九章收益分配決策ppt課件

1、財務管理講義第九章第九章 收益分配決策收益分配決策股利及其分類股利及其分類股利政策的實際股利政策的實際實際中影響股利發(fā)放的要素實際中影響股利發(fā)放的要素股利政策的實際股利政策的實際股票分割股票分割股票回購股票回購一、含義：一、含義：西方西方: :主要研討稅后利潤在企業(yè)和股東之間主要研討稅后利潤在企業(yè)和股東之間的分配關系。的分配關系。我國：重要研討利潤總額在國家、企業(yè)、我國：重要研討利潤總額在國家、企業(yè)、投資者和職工之間的分配關系；投資者和職工之間的分配關系；二、收益分配的根本原那么二、收益分配的根本原那么 1 1、依法分配原那么；、依法分配原那么； 2 2、兼顧各方面利益原那么；、兼顧各方面利益

2、原那么； 3 3、分配與積累并重原那么；、分配與積累并重原那么； 4 4、投資與收益對等原那么；、投資與收益對等原那么； 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)收益分配概述企業(yè)收益分配概述稅后利潤稅后利潤= =利潤總額所得稅利潤總額所得稅稅后利潤的分配：稅后利潤的分配：1.1.抵補被沒收的財物損失，支付違反稅法規(guī)抵補被沒收的財物損失，支付違反稅法規(guī)定的各項滯納金和罰款；定的各項滯納金和罰款；2.2.彌補超越用所得稅前利潤彌補期限、按規(guī)彌補超越用所得稅前利潤彌補期限、按規(guī)定可用稅后利潤彌補的虧損；定可用稅后利潤彌補的虧損；3.3.按稅后凈利潤扣除前兩項以后的按稅后凈利潤扣除前兩項以后的10%10%計提計提法定盈余公

3、稅金；法定盈余公稅金；4.4.按規(guī)定計提公益金；按規(guī)定計提公益金；5.5.向投資者分配利潤。向投資者分配利潤。三、收益分配的程序三、收益分配的程序一法律要素：一法律要素：1.1.資本保全的約束；資本保全的約束；2.2.資本積累的約束；各種公積金的提取；資本積累的約束；各種公積金的提??；3.3.凈利潤為正的約束；凈利潤為正的約束；4.4.超額累積的約束；超額累積的約束；5.5.償債才干的約束。償債才干的約束。四、收益分配的影響要素四、收益分配的影響要素二股東要素二股東要素1.1.擔憂控制權的稀釋；留存減少擔憂控制權的稀釋；留存減少, ,發(fā)行新股的能夠添發(fā)行新股的能夠添加加, ,發(fā)行新股會稀釋控制

4、權發(fā)行新股會稀釋控制權; ;如沒有資金購買新股如沒有資金購買新股, ,寧可不分配而反對發(fā)行新股。寧可不分配而反對發(fā)行新股。2.2.避稅的思索；高收入股東反對發(fā)放較多的股利。避稅的思索；高收入股東反對發(fā)放較多的股利。3.3.穩(wěn)定收入的思索；靠股利為生股東穩(wěn)定收入的思索；靠股利為生股東, ,需求發(fā)放股利需求發(fā)放股利4.4.躲避風險思索。躲避風險思索。 “一鳥在手實際一鳥在手實際四、收益分配的影響要素四、收益分配的影響要素1.1.現(xiàn)金流量情況；現(xiàn)金流量情況；2.2.償債才干；現(xiàn)金股利發(fā)放較多償債才干；現(xiàn)金股利發(fā)放較多, ,影響公司的流動性影響公司的流動性; ;3.3.未來投資時機；未來投資時機；4.

5、4.盈余穩(wěn)定情況；盈余穩(wěn)定情況；5.5.籌資本錢；籌資本錢；6.6.公司的生長性；生長階段：保守的股利分配政策；成熟階公司的生長性；生長階段：保守的股利分配政策；成熟階段：穩(wěn)定的股利分配政策。段：穩(wěn)定的股利分配政策。7.7.公司的治理構造；公司的治理構造；8 8、公司的行業(yè)；成熟產(chǎn)業(yè)支付股利的志愿和比例高于新興、公司的行業(yè)；成熟產(chǎn)業(yè)支付股利的志愿和比例高于新興產(chǎn)業(yè)；如公用事業(yè)的股利支付高于其他行業(yè)。產(chǎn)業(yè)；如公用事業(yè)的股利支付高于其他行業(yè)。9.9.其他要素：其他要素：如多分股利，引起股價上漲，促使可轉債轉為普通股；如多分股利，引起股價上漲，促使可轉債轉為普通股；支付較高股利，刺激股價上揚，到達反

6、兼并，反收買的目的支付較高股利，刺激股價上揚，到達反兼并，反收買的目的三公司要素三公司要素1)債務契約: 債務契約：指債務人為防止企業(yè)過多發(fā)放股利，影響其償債才干，添加債務風險，而以契約的方式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。包括：1.規(guī)定每股股利的最高限額；2.規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議鑒定以后新增收益來支付，而不能動用鑒定協(xié)議之前的留存利潤；3.規(guī)定企業(yè)的流動比率，利息保證倍數(shù)低于一定規(guī)范時，不得分配現(xiàn)金股利；4.將利潤的一部分以償債基金的方式留存下來；2)、通貨膨脹要素: 通貨膨脹時會帶來購買力程度下降，固定資產(chǎn)重置資金缺乏，此時企業(yè)往往采取偏緊的收益分配政策。 ( (四四) )、其它要素、其它要

7、素股利：通常來源于公司的稅后利潤，是股東獲取報酬的來源股利：通常來源于公司的稅后利潤，是股東獲取報酬的來源之一。之一。1 1、現(xiàn)金股利；、現(xiàn)金股利；(1)(1)企業(yè)現(xiàn)金流出企業(yè)現(xiàn)金流出;(2) ;(2) 股東需求交個人所得稅股東需求交個人所得稅. .2 2、股票股利；、股票股利；不引起資產(chǎn)的流出或負債的添加，只是股東收益內(nèi)部的調整不引起資產(chǎn)的流出或負債的添加，只是股東收益內(nèi)部的調整；保管現(xiàn)金，可添加投資；保管現(xiàn)金，可添加投資；股票股利，易流通，股東樂于接受；股票股利，易流通，股東樂于接受；發(fā)放股票股利后，股價不成同比例下降，便添加了股東財富發(fā)放股票股利后，股價不成同比例下降，便添加了股東財富；

8、EPSEPS攤薄效應；攤薄效應；股價下降股價下降, ,有利于吸引新的股東；有利于吸引新的股東；就中國而言就中國而言, ,有利于配股增發(fā)新股和刺激股價錢上漲有利于配股增發(fā)新股和刺激股價錢上漲. .五、股利分配的種類五、股利分配的種類n股利：通常來源于公司的稅后利潤，是股東獲取報酬股利：通常來源于公司的稅后利潤，是股東獲取報酬的來源之一。的來源之一。n1 1、現(xiàn)金股利；、現(xiàn)金股利；(1)(1)企業(yè)現(xiàn)金流出企業(yè)現(xiàn)金流出;(2) ;(2) 股東需求交個人股東需求交個人所得稅所得稅. .n2 2、股票股利；、股票股利；n3 3、部分股票股利，部分現(xiàn)金股利；、部分股票股利，部分現(xiàn)金股利；n4 4、實物股利

9、；、實物股利；n5 5、債務股利。、債務股利。五、股利分配的種類五、股利分配的種類股票股利與資本公積金轉贈股本股票股利與資本公積金轉贈股本p股票股利的概念：公司以股票的方式發(fā)放股利，簡股票股利的概念：公司以股票的方式發(fā)放股利，簡稱送紅股。稱送紅股。p資本公積金轉贈股本：資本公積金轉贈股本： 公司以資本公積金向股東公司以資本公積金向股東等比例贈送股票，簡稱轉贈股本。等比例贈送股票，簡稱轉贈股本。p區(qū)別：區(qū)別：p資金來源不同：發(fā)放股票股利的資金來源于公司稅資金來源不同：發(fā)放股票股利的資金來源于公司稅后利潤；轉贈股本資金來自于資本公積金。后利潤；轉贈股本資金來自于資本公積金。p發(fā)行條件不同：發(fā)放股票

10、股利時年度分紅或中期發(fā)行條件不同：發(fā)放股票股利時年度分紅或中期分紅會計報表需經(jīng)審計，而轉贈股本沒有嚴厲的分紅會計報表需經(jīng)審計，而轉贈股本沒有嚴厲的限制，可隨時進展。限制，可隨時進展。稅收不同：股票股利需交稅；轉贈股本不交稅稅收不同：股票股利需交稅；轉贈股本不交稅能否影響總權益：股票股利添加公司總權益；能否影響總權益：股票股利添加公司總權益；轉贈股本不添加總權益。轉贈股本不添加總權益。一樣點：一樣點：市場效果一樣：市場效果一樣： 股票總數(shù)添加，股票總數(shù)添加，EPSEPS減少，每股減少，每股凈資產(chǎn)減少凈資產(chǎn)減少 ，股票價錢下降除權。，股票價錢下降除權。市場上了解為公司具有生長性。市場上了解為公司具

11、有生長性。兩者都是一種增資行為公司資本金添加兩者都是一種增資行為公司資本金添加股票股利與資本公積金轉贈股本股票股利與資本公積金轉贈股本概念：公司經(jīng)過向現(xiàn)有股東追加股票的方法概念：公司經(jīng)過向現(xiàn)有股東追加股票的方法使得公司總股票數(shù)目按一定比例添加。使得公司總股票數(shù)目按一定比例添加。效果：效果：1 1是發(fā)放股票股利的一種替代方式；是發(fā)放股票股利的一種替代方式；2 2降低股價，吸引更多的股東；降低股價，吸引更多的股東；3 3EPSEPS攤薄效應攤薄效應, ,每股凈資產(chǎn)減少每股凈資產(chǎn)減少 ；4 4股票數(shù)，股東數(shù)會添加。股票數(shù)，股東數(shù)會添加。4 4、股票分割；、股票分割；股票分割續(xù)股票分割續(xù)n股票分割的意

12、義：股票分割的意義：n1 1降低股票的市場價錢；降低股票的市場價錢；n2 2加強股票的市場買賣性；加強股票的市場買賣性；n3 3能夠添加公司股東的數(shù)目；能夠添加公司股東的數(shù)目；n4 4通常股票分割發(fā)出公司穩(wěn)定生長的信通常股票分割發(fā)出公司穩(wěn)定生長的信號號n股票分割的本質：股票分割的本質：n 公司權益總額并沒有添加，老股東的公司權益總額并沒有添加，老股東的控股比例，擁有的資產(chǎn)數(shù)目及權益，分控股比例，擁有的資產(chǎn)數(shù)目及權益，分紅都并沒有發(fā)生改動，但股票數(shù)目添加紅都并沒有發(fā)生改動，但股票數(shù)目添加，具有潛在的資本增殖才干。，具有潛在的資本增殖才干。5. 5. 股票回購股票回購p概念：公司在二級市場上購回本

13、人公司的概念：公司在二級市場上購回本人公司的股票，構成公司庫藏股。股票，構成公司庫藏股。p市場效果：股票總數(shù)減少，市場效果：股票總數(shù)減少，EPSEPS添加，每添加，每股凈資產(chǎn)添加股凈資產(chǎn)添加 ，公司股票價錢上升。是現(xiàn)，公司股票價錢上升。是現(xiàn)金股利的一種替代方式。是一種減資的行金股利的一種替代方式。是一種減資的行為資本金減少。為資本金減少。股票回購續(xù)股票回購續(xù)p股票回購的緣由：股票回購的緣由：p 1 1公司以為其股票價錢偏低；公司以為其股票價錢偏低；p 2 2控制要素；控制要素；p 3 3提高公司股票的提高公司股票的EPSEPS和股價，樹立和股價，樹立本人的市場籠統(tǒng)加強投資者自信心。本人的市場籠

14、統(tǒng)加強投資者自信心。p股票回購的方式：股票回購的方式：p 1 1市場收買；市場收買；p 2 2招標回購；招標回購；p 3 3協(xié)商回購。協(xié)商回購。1.1.公告日公告日2.2.股權登記日股權登記日3.3.除息日除息日4.4.股利發(fā)放日股利發(fā)放日某公司某公司20192019年年1212月月1919日召開股東大會經(jīng)過日召開股東大會經(jīng)過了董事會提出的本年度股利分配方案，并了董事會提出的本年度股利分配方案，并于于2222日由公司董事會對外公告，宣告該日由公司董事會對外公告，宣告該公司將于公司將于20212021年年2 2月月1010日向日向20212021年年1 1月月1414日登記在冊的一切股東按照每日

15、登記在冊的一切股東按照每1010股派股派現(xiàn)現(xiàn)1.51.5元的股利。元的股利。 六、股利的支付程序六、股利的支付程序一、股利政策的根本實際一、股利政策的根本實際1. Madigiani1. Madigiani和和MillerMiller的股利無關論的股利無關論觀念：在完善資本市場中，公司價值觀念：在完善資本市場中，公司價值與公司股利政策無關。與公司股利政策無關。論據(jù)：股利所得與資本利得是完全可論據(jù)：股利所得與資本利得是完全可以替代的，因此理性的投資者對這兩以替代的，因此理性的投資者對這兩種方式的收入不存在偏好。種方式的收入不存在偏好。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策一、股利政策的根本實際一、

16、股利政策的根本實際2.Gordon2.Gordon的的“一鳥在手實際一鳥在手實際觀念：在股利收入與股票價錢上漲產(chǎn)生觀念：在股利收入與股票價錢上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。由于股利是現(xiàn)實的有把握的于前者。由于股利是現(xiàn)實的有把握的收益，而股票價錢的上升與下降具有收益，而股票價錢的上升與下降具有較大不確定性，與股利收入相比風險較大不確定性，與股利收入相比風險更大更大. .3.Ross3.Ross的信息傳播實際的信息傳播實際觀念：股利分配政策傳送給投資者關于觀念：股利分配政策傳送給投資者關于公司收益情況的信息，這一信息自然公司收益情況的信息，這一信息自

17、然會反映在股票的價錢上，因此，股利會反映在股票的價錢上，因此，股利政策與股票價錢是相關的。政策與股票價錢是相關的。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策一、股利政策的根本實際一、股利政策的根本實際4.4.代理本錢實際：代理本錢實際：觀念：股利的支付不僅可以降低代理本觀念：股利的支付不僅可以降低代理本錢，同時還會添加公司因股利支付而錢，同時還會添加公司因股利支付而產(chǎn)生的外部資金需求時所添加的買賣產(chǎn)生的外部資金需求時所添加的買賣本錢。在代理本錢實際中，公司的股本錢。在代理本錢實際中，公司的股利政策是使得代理本錢與再籌資買賣利政策是使得代理本錢與再籌資買賣本錢最小化。本錢最小化。5. 5. 稅差實際稅

18、差實際觀念：由于資本利得和股利收入的稅率觀念：由于資本利得和股利收入的稅率存在差別，股東偏好低的股利支付，存在差別，股東偏好低的股利支付，更多的留存企業(yè)收益的股利政策。更多的留存企業(yè)收益的股利政策。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策n指公司支付給股東的股利不隨公司稅后利潤的多少調整。指公司支付給股東的股利不隨公司稅后利潤的多少調整。只需當對未來利潤增長確有把握，且這種增長不會逆轉時只需當對未來利潤增長確有把握，且這種增長不會逆轉時，才添加每股股利額。，才添加每股股利額。n優(yōu)點：優(yōu)點：n穩(wěn)定股利給市場傳送一個穩(wěn)定的信息，有利于堅持公司穩(wěn)定股利給市場傳送一個穩(wěn)定的信息，有利于堅持公司股票價錢的穩(wěn)

19、定；股票價錢的穩(wěn)定；n穩(wěn)定的股利發(fā)放額有利于股東有規(guī)律地安排收入和支出穩(wěn)定的股利發(fā)放額有利于股東有規(guī)律地安排收入和支出。n缺陷：缺陷：n1 1為維持穩(wěn)定的股利支付，公司有時要放棄某些投資工為維持穩(wěn)定的股利支付，公司有時要放棄某些投資工程，或者偏離目的資本構造；程，或者偏離目的資本構造；n2 2為維持穩(wěn)定的股利支付，當公司盈利下降時，呵斥較為維持穩(wěn)定的股利支付，當公司盈利下降時，呵斥較大的財務壓力。大的財務壓力。n適用：運營比較穩(wěn)定的企業(yè)。適用：運營比較穩(wěn)定的企業(yè)。二、股利政策二、股利政策一固定股利或穩(wěn)定增長股利政策一固定股利或穩(wěn)定增長股利政策n公司每年按一個固定的比例從公司稅后利潤中向公司每年

20、按一個固定的比例從公司稅后利潤中向股東支付股利。股東支付股利。n優(yōu)點：優(yōu)點：1 1將公司股利支付與公司盈余聯(lián)絡在將公司股利支付與公司盈余聯(lián)絡在一同；一同；n2 2股利隨公司盈余而變化，不會呵斥財務負股利隨公司盈余而變化，不會呵斥財務負擔擔n缺陷：缺陷：n1 1公司股利支付的頻繁變化，會導致股價的較公司股利支付的頻繁變化，會導致股價的較大動搖。大動搖。n2 2使公司財務缺乏彈性，不能根據(jù)公司的生長使公司財務缺乏彈性，不能根據(jù)公司的生長和投資來合理安排股利支付；和投資來合理安排股利支付；n3 3支付現(xiàn)金股利時，公司利潤多，不一定能支支付現(xiàn)金股利時，公司利潤多，不一定能支付較多現(xiàn)金股利。付較多現(xiàn)金股

21、利。n適用：穩(wěn)定開展的企業(yè)和財務情況穩(wěn)定的企業(yè)。適用：穩(wěn)定開展的企業(yè)和財務情況穩(wěn)定的企業(yè)。二固定股利支付率政策二固定股利支付率政策n公司每年按一個固定數(shù)額向股東支付正常股利，公司每年按一個固定數(shù)額向股東支付正常股利，當公司盈利有較大幅度添加時，再向股東暫時發(fā)當公司盈利有較大幅度添加時，再向股東暫時發(fā)放額外股利，是前兩種方式的拆哀。放額外股利，是前兩種方式的拆哀。n優(yōu)點：優(yōu)點：n1)1)具有靈敏性具有靈敏性; ;n2)2)靠股利為生的股東靠股利為生的股東, ,可得到較低的穩(wěn)定收入?？傻玫捷^低的穩(wěn)定收入。n缺陷：股利發(fā)放依然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨公缺陷：股利發(fā)放依然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨公司盈余變

22、化。司盈余變化。n適用：較多公司采用。適用：較多公司采用。三正常股利加額外股利政策三正常股利加額外股利政策n企業(yè)在思索投資時機和資本本錢后，稅后利潤首企業(yè)在思索投資時機和資本本錢后，稅后利潤首先滿足投資的需求，然后假設有剩余才用于分配先滿足投資的需求，然后假設有剩余才用于分配股利。股利。n優(yōu)點：利用籌資本錢最低的留存利潤，堅持理想優(yōu)點：利用籌資本錢最低的留存利潤，堅持理想資本構造，使資本構造，使WACCWACC最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。n缺陷：缺陷：n1 1盈利不變時，股利與投資時機的多寡呈反向變盈利不變時，股利與投資時機的多寡呈反向變動動n2 2投資時機維持不變時，股

23、利發(fā)放與公司盈利的投資時機維持不變時，股利發(fā)放與公司盈利的動搖同方向動搖。動搖同方向動搖。n適用：公司初創(chuàng)期。適用：公司初創(chuàng)期。( (四四) )、剩余股利政策、剩余股利政策1 1確定公司最正確資本構造；確定公司最正確資本構造；2 2確定到達這一資本構造所需添加的股東確定到達這一資本構造所需添加的股東權益的數(shù)額；權益的數(shù)額；3 3盡量利用留存收益來滿足需求添加的股盡量利用留存收益來滿足需求添加的股東權益的數(shù)額；東權益的數(shù)額；4 4滿足投資需求后的剩余部分用于向股東滿足投資需求后的剩余部分用于向股東分配股利。分配股利。按以下步驟分配股利：按以下步驟分配股利：n某公司稅后利潤某公司稅后利潤48004

24、800萬元。目前公司的萬元。目前公司的資本構造為權益資本資本構造為權益資本65%65%，債務資本，債務資本35%35%，是公司的目的資本構造。公司下一年度，是公司的目的資本構造。公司下一年度有一個很好的投資工程，需求投資有一個很好的投資工程，需求投資50005000萬元。假設公司采用剩余股利政策，那么萬元。假設公司采用剩余股利政策，那么公司如何融資？分配的現(xiàn)金股利是多少？公司如何融資？分配的現(xiàn)金股利是多少？ 例例9-19-1( (一一) )股利政策確實定股利政策確實定1.1.初創(chuàng)期初創(chuàng)期: :運營風險高運營風險高, ,融資才干差融資才干差. .剩余股利政策剩余股利政策. .2.2.高速開展期高

25、速開展期: :銷售添加銷售添加, ,大規(guī)模投資大規(guī)模投資. .低股利加額外低股利加額外股利政策股利政策. .3.3.穩(wěn)定增長期穩(wěn)定增長期: :銷售添加銷售添加, ,行業(yè)位置穩(wěn)定行業(yè)位置穩(wěn)定, ,投入減少投入減少, ,現(xiàn)現(xiàn)金流穩(wěn)定增長金流穩(wěn)定增長. .穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策. .4.4.成熟期成熟期: :盈利穩(wěn)定盈利穩(wěn)定, ,公司積累一定盈余和資金公司積累一定盈余和資金. .固定固定股利股利. .5.5.衰退期衰退期: :盈利下降盈利下降. .剩余股利政策剩余股利政策. .三、股利方案確實定三、股利方案確實定( (二二) )股利支付率確實定股利支付率確實定1.1.滿足公司開展的資本支出

26、和營運資本需滿足公司開展的資本支出和營運資本需求求; ;2.2.思索投資工程的報酬率思索投資工程的報酬率. .三、股利方案確實定三、股利方案確實定我國上市公司的股利政策我國上市公司的股利政策n根本沒有股利政策根本沒有股利政策n只需即時的股利分配方案只需即時的股利分配方案n市場行為傾向于股票股利或資本公積金轉市場行為傾向于股票股利或資本公積金轉贈股本，對現(xiàn)金股利根本上沒有什么興趣贈股本，對現(xiàn)金股利根本上沒有什么興趣。在熊市時例外。在熊市時例外。n有時，市場甚至對不分配公司大加追捧，有時，市場甚至對不分配公司大加追捧，期望在下一次報告期會有較好的分配方案期望在下一次報告期會有較好的分配方案推出推出

27、n總體看來，上市公司給投資者的報答偏低總體看來，上市公司給投資者的報答偏低。上市公司不分配景象嚴重上市公司不分配景象嚴重年度年度201920192019201920192019201920192019201920092009上市公司總數(shù)上市公司總數(shù)134813481350135014271427151715171710171017911791不分配公司數(shù)不分配公司數(shù)601601694694686686662662788788824824所占比例（所占比例（%） 44.5844.58 51.4151.4148.0748.07 43.6443.64 46.0846.0846.0146.01從過去從過去6 6年里我國上市公司平均每年派現(xiàn)上市公司占一切上年里我國上市公司平均每年派現(xiàn)上市公司占一切上市公司比重的市公司比重的46.77%46.77%，不分配現(xiàn)金股利的公司到達一半。，不分配現(xiàn)金股利的公司到達一半。20192019年，由于我國上市公司開場推行股權分置改革，不分配年，由于我國上市公司開場