大秦鐵路研究報告

1、大秦鐵路研究報告一、業(yè)務(wù)模式簡單大秦鐵路是以煤炭運輸為主的綜合性鐵路運，輸公司，是擔(dān)負(fù)我國西煤東運”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運輸企業(yè)，主要運輸內(nèi)蒙古地區(qū)、山西省和陜西省的煤炭，大部分煤炭運往秦皇島港和曹妃甸卸車。公司收購太原鐵路局運輸主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)及股權(quán)后，原太原鐵路局下屬的運輸主業(yè)站段全部進(jìn)入上市公司。收購?fù)瓿珊?，公司獨立?jīng)營大秦、同蒲、侯月等鐵路干線和口泉、寧苛、介西等鐵路支線的運輸業(yè)務(wù)，獨立面向市場、獨立面對托運人自主經(jīng)營鐵路貨物運輸，客戶群和市場均不依賴控股股東太原鐵路局。大秦鐵路公司管轄大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、豐沙大、太焦、京原、侯西等9條鐵路干線，口泉、云岡、寧奇、平朔、忻河

2、、蘭村、西山、介西、太嵐等9條鐵路支線，路網(wǎng)東起能源大港秦皇島，西至黃河禹門口，北到煤都大同，南至古跡風(fēng)陵渡，縱貫三晉南北，橫跨晉冀京津兩省兩市，線路營業(yè)里程2725公里。我國西煤東運”主要通過北、中、南三大鐵路運輸通道完成，其中北通道主要由大秦、朔黃、豐沙大、京原等條鐵路組成，約承擔(dān)西煤東運”總運量的55%其中大秦鐵路和豐沙大線占到西煤東運”鐵路運能總量的43.8%,大秦鐵路占全國煤炭鐵路運量的16%大秦線以2億噸的運量成為北通道運能最大的專用通道，是我國西煤東運”的主動脈。另外，大秦鐵路公司持有朔黃公司41.16%的股權(quán)，中國神華能源股份有限公司作為第一大股東，持有朔黃公司52.72%的股

3、份。朔黃公司主要負(fù)責(zé)運營朔黃、黃萬鐵路，主要承擔(dān)神華股份下屬神府東勝煤田等煤炭基地的西煤東運”煤炭運輸任務(wù)，其下轄朔黃鐵路于2001年投入運營，是我國西煤東運”第二大通道，其將陜北、內(nèi)蒙古西部和山西的大型煤炭基地與渤海出?？诼?lián)結(jié)起來，2007-2009年朔黃鐵路貨物運輸量分別為1.33億噸、1.35億噸和1.49億噸。朔黃鐵路運營里程594公里，西起山西省神池縣境內(nèi)神池南站，與神朔線接軌，東至河北省境內(nèi)的黃驊港口車場，是繼大秦線之后我國又一條雙線電氣化重載鐵路。其中來自于神府東勝煤田的煤炭運輸占朔黃公司總運輸收入的95吐右，貨源具有充足的保障，運量逐年穩(wěn)定增長，因此朔黃公司盈利水平相對于太原局

4、運輸主業(yè)資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，收益穩(wěn)定。大秦鐵路所轄線路情況線路名稱起終站營業(yè)里程（公里）級別正線數(shù)目牽引種類鐵路干線：大秦線（注1）韓家?guī)X（不含）柳村南658.00I級雙線電氣化豐沙大線大同一郭磊莊155.50I級雙線電氣化南同蒲線榆次一風(fēng)陵渡478.60I級雙線（注2）內(nèi)燃北同蒲線大同一太原北335.50I級雙線（注3）電氣化京原線原平一靈丘184.60II級單線內(nèi)燃太焦線修文一夏店190.80II級單線內(nèi)燃侯月線侯馬北一嘉峰150.60I級雙線電氣化侯西線侯馬一禹門口76.10II級單線內(nèi)燃石太線賽魚一皇后園123.90I級雙線電氣化鐵路支線：口泉線平旺一口泉9.80I級雙線電氣化寧奇

5、線丁武一旬風(fēng)95.30I級單線電氣化太嵐線太原北一鎮(zhèn)城底55.40II級單線電氣化西山線太原北一白家莊23.60III級單線電氣化/內(nèi)燃蘭村線汾河一上蘭村12.70III級單線內(nèi)燃忻河線忻州一河邊39.70III級單線內(nèi)燃介西線介休一陽泉曲46.90II級雙線（注4）內(nèi)燃樞紐線和聯(lián)絡(luò)線87.60合計2724.60二、業(yè)務(wù)具有一定的壟斷性，2015年之前鮮有競爭對手我國煤炭生產(chǎn)和消費的區(qū)域不平衡性導(dǎo)致了目前的煤炭運輸格局，具體的運輸格局情況在之前的研究材料中已經(jīng)做了詳細(xì)介紹（見煤炭運輸格局"word文檔）。目前晉陜蒙寧地區(qū)的煤炭外運鐵路圍繞山西境內(nèi)的大同、太原、侯馬樞紐形成了北、中、南

6、三大運輸通道。目前西煤東運”線路梳理出發(fā)地線路中轉(zhuǎn)目的地北通道蒙西集通線（內(nèi)蒙古集寧一遼寧通遼）東北三省大準(zhǔn)線（鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗一山西大同）大同大秦線秦皇島京包線（包頭一大同段）山西北部北同浦線（太原北一大同）大同大秦線秦皇島豐沙大線秦皇島港、天津港陜北包神鐵路（陜西省神木縣一內(nèi)蒙古包頭市）京包線（包頭一大同段）大秦線秦皇島港神朔鐵路（陜西神木縣一山西朔州市）北同浦線（大同一太原北）大秦線秦皇島港朔黃線（山西朔州一黃驊港）黃驊港、天津港中通道山西中部、東南部京原線（太原一北京）北京秦皇島港、天津港石太線（太原-石家莊）德州一濟(jì)南青島港太焦線（太原一焦作）長治北-邯單B-濟(jì)南青島港南通道山西中

7、部、西南部侯月線（山西侯馬一河南省濟(jì)源市）侯馬-月山-新鄉(xiāng)-荷澤-兗州日照港侯西線（山西侯馬一陜西西安）隴海線連云港西康線（陜西西安一陜西安康）安康寧西線（陜西西安一江蘇南京）南京.頁腳.時柏壽呼和浩特劭蘆品明州二神木北保定衡水輸次延安北長治北磨門口Q日照新近西王樓原要石家白云鄂博Q旅霰:感農(nóng)，尸石嘯山/*O,莊A-Q白火連山海關(guān)國皇島4北也艮神品名去包關(guān)泉中二支,京山（V節(jié)米日山西中理上中揖色Jr4*M4山臺精W(tA-tRJ港總上語E口二1*.寧范帛口所）*越用上，工也廣E，+房河南.豈止挑&rst:就.聞由巾，茁川注：紅色實線為大秦鐵路原有線路，綠色實線為太原局主要資產(chǎn)和朔黃鐵路

8、資產(chǎn)，桔色虛線為未來的主要煤運通道。從西煤東運”的三大鐵路運輸通道線路來看，大秦鐵路公司的主要鐵路干線線路和支線是西煤東運”的必經(jīng)之路。以2010年西煤東運的運能數(shù)據(jù)來看，大秦鐵路所轄線路運能占比達(dá)到了83%（朔黃線按41.16%持股比例計算），因此可以說大秦鐵路在西煤東運”的業(yè)務(wù)中基本處于壟斷地位。近兩年西煤東運鐵路運能（單位：百萬噸）20092010北通道運能666705豐沙大5060集通3640大秦400405朔黃180200中通道運能128130京原2020石太9090太焦1820南通道運能120120候月120120合計運能914955從潛在的競爭對手而言，短期來看公路運輸、新建鐵路

9、分流大秦鐵路業(yè)務(wù)的主要力量。但是由于公路運輸在競爭力方面和鐵路無法相比，所以短期而言新建鐵路的投入運行可能對大秦鐵路的業(yè)務(wù)會產(chǎn)生一定的分流影響。事實上大秦鐵路北邊和南邊同時正在修建兩條新的鐵路，北邊鐵路線從包頭至唐山，南面鐵路線從山西呂梁至山東日照，與此同時，一條蒙西至華中的鐵路線也在規(guī)劃中。未來西煤東運新增鐵路運能鐵路項目性質(zhì)建成時間當(dāng)前運量（2010年）未來運量（億噸）新增運能（億噸）包頭一唐山在建2015年022呂梁一日照在建2014年022蒙西一華中規(guī)劃2017年022合計6在建和規(guī)劃中的3條鐵路將是未來大秦鐵路最有力的競爭者，只是在2015年前后它們才能夠參與到競爭中來，因此在此之前

10、大秦鐵路的業(yè)務(wù)量的持續(xù)性是不成問題的，大秦鐵路的優(yōu)勢地位都難以發(fā)生大的變化。而且還有一個問題舊是新建鐵路如果執(zhí)行大秦鐵路的運費標(biāo)準(zhǔn)的話，新鐵路是無法和大秦鐵路進(jìn)行競爭的。由于新建鐵路相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)很難獲得，這里引用中金公司的測算結(jié)果，其中兩條在建鐵路的運量在1億噸的情況下是虧損的。（費率參照大秦鐵路，每噸公里0.0871元）山西中南部通道（人民幣百萬元）1億噸運量2億噸運量鄂爾多斯-張家口-曹妃甸鐵路（人民幣百萬元）1億噸運量2億噸運量營業(yè)收入8,78017,559營業(yè)收入7,12714,254-運量（百萬噸）100200-運量（百萬噸）100200-貨運周轉(zhuǎn)量（百萬噸公里）100,800201

11、,600-貨運周轉(zhuǎn)量（百萬噸公里）81,824163,648-平均運距（公里）1,0081,008-平均運距（公里）818818-運價（元/噸公里）0.0870.087-運價（元/噸公里）0.0870.087營業(yè)成本-5,036-8,077營業(yè)成本-3,850-6,501-折舊（機(jī)車車輛）-969-1,937-折舊（機(jī)車車輛）-969-1,937-折舊（線路及其他）-1,996-1,996-折舊（線路及其他）-1,200-1,200-其他變動成本-2,072-4,144-其他變動成本-1,682-3,364%收入23.6%23.6%收入23.6%23.6%營業(yè)稅金及附加-290-579營業(yè)稅金

12、及附加-235-470%收入3.3%3.3%收入3.3%3.3%管理費用-733-1,467管理費用-595-1,191%收入8.4%8.4%收入8.4%8.4%財務(wù)費用-2,882-3,270財務(wù)費用-2,882-3,270營業(yè)利潤-1624,166營業(yè)利潤-4362,822營業(yè)利潤率-1.8%23.7%營業(yè)利潤率-6.1%19.8%利潤總額-1624,167利潤總額-4372,822減：所得稅-1,042減：所得稅-706%有效稅率25.0%25.0%有效稅率25.0%25.0%凈利潤-1623,125凈利潤-4372,117凈利潤率-1.8%17.8%凈利潤率-6.1%14.8%資料來源

13、：中金公司據(jù)相關(guān)資料，目前我國修建時速300公里以上的高速鐵路，每公里造價約1.5億元；時速200公里以上客運專線每公里造價為6000萬-1.5億元；時速160公里以上的雙線重載鐵路每公里造價為2600萬4500萬元；時速低于160公里單線鐵路為1000萬5000萬元；復(fù)線改造為1000萬-3500萬元，且山區(qū)鐵路的修建成本最高可達(dá)平原地區(qū)的3倍。根據(jù)以上新建鐵路項目的里程和投資規(guī)模來計算的話（具體數(shù)據(jù)在附注材料里），保守估計每公里的造價都在7000萬元以上。我們把大秦線和朔黃線兩條重要線路按照每公里7000萬元的標(biāo)準(zhǔn)，其他的采取雙線重載鐵路每公里造價3000萬（2600萬和4500萬元的平均

14、數(shù)為3350萬）、單線鐵路造價采取保守的2000萬（1000萬和5000萬元的平均數(shù)為3000萬），最后計算大秦鐵路的總重置成本為1157億，和目前大秦鐵路的市值相當(dāng)，當(dāng)然這個估計是最為保守的數(shù)據(jù)。線路名稱營業(yè)里程（公里）正線數(shù)目牽引種類每公里重置總重置成本（萬）成本（萬）鐵路干線：大秦線（注1）658.00雙線電氣化7000.004606000.00豐沙大線155.50雙線電氣化3000.00466500.00南同蒲線478.60雙線（注2）內(nèi)燃3000.001435800.00北同蒲線335.50雙線（注3）電氣化3000.001006500.00京原線184.60單線內(nèi)燃2000.003

15、69200.00太焦線190.80單線內(nèi)燃2000.00381600.00侯月線150.60雙線電氣化3000.00451800.00侯西線76.10單線內(nèi)燃2000.00152200.00朔黃線(41.16%)244.49雙線電氣化7000.001711432.80石太線123.90雙線電氣化3000.00371700.00鐵路支線：口泉線9.80雙線電氣化3000.0029400.00寧奇線95.30單線電氣化2000.00190600.00太嵐線55.40單線電氣化2000.00110800.00西山線23.60單線電氣化/內(nèi)燃2000.0047200.00蘭村線12.70單線內(nèi)燃200

16、0.0025400.00忻河線39.70單線內(nèi)燃2000.0079400.00介西線46.90雙線（注4）內(nèi)燃3000.00140700.00樞紐線和聯(lián)絡(luò)線87.60合計2969.0911576232.80資料來源：大秦鐵路招股說明書；2011年大秦鐵路公開發(fā)行公司債券募集說明書附注資料：山西中南部煤炭外運通道（呂梁一日照）：該鐵路線從山西呂梁到山東日照港，目前正在修建，相關(guān)信息如下：山西中南部鐵路通道線路全長1260公里，西起山西興縣瓦塘站，穿越呂梁山、太岳山、太行山、沂蒙山，途經(jīng)山西、河南、山東3省12市，終點為山東省日照市，其中山西、河南、山東3省境內(nèi)分別為579公里、255公里和426

17、公里。這條鐵路設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)為國鐵I級、雙線電氣化，設(shè)計時速120公里，設(shè)計年運能力2億噸/年，客車15又日。項目總投資998億元，建設(shè)工期為4年半，預(yù)計2014年竣工。山西中南部鐵路通道地處華北地區(qū)南部，將在山西呂梁市與太（太原）中（中衛(wèi)）銀（銀川）鐵路相連，東至山東沿海港口，形成一條新的煤炭能源運輸動脈，也是中國東西向路網(wǎng)干線鐵路之一。設(shè)計運量2.6億噸，其中近期1.5億噸，中期2億噸。包頭一唐山鐵路線：從內(nèi)蒙包頭到集寧再到河北張家口，再從張家口到唐山的鐵路同步在修建，相關(guān)信息如下：新建張家口至唐山鐵路線，起自集寧至張家口鐵路的孔家莊站，經(jīng)河北省張家口市、唐山市，終于曹妃店北站，正線全長525公

18、里，總投資400億元，建設(shè)工期4年半。線路技術(shù)等級為國鐵I級、雙線電氣化。內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委的消息說，張家口至唐山鐵路的建設(shè)，將連通正在建設(shè)的集寧至張家口鐵路、集寧至包頭鐵路三四線和擬建的準(zhǔn)格爾至張家口新線、正藍(lán)旗至張家口鐵路，形成內(nèi)蒙古西部和東部地區(qū)煤炭外運下海新通道。蒙西一華中鐵路：該項目起于內(nèi)蒙古浩勒報吉（東勝至鄂托克前旗之間），經(jīng)烏審旗后進(jìn)入陜西省靖邊、延安北、韓城北，經(jīng)山西運城、河南三門峽、湖北襄樊、湖南岳陽后止于江西吉安，全長約1860公里，總投資約1598億元。該鐵路擬按照以煤炭為主、大能力、跨區(qū)域運輸通道建設(shè)，采用國鐵I級、雙線、電氣化標(biāo)準(zhǔn)。建成后滿足遠(yuǎn)期年貨運2億噸、日開行客

19、車20對的能力。三、盈利模式清晰，運能和運價決定公司營收增長。大秦鐵路的盈利模式比較清晰，影響該公司收入的兩大因素，一是運能，二是運價。1、目前運能不能滿足市場需求，但是鐵路整體運能的供給存在一定的瓶頸，大秦鐵路運能還有提升空間。供給方面，大秦鐵路的主要貨源來自內(nèi)蒙古、山西和陜西，根據(jù)國家煤礦安全監(jiān)察局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年三省煤炭年產(chǎn)量分別達(dá)到7.9億噸、7.4億噸和3.6億噸，占2010年我國原煤產(chǎn)量的58.33%。隨著山西和內(nèi)蒙古煤炭整合的結(jié)束，煤炭產(chǎn)能將會有所增加。從需求端分析，華北、華東、華南、地區(qū)的煤炭需求缺口則主要通過西煤東運和國外進(jìn)口兩種途徑來滿足。2010年，華北、華東和華南的

20、需求缺口分別為4.6、3.9、2.0億噸,合1t10.5億噸，而2010年我國煤炭進(jìn)口總量也僅為1.66億噸，假設(shè)進(jìn)口煤炭全部被以上三地區(qū)消化，需求缺口依然高達(dá)近9億噸，這需要西煤東運來解決。而大秦鐵路2010年的煤炭運輸量為5.6億噸。因此，目前來看華北、華東以及華南三地的煤炭需求缺口依然要依靠西煤東運，而且在2014年之前，現(xiàn)有西煤東運線路運能擴(kuò)張能力將非常有限，西煤東運中面臨的鐵路運力不足問題仍然是最主要的瓶頸，也就是說在新建鐵路未能投入運行帶來新增運能之前，大秦鐵路是難以滿足市場對于西煤東運的需求的，唯一的辦法就是提升自身的運能，運能的提升隨之帶來的就是業(yè)務(wù)量的提升和營業(yè)收入的增長。在

21、2010年的年報中，公司管理為提高貨運能力提出了如下策略：著力提升大秦線運輸組織水平，加快推進(jìn)貨車車型統(tǒng)一，優(yōu)化機(jī)輛檢修模式，加速機(jī)車車輛周轉(zhuǎn)。實施挖潛提效戰(zhàn)略，增加重載列車開行對數(shù)，壓縮列車線條，2萬噸、1.5萬噸平均追蹤間隔時間壓縮至13分鐘以內(nèi)，萬噸列車壓縮至10分鐘以內(nèi)?！备鶕?jù)往年的運行數(shù)據(jù)，我們可以看出一些趨勢。大秦線運營數(shù)據(jù)累計完成（萬噸）日均運量（萬噸）日均開行重車（列）其中：2萬噸列車1.5萬噸列車單元萬噸列車組合列車2008年34025.5093.2085.8029.800.0016.4039.602009年33016.9090.5090.0045.000.008.0037.

22、002010年40504.00110.9788.3048.704.809.3025.50貨車周轉(zhuǎn)時間（天）貨車靜載重（噸）2008年2.2373.92009年2.1274.52010年1.9370.8資料來源：大秦鐵路2008、2009年年報；2011年大秦鐵路公開發(fā)行公司債券募集說明書即使在不考慮對現(xiàn)有鐵路進(jìn)行擴(kuò)能改造的情況下，大秦鐵路目前依然可以通過提高重載列車的比例來提升運力。2008年至2010年3年間，大秦鐵路通過提高2萬噸列車的發(fā)車頻率，壓縮單元萬噸列車和組合列車的發(fā)車頻率，使得日均運能從2008年的93.20萬噸提高到110萬噸。2010年，大秦鐵路還新增了1.5萬噸列車。因此，

23、通過提高2萬噸和1.5萬噸列車的發(fā)車頻率，大秦鐵路運能依然有提升的空間，不過提升幅度不會很大。另外在貨車周轉(zhuǎn)時間和貨車凈載重的效率也在不斷提升，（2010年貨車凈載重下降是因為大秦鐵路收購太原鐵路局主要資產(chǎn)），當(dāng)然未來能否繼續(xù)提升不能確定。如果對現(xiàn)有鐵路進(jìn)行擴(kuò)能改造，也能提升運能，但是時間周期相對長一些，而且需要大量的資本支出，改造的效益難以預(yù)測。2、國內(nèi)運價受政策管制，普通貨物運價基本處于逐年上調(diào)的趨勢，煤炭運價受制于政束。我國鐵路運輸收費主要包括運價（包括運營價格和鐵路建設(shè)基金）和雜費。運營價格包括旅客票價和貨物、包裹、行李運價，資費標(biāo)準(zhǔn)由發(fā)改委與鐵道部擬訂，報國務(wù)院批準(zhǔn)。國家鐵路基本上執(zhí)

24、行全路統(tǒng)一運價，但在特定線路實行特定運價，特定運價包括臨時運營線實行的臨管運價及部分特定運輸產(chǎn)品實行的特殊運價，均需要鐵道部提出建議，報國務(wù)院批準(zhǔn)。鐵路建設(shè)基金是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，從貨物運費中提取出來專門用于鐵路建設(shè)的政府性基金，由企業(yè)向客戶收取后，上繳鐵道部統(tǒng)一用于國家鐵路建設(shè)。雜費為與旅客、貨物運輸服務(wù)相關(guān)的費用，如取送車費、貨物暫存費等，資費標(biāo)準(zhǔn)由鐵道部規(guī)定。地方鐵路的運價和雜費由地方政府審批，合資鐵路運價，國家鐵路控股的由發(fā)改委審批，地方控股的由地方政府審批。（1）大秦鐵路貨物運輸業(yè)務(wù)的收費方式和價格標(biāo)準(zhǔn)本公司向客戶收取的貨物運輸費用包括三部分：鐵路貨物營運收入、鐵路建設(shè)基金和貨運雜費收入

25、。其中鐵路貨物營運收入、貨運雜費收入為本公司的主營業(yè)務(wù)收入；鐵路建設(shè)基金是政府性基金，由本公司收取后統(tǒng)一上繳鐵道部，不屬于本公司的收入。a鐵路貨物營運收入營運收入的收費標(biāo)準(zhǔn)：貨物營運收入=基價1收入+基價2收入（或煤炭特殊運價收入）+電氣化附加費收入?；鶅r1收入按噸數(shù)計價，基價2收入（或煤炭特殊運價收入）和電氣化附加費收入按運輸噸公里計價。目前，大秦鐵路按以下收費標(biāo)準(zhǔn)取得貨物營運收入：大秦鐵路煤炭營運收費標(biāo)準(zhǔn)2005年1月1日至M1U加型月1日至2006年4H10IJJQ06T4月10口£2007隼n中：2007¥)1M5H起至200和6H30F1200®年7月1

26、日至12U12n2009年J2M135至20101ISnun20如年9月1口至Ml但用1U32011年明口起收入1發(fā).到方均在小疊司甘內(nèi)的燃炭睢也為13元說單價為*6瓦沌軌3元/噸同左平價為9.6元惋單飾為105H噸同左單飾為10S7L噸發(fā)送貳到達(dá)方方不在本公司管內(nèi)的燃炭時發(fā)送量收取于一沅:咤.到地里收垠”已噸同左同左同左同左同左70%與30%的比例在發(fā)這觸怵到達(dá)貨物企業(yè)間清算同左代價2收A?單價為元眥公里；單價為00395元桃公里單皆為00454元施公氣單飾為0C454元帆強(qiáng)里.單價為00484無帔公甲.單附為00537小州公里同左單價為0.0555無短電公T.拽發(fā)朽球運價收Y單階為0.07

27、51無M公里同左何左同立同左同左同左1可左電氣把射E翻收入單飾為ooiJa?噸公甲.同左同主口左同左同左向主同左注：發(fā)送站和到達(dá)站均在大秦線、豐沙大線本線、京原線本線的煤炭不收取基價1;大秦線、豐沙大線、京原線運輸煤炭不適用基價2;除大秦線、豐沙大線、京原線外，其他線路均不適用煤炭特殊運價。資料來源：2011年大秦鐵路公開發(fā)行公司債券募集說明書根據(jù)煤炭運營收費標(biāo)準(zhǔn)，大秦線、豐沙大線以及京原線營運收入=煤炭特殊運價收入+電氣化附加費收入=0.0871元/噸公里；根據(jù)中國神華招股說明書的資料，大秦鐵路持股41.16%的朔黃鐵路的煤炭運價是0.12元/每公里。大秦鐵路非煤炭貨物營運收費標(biāo)準(zhǔn)附：價格變

28、動后鐵路貨物運價率表鐵路貨物運公率表辦理類別小運價號一基價2單位口標(biāo)限.單位口標(biāo)帷.整車/元/噸元帆公思0037-獷元/噸。W元/鯉公里/。一0444”3-元/噸8T*元，鯉公里一44元/噸10.8a元，唾公里/0.0S53+,5/元/噸11.正元，曜公里006AW元/噸17.1一元，噸強(qiáng)里一008即“產(chǎn)元，軸公里+，0.2&76機(jī)軍，元/噸”除左元，嵯公里小0,0875零擔(dān)心21a元no千克0元/10千克公里廣0.006如22口元“0千克門Q17“元/1。千克公里Q,QQQ.集裝箱，1噸箱爐元/箱。10.8-元/箱公里40.0426，20英尺箱元/箱。259-元，相公里小1203/和

29、英尺箱，元像小438.6*元，箱公里/1.蚪04/資料來源：鐵道部貨物單位重量的運費計算辦法如下：整車貨物每噸運價=基價1+基價2x運價公里零擔(dān)貨物每10于克運價=基價1+基價2x運價公里集裝箱貨物每箱運價=基價1+基價2x運價公里國務(wù)院已批準(zhǔn)大秦鐵路可實行運價浮動機(jī)制，具體浮動辦法、浮動幅度、浮動運價報發(fā)改委批準(zhǔn)，不過目前為止大秦鐵路還尚未向發(fā)改委申請實行運價浮動機(jī)制。b鐵路建設(shè)基金本公司根據(jù)國家的規(guī)定，對運輸?shù)牟糠重浳?如煤炭、焦炭、水泥、非金屬礦石及鋼鐵等)收取鐵路建設(shè)基金，按0.033元/噸公里計費。鐵路建設(shè)基金收入不歸本公司所有，需統(tǒng)一上繳國家。c貨運雜費收入本公司向客戶收取的貨運雜

30、費全部作為本公司的貨運雜費收入。本公司根據(jù)客戶需求向其提供取送車、貨物暫存等服務(wù)，并根據(jù)鐵道部有關(guān)規(guī)定向客戶收取費用。(2)、大秦鐵路客運業(yè)務(wù)的收費方式和標(biāo)準(zhǔn)鐵路旅客運輸由開行擔(dān)當(dāng)列車的鐵路運輸企業(yè)作為承運方一次獲取全部旅客票價收入。鐵路旅客運輸向旅客收取的資費主要包括鐵路客運運價和客運雜費。a客運運價客運運價即旅客票價，其標(biāo)準(zhǔn)由國家批準(zhǔn)。在國家基本客運運價基礎(chǔ)上，鐵路運輸企業(yè)可以根據(jù)其提供的快速、空調(diào)等附加服務(wù)以及不同季節(jié)收取一定幅度的浮動運價。b客運雜費客運雜費標(biāo)準(zhǔn)由鐵道部批準(zhǔn)，包括列車補(bǔ)票費、行李打包、裝卸費、攜帶物品暫存、搬運費等承運企業(yè)為旅客運輸提供延伸服務(wù)而收取的費用。(3)鐵路運

31、價的調(diào)整雖然鐵路運價受到國家政策管制，但是相關(guān)部門每年也會對運價進(jìn)行調(diào)整，從2002年從大秦鐵路2010年業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)來看，大秦鐵路完全貨物周轉(zhuǎn)量3299億噸公里，其中煤炭周轉(zhuǎn)量2864億噸公里，非煤炭貨運周轉(zhuǎn)量435億噸公里，非煤炭貨運周轉(zhuǎn)量占比為13.47%,普通貨運運價上調(diào)對大秦鐵路整體營業(yè)收入的增幅影響十分有限，因此煤炭運價的上調(diào)才是影響營收的關(guān)鍵因素。由于煤炭運輸?shù)奶厥庑裕?003年至今，大秦鐵路主要線路的煤炭特殊運價收費標(biāo)準(zhǔn)一直未作調(diào)整，而電氣附加費標(biāo)準(zhǔn)則是自1999年以來就從未變動，大秦鐵路營業(yè)收入的增加基本都是依靠運能的提升來實現(xiàn)的。近些年工業(yè)用電價格、燃油價格以及人工費用漲幅較

32、大，鐵路部門的成本壓力也越來越大，從鐵道部門目前的財務(wù)狀況來看，上調(diào)運價的動力是存在的。由于受政策管制，大秦鐵路線路的運價水平一直是低于其他鐵路的，以大秦鐵路收費標(biāo)準(zhǔn)，目前新建鐵路在運輸量達(dá)不到一定規(guī)模之前是很難實現(xiàn)盈利的，因此鐵路部門放開價格管制之后，運價應(yīng)該還有提高的空間，但是這取決于政策。大秦鐵路業(yè)務(wù)完成量2010年2009年（同口徑）比上年同期增減旅客發(fā)送量（萬人）5,4455,0268.3%貨物發(fā)送量47,63540,75516.9%其中：煤炭40,09433,70219.0%貨物到達(dá)量32,53130,5586.5%其中：煤炭27,18124,8769.3%貨物運輸量73,4436

33、4,73413.5%其中：煤炭56,05047,45518.1%貨物周轉(zhuǎn)量（億噸公里）3,2992,72021.3%其中：煤炭2,8642,31423.8%大秦線運輸量40,50433,01722.7%資料來源：2011年大秦鐵路公開發(fā)行公司債券募集說明書四、估值相對于全球鐵路公司存在足夠的折價空間鐵路可比公司估值表（2011-10-24）公司幣種股價市值(USDm)市盈率（X）凈資產(chǎn)收益率（）現(xiàn)金分紅收益率（%）20102011E2012E20102011E2012E20102011E2012EA股鐵路上市公司大秦鐵路*CNY7.6817,90711.09.18.518.517.016.54

34、.64.64.6H股鐵路上市公司廣深鐵路*HKD2.583,40010.58.67.66.16.97.54.14.95.4國際鐵路上市公司亞洲地鐵公司HKD25.0518,62811.914.717.410.88.06.32.42.72.8EastJapanRailwayJPY4,61524,23824.013.715.94.27.36.52.42.42.4CentralJapanRailwayJPY670,00018,9149.910.610.011.610.710.21.31.31.3WestJapanRailwayJPY3,3158,70518.316.817.85.25.65.22.4

35、2.42.5HankyuHoldingsJPY3325,54223.219.917.23.84.55.11.51.51.5ContainerCorpofIndiaINR9882,56914.615.214.019.019.017.41.61.91.8SMRTCorpSGD1.832,18617.317.417.920.519.819.54.64.64.5平均值17.015.515.710.710.710.02.32.42.4中值17.315.217.210.88.06.52.42.42.4北美洲UnionPacificUSD96.9646,83917.414.812.516.117.018.6

36、1.41.92.1NorfolkSouthernUSD70.924,65717.513.912.414.216.516.62.02.32.5CSXCorpUSD21.8623,94316.013.011.317.921.022.21.52.12.3CanadianNationalRailwayCAD75.0433,32216.615.814.118.719.419.11.41.71.9CanadianPacificRailwayCAD58.789,89515.218.113.413.711.012.51.81.92.0平均值16.515.112.716.117.017.81.62.02.2中值

37、16.614.812.516.117.018.61.51.92.1全球鐵路平均值16.614.913.712.712.913.12.22.52.6全球鐵路中值16.314.813.714.013.614.51.92.22.3從市盈率、凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金分紅收益率比較，大秦鐵路都具有足夠的優(yōu)勢。大秦鐵路2011年預(yù)期市盈率只有9.1倍，而2011年全球鐵路平均預(yù)期市盈率則是14.9倍，因此從估值上大秦鐵路存在較大的折價空間。五、財務(wù)分析2004年至2010年，大秦鐵路的營業(yè)收入和凈利潤都保持平穩(wěn)增長，不過公司的銷售毛利率和凈利率水平卻不斷下滑。通過分析公司主要成本項目占營業(yè)收入的比重，可以看出

38、公司毛利率水平的下降主要是因為人員費用、客運服務(wù)費用和供熱供暖費用的占比增幅較大，這三項成本在2009年出現(xiàn)大幅增加，不過在2010年三項費用占比趨穩(wěn)。另外從幾項占比較大的成本項目來看，材料、電力及燃料、折舊基本維持在穩(wěn)定的水平，雖然近年來電力及燃料價格漲幅較大，但是該項目占營收比并沒有出現(xiàn)大幅上升，這說明公司有一定的成本控制能力。而公司凈利率水平的下滑則主要是因為財務(wù)費用大幅增加導(dǎo)致的，2009年公司為購買HXM機(jī)車及C80B型專用貨車，于2009年12月10日和2009年12月23日分別完成第一期75億元5年期和第二期60億元3年期發(fā)行，票面利率分別為4.79%和4.18%。2010年公司

39、在收購太原鐵路局主業(yè)資產(chǎn)時向銀行借款112億元，另外公司在2011年8月份還發(fā)行了40億元2年期公司債用來償還即將到期的短期銀行貸款，同時公司還將繼續(xù)發(fā)行40億元2年期公司債用來償還短期貸款。截止到2011年9月30日，大秦鐵路的資產(chǎn)負(fù)債率為36.11%,短期借款為19.5億元，應(yīng)付債券為174.52億元，已獲利息倍數(shù)為14.66,因此償債能力不存在問題。未來如果無大的資本支出，財務(wù)費用將會保持穩(wěn)定。大秦鐵路2010年主營業(yè)務(wù)收入項目名稱營業(yè)收入（萬元）營業(yè)利潤（萬元）毛利率（%占主營業(yè)務(wù)收入比（為鐵路運輸行業(yè)（行業(yè)）4082629.721790474.5743.8697.17貨運收入（產(chǎn)品）3221390.07-76.67客運”入（產(chǎn)品）442754.17-10.54其他收入（產(chǎn)品）418485.48-9.96合計（產(chǎn)品）4082629.72-97.172004年至2010年營業(yè)收入和凈利潤2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-3120