如何看待銷售毛利率

1、如何看待銷售毛利率在諸多財務指標中，銷售毛利率是投資者使用頻率較高的財務指標之一。銷售毛利率的高低被認為是評判投資價值的重要標準。本文以國內(nèi)A股上市公司財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，對銷售毛利率的影響因素進行分析并提出相關結(jié)論，供投資者批評與參考。一、銷售毛利率的界定銷售毛利率是指毛利在銷售收入中所占的比重，或者說銷售收入扣除成本后可以覆蓋費用和形成利潤的部分所占的比例。銷售毛利率的具體計算公式是：銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）÷銷售收入。二、銷售毛利率的經(jīng)濟學解讀從經(jīng)濟學角度講，對于一個充分競爭的市場而言，銷售毛利是產(chǎn)品的附加值，附加值是市場對產(chǎn)品的獎勵，毛利率就是獎勵所占的比重。一般而言，

2、市場是吝嗇的，不會輕易對產(chǎn)品供給方提供獎勵；如果產(chǎn)品在市場上能夠獲得獲得需求者的獎勵，則要求產(chǎn)品在品牌、技術(shù)等方面有一定優(yōu)勢；如果產(chǎn)品能夠獲得超過平均水平的獎勵，則要求企業(yè)在某一方面必有超常之處。三、銷售毛利率的決定因素（一）銷售毛利率與產(chǎn)品的品牌相關品牌是一個名稱、符號或設計，或者是它們的組合，其目的是識別某個銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品或勞務，并使之同競爭對手的產(chǎn)品和勞務區(qū)別開來。品牌是給擁有者帶來溢價、產(chǎn)生增值的一種無形的資產(chǎn)，增值的源泉來自于消費者心智中形成的關于其載體的印象。正因為如此，不同定位的品牌必將獲取不同的市場獎勵，從而形成不同的毛利率。這一現(xiàn)象在日常消費品行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。（二

3、）銷售毛利率與產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相關技術(shù)是人類生產(chǎn)力發(fā)展水平的標志性產(chǎn)物。為了快速提高生產(chǎn)力水平，鼓勵創(chuàng)新，各國的法制逐漸出現(xiàn)了專利、知識產(chǎn)權(quán)等相關概念，從而對創(chuàng)新的先行者進行一定程度的利益保護。而在市場經(jīng)濟背景下，技術(shù)的自身壁壘及相關的專利保護賦予產(chǎn)品相對應的附加值。這一現(xiàn)象在化工、機械制造、電子器件等領域表現(xiàn)明顯。（三）銷售毛利率與資源的稟賦相關在國際貿(mào)易中，有一個著名的赫克歇爾-俄林模型（ELIHeckscher-BertilOhlin），又叫做H-O理論。這一學說將經(jīng)濟現(xiàn)實簡單化和抽象化，提出多生產(chǎn)要素的資源稟賦差異是國際貿(mào)易存在的理由。事實上，資源稟賦的差異不僅在國際分工中存在，在國內(nèi)貿(mào)

4、易中同樣存在，特別是中國這樣幅員遼闊的大國。而資源稟賦的差異在企業(yè)財務上的直接表現(xiàn)就是銷售毛利率不同。這一特點在礦產(chǎn)資源和農(nóng)業(yè)領域表現(xiàn)最直觀。（四）銷售毛利率與生產(chǎn)裝備相關生產(chǎn)裝備作為直接參與生產(chǎn)過程的工具，對經(jīng)營成果有決定性影響。這些影響主要表現(xiàn)可以歸結(jié)于與兩個方面，其一是先進的生產(chǎn)裝備可以使生產(chǎn)成本更低。例如：火電行業(yè)機組容量直接決定燃煤指標；玻璃及玻纖行業(yè)窯爐容量直接決定能耗指標；飲料行業(yè)的灌裝機直接決定生產(chǎn)速度；紡織行業(yè)的紡機直接決定用工數(shù)量等等；其二是先進生產(chǎn)裝備可以增強產(chǎn)品的差異性。例如：五軸聯(lián)動機床才能加工復雜的曲面金屬產(chǎn)品；大型注塑機才能生產(chǎn)大型注塑件等。前者決定了成本差異，后

5、者決定了售價差異。除上述行業(yè)以外，生產(chǎn)裝備對毛利率的影響在水泥、鋼鐵、陶瓷、造紙行業(yè)表現(xiàn)明顯。（五）銷售毛利率與企業(yè)產(chǎn)品的用戶規(guī)模相關經(jīng)濟學中有兩個概念：維量效應和邊際利潤。維量效應是說產(chǎn)出的增加比率大于生產(chǎn)要素的同比例增加比率；邊際利潤也就是邊際收入與邊際成本之差，大于零才是可行的。從某種角度而言，維量效應和邊際利潤與企業(yè)的成本性態(tài)有較大聯(lián)系。固定成本與變動成本的存在決定了部分行業(yè)存在明顯的維量效應或經(jīng)營的邊際利潤較高。這一特點在通信運營、網(wǎng)絡、有線電視、軟件、汽車制造、高速公路等行業(yè)表現(xiàn)明顯。（六）銷售毛利率與企業(yè)的經(jīng)營模式及策略相關對于部分行業(yè)，運營模式和策略雖然不改變公司的凈資產(chǎn)收益率

6、，但直接影響了公司的銷售毛利率。先以房地產(chǎn)行業(yè)為例：公司名稱及項目金地集團毛利率存貨周轉(zhuǎn)率榮盛發(fā)展毛利率存貨周轉(zhuǎn)率2005年度3641%0392680%0922006年度3910%0322849%0652007年度4385%0313415%039對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，不同的開發(fā)策略決定毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不同。如果企業(yè)面向高端客戶群開發(fā)，則毛利率較高，但土地的周轉(zhuǎn)將減慢；如果面向普通客戶群開發(fā)，土地周轉(zhuǎn)較快，但毛利率較低。如果房地產(chǎn)企業(yè)能夠以較高的周轉(zhuǎn)能力獲取較高毛利率，通常是行業(yè)中的佼佼者，或者趕上最佳景氣周期或其他偶發(fā)因素影響，絕大多數(shù)企業(yè)沒有這樣的能力和運氣。如果周轉(zhuǎn)能力和毛利率都較同行低，

7、則在中長期競爭中必然漸趨衰敗。上述例子中，金地集團和榮盛發(fā)展就是不同的運營策略，金地集團面向深圳、上海、北京等一線城市的高端客戶開發(fā)，榮盛發(fā)展面向廊坊、徐州、石家莊等二三線城市的中端客戶開發(fā)。上述六項案例旨在說明，對于不同類別的企業(yè)，銷售毛利率受到不同單一因素的影響較大，投資者要靈活運用。全面而言，銷售毛利率的高低是受到品牌、技術(shù)、盈利模式、資源稟賦、管理效率、成本性態(tài)、宏觀政策等等諸多因素交互影響的混沌現(xiàn)象，而不是簡單的線性關系。只不過各項因素的作用大小不同而已。如技術(shù)有利于推動品牌形成，品牌將強化企業(yè)競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢提升企業(yè)的裝備水平，而裝備水平有利于提高企業(yè)的運營效率和創(chuàng)新能力等。四、銷售毛利率的一般結(jié)論通過對不同企業(yè)銷售毛利率的解讀，筆者進一步提出以下結(jié)論：（一）銷售毛利率是評判投資價值的關鍵財務指標之一。投資者要象醫(yī)生重視體溫指標一樣，高度重視銷售毛利率的高低及變化，并深入解讀銷售毛利率背后的基本面因素。（二）投資者要辯證地審視銷售毛利率，通過比較的方法（縱向比較和橫向比較），用歷史的眼光和發(fā)展的眼光看待銷售毛利率。（三）不同行業(yè)的銷售毛利率可比性很弱，或者毫無可比性，以不同行業(yè)的銷售毛利率進行比較很可能會得出誤導性的結(jié)論。（四）正因為不同行業(yè)的銷售毛利率形成機理不同，投資者要采用的不同的衡量標準和估值思路，才能得出