互力vs炎黃：上市終極角力

1、互力 VS 炎黃：上市終極角力 (1)比爾?蓋茨說：“下一個能超過我的世界首富，一定來自健康領(lǐng)域”。保羅?皮爾澤在其暢銷書中宣稱，健康產(chǎn)業(yè)將帶來第五波財(cái)富浪潮。他們的預(yù)言在中國初現(xiàn)端倪。如果說分眾 2006 年獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷；航美和華視 2007年賺足眼球 的話， 2008 年的中國新媒體市場，則聚焦在火熱灼人的健康傳媒領(lǐng)域?；馃岬氖?，去年正規(guī)的醫(yī)藥廣告市場規(guī)模為 150億元，此外還有規(guī)模為 500 億元的保健品 廣告市場，其中，能留給醫(yī)院液晶廣告媒體的份額約有30。灼人的是，互力和炎黃，這兩家企業(yè)共占領(lǐng)了這一細(xì)分市場近90的份額。兩個女性領(lǐng)導(dǎo)者，以及她們背后的無數(shù)風(fēng)投，只能爭奪一個上市的機(jī)會。誰能

2、笑到最后？歷時兩個月的采訪，涉及企業(yè)、投資人和第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)，種種跡象顯示，以分眾傳媒為 緣起的一場新媒體狂歡在中國正愈演愈烈。通過拷貝“獲得特定戶外媒體陣地，然后通過電視經(jīng)營廣告”的分眾模式，并在風(fēng)險投 資商的推波助瀾下，從最初的樓宇開始，機(jī)場、賣場、鐵路、飯店，甚至洗手間，幾乎都 成為跑馬圈地的目標(biāo)。在波瀾壯闊的大潮中，以醫(yī)院為主戰(zhàn)場的健康傳媒格外引人注目?；チΑ⒀S兩家企業(yè) 占領(lǐng)了這一細(xì)分市場近 90的份額。而最讓人津津樂道的是，在這里短兵相接的是兩位巾 幗，她們之間廝殺的慘烈程度決不亞于當(dāng)初的江南春和虞鋒。盡管，她們至今沒有說過一句話。融資之戰(zhàn)成立于 2003年 10月的互力最讓對手詬

3、病的是，僅比分眾晚三個月，是國內(nèi)第一家從事健康傳媒的公司，但分眾于 2005年 7月成功登陸納斯達(dá)克，成為“中國傳媒第一股”，而 同時期起步的互力，至今仍在籌措第三輪融資。在互力的戰(zhàn)略布局上，第三輪融資也被看作是上市前的最后一次戰(zhàn)略性融資。此前，互 力已經(jīng)完成了兩輪融資。 2005年初，獲得香港晨興集團(tuán)首輪融資 1000 萬美元，糧草齊備， 互力迅速開始擴(kuò)張，到 2005 年底，在全國 17 個城市中已占據(jù)了 60以上的份額。盡管與 分眾的規(guī)模還相差甚遠(yuǎn)， 但這樣獨(dú)特的市場和規(guī)模還是引來了投資者的注意， 2006年 6 月， 互力迎來了美國老虎基金和晨興集團(tuán)聯(lián)合注資的 2000 萬美元。200

4、8 年初，互力宣布啟動第三輪融資，計(jì)劃融資 6000 萬美元。如果融資成功，互力無 疑將創(chuàng)造在戶外液晶電視廣告市場的融資記錄， 而健康傳媒目前的格局也可能因此而改寫。計(jì)劃的確振奮人心，但市場人士卻紛紛猜測，在完成前兩次融資后，互力能否順利得到 第三輪融資?；仡櫲A視、航美、分眾的上市歷程，從第一次融資到上市，均用了僅僅 3 年 時間，而 4 年過去，互力的上市歷程仍然顯得很艱難，第三輪融資不可避免會受到質(zhì)疑。 另一方面則是遭遇競爭對手的嚴(yán)重威脅，在沒有比較的情況下，投資者很容易被商業(yè)模式 打動，當(dāng)出現(xiàn)了強(qiáng)有力的競爭者，有了選擇的余地時，投資者就會變得異常的挑剔和猶疑。據(jù)介紹，目前互力的融資計(jì)劃由

5、一家財(cái)務(wù)顧問公司全權(quán)負(fù)責(zé)，該公司曾經(jīng)是華視傳媒和 分眾傳媒的聯(lián)合主承銷商，而投資方將會是三家左右的投資者?；チ】祩髅綀?zhí)行總裁付新華向記者表示，公司融資計(jì)劃已結(jié)束，具體金額與當(dāng)初的計(jì) 劃相差無幾，并會在 6 月中下旬召開新聞發(fā)布會，到時候一切將自有定論。在付新華看來， 從公司啟動融資計(jì)劃到完成融資，在四五個月內(nèi)完成相應(yīng)的法律手續(xù)以及合約細(xì)節(jié)已經(jīng)相 當(dāng)迅速。比較之下，互力的競爭對手炎黃的融資道路就順利得多。 2005 年炎黃成立后，僅用了兩 年的時間就完成了三輪 4500 萬美金的融資。2006年9月，軟銀賽富 500萬美元注入炎黃傳媒； 2007年 10月，蘭馨亞洲投資集團(tuán)、 崇德投資有限公司

6、、 銀瑞達(dá)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、 匯豐銀行又聯(lián)手向炎黃傳媒投入 3500 萬美 元； 2008年 1 月，分眾拿出 500萬美元現(xiàn)金，并將旗下醫(yī)藥聯(lián)播網(wǎng)近 3000塊液晶廣告屏 整體注入炎黃傳媒，以此換得炎黃傳媒 20的股份。漢能投資集團(tuán)董事總經(jīng)理趙小兵分析， 炎黃目前已解決了幾個最大的難關(guān)， 資金也充裕， 接下來還會繼續(xù)擴(kuò)張、整合并最終壟斷市場。因?yàn)闈h能與炎黃的財(cái)務(wù)顧問工作還沒有完全 結(jié)束，涉及到商業(yè)機(jī)密問題，趙小兵沒有透露太多。但他表示，到今年年終，漢能為炎黃 所做的整個布局安排估計(jì)會全部結(jié)束。對炎黃要收關(guān)的最后一枚棋子，外界普遍猜測是對互力的整合，對此，趙小兵沒有否認(rèn), 坦承目前他所遇到的瓶

7、頸是，互力投資方之一的晨興集團(tuán)由于投入較多，所以對雙方的整 合問題還很猶豫。這個問題如果解決，對炎黃來說，就是什么時候在哪個資本市場上市的 問題了。他指出，炎黃目前最重要的工作，最大的挑戰(zhàn)，就是如何更好更快地向廣告主提 供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，給廣告主創(chuàng)造更多價值。因?yàn)橹挥蝎@得更多廣告主的認(rèn)可，炎黃的上市才會 成為現(xiàn)實(shí)，也才能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造更多的價值，最終走向資本市場。趙小兵指出，投資方現(xiàn)在的猶疑，是互力贏得第三輪融資的最佳，也是最后的機(jī)會。評點(diǎn)：互力的第三輪融資若不能及時到位，而炎黃第二輪和第三輪融資又剛開始發(fā)揮威力，那 么，從目前的融資金額和時間效率上看，炎黃顯然略勝一籌，而互力則面臨被整合的命運(yùn)互力

8、是健康傳媒行業(yè)的先行者， 但卻在成立兩年之后才獲得第一輪融資， 沒有用“時間” 上的優(yōu)先來換取“資本”上的最佳優(yōu)勢；獲得第一輪融資之后，又沒能把“資本”上的優(yōu) 先轉(zhuǎn)換為“空間”上的絕對優(yōu)勢，留給了競爭對手過多的時間和機(jī)會。但現(xiàn)在就說大局已定還為時過早。 2005 年，在分眾上市之前，凱雷集團(tuán)仍向聚眾追加了 2000 萬美元投資，同時計(jì)劃推動聚眾在 2006 年初上市，這使得聚眾與分眾的競爭在后者 完成上市之后仍然得以繼續(xù)，雙方在樓宇爭奪上拼命飆價，在廣告折扣上則瘋狂拉低。這 場兩敗俱傷的混戰(zhàn)最終以分眾出資 3.25 億美元收購聚眾告終。這是一場貌似兩個女人的戰(zhàn)爭，實(shí)際上卻是眾多資本力量在背后的

9、博弈。整合之戰(zhàn)鏖戰(zhàn)在即，又見江南春分眾的醫(yī)院藥店聯(lián)播網(wǎng)其實(shí)不是江南春的手筆，那是聚眾虞鋒設(shè)立的一塊業(yè)務(wù)，在聚眾樓宇廣告業(yè)務(wù)并入分眾的同時，這塊業(yè)務(wù)也同時歸附了分眾這毫無疑問是一個巨大的廣告市場，但在分眾內(nèi)部，這塊業(yè)務(wù)一直不是主要利潤來源，而且面臨著設(shè)備陳舊、合同到期需要續(xù)簽等諸多問題。以江南春的江湖地位，把這個業(yè)務(wù)做到盈利也不是不可以，所需資本和資源都不是問題，但卻要花太多的精力，而分眾的多 元化業(yè)務(wù)已經(jīng)讓他感到心有余而力不足了。于是，江南春的整合戰(zhàn)車再次駛出。令人側(cè)目的是，這次整合不是將對手并購，而是甘 當(dāng)炎黃的股東。此舉令健康傳媒名聲大噪，也令人對炎黃刮目相看。而事實(shí)上，一直到 2007

10、年 12 月 7 號之前，互力一直保持著在健康傳媒市場排名第一的優(yōu)勢地位，當(dāng)時的互力通過調(diào)查公司得到的數(shù)據(jù)顯示，其擁有的液晶電視數(shù)量是位于市場 第二位的炎黃傳媒的兩倍。江南春最先考慮合作方的本是互力。畢竟，作為行業(yè)先行者，經(jīng)過4 年時間，付新華已摸索出一套較為成熟的、有別于樓宇液晶電視的運(yùn)作模式。醫(yī)院、藥店和商業(yè)樓宇不一樣，商業(yè)樓宇可以很純粹很商業(yè)，但醫(yī)院、藥店本身帶有公 益色彩，有非常鮮明的歸屬，在這里出現(xiàn)的大規(guī)模媒體一定要跟其性質(zhì)、氛圍相匹配，最 終才能獲得支持?；チ﹂_創(chuàng)的健康傳媒模式中，放置在醫(yī)院的液晶電視不僅僅播放廣告， 還會制作大量科普和醫(yī)藥知識類節(jié)目，節(jié)目和廣告比例是 6 比 4；

11、根據(jù)不同的產(chǎn)品，以細(xì) 分方式建立了互力傳媒五大聯(lián)播網(wǎng)：婦幼聯(lián)播網(wǎng)、外科聯(lián)播網(wǎng)、內(nèi)科聯(lián)播網(wǎng)、五官科聯(lián)播 網(wǎng)及美容保健聯(lián)播網(wǎng)。雖然分眾傳媒在國內(nèi)新媒體和廣告行業(yè)是當(dāng)之無愧的大佬，但在健康傳媒領(lǐng)域，分眾的 模式和地位并不占主流。有趣的是，由于進(jìn)入市場較早，分眾在醫(yī)院所占據(jù)的位置不錯， 而且數(shù)量上也有超過 2000 塊液晶屏的規(guī)模，于是重演了當(dāng)年框架傳媒的角色。當(dāng)年，在分 眾與聚眾為市場份額所進(jìn)行的白熱化爭奪中，框架利用雙方的競爭心理狠狠“敲”了分眾 一筆。精明的江南春，自然不會草率處理這塊虞鋒留下的“包袱”，他明白這個行業(yè)的游 戲規(guī)則與分眾在其中的有利位置。所以，在融資規(guī)模和市場份額上都處于領(lǐng)先地位

12、的互力成為分眾的首選。但付新華拒絕了分眾的提議，認(rèn)為其千萬元以上的開價有點(diǎn)獅子大張口。她的解釋是， 因?yàn)榛チσ呀?jīng)有這個市場 80的份額，為了分眾不到 10影響力的東西付出那么多的代價 是沒有道理的。對于炎黃傳媒董事長趙松青而言，對分眾的合作價值則是另一種理解：跟江南春的合作 最注重的是分眾的品牌和影響力，以及他的經(jīng)驗(yàn)、管理和客戶資源。面對炎黃頻頻投射過來的秋波，江南春很是遲疑。一方面，炎黃是軟銀賽富閻焱投資的， 而閻焱是江南春最尊敬的投資人，他相信閻焱的眼光。但另一方面，除了閻焱投資的 500 萬美元，炎黃并沒有其它談判的籌碼，實(shí)在激發(fā)不起他的興趣。在這個關(guān)鍵的時刻，趙松青為炎黃引入了一個關(guān)鍵

13、的角色漢能投資集團(tuán)擔(dān)任炎黃的 財(cái)務(wù)顧問。在漢能的多方斡旋下， 2007 年 10 月，炎黃獲得第二輪 3500 萬美元的投資。同 年底，炎黃以閃電般的速度先后收購了上海正典、武漢匯眾、成都泛視等11 家企業(yè)，其中尤以深圳金眾的收購最具戲劇性。12月 7號，本是互力與金眾經(jīng)過數(shù)月談判后簽訂收購協(xié)議的日子，互力的銷售人員甚至 已經(jīng)將金眾所擁有的液晶電視點(diǎn)位納入了自己的銷售表。第一名兼并第三名，這毫無疑問 會加快整個行業(yè)的整合進(jìn)程。但是最終宣布收購金眾的卻是炎黃。價格，是最大的變數(shù)，也是最后的一錘相對于互力收購方案中更多地使用股份置換，炎黃提供給金眾的協(xié)議中現(xiàn)金占據(jù)了主要 的份額，而股權(quán)交換的部分，

14、炎黃對自身的估值也要比互力更貼近金眾的預(yù)期。付新華表示，金眾對互力來說只是豐富，但對炎黃來說卻是生死，因?yàn)樵谏钲?，金眾?70的市場份額，互力占 30，炎黃是零。所以炎黃愿意出十倍以上的價格收購，而互力 則認(rèn)為不值。趙小兵則直刺互力的軟肋。他認(rèn)為，互力在自主擴(kuò)張與并購能力之間存在悖論。他指出， 由于互力的融資分兩期到位，其中一位投資方后來改弦易轍，互力實(shí)際獲得的投資并未達(dá) 到宣稱的 3000 萬美元，參照液晶屏的市價以及醫(yī)院入場費(fèi)來計(jì)算的話， 互力出現(xiàn)了難以兩 全的尷尬局面：如果融資主要用來自主擴(kuò)張，那么就沒有足夠的現(xiàn)金去收購金眾；如果用 足夠的現(xiàn)金收購金眾，那么互力的市場份額就會有很大水分。

15、據(jù)稱，互力沒有向金眾解釋清楚這個悖論，由于擔(dān)心自己淪為互力借以融資的工具，在與互力約定的獨(dú)家談判期結(jié)束后，短短 7 天時間，金眾投入了炎黃的懷抱。趙小兵同時指出，金眾實(shí)際上已經(jīng)壟斷了深圳市場，炎黃完全沒法進(jìn)入，而互力的努力，換回的也僅僅是一些偏遠(yuǎn)或者社區(qū)醫(yī)院的資源。北京、上海、廣東和深圳四地，向來是兵 家必爭之地。炎黃這一役贏得的不僅是金眾的屏，還有分眾的心2008年 1 月21號，分眾與炎黃聯(lián)合公布戰(zhàn)略合作計(jì)劃?；チεc炎黃對分眾的一放一收，幾乎與對金眾的并購?fù)鲆晦H。輿 論的天平一夜之間倒向炎黃?！罢贤炅?，成為市場上的領(lǐng)導(dǎo)品牌，享受市場領(lǐng)導(dǎo)品牌的定價權(quán)，我覺得這才是大利 益。”江南春表示，

16、公司的估值和市場份額、利潤率有關(guān)，如果不舍棄，進(jìn)入資本市場時 間慢，跟競爭對手有糾纏，最后損失會更大，作為先行者，不該讓競爭對手有任何的機(jī)會 做這種收購，哪怕?lián)p失一些當(dāng)前的利益。付新華卻顯得很豁達(dá)，認(rèn)為分眾的加入會加速整個社會對健康傳媒的認(rèn)知度，共同培育 這塊市場。同時也直指炎黃的炒作：分眾在自己百分百擁有的時候都沒有辦法，賣出去反 而更容易把客戶資源找回來嗎？同時，付新華透露，互力已完成與目前業(yè)內(nèi)排名第三的康 視傳媒的并購，正式發(fā)布將于 6 月中下旬同第三輪融資同時舉行。正當(dāng)筆者以為“拐點(diǎn)”來臨之際，趙小兵則反駁，康視目前仍有意向獨(dú)立融資，財(cái)務(wù)顧 問鎖定的正是漢能。評點(diǎn)：互力、炎黃都在各自沿著既有發(fā)展軌道拼命沖刺，因?yàn)檫@兩位創(chuàng)業(yè)者都很清楚，這個行 業(yè)最終只有第一，沒有第二。作為行業(yè)先行者，互力一直有條不紊地摸索行業(yè)規(guī)律和商業(yè)模式，同時也在悄悄地做著 一些整合工作。由于與市場上那些競爭對手的規(guī)模差距較大，所以在沒有滿