第五章 國際金融市場

1、國際金融市場國際金融市場概述歐洲貨幣市場 金融期貨與期權(quán)交易市場 國際金融市場創(chuàng)新概述概述按資金融通期限的長短國際貨幣市場和國際資本市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分資金市場、外匯市場、證券市場和黃金市場按金融資產(chǎn)交割的方式不同現(xiàn)貨市場、期貨市場和期權(quán)市場按交易對象所在區(qū)域和交易幣種在岸市場和離岸市場在岸國際金融市場在岸國際金融市場n外國債券市場外國債券市場n揚(yáng)基債券Yankee Bond Market n武士債券 Samurai Bond Marketn猛犬債券Bull-dog Bondn國際股票市場國際股票市場離岸國際金融市場離岸國際金融市場n境外市場External Market）/離岸市場 Of

2、f-shore Markets能自由兌換的貨幣，可以在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，而且不受任何國家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。n離岸金融中心：n功能中心（Functional Center) n名義中心（Paper Center）n基金中心n收放中心離岸市場與在岸市場的成本差異離岸市場與在岸市場的成本差異n 國內(nèi)貨幣市場（美國） 1、法定準(zhǔn)備金沒有利息 2、FDIC保險 3、信用評價/貸款籌集 4、資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù) 違約風(fēng)險 利率風(fēng)險 預(yù)付風(fēng)險5、稅收6、管理費(fèi)用n歐洲美元市場1、自愿準(zhǔn)備金市場利息2、沒有存款保險3、主權(quán)風(fēng)險4、知名的高質(zhì)量存款5、浮動利率加息6、避稅港7、低費(fèi)用國際金融中心的形成條件國際金

3、融中心的形成條件政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實行外匯管制與資金流動和信貸控制現(xiàn)代化通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施，能適應(yīng)國際金融業(yè)務(wù)的需要 優(yōu)越的地理和時區(qū)位置，以便在營業(yè)時間上和其他金融中心能夠緊密銜接，也是一個重要的條件。國際金融中心形成的輪式模型國際金融中心形成的輪式模型國際金融中心國際金融中心Note: Size of dots (squares) indicates cities relative importanceSo PauloRio de JanieroMexicoCitySanFranciscoNewYorkTorontoBombayMelbourneSydneyTokyoHo

4、ng KongSingaporeParisZurichFrankfurtAmsterdamViennaMadridHamburgDusseldorfRomeBrusselsChicagoLondonBasel國際分散化的資產(chǎn)組合收益國際分散化的資產(chǎn)組合收益 niiiPRWRE1)()(資產(chǎn)組合收益)()()(BBAAPREWREWRE nijijjiijjininjjiPWWWW111112cov資產(chǎn)組合方差BAABBABBAAPWWWW222222機(jī)構(gòu)投資者的作用機(jī)構(gòu)投資者的作用 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場n歐洲貨幣：在貨幣發(fā)行國境外存放、借貸和流通貨幣的總稱。n歐洲貨幣市場：在貨幣發(fā)行國境外

5、進(jìn)行該國貨幣存儲與貸放的市場。n歐洲貨幣市場的構(gòu)成：n-歐洲信貸市場n-歐洲債券市場歐洲貨幣市場的利率歐洲貨幣市場的利率歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場的存款派生乘數(shù)歐洲貨幣市場的存款派生乘數(shù)nm 貨幣乘數(shù)nrd 法定準(zhǔn)備金率nrc 現(xiàn)金漏損比率：存款派生過程中所提取現(xiàn)金總額與存款貨幣的比率 mrrdc1歐洲信貸市場歐洲信貸市場n簽訂貸款協(xié)議n利率確定靈活: 通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,簡稱LIBOR）為基礎(chǔ)，再加上一個加

6、息率（Margin或Spread）確定n期限貸款（Term Credits）n轉(zhuǎn)期循環(huán)貸款（Revolving Credits）。n銀團(tuán)貸款：n由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同貸款條件對一個借款戶進(jìn)行放款。通常需要由借款方的官方機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保。歐洲信貸市場歐洲信貸市場-銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款（Consortium Loan）或稱辛迪加貸款辛迪加貸款（Syndicated Loan）n(一) 辛迪加銀團(tuán)的構(gòu)成n1. 牽頭銀行（Lead Manager）n2. 代理銀行（Agent Bank） n3. 參加銀行（Participating Bank）n(二) 組織辛迪加貸款的程序 n第一步：

7、選定牽頭銀行 ；借款人出具一份委托書（Mandate Letter）；牽頭銀行向借款人出具一份義務(wù)承擔(dān)書（Commitment Letter）；承擔(dān)書可以分為： 堅定承擔(dān)（Firm Commitment）。盡最大努力承擔(dān)（Best-efforts Basis）。不作承諾(No Commitment)。n n第二步：牽頭銀行與借款人共同擬定一份情況備忘錄（Information Memorandum），說明借款人的財務(wù)狀況和其他有關(guān)情況。 n(三) 辛迪加貸款的成本n利息和費(fèi)用是借取國際商業(yè)銀行貸款的成本。n費(fèi)用：n1. 管理費(fèi)（Management Fee）或稱前端費(fèi)（Up-front Fee

8、），費(fèi)率一般在貸款總額的0.52.5%之間。 n2. 承擔(dān)費(fèi)（Commitment Fee）費(fèi)率一般在0.250.75%之間。 n3. 代理費(fèi)（Agent Fee）歐洲債券市場歐洲債券市場歐洲債券是境外貨幣債券，在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。 特點：.市場容量大 . 自由和靈活. 發(fā)行費(fèi)用和利息成本比較低. 免繳稅款和不記名 . 安全 . 債券種類和貨幣選擇性強(qiáng) . 流動性強(qiáng)，容易轉(zhuǎn)手兌現(xiàn) 歐洲債券的發(fā)行程序歐洲債券的發(fā)行程序 歐洲債券的種類歐洲債券的種類n固定利率債券（Straight Bonds）n浮動利率債券（Floating-Rate Notes）n可轉(zhuǎn)換債券（Con

9、vertibles）n附認(rèn)購權(quán)證債券（Bonds With Warrants）n選擇債券（Option Bonds）n零息債券（Zero Coupon Bonds）n雙重貨幣債券（Dual Currency Bonds）n全球債券（Global Bonds）基礎(chǔ)金融工具：一切能證明基礎(chǔ)金融工具：一切能證明債權(quán)、權(quán)益、債務(wù)關(guān)系的具債權(quán)、權(quán)益、債務(wù)關(guān)系的具有一定格式的合法書面文件有一定格式的合法書面文件 衍生金融工具：在基礎(chǔ)金融衍生金融工具：在基礎(chǔ)金融工具的基礎(chǔ)上派生出的金融工具的基礎(chǔ)上派生出的金融工具，以基礎(chǔ)金融工具為交工具，以基礎(chǔ)金融工具為交易對象的金融工具易對象的金融工具 現(xiàn)金現(xiàn)金支票支票股

10、票股票債券債券遠(yuǎn)期合同遠(yuǎn)期合同 期貨合同期貨合同 期權(quán)合同期權(quán)合同 互換合同互換合同 金融衍生工具金融衍生工具n金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的；n金融衍生工具是對未來的交易；n金融衍生工具有杠桿效應(yīng)；n金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性；n金融衍生工具的交易成本較低；n金融衍生工具設(shè)計具有靈活性；n金融衍生工具具有虛擬性；衍生金融市場衍生金融市場 n金融期貨交易n期貨交易機(jī)制、盯市清算制度n n金融期權(quán)交易n貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、黃金期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán) 買入期權(quán)、賣出期權(quán) 歐式期權(quán)、美式期權(quán) 看漲期權(quán)（賣權(quán)）、看跌期權(quán)（賣權(quán)） 場內(nèi)期權(quán)交易、場外期權(quán)交易金融期貨市場金融期貨市場 n金融期貨

11、交易是一種合同承諾，合同的買方和賣方在特定的交易場所內(nèi)，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)。n期貨交易的類型：n外國貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、貴金屬期貨交易。世界主要金融期貨市場世界主要金融期貨市場 n美國：美國：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、中美交易所、紐約商品交易所和紐約棉花交易所；n加拿大：加拿大：多倫多股票交易所、多倫多期貨交易所和蒙特利爾交易所；n歐洲：歐洲：英國的倫敦金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE） 、法國的國際期貨交易所、德國的德國期貨交易所、瑞士的期權(quán)與金融期貨交易所；n亞太地區(qū)：亞太地區(qū)：日本的大阪證券交易所、東京股票交易所

12、、東京國際金融期貨交易所、新加坡國際金融交易所、香港期貨交易所、澳大利亞悉尼期貨交易所、新西蘭期貨交易所。外匯期貨外匯期貨n第一，外匯期貨合約的交易單位，每一份外匯期貨合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。n第二，交割月份，國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的，為每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三個星期三為該月的交割日；n第三，通用代號，在具作操作中，交易所和期貨傭金商以及期貨行情表都是用代號來表示外匯期貨。八種主要貨幣的外匯期貨的通用代號分別是，英鎊BP、加元CD、荷蘭盾DG、德國馬克DM、日圓JY、墨西哥比索MP、 瑞士法郎SF、法國法郎FR；n第四，最小價格波動幅度，國際

13、貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小波動幅度作了規(guī)定。在交易場內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所做的出價或叫價只能是最小波動幅度的倍數(shù)。主要外匯期貨合約的最小波動價位；英鎊0.0005美元、加元0.0001美元、荷蘭盾0.0001美元、德國馬克0.0001美元、日元0.0000001美元、 瑞士法郎 0.0001美元、n第五，每日漲跌停板額，每日漲跌停板額是一項期貨合約在一天之內(nèi)比前一交易日的結(jié)算價格高出或低過的最大波動幅度。八種外匯期貨合約的漲跌停板額規(guī)定如下：馬克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷蘭盾1250美元等一旦報價超過停板額，則成交無效。 期貨交易的特征期貨交易的特征n標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)

14、模n固定的到期日n保證金交易n逐日盯市制度金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易n期權(quán)合約賦予其持有者一種權(quán)利，使其可以但不必須在未來約定的時期內(nèi)以議定的價格向期權(quán)合約的出售者買入或賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)。n買權(quán)（Call Option）也稱看漲期權(quán)n賣權(quán)（Put Option）也稱看跌期權(quán)n歐式期權(quán)：買方只能在到期日行使權(quán)利n美式期權(quán)：可以在到期前任何一天行使權(quán)利n n場內(nèi)交易、場外交易影響外匯期權(quán)價格的因素影響外匯期權(quán)價格的因素-執(zhí)行價格和基礎(chǔ)資產(chǎn)價格-到期日-預(yù)期波動率（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）-利率-美式或歐式期權(quán)看漲期權(quán)的盈虧計算看漲期權(quán)的盈虧計算 ：買方的盈虧：買方的盈虧 看漲期權(quán)的盈虧計算看漲期權(quán)的盈虧計算

15、 ：賣方的盈虧：賣方的盈虧看跌期權(quán)的盈虧計算：買方的盈虧看跌期權(quán)的盈虧計算：買方的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧計算：賣方的盈虧看跌期權(quán)的盈虧計算：賣方的盈虧期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值外國貨幣期權(quán)外國貨幣期權(quán)（Foreign Currency Options）nOption &StrokeCalls-lastPuts-lastnUnderlyingPrice NovDecMarNov Dec Marn12500 British pounds-Cents Per UnitnB Poundn168.31162 r4.006.90r0.90rn168.311653.304.355.600.651.5

16、0rn168.31167 2.703.104.10r2.50rn168.311701.201.553.45rrrn168.31172 0.201.05rrrr貨幣期權(quán)合同使用目的貨幣期權(quán)合同使用目的n回避國際貿(mào)易和投資所產(chǎn)生的外匯風(fēng)險n外匯投機(jī)n合同的三種狀態(tài) ： n實值（In the Money）n虛值（Out of the Money）n平價（At the Money）例n某家合資企業(yè)手中持有美元，并需要在一個月后用馬克支付進(jìn)口貨款，為防止匯率風(fēng)險，該公司向中國銀行購買一個“美元兌馬克、期限為一個月”的歐式期權(quán)。假設(shè)約定的匯率為1美元1.8000馬克，那么該公司則有權(quán)在將來期權(quán)到期時，以1

17、美元1.8000馬克向中國銀行購買約定數(shù)額的馬克。如果在期權(quán)到期時，市場即期匯率為1美元1.8400馬克，那么該公司可以不執(zhí)行期權(quán)，因為此時按市場上即期匯率購買馬克更為有利。相反，如果在期權(quán)到期時，1美元1.7500馬克，那么該公司則可決定形式期權(quán)，要求中國銀行以1美元1.8000馬克的匯率將馬克賣給他們。n外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)點在于客戶的靈活選擇性，對于那些合同尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。 定價模型：定價模型：布萊克布萊克斯科爾斯模型斯科爾斯模型 n模型假設(shè)： -歐式期權(quán) -股票收益變化服從自然對數(shù)正態(tài)分布，且不派股息 -無風(fēng)險利率和股票收益的變動幅度在整個期權(quán)有效期內(nèi)是常數(shù) -

18、不存在稅收和交易成本問題布萊克布萊克斯科爾斯模型斯科爾斯模型 R-無風(fēng)險利率 2-股票收益的離散度 E-協(xié)定價格 N(d1)和 N(d2) -累積正態(tài)分布函數(shù) C-買權(quán)價格S-現(xiàn)在的股票價格 T-至到期日的時間TTrESd) 2/()/ln(21)()(21dNEedSNCrTTTrESTdd) 2/()/ln(212加曼加曼科爾哈根模型科爾哈根模型 r-本國無風(fēng)險利率 R-外國無風(fēng)險利率 C-歐式買權(quán)價格S-現(xiàn)在的即期匯率 E-外匯期權(quán)協(xié)定匯率 T距到期日的時間 2 -以復(fù)利計算的外匯年收益率方差、N(d1)和 N(d2)累積正態(tài)分布函數(shù)TrTRedNEedNSC.21)()(TTRrESd

19、)2/()/ln(21Tdd12國內(nèi)期權(quán)交易程序國內(nèi)期權(quán)交易程序國際金融市場創(chuàng)新 n廣義的金融創(chuàng)新n新的市場，如金融期貨和期權(quán)交易市場；新的金融工具n類型：類型：n1986年4月，國際清算銀行將金融新歸納為四種：1. 風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新2. 增加流動性型創(chuàng)新3. 信用創(chuàng)造型創(chuàng)新4. 股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新金融創(chuàng)新工具金融創(chuàng)新工具n票據(jù)發(fā)行便利n貨幣與利率互換n遠(yuǎn)期利率協(xié)定互換互換n指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。n貨幣互換(Currency Swap)n利率互換(Interest Rate Swap）貨幣互換貨幣互換

20、n貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。n互換程序：n(1)初期本金互換；n(2)利息互換；n(3) 到期日本金的再次互換貨幣互換貨幣互換貨幣互換管理匯率風(fēng)險貨幣互換管理匯率風(fēng)險例如：一個企業(yè)原來持有歐元債務(wù)，現(xiàn)在愿意轉(zhuǎn)換為美元債務(wù)例例n公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。n從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險。具體

21、來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險。 例（續(xù)）例（續(xù)）n公司為控制匯率風(fēng)險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。n1、在提款日、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。2、在付息日、在付息日（

22、每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。 3、在到期日、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應(yīng)的美元?？梢钥闯?，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風(fēng)險。利率互換利率互換 交易雙方在債務(wù)幣種同一的情

23、況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)，一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。 n 兩種形式： n(1) 息票互換（Coupon Swaps） n(2) 基礎(chǔ)互換（Basis Swaps）例例n某公司有一筆美元貸款，期限10年，從1997年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為USD 6個月LIBOR+70基本點。n公司認(rèn)為今后十年美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預(yù)測貸款的利息負(fù)擔(dān)，從而難以進(jìn)行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。這時，公司可與中國銀行敘做一筆利率互換交易。

24、n經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%，而收入的USD 6個月LIBOR+70基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣，公司將自己今后10年的債務(wù)成本，一次性地固定在7.320%的水平上，達(dá)到管理自身債務(wù)利率風(fēng)險的目的。遠(yuǎn)期利率協(xié)定遠(yuǎn)期利率協(xié)定Forward Rate Agreements, FRAS 遠(yuǎn)期利率協(xié)定是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為參照利率。在將來清算月，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付協(xié)議利率和參照利率利息差額和貼現(xiàn)金額。nFRAS主要用于銀行機(jī)構(gòu)之間防范利率風(fēng)險，它可以保證合同的買方在未來的時期內(nèi)以固定的

25、利率借取資金或發(fā)放貸款。遠(yuǎn)期利率協(xié)定的計算方法遠(yuǎn)期利率協(xié)定的計算方法某銀行購買了一份“3對6”的FRAS，金額為$1000000，期限3個月。從當(dāng)日起算，3個月后開始，6個月后結(jié)束。協(xié)定利率為9.0%，F(xiàn)RAS期限確切為91天。從今3個月后，F(xiàn)RAS開始時，市場利率為9.5%n銀行從合同賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：n 25.1234$)360/91(%5 .91360/91%)0 .9%5 .9(1000000$89.24013$360/91%5 . 91000000$89.1236)360/91%5 . 91 (25.1234$00.22750$00.22750$)360/91(9 . 01000000$金融工程金融工程(Finacial Engineering)n年，美