我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建與相關(guān)政策探討

1、 . . . 我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建和相關(guān)政策研究 風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對(duì)成熟后，通過市場退出機(jī)制將其投入的資本由股權(quán)形態(tài)為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。近年來風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在我國取得很大的發(fā)展，推動(dòng)了中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程，為中國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。2005年，中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng)，高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)2453項(xiàng)，約占累計(jì)投資項(xiàng)目總數(shù)的63，累計(jì)投資額達(dá)到326.1億元。2006年上半年風(fēng)險(xiǎn)投資在國完成投資已達(dá)7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長.目錄摘要1風(fēng)險(xiǎn)投資概述1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)和作用1.2國外關(guān)

2、于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概述2風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的融資分析2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作分析2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制分析3風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策研究3.1在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位3.2與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的稅收政策3.3與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)4風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析5結(jié)束語參考文獻(xiàn)關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，體系構(gòu)建，政策研究我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建與相關(guān)政策研究引言近年來隨著資本市場的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的大力推進(jìn)，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了很大的發(fā)展。而風(fēng)投事業(yè)的發(fā)展又有力的推動(dòng)了我國中小企業(yè)的壯大。大企業(yè)是一個(gè)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)，而中小企業(yè)則是一個(gè)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力的。因此，如何構(gòu)建我國的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以與如何促進(jìn)和規(guī)

3、我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)成了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要議題。1風(fēng)險(xiǎn)投資概述1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)和作用風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機(jī)構(gòu)的定義分別是：根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)與其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)盡快商品化、產(chǎn)

4、業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下四個(gè)特點(diǎn)：1.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本（Equity），而不是借貸資本（Debt）。風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30以上。對(duì)于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對(duì)比較便宜，但是銀行貸款回避風(fēng)險(xiǎn)，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。2.風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資

5、融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資不同于一般的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資所融到的資金主要是靠風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力，投資人通常是憑著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任和對(duì)投資家以往業(yè)績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的障礙。所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資融資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險(xiǎn)。但反過來投資又對(duì)融資產(chǎn)生影響，一個(gè)好的投資項(xiàng)目會(huì)使融資變得更加順利。同時(shí)投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機(jī)整體。3.風(fēng)險(xiǎn)投資即是一種投資行為同時(shí)又滲透著管理因素。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是以股權(quán)的形式來對(duì)一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家的自身利益與企業(yè)的利益

6、息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定，企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。4.風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。風(fēng)險(xiǎn)投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。據(jù)美國“第一風(fēng)險(xiǎn)”投資信息公司1999年12月發(fā)表的報(bào)告2，美國共有248家新公司在風(fēng)險(xiǎn)資本支持下上市，并創(chuàng)造了籌資19

7、4億美元的新紀(jì)錄。公司的報(bào)告顯示，1999年，由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)購并活動(dòng)也創(chuàng)造了新的紀(jì)錄，總金額達(dá)307億美元。近50年來，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國高科技產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)揮了重要作用，新公司上市前的啟動(dòng)投資主要來自風(fēng)險(xiǎn)資本。英國前首相撒切爾夫人曾說，英國高科技產(chǎn)業(yè)比美國落后10年，主要是風(fēng)險(xiǎn)投資起步比美國晚了10年。可見，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于形成和起步階段，據(jù)調(diào)查，中國在已的科技中，資金靠自籌的占56，國家財(cái)政的科技撥款占26.8，而風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3。一些國際風(fēng)險(xiǎn)投資基金(公司)正抓住時(shí)機(jī)開始進(jìn)入、中關(guān)村等地尋找適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)。而

8、我國的中小企業(yè)融資尤其需要風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展資金很難從銀行取得，這不僅因?yàn)橛兄行∑髽I(yè)的信譽(yù)、規(guī)模以與財(cái)務(wù)狀況等方面的原因，而且因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾，而風(fēng)險(xiǎn)投資是伴隨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興起而發(fā)展起來的，它在促進(jìn)國家高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。國際經(jīng)驗(yàn)也表明，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是對(duì)中小企業(yè)發(fā)展最有效的支持方式之一。目前世界上許多著名的大公司發(fā)展之初都得到過風(fēng)險(xiǎn)投資，如微軟公司、蘋果公司。國有四通公司、愛特信公司，風(fēng)華高科股份也先后得到風(fēng)險(xiǎn)資本投資。因此，借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，加快形成具有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，建立和完善我國自己的風(fēng)

9、險(xiǎn)投資已成為緊迫的任務(wù)。1.2國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概述美國早期的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，是由私人或銀行家掌控，將資金投資到鋼鐵、鐵、石油等新興事業(yè)而獲得巨額利益。1958年制定中小企業(yè)投資法案(SmallBusinessInvestmentAct)，基于該法案，建立中小企業(yè)投資公司(SmallBusinessInvestmentCompany，簡稱SBIC)制度，使創(chuàng)投業(yè)者透過SBIC，獲得資金的提供。1980年，由于降低資本所得稅率，允許退休基金(pensionfund)投入創(chuàng)投基金，以與投資銀行的參與與協(xié)助等原因，強(qiáng)化了被投資公司的經(jīng)營體質(zhì)，因此帶動(dòng)風(fēng)投事業(yè)的成長。美國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)大致可分為合伙的

10、創(chuàng)投基金、中小企業(yè)投資公司與大公司的附屬創(chuàng)投公司三大類，其中合伙式的占絕大部分，他由有限合伙股東，以與一般合伙股東共同組織，此種型態(tài)通常有一定的存續(xù)期間，期滿則清算分配資產(chǎn)解散。合伙組織本身不用課稅；如合伙組織提列虧損，該虧損可抵減合伙人的其它收入。以1992年為例，合伙組織之創(chuàng)投基金占美國全部創(chuàng)投基金的81%，涵蓋大部分的創(chuàng)投活動(dòng)。亞洲地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)軔于1960年代日本推動(dòng)之三家小型企業(yè)投資公司。日本于1963年仿照美國制定中小企業(yè)投資法，協(xié)助中小企業(yè)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)展，同年并成立財(cái)團(tuán)法人中小企業(yè)投資育成會(huì)社，計(jì)有東京、大阪、名古屋三家。日本通產(chǎn)省于1974年設(shè)立一個(gè)半的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中心(Vent

11、ureEnterpriseCenter,VEC)，以促進(jìn)日本創(chuàng)投事業(yè)之發(fā)展。VEC提供每一計(jì)畫最高1億日?qǐng)A的貸款，并提供中小企業(yè)80%的計(jì)畫貸款，但由于缺乏足夠的勵(lì)，再加上日本店頭市場并不發(fā)達(dá)，創(chuàng)投事業(yè)之資金回收并不容易。日本的創(chuàng)投事業(yè)大部分是由證券公司與銀行等金融體系投資成立，在性質(zhì)上是一種綜合性金融業(yè)，其對(duì)被投資事業(yè)之投資圍并無，完全從獲利因素來考量。此外日本創(chuàng)投事業(yè)尚可購買可轉(zhuǎn)換公司債與一般公司債。基本上日本并未給予特別的管理或；相對(duì)地，亦未給予特殊優(yōu)惠待遇。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開始于20世紀(jì)80年代中期。1985年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司一一中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(簡稱中

12、創(chuàng))。這是一家專營風(fēng)險(xiǎn)投資的的金融機(jī)構(gòu)。2002年，我國各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量達(dá)250多家，以、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制已初步建立并運(yùn)轉(zhuǎn)起來。190多家主要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資110多億元人民幣，支持了1500多家科技創(chuàng)新企業(yè)。其中，投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對(duì)早期發(fā)展階段的資金占全部投資的90%以上。上述數(shù)字說明，風(fēng)險(xiǎn)投資正逐步成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來源。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，平均每個(gè)機(jī)構(gòu)管理的資金約1.8億元人民幣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均投資強(qiáng)度在760萬元人民幣左右，投資規(guī)模低于800萬元的占80%。因此，對(duì)每個(gè)創(chuàng)新投資企業(yè)的投資力度相對(duì)有限，但

13、也比較符合中國目前的現(xiàn)狀。2005年，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng)，高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)2453項(xiàng)，約占累計(jì)投資項(xiàng)目總數(shù)的63，累計(jì)投資額達(dá)到326.1億元。其中，累計(jì)向高新技術(shù)企業(yè)投資149.1億元，約占總投資額的46。2006年上半年風(fēng)險(xiǎn)投資在國完成投資已達(dá)7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長128%，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)正迎來了一個(gè)春天。2風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的融資分析我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要由以下幾種類型構(gòu)成：1、出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司我國已在三個(gè)主要方面投資于風(fēng)險(xiǎn)資本。第一，1998年，國務(wù)院已向科學(xué)技術(shù)部撥款人民幣10億元，貸款人民幣20億元建立“

14、科技型中小企業(yè)基金”，探索建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，支持科技、支持科技人員創(chuàng)辦科技型企業(yè)，使一批科技含量高，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有市場前景的中小企業(yè)快速發(fā)展，成為國民經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)。第二，、等地方與國家有關(guān)部委也成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，鼓勵(lì)在本地區(qū)對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。第三，許多地方已將某些地區(qū)或設(shè)施劃歸高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資專用。1998年，創(chuàng)建了中關(guān)村高科技開發(fā)區(qū)，成為的硅谷.中關(guān)村四周有中國的名牌大學(xué)，包括大學(xué)、大學(xué)和人民大學(xué)。目前，有4500家企業(yè)在中關(guān)村經(jīng)營，其中920家有外資參與。中國的金融中心，也建立了連接市100多家風(fēng)險(xiǎn)資本公司的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，勞動(dòng)報(bào)2000年2月24日援引市工商局統(tǒng)計(jì)，目前的

15、投資公司已達(dá)1231戶，其中公有制企業(yè)占55.56%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營企業(yè)占24.49%.在我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建立初期，投資的直接介入是必需的，起到了帶動(dòng)、引導(dǎo)和作用，極促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的發(fā)展。在具體的操作實(shí)踐上，比照國外的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)采?。海?）通過財(cái)政資金投資：財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供RD資金。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。事實(shí)上我國1986年開始實(shí)施的“863計(jì)劃”和1988年開始實(shí)施的“火炬計(jì)劃”也可以看作是兩個(gè)由投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資。如美國、英國、

16、日本、均設(shè)有各種“投資計(jì)劃”。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金。而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)管理投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國“審慎人”的評(píng)判規(guī)。（2）通過特殊政策投資：這方面的投資包括對(duì)機(jī)構(gòu)與對(duì)個(gè)人。對(duì)機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠政策包括提供低息貸款或資本收益稅減少或全免，如美國、新加坡、日本。對(duì)個(gè)人的優(yōu)惠政策包括對(duì)個(gè)人投向鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資本收益減繳個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅和遺產(chǎn)繼承稅，如美國、英國、新加坡、。此外，還可以通過短期免地租、長期低地租、投資損失補(bǔ)助等方式來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

17、投資給予支持?？傊诮⒅袊厣娘L(fēng)險(xiǎn)投資體系中，一方面應(yīng)在投資資金方面扮演引導(dǎo)作用，另一方面還應(yīng)吸取國外的經(jīng)驗(yàn)，給予投資但不直接運(yùn)作投資。最后，通過補(bǔ)貼、減稅、建立二板市場、提供法律等方法逐步退出投資。實(shí)現(xiàn)從“民助”過渡到“民辦官助”。2、金融系統(tǒng)出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)包括銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)。在我國銀行包括中央銀行、四大專業(yè)銀行與幾百家地方商業(yè)銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、與從事投資銀行業(yè)務(wù)的證券公司等。從風(fēng)險(xiǎn)投資的比較角度看，主要的投資者應(yīng)是投資銀行與地方商業(yè)銀行。從國外投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行的業(yè)務(wù)空間十分廣闊：資金業(yè)務(wù)如資金管理、外匯買賣，證券業(yè)務(wù)如公募和私募證券、

18、證券上市、證券托管，企業(yè)金融業(yè)務(wù)、融資貸款業(yè)務(wù)等等，都屬于投資銀行的業(yè)務(wù)圍。目前在發(fā)達(dá)國家的資本市場中，投資銀行體系十分發(fā)達(dá)，如美國已有幾千家之多。從我國目前的情況看，資本市場發(fā)展已初具規(guī)模，但資本市場的中介機(jī)構(gòu)還很不健全，特別是投資銀行業(yè)務(wù)基本缺位，遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場本身的發(fā)展，更不能滿足近年來涌現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)重組與風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮的需要。1995年8月11日，由中國人民建設(shè)銀行和美國摩根。斯坦利集團(tuán)為大股東的中國國際金融在開業(yè)，這是我國第一家中外合資的與國外現(xiàn)代投資銀行經(jīng)營管理接軌的投資銀行，標(biāo)志著我國投資銀行業(yè)的重大進(jìn)步。我國現(xiàn)有的具有投資銀行特征的資產(chǎn)總額為1600億元。截止1997年，我國從事

19、投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)如證券公司共有96家、信托投資公司245家，其他還有財(cái)務(wù)公司和融資租賃公司等，這些機(jī)構(gòu)只是從事部分投資銀行業(yè)務(wù)，與真正意義上的投資銀行相比還有很大的差距。另一方面，地方銀行也應(yīng)是中國風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)主要來源。截止1998年5月，全國各地的城市商業(yè)銀行已有80家，1999年達(dá)到300多家。一般來講，風(fēng)險(xiǎn)投資有很大的地域性，而地方銀行的職責(zé)之一就是對(duì)中小企業(yè)的金融扶植，而高科技公司往往是從小公司逐步壯大的。此外，地方銀行在其自身業(yè)務(wù)擴(kuò)上很難與國家銀行正面抗衡，為此必須有其獨(dú)特的業(yè)務(wù)定位。利用地方銀行合理的股份結(jié)構(gòu)以與與地方的良好關(guān)系，與地方大專院校與科研機(jī)構(gòu)信息溝通的便利條件，

20、積極、慎重地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，特別是利用其銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，利用部分自有資金通過公幕或私幕組成投資基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的種子期，啟動(dòng)期將是其業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)契機(jī)。3、養(yǎng)老基金中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金盡管成立時(shí)間不長，但是既然從實(shí)收實(shí)付制轉(zhuǎn)向了基金制，就必然要面臨一個(gè)基金的市場化運(yùn)作問題。1996年以來國家的多次降息，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金按現(xiàn)有的投資是無法做到增值，甚至連保值目標(biāo)也無法達(dá)到。為此，在建設(shè)具有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)，就必須按照國際上的成功經(jīng)驗(yàn)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的問題。在具體的投資領(lǐng)域方面，必須將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一定比例仍投資于國債或作為銀行存款，這一比例初期宜定高些，如80%，隨著時(shí)機(jī)成熟，可

21、降低，但不可低于50%60%，以防不測。剩余部分可以靈活投資，如股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。參照國外的經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)投資的比例宜控制在5%左右在實(shí)際的進(jìn)入方式上，可委托基金管理公司代管的方式。即由社會(huì)保險(xiǎn)局進(jìn)行招標(biāo)，通過競標(biāo)將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散委托給幾家乃至十幾家基金管理公司進(jìn)行管理，通過競爭，提高安全性與效益。養(yǎng)老基金進(jìn)入市場，尤其是進(jìn)入投資基金市場，將為基金市場既帶來大量相對(duì)穩(wěn)定的資金，又引入具有長期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者。4、產(chǎn)業(yè)投資從近階段中國風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來看，產(chǎn)業(yè)投資將是除投資之外的主要的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源。比較國外公司資金在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域投資的特點(diǎn)，中國的產(chǎn)業(yè)資金在投資時(shí)應(yīng)注意：首先，

22、公司資金投資的領(lǐng)域應(yīng)與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。其次，公司風(fēng)險(xiǎn)資本投資的主要目的是加強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的核心競爭力。第三，公司風(fēng)險(xiǎn)資本宜投入早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者收購沒有通過IPO方式退出的已有風(fēng)險(xiǎn)投資。在投資的操作時(shí)，公司資本可采取兩種方式。一是利用公司資本直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；二是投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在直接投資時(shí)，公司的投資可以用現(xiàn)金，但對(duì)上市的股份最佳的方法是用股票換股權(quán)。第四，上市公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資只應(yīng)使用資金，特別是在從事種子期投資和啟動(dòng)期企業(yè)投資時(shí)不能使用募股資金，更不能隨意改變募股資金的投向用于風(fēng)險(xiǎn)投資。并應(yīng)控制在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)環(huán)節(jié)中涉與到的投資風(fēng)險(xiǎn)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)

23、控制機(jī)制。同時(shí)，對(duì)投資領(lǐng)域的選擇應(yīng)結(jié)合自身的主營業(yè)務(wù)與未來發(fā)展規(guī)劃，投資于有高增長前景、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┪磥淼陌l(fā)展機(jī)遇、能夠提高上市公司核心競爭力的項(xiàng)目。5、個(gè)人投資隨著市場化進(jìn)程，全社會(huì)的資金總量快速擴(kuò)與國民收入分配格局的重大變化，即居民收入分配比重明顯上升，企業(yè)收入分配比重也趨于上升，只有收入分配比重下降。居民5萬億元的金融資產(chǎn)相當(dāng)于全國國有資產(chǎn)總量（1995年國有資產(chǎn)普查數(shù)）的88.9%，比國有企業(yè)固定資產(chǎn)總額多6.1%.同時(shí)，居民金融資產(chǎn)雖然也日益分散于國債、股票、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方面，其金融資產(chǎn)構(gòu)成也發(fā)生較大變化，但銀行儲(chǔ)蓄存款仍居主導(dǎo)地位，其比重也一直趨于上升。雖然居民儲(chǔ)蓄目前向風(fēng)險(xiǎn)

24、投資基金的潛力還不大，但事實(shí)上，個(gè)人投資為股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的關(guān)鍵還在于國家對(duì)金融市場的規(guī)化建設(shè)與的，流動(dòng)的，多品種的金融市場的建立。1998年以來，隨著加強(qiáng)對(duì)金融市場規(guī)化的建設(shè)與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力推動(dòng)，我國個(gè)人的投資意識(shí)日益加強(qiáng)。較多的風(fēng)險(xiǎn)投資資本是以私營企業(yè)的方式投資的。如2000年5月私人性質(zhì)的鑫易園科技發(fā)展公司投資1億元?jiǎng)?chuàng)建唯一從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物孵化就是一個(gè)例子。6、外國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中國家和地區(qū)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域利用外資主要有兩條渠道。一是利用外國投資者的資金，即利用發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金。這種形式的外資在我國已經(jīng)開始運(yùn)作，二是利用國際金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本。國際金融公司

25、發(fā)起的36個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，主要就是為發(fā)展中國家和地區(qū)的中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)投資的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1985年起，國外風(fēng)險(xiǎn)投資就開始源源不斷地進(jìn)入中國，而且規(guī)模也越來越大。至今為止，進(jìn)入中國的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總數(shù)已超過50家（表2.2為部分在中國投資的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金），注冊(cè)資本額已超過36億美元。1997年在新加坡和舉辦了兩次亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資年會(huì)，云集在那里的創(chuàng)業(yè)資本也已達(dá)上百億美元。它們?cè)谥袊拇箝T外徘徊，猶豫該不該進(jìn)來，也不知道該怎么進(jìn)來。表2.2投資中國的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金資金單位：千萬美元2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主要涉與投資主體(投資者)、中介機(jī)構(gòu)(風(fēng)險(xiǎn)投資公司)與投資對(duì)象(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))三個(gè)

26、主要組成部分，三者在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資主體是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者。它可以是投資、企業(yè)投資、民間私人持有資金、科研單位自籌資金、商業(yè)銀行貸款以與外國投資等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的接受者。它擁有高新技術(shù)的創(chuàng)意或，但缺乏將產(chǎn)業(yè)化的資金。一旦得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持，便可以實(shí)施的產(chǎn)業(yè)化，并通過市場機(jī)制的運(yùn)作，獲得技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是溝通風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與投資者的“橋梁”。它一方面向社會(huì)招募資金，同時(shí)經(jīng)過嚴(yán)格的考察和篩選，采用不同的策略將其投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，便通過適合的方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤回增值后的資金，再投資于其他項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)

27、風(fēng)險(xiǎn)資金的滾動(dòng)增值。第一步，就是風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場上融資，一般是以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的風(fēng)險(xiǎn)資本的過程。第二步，投資者根據(jù)自身的資本實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略以與本身的投資偏好對(duì)高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性判斷。對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。第三步，就篩選得到的項(xiàng)目，進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評(píng)估。調(diào)查和評(píng)估的容有：該項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟性、市場性以與可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以與仿效的成本多大）；該項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營管理水平、信譽(yù)、需要給予的幫助；創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素以與可控

28、性、所需要的風(fēng)險(xiǎn)成本與自身的承受能力；風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以與風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析。第四步，根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發(fā)達(dá)的金融市場機(jī)制，運(yùn)用金融創(chuàng)性工具和投資手段對(duì)該企業(yè)進(jìn)行注資。同時(shí)運(yùn)用投資管理方法對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理以與對(duì)該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的等。第五步，在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長價(jià)值如何，是否有增值的價(jià)值。如果沒有增值，則進(jìn)行清算，將清算回收的風(fēng)險(xiǎn)資本投回到風(fēng)險(xiǎn)資本市場上或投資者手中；如果有增值的價(jià)值，則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購或其他方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險(xiǎn)資本市場或在進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的

29、風(fēng)險(xiǎn)投資。承受能力；風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以與風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析我國在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方面主要存在以下幾個(gè)方面問題。?1運(yùn)作資金問題?首先，資金規(guī)模小，實(shí)力弱。目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金規(guī)模均在1億元以下，只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目，難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用，形不成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而且，受規(guī)模、實(shí)力的，無法進(jìn)行組合投資、平衡投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力，資金難以快速地滾動(dòng)發(fā)展。?其次，資金來源渠道狹窄。我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源于和上市公司，沒有充分利用包括個(gè)人、民營企業(yè)等具有投資潛力的力量來共同建筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。?2運(yùn)作過程的管理問題?首先，風(fēng)險(xiǎn)投資過程不規(guī)，隨意性大

30、。不少公司為了對(duì)公司股東和債權(quán)人有所交待，就將一部分資金投入房地產(chǎn)市場和證券市場，嚴(yán)重偏離了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的初衷。?其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司尚未建立健全有效的激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)營者與業(yè)務(wù)人員仍然延用原有的分配模式。項(xiàng)目好壞僅僅與金掛鉤，并未與所有收入掛鉤，也未實(shí)行股權(quán)期權(quán)制，因而未能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營者與其它人員的積極性。?再次，缺少優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。搞風(fēng)險(xiǎn)投資既要有經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本家，也要有具備創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)管理人才的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。而我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍卻殘缺不全。?最后，缺少一個(gè)可供風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)的市場，使風(fēng)險(xiǎn)投資回收十分困難。一是法人股尚不能上市流通，只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資者的資本利

31、潤因此受到影響。二是第二板市場尚未建立，境外上市也因種種而難以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。?2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制分析風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場上有健全的退出機(jī)制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心的最新調(diào)查顯示3，我國風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)新趨勢，投入在我國風(fēng)險(xiǎn)投資中的比例從2000年7月的70降低到2001年7月的42.9，非資金第一次獲得優(yōu)勢比例。由此可見，我國的風(fēng)險(xiǎn)資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化發(fā)展，然而與此相對(duì)的

32、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制卻仍然沒有建立。風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄將成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最大的障礙.因此，找到適合我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道是快速發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵：1、創(chuàng)業(yè)板市場不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道盡管創(chuàng)業(yè)板（也稱“二板”）沒有與時(shí)推出給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出帶來了諸多不便，盡管資本市場上要求出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，就在前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)還再次提出建立中小企業(yè)板塊，但是我們必須清楚地認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)板市場并不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道，尤其是從短期上看，針對(duì)我國資本市場目前的發(fā)展?fàn)顩r，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場要謹(jǐn)慎行事。其一，創(chuàng)業(yè)板市場是高風(fēng)險(xiǎn)市場，它對(duì)于參與者有很高的要求，而我國的資本市場才剛剛起步，很多環(huán)節(jié)都有待完善，甚至是投資機(jī)構(gòu)

33、的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很差，缺乏必要的投資本領(lǐng)，建立創(chuàng)業(yè)板市場還為時(shí)尚早。此外，現(xiàn)在的資本市場綜合也不適合立即建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場。中國主板市場最近幾年出許多嚴(yán)重的問題，還存在太多的不規(guī)現(xiàn)象（如莊家聯(lián)合股價(jià)、財(cái)務(wù)信息虛假、職業(yè)經(jīng)理德不規(guī)、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風(fēng)險(xiǎn)更高的創(chuàng)業(yè)板市場極不利于我國資本市場的正常建設(shè)。因此，應(yīng)該首先解決好主板市場的規(guī)化建設(shè)問題，再討論創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，否則只能是帶來更多的投機(jī)行為和秩序的混亂。從另一個(gè)角度上看，企業(yè)其實(shí)能夠IPO也不是意味著萬事大吉了，這才只是邁出了第一步，從美國NASDAQ的上市企業(yè)看，當(dāng)年IPO成功企業(yè)的股價(jià)，絕大多數(shù)只能維持在發(fā)行價(jià)，而且每年上市的

34、企業(yè)多，被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)不少。IPO成功后的風(fēng)險(xiǎn)、，是被很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)所忽視的。其二、IPO在獲得巨額回報(bào)的同時(shí)，也存在一些弊端。首先，IPO的條件很嚴(yán)格，上市耗費(fèi)時(shí)間長，不但有可能影響公司的正常運(yùn)作，還有可能因?yàn)橘Y金占用時(shí)間過長而其他的投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本加大。其次，IPO需要的費(fèi)用一般很高，對(duì)于某些資金不足，產(chǎn)品市場空間不是很明朗的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，將加大公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而為公司的運(yùn)營帶來很多不必要的困難。此外，進(jìn)行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開程度需要大大提高。最后，IPO的投資收益是現(xiàn)時(shí)間要較長，受市場因素的影響也比較大。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇IPO,要結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在

35、正常運(yùn)營的前提下，選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。其三、認(rèn)為沒有創(chuàng)業(yè)板市場是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資不能退出的主要原因是片面的。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道很多，盡管IPO是能夠給投資人帶來最大收益的退出方式，但卻不是最主要的退出方式。以美國為例，一份統(tǒng)計(jì)報(bào)告曾表明，在各種退出方式中，IPO僅占20%，并購占25%，企業(yè)回購占25%，轉(zhuǎn)售占10%，清算占20%。另一個(gè)例子更能說明問題：表2.3主要地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資退出情況IDGLLCB（簡稱“IDG”）是在我國最成功的創(chuàng)業(yè)投資公司，該公司就曾經(jīng)公開表示：盡管中國退出機(jī)制不完善，但中國股權(quán)轉(zhuǎn)讓很活躍，所以反倒比歐美更容易退出。種種數(shù)據(jù)表明，沒有創(chuàng)業(yè)板市場不是影響我國創(chuàng)業(yè)投資退出的主要

36、原因，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極地在產(chǎn)權(quán)市場上，從企業(yè)并購、股權(quán)回購甚至MBO等其他方面，多角度的尋找創(chuàng)業(yè)資本的撤出方式。我國風(fēng)險(xiǎn)投資政策2、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場退出渠道表2.42002年中國創(chuàng)業(yè)投資退出方式比較：以上數(shù)據(jù)清楚的表明，在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場的退出方式占了很大比重，它們包括轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購以與破產(chǎn)清算等。因此，我們?cè)贗PO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交易有很多優(yōu)勢：首先，產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，創(chuàng)業(yè)投資公司就可以輕易實(shí)現(xiàn)資本退出。對(duì)于注重資本循環(huán)利用的創(chuàng)業(yè)投資來說，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，積極運(yùn)

37、用該退出方式，可以盡快完成資本循環(huán)，實(shí)現(xiàn)資本增值。其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)生的資本增值幅度比不上IPO，但其循環(huán)時(shí)間短、資源能夠充分利用的特點(diǎn)完全可以縮小這一差距。仍以美國為例：在對(duì)422家企業(yè)的統(tǒng)計(jì)中，通過IPO平均實(shí)現(xiàn)資本增值1.95倍，通過并購等產(chǎn)權(quán)交易可以實(shí)現(xiàn)資本增值0.6倍；VC通過IPO退出的時(shí)間一般為8-10年，這段期間完全利用產(chǎn)權(quán)交易可以完成1.5次循環(huán)，那么簡單計(jì)算一下：（1+0.6）1.5=2.02，差距縮小了很多；同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易的周期短不但有利于減少投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，還會(huì)增加投資更優(yōu)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本的存在使得進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易與IPO所實(shí)現(xiàn)的資本增值效應(yīng)的差距進(jìn)一步減?。辉倏紤]到

38、實(shí)行IPO時(shí)所需要的費(fèi)用，產(chǎn)權(quán)市場的確是IPO不暢時(shí)創(chuàng)業(yè)資本退出的一個(gè)不錯(cuò)選擇。此外，我國的產(chǎn)權(quán)交投很活躍，已經(jīng)形成了不少區(qū)域性產(chǎn)業(yè)交易場所，中介的存在能有效地提高信息傳遞速度，提高產(chǎn)權(quán)交易的成功率。例如，2003年3月1日，由市國有資產(chǎn)公司控股的區(qū)域性資本市場中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌開業(yè)，作為市授權(quán)的中關(guān)村唯一的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，截止到8月份，就有掛牌交易項(xiàng)目389個(gè)（其中高科技企業(yè)股權(quán)融資項(xiàng)目290個(gè)），掛牌總金額90億元，已完成交易52個(gè)，實(shí)現(xiàn)成交金額37.25億元。更重要的是，可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立起三板市場，與主板、二板市場相互配合，形成多層次的資

39、本市場體系。3、多種退出渠道相互配合、靈活運(yùn)用VC整個(gè)運(yùn)作過程中處處存在風(fēng)險(xiǎn)，而市場中投機(jī)機(jī)會(huì)的增多也使得VC不能與時(shí)退出的代價(jià)增大，而創(chuàng)業(yè)投資退出是以回收資本、實(shí)現(xiàn)增值為最終目的，因此在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對(duì)不同的情況采取積極靈活的退出決策，減少退出風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO）條款，當(dāng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模不大時(shí)，可以直接利用股權(quán)回購的形式退出；當(dāng)規(guī)模太大，股權(quán)回購有困難時(shí)，則可以考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。4、必須重新認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)投資的資本退出不但創(chuàng)業(yè)投資投向的企業(yè)具有創(chuàng)新性，就創(chuàng)業(yè)投資本身來說也需要不斷的創(chuàng)新，因此觀念創(chuàng)新、正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)

40、條件下創(chuàng)業(yè)投資資本的退出就顯得十分重要。（1）從“出口”定“入口”。VC退出難，有一個(gè)很重要的原因就是所投的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本身有問題，不是項(xiàng)目周期太長，就是創(chuàng)新產(chǎn)品沒有市場，這些問題是開始投資時(shí)應(yīng)該考慮的，是“入口”問題。從“出口”定“入口”，也就是“為了退出而投資”，“什么能賺錢就投什么”，看上去這是一種近似于“功利主義”行為，但實(shí)際上它十分符合創(chuàng)業(yè)投資就是為了尋求巨額回報(bào)的投資真諦。從開始投資時(shí)就考慮退出問題，可以促使投資者謹(jǐn)慎行事，更加客觀的評(píng)定待投項(xiàng)目是否有投資價(jià)值，這樣可以減少主觀上的決策失誤，提高成功退出的幾率。例如，根據(jù)企業(yè)并購的特點(diǎn)，投資時(shí)可以選擇具有成長潛力，能夠成為某些大公司的競

41、爭對(duì)手的狙擊性公司，或是某些大公司的上下游企業(yè)，這種類型的企業(yè)日后很容易的被大公司以較高的價(jià)格收購，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資本的退出。（2）實(shí)行精益化管理以提高退出的可能性，增加獲利率。越來越多的創(chuàng)業(yè)投資人開始不再單純的盯住“退出”環(huán)節(jié)，而是站在投資整體的角度上，“跳出退出看退出”，也就是注重管理階段，這是創(chuàng)業(yè)投資觀念上的一次轉(zhuǎn)變。VC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間是一種合作性博弈：創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往不具備管理企業(yè)和市場運(yùn)作的能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力很差，需要VC不斷地輸出服務(wù)進(jìn)行扶持；同時(shí)，VC要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保資金獲利，就必須幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決非技術(shù)問題。因此，VC對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的不僅僅是資金，還有服務(wù)，那么VC退出時(shí)出

42、售的也就不僅僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)，還有自身提供的增值服務(wù)。VC只有向企業(yè)輸出了更多的增值服務(wù)，企業(yè)才能發(fā)展壯大，更具成長性，退出才能順利實(shí)施，高額投資回報(bào)率才能得到保障。（3）認(rèn)清自己的，選擇合適的退出時(shí)機(jī)。VC不同于戰(zhàn)略投資，它是一個(gè)資本循環(huán)的過程，體現(xiàn)了很強(qiáng)的時(shí)間性。市場中有各種規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報(bào)面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的，也就是說創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)成長過程是各方力量分階段獲利的過程。注意在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)“換手接力”，這一點(diǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)十分重要。對(duì)于中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，他們多投資于企業(yè)創(chuàng)業(yè)前半段時(shí)期，常常是在成長期（startupsta

43、ge），甚至是種子期（seedstage）就進(jìn)入了，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用，即引導(dǎo)或介紹大的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有必要到企業(yè)成熟期（maturestage）才退出收回資金：一來當(dāng)大機(jī)構(gòu)進(jìn)入時(shí)自己所占的股權(quán)會(huì)明顯降低，規(guī)模收益減少；二來自己的管理水平遠(yuǎn)遜色于大機(jī)構(gòu)，很難獲得服務(wù)上的增值收益；此外，自己的資金規(guī)模小，在一個(gè)項(xiàng)目上資金沉淀時(shí)間過長，不利于人力、物力等資源的充分利用。因此，在企業(yè)擴(kuò)期（expansionstage）就應(yīng)該開始考慮“換手”。而對(duì)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報(bào)就會(huì)由超額風(fēng)險(xiǎn)利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，而常規(guī)利潤又

44、不是創(chuàng)業(yè)資本追逐的主要收益目標(biāo)，因此這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此時(shí)便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會(huì)大眾。尋找適合我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的退出渠道，是一個(gè)在探索中不斷前進(jìn)的過程，這不但需要法律制度的完善，還需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家們不懈的努力，總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)固然重要，但更難能可貴的是能夠從失敗中吸取教訓(xùn)，有所。段永基曾說過“成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)多數(shù)是扭曲的，失敗教訓(xùn)的總結(jié)才是真切的”，也許這正是我國創(chuàng)業(yè)投資所需要的。3風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策研究3.1在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了補(bǔ)助。這是一種向風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供無償補(bǔ)助的政策。如安大略省為鼓勵(lì)私人

45、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，對(duì)向高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的個(gè)人入股者給予投資總額30%的補(bǔ)助金。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的補(bǔ)助還體現(xiàn)在為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供種子資金上。如美國在1982年通過的（小企業(yè)發(fā)展法），年度R&D經(jīng)費(fèi)超過1億美元，部門必須依法實(shí)施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃”，每年撥出比例的研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)（最大比例為1.25%）支持小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。19871993年，美國共為該計(jì)劃提供了大約25億美元的資助。于1984年實(shí)施了一項(xiàng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資助的典型試驗(yàn)計(jì)劃，到1985年底，共向268家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供0.87億馬克的資金補(bǔ)助。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供種子資金，一方面分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，它對(duì)民間風(fēng)險(xiǎn)投資又起到了作用

46、。另外一些國家則對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供虧損補(bǔ)貼。新加坡凡投資技術(shù)企業(yè)連續(xù)虧損3年者，可獲得50%的投資津貼；如果某一基金有一定比例的資本用于高技術(shù)的種子融資，發(fā)展局就允許投資人收回相當(dāng)于其全部損失的投資。由于銀行在積聚社會(huì)閑散資金方面的獨(dú)特地位，鑒于銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資承受能力不足的現(xiàn)實(shí)，世界為了鼓勵(lì)銀行支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，普遍選擇了的手段。早在1953年，美國就成立了中小企業(yè)管理局，承擔(dān)對(duì)高科技中小企業(yè)的銀行貸款，貸款在15.5萬美元以下的，提供90%的，貨款在15.525萬美元的，提供85%的。1993年，美國又通過了一個(gè)法案，該法案，銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款可占項(xiàng)目總投資的90%，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)，

47、負(fù)責(zé)賠償90%，并拍賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)。日本通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了研究開發(fā)型企業(yè)培植中心，該中心的主要業(yè)務(wù)就是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)貸款提供債務(wù)，比例為80%。英國于1981年開始實(shí)施信貸計(jì)劃。該計(jì)劃，銀行向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供貸款，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能債務(wù)，貿(mào)工部將以2.5%的年息的資金帶動(dòng)大量民間資本向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。我國有著良好的信用，我國的銀行也有著同樣良好的銀行信用和5萬億人民幣的巨額存款資金，我國也積極運(yùn)用這一放大器。我國的政策性銀行也應(yīng)建立高科技風(fēng)險(xiǎn)投資貸款基金，實(shí)行低息貸款貼息貸款等優(yōu)惠政策，以加快我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī)，客觀上要求有

48、一個(gè)能使風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)可攻、退可守的“裝置”。對(duì)于成熟的上市公司而言，這個(gè)“裝置”就是證券市場。但是對(duì)于成長中的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，由于它不具備上市公司的條件，因而也就無成熟的上市公司那樣在正式的證券市場進(jìn)行股票或股權(quán)的交易。這就意味著，風(fēng)險(xiǎn)投資人一旦投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，就已切斷退，無法抽回投資“另謀高就”，因而也就無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值。顯然這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是十分不利的。鑒于此，世界在嚴(yán)格控制和管理正式上市公司股票以股票市場正常運(yùn)行的前提下，相繼為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立了“第二股票市場”。這類證券市場面向追求高收益、愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資人，以發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票為主，而且發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)低于一般證券市場，只要風(fēng)

49、險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以在這種市場上發(fā)行股票?！暗诙善笔袌觥钡慕ⅲ环矫媸垢呖萍硷L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接融資提供了可能，另一方面，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和退出提供了“舞臺(tái)”。要發(fā)展中國的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資，中國必須考慮創(chuàng)造條件建立自己的“第二股票市場”。雖然從我國目前的國情出發(fā)在我國設(shè)立“第二股票市場”的條件尚未成熟，但可以建立一些過渡機(jī)構(gòu)以作設(shè)立“第二股票市場”準(zhǔn)備條件?？梢钥紤]設(shè)立的過渡機(jī)構(gòu)，如“非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”，甚至可以是“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”。此類過渡機(jī)構(gòu)一方面可以起到高科技項(xiàng)目市場價(jià)值評(píng)估、技術(shù)項(xiàng)目交易的功能。我國風(fēng)險(xiǎn)投資先天不足的一個(gè)重要因素就在于技術(shù)市場發(fā)育滯后。技術(shù)研究者

50、與生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，技術(shù)提供方之間為迅速推出技術(shù)商品的競爭不足，技術(shù)需求方之間對(duì)高科技獲得、占用和擴(kuò)散方面的競爭更顯不足；同時(shí)技術(shù)市場發(fā)育滯后也使技術(shù)經(jīng)紀(jì)人的培養(yǎng)，開發(fā)轉(zhuǎn)讓與盡快形成生產(chǎn)力都滯后于時(shí)代的步伐。“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立可以兼起培育技術(shù)市場的功能。另一方面“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立可以吸收公司介入，加速產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收回投資，“功成身退”提供一定的“退出窗口”，并為向“第二股票市場”的過渡作好準(zhǔn)備。的參與既可提高風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信譽(yù)，增加投資人的安全感，又有利于改善政策，與時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，完善法制，調(diào)整稅收，健全市場，建立一套風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制（如

51、減免稅收以豐補(bǔ)歉，建立風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼等）。參與還可提供啟動(dòng)資金，以少量的投資換來更多資金，起到啟動(dòng)、引導(dǎo)、組織和放大作用。另外，由于科技信息金融人才等資源多集中于手中，運(yùn)用其中權(quán)威性和政策、鼓勵(lì)人才培訓(xùn)等手段進(jìn)行參與，必將有利于服務(wù)系統(tǒng)的建立。3.2與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的稅收政策風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐表明，如果稅收政策象對(duì)待普通投資行為那樣對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資，稅收會(huì)過多的風(fēng)險(xiǎn)酬金，風(fēng)險(xiǎn)投資的正常發(fā)展會(huì)受到。風(fēng)險(xiǎn)投資需要稅收的特別“扶持”，這主要表現(xiàn)為利用稅收政策激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展要求和具體國情，完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策可以從以下幾方面入手：1.建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系我國要

52、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的，必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收法律體系。包括制定風(fēng)險(xiǎn)投資法，以立法形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資等問題予以明確，并據(jù)此制定出稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的條例，從而使得促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策法制化、規(guī)化。與此同時(shí)，還應(yīng)該以稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的條例為基礎(chǔ)，輔之以其它稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的不同階段，分別采取不同的政策措施，即圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本市場、風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)讓市場和風(fēng)險(xiǎn)投資人才市場等靈活制定稅收優(yōu)惠政策，以刺激市場主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入。2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)施稅收鼓勵(lì)，增加風(fēng)險(xiǎn)資金的供給根據(jù)我國實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以考慮的稅收優(yōu)惠措施：一是進(jìn)一步

53、完善現(xiàn)行的個(gè)人所得稅。在個(gè)人所得稅制中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的，這樣即使投資者的投資失敗，還可以通過虧損的前轉(zhuǎn)或后轉(zhuǎn)來彌補(bǔ)損失，以利于消除風(fēng)險(xiǎn)投資者的后顧之憂。二是對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的投資者所獲得的收入在一定條件下免征或減征所得稅。如對(duì)法人將風(fēng)險(xiǎn)資本金投資于高新技術(shù)的研發(fā)項(xiàng)目，可享受減征或免征所得稅的待遇；對(duì)投資者把從風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的收益再用于風(fēng)險(xiǎn)投資，這部分收益應(yīng)當(dāng)免征所得稅；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)生虧損可以實(shí)行稅收抵扣。三是對(duì)持有風(fēng)險(xiǎn)股票、符合時(shí)間要求的投資者來自風(fēng)險(xiǎn)投資的股息、紅利免征個(gè)人所得稅。四是對(duì)從事高科技開發(fā)的科技人員在技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)方面的所得，給予減征個(gè)人所得稅的照顧，同時(shí)對(duì)這些人員的工資薪金所

54、得，提高其個(gè)人所得稅的免征額，以體現(xiàn)對(duì)高科技人才的激勵(lì)，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。3.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)施稅收優(yōu)惠，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展我國應(yīng)允許以各種形式成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并逐步形成風(fēng)險(xiǎn)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資公司配套運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采取有限合伙形式，有限合伙的所得稅由合伙人分別繳納。屬于自然人的合伙人，其投資所得繳納個(gè)人所得稅，屬于法人的合伙人，其投資所得繳納企業(yè)所得稅。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可考慮從盈利年度起免征所得稅3年，但在項(xiàng)目投資過程中，應(yīng)該征收投資的技術(shù)進(jìn)步稅。對(duì)那些達(dá)到國際先進(jìn)水平或國家先進(jìn)水平的新建或技改項(xiàng)目，可征收低稅率或免稅，對(duì)技術(shù)落后的項(xiàng)目應(yīng)征收高稅率，以此來調(diào)動(dòng)全社會(huì)向先

55、進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目投資的積極性。4.完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策首先，。一是目前的征稅方法，即由生產(chǎn)型改為消費(fèi)型，二是對(duì)企業(yè)的無形資產(chǎn)投入應(yīng)允許按照一定的比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額，并允許從銷項(xiàng)稅額中抵扣。其次，企業(yè)所得稅?？刹扇∫韵麓胧阂皇菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（主要是高新技術(shù)企業(yè)）的所得稅優(yōu)惠方式，即主要應(yīng)采用稅基式減免，并輔之以稅率方式減免。二是企業(yè)所得稅中研究開發(fā)費(fèi)用的扣除辦法。目前企業(yè)所得稅法規(guī)，企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用可以在稅前列支，若比上年實(shí)際增長達(dá)到10以上的盈利企業(yè)，可加計(jì)扣除50.而風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率較低，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)微利或虧損是很普遍的現(xiàn)象?！坝髽I(yè)”的使虧損企業(yè)無法享有該項(xiàng)扣除，更難擺脫虧損局面。取消“盈利

56、企業(yè)”的，受惠企業(yè)因當(dāng)年虧損不足以抵扣扣除額的，可適當(dāng)向后結(jié)轉(zhuǎn)。三是允許企業(yè)實(shí)行加速折舊或特別折舊方法。四是適當(dāng)放寬其稅前列支費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，提高職工教育費(fèi)的提取比例，并允許列支一定比例的科技開發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，用于防企業(yè)在科技開發(fā)和應(yīng)用中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其數(shù)額可按企業(yè)投資額或銷售額的一定比例提取。3.3與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資還是一個(gè)新生事物，更需要在若干環(huán)節(jié)加強(qiáng)法制建設(shè)。而當(dāng)務(wù)之急，是以下幾個(gè)方面的問題：(1)建立規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。因此，嚴(yán)格規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)

57、營機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。應(yīng)盡快制定風(fēng)險(xiǎn)投資法、風(fēng)險(xiǎn)投資公司法、有限合伙基金管理辦法等，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營目標(biāo)、投資方式、投資方向等，將風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資區(qū)別開來，并就風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)立、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等方面制定規(guī)的管理辦法。(2)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律制度。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的是一定重要的容。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主要涉與到高新技術(shù)產(chǎn)品、服務(wù)的研究與開發(fā)，其高技術(shù)性決定了研究與開發(fā)往往具有很強(qiáng)的獨(dú)家壟斷性，風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益也是多憑借其“專有性”而獲得的。如果風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的這種專有性得不到有效的，其產(chǎn)品或者服務(wù)可以任意被其它經(jīng)濟(jì)主體仿制生產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的積極性必將遭受極大的打擊，

58、整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新性規(guī)律將會(huì)被。所以，必須完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律法規(guī)，諸如專利法、技術(shù)合同法等，給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、處罰、收益等作出明確的，從根本上風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者從事風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)的積極性，風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益。(3)制定有關(guān)管理層持股的法律安排。在我國高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)最多可以占到25，但25的無形資產(chǎn)只能是知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)＠夹g(shù)，管理股、干股等得不到承認(rèn)，這樣就無法充分調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理層和全體職員的積極性。因此需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)適度放寬無形資產(chǎn)比例，允許管理層和職工持有一定量的經(jīng)營股，以作為一種優(yōu)惠和激勵(lì)。4風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析風(fēng)險(xiǎn)投資自創(chuàng)立以來，擁有很多驕

59、人的成績：IDG投資易趣網(wǎng)，初始資金1000萬美金，4年后，變成了1.8億美元；凱雷投資攜程網(wǎng)的800萬美元得到了至少不低于10倍的回報(bào)；軟銀從阿里巴巴一個(gè)項(xiàng)目的套現(xiàn)收益高達(dá)5.5億美元。NATEXIS在中國6家公司的投資總額為3300萬美元，其中僅3家公司（包括尚德）回報(bào)的投資利潤就將近1.5億美元。（以2005年12月23日市場收盤價(jià)為準(zhǔn)）；SAIF（軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金），在網(wǎng)絡(luò)游戲商盛大高盛聯(lián)同英國3i、UVI維眾投資分眾共計(jì)3000萬美元，06年春節(jié)前，高盛僅拋售約1/3的分眾股票，即套現(xiàn)6500萬余美元。的投資個(gè)案中，獲得5.5億美元的回報(bào)（投入4000萬美元），回報(bào)率高達(dá)14倍；以下以