對息前稅后營業(yè)利潤計算的思考

1、對息前稅后營業(yè)利潤計算的思考對息前稅后營業(yè)利潤計算的思考中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院陳敏對息前稅后營業(yè)利潤 (NOPAT)的計算 , 我國與國外的做法是一致的 , 即 :NOPAT=EBITx(1一 t)這一計算方法值得商榷 . 從公式來看 ,NOPAT與 EBIT 之差是所得稅 , 而企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的所得稅并不是EBITxt, 而 是(EBIT I) ×t, 因此還要考慮利息的抵稅效應(yīng)Ixt. (一 )NOPAT,EBIT等指標(biāo)主要應(yīng)用于企業(yè)價值評估 . 在企業(yè) 價值評估中使用最為廣泛的模型就是現(xiàn)金流量模型 . 根據(jù)現(xiàn) 侖流量的不同種類 , 企業(yè)估價模型可分為股利現(xiàn)金流量模型 , 脧權(quán)現(xiàn)

2、金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型 . 其中 , 前兩種模型用 于估計股權(quán)價值 , 而后一種模型用于估計實體價值 . 后一種模 是本文所要討論的 , 其可以用以下公式表示 :實體價值 =n估計實體價值的關(guān)鍵在于估計實體現(xiàn)金流量 . 企業(yè)實體 現(xiàn)金流量可以分為自由現(xiàn)金流量和非營業(yè)現(xiàn)金流量 . 自由現(xiàn) 金流量是企業(yè)營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量 , 非營業(yè)現(xiàn)金流 犍是企業(yè)非營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量 . 多數(shù)情況下 , 非營 業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額很小 , 或者不具有持續(xù)牲 , 可以將其忽略 . 在 這一前提下 , 實體現(xiàn)金流量的計算方法為 :實體現(xiàn)金流量 =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量一資本支出 =( 經(jīng)營現(xiàn)金 毛流量一經(jīng)營營

3、運(yùn)資本增加 ) 一資本支出 =( 稅后經(jīng)營利潤 +折 f 阿與攤銷 ) 一經(jīng)營營運(yùn)資本增加一資本支出其中 , 稅后經(jīng)營利潤 =稅前經(jīng)營利潤× (1 一所得稅稅率 ):( 銷售收入一銷售成本一銷售, 管理費(fèi)用一折舊與攤銷) 在此 , 管理費(fèi)用中不含利息費(fèi)用 , 則稅前經(jīng)營利潤與 EBIT 含義一致 , 稅后經(jīng)營利潤與 NOPAT含義一致 . 則可以 得到 : 實體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 . 為簡化計算 , 下面的論述中假設(shè)企業(yè)沒有折舊與攤銷及 資本支出等 , 可得 :實體現(xiàn)金流量 =息稅前營業(yè)利潤 X(1 一所得稅稅率 )= 普 通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量以上

4、假設(shè)并不影響討論的一般性 . 本文認(rèn)為 , 以上稅后經(jīng) 專利潤計算公式的問題在于 , 沒有考慮利息的抵稅效應(yīng) . 從現(xiàn) 金流來看 , 普通股權(quán)現(xiàn)金流量是凈利潤 , 即:普通股權(quán)現(xiàn)金流量 =(EBITI) ×( 卜 t)而債權(quán)人從企業(yè)得到的現(xiàn)金流量是實實在在的利息I.并非 IX(1 一股東和債權(quán)人得到的現(xiàn)金流量之和, 也 口?14- 財會月刊 ( 會計 )2008.6就是實體現(xiàn)金流量為 :普通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 -(EBIT I) ×(1 一 t) +I將上述普通股權(quán)現(xiàn)金流量計算公式展開, 可得到 :普通股權(quán)現(xiàn)金流量一 t) 一 I+IXt其中 :EBITx( 卜

5、 t) 是在沒有利息支出的情況下股東的現(xiàn)t). 因此 ,=EBITx(1金流量;而在此基礎(chǔ)上減去I, 同時加上 IXt, 則是在有負(fù)債的情況下考慮利息支出和利息抵稅效應(yīng)后的結(jié)果. 可見 , 利息的抵稅效應(yīng)實際上增加了普通股權(quán)現(xiàn)金流量, 而且這一結(jié)果已 經(jīng)包含在凈利潤的計算中, 那么對于債權(quán)人的現(xiàn)金流量就不應(yīng)該用稅后的利息收入衡量, 而且債權(quán)人真正獲得的現(xiàn)金就是I,而不是Ix(卜t).反過來 , 如果債權(quán)人的現(xiàn)金流量用稅后利息(IAT)即 I ×(1一 t)來衡量 , 股東的現(xiàn)金流量用凈利潤(EAT)JJ(EBIT-I)x(1 一 t) 來衡量會出現(xiàn)什么問題呢 ?由于 IAT 是減去利

6、息的抵 稅效應(yīng) , 而 EAT是加上利息的抵稅效應(yīng) , 這一加一減 , 相當(dāng)于 沒有考慮利息的抵稅效應(yīng) , 得到的NOPAT=EBITx(1一 t) 就 沒有包含利息的抵稅效應(yīng). 因此 , 正確的計算方法是NOPAT=EBITX(1-t)+txt. (二 )從資本成本角度來看 , 在實體價值的計算中 , 加權(quán)平均資 本成本是債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的加權(quán)平均 . 通常 , 債 務(wù)資本成本使用的是稅后資本成本 , 由此產(chǎn)生的問題是 , 既然 債務(wù)資本成本使用稅后資本成本 , 那么債權(quán)人現(xiàn)金流量是否 也應(yīng)當(dāng)用稅后現(xiàn)金流量呢 ?本文認(rèn)為 , 個別資本成本和加權(quán)平 均資本成本是有區(qū)別的兩個概念 , 后者并非前者的簡單加權(quán) 平均 . 在計算個別債務(wù)資本成本時 , 之所以采用稅后資本成本 是因為我們站在公司或公司所有者的角度來考慮公司最終實 際承擔(dān)的成本 , 不牽涉其他資本成本的問題 , 當(dāng)然還應(yīng)當(dāng)考慮 債務(wù)利息的抵稅效應(yīng) . 然而 , 在計算加權(quán)平均資本成本時 , 就 不能不考慮股權(quán)資本成本了 . 由于股利來源于凈利潤 , 而凈利 潤的計算過程中已經(jīng)考慮了債務(wù)資本利息的抵稅效應(yīng) , 那么 , 如果在債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的計算中同時考慮利息 的抵稅效應(yīng)就會造成重復(fù)計算 , 導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本偏低 . 因此本文認(rèn)為 , 加權(quán)平均資本成本不是個別資本成本的簡單 加權(quán)平均 , 在加