民營(yíng)企業(yè)融資的戰(zhàn)略管理與制度變革

1、民營(yíng)企業(yè)融資的戰(zhàn)略管理與制度變革70 年代末 80 年代初的經(jīng)濟(jì)體制改革造就了中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展, 短短二十年間民營(yíng)企業(yè)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的支柱之一, 然而一旦民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受阻 , 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力就會(huì)下降。調(diào)查分析表明, 民營(yíng)企業(yè)普遍存在融資困境,盡管大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都有著強(qiáng)烈的資本擴(kuò)張動(dòng)機(jī), 卻只能主要依賴自有資金積累實(shí)現(xiàn) , 資金匱乏已經(jīng)極大地約束了民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)。如果此問(wèn)題得不到解決 , 將最終影響中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng), 因此研究如何解決民營(yíng)企業(yè)融資困難成為當(dāng)今理論界探討的熱點(diǎn)。但是綜觀現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn), 這些研究多在民營(yíng)企業(yè)的融資能力和融資需求為一定的前提下進(jìn)行分析, 認(rèn)為

2、資金供給渠道缺乏是民營(yíng)企業(yè)融資的主要障礙 , 并提出了各種增加資金有效供給的措施。Rajan 和 Zingales(2001) 指出一國(guó)增加供給以滿足需求的渠道中可能存在相當(dāng)大的障礙 , 除非有足夠的融資需求 , 否則建立市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和金融機(jī)構(gòu)的固定成本將無(wú)法得到彌補(bǔ)。這種融資需求應(yīng)當(dāng)是有效融資需求 , 即資金需求方必須具有能夠滿足資金供給方要求的能力。 現(xiàn)有研究的假設(shè)并不符合民營(yíng)企業(yè)的融資實(shí)踐 , 不同企業(yè)對(duì)資金的有效需求根據(jù)其管理水平而有很大差異 , 因此這些研究是不全面的。以此為突破點(diǎn) , 本文從融資的有效需求和有效供給出發(fā) , 沿著“民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀是什么樣的為什么會(huì)是這樣的如何進(jìn)行解

3、決”這樣個(gè)思路 , 結(jié)合理論分析、實(shí)證分析和案例研究的方法 , 對(duì)解決民營(yíng)企業(yè)融資困難的問(wèn)題進(jìn)行了全面考察。全文共九章 , 除了導(dǎo)論和結(jié)論以外 , 可以分為三大部分 , 第一部分包括第二章和第三章 , 這部分對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀進(jìn)行描述并探討了其形成機(jī)理。通過(guò)調(diào)查和分析 , 筆者將導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)融資困境的要素歸納為三個(gè) , 即行業(yè)約束、規(guī)模約束和體制約束。盡管民營(yíng)企業(yè)具有很強(qiáng)烈的融資需求 , 但是其融資能力限制了對(duì)資金的有效需求 , 導(dǎo)致即使在成熟的金融市場(chǎng)中 , 根據(jù)市場(chǎng)條件也很難填補(bǔ)其資金缺口 ; 同時(shí)經(jīng)濟(jì)體制當(dāng)中的計(jì)劃性因素仍然限制著對(duì)民營(yíng)企業(yè)的資金供給 , 導(dǎo)致資金供給不足 , 因此筆者

4、提出了要從民營(yíng)企業(yè)融資的有效需求和有效供給出發(fā)來(lái)研究其融資困境的解決 : 一方面民營(yíng)企業(yè)要實(shí)行融資戰(zhàn)內(nèi)容提要略管理 , 提高融資能力 , 增加有效資金需求 ; 另一方面要對(duì)融資環(huán)境進(jìn)行變革 , 減少制度中的所有制歧視和規(guī)模歧視 , 建立充分的資金供應(yīng)渠道以增加有效資金供給。 第二部分包括第四章到第七章 , 從民營(yíng)企業(yè)融資的有效裕求角度進(jìn)行分析 , 主要討論了融資戰(zhàn)略管理問(wèn)題 , 是整個(gè)論文的核心內(nèi)容。融資戰(zhàn)略管理的愈義在于通過(guò)分析融資環(huán)境、 改善企業(yè)的內(nèi)部機(jī)制來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的融資能力、獲得有效的金融資源 , 從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo) . 這里以戰(zhàn)略管理理論和融資理論作為理論基礎(chǔ) , 并且假識(shí)鄉(xiāng)卜

5、部融資環(huán)境一定。盡管資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展已經(jīng)比較成熟 , 它卻有一個(gè)很重要的假設(shè)前提 , 就是認(rèn)為企業(yè)總是可以在任何時(shí)候籌措到它所需要的資金 , 而且資金來(lái)源結(jié)構(gòu)是可以任意變化的 , 只有在這個(gè)前提下研究資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)增加企業(yè)價(jià)值以及什么樣的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的才有意義 . 在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資渠道狹窄的情況下, 這個(gè)前提決定了資本結(jié)構(gòu)理論并不適合我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資管理問(wèn)題的研究. 因此筆者將目光轉(zhuǎn)向了另夕卜干融資管理理論一一戰(zhàn)略融資理論, 并以此為基礎(chǔ)討論了融資戰(zhàn)略管理的若干要素 , 認(rèn)為企業(yè)的融資能力可以通過(guò)戰(zhàn)略管理來(lái)提高。為了簡(jiǎn)化研究和突出研究重點(diǎn) , 本文在企業(yè)生命周期理論的基礎(chǔ)上建立了資本擴(kuò)張模

6、型, 將企業(yè)劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期 , 沿著資本擴(kuò)張的脈絡(luò)來(lái)分析企業(yè)在不同的資本擴(kuò)張階段的戰(zhàn)略管理問(wèn)題。 筆者將風(fēng)險(xiǎn)因素作為劃分不同資本擴(kuò)張階段的依據(jù), 這里的風(fēng)險(xiǎn)演化主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信息風(fēng)險(xiǎn)以及與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演化。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在成長(zhǎng)的不同階段呈現(xiàn)出遞減的趨勢(shì), 信息不透明導(dǎo)緲鄉(xiāng)卜部資金提供者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) , 還包括信息風(fēng)險(xiǎn) , 根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)收益要求 , 不同的資金提供者將有不同的選擇。隨著企業(yè)的成長(zhǎng) , 信息日益透明 , 因此信息風(fēng)險(xiǎn)就逐漸降低。在風(fēng)險(xiǎn)模型的最后提出了風(fēng)險(xiǎn)配比原則和風(fēng)險(xiǎn)傳遞原則。以這兩個(gè)原則為指導(dǎo) , 企業(yè)在不同資本擴(kuò)張階段要采取不同的融資戰(zhàn)略。盡管融資戰(zhàn)略管理要素在企業(yè)擴(kuò)張的每個(gè)階段都對(duì)融資能力有影響 , 但是由于不同階段的