剛性兌付破 市場(chǎng)規(guī)則立

1、剛性兌付破 市場(chǎng)規(guī)那么立11超日債違約事件，打破了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)剛性兌付的神話，對(duì)債券市場(chǎng)估值乃至金融市場(chǎng)開(kāi)展都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。超日債違約是產(chǎn)業(yè)無(wú)序擴(kuò)張與企業(yè)經(jīng)營(yíng)失策的必然結(jié)果作為光伏產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)的明星企業(yè)，ST超日的隕落，既與產(chǎn)業(yè)無(wú)序擴(kuò)張以致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩有關(guān)，又是公司經(jīng)營(yíng)失策以致積重難返的結(jié)果。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于“增長(zhǎng)速度換檔期、構(gòu)造調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加階段。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的承受力增強(qiáng)，不愿采取大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，而代之以通過(guò)“去庫(kù)存、去杠桿、去產(chǎn)能來(lái)推行構(gòu)造調(diào)整。加之金融危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、貿(mào)易摩擦增多、市場(chǎng)空間有限，一些產(chǎn)業(yè)如光伏、造船、煤炭、鋼鐵等面臨著宏

2、大的調(diào)整壓力，優(yōu)勝劣汰、重新洗牌的情況難以防止。另一方面，超日太陽(yáng)的經(jīng)營(yíng)策略過(guò)于激進(jìn)，遭遇了一系列經(jīng)營(yíng)困境。在其通過(guò)投資“海外電站工程謀求轉(zhuǎn)型時(shí)，恰逢歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)低迷，導(dǎo)致公司資金鏈緊張，被迫通過(guò)“代工形式來(lái)保證回款。去年下半年，光伏產(chǎn)業(yè)有所回暖，而其又因受困于“代工形式而只能為別人做嫁衣，最終錯(cuò)失良機(jī)。公司經(jīng)營(yíng)舉步維艱，債券違約必然在所難免。剛性兌付打破短期會(huì)對(duì)債市價(jià)值重估，長(zhǎng)期那么有利于債市安康全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈曾表示，沒(méi)有違約的發(fā)生，資金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就不可能形成；而沒(méi)有資金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，進(jìn)步金融配置資源的效率也就無(wú)從談起。作為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上首例違約事件，超日債打破了剛性

3、兌付的神話，從而也進(jìn)一步確立了市場(chǎng)化的原那么。短期來(lái)看，這會(huì)引起債券市場(chǎng)的價(jià)值重估；長(zhǎng)期來(lái)看，那么有利于金融業(yè)安康開(kāi)展。短期來(lái)看：首先，信譽(yù)利差將會(huì)出現(xiàn)明顯分化。隨著市場(chǎng)對(duì)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，中短期高評(píng)級(jí)債券的信譽(yù)利差會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，而中低評(píng)級(jí)債券的信譽(yù)利差將會(huì)明顯攀升。其次，市場(chǎng)發(fā)行主體的資質(zhì)將更受關(guān)注。發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況可能會(huì)成為決定信譽(yù)債估值程度的首要因素，是否存在擔(dān)保、是否可質(zhì)押等條款也將對(duì)債券價(jià)格構(gòu)成重要影響。而類似于超日太陽(yáng)的民營(yíng)背景企業(yè)將會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，發(fā)債難度將進(jìn)一步提升。最后，金融機(jī)構(gòu)控制信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力加大。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇和政府去產(chǎn)能進(jìn)程加速，部分行業(yè)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)

4、一步積聚，加之部分信托、債券到期日臨近，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)控制的壓力將會(huì)加大。長(zhǎng)期來(lái)看，剛性兌付的打破那么有利于金融體系完善和金融業(yè)安康開(kāi)展。首先，有利于降低融資本錢。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，將會(huì)帶動(dòng)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率程度的下移，從而可能在總體上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資本錢。其次，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置。大類資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的非標(biāo)類資產(chǎn)將面臨收縮，部分僵尸類企業(yè)或工程的融資本錢將會(huì)顯著上升，資源配置將得到進(jìn)一步優(yōu)化。再次，有利于市場(chǎng)流動(dòng)性管理。剛性兌付的打破，將促進(jìn)資金回流至銀行體系，從而有助于平滑金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張狀態(tài)和緩解影子銀行系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后，有利于債券市場(chǎng)的安康開(kāi)展。債券剛性兌付的打破，將進(jìn)步債券市場(chǎng)乃至金融體系的效率，最終有助于金融業(yè)安康可持續(xù)開(kāi)展。對(duì)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策建議對(duì)商業(yè)銀行而言，剛性兌付的打破預(yù)示著債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)升溫和信貸風(fēng)險(xiǎn)控制壓力的加大。因此，必須及時(shí)采取有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略。一是在債券投資的品種策略上，應(yīng)適度進(jìn)步國(guó)債投資占比，保持中短期政策性金融配置力度，合理確定信譽(yù)債投資規(guī)模。二是在信譽(yù)債配置上，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的信譽(yù)債投資策略，以高評(píng)級(jí)債券投資為主，適當(dāng)進(jìn)步信譽(yù)債組合的行業(yè)分散度，控制“兩高一剩行業(yè)投資總量。三是在信貸等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范上，應(yīng)注重調(diào)整優(yōu)化信貸和類信貸客戶構(gòu)造，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警，突出加強(qiáng)重點(diǎn)