企業(yè)財務(wù)困境形成原因分析

1、企業(yè)財務(wù)困境形成原因分析    【摘 要】通常情況下，企業(yè)陷入財務(wù)困境是一個逐漸的，由量變到質(zhì)變的過程。從財務(wù)會計相關(guān)指標的變動能夠幫助我們看出危機的程度，也能分析出危機發(fā)生的潛在原因。當前，對于財務(wù)困境的研究主要集中在通過對現(xiàn)金流量，凈利潤和每股收益等會計指標構(gòu)建研究模型，對危機的發(fā)生程度進行判別和預測等方面。而對于財務(wù)困境發(fā)生原因的研究的比較有限，主要集中于規(guī)范性的演繹推理，比較著名的有DFA和杜邦財務(wù)分析模型等。本文選擇濟南某被停牌上市公司作為研究對象，通過分析其重組回歸資本市場后的幾年中的相關(guān)會計指標進行分析，找出導致其財務(wù)狀況不斷惡化的原因。

2、【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金流；盈利能力；財務(wù)困境 隨著我國上市公司群體規(guī)模的擴大，每年都有相當數(shù)量的經(jīng)營失敗公司的出現(xiàn)，同時也有一定數(shù)量公司脫離困境。究其原因，導致企業(yè)財務(wù)困境形成是由于現(xiàn)金流的短缺造成，但是其原因卻是多種多樣。通過對困境企業(yè)連續(xù)年份的現(xiàn)金流、盈利能力等相關(guān)財務(wù)指標進行分析，找出其走入困境的原因，對投資者、債權(quán)人、公司管理層和政府部門都具有非常重要的意義。 一、財務(wù)困境的定義 由于研究方法的不同，國外大多數(shù)文獻對財務(wù)困境的定義并不統(tǒng)一，如Altman（1968），Ohlson（1971），Casey和Bartczak等都把企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為作為企業(yè)進入財務(wù)困境的標志；而Bea

3、ve（1966）則把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利和拖欠債務(wù)界定為財務(wù)困境。此外，Deakin（1972）認為財務(wù)困境公司應(yīng)該只能包括已經(jīng)經(jīng)歷破產(chǎn)、無力清償或為債權(quán)人利益而已經(jīng)進行清算的公司。與國外的研究不同，由于我國的破產(chǎn)法還不夠完善，因此我國學者研究中主要將被特別處理（ST公司）視為判斷財務(wù)困境公司的標準。本文沿用我國主流研究的方法，將被ST公司視為財務(wù)困境公司，但是將研究的期限延長，把研究的時間延長到被停牌為止。因此，筆者選取2012年濟南某被第二次停牌的上市公司作為研究對象，下文中以A公司代替。 二、目標公司近年的基本狀況 A公司于1993年11月25日在濟南成立，當時的主營業(yè)務(wù)是摩托車及其零配

4、件的生產(chǎn)及銷售。公司A股股票于1993年12月6日在上海證券交易所上市。2003年，A公司由于虧損34億元，境內(nèi)外兩家會計師事務(wù)所均出具無法表示意見的審計報告從而被暫停上市。當時的虧損額創(chuàng)造了我國上市公司有史以來單個公司之最，資產(chǎn)總額也減至9.54億元。隨后A公司通過艱難的資本重組，引入新戰(zhàn)略投資者等一系列動作于2004年8月9日重新返回資本市場，但是之后的表現(xiàn)并未表現(xiàn)出人們所期望的業(yè)績水平，取而代之的是不斷地通過非經(jīng)常性損益的操縱以及新舊準則的轉(zhuǎn)變等手段進行財務(wù)報告的粉飾，以勉強維持盈利。 2012年5月17日，A有限公司由于連續(xù)三年虧損，自5月23日起暫停上市。并且公布了董事會爭取恢復上市

5、的具體措施。 三、A公司財務(wù)指標情況 （一）現(xiàn)金流情況現(xiàn)金是上市公司賴以生存的基礎(chǔ)，是企業(yè)生存的根本保障?，F(xiàn)金流不足常常是上市公司危機發(fā)生的最直接的原因。現(xiàn)金流不足的公司不僅沒有投資的主動權(quán)，而且要面臨因支付能力不足而導致的財務(wù)危機。本文選取每股現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量比率兩個比率來反映A公司近六年的現(xiàn)金流情況，因為這兩個指標能較好的反映企業(yè)的盈利能力和償債能力。 每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/發(fā)行在外的普通股股數(shù)，這一指標可以很直接的反應(yīng)企業(yè)每股普通股在一個會計年度內(nèi)賺得的現(xiàn)金流量。當公司的主營業(yè)務(wù)勢頭良好，信用風險控制得當，就會給企業(yè)帶來巨大的現(xiàn)金流。如果此時公司處于上升時期，則會給企業(yè)

6、的發(fā)展帶來加速的作用，如果處于財務(wù)困境，則會幫助企業(yè)在短時間內(nèi)走出困境。雖然這個指標不如每股盈余反映的全面，但是在公司處于困境的情況下，每股現(xiàn)金流量指標明顯更加的重要?？梢钥闯鲈诮牧曛蠥公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量波動幅度不大，07年、10年和11年甚至出現(xiàn)了負數(shù)。這其中既有市場萎縮導致的經(jīng)營不善，也有由于大股東占用資金而導致的資金短缺等原因。 現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營性現(xiàn)金流量/流動負債?，F(xiàn)金流量債務(wù)比能夠反映企業(yè)的短期償債能力，是企業(yè)財務(wù)狀況是否健康的一個重要的指標。它表示每一元的短期債務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量的保障程度。從05年之后的數(shù)據(jù)可以看出，A公司現(xiàn)金流量債務(wù)比一直在0左右徘徊，可以說A公司的經(jīng)營

7、現(xiàn)金凈流量幾乎對短期的償債需求沒有貢獻，因此A公司的財務(wù)風險可以視為無限大，基本失去了“造血能力”。如果沒有股東或、銀行和政府的注資或援助，很難維持經(jīng)營。 （二）營運能力本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反應(yīng)A公司的營運能力。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款平均余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的速度越快，可以減少壞賬損失，提高資產(chǎn)的流動性，企業(yè)的償債能力也能得到加強。從上表中可以看出A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低，這是由于企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率低造成，從年報中可以看到前五名的應(yīng)收賬款單位均為關(guān)聯(lián)方，且賬齡大多在3年以上。這樣就使得大量的資金被應(yīng)收賬款占用，企業(yè)資金的利用率和

8、資金的正常周轉(zhuǎn)受到負面影響。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額。這個指標反映的是資產(chǎn)總體的利用率。根據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會歷年發(fā)布的數(shù)據(jù)看，A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持在行業(yè)平均水平。從上表可以看出，A公司回歸資本市場后的幾年中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本上是呈現(xiàn)上下波動的態(tài)勢，2008年之后不僅銷售收入逐年下降，資產(chǎn)總額也同樣呈現(xiàn)減少的趨勢。 （三）盈利情況盈利是企業(yè)的主要目的之一，關(guān)系到企業(yè)的存續(xù)和發(fā)展。本文采用權(quán)益凈利率和每股收益兩個指標來反應(yīng)A企業(yè)的盈利狀況，這兩個指標有非常好的綜合性，能夠全面反映企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)情況。 權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益。權(quán)益凈利率表示每一元的股東權(quán)益能產(chǎn)生的凈利潤。它所

9、反映的是一個綜合收益在股東權(quán)益上的體現(xiàn)。這個指標用于困境公司的分析可較全面的反應(yīng)困境公司狀況。A分公司在05年以后這個指標呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這說明股東權(quán)益不斷的被侵蝕。2008年的凈利潤小幅上漲，但是從報告披露情況看，這一年的主營業(yè)務(wù)收入并沒有增長，凈利潤為正的主要貢獻是營業(yè)外收入的大幅度增長，包括股改撥款、增值稅返還以及合并產(chǎn)生的營業(yè)外收入等，這些收入并不具有持續(xù)性，因此之后的幾年凈利潤繼續(xù)減少。 每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)。這一指標反應(yīng)企業(yè)每一股普通股中的利潤含有量。如果此指標越高，說明普通股的“含金量”越高。從表中的數(shù)據(jù)我們可以得出A公司在恢復上市后的每股收益任然偏低，前兩年還能勉強

10、維持微利，之后由于市場的進一步萎縮以及新準則的頒布和其他因素的影響，公司的虧損越來越嚴重，每股收益甚至連續(xù)三年出現(xiàn)了負數(shù)。這說明公司的虧損已經(jīng)侵蝕了股東權(quán)益。2006年之后在市場繼續(xù)萎縮的情況下，A公司直到2011年并沒有采取有效措施扭轉(zhuǎn)這種局面，其盈利能力繼續(xù)下滑。 四、A公司的財務(wù)分析結(jié)論 綜合2005年到2011年的財務(wù)報告我們可以得出以下結(jié)論。 （一）A公司存在著操縱非經(jīng)常性損益的行為 在06年新準則頒布之前，A公司的慣常手法是通過大量的轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值準備來實現(xiàn)微利。例如05和06年分別轉(zhuǎn)回了1536萬和774萬元的各項減值準備。實行新準則以后，由于固定資產(chǎn)等的減值損失不能轉(zhuǎn)回等的制約，

11、A公司很難再通過操縱大量的非經(jīng)常性損益項目來實現(xiàn)微利。06年以后的報表中A公司主要是通過轉(zhuǎn)回存貨跌價準備來抵減生產(chǎn)成本。新準則實施后A公司存貨減值損失轉(zhuǎn)回情況如表四所示：可以看出2007年之后A公司轉(zhuǎn)回的存貨跌價準備大體上呈現(xiàn)出增長的趨勢，尤其是2009年和2010年，這兩年一共轉(zhuǎn)回了2.8千萬的存貨跌價準備。而這兩年，A公司的原材料采購進一步萎縮，從而使得生產(chǎn)成本進一步減少。 （二）未來的償債風險高，現(xiàn)金流壓力大 2009年A公司轉(zhuǎn)銷了11260160.75元的存貨跌價準備，年報附注上給出的理由是由于大量存貨的耗用將原計提的準備轉(zhuǎn)銷。同時應(yīng)收賬款由2008年的36971145.56元減少為2

12、64187991.31元，且賬齡在1-5年的應(yīng)收賬款比重只有2.8%，附注給出的解釋是由于業(yè)務(wù)量的減少導致材料采購的減少，從而導致應(yīng)收賬款年末余額的減少。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減少到1042628.96元，還不到2008年的三分之一。所以09年的資產(chǎn)負債率下降并不是公司經(jīng)營情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)所致，而是A公司在這一年市場萎縮，減少采購同時清理應(yīng)收賬款所導致的結(jié)果。 2009年A公司的應(yīng)收票據(jù)較前一年增加了363.28%，原因是大量的使用票據(jù)結(jié)算，同時應(yīng)收賬款只是減少了12.5%。此外一年內(nèi)的應(yīng)付賬款比重達到了87.38%，可以看出A公司的現(xiàn)金流壓力進一步增大，未來期間的財務(wù)風險比較高。2010年的經(jīng)營現(xiàn)金

13、流量為-30209148.91元，籌資額不到2009年的一半，一年以內(nèi)的應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款有3.6億；2011年這一數(shù)字達到了4億，一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款的比重為93%，而其他應(yīng)付款則呈現(xiàn)出兩級分化的現(xiàn)象，這說明A公司的現(xiàn)金壓力既體現(xiàn)在短期債務(wù)清償困難，又有其他關(guān)聯(lián)方長期占用資金兩個方面。 （三）控股股東與關(guān)聯(lián)方占用資金現(xiàn)象比較嚴重 上市公司具有從資本市場募集資金等功能，其融資渠道相對較寬，但如果募集而來的資金不能用于生產(chǎn)經(jīng)營，而長期被大股東和關(guān)聯(lián)方占用，造成經(jīng)營資金的極度短缺，財務(wù)狀況惡化，則對上市公司的生存發(fā)展將會產(chǎn)生嚴重的威脅。經(jīng)驗表明，上市公司股東多通過其他應(yīng)收賬款來占用上市公司資金。

14、A公司08-11年其他應(yīng)收款情況如表五。 可以看出A公司各年的其他應(yīng)收款占應(yīng)收賬款的比重在80%以上，且多數(shù)有5年以上賬齡。這些其他應(yīng)收賬款長期占用了A公司的資金，使得A公司在經(jīng)營困難時的資金周轉(zhuǎn)余地更加小，從而對生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大的負面影響。 （四）未來發(fā)展的不確定性 2012年1月5日，A公司和湖南天雁的資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會有條件通過。天雁以不到4億的資本置換A公司超過10億的總資本。A公司將從摩托車生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)為汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。在2012年A公司第七次披露重大資產(chǎn)重組的進展通告宣布重組已經(jīng)全部完成，在目前汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩的前景下，A公司能否順利進行產(chǎn)業(yè)升級改造并走出困境還很不確定。 五、

15、財務(wù)困境原因分析 通過上述的研究分析可以得出使A公司陷入困境的原因很多，既有內(nèi)部的原因，也有外部的因素.在內(nèi)外部因素的共同作用下，使A公司的現(xiàn)金流壓力逐漸增大，并最終導致了危機的發(fā)生： 1.內(nèi)部因素 （1）公司經(jīng)營策略不當，盲目擴張，投資決策失誤 A公司從上世紀末開始大規(guī)模擴張，并購了大量的低層次的企業(yè)。這些沒有合理戰(zhàn)略規(guī)劃并且倉促的并購使得A公司的資金，管理和生產(chǎn)都出現(xiàn)了嚴重的問題，導致企業(yè)的經(jīng)營一步步的惡化。 （2）管理經(jīng)營失敗 A公司的管理層對企業(yè)沒有一個清晰的定位，在幾次重大的戰(zhàn)略都沒能從企業(yè)的實際出發(fā)從而給企業(yè)的發(fā)展帶來了災(zāi)難性的影響。首先是在上世紀末，當時摩托車行業(yè)已經(jīng)處于一個盈利

16、穩(wěn)定，市場飽和的階段。而這時管理層卻沒有進行產(chǎn)業(yè)升級而是采取“先做大在做強”的思路，并購了幾十家產(chǎn)業(yè)鏈低端的企業(yè)，失去了占有未來市場的機會。 （3）資產(chǎn)的流動性差 眾所周知，維持公司正常運轉(zhuǎn)需要合理的管理和調(diào)度資金，如出現(xiàn)了周轉(zhuǎn)困難而沒有及時補救就會是財務(wù)狀況惡化并誘發(fā)危機。最近幾年A公司的流動資產(chǎn)比率在0.5左右徘徊，在2009雖然有所好轉(zhuǎn)，但是這種好轉(zhuǎn)帶有明顯的人為操縱的意圖。A公司的的應(yīng)收賬款數(shù)目巨大，近幾年更是一直維持在6-7億的水平，在一年內(nèi)需償還的在10%以上，這就給本來創(chuàng)造現(xiàn)金流能力捉襟見肘的A公司帶來了更大的壓力。 2.外部因素 使得A公司陷入困境外部因素主要是行業(yè)發(fā)展因素。上市公司所處行業(yè)的發(fā)展有著景氣周期，即：衰退、蕭條、復蘇、繁榮。整個行業(yè)景氣周期的影響是非同小可的，在行業(yè)低迷的時候，即使是實力雄厚的上市公司也難免受到影響，一些實力較弱的上市公司可能渡過難關(guān)。目前，摩托車行業(yè)普遍蕭條，而汽車行業(yè)在經(jīng)歷了幾年高速膨脹后也已顯現(xiàn)出衰退的跡象。A公司和湖南天雁的資產(chǎn)重組后升級成為汽車零件的制造商，從行業(yè)發(fā)周期來看，這次的資產(chǎn)重組并不被看好。 通過對近幾年財務(wù)狀況的分析可以看出當前A公司的財務(wù)狀況很不理想，一方面企業(yè)的經(jīng)營仍然沒有起色，盈利能力不足；另一方面，賬齡五年以上的應(yīng)收賬款占很大比重，企業(yè)在未來的償債壓力很大。雖然當前和長安天雁的資產(chǎn)重組已經(jīng)獲得批準，但這