中小企業(yè)投融資案例分析第二章

1、中小企業(yè)投融資案例分析第二章定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。（二）公司債券發(fā)行條件：二）公司債券發(fā)行條件： 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。 累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。 最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支 付公司債券1年的利息。 債券的利率不超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平。 籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件（三）公司債券的特點(diǎn)：（三）公司債券的特點(diǎn)： 1.公司債券是一種有價(jià)證券 2.公司債券發(fā)行的主體是公司 3.公司債券必須通過發(fā)行才能得以實(shí)現(xiàn) 4.公司債券需要還本付息 5.公司債券具有一定期限 6.公司債券要事

2、先約定還本付息條件 7.公司債券的發(fā)行要依照法定程序進(jìn)行 債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)、與股權(quán)融資和銀行貸款債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)、與股權(quán)融資和銀行貸款的比較的比較 債券融資的優(yōu)缺點(diǎn): 債券融資的優(yōu)點(diǎn)：沖減稅基、發(fā)行費(fèi)低、鎖定成本；不會(huì)影響企業(yè)原有股東和經(jīng)理對(duì)企業(yè)的控制；融資方式靈活、資金運(yùn)用相對(duì)靈活 債券融資的缺點(diǎn)：有固定到期日并定期支付利息，增加公司的風(fēng)險(xiǎn)：受公司資本結(jié)構(gòu)的限制，會(huì)影響公司再籌資能力 比較債券融資與股權(quán)融資比較債券融資與股權(quán)融資1. 籌資成本：債券融資：債務(wù)的利息支出可以作為成本在稅前列支，具有沖減稅基的作用;發(fā)行費(fèi)用較低。股權(quán)融資：對(duì)公司法人和股份持有人進(jìn)行”雙重納稅”，股利必須從稅后盈余

3、中支付。2. 控制權(quán)上：債務(wù)融資：債權(quán)人只要求固定收益，沒有剩余 收益追索權(quán)，不參與股東經(jīng)營(yíng)決策，不會(huì)影響股東的控制權(quán)。股權(quán)融資：可以增加資本，把握投資機(jī)會(huì)，但會(huì)稀釋企業(yè)老股東的權(quán)益，減弱老股東對(duì)公司的控制權(quán)。3.股東收益：債券融資：可以增加稅后利潤(rùn)，提高股東收益，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益。 股權(quán)融資：可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但企業(yè)所有者權(quán)益增加收益和虧損需要由股東平均分?jǐn)偂?債券融資與銀行貸款的比較債券融資與銀行貸款的比較 1. 融資主動(dòng)權(quán)： 債券融資：融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。 銀行貸款：主動(dòng)權(quán)基本上掌握在銀行手里。 2. 融資成本： 債券融資：融資成本相對(duì)較低，資

4、金運(yùn)用相對(duì)靈活。 銀行貸款：銀行貸款利率一般高于債券利率，融資成本相對(duì)較高。 3. 一個(gè)國(guó)家的融資制度和融資環(huán)境限制著企業(yè)所選擇的融資方式。公司債券的延伸產(chǎn)品公司債券的延伸產(chǎn)品 企業(yè)債券 金融債券 市政債券 可轉(zhuǎn)換公司債券 資產(chǎn)支持債券公司債券和企業(yè)債券的區(qū)別：公司債券和企業(yè)債券的區(qū)別： 1.發(fā)行主體的差別，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券。 2.發(fā)債資金用途的差別 企業(yè)債券中，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。 3.信用基礎(chǔ)的差別 4.管制程序的差別 企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債需經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委報(bào)國(guó)務(wù)院審批，要求有銀行予以擔(dān)保。 5.市場(chǎng)功能的差

5、別。公司債券是推進(jìn)金融脫媒和利率市場(chǎng)化的一支重要力量，而企業(yè)債券在金融市場(chǎng)和金融體系中的作用微乎其微?？赊D(zhuǎn)換債券概念和性質(zhì)概念：可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換證券的一種 廣義：可轉(zhuǎn)換債券指這樣一種證券，其持有人有權(quán)在到期日前將其轉(zhuǎn)換成另一種性質(zhì)的證券。狹義：可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，它賦予持有人在發(fā)行債券的一定時(shí)間內(nèi)，自由選擇是否根據(jù)約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司股票的權(quán)利。可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)債權(quán)的性質(zhì) 在投資者轉(zhuǎn)換為股票前，在資產(chǎn)負(fù)債表中屬于“或有負(fù)債” 股票期權(quán)的性質(zhì) 包含了股票買入期權(quán)的特征 可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物，為發(fā)行公司

6、自己的普通股股票或者是其他公司的股票。轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股股票時(shí)發(fā) 行公司所支付的價(jià)格。它并不是保持不變，公司為促使投資者盡早進(jìn) 行轉(zhuǎn)換，可以規(guī)定轉(zhuǎn)換價(jià)格遞增?？赊D(zhuǎn)換公司債券的融資風(fēng)險(xiǎn)披露可轉(zhuǎn)換公司債券的融資風(fēng)險(xiǎn)披露 1.發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn) 2.股票上市風(fēng)險(xiǎn) 3轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險(xiǎn) 防范轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)策略防范轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)策略 1.謹(jǐn)慎選測(cè)發(fā)行時(shí)機(jī) 2.合理設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)債要素 3.發(fā)行企業(yè)必須具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn) 籌資成本較低 便于籌集資金 有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋 減少籌資中的利益沖突 可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn) 股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 喪失低息優(yōu)勢(shì)可轉(zhuǎn)換債券籌

7、資的特點(diǎn)發(fā)行公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、業(yè)績(jī)、未來成長(zhǎng)性可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功對(duì)公司和投資者會(huì)產(chǎn)生什么影響？ 1）對(duì)公司的影響是：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的目的未達(dá)到；失去了穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資金來源。 2）對(duì)投資者的影響是：投資者買可轉(zhuǎn)換債券的目的是為了買股票，如果轉(zhuǎn)換不成功，一方面目的未達(dá)到；另一方面，收益受損失。（可轉(zhuǎn)換債券的利息低）。 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券考慮的因素發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券考慮的因素武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司企業(yè)債券籌資案例分析 案例簡(jiǎn)介： 武鋼是中華人民共和國(guó)成立后國(guó)家投資建立的第一個(gè)特大型鋼鐵工業(yè)基地，始建于20世紀(jì)50年代。在各種內(nèi)外環(huán)境因素的影響下，2002年武岡做出了發(fā)行20億元企業(yè)債券的決策，

8、其中三年期為5億元，七年期為15億元，并于2002年實(shí)施。02武鋼債券由中國(guó)建設(shè)銀行湖北省分行為其本息兌付提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保，并由承銷商采用余額包銷方式承銷。債券信用等級(jí)為AAA級(jí)，采用實(shí)名制記賬式發(fā)行和兩級(jí)托管體制。募集資金用于武鋼“二熱軋”和“三煉鋼接續(xù)工程”的建設(shè)，兩者均是經(jīng)國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)的鋼鐵行業(yè)大型建設(shè)項(xiàng)目?！岸彳垺表?xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率為17.9%，“三煉鋼”項(xiàng)目的全部投資內(nèi)部收益率為12.99%。（一）不同期限發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn) 1.滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。 三年期的債券利息率相對(duì)較低，但風(fēng)險(xiǎn)較小，適合穩(wěn)健型的投資者；而七年期的債券息

9、率相對(duì)較高，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。除了單獨(dú)購(gòu)買，投資者也可以將這兩種期限的債券組合起來，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。這樣對(duì)于發(fā)行人來說也降低了籌資難度，增加了籌資面向的人群。 2.降低籌資成本，緩解償債壓力。降低籌資成本，緩解償債壓力。 在市場(chǎng)利率形成機(jī)制比較健全的情況下，債券利息成本與期限成正相關(guān)。期限越長(zhǎng)，債券的利息率越高，籌資成本也越高；期限越短，債券的利息率越低，籌資成本也越低。武鋼債券5億元按照三年期15億元按照七年期發(fā)行，比全部按照七年期發(fā)行，降低了籌資成本。根據(jù)企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)估計(jì)，三年期的債券為企業(yè)的發(fā)展提供了緩沖空間，可以將第三煉鋼廠接續(xù)工程所得利潤(rùn)進(jìn)行再投資和再生產(chǎn)。 3.

10、能更靈活地應(yīng)對(duì)貸款利率的變化。能更靈活地應(yīng)對(duì)貸款利率的變化。 武鋼之所以發(fā)行企業(yè)債券而不向銀行借款，原因是向銀行貸款的資金成本要高于發(fā)行債券，企業(yè)承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。但宏觀經(jīng)濟(jì)的變化是難以預(yù)測(cè)，如果在將來貸款利率大幅度下調(diào)，不同期限的債券組合使企業(yè)在3年期滿后有余地重新選擇新的籌資方式。 4.符合企業(yè)工程項(xiàng)目的性質(zhì)。符合企業(yè)工程項(xiàng)目的性質(zhì)。 武鋼投資項(xiàng)目多為投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)的大型建設(shè)項(xiàng)目。20億元的債券發(fā)行額度中15億元是七年期的，對(duì)應(yīng)了武鋼第二熱軋帶鋼廠工程；5億元是三年期的債券對(duì)應(yīng)第三煉鋼廠接續(xù)工程。不同期限的債券組合是以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，通過對(duì)企業(yè)的

11、擴(kuò)大再生產(chǎn)能力進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究后確定的。既很好地符合了企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的資金需求，又分?jǐn)偭孙L(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性。 5.降低期限風(fēng)險(xiǎn)附加率。降低期限風(fēng)險(xiǎn)附加率。 期限風(fēng)險(xiǎn)附加率是因到期時(shí)間長(zhǎng)短不同而形成的利率差別。武鋼采用不同期限的債券組合方式，從債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)上，三年期的期限風(fēng)險(xiǎn)附加率要低于七年期的期限風(fēng)險(xiǎn)附加率，這種組合方式降低了債券利息率，減少了用資費(fèi)用。如果利率上升，短期投資可以迅速找到高收益的投資機(jī)會(huì)；如果利率下降，則長(zhǎng)期債券就能保持高的收益。（二）債券發(fā)行人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 1.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售 時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買力

12、減少的風(fēng)險(xiǎn), 它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。如果央行將存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)低到某一程度，人們可能不會(huì)選擇存款，或者大量地貸款，致使流通中的貨幣超過了貨幣需求量，導(dǎo)致通貨膨脹，物價(jià)上漲，人民幣對(duì)內(nèi)貶值，購(gòu)買力下降。對(duì)于武鋼來說，這樣發(fā)行債券所得的20億元資金就會(huì)縮水，項(xiàng)目建設(shè)成本就會(huì)上升。 2.認(rèn)可度風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)可度風(fēng)險(xiǎn)。 如果央行上調(diào)存貸款利率，債券就會(huì)相對(duì)減值，雖然一級(jí)市場(chǎng)的收益率會(huì)上浮，但在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一部分持有者將債券拋售的可能性，這雖然在成本與收益上對(duì)武鋼沒有太大影響，但會(huì)降低武鋼債券的市場(chǎng)認(rèn)可度，以后再發(fā)債券的時(shí)候就需要考量這方面的風(fēng)險(xiǎn)。 3.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)。 存貸款利率的變化會(huì)導(dǎo)致市

13、場(chǎng)利率的變化。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，固定票面利率的債券原票面利率較低，因此現(xiàn)金流量對(duì)投資者的吸引力下降，從而導(dǎo)致債券價(jià)值下降。反之當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，固定票面利率就相對(duì)上升，帶來的現(xiàn)金流量就顯得比較有吸引力，因此債券價(jià)值上升。對(duì)投資者來說，以某種投資金額購(gòu)買債券，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，其投資的債券價(jià)值也會(huì)變動(dòng)，造成不確定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)行人來說，以固定利率發(fā)行債券，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，其承擔(dān)的籌資成本也會(huì)相對(duì)變動(dòng)，造成不確定的風(fēng)險(xiǎn)。（五）債券籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)控制方法（1）合理安排籌資期限與發(fā)行規(guī)模）合理安排籌資期限與發(fā)行規(guī)模 企業(yè)資金的籌集主要是為了

14、滿足投資需要，尤其是長(zhǎng)期投資的需要。在這種情況下，要本著以“投”定“籌”的原則，籌資期限要服從于投資年限，服從于資本預(yù)算。但是，由于投資往往是分階段、分時(shí)期進(jìn)行的，因此企業(yè)在籌資時(shí)，可按照投資的進(jìn)度來合理安排籌資年限，這樣既可以減少籌資成本，又可以減小不必要的資金閑置。武鋼采用三年期和七年期的債券組合方式，從債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)上，三年期的5億資金的風(fēng)險(xiǎn)低于七年期的15億資金風(fēng)險(xiǎn)，這種組合方式減少了用資費(fèi)用，武鋼大大節(jié)約籌資成本。（2）積極參與信用等級(jí)評(píng)估，提高企業(yè)信譽(yù)）積極參與信用等級(jí)評(píng)估，提高企業(yè)信譽(yù) 目前，我國(guó)多數(shù)企業(yè)不太注重企業(yè)信譽(yù)的建立。企業(yè)應(yīng)注重提高自身的信用等級(jí)，積極參與信用評(píng)級(jí)，才能增加投資者的投資信心，從而積極有效地取得資金，降低資本成本。武鋼債券的信用級(jí)別為AAA級(jí)，并且由中國(guó)建設(shè)銀行湖北省分行提供債券擔(dān)保。這可以較大程度的降低違約風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，因此可以降低債券的利率。 （3）合理選擇發(fā)行方式）合理選擇發(fā)行方式 武鋼債券采用余額包銷方式承銷。余額包銷是指承銷商按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股票，到