夢(mèng)潔家紡(002397)：公司渠道

1、夢(mèng)潔家紡（002397）公司點(diǎn)評(píng)研究報(bào)告給予“謹(jǐn)慎推薦”2011-4-26民江UE券CHANGJIANG SECURITIES執(zhí)業(yè)證書(shū)鎬號(hào)：S0490510120022分析師： 劉元瑞 (8621 )68751072 liuyr聯(lián)系人：雷玉 (8621)68751072 leiyu公司渠道擴(kuò)張迅速，期待內(nèi)外兼修事件描述1、2010年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：4月26日，夢(mèng)潔家紡公告2010年年報(bào)，報(bào)告顯示：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售85,513.53萬(wàn) 元，同比增長(zhǎng)35.53%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10,265.77萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)40.48%:實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9,200.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.40%。2, 2040年度公司

2、分配方案：公司擬以截止2010年末總股本9,450萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東轉(zhuǎn)增股票、派送現(xiàn)金， 按每10: 6的比例用資本公積轉(zhuǎn)增股本,共計(jì)56,700,000股“經(jīng)轉(zhuǎn)增后，母公司股本為151,200,000股,尚余資本公 積金703,687,210.04元；每10股派人民幣5元（含稅），現(xiàn)金分紅47,250,000元、本次股利分配后母公司會(huì)計(jì)報(bào)表 未分配利潤(rùn)余額為57,167,306.33元，公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表滾存未分配利潤(rùn)為92,756,446.80元，結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。事件評(píng)論報(bào)告期內(nèi)，公司首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行1600萬(wàn)股人民幣普通股票，發(fā)行后，公司總股本為6300萬(wàn)股；公司2010年半 年度

3、利潤(rùn)分配，以公司總股本6300萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股送紅股5股，派8元人民幣現(xiàn)金（含稅）.分紅后， 公司總股本增至9450萬(wàn)股.第一，公司進(jìn)入快速發(fā)展階段報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85,513.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.53%.報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)加快復(fù)蘇態(tài)勢(shì)， 國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需經(jīng)濟(jì)政策刺激和消費(fèi)升級(jí)的拉動(dòng)，公司通過(guò)大力拓展市場(chǎng)銷售渠道，全年凈增各品牌銷售終端328家，為 公司又好又快發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ).公司俏售規(guī)模增長(zhǎng)迅速.公司主要品牌夢(mèng)潔在去年負(fù)增長(zhǎng)的基數(shù)上，報(bào)告期內(nèi)取得30% 多的增長(zhǎng)，同時(shí)高端品牌寐在經(jīng)歷2009年較快增速后，報(bào)告期內(nèi)增速逐步趨緩“報(bào)告期內(nèi)，公司直營(yíng)渠道拓展迅速，

4、銷售收入增幅達(dá)62%,遠(yuǎn)高于加盟渠道的銷售增長(zhǎng).報(bào)告期內(nèi)，公司優(yōu)化門(mén)店品牌形象、加強(qiáng)營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)和豐富市 場(chǎng)營(yíng)銷手段，取得了較好的銷售增長(zhǎng).請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明公司研究圖1:夢(mèng)潔家魴近幾年銷售規(guī)模（億元）及增長(zhǎng)圖2：夢(mèng)潔家紡近幾年分品牌銷售增長(zhǎng)情況請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究資公可公舍.長(zhǎng)江迄跟研寬所-歲潔增長(zhǎng)比例（箕）一-麻增長(zhǎng)比例（）資料來(lái)溥：公司公吿長(zhǎng)江遼徐研寬所請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究圖3：近幾年夢(mèng)潔家紡渠道銷售及增長(zhǎng)變化情況70,00060.00050,00

5、040.00030,00020,00010.000070%60%50%40%30%20%10%0%直營(yíng)加盟 T直營(yíng)增歩比例（） 一加盟增長(zhǎng)比例（“請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究資孫來(lái)汩：公4公舍.長(zhǎng)江迄券研丸部報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為40.63%,與上年綜合毛利率36. 27%相比，上升了 4. 36%. 2010年公司在俏售快速增長(zhǎng) 的同時(shí).面臨棉花、纖維等療輔料價(jià)格.人力資源等主要生產(chǎn)要素成本不斷上漲、使得公司銷隹成本增加，公司迪過(guò) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，內(nèi)部管理不斷加強(qiáng)，逐步提高公司毛利率.公司定位于中、高檔的主品牌夢(mèng)潔品牌近幾年銷倍毛

6、利率逐年提升，然而定位高端的寐品牌毛利率在2008年達(dá) 60.81%后，近兩年逐步回落，報(bào)告期內(nèi)毛利率為54%.圖4:夢(mèng)潔家紡近幾年銷售毛利變化圖5：夢(mèng)潔家魴近幾年各品牌毛利率變化情況T毛利李. 護(hù)潔品牌 |東品牌資卄來(lái)淳：公4）公魯-完所資旺來(lái)注：公耳公告.長(zhǎng)江遼參研究所第二，公司分區(qū)域銷售情況公司主要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售為主，近幾年，公司在國(guó)內(nèi)各區(qū)域糕售增長(zhǎng)較快.公司主要銷售區(qū)域位于華中區(qū)域，此 區(qū)域俏隹占公司銷售收入的50%左右.報(bào)告期內(nèi)，公司在西南、東北、華南、華東地區(qū)俏僖增長(zhǎng)迅速.圖6:夢(mèng)潔家坊銷售區(qū)域占比圖7：夢(mèng)潔家魴各銷售區(qū)域銷售增長(zhǎng)變化情況% % % % % %00806040200

7、1a H £2007A2008A2009A2010A華中華東華北東北西南華南西北出口% % % % % %00806040200%20資卄*液：公甸公舍.長(zhǎng)江a齊磧寬所資料耒溥：公司公吿.長(zhǎng)江遼松研寬所請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明3公司研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究第三，公司期間費(fèi)用情況報(bào)告期內(nèi)，公司共發(fā)生期間費(fèi)用23,776.29萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為27.80%,較上年同期的23.59%上升4.21 %公司期間費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率同步變化.期間費(fèi)用主要反映在銷售費(fèi)用上.報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生俏僖費(fèi)用19,715.91萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率23.06%,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)65

8、.54%.主要原因是：1、 公司加大品牌宣傳力度，廣告費(fèi)用增加了 1,994.89萬(wàn)元；2.公司加大直營(yíng)終端的建設(shè)，投入道具、裝修產(chǎn)品推廣等終 端建設(shè)費(fèi)用增加了2,461.41萬(wàn)元；3.銷售増長(zhǎng)，導(dǎo)致人工成本、運(yùn)輸費(fèi)用、辦公費(fèi)、房屋租賃費(fèi)增加“圖8：夢(mèng)潔家紡費(fèi)用變化惜況t-俏隹費(fèi)用率 r請(qǐng)理費(fèi)閘卓 r-財(cái)務(wù)費(fèi)用舉 T總費(fèi)間率請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究資料e港：公耳公舍，長(zhǎng)江迄耒研寬禰請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明#公司研究第四，公司凈利潤(rùn)率有所下降 圖9：近幾年夢(mèng)潔家紡凈利率變化15%10%5%0%凈利潤(rùn)率資卄來(lái)?。汗旈L(zhǎng)江遼券磅

9、究部近幾年，公司凈利率逐年提升；但報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率略有下降.主要是上年度取得無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益2,531.23 萬(wàn)元；并且扌艮告期內(nèi)，公司在進(jìn)行渠道拓展的同時(shí)，加大市場(chǎng)推廣、擴(kuò)大品牌影響力，加大廣告投入，不斷増加 的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，降低了公司的凈利率 第五，我們給予夢(mèng)潔家紡“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)公司是國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇、主要原材料價(jià)格大幅度上漲、產(chǎn)品的利潤(rùn)空間進(jìn)一 步縮小的情形下，公司迅速拓展渠道并不斷提高管控能力，公司進(jìn)入快速發(fā)展階段.我們預(yù)計(jì)2011-2013年主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入分別為11.9, 16.36、21.96億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.51、2.33、3

10、.34元，目前市場(chǎng)價(jià)格為41.48元，對(duì)應(yīng)PE分 別為27.57、17.69、12.42倍.考慮公司所處的家紡企業(yè)處于萌芽到發(fā)展的階段，市場(chǎng)空間巨大，公司厲于此行業(yè)的龍 頭企業(yè)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及上市紅利，且公司2011年一李度業(yè)績(jī)良好.給予公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí).財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)利河表（百萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2010 A2011E2012E2013E2010 A2011E2012E2013E營(yíng)業(yè)收入855119016362196貨幣資金47496412331615營(yíng)業(yè)成本5087029561272交易性金融資產(chǎn)0000毛利347488680924越收賬款757299133%營(yíng)業(yè)收入

11、40.6%41.0%41.6%42.1%存貨365286390518營(yíng)業(yè)稅金及附加46811預(yù)付賬款58141925%營(yíng)業(yè)收入0.5%0.5%0.5%0.5%其他流動(dòng)資產(chǎn)0000銷售費(fèi)用197238327439流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)973134617542309%營(yíng)業(yè)收入23.1%20.0%20.0%20.0%可供出售金融資產(chǎn)0000管理費(fèi)用415779105持有至列期投資0000%営業(yè)收入4.8%4.8%4.8%4.8%長(zhǎng)期股權(quán)投資051015財(cái)務(wù)費(fèi)用02-45投資也房地產(chǎn)0000%營(yíng)業(yè)收入-0.1%0.2%-0.2%0.2%固定資產(chǎn)合計(jì)234237242249資產(chǎn)減值損失3000無(wú)形資產(chǎn)252525

12、25公允價(jià)值變動(dòng)收益0000商譽(yù)3333投資收益0000遞延所得稅資產(chǎn)5000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)103189271374其他非流動(dòng)資產(chǎn)125145165185%營(yíng)業(yè)收入12.0%15.9%16.5%17.0%資產(chǎn)總計(jì)1365176121992786營(yíng)業(yè)外收支2-20-100短期貸款33000利潤(rùn)總額105169261374應(yīng)付款項(xiàng)219166226301%營(yíng)業(yè)收入12.3%14.2%15.9%17.0%預(yù)收賬款16304155所得稅費(fèi)用13253956應(yīng)付職工薪酬1172432凈利潤(rùn)92144222318應(yīng)交稅費(fèi)3991319歸屬于母公司所有者其他流動(dòng)負(fù)債29367501668的凈利淚91.8143.2

13、220.2316.0流動(dòng)貢債合計(jì)3365888051074少戟股東損益0112長(zhǎng)期借款0000EPS （元/股）0.971.512.333.34應(yīng)付債券0000現(xiàn)金（百萬(wàn)元）逋延所得稅負(fù)債Uu0u2010 A2011E2012E2013E其他非流動(dòng)負(fù)債3333經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-87558306424負(fù)債合計(jì)3395918081077取得投資收益0000歸屍于母公司1025116813881704收f(shuō)e）現(xiàn)金所有者權(quán)益長(zhǎng)期股權(quán)投資05-5-5少數(shù)股東權(quán)益1235無(wú)形許產(chǎn)投資0000股東權(quán)益1025116913911709因定資產(chǎn)投資156-32-36-42負(fù)債及股東權(quán)益136517612199

14、2786其他0000基本指標(biāo)投責(zé)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-156-37-41-472010 A2011E2012E2013E債券融資0000EPS0.9711.5152.3313.344股816000BVPS10.8412.3614.6918.03銀行貸款增加（減少）160-3300PE42.7227.3817.8012.41齊資成本52245PEG0.840.540.350.24其他-152000PB3.833.362.822.30籌責(zé)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額556-3145EV/EBITDA28.0913.669.005.71現(xiàn)金凈流量313490269382ROE9.0%12.3%15.9%18.5%請(qǐng)閱讀

15、最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明5分析師介紹雷玉，廈門(mén)大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)畢業(yè)，從事紡織行業(yè)研究。曾在家紡企業(yè)工作三年多.對(duì)本報(bào)告的評(píng)價(jià)請(qǐng)反饋至長(zhǎng)江證券機(jī)構(gòu)客戶部昱名分工電話E-mail伍朝暉副主管(8621 ) 6875239813564079561 wuzh.c n甘鋒華東區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875191613701696936 ganlu雷華南區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875186313817196202 julei程楊華北區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875319813564638080 chengyang1李勁雪上海私慕總經(jīng)理(8621 ) 6875192613818973382 lijx張

16、暉深圳私幕總經(jīng)理(0755) 8276699913502836130 zhanghui1投資評(píng)級(jí)說(shuō)明行業(yè)評(píng)級(jí) 報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)股:票指戟的漲政福度相對(duì)同期滬深300指軟的漲跌幅為基準(zhǔn).投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：看好：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)中性：相對(duì)表現(xiàn)與市場(chǎng)持平看淡：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)公司評(píng)圾報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅度相對(duì)同期滬深300指數(shù)的漲決懾為寒準(zhǔn)投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)淮為：推 薦：相對(duì)大盤(pán)漲幅大于10%謹(jǐn)慎推薦：相對(duì)大盤(pán)漲幅在5% - 10%之間中 性：相對(duì)大盤(pán)漲幅在5% - 5%之間減 持：相對(duì)大盤(pán)漲幅小于5%無(wú)投資評(píng)級(jí)：由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確屯性爭(zhēng)件.或者其他原因.致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí).重要聲明長(zhǎng)江證報(bào)股份冇限公司具有證恭投資咨詢業(yè)務(wù)迓恪.經(jīng)營(yíng)證參業(yè)務(wù)許可證縮號(hào)：Z24935000.本報(bào)告的作者是基千獨(dú)立、客觀.公正和審慎的原則制作本研究投告.本報(bào)告的信息均來(lái)潺于公開(kāi)資41，本公司對(duì) 這些信息的準(zhǔn)確性和完楚性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何交更木公司已力求報(bào)告內(nèi)容的 客觀、公正.但文中的觀點(diǎn).站論和皮議僅供參考.不包含作者對(duì)證報(bào)價(jià)格漲妹或市場(chǎng)走勢(shì)的確龍技劌所"報(bào)告中 的信息或意見(jiàn)斧不構(gòu)版所述證徐的買(mǎi)