論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(diào)

1、論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(diào)        世界銀行的研究表明，自20世紀70年代以來，共有93個國家先后爆發(fā)117起系統(tǒng)性銀行危機，還有45個國家發(fā)生了51 起局部性銀行危機。促進金融穩(wěn)定日益成為各國中心銀行的核心職能。而我國在加入世界貿(mào)易組織以后，金融體系面臨巨大的挑戰(zhàn)和新的風險，維護金融穩(wěn)定已經(jīng)成為促進經(jīng)濟增長的要害因素。    中心銀行的兩大主要目標是保持貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。    就我國現(xiàn)階段金融體系而言，金融體系呈現(xiàn)明顯的

2、脆弱性。一方面需要大量的資金為銀行注資，解決有問題金融機構(gòu)的風險。另一方面，脆弱的銀行業(yè)和證券市場對新的沖擊的抵御能力較差。而至今為止，這些脆弱性還沒有導致中國出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機。    中國外債規(guī)模相對較小，中國良好的國際收支平衡狀況和大量的外匯儲備使外國債權(quán)人對中國的償債力有信心。國內(nèi)的存款人顯然相信政府對銀行負債的隱性擔保。只要這些觀念不變，出現(xiàn)金融危機的風險就會小得多。因此，在大家信心都還比較高的時候，及時地解決基礎(chǔ)性的問題，減少金融脆弱性尤為重要。    國際上認為，金融穩(wěn)定的政策工具主要有四類：一是相對

3、獨立的政策工具，包括監(jiān)測支付結(jié)算系統(tǒng)、宏觀審慎分析、緊急流動性援助、危機協(xié)調(diào)治理四種手段；二是借助貨幣政策工具來穩(wěn)定金融體系，包括貨幣信貸政策、短期利率、公開市場操作和信息交流與窗口指導；三是運用金融監(jiān)管手段來維護金融體系穩(wěn)定，包括審慎管制與審慎監(jiān)管；四是運用風險補償制度來維護金融體系穩(wěn)定。    從我國當前金融穩(wěn)定制度建設(shè)的現(xiàn)狀看，這四類金融穩(wěn)定政策工具都亟待建立健全和協(xié)調(diào)發(fā)展。    獨立金融穩(wěn)定政策工具面臨的挑戰(zhàn)    首先，保證中心銀行支付清算系統(tǒng)的安全性與高效性是維

4、護金融穩(wěn)定的首要問題。因為，支付清算系統(tǒng)是金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心。各國中心銀行都力求讓支付清算系統(tǒng)的監(jiān)測治理涵蓋于大額資金交易有關(guān)的各個領(lǐng)域。但從我國目前看，人民銀行僅負責支付清算系統(tǒng)的建設(shè)和相關(guān)標準的制定，而對銀行卡業(yè)務的監(jiān)管及相應的資金交易則由中國銀監(jiān)會負責。這部分尚游離在人民銀行的支付系統(tǒng)監(jiān)管之外的風險監(jiān)管，對支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成一定的不利影響。    其次，微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎分析要協(xié)調(diào)。目前，國內(nèi)有一種觀點認為，金融監(jiān)管的職責和金融穩(wěn)定的職責是等同的，認為假如每一家金融機構(gòu)都好，那么這個金融體系就好；當某一家機構(gòu)倒閉從而引發(fā)其他金融機構(gòu)的倒閉，金

5、融系統(tǒng)的危機也就到來了。然而，假如焦點僅集中在單個金融機構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管，就可能忽略宏觀層面的其他更為重要的風險。國內(nèi)外的研究表明，最大的信貸風險總是發(fā)生在經(jīng)濟周期的波峰時期，而這時假如應用微觀審慎監(jiān)管的傳統(tǒng)指標分析，風險看上去就是最小的。    再次，緊急流動性援助與道德風險問題不容忽視。緊急流動性援助，又稱為“最后貸款人”職能，是中心銀行用于處理金融不穩(wěn)定的最傳統(tǒng)的工具。由于道德風險的可能，經(jīng)濟學家提出各種解決措施，包括對有問題金融機構(gòu)征收懲罰性利率；提供緊急貸款時采取“建設(shè)性的模糊”的策略；要求有問題金融機構(gòu)提供抵押品的做法，以及組織私營部門參與救

6、助有問題機構(gòu)。而我國目前對緊急流動性援助的制度安排還僅僅體現(xiàn)在央行與財政部發(fā)布的地方政府向中心專項借款治理規(guī)定中，著眼點也僅限于強調(diào)中心和地方責任劃分與利益協(xié)調(diào)和個案處理的工作程序。這在一定程度上體現(xiàn)了“建設(shè)性模糊”的原則，但其他防范道德風險的措施還在探索中。    最后，危機協(xié)調(diào)治理問題不容回避。防范金融危機要立足于早分析、早校正。要盡快建立金融機構(gòu)的風險預警系統(tǒng)和完善風險處置措施，尤其在由于個別金融機構(gòu)風險引發(fā)的金融危機中，要有一些機制和措施及時地發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)的風險，使得金融機構(gòu)在風險加大或資產(chǎn)質(zhì)量變差的情況下，有足夠的壓力盡快地加以糾正，這就是“及

7、時校正措施”。同時，對于國際金融危機的不可猜測性、傳染性和危害性，也需要我們通過建立長效的危機應急處理機制，才可能在突發(fā)性金融危機發(fā)生時將損失降至最低、將風險控制在最小范圍內(nèi)。我們需要建立金融危機應急組織體系，統(tǒng)一制定和部署金融應急處理方案及其組織實施。    金融穩(wěn)定、價格穩(wěn)定的沖突與協(xié)調(diào)    用于保持價格穩(wěn)定的基本工具的貨幣政策工具，有時也可以用于促進金融穩(wěn)定。長期看，價格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定是相互促進的。但在短期，當中心銀行為防止系統(tǒng)脆弱性引發(fā)系統(tǒng)性危機，向有問題金融機構(gòu)提供流動性援助，相應地擴大了基礎(chǔ)貨幣投放，

8、具有通貨膨脹效應，將影響價格穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨立性。從我國的國情看，央行在行使最后貸款人職能時，其決策依據(jù)往往還不是有問題機構(gòu)是否會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，而是該問題機構(gòu)倒閉是否會導致社會不穩(wěn)定，也就是說，當央行向資不抵債的機構(gòu)提供再貸款用于兌付自然人存款以保證社會穩(wěn)定時，央行在一定程度上代替財政履行了維護社會穩(wěn)定的公共職能。這種最后貸款人職能“錯位”帶來的與價格穩(wěn)定的潛在沖突是不容忽視的問題。    中心銀行與各監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)機制    主要是信息共享機制與金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制的問題。目前，我國各監(jiān)管機構(gòu)對各項金融

9、業(yè)務活動的情況和數(shù)據(jù)在調(diào)查采集、整理分析的過程中，采用的標準和側(cè)重點各不相同，對風險的關(guān)注程度也不一致，而且數(shù)據(jù)透明度低、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。各部門之間尚未建立起有效的信息交流機制，難以做到高效及時地共享信息。然而，金融信息的及時性、準確性對于中心銀行的意義不僅體現(xiàn)在貨幣政策制定和實施過程中，更重要的是體現(xiàn)在對金融風險和金融危機的處置中。此外，在涉及金融穩(wěn)定問題上的及時溝通和協(xié)調(diào)工作，也非常重要。目前，由于我們還沒有建立起協(xié)調(diào)機制，工作中出現(xiàn)的突出問題有：一是當中心銀行與各監(jiān)管機構(gòu)對金融穩(wěn)定的看法和評價的手段不一致時，在對一些事關(guān)宏觀金融穩(wěn)定的中心銀行政策措施很難落實；二是在對出現(xiàn)流動性風險和退出市場的金融機構(gòu)的救助問題上，中心銀行與各監(jiān)管機構(gòu)在對金融機構(gòu)的風險評價問題上可能看法不一致。    金融風險補償機制的建立與健全    國際經(jīng)驗表明，存款保險制度、證券投資者補償制度和壽險投保者補償制度，在形成有效的金融機構(gòu)市場退出機制、減輕政府救助負擔、抑制個別金融機構(gòu)倒閉造成的“多米諾骨牌效應”、降低系統(tǒng)性金融風險方面發(fā)揮著不可替代的作用。金融安全網(wǎng)應當是由審慎監(jiān)管、風險補