第五講 長期價格水平與匯率

1、第 五講長期價格水平和匯率Slide 15-2楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6引言一價定律購買力平價建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型購買力平價與一價定律的經(jīng)驗證明解釋購買力平價出現(xiàn)的問題章節(jié)結(jié)構(gòu)Slide 15-3楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越購買力平價：長期匯率的一般模型國際利差和實際匯率實際利率評價提要附錄: 利用彈性價格貨幣分析法研究費(fèi)雪效應(yīng)、利率和匯率章節(jié)結(jié)構(gòu)Slide 15-4楊濤翻譯 郵箱International Trade Departme

2、nt, TJUFE 2K6序論長期匯率模型的行為假設(shè)是：資產(chǎn)市場的參與者習(xí)慣于對未來匯率的預(yù)測 。對長期匯率走勢的預(yù)測即使從短期來看也是十分重要的。從長期看，一國的價格水平對利率和各國產(chǎn)品相對價格的決定有重要作用。購買力平價理論揭示了兩個國家的價格水平變化如何引起兩種貨幣之間的匯率波動。Slide 15-5楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6一價定律一價定律同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計量的價格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上.例如: 如果美元/英鎊匯率是一英鎊兌換1.5美元, 那么在

3、紐約賣的45美元的羊毛衫在倫敦應(yīng)該賣30英鎊。Slide 15-6楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6一價定律認(rèn)為貨物i無論在任何地方出售都應(yīng)該有同樣的美元價格:PiUS = (E$/) x (PiE)這里:PiUS 表示的是貨物i 的美元價格 PiE 表示的是相應(yīng)的歐元價格 E$/ 是美元和歐元的匯率一價定律Slide 15-7楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6購買力平價購買力平價理論(購買力平價)兩國貨幣的匯率等于兩國的價格水平之比.它比較的是國家間的平均價格.購買力平

4、價預(yù)測的美元/歐元匯率是: E$/ = PUS/PE (15-1)其中:PUS：一個商品籃子在美國的美元價格 PE ：在歐洲購買該商品籃子的美元價格Slide 15-8楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6購買力平價重新整理公式 (15-1), 可以得到:PUS = (E$/) x (PE)購買力平價 斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有國家的價格水平應(yīng)該是相等的。Slide 15-9楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6購買力平價與一價定律的關(guān)系 一價定律適用于單個商品的情況,

5、而購買力平價理論則適用于普遍的價格水平。如果一價定律對所有商品都成立，那么只要用來計算不同國家價格水平的基準(zhǔn)商品籃子是一樣的，那么購買力平價就成立。購買力平價認(rèn)為，即使一價定律不成立，其背后隱藏的經(jīng)濟(jì)力量也會最終使各國貨幣的購買力趨于一致。購買力平價Slide 15-10楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6絕對 購買力平價 和相對購買力平價絕對購買力平價絕對購買力平價它認(rèn)為，匯率等于相對價格水平.相對購買力平價相對購買力平價它認(rèn)為，在任何一段時期內(nèi)，兩種貨幣匯率變化的百分比等于同一時期兩國國內(nèi)價格水平變化的百分比之差。美國與歐洲相對購

6、買力平價可以表示為 (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2)其中: t 表示通貨膨脹率購買力平價Slide 15-11楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6匯率的貨幣分析法匯率的貨幣分析法匯率和貨幣因素在長期中如何相互影響的理論.貨幣分析法的基本方程式貨幣分析法的基本方程式國內(nèi)價格水平由貨幣供求關(guān)系決定: 在美國: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3)在歐洲:PE = MsE/L (R, YE) (15-4)建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide

7、15-12楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6匯率的貨幣分析法還對貨幣供給、利率和產(chǎn)出的變化對匯率的長期影響作了具體分析和預(yù)測:貨幣供給美國貨幣供給量的增加在長期將導(dǎo)致美元相對歐元的同比例貶值利率美元資產(chǎn)的利率上升，將會引起美元對歐元的貶值產(chǎn)出水平美國國內(nèi)產(chǎn)出的增長將會引起美元對歐元的升值建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-13楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6持續(xù)通貨膨脹、利率平價和購買力平價貨幣供給以一個固定的比率增加將會導(dǎo)致同比例的持續(xù)通貨膨脹。長

8、期通貨膨脹的變化既不影響充分就業(yè)水平的產(chǎn)出，也不影響各種商品和勞務(wù)之間的相對價格從長期來看，利率和貨幣供給是相關(guān)的.建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-14楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6各國之間的利率差異等于各國預(yù)期通貨膨脹率之差R$ - R = eUS - e (15-5)建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-15楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6費(fèi)雪效應(yīng)若一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升圖15-

9、1 表明，在時點t0 處，美國貨幣供給突然加速。建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-16楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6斜率斜率 = + 斜率斜率 = + t0MUS, t0斜率斜率 = (a)美國貨幣供給, MUS時間時間斜率斜率 = 斜率斜率 = t0斜率斜率 = + t0t0R$2 = R$1 + R$1圖圖 15-1: 美國貨幣供給增長率永久性提高后，美國經(jīng)濟(jì)變量的長期路徑。(d) 美元美元/歐元匯率歐元匯率, E$/時間時間(b) 美元利率美元利率, R$時間時間(c) 美國價格水平美國價格水平, P

10、US時間時間建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-17楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6在這個例子中, 由于人們預(yù)期會出現(xiàn)更快的貨幣供給增長和美元貶值的緣故，美元的利率上升。利率上升是與更高的通貨膨脹預(yù)期和未來貨幣貶值相聯(lián)系的，其結(jié)果是貨幣立即貶值。圖 15-2 證實了費(fèi)雪效應(yīng)的長期預(yù)測。建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-18楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖 15-2: 1970-2000瑞士、美國、意大利的通貨膨脹與利率建

11、立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-19楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖 15-2:接上圖建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型Slide 15-20楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6建立在購買力平價基礎(chǔ)之上的長期匯率模型 圖圖 15-2: 接上圖Slide 15-21楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6這些數(shù)據(jù)很少能對購買力平價和一價定律形成經(jīng)驗支持.即使換算為同一國家的貨幣，同樣的商

12、品籃子，國與國之間的價格相差也很大。相對購買力平價理論有時能比較合理的解釋數(shù)據(jù)，但基本表現(xiàn)也同樣糟糕。購買力平價與一價定律的經(jīng)驗證明Slide 15-22楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6購買力平價與一價定律的經(jīng)驗證明 圖圖 15-3: 1964-2000年美元/馬克匯率和美國/德國的相對價格水平Slide 15-23楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6經(jīng)驗證據(jù)不支持購買力平價和一價定律的原因在于:貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品非自由競爭不同國家價格水平計量方面的差異解釋購買力平價出現(xiàn)

13、的問題Slide 15-24楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘，使得商品在不同國家之間的流通成本變高，在一些情況下，會導(dǎo)致非貿(mào)易品的出現(xiàn)。運(yùn)輸費(fèi)用越高，匯率波動的范圍就越大。解釋購買力平價出現(xiàn)的問題Slide 15-25楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6非自由競爭當(dāng)貿(mào)易壁壘和不完全競爭市場結(jié)構(gòu)同時存在時，各國價格水平之間的聯(lián)系進(jìn)一步弱化。市場價格市場價格當(dāng)一家公司能夠在不同市場上以不同的價格出售同一種商品。它反映了在不同的國家有不同

14、的需求條件。例如: 在一些需求是非價格彈性的國家中，賣方將會傾向于索要比壟斷廠商生產(chǎn)成本更高的價格。解釋購買力平價出現(xiàn)的問題Slide 15-26楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6不同國家價格水平計量方面的差異各國政府對價格水平的計量存在著差別。產(chǎn)生這一差別的原因是：生活在不同國家的人們消費(fèi)方式不同。短期和長期購買力平價違反購買力平價的現(xiàn)象在短期比在長期更為突出。.例如: 如果美元對外幣突然貶值，直到市場調(diào)整到匯率水平之前，美國農(nóng)用機(jī)械的價格與國外農(nóng)用機(jī)械的價格將會有很大的差價。解釋購買力平價出現(xiàn)的問題Slide 15-27楊濤翻譯

15、 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6解釋購買力平價出現(xiàn)的問題圖圖 15-4: 價格水平和實際收入（ 1992）Slide 15-28楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6實際匯率一國商品和勞務(wù)價格相對于另一國商品和勞務(wù)價格的概括性度量。它有名義匯率和價格水平確定.美元對歐元實際匯率是歐洲商品籃子相對于美國商品籃子的美元價格: q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)例如: 設(shè)想歐洲一個基準(zhǔn)商品籃子值100歐元, 一個美國商品籃子值120美元, 名義匯率是 1.20 $/

16、, 則美元對歐元實際匯率是1 美國籃子/ 1歐洲籃子。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-29楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6美元對歐元的實際貶值美元對歐元的實際貶值美元對歐元實際匯率的上升美元對歐元實際匯率的上升這意味著一美元在歐洲境內(nèi)的購買力相對于在美國時的購買力下降了。換句話說, 相對于歐洲產(chǎn)品，美國產(chǎn)品的購買力下降了。美元對歐元的實際升值與歐元對美元的實際貶值美元對歐元的實際升值與歐元對美元的實際貶值使相對的。使相對的。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-30楊濤翻譯 郵箱Internati

17、onal Trade Department, TJUFE 2K6需求供給和長期實際匯率在購買力平價不成立時，實際匯率的長期值如同其他使市場出清的相對價格一樣，取決于供求情況，這一點并不奇怪。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-31楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6有以下兩個原因可以解釋為什么長期實際匯率的價值可以改變:對美國產(chǎn)品的世界相對需求的變動。對美國產(chǎn)品的世界相對需求的增加，促使美元對歐元的長期實際升值。相對產(chǎn)品供給的變動美國產(chǎn)品供給的相對擴(kuò)大會使美元對歐元長期實際貶值；而歐洲產(chǎn)品的相對擴(kuò)大則使美元對歐元長期實

18、際升值。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-32楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6長期均衡中的名義匯率和實際匯率一國貨幣供求變動在長期將導(dǎo)致名義匯率同比例波動，而且，正如一價定律所預(yù)測的，各國價格水平之比也會發(fā)生同樣的波動。 從公式 (15-6)中得到,美元對歐元的名義匯率等于美元對歐元的實際匯率誠意美德兩國價格水平之比。 E $/ = q$/ x (PUS/PE) (15-7)超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-33楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJU

19、FE 2K6等式(15-7) 表明，一旦給定美元對歐元的實際匯率，歐洲或者美國的貨幣供求變動就會影響美元對歐元的長期名義匯率。這一點與貨幣分析法的結(jié)論一致。但是長期實際匯率的變動也影響長期名義匯率。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-34楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6決定長期名義匯率變動的重要因素（假設(shè)所有的經(jīng)濟(jì)變量最初都處在其長期水平之上）:相對貨幣供給水平的變動相對貨幣供給量增長率的變動相對產(chǎn)品需求的變動相對產(chǎn)品供給的變動超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-35楊濤翻譯 郵箱Internati

20、onal Trade Department, TJUFE 2K6如果所有的經(jīng)濟(jì)沖擊均是貨幣性的，那么匯率長期符合相對購買力平價.從長期看，貨幣性沖擊只影響一國貨幣的購買力.購買力的這種變化會使以國內(nèi)和國外商品來衡量的該國貨幣價值發(fā)生同樣的改變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場時，匯率波動則不大可能會符合相對購買力平價，即使在長期中也是如此。超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-36楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越購買力平價：長期匯率的一般模型Table 15-1: 貨幣市場和產(chǎn)品市場變動對美元/歐元長期名義匯率E$/ 的

21、影響Slide 15-37楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6超越購買力平價：長期匯率的一般模型圖圖 15-5: 美元/日元實際匯率, 1950-2000Slide 15-38楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6圖圖 15-6: 1970-1985年部門的生產(chǎn)率增長與非貿(mào)易品相對價格的變化超越購買力平價：長期匯率的一般模型Slide 15-39楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6在一般情況下，國家之間的利率差異不僅取

22、決于預(yù)期的通貨膨脹率之差，而且還取決于預(yù)期的實際匯率的變動.我們得到實際匯率的預(yù)期變動、名義匯率的預(yù)期變動和預(yù)期通貨膨脹率三者之間的關(guān)系:(qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8)國際利差和實際匯率Slide 15-40楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6將等式 (15-8)與利率平價條件合在一起可以得到下列公式 : R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9)因此, 是以下兩個因素的總和:美元-歐元的利率差別預(yù)期的美元對歐元

23、的實際貶值率預(yù)期的美國和歐洲的通貨膨脹率之差當(dāng)市場預(yù)期的相對購買力平價普遍存在時，美元-歐元的利率差正好是歐美預(yù)期的通脹率之差。國際利差和實際匯率Slide 15-41楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6實際利率平價在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人們一般認(rèn)為名義利率和實際利率之間存在著重大區(qū)別:名義利率名義利率貨幣衡量的收益率實際利率實際利率以實際指數(shù)即一國實際產(chǎn)出來衡量的收益率通常指預(yù)期的實際利率Slide 15-42楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6實際利率平價預(yù)期的實際利率(re) 等

24、于名義利率 (r)減去預(yù)期通貨膨脹率 (e).因此，美歐之間的預(yù)期實際利率差異為:reUS reE = (R$ - eUS) - (R - eE) 將等式 (15-9)變形和上式聯(lián)立, 可得出理想中的實際利率平價條件:reUS reE = (qe$/ - q$/)/q$/ (15-10)Slide 15-43楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6實際利率平價實際利率平價是通過兩國實際匯率的預(yù)期變化來解釋兩國間預(yù)期的實際利率差異的。 只要人們預(yù)期產(chǎn)品市場將發(fā)生變動，預(yù)期實際利率在不同國家間就不會相等，即使從長期角度看也一樣.Slide 15-44楊濤翻譯 郵箱International Trade Department, TJUFE 2K6提要絕對購買力平價認(rèn)為，任何國家中人以一種貨幣的購買力相等。相對購買力平價 認(rèn)為匯率的百分比變化等于不同國家之間的通貨膨脹率之差。購買力平價理論的基