資金成本和資金結(jié)構(gòu)概述

1、第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)一、考試大綱(一)掌握個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計(jì)算方法(二)掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計(jì)算方法(三)掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法(四)掌握資金結(jié)構(gòu)理論(五)掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法(六)熟悉成本按習(xí)性分類的方法(七)熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整(六)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念與其相互關(guān)系(七)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以與復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系(八)了解資金成本的概念與作用(九)了解資金結(jié)構(gòu)的概念(十)了解影響資

2、金結(jié)構(gòu)的因素 二、本章教材與去年相比有變動(dòng)的部分：1、第一節(jié)“普通股的成本計(jì)算方法”增加了兩種計(jì)算方法“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”和“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法”；2、第二節(jié)“財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)”的公式中考慮了融資租賃租金；3、第三節(jié)增加了 “資金結(jié)構(gòu)理論”、“資金結(jié)構(gòu)調(diào)整”，在確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法中增加了“公司價(jià)值比較法”。刪除了“債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”、“國(guó)有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的容。三、歷年試題評(píng)析本章歷年考題分值分布（一）單項(xiàng)選擇題1企業(yè)為維持一定經(jīng)營(yíng)能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（ ）。（2000年）A.固定成本B.酌量性固定成本C.約束性固定成本D.沉沒(méi)成本答案C解析約束性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)能力成

3、本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)方針成本。2下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）。（2001年）A.產(chǎn)品銷售數(shù)量B.產(chǎn)品銷售價(jià)格C.固定成本D.利息費(fèi)用答案D解析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指銷量變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。利息對(duì)息稅前利潤(rùn)沒(méi)有影響。3下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）。（2001年）A.增發(fā)普通股B.增發(fā)優(yōu)先股C.增發(fā)公司債券D.增加銀行借款答案A解析財(cái)務(wù)杠桿作用是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得EBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起稅后每股利潤(rùn)的較大變動(dòng)。普通股沒(méi)有固定的支付股利義務(wù)，所以不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用。4、當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過(guò)固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)

4、合風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。（2001年）A.降低產(chǎn)品銷售單價(jià)B.提高資產(chǎn)負(fù)債率C.節(jié)約固定成本支出D.減少產(chǎn)品銷售量答案C解析復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷售、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低。5已知基本企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在010000元圍，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。（2002年）A.5000B.20000C.50000D.200000答案C解析籌資總額分界點(diǎn)=10000/20%=50000

5、。6、在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本容的是（ ）。（2002年）A.計(jì)件工資費(fèi)用B.按年支付的廣告費(fèi)用C.按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)用D.按月薪制開(kāi)支的質(zhì)檢人員工資費(fèi)用答案D解析A選項(xiàng)是變動(dòng)成本，B、C選項(xiàng)是固定成本。只有D選項(xiàng)是半固定成本，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查員的工資都屬于半固定成本。7、如果企業(yè)的資金來(lái)源全部為自有資金，且沒(méi)有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）。（2003年）A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1答案B解析只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用。所以，如果企業(yè)的資金來(lái)源全部為自有資金，且沒(méi)有優(yōu)先股存在

6、，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就等于1。8、如果企業(yè)一定期間的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。（2004年）A經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)B財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C復(fù)合杠桿效應(yīng)D風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)答案C解析如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；如果固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；如果兩種因素共同起作用，則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。（二）多項(xiàng)選擇題1、影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（ ）。（2000年）A.固定成本B.銷售單價(jià)C.單位變動(dòng)成本D.產(chǎn)銷量答案BCD解析邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)

7、成本，因此邊際貢獻(xiàn)與固定成本無(wú)關(guān)。2、下列各項(xiàng)中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有（ ）。（2000年）A.固定經(jīng)營(yíng)成本B.單位邊際貢獻(xiàn)C.產(chǎn)銷量D.固定利息答案ABCD解析本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的確定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素。3、下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。（2001年）A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.所得稅稅率C.固定成本D.財(cái)務(wù)費(fèi)用答案ABCD解析根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/EBIT-I-d/（I-T）=（M-a）/M-a-I-d/(I-T)，由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。4、在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可

8、能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）。（2002年）A.降低企業(yè)資金成本B.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力答案AC解析在企業(yè)資金規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可以降低企業(yè)資金成本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5、下列各項(xiàng)中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（ ）。（2002年）A.高低點(diǎn)法B.因素分析法C.比較資金成本法D.息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法答案BCD解析比較資金成本法、息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法、因素分析法均可確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。今年教材新增公司價(jià)值比較法。6、在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。（2003

9、年）A銀行借款B長(zhǎng)期債券C優(yōu)先股D普通股答案AB解析由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資金成本時(shí)須考慮所得稅因素。7、在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。（2004年）A增加產(chǎn)品銷量B提高產(chǎn)品單價(jià)C提高資產(chǎn)負(fù)債率D節(jié)約固定成本支出答案ABD解析衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。（三）判斷題1、企業(yè)最優(yōu)

10、資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（ ）（2002年）答案×解析企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。2、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可以提高自有資金利潤(rùn)率。（ ）（2002年）答案解析本題考點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿作用，由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，單位凈資產(chǎn)所負(fù)擔(dān)的利息或股息會(huì)降低，從而可以提高自有資金利潤(rùn)率。3.留存收益是企業(yè)利潤(rùn)所形成的，所以留存收益沒(méi)有資金成本。（ ）（2000年）答案×解析留存收益有資金成本。留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法

11、一致，只不過(guò)不考慮籌資費(fèi)用。4、無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（ ）（2002年）答案解析無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。5、資金成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（ ）（2003年）答案解析資本成本是投資人對(duì)投入資金所要求的收益率，一般國(guó)際上通常把資本成本作為投資項(xiàng)目最低收益率。6、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)（ ）。（2004年）答案×解析資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成與其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定

12、條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。（四）計(jì)算分析題1、某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%（1999年）要求：（1）計(jì)算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算1998年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。答案（1）1998年企業(yè)和邊際貢獻(xiàn)總額=SV=10000×5-1

13、0000×3=20000（元）或：=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額=10000×5-10000×3=20000（元）或：=（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷售量=（5-3）×10000=20000（元）（2）1998年企業(yè)和息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000（元）或：=10000×（5-3）-10000=10000（元）（3）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額÷息稅前利潤(rùn)總額=20000/10000=2（4）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2×10%=20%或：=10000&

14、#215;（1+10%）×（5-3）-10000-10000/10000=20%或：1999年銷售量=10000×（1+10%）=11000（件）19999年銷售額=11000×5=55000（元）1999年息稅前利潤(rùn)=55000-11000×3-10000=12000元1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000-10000）/10000×100%=20%或：1999年息稅前利潤(rùn)=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000-10000）/10000×1

15、00%=20%或：1999年息稅前利潤(rùn)=10000×（1+10%）×5-10000+10000×（1+10%）×3=12000（元）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000/10000-1）×100%=20%（5）復(fù)合杠桿系數(shù)或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4=DFL×DOL=10000/(10000-50000)×2=4或：=2000/(10000-5000)=4或：1998年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/(10000-5000)=2復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系

16、數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2×2=42、MC公司2002年初的負(fù)債與所有者權(quán)益總額為9000萬(wàn)元，其中，公司債券為1000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬(wàn)元（面值1元，4000萬(wàn)股）；資本公積為2000萬(wàn)元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬(wàn)元的資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2000萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)

17、：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；2002年全年債券利息。（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。（3）計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年）答案（1）增發(fā)股票方案下：1、2002年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=20002、2002年全年債券利息1000*880萬(wàn)元（2）增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息=2000×8%=160萬(wàn)元（EBIT-80）×（1-33%）/4000+200=（EBIT-160）×（1-33%）/4000解析EBIT=1760萬(wàn)元因?yàn)轭A(yù)計(jì)2002年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)2000萬(wàn)元每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)1

18、760萬(wàn)元，所以應(yīng)采用方案二，負(fù)債籌資。3、已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下：因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：(1)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。(2)計(jì)算處于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。(3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(4)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

19、(5)若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（2003年）答案與解析（1） 計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn):（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=EBIT-（1000×8%+2500×10%）×（1-33%）/4500解之得:EBIT=1455(萬(wàn)元)或:甲方案年利息=1000×8%=80(萬(wàn)元)乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(萬(wàn)元)（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+

20、1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500EBIT=1455(萬(wàn)元)（2）乙方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=1.29（3）因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=200萬(wàn)元<EBIT=1455萬(wàn)元所以:應(yīng)采用甲方案(或增發(fā)普通股)。(4)因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1600萬(wàn)元>EBIT=1455萬(wàn)元所以:應(yīng)采用乙方案(或發(fā)行公司債券)。（5）每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.29×10%=12.9%4、已知：某公司2003年12月31日的長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益總額為18000萬(wàn)元，其中，發(fā)

21、行在外的普通股8000萬(wàn)股(每股面值1元)，公司債券2000萬(wàn)元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬(wàn)元，其余均為留存收益。2004年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬(wàn)元?，F(xiàn)在有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2004年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：(1)計(jì)算A方案的下列指標(biāo)： 增發(fā)普通股的股份數(shù)。2004年公司的全年債券利息。(2)計(jì)算B方案下2004年公司的全

22、年債券利息。(3)計(jì)算A、B兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。為該公司做出籌資決策。（2004年）答案與解析（1）A方案：增發(fā)普通股的股份數(shù)=2000/5=400萬(wàn)股2004年公司的全年債券利息=2000×8%=160萬(wàn)元（2）B方案：2004年公司的全年債券利息=2000×8%+2000×8%=320萬(wàn)元（3）計(jì)算A、B兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：(EBIT-2000×8%-2000×8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000×8%)(1-33%)/(8000+400)EBIT=3520萬(wàn)元為該公司做出籌資決策：因?yàn)轭A(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)息稅前

23、利潤(rùn)4000萬(wàn)元大于無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)3520 萬(wàn)元，所以應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券籌集所需資金。本章主要闡述了企業(yè)的籌資決策。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，要求掌握個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計(jì)算方法；掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法；掌握資金結(jié)構(gòu)理論；掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法；熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整；熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念與其相互關(guān)系；熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以與復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；了解資金成本

24、的概念與作用；了解資金結(jié)構(gòu)的概念；了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素。從近幾年考試情況來(lái)看本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，分?jǐn)?shù)一般在10分左右，題型可以出客觀題，也可以出計(jì)算題和綜合題，客觀題的考點(diǎn)很多，主要集中在個(gè)別資金成本的比較、杠桿系數(shù)的含義和影響因素、最佳資金結(jié)構(gòu)確定的標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)決策方法的決策原則上。計(jì)算和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在資金成本的確定、杠桿系數(shù)的計(jì)算以與最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定。第一節(jié)資金成本本節(jié)要點(diǎn)：資金成本的含義與計(jì)算一、資本成本的含義和容1.含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。2.容：資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資

25、金的股利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開(kāi)始時(shí)一次性支付。3.資金成本的表示方法資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。4.資金成本的作用廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過(guò)程中應(yīng)用也較多。例1：資金成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（） 答案：二、資金成本的計(jì)算資金成本包括個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本。（一）個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本

26、計(jì)算的通用模式：資金成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)率）例1：AB兩家公司的資料如下表所示：（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%） 500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤(rùn)200200利息050稅前利潤(rùn)200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤(rùn)140105從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤(rùn)為35萬(wàn)元（小于50萬(wàn)元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬(wàn)元 ，稅后利潤(rùn)減少額=50-15=35（萬(wàn)元）。（1）債券資金成本=&#

27、215;100%分子當(dāng)中的面值和分母當(dāng)中的發(fā)行額在平價(jià)發(fā)行時(shí)是可以抵銷的，但是在溢價(jià)或是折價(jià)時(shí)則不可以。教材P126-127例題4-1例1：在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券C.優(yōu)先股D.普通股答案：AB解析：由于負(fù)債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權(quán)益資金的股利分配是從稅后利潤(rùn)分配的，不能抵稅。例2：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，該債券的資金成本為（ ）。A.8.46%B.7.05%C.10.24%D.9.38%答案

28、：B解析：本題的考點(diǎn)是個(gè)別資金成本的計(jì)算。債券的資金成本=500×12%×（1-33%）/600×（1-5%）=7.05%（2）借款資金成本=×100%=年利率××100%教材P127例題4-2例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。答案：債券資金成本=×100%發(fā)行價(jià)格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F

29、，15%，10）=749.08債券資金成本=×100%=9.4%（3）優(yōu)先股的資金成本權(quán)益資金成本，其資金使用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。優(yōu)先股資金成本=×100%（4）普通股的資金成本1）股利折現(xiàn)模型：股利固定：普通股成本=×100%股利固定增長(zhǎng)：普通股成本= +股利固定增長(zhǎng)率附公式推導(dǎo)：P= 由此變形求得：2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型Kc=Rf+（Rm-Rf）Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為某股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率的變動(dòng)幅度Rm為整個(gè)股票市場(chǎng)的平均期望收益率教材P129例

30、4-63）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Kc= Rf+Rp教材P130例4-7 4）留存收益的資金成本留存收益的資金成本與普通股資金成本計(jì)算方法一致，只不過(guò)不考慮籌資費(fèi)用。股利固定：普通股成本=×100% 股利固定增長(zhǎng)：留存收益資金成本=×100%+g總結(jié)：1. 實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本。2. 留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過(guò)不考慮籌措費(fèi)用對(duì)于個(gè)別資金成本，是用來(lái)比較個(gè)別籌資方式資金成本的。通常來(lái)說(shuō)，個(gè)別資金成本的從低到高的排序：長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股例：目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率6%，假定A公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，那么該股票的資金成本為（）元.A. 6%B

31、. 8%C. 14%D. 2%答案：C解析：本題的考點(diǎn)是按風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算股票資金成本，股票資金成本=6%+8%=14%。例：目前國(guó)庫(kù)券收益率13%，市場(chǎng)投資組合收益率為18%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么該股票的資金成本為（）元.A.19% B.13%C.18%D.6%答案：A.解析：本題的考點(diǎn)是資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算股票資金成本。例：一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。A.發(fā)行債券B.長(zhǎng)期借款C.發(fā)行普通股D.發(fā)行優(yōu)先股答案：C解析：本題考點(diǎn)：個(gè)別資金成本的比較。一般來(lái)說(shuō)個(gè)別資金成本由低到高的排序?yàn)殚L(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股股利由稅后利潤(rùn)負(fù)擔(dān)，不能抵稅，

32、且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險(xiǎn)大，所以其資金成本較高。例題：留存收益的資本成本，正確的說(shuō)法是（）。A.它不存在成本問(wèn)題B.它的成本計(jì)算不考慮籌資費(fèi)用C.它相當(dāng)于股東投資于某種股票所要求的必要收益率D.在企業(yè)實(shí)務(wù)中一般不予考慮答案：BC解析：留存收益的成本與股票資金成本的計(jì)算基本類似，也可以按照資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算，它相當(dāng)于股東人投資于某種股票要求的收益率。但與股票資金成本相比較，留存收益資金成本不必考慮籌資費(fèi)用。（二）加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，是對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。教材P131例48加權(quán)平均資金成本=個(gè)別資金成本×個(gè)別資

33、金占總資金的比重（即權(quán)重）對(duì)于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算，也可以利用市場(chǎng)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)。但是如果不特指，我們都以賬面價(jià)值為計(jì)算權(quán)重的基礎(chǔ)。例1：計(jì)算加權(quán)資金成本時(shí)，權(quán)數(shù)的確定可以選擇（ ）A.賬面價(jià)值B.市場(chǎng)價(jià)值C.目標(biāo)價(jià)值D.清算價(jià)值答案：ABC例2：ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下：（l）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。要求：計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。答案：銀行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%說(shuō)明：資金成本用于決策，與過(guò)去的舉債利率無(wú)關(guān)。（

34、2）公司債券面值為 1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；要求：計(jì)算債券的稅后成本。答案：債券成本=1×8%×（1-40%）/0.85×（1-40%）=4.8%/0.816=5.88%（3）公司普通股面值為 l元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率維持7%；（5）公司所得稅率為40%；（6）公司普通股的值為1.1；（7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%，市場(chǎng)上投資組合的平均收益率為13.5%。要求：分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票資本

35、成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。答案：普通股資金成本股利增長(zhǎng)模型=（D1/P0）+g=0.35×（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的資金成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%（4）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款 150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券 650萬(wàn)元 普通股 400萬(wàn)元留存收益 869.4萬(wàn)元要求：如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算其加權(quán)平均的資金成本。(計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù))答案：項(xiàng)目金額 占百分比單項(xiàng)成

36、本加權(quán)平均銀行借款1507.25%5.36%0.39%長(zhǎng)期債券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.01%14.06%5.91%合計(jì)2069.4100% 10.87%例3：ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9，明年將下降為8.93； （2）公司債券面值為1元，票面利率為8，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4；（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派

37、發(fā)現(xiàn)金股利每股0.35元，預(yù)計(jì)每股股利增長(zhǎng)率為7； （4）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元 普通股400萬(wàn)元保留盈余869.4萬(wàn)元（5）公司所得稅率為40；（6）公司普通股的值為1.1；（7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5，市場(chǎng)上投資組合的平均收益率為13.5。要求：（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。（2）計(jì)算債券的稅后成本。（3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票資本成本,并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。 （4）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值計(jì)算）。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)） 答案：（1）銀行借

38、款成本=8.93×(1-40) ×100=5.36 （2） （3）股利折現(xiàn)模型：普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股成本=5.5+1.1×(13.5-5.5) =5.5+8.8=14.3普通股平均成本=(13.81+14.3)÷2 =14.06（4）計(jì)算加權(quán)平均成本：項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款長(zhǎng)期債券普通股保留盈余150650400869.47.2531.4119.3342.015.365.8814.0614.060.391.852.725.91合計(jì)2069.4100 10.87（三）資金的邊際成本1.含義：是指資金每增加一個(gè)單位而

39、增加的成本。資本的邊際成本實(shí)際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。要點(diǎn)（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2.資金邊際成本的計(jì)算：（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。（2）計(jì)算步驟：教材P133.例491.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期債務(wù)20%； 優(yōu)先股5%； 普通股75%2.確定不同籌資方式在不同籌資圍的個(gè)別資金成本。(確定個(gè)別資金分界點(diǎn))債務(wù)：個(gè)別資金總資金 優(yōu)先股：個(gè)別資金 總資金普通股：個(gè)別資金 總資金1.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)=2.計(jì)算邊際資金成本將籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資圍，計(jì)算各圍的

40、邊際資金成本。例4：某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額(萬(wàn)元) 資金成本長(zhǎng)期借款40與以下，40以上4%8%普通股75與以下，75以上10%12%要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)與相應(yīng)各籌資圍的邊際資金成本。解析：借款的籌資總額分界點(diǎn)=40/25%=160普通股的籌資總額分界點(diǎn)=75/75%=100籌資總額分界點(diǎn)籌資方式與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資圍籌資總額的圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期借款25%4%0-40 0-1608%40萬(wàn)以上大

41、于160普通股75%10%0-750-10012%75萬(wàn)以上大于100資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬(wàn)元以下長(zhǎng)期借款25%4%1%普通股75%10%7.5%100-160長(zhǎng)期借款25%4%1%普通股75% 12%9%160以上長(zhǎng)期借款25%8%2%普通股75%12%9%邊際資金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%邊際資金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%邊際資金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11% 例：企業(yè)現(xiàn)

42、有資金1億，其中借款70% ，普通股20%，留存收益占10，現(xiàn)準(zhǔn)備追加投資4000萬(wàn)，企業(yè)要求保持目前的資金結(jié)構(gòu)不變，如何籌資。計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)：籌資總額分界點(diǎn)=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重。例題舉例介紹籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算的基本原理。答案設(shè)總成本降低X借款額為28萬(wàn)元以下時(shí)，借款成本為6.7%；借款額為28萬(wàn)元以上時(shí)，借款成本為8%,則借款的籌資總額分界點(diǎn)為:籌資總額分界點(diǎn)=計(jì)算邊際資金成本：根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資圍，對(duì)各籌資圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資圍的邊際資金成本。例：已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為20

43、%，債務(wù)資金的增加額在0-10000元圍，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。（2002年）A.5000 B.20000C.50000D.200000答案：C解析：籌資總額分界點(diǎn)=10000/20%=50000例：某企業(yè)擁有資金500萬(wàn)元，其中，銀行借款200萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下：籌資方式新籌資額資金成本銀行借款30萬(wàn)元以下30-80萬(wàn)元80萬(wàn)元以上8%9%10%普通股60萬(wàn)元以下60萬(wàn)元以上14%16%要求：（1）計(jì)算各籌資總額的分界點(diǎn)。答案：資金結(jié)構(gòu)為：借款資金結(jié)構(gòu)=2

44、00/500=40% 普通股資金結(jié)構(gòu)=300/500=60%?；I資總額的分界點(diǎn)：借款籌資總額的分界點(diǎn)（1）=30/40%=75萬(wàn)元借款籌資總額的分界點(diǎn)（2）=80/40%=200萬(wàn)元；普通股籌資總額的分界點(diǎn)=60/60%=100萬(wàn)元。（2）計(jì)算各籌資總額圍資金的邊際成本。答案：籌資總額的圍借款個(gè)別資金成本普通股個(gè)別資金成本資金邊際成本0-758%14%8%×40%+14%×60%=11.6%75-1009%14%9%×40%+14%×60%=12%100-2009%16%9%×40%+16%×60%=13.2%200以上10%16%1

45、0%×40%+16%×60%=13.6%第二節(jié)杠桿原理本節(jié)要點(diǎn)一、成本按習(xí)性的分類與特點(diǎn)二、三個(gè)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式、定義公式的運(yùn)用與結(jié)論；財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。一、幾個(gè)基本概念（一）成本習(xí)性：1.含義：2.成本分類 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本

46、約束性固定成本屬于企業(yè)"經(jīng)營(yíng)能力"成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所需要的成本，這個(gè)成本是必須的。要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。理解：這個(gè)成本總額不能隨意去改變，改變會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)，所以不可能降低總額。但通過(guò)充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。酌量性固定成本酌量性固定成本是屬于企業(yè)"經(jīng)營(yíng)方針"成本。酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營(yíng)方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來(lái)調(diào)整。降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。注意：固定成本與變動(dòng)成本都要研究"相關(guān)圍"問(wèn)題，也是要討

47、論特定的時(shí)間，特定業(yè)務(wù)量圍，這樣才能保證單位的變動(dòng)成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。例如費(fèi)，比如這個(gè)月一次都沒(méi)打，這個(gè)月你也要交基本費(fèi)（21元），這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘就交一分鐘的錢。半變動(dòng)成本半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度，這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，就變了。半固定成本混合成本是一種過(guò)渡性的分類，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本。混合成本最終分解成

48、固定成本和變動(dòng)成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。3.總成本的直線方程：y=a+bx（二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系1.邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻(xiàn)。2.息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本一般對(duì)于固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本簡(jiǎn)稱為固定成本。息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定

49、成本。例1：在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本容的是（）。 (2002年)A.計(jì)件工資費(fèi)用B.按年支付的廣告費(fèi)用C.按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)用D.按月薪制開(kāi)支的質(zhì)檢人員工資費(fèi)用答案：D解析：本題考點(diǎn)是成本按成本性態(tài)的分類。參見(jiàn)教材109頁(yè)。例2：企業(yè)為維持一定經(jīng)營(yíng)能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（）。A.固定成本B.酌量性固定成本C.約束性固定成本D.沉沒(méi)成本答案：C解析：約束性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)方針成本。例3：要想降低約束性固定成本要從預(yù)算上精打細(xì)算，合理確定這部分?jǐn)?shù)額（）答案：×二、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL定義公式：簡(jiǎn)化公式：=只要企業(yè)存在固定成本，就存在

50、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)；在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度；在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之也就越小。財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL定義公式：簡(jiǎn)化公式：= 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度；在資本總額、息稅前盈余一樣的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大。復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)DCL定義公式：=DOL×DFL簡(jiǎn)化公式：=只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

51、成本和固定的利息等財(cái)務(wù)支出，就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)；在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越??；從復(fù)合杠桿系數(shù)中能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響；利用復(fù)合杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量指標(biāo)由于存在固定經(jīng)營(yíng)成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。（1）DOL的定義公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率（2）計(jì)算公式：報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)DOL=M/EBIT=M/（M-a）（3）結(jié)論：只要企

52、業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效益的作用。在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如果固定成本為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響因素。在P142例411中驗(yàn)證了利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論是否一致。計(jì)算結(jié)論：無(wú)論是用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，還是利用標(biāo)準(zhǔn)離差（或率），風(fēng)險(xiǎn)衡量的結(jié)果一致（注意這里A和B公司的EBIT期望值是一樣的，所以用標(biāo)準(zhǔn)離差）。例題經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式是如何推導(dǎo)出來(lái)的？答案DOL=基期：EBIT=（P-b）X-a 報(bào)告期：- 將代入DOL的計(jì)算公式即可求得DOL=。財(cái)務(wù)杠桿注意在

53、沒(méi)有優(yōu)先股利和租賃時(shí)的計(jì)算。三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。理解：衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤(rùn)。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)率要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。普通股每股利潤(rùn)=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)EPS=(EBIT-I)×(1-T) -d/N其中：I、T、d和N不變EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（1）定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率（2）計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）（3）結(jié)論：通過(guò)這個(gè)公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時(shí)為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是1，