注冊國際投資分析師CIIA考試培訓(xùn)——投資組合管理

1、注冊國際投資分析師CIIA考試培訓(xùn)投資組合管理免費版注冊國際投資分析師CIIA考試培訓(xùn)投資組合管理培訓(xùn)講師：魯衡軍，CIIA，行業(yè)研究員培訓(xùn)前言?CIIA考試簡介CIIA：知識點廣且深，貼合實際，有一定的難度，指定教材不能完全涵蓋大綱所有考點與證券從業(yè)資格考試的區(qū)別與聯(lián)系1、知識層次體系，從業(yè)資格識記+理解，而CIIA主要是理解基礎(chǔ)上運用識記理解應(yīng)用創(chuàng)新CIIA從業(yè)資格2、因而，即使過了從業(yè)5門，離CIIA的考試要求還差的遠考試形式-綜合案例題(一般4-5個)，每個題目均有多個小問，七成題目要求定量計算作答，非識記性2培訓(xùn)前言?培訓(xùn)計劃簡介指定教材和輔導(dǎo)資料主要知識模塊和時間安排固定收益證券分

2、冊內(nèi)容簡要介紹：?三大核心重點：投資組合理論、衍生工具的投資組合和績效度量?除三大重點外還有一些知識點要掌握?復(fù)習(xí)方法每個人基礎(chǔ)不同，復(fù)習(xí)因人而宜；必須多思考，否則沒有提高精讀教材，速查相關(guān)書籍做熟做透真題和模擬題3特別說明版權(quán)聲明：本幻燈片是在對CIIA教材知識點進行總結(jié)和個人深入思考的基礎(chǔ)上獨立編撰的，本幻燈片版權(quán)完全歸魯衡軍本人所有。未經(jīng)本人書面許可，任何機構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載。?關(guān)于CIIA真題講解的問題CIIA的考試題目均為綜合大題，單獨放在某一知識點處講解均可能并不太合適，同時由于協(xié)會提供的真題均有答案解析，因此本幻燈片暫時未編入考試真題解析。可有兩個辦法

3、進行真題講解：一是通過出版單獨幻燈片或講義對真題進行專題解析；另一個辦法是盡可能的將真題中曾經(jīng)出過考點在本幻燈片各知識點處做一標(biāo)注(后續(xù)幻燈片將持續(xù)完善)。4投資組合管理全書結(jié)構(gòu)1第一章現(xiàn)代投資組合理論第二章投資政策2第三章資產(chǎn)配置3第四章投資組合管理實務(wù)4第五章績效度量與評價5第六章投資機構(gòu)管理365歷屆真題考點匯總1、組合業(yè)績歸因分析07-3-2、組合超額收益回歸圖，風(fēng)險調(diào)整系數(shù)(夏普比率，特雷諾，詹森)07-3-，06-3-3、個人案例投資政策07-3-4、動態(tài)復(fù)制期權(quán)策略(當(dāng)S變化，如何變化)07-3-，07-9-，08-3-，08-3-，06-9-，06-3-5、投資組合保險CPPI

4、07-9-6歷屆真題考點匯總6、投資組合保險分類07-9-7、股票：積極管理VS消極管理07-9-8、APT套利定價公式07-9-9、現(xiàn)代投資組合理論E(R),，有效前沿等PP08-3-，06-9-10、組合保底，指數(shù)保多少08-3-7歷屆真題考點匯總11、保護性看跌期權(quán)公式08-3-12、靜態(tài)投資組合08-3-13、期貨套期保值比率及NF08-3-，06-3-14、資產(chǎn)組合、配置、設(shè)計過程06-9-15、另類投資優(yōu)缺點06-9-8歷屆真題考點匯總16、收益度量(IRR,TWR,MWR)06-3-d17、資產(chǎn)組合調(diào)整(,期貨)06-3-更多考點總結(jié)，敬請期待！9投資組合三大重點現(xiàn)代投資組合理論

5、衍生工具的運用績效度量與評價10第一章現(xiàn)代投資組合理論本章是本冊的第一大重點內(nèi)容，需要精讀并掌握。投資的收益與風(fēng)險有效市場學(xué)說投資組合理論1、資本資產(chǎn)定價模型CAPM2、指數(shù)模型IM和市場模型MM三大資產(chǎn)定價模型3、套利定價模型APT11第一章現(xiàn)代投資組合理論本章知識點匯總相關(guān)系數(shù)協(xié)方差RRR資產(chǎn)方差標(biāo)準(zhǔn)差收益RRR131;22322;RR1資產(chǎn)1111122資產(chǎn)R;12R1,221222222資產(chǎn)RR;3331,32,31231333#;#;#2R;R市場組合M;1M3M2MMM1,M3,MM2,Mn方差分解投資組合的期望收益E(R)=XiE(R)Piii=12222=i+iiMinnnn2

6、投資組合的方差XXiXXii2222Piji,jiji,jij=i+PPMi=1j=1i=1j=1P2協(xié)方差Coi=iv(R,R)=iii,jiji,jijM12121,21212第一章現(xiàn)代投資組合理論E(R)?RMFE(R)=R+iPFPCMLM資本資產(chǎn)定價模型CAPMiME(R)=R+E(R)?RiPFMF2SMLM=R+E(R)?RiFMFiE(R)=+iE(R)指數(shù)模型IM MMiiiM?=R(1?)iFiE(R)=+b+b+;套利定價模型APTi0i11i22b資產(chǎn)i對因素j的敏感度ij=E(PF)?R因素j的風(fēng)險溢價jjjF13第一章現(xiàn)代投資組合理論風(fēng)險-收益框架實際無風(fēng)險利率預(yù)期

7、通貨膨脹率風(fēng)險溢價名義無風(fēng)險利率必要報酬率收益的度量?持有期收益率P?Ptt?1R=t?1,tPt?1注意該公式的衍生變形，比如有紅利或考慮紅利再投資的情形考：08-3-b-d例1-1例1-2例1-314第一章現(xiàn)代投資組合理論?多期收益率的算術(shù)平均和幾何平均R多期的收益率的算術(shù)平均RR312T1R+R+R123R=iR0,Tt?1,R=T3t=1算術(shù)平均并不是一個度量多期總收益的好方法，計算持有期內(nèi)平均收益率的恰當(dāng)方法是對所考察期間計算幾何平均持有期收益率例1-4多期的收益率的幾何平均R=(1+R)i(1+R);(1+R)?10,T0,11,2T?1,1TR=1+R?()0,T0,例1-5增長

8、一定比例，然后下降同比例，幾何法得出的收益率<0例1-615第一章現(xiàn)代投資組合理論?貨幣的時間價值貨幣的時間價值，始終是金融學(xué)里一個非常重要的概念。CIIA其他幾冊教材中也多次提到。尤其求終值、求現(xiàn)值的計算，還涉及單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利，都需要作為基礎(chǔ)知識而必須掌握。我們在這里做一個總結(jié)：今天未來某日折現(xiàn)折現(xiàn)概念1元錢？求終值F=S（1+i）n單利計算nF=S（1+i）（1+i）iii=S(1+i)復(fù)利計算某一持有期內(nèi)計算利息rt連續(xù)復(fù)利計算F=Se各期收益率或利率相同持有期1個計算期且為整數(shù)倍16第一章現(xiàn)代投資組合理論持有期?貨幣的時間價值計算期持有期>計算期持有期持有期=計算期持

9、有期VS計算期計算期持有期<計算期各期收益率或可不同計算期持有期持有期>計算期1+R=(1+R)i(+R);(1+R)0,T0,11,2T?1,例1-7例1-8持有期<計算期(1+R)=(1+R)這個公式也可以有一些變形，如下：0,0,1例1-917第一章現(xiàn)代投資組合理論求解小于1個計時單位內(nèi)的收益率問題我們來推導(dǎo)一下，以年為例0.3年年假設(shè)年利率為r，現(xiàn)在0.3年=108天的利率如何求解呢？108xr=0.3ir=ir?單利(1+iR)0.3年的單利計算方法0.3306x+yx1080.3年的復(fù)利計算方法x+y360r=(1+r)?1?復(fù)利(1+R)0.3復(fù)利0.3年的聯(lián)系

10、復(fù)利計算方法x108ri?ri?0.3irx+y360r=e=e?e0.3連續(xù)復(fù)利18第一章現(xiàn)代投資組合理論?連續(xù)復(fù)利的推導(dǎo)與應(yīng)用mm2名義名義名義有效?R?RRR有效0，10,1有效0，1有效0，11+R=lim1+=e1+R=1+?1+R=1+0,1?0,1?0,1mm2m?0.1e?1若名義年利率10%，則連續(xù)復(fù)利下世紀(jì)收益為：若想實際收益為8%，則年名義利率為：ln(1+0.08)有效有效r=limR=ln(1+R)0,10,1連續(xù)復(fù)合收益率：將持有期分為無數(shù)小時間段后的復(fù)利利率。mPt資產(chǎn)價格自然對數(shù)之差度量了資產(chǎn)價格變化的百分比。r=ln()t?1,tPt?1只有當(dāng)價格差距在很小的

11、時候，才能夠相似度量。P1R=?1表1-2，持有期收益率計算公式P0P1r=ln=lnP?lnP表1-2，持有期收益率計算公式10P019第一章現(xiàn)代投資組合理論時間瞬時利率rt未來價值=實際價值eF=Sie用連續(xù)復(fù)利，多個時期內(nèi)的r可以直接通過加法計算。連續(xù)復(fù)合收益率是可加的T1r=rt?1,tTt=1好好理解一下這個題目例1-10?年化的收益率，<1年已知的是小于1年的收益率，換算成年收益率360例1-11R=(1+R)?1年收益率360r=r例1-12年收益率前邊有過0.3年的計算例子20第一章現(xiàn)代投資組合理論風(fēng)險的度量?風(fēng)險投資前的不確定性，我稱之為風(fēng)險。現(xiàn)代投資組合用概率來描述未

12、來收益。這節(jié)的知識點涉及了大學(xué)概率統(tǒng)計的知識。沒有基礎(chǔ)的自己補一下。至少應(yīng)該理解概率的連續(xù)分布圖，標(biāo)準(zhǔn)差和方差的概念及計算，以及正態(tài)分布的一些數(shù)字特征。度量散點離均值的離散性?方差22Var(R)=piR?E(R)ii可表示資產(chǎn)的變動性?標(biāo)準(zhǔn)差2=Var(R)=piR?E(R)ii例1-1521第一章現(xiàn)代投資組合理論單位期望價格的離散性，度量不同價格水平的資產(chǎn)風(fēng)險?方差系數(shù)iCV=E(P)例1-16如果方差系數(shù)作為相對風(fēng)險的度量，表示每單位預(yù)期收益的風(fēng)險。iCV=f(x)例1-17E(R)?正態(tài)分布正態(tài)分布的概率密度2(x?)?1202if(x)=ie123456x2ii正態(tài)分布具有的一些性質(zhì)

13、，自己掌握一下。22第一章現(xiàn)代投資組合理論f(x)?正態(tài)分布的標(biāo)準(zhǔn)化和查表將正態(tài)分布變量轉(zhuǎn)變?yōu)榫禐?，標(biāo)準(zhǔn)差為1的分布R?RU=R得出正態(tài)分布標(biāo)準(zhǔn)變量更主要是為了求得計-2-1012x算，特別考試中要能夠查正態(tài)分布表，運用線性插補法計算正態(tài)分布的值。必須掌握N(0.6278)=N(0.62)+0.78N(0.63)?N(0.62)例1-18正態(tài)分布應(yīng)用的條件或局限性：概率估計有樣本誤差的可能正態(tài)分布至多是對資產(chǎn)收益分布最合理的近似估計。股票價格并不是連續(xù)變化，也不是微小增量變化的。很多含衍生品的投資結(jié)果不服從正態(tài)收益分布。假設(shè)連續(xù)復(fù)合收益復(fù)合正態(tài)分布，則單利收益復(fù)合對數(shù)正態(tài)分布。23第一章現(xiàn)

14、代投資組合理論2?方差的計算=Var(R)=piR?E(R)ii前文得出的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的統(tǒng)計公式只是理論公式，而且涉及所有樣本空間，實際上，未22Var(R)=piR?E(R)來樣本并不可得，我們只能拿歷史數(shù)據(jù)進行計ii算，并等權(quán)重，這樣的的話將丟失一個自由度，統(tǒng)計公式會有所變化。教材P23有一句，值得思考：n122Var(R)=R?E(R)如果不同時期的收益是可加的，那么這種方法in?1i=1是正確的。教材P274，對這個問題明確給出答案。因為連續(xù)復(fù)合收益率是可以相加計算總收益率，所以算術(shù)平均數(shù)是可以使用的。此時，方差、協(xié)方差、標(biāo)準(zhǔn)差等和所有常用的收益統(tǒng)計分析都是有效的。這也是為什么我們理論

15、中常使用連續(xù)復(fù)合利率的原因。如果這里用R，那么就,+,+,+;+,x=有誤差，所以應(yīng)該用r。n見我寫的專題詳解24第一章現(xiàn)代投資組合理論?方差的計算n122因此教材上給出：Var(R)=r?E(r)in?1i=1Pt+1r=ln()=ln(1+R)t,t+1Pt例1-19很多人也對例題1-19的目的沒弄清，這個題目的意思應(yīng)該在最后加上一句話，加入按照R的計算公式的出結(jié)果是21.75%，而按照用連續(xù)復(fù)利計算得出的結(jié)果為27.46%。?方差的年化計算變動性(方差)與時間的平方成正比。TT22=TtTttt例1-2025第一章現(xiàn)代投資組合理論?統(tǒng)計知識：協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)協(xié)方差是用來度量兩個收益一起運

16、動的程度或者說是共變性。=Cov(R,R)=E(R?E(R)i(R?E(R)X,YXYXXYY相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差除以標(biāo)準(zhǔn)差的乘積E(R?E(R)i(R?E(R)X,YXXYY=X,Y22iE(RE(R)iE(RE(R)XYXXYY協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的概念都在大學(xué)的概率統(tǒng)計理論知識中，如果您沒有相關(guān)知識，建議自己去找書看一下。26第一章現(xiàn)代投資組合理論有效市場EMT有效市場理論是投資學(xué)中必備知識。主要根據(jù)由Fama進行的研究，將有效市場進行分為三類。本節(jié)的各知識點雖然在投資學(xué)中地位重要，但在考試中并不是重點。建議仔細閱讀理解即可。下邊僅把我認為應(yīng)該掌握的做一提醒。在一個證券價格迅速根據(jù)新信息進行調(diào)整

17、的市場里，證券的現(xiàn)價充分反映了改證券的所有信息，這樣的市場通常被稱為有效市場。?完全信息有效市場的結(jié)論投資者只能獲得公平收益，也就是說投資者獲得的收益只能彌補投資成本。未來的表現(xiàn)并不能從歷史表現(xiàn)中推論出來。只有當(dāng)足夠多的人認為市場是無效的時候，市場才能達到有效。資本市場對新信息反映迅速且充分。平均而言，資本市場參與者忽略無關(guān)信息。27第一章現(xiàn)代投資組合理論?Fama的有效市場形式價格體現(xiàn)了所有的歷史信息。弱式有效基于過去收益率或者其他歷史數(shù)據(jù)來決定買賣證券并不能獲取額外收益檢測：自相關(guān)檢驗，游程檢驗，濾嘴法則等。市場價格體現(xiàn)了所有可公開的信息。半強式有效更具公開的新信息來做投資決策，并不能獲取

18、額外收益檢測：事件研究，收益的時間序列分析等。市場價格反映了所有信息，包括內(nèi)幕消息。強式有效沒有任何投資者能產(chǎn)生持續(xù)額外收益檢測：投資群體檢測，如果高管和普通散戶收益對比28第一章現(xiàn)代投資組合理論?市場異象之謎自Fama的有效市場提出后，很多與其并不符合的現(xiàn)象一直存在，盡管有效市場學(xué)說已經(jīng)被市場主流經(jīng)濟學(xué)家所接受。本部分提出的一些問題，了解一下即可。?市場有效性與投資決策啟示市場的有效性仍是一個值得討論的課題。積極投資策略技術(shù)分析消極投資策略基本面分析即使在完全有效地市場上，理性投資組合管理也能發(fā)揮作用。投資組合經(jīng)理人在有效市場的作用就是針對這些需求制定投資組合，而不是與市場抗?fàn)?。保持現(xiàn)實的頭

19、腦同你在市場上競爭的有數(shù)以萬計的高學(xué)歷杰出的交易員和投資者，平均而言，他們并不比你笨。你不投資組合經(jīng)理分散風(fēng)險許具備某些比較優(yōu)勢，否則就應(yīng)該分散風(fēng)險。29第一章現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論MPT本節(jié)的知識點是投資組合的核心和基石，每次考試必考，必須掌握?投資組合的定義投資于一籃子證券。各自證券價值占總價值一個比例，為權(quán)重。權(quán)重向量之和為1。n權(quán)重為0，表示沒買那種證券。x=1i例1-21權(quán)重為負，表明賣空該證券。i=1?投資組合的平均收益NRxR=xiR+xiR+;+xiR事后投資組合實際收益：Pii1122NN例1-22i=1N事前投資組合預(yù)期收益：E(R)xE(R)=xiE(R)+xiE(R)+;xiE(R)Pii1122