雙匯并購(gòu)Smithfield案例分

1、第四小組：張煜暉 趙珂 于利雙 邱迪 李依靜主講人：李依靜 1、收購(gòu)背景2、公司概況3、收購(gòu)動(dòng)因4、收購(gòu)過(guò)程5、收購(gòu)后市場(chǎng)態(tài)度6、收購(gòu)成功的經(jīng)驗(yàn)成功成功：聯(lián)想收購(gòu)IBM，吉利收購(gòu)沃爾沃明基收購(gòu)西門(mén)子，TCL收購(gòu)阿爾卡特失敗失敗：華為迫于美國(guó)政府壓力 放棄收購(gòu)美國(guó)三葉公司2013年6月18日，（Smithfieldfoods,SFD.NYSE)公布了其與中國(guó)最大的肉類(lèi)食品加工企業(yè)雙匯國(guó)際控股公司（雙匯國(guó)際）（雙匯國(guó)際）之間進(jìn)行并購(gòu)交易的公告，這起規(guī)?？涨啊O具轟動(dòng)效應(yīng)的中美兩國(guó)食品加工企業(yè)并購(gòu)案，在海內(nèi)外市場(chǎng)引起巨大反響。雙方對(duì)SFD的估值達(dá)到71億美元（SFD的股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和），雙匯

2、國(guó)際將以34美元/股價(jià)格對(duì)SFD發(fā)起全面要約收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格較2013年3月28日SFD收盤(pán)價(jià)溢價(jià)31%。雙匯國(guó)際為收購(gòu)SFD進(jìn)行大量安排，無(wú)論從交易架構(gòu)交易架構(gòu)（杠桿收購(gòu)）還是融融資安排資安排，都用心良苦。要約收購(gòu)是指收購(gòu)人向被收購(gòu)的公司發(fā)出收購(gòu)的公告，待被收購(gòu)上市公司確認(rèn)后，方可實(shí)行收購(gòu)行為。它是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)形式，通過(guò)公開(kāi)向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。要約收購(gòu)是一種特殊的證券交易行為，其標(biāo)的為上市公司的全部依法發(fā)行的股份。根據(jù)雙方協(xié)議，雙匯國(guó)際為收購(gòu)股份將支付47億美元，此外還將承擔(dān)斯密斯菲爾德24億美元的債務(wù)，總收購(gòu)金額高達(dá)71億美元，其中，40億美元由中國(guó)銀行牽

3、頭、全球8家一流銀行組成的銀團(tuán)貸款給予支持雙匯簡(jiǎn)介雙匯簡(jiǎn)介：成立時(shí)間：1958年主營(yíng)業(yè)務(wù)：雙匯集團(tuán)以肉類(lèi)加工為主，率先把冷鮮肉的概念引入中國(guó)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)肉類(lèi)品牌，是國(guó)內(nèi)最大的肉制品行業(yè)?？傎Y產(chǎn)：約167億員工：65000人排名：160位成立時(shí)間：1936年主營(yíng)業(yè)務(wù)： 是美國(guó)也是世界上第一大生豬養(yǎng)殖及豬肉生產(chǎn)商，目前占有30%的美國(guó)豬肉市場(chǎng)份額，具有從生豬養(yǎng)殖到屠宰到豬肉加工全產(chǎn)業(yè)鏈。業(yè)務(wù)偏重于產(chǎn)業(yè)鏈前端的養(yǎng)殖和屠宰環(huán)節(jié)。產(chǎn)量：1500萬(wàn)頭生豬總收入：130億每年雇員：36000人1、整合上游產(chǎn)業(yè)，挽救信譽(yù)危機(jī)2、有利于獲得低成本的生豬養(yǎng)殖原料3、鑄造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)4、彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈缺失，實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張戰(zhàn)略2

4、011年雙匯陷入“瘦肉精”事件，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)雙匯產(chǎn)生信任危機(jī)，一度導(dǎo)致雙匯發(fā)展股價(jià)跌停，所以收購(gòu)斯密斯菲爾德是雙匯針對(duì)中國(guó)食品安全擔(dān)憂做出的決定，以挽救信譽(yù)危機(jī)，重塑品牌影響力。雙匯目前產(chǎn)品收入來(lái)源較單一，生豬主要外購(gòu)。 SFD從1970年代開(kāi)始就涉足并引導(dǎo)了美國(guó)生豬屠宰和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的整合，有4個(gè)生豬場(chǎng)、85萬(wàn)頭種豬、40家豬肉加工廠、1580萬(wàn)頭豬的產(chǎn)量。并購(gòu)有利于雙匯整合上游產(chǎn)業(yè)，降低生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有SFD豐富的原料支持，有助于公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。“三鹿”“安然”等因?yàn)樾抛u(yù)和品牌危機(jī)，轟然坍塌與進(jìn)口豬肉成本相比，中國(guó)本土的豬肉成本較高，雙匯完成收購(gòu)以后，可以通過(guò)斯密斯菲爾德以更低的價(jià)格

5、獲得美國(guó)豬肉的上游資源，從而用美國(guó)進(jìn)口的高品質(zhì)、安全的豬肉來(lái)滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高檔產(chǎn)品的需求中國(guó)是世界上最大的豬肉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，收購(gòu)有利于滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求和擴(kuò)展國(guó)外市場(chǎng)，將美國(guó)充裕的可輸出豬肉資源與中國(guó)巨大的市場(chǎng)消費(fèi)能力結(jié)合起來(lái)（有點(diǎn)像南水北調(diào)，西氣東輸?shù)母杏X(jué)）在市場(chǎng)上取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)雙匯雖然是全國(guó)最大的肉類(lèi)加工基地，但其上游環(huán)節(jié)依然是非規(guī)?；纳B(yǎng)狀態(tài)，這種采購(gòu)會(huì)議方面導(dǎo)致上游成本較高，另一方面安全性也得不到保障。而斯密斯擁有非常成熟的養(yǎng)殖系統(tǒng)和悠久的養(yǎng)殖歷史，而這一點(diǎn)恰好是雙匯的短板，所以，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以很好的彌補(bǔ)雙匯的產(chǎn)業(yè)鏈缺失 ，為雙匯打通國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)啟了一扇門(mén)，加快其全球擴(kuò)張之路1、連年股

6、價(jià)較低，不被市場(chǎng)看好2、沒(méi)有理由拒絕的優(yōu)厚交易條件1、美國(guó)豬肉市場(chǎng)已呈現(xiàn)飽和趨勢(shì)，美國(guó)豬肉消費(fèi)連年萎靡，史密斯近幾年增長(zhǎng)停滯，在2013年顯示出疲態(tài)2、斯密斯菲爾德對(duì)日本、中國(guó)、俄羅斯等主要國(guó)家的國(guó)際市場(chǎng)出口量在下滑，向中國(guó)這一最大的豬肉消費(fèi)國(guó)出口成為增長(zhǎng)關(guān)鍵交易溢價(jià)交易溢價(jià)n根據(jù)協(xié)議，所有SFD 股票持有者都將收到每股34 美元的現(xiàn)金，較2013年3月28日SFD的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)31%，管理層也將獲得數(shù)額不菲的獎(jiǎng)勵(lì)。交易承諾交易承諾n雙匯承諾，SFD的工廠設(shè)施、位置、生產(chǎn)商、供應(yīng)商、運(yùn)營(yíng)及品牌等都不會(huì)有變化，SFD 的管理層也會(huì)保持原樣，員工也不會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。沒(méi)有理由拒絕的優(yōu)厚交易條件 四、收購(gòu)過(guò)

7、程根據(jù)SFD披露的交易公告，此案并非一個(gè)完全意義上的杠桿收購(gòu)方案，所以被認(rèn)為是非典型“杠桿收購(gòu)”。從本質(zhì)上講，雙匯收購(gòu)SFD只是一起上市公司的全面要約收購(gòu)案，整個(gè)方案主要由兩部分組成：1、全面收購(gòu)SFD發(fā)行在外的股份，47億美元以上2、對(duì)SFD的現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行重組，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，39億美元在BVI(英屬維京群島，避稅地）設(shè)立并購(gòu)殼公司的目的是為了方便后續(xù)與SFD（BVI)的整合。而雙匯國(guó)際設(shè)立Sun Merger Sub所投入的初始資本金，預(yù)計(jì)將依據(jù)收購(gòu)支付對(duì)價(jià)與外部融資額加以確定。第一步，雙匯國(guó)際設(shè)立全資子公司第一步，雙匯國(guó)際設(shè)立全資子公司Sun Merger Sub,以以該公司作為此次并購(gòu)的

8、殼公司。該公司作為此次并購(gòu)的殼公司。依據(jù)其與SFD達(dá)成的并購(gòu)重組協(xié)議，對(duì)SFD已上市發(fā)行的普通股按34美元/股的價(jià)格發(fā)起全面要約收購(gòu)收購(gòu)?fù)瓿珊?，SFD退市并成為Sun Merger Sub的全資子公司SFD已發(fā)行在外的普通股總計(jì)約1.39億股(34美元/股)，Sun Merger Sub大約需支付47.26億美元收購(gòu)資金.SFD股權(quán)結(jié)構(gòu)除了普通股股份之外，還包括了因多種原因形成的股份，最主要的是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃形成的3類(lèi)股份(表1)。股份總收購(gòu)價(jià)=47.26+0.88=48.14億美元資金來(lái)源中國(guó)銀行將向雙匯國(guó)際發(fā)放總額為40億美元5年期的優(yōu)先級(jí)擔(dān)保抵押貸款，貸款利率為L(zhǎng)IBOR加邊際利率。貸

9、款方式資產(chǎn)抵押；所有的資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)（包括收購(gòu)后持有的SFD全部股權(quán)）信用擔(dān)保；雙匯國(guó)際的所有相關(guān)子公司（除Sun Merger Sub、SFD及其子公司）資金缺口48.14-40=8.14億美元；擬利用雙匯發(fā)展的凈利潤(rùn)來(lái)填補(bǔ)，2011-2012年按雙匯國(guó)際合計(jì)持股73.26%股份計(jì)算，歸屬其利潤(rùn)額分別為10.73億元、22.48億元，這與8.14億美元（約為50.31億元）資金缺口相比有著不小的差距（50.31-10.73-22.48=17.1億元）。目標(biāo)公司(SFD)吸收合并子公司，反向三角并購(gòu)，SFD成為雙匯國(guó)際的全資子公司，Sun Merger Sub則注銷(xiāo)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，雙匯國(guó)際初步形成

10、國(guó)內(nèi)以雙匯發(fā)展為主，國(guó)外以SFD為主的雙輪驅(qū)動(dòng)模式在財(cái)務(wù)狀況影響上，中國(guó)銀行40億美元貸款全部由雙匯國(guó)際承擔(dān)，與SFD無(wú)關(guān)，能大體以當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)狀況運(yùn)營(yíng)第四步，對(duì)第四步，對(duì)SFDSFD進(jìn)行債務(wù)重組進(jìn)行債務(wù)重組截至2013年4月29日，SFD年報(bào)顯示債務(wù)總額為46.18億美元。此次債務(wù)重組的內(nèi)容主要是針對(duì)循環(huán)貸款、銀行借款的額度及融資方進(jìn)行調(diào)整和針對(duì)債券的贖回，涉及已發(fā)生的債務(wù)金額在24.65億美元左右。摩根士丹利充當(dāng)融資顧問(wèn)，由SFD的資產(chǎn)對(duì)全部貸款進(jìn)行擔(dān)保抵押。使SFD獲得更優(yōu)惠的資金。9月26日，滬深股市大幅重挫，自貿(mào)區(qū)概念股全線跌停，而雙匯發(fā)展卻上漲3.58%，收盤(pán)價(jià)為47.13元，這

11、也是本周該股連續(xù)4個(gè)交易日上漲，整體漲幅累計(jì)17%。這很明顯的顯示出了市場(chǎng)對(duì)雙匯發(fā)展的看好態(tài)度5.1掌握杠桿收購(gòu)能力 在進(jìn)行史密斯菲爾德公司的收購(gòu)時(shí)，雙匯國(guó)際控股有限公司把國(guó)內(nèi)的總資產(chǎn)以及收購(gòu)所獲得的史密斯菲爾德資產(chǎn)作抵押，獲得來(lái)自中國(guó)銀行紐約分行和摩根士丹利銀行的商業(yè)貸款。杠桿收購(gòu)可以使公司的自有資金獲得較高的回報(bào)。通過(guò)杠桿收購(gòu)，公司可以利用少量的資金（10-30%左右），以債務(wù)杠桿的方式完成海外并購(gòu)。進(jìn)行海外并購(gòu)，往往涉及巨大的資本，這成為跨國(guó)并購(gòu)成功的高門(mén)檻，杠桿收購(gòu)可以克服公司資金不足的困難，使得對(duì)于大公司的收購(gòu)成為可能。（二）跨國(guó)并購(gòu)做好準(zhǔn)備工作 雙匯國(guó)際控股有限公司的這樁并購(gòu)案就必

12、然涉及美國(guó)社會(huì)的各項(xiàng)政治、法律和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，受到了美國(guó)的反壟斷調(diào)查?？鐕?guó)并購(gòu)，需要收集被并購(gòu)國(guó)的宏觀信息，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的微觀信息進(jìn)行深入分析，綜合考慮并購(gòu)后的財(cái)務(wù)收益和非財(cái)務(wù)收益，以便對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和可行性進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)之前，企業(yè)要對(duì)所要并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)法律、文化、民族意識(shí)等多方面問(wèn)題做好充分的準(zhǔn)備，利用各種渠道，包括駐外機(jī)構(gòu)、銀行等等各種手段去了解和掌握被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的第一手資料，這樣才能在翔實(shí)資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面科學(xué)的評(píng)估，防止并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展機(jī)會(huì)。 企業(yè)并購(gòu)，是若干組織資源的再整合，不是兩個(gè)企業(yè)生產(chǎn)要素簡(jiǎn)單的相加，通過(guò)系統(tǒng)的整合，才能發(fā)揮1+1大于2的效

13、應(yīng)?？鐕?guó)并購(gòu)，會(huì)涉及到兩個(gè)企業(yè)在民族、文化、歷史、組織方式、經(jīng)營(yíng)模式、績(jī)效考評(píng)等諸多問(wèn)題，克服了這些問(wèn)題，企業(yè)才能通過(guò)有效整合形成一個(gè)有機(jī)的整體。所以，在跨國(guó)并購(gòu)之前，需要對(duì)兩個(gè)公司的差異進(jìn)行全面、深入的評(píng)估，以分析兩個(gè)公司整合的成本和可能性。并購(gòu)公司之間最大的問(wèn)題是在并購(gòu)?fù)瓿芍蟮墓救诤想A段，不同的公司文化和管理方式的融合會(huì)給公司的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，涉及企業(yè)的全球戰(zhàn)略、國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)控制、企業(yè)文化等多方面。因此，在海外并購(gòu)決策之前就要考慮到這種文化沖擊，一般需要注意以下幾點(diǎn)：（1）兩個(gè)企業(yè)在文化的差異和沖突，國(guó)外企業(yè)先進(jìn)文化是否中以為我們所用，是否有利于完善自身的企業(yè)文化；（2）并購(gòu)要有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略；（3）制定出可行