第9章投資理論

1、第9章投資理論第九章 投資理論 投資投資的概念 所謂投資是指資本存量的增加，是一個(gè)流量的概念。 資本存量資本存量的種類(lèi) 工商業(yè)企業(yè)中存在的機(jī)器、設(shè)備、廠房等固定資本； 企業(yè)中的存貨資本，即原材料、半成品和未銷(xiāo)售的產(chǎn)品； 住房建筑物。第一節(jié) 投資決策過(guò)程 企業(yè)投資決策過(guò)程： 首先，企業(yè)決策者決定他們需要多少工廠和機(jī)器設(shè)備，即意愿資本存量； 然后，他們決定怎樣才能達(dá)到意愿的資本存量，即投資流量問(wèn)題。 意愿的資本存量意愿的資本存量企業(yè)購(gòu)買(mǎi)和擁有固定資產(chǎn)的目的是為了與其他要素（如勞動(dòng)）相結(jié)合進(jìn)行某種生產(chǎn)，從而最大化其利潤(rùn)。所以企業(yè)決定億元資本存量時(shí)，需要通過(guò)對(duì)一定固定資本數(shù)量的使用收益（資本的邊際收益

2、）和成本比較確定。假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為：Y=AF(K,N)，該生產(chǎn)函數(shù)的圖形如右所示。縱坐標(biāo)為產(chǎn)出水平，橫坐標(biāo)為勞動(dòng)投入。圖中兩條曲線描述的是不同資產(chǎn)裝備下勞動(dòng)和產(chǎn)出的關(guān)系。假定勞動(dòng)投入的工資率為W，則右圖中當(dāng)資本存量從K增加到K后，資本的邊際收益就可以用因?yàn)槎嗍褂觅Y本而節(jié)約的勞動(dòng)成本(N-N)W表示。從圖中可以看到，生產(chǎn)某一固定產(chǎn)量時(shí)，如果現(xiàn)有資本存量為K，則需要?jiǎng)趧?dòng)N；而當(dāng)用更高的資本存量K時(shí)，為生產(chǎn)同一產(chǎn)量所用的勞動(dòng)為N。因?yàn)橘Y本的邊際生產(chǎn)率遞減，所以隨著資本使用量的增加，資本所能替代的勞動(dòng)數(shù)量（N-N）不斷減少，如果W為常數(shù)，則資本給企業(yè)帶來(lái)的收益是遞減的。第一節(jié)第一節(jié) 投資決策過(guò)程投資決策

3、過(guò)程 資本使用上升導(dǎo)致資本邊際收益遞減也可以用右圖來(lái)表示。 該圖也可以看作為廠商對(duì)資本的需求曲線，表示隨資本使用增加，其邊際生產(chǎn)率下降。第一節(jié)第一節(jié) 投資決策過(guò)程投資決策過(guò)程資本的租用價(jià)格（ ）表示廠商在生產(chǎn)過(guò)程中多使用一個(gè)單位的資本所支付的成本（費(fèi)用）。圖9.1-2是在計(jì)劃產(chǎn)出給定的情況下，使用不同數(shù)量的資本，得出資本所替代的不同勞動(dòng)成本后描出的。因此這樣一條資本邊際收益曲線是正對(duì)一個(gè)產(chǎn)出水平而言的。如果計(jì)劃產(chǎn)出變化，曲線也會(huì)發(fā)生變化。如果計(jì)劃產(chǎn)出水平提高，資本邊際收益曲線將向右移動(dòng)，即在同樣的資本租用價(jià)格水平上，廠商需要的資本增加。右圖給出了這種變化。綜上，廠商對(duì)資本的需求取決與兩個(gè)因素：

4、計(jì)劃產(chǎn)出水平Y(jié)和使用資本租用價(jià)格，即K*=g( ，Y)在上述函數(shù)中，計(jì)劃產(chǎn)出水平增加使得資本的需求量增加，而資本使用成本提高使得資本需求量減少。kRkR第一節(jié)第一節(jié) 投資決策過(guò)程資本租用價(jià)格的確投資決策過(guò)程資本租用價(jià)格的確定定幾個(gè)重要概念：資本價(jià)格 ：指從機(jī)器設(shè)備等生產(chǎn)廠商那里購(gòu)買(mǎi)這些固定資本的價(jià)格，它是實(shí)際變量，即相對(duì)于其他非資本品價(jià)格而言的。折舊率d：一家出租資本品的廠商在每一年末計(jì)提的折舊等于折舊率乘以資本價(jià)格。資本租用價(jià)格 ：生產(chǎn)廠商為向資本品租用廠商在一定時(shí)期內(nèi)租借資本品而支付的價(jià)格。kPkR第一節(jié)第一節(jié) 投資決策過(guò)程資本租用價(jià)格的確投資決策過(guò)程資本租用價(jià)格的確定定 資本的租用價(jià)格等

5、于租用資本的貨幣利息加上資本使用折舊，即： 所有影響資本租用價(jià)格的因素，如銀行利率R的變化，折舊率d的變化及資本價(jià)格 的變化都可能影響資本的需求數(shù)量 。 實(shí)際利率名義利率預(yù)期通貨膨脹率 如果資本的租用價(jià)格在租用期內(nèi)也發(fā)生變化，則也會(huì)影響資本租用價(jià)格。 kkPdRR)(kP第二節(jié)第二節(jié) 投資函數(shù)投資函數(shù) 投資函數(shù)描述的是：在廠商的計(jì)劃產(chǎn)出和資本租用價(jià)格給定的情況下，廠商將購(gòu)買(mǎi)多少資本設(shè)備。 在給定計(jì)劃產(chǎn)出和資本租用價(jià)格后，可以計(jì)算出意愿資本存量K*，則根據(jù)意愿資本存量和實(shí)際資本存量的差額可以計(jì)算出投資量： I=K*-K(-1) 其中K*=g( ，Y)，為意愿資本存量；K(-1)表示廠商前一期擁有

6、的資本數(shù)量，所以 I= g( ，Y)-K(-1)kRkR投資的加速數(shù)模型投資的加速數(shù)模型投資的加速數(shù)模型是把一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的投資率和產(chǎn)出相聯(lián)系的模型，并且這是一種成比例的關(guān)系。如果資本調(diào)整在一個(gè)時(shí)期內(nèi)完成，折舊率等于零，意愿資本存量與產(chǎn)出的關(guān)系固定不變，即K*=vY （假定v固定不變）。將上式帶入投資方程可得： I=v(Y-Y(-1)=vY。上式表明，投資水平是產(chǎn)出變動(dòng)Y的函數(shù)，變動(dòng)幅度大小取決于v的數(shù)值。當(dāng)產(chǎn)出增加時(shí)，投資也隨之增加。該模型的意義時(shí)能夠很好的解釋現(xiàn)實(shí)中投資過(guò)渡波動(dòng)的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，投資不斷增長(zhǎng)；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，投資負(fù)增長(zhǎng)。以上模型實(shí)際上考慮的是凈投資。放松假設(shè)，如果考慮折舊

7、（d不等于零），則此時(shí)一個(gè)經(jīng)濟(jì)的總投資為： I=v(Y-Y(-1)+dK(-1)上式中的最后一項(xiàng)就是為了補(bǔ)償原有資本的消耗而進(jìn)行的投資。投資過(guò)程的滯后投資過(guò)程的滯后 繼續(xù)放松假設(shè)，在實(shí)際中，從實(shí)際資本存量到意愿資本存量的調(diào)整很多情況下并不能在一期內(nèi)完成，即投資存在滯后性。為了表示這一關(guān)系，我們將投資方程修改為： I=(K*-K(-1) (01) 上式中當(dāng)1時(shí)，表示投資調(diào)整可以在一期完成；而當(dāng)0t，則稅收體系在降低投資邊際成本方面的效果要比它在降低資本邊際收益方面的效果顯著，因此總體來(lái)說(shuō)該稅收體系是鼓勵(lì)投資的；反之，如果ut，則現(xiàn)有稅收體系對(duì)于投資成本的降低趕不上其對(duì)資本邊際收益的降低，這樣的稅

8、收體系就會(huì)降低投資熱情，企業(yè)的投資就比沒(méi)有稅收的情況下來(lái)得少。第四節(jié)第四節(jié) 存貨投資和住房投資存貨投資和住房投資 存貨投資的種類(lèi)： 生產(chǎn)準(zhǔn)備過(guò)程的原材料積累 生產(chǎn)過(guò)程中半成品的積累 最后產(chǎn)成品的積累 企業(yè)原材料存貨投資的原因： 節(jié)約生產(chǎn)成本 不用擔(dān)心由于原材料供應(yīng)斷檔而停產(chǎn) 三種存貨投資積累在總存貨積累中所占的比重是由各國(guó)的制度和市場(chǎng)發(fā)展程度決定的。存貨投資存貨投資 存貨投資理論更多關(guān)心產(chǎn)品存貨投資。 產(chǎn)品存貨投資原因 為了使生產(chǎn)過(guò)程變成一種更為連續(xù)的過(guò)程 避免脫銷(xiāo) 存貨投資一方面會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，另一方面存貨投資本身也需要成本，而且超過(guò)一定程度，成本相當(dāng)高。一個(gè)合理的存貨投資規(guī)模取決于廠商對(duì)

9、于存貨投資的收益和成本的比較。住房投資住房投資用RH表示住房租用價(jià)格，假定房東在租出房屋一年后將住房賣(mài)掉，獲得房款（1d）PH（其中d為折舊，PH為購(gòu)置住房時(shí)的價(jià)格），則承租人在這一年應(yīng)付的住房租用價(jià)格必須補(bǔ)償房東在這一年因借款買(mǎi)房付給銀行的利息及住房在這一年因折舊而遭受的損失（dPH）。因此，住房的租用價(jià)格為： RH=(R+d)PH公眾對(duì)住房的需求同其他商品一樣，如果租用價(jià)格PH上升，對(duì)租房的需求就降低，如果租用價(jià)格RH下降，對(duì)租房的需求就上升。右圖就給出了這樣一條需求曲線：如果現(xiàn)有住房數(shù)量H小于H*，則住房投資函數(shù)為： I=H*-H上圖中，如果我們已經(jīng)確定了RH，則市場(chǎng)對(duì)于住房的需求量H*

10、就能夠確定。這一由市場(chǎng)在RH價(jià)格水平上確定的住房需求叫做意愿住房需求。第五節(jié)第五節(jié) 中國(guó)投資函數(shù)的特征中國(guó)投資函數(shù)的特征 傳統(tǒng)體制下投資函數(shù)的特征 從投資主體來(lái)看，投資絕大部分由國(guó)有企業(yè)進(jìn)行，很少有集體單位投資或者個(gè)人投資； 從投資資金來(lái)源來(lái)看，很少有銀行貸款、企業(yè)自有資金轉(zhuǎn)化的投資； 基本上只有國(guó)內(nèi)投資，很少有利用外資進(jìn)行投資的情況。中國(guó)投資函數(shù)的特征中國(guó)投資函數(shù)的特征 傳統(tǒng)投資體制下投資活動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不利影響 投資資金以撥款方式下達(dá)給企業(yè)，投資決策者和投資執(zhí)行者之間的職、權(quán)、利不相稱(chēng)，即投資決策者的利益和投資的效果之間沒(méi)有必然的聯(lián)系。 投資的固定資產(chǎn)一旦形成就難以流動(dòng)和交易，企業(yè)固

11、定資產(chǎn)投資沒(méi)有其金融資產(chǎn)對(duì)應(yīng)物，使投資領(lǐng)域缺乏時(shí)間概念，也不存在虛擬資產(chǎn)增值的概念，造成資本配置的低效狀態(tài)。 計(jì)劃價(jià)格是人為制定的，并不反映市場(chǎng)的供求，不能給投資決策提供有效的信號(hào)指標(biāo)。在該情況下，投資計(jì)劃根據(jù)實(shí)物產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行，加上計(jì)劃者只重視重工業(yè)方面的投資，造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形。 被動(dòng)執(zhí)行投資的企業(yè)缺乏活力，企業(yè)本身無(wú)法根據(jù)經(jīng)營(yíng)的需要來(lái)決定投資方向和投資數(shù)額。轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)投資函數(shù)的演變轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)投資函數(shù)的演變 轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)投資主體開(kāi)始多元化，主要可以分為政府、國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)和個(gè)人投資。 決定政府預(yù)算內(nèi)投資的因素： 首先，在政府預(yù)算約束條件下，根據(jù)計(jì)劃指定的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度來(lái)指定預(yù)算內(nèi)投

12、資規(guī)模。 其次，在轉(zhuǎn)軌時(shí)期由于價(jià)格體系不合理，某些原材料生產(chǎn)部門(mén)、基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)價(jià)低利薄，只能?chē)?guó)家投資。轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)投資函數(shù)的演變轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)投資函數(shù)的演變 決定非國(guó)有企業(yè)投資規(guī)模的因素 非國(guó)有企業(yè)投資的主要因素與前面的一般投資函數(shù)的主要內(nèi)容一致，即投資者的投資成本和投資邊際收益的比較和對(duì)各種產(chǎn)出將來(lái)市場(chǎng)容量的預(yù)測(cè)等。 但在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，以下因素也使得企業(yè)有擴(kuò)張的沖動(dòng)： 金融市場(chǎng)中銀行貸款利率過(guò)低，資金使用成本過(guò)低。 高通貨膨脹的存在，使得投資成為總是有利潤(rùn)可獲的活動(dòng)。 國(guó)家政策的優(yōu)惠，尤其對(duì)三資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，投資的預(yù)期收益較高。 價(jià)格體系不完善，某些投資領(lǐng)域存在明顯的比較優(yōu)勢(shì)，非國(guó)有企業(yè)在這些領(lǐng)域投資活躍。轉(zhuǎn)型