案例四__企業(yè)固定資產(chǎn)投資分析

1、案例四 綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評價綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評價 一、教學(xué)目的與要求一、教學(xué)目的與要求固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時間長、投資固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時間長、投資風(fēng)險大的特點，因此固定資產(chǎn)投資可行性評估十分重要。風(fēng)險大的特點，因此固定資產(chǎn)投資可行性評估十分重要。通過本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及通過本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如其測算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPVNPV法、法、IRRIRR法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法

2、法 二、知識準(zhǔn)備二、知識準(zhǔn)備 （一）對內(nèi)投資的特點（一）對內(nèi)投資的特點 投資按其對象可分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性投資按其對象可分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資進一步劃分為資本資產(chǎn)和營運資產(chǎn)。資產(chǎn)投資進一步劃分為資本資產(chǎn)和營運資產(chǎn)。 企業(yè)對內(nèi)進行的生產(chǎn)性資本投資簡稱資本投資，又稱項目投資，企業(yè)對內(nèi)進行的生產(chǎn)性資本投資簡稱資本投資，又稱項目投資，主要包括固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。資本投資管理的主要內(nèi)容主要包括固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。資本投資管理的主要內(nèi)容是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項目進行評價。其主要特點為：是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項目進行評價。

3、其主要特點為：投資的主體是企業(yè)；投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主體是企業(yè)；投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn) （二）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型（二）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型 1 1、新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張、新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張（需添置新固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營運現(xiàn)（需添置新固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營運現(xiàn)金流入）金流入） 2 2、設(shè)備或是廠房的更新、設(shè)備或是廠房的更新( (需更新固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營運現(xiàn)金收入需更新固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營運現(xiàn)金收入) ) 3 3、研究或開發(fā)、研究或開發(fā)（不直接產(chǎn)生現(xiàn)實的收入，而得到一項是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)）（不直接產(chǎn)生現(xiàn)實的收入，而得到

4、一項是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)） 4 4、勘探、勘探（通常使企業(yè)得到一些有價值的信息）（通常使企業(yè)得到一些有價值的信息） 5 5、其他、其他（包括勞保設(shè)施、污染控制等，不直接產(chǎn)生營運現(xiàn)金流入，改善現(xiàn)象）（包括勞保設(shè)施、污染控制等，不直接產(chǎn)生營運現(xiàn)金流入，改善現(xiàn)象） （三）對內(nèi)投資的管理程序（三）對內(nèi)投資的管理程序 1、提出各種投資方案 2、估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量 3、計算投資方案的價值指標(biāo) 4、價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)的比較 5、對已接受的方案進行再評價 （四）（四）對內(nèi)投資評價的基本原理對內(nèi)投資評價的基本原理 投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值增加；投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值

5、增加；反之，企業(yè)價值將減少。反之，企業(yè)價值將減少。 這一原理涉及資本成本、項目收益與股價（股東財這一原理涉及資本成本、項目收益與股價（股東財富）的關(guān)系。富）的關(guān)系。（五）投資項目評價的基本方法（五）投資項目評價的基本方法 1、貼現(xiàn)的分析評價方法 2、非貼現(xiàn)的評價方法（六）（六）基本概念基本概念1、投資：、投資：從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。 2、生產(chǎn)性投資、生產(chǎn)性投資 3、對內(nèi)投資、對內(nèi)投資 4、項目計算期、項目計算期 5、項目投資的內(nèi)容、項目投資的內(nèi)容 6、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量 ：指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流

6、出量的統(tǒng)稱。 o 三、背景資料三、背景資料o （一）政策背景（一）政策背景 本案例的政策依據(jù)不是很明確，但要有利于國家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展，屬于政府鼓勵的投資方向。 本項目是一個蘆薈深加工項目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵的投資方向，是人類生存和發(fā)展客觀要求，是新興的朝陽產(chǎn)業(yè)。 （二）案例背景（二）案例背景 公司背景、產(chǎn)品市場預(yù)測（國內(nèi)外市場）、項目生產(chǎn)能力及產(chǎn)品方案、廠址選擇 以上背景對固定資產(chǎn)項目評價有何用處？ 現(xiàn)金流量影響、風(fēng)險的估計 1、公司背景、公司背景 本項目由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)，本項目由某進出口總公司和云南某生物制品

7、公司合作開發(fā)，共同投資成立綠遠(yuǎn)公司經(jīng)營該項目。共同投資成立綠遠(yuǎn)公司經(jīng)營該項目。 蘆薈是百合科草本植物，具有護膚、保濕、抗菌、防輻射、蘆薈是百合科草本植物，具有護膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力的每個多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于提高免疫力的每個多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域?；瘖y品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。 2、蘆薈產(chǎn)品市場預(yù)測、蘆薈產(chǎn)品市場預(yù)測 （1）國內(nèi)市場需求預(yù)測）國內(nèi)市場需求預(yù)測保健食品工業(yè)若以年均保健食品工業(yè)若以年均8%的速度遞增，則的速度遞增，則2005年保健食年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉

8、約8噸。噸。 專家們預(yù)測：蘆專家們預(yù)測：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長速度為薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長速度為15-25%概率較大，概率較大，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計，2005年蘆薈工業(yè)原料年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉的需求折合凍干粉48-80噸。噸。 （2）國際市場發(fā)展預(yù)測）國際市場發(fā)展預(yù)測從蘆薈市場分布來看，當(dāng)前蘆薈市場主要分布在美國、從蘆薈市場分布來看，當(dāng)前蘆薈市場主要分布在美國、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達國家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達國家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開發(fā)和潛在的市場是巨大的。尚未開發(fā)和潛在的市場是巨大的

9、。 3項目生產(chǎn)能力設(shè)計項目生產(chǎn)能力設(shè)計從市場分析得知：選擇年產(chǎn)從市場分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為：粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為： （1）蘆薈濃縮液）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉噸（折合凍干粉40噸），噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400噸供應(yīng)凍干粉噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。噸無菌包裝后外銷。 （2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。產(chǎn)線一條。 4廠址選擇廠址選擇本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，

10、距縣本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約城約3公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南側(cè)征地側(cè)征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建筑物進行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生筑物進行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。產(chǎn)線適用。 5生產(chǎn)工藝方案（略）生產(chǎn)工藝方案（略） 6項目總投資估算項目總投資估算 項目總投資項目總投資3931.16萬元，其中：建設(shè)投資萬元，其中：建設(shè)投資3450.16萬元，占投資萬元，占投資87.76%；流動資金；流動

11、資金481.01萬萬元，占總投資元，占總投資12.24%。 工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間幾管理部門使用的固定濃縮液車間、凍干粉車間幾管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為資產(chǎn)分別為1914.38萬元、萬元、1197.38萬元和萬元和67.39萬萬元；預(yù)備費用形成開辦費用。元；預(yù)備費用形成開辦費用。 7資金的籌集與使用資金的籌集與使用 （1）資金籌措）資金籌措本項目總投資本項目總投資3931.16萬元，其中：萬元，其中：1965.58萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率8%；其余；其余1965.58萬元自籌，投資

12、者期望的最低報酬率為萬元自籌，投資者期望的最低報酬率為20%。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 （2）資金使用計劃）資金使用計劃本項目建設(shè)期一年，項目總投資中，建設(shè)本項目建設(shè)期一年，項目總投資中，建設(shè)性投資性投資3450.16萬元（萬元（NCFO）應(yīng)在建設(shè)期期初一）應(yīng)在建設(shè)期期初一次全部投入使用，流動資金次全部投入使用，流動資金481.00萬元萬元 （NCF1） ，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項目生產(chǎn)期為目生產(chǎn)期為15年。年。 8財務(wù)成本數(shù)據(jù)測算財務(wù)成本數(shù)據(jù)測算 （1）產(chǎn)品成本估算依據(jù)）產(chǎn)品成本估算依據(jù) 材料消耗按工藝定額

13、和目前價格估算。材料消耗按工藝定額和目前價格估算。 工資及福利費：工資及福利費：(43.78萬元萬元) 321480+116280=437760 制造費用估計制造費用估計:(350.08萬元，包括折舊費萬元，包括折舊費) 2125012.94+1375747.94=3500760.88 其中其中:年折舊費年折舊費=（1914.38+1197.38）（1-5%）/15=197.08萬元萬元 管理費用估計（管理費用估計（138.47萬元）萬元） 開辦費按開辦費按5年攤銷：年攤銷：271.015=54.20萬元萬元 折舊費按折舊費按15年，殘值率按年，殘值率按5%計算；計算； 67.39（1-5%）

14、/15=4.27萬元萬元 其他管理費用估算為其他管理費用估算為80萬元萬元/年（含工資），年（含工資）， 其中其中60萬元為固定成本萬元為固定成本 銷售費用估計銷售費用估計 銷售費用估算為銷售費用估算為288萬元，其中包括人員工資萬元，其中包括人員工資及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網(wǎng)點及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網(wǎng)點費等，其中費等，其中200萬元為固定成本。萬元為固定成本。（2）銷售價格預(yù)測）銷售價格預(yù)測本項目銷售價格按國外報價的本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即濃計算，即濃縮液縮液60000元元/噸、凍干粉噸、凍干粉1200000元元/噸。噸。 （3）相關(guān)稅率）相關(guān)稅

15、率 為簡便起見，本案例假設(shè)沒有增值稅。城為簡便起見，本案例假設(shè)沒有增值稅。城建稅和教育費附加等已考慮在相關(guān)費用的預(yù)計建稅和教育費附加等已考慮在相關(guān)費用的預(yù)計中。所得稅率按中。所得稅率按33%。 四、四、項目投資財務(wù)可行性分析項目投資財務(wù)可行性分析 把握： 現(xiàn)金流量在評價中的意義為何重于利潤？ 對現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性取決于哪些因素？ 投資與籌資相分離的原則（在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息） 全額計算和差額計算（一）企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（一）企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：l. 提出投資領(lǐng)域和投資對象。這需要在把握良好投資機會的情況下，根據(jù)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長期投資計劃和投資環(huán)境的變化

16、來確定。2評價投資方案的財務(wù)可行性。在分析和評價特定投資方案經(jīng)濟、技術(shù)可行性的基礎(chǔ)上，需要進一步評價其是否具備財務(wù)可行性。3. 投資方案比較與選擇。在財務(wù)可行性評價的基礎(chǔ)上，對可供選擇的多個投資方案進行比較和選擇。4 投資方案的執(zhí)行。即投資行為的具體實施。5. 投資方案的再評價。在投資方案的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來作出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時根據(jù)變化的情況作出新的評價和調(diào)整。（二）現(xiàn)金流量測算（二）現(xiàn)金流量測算 1 1、現(xiàn)金流量在評價中的意義重于利潤現(xiàn)金流量在評價中的意義重于利潤 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、

17、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤則是一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。在財務(wù)學(xué)家們看量。而利潤則是一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。在財務(wù)學(xué)家們看來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個賬面的結(jié)果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在是一個賬面的結(jié)果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，它是企業(yè)經(jīng)理且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，

18、它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時動用的企業(yè)資源。人員可以隨時動用的企業(yè)資源。2 2、財務(wù)管理以現(xiàn)金流量作為項目投資的重要價值信息：、財務(wù)管理以現(xiàn)金流量作為項目投資的重要價值信息： 1）現(xiàn)金流量所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動，可以序時動態(tài)地反映項目投資的流向和回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系 2）利用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤指標(biāo)作為反映項目效益的信息，可以擺脫在貫徹財務(wù)會計的權(quán)責(zé)發(fā)生制時必然面臨的困境。 3）利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運動形式，簡化決策評價指標(biāo)計算過程 4）現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點密切結(jié)合，應(yīng)用資金時間價值形式進行動態(tài)投資效果評價 作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是

19、需要利潤？答案當(dāng)然是：兩者作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當(dāng)然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚和熊掌魚和熊掌”之間你又做何選擇？我之間你又做何選擇？我們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在管理企業(yè)的資源，們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在管理企業(yè)的資源，是在運作資源，而不是在運作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對于現(xiàn)是在運作資源，而不是在運作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對于現(xiàn)金流量的評價一般是重于對利潤評價的金流量的評價一般是重于對利潤評價的3 3、對現(xiàn)金流量預(yù)測（估算）的原則、對現(xiàn)金流量預(yù)測（估算）的原則 1）實際現(xiàn)金

20、流量原則：實際現(xiàn)金流量原則： 2 2）增量現(xiàn)金流量（根據(jù)）增量現(xiàn)金流量（根據(jù)“有無原則有無原則”） 面臨四個問題面臨四個問題 （1 1）附加效應(yīng)（考慮公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果）附加效應(yīng)（考慮公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果） （2 2）沉沒成本）沉沒成本 （3 3）機會成本（決策時從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所）機會成本（決策時從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益）喪失的收益） （4 4）制造費用）制造費用 3 3）稅后原則）稅后原則注意區(qū)別：注意區(qū)別： 固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資（初始投資）、項目總投資固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資（初始投資）、項目總投資4 4、

21、投資與籌資相分離的原則、投資與籌資相分離的原則 在評價一個項目的時候，主要評價這個投資項目在評價一個項目的時候，主要評價這個投資項目報酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來的，報酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來影還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來影響對案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資響對案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來進行評價。因此，在現(xiàn)金流量估相分離的原則來進行評價。因此，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息計時不考慮利息。o 在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方式。方式。全

22、額計算是指只這個項目不涉及到賣，或不出全額計算是指只這個項目不涉及到賣，或不出售原有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資售原有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計算主要涉及售舊購所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計算主要涉及售舊購新，即是出售原有的舊項目再買新的，還是繼新，即是出售原有的舊項目再買新的，還是繼續(xù)用舊的。在這種情況下，用差額計算方式。續(xù)用舊的。在這種情況下，用差額計算方式。o 本案例需注意：本案例需注意： 1 1、分三期估算現(xiàn)金流量、分三期估算現(xiàn)金流量( (初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終、終結(jié)現(xiàn)金流量結(jié)現(xiàn)金流量） 2 2、全額計算法（不考慮折舊的

23、問題）；、全額計算法（不考慮折舊的問題）； 3 3、管理費用中的開辦費是按、管理費用中的開辦費是按5 5年攤銷估算；年攤銷估算； 4 4 、 對、 對 凍 干 粉 的 原 材 料 計 算 不 要 重 復(fù) ；凍 干 粉 的 原 材 料 計 算 不 要 重 復(fù) ； （凍干粉是從濃縮液中提取）（凍干粉是從濃縮液中提?。﹐ （1）投資期現(xiàn)金流量）投資期現(xiàn)金流量o NCF0=-3450.16(萬元萬元) NCF1=-481.00（萬元）（萬元）o （2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量）經(jīng)營期現(xiàn)金流量o 濃縮液總成本濃縮液總成本（料、工、費）（料、工、費）=23321.21800+321480+2125012.94=21

24、103460.94（元）（元）o 濃縮液單位成本濃縮液單位成本=21103460.94/800=26379.33（元（元/噸）噸）o 凍干粉總成本凍干粉總成本（料、工、費）（料、工、費）=557821.720+116280+1375747.94=12648461.94（元）（元）o 凍干粉單位成本凍干粉單位成本=12648461.94/20=632423.10（元（元/噸）噸） 總成本費用表總成本費用表 單位：萬元單位：萬元 項目 2-6 7-16 備注（元） 1、原材料 1801.16 1801.16 22488.91 800+1026 20 2、燃料及動力 125 125 832.3 80

25、0+29209.2 20 3、直接人工 43.78 43.78 321480+116280 4、制造費用 350.08 350.08 2125012.94+1375747.94 其中：折舊費 197.08 197.08 （1914.38+1197.38 ）（ 1-5%）/15 5、制造成本和計 2320.02 2320.02 1+2+3+4 6、管理費用 138.47 84.27 80+4.27+ 54.2 其中：折舊費 4.27 4.27 67.39 （ 1-5%）/15 攤銷開辦費 54.2 54.2 271.01 5=54.2 其他固定費用 60 60 7、銷售費用 288 288 其中

26、：固定費用 200 200 8、總成本 2746.49 2692.29 5+6+7 其中：固定成本 515.5 5 461.35 變動成本 2230.94 2230.94 8-9 o （3）終結(jié)期現(xiàn)金流量）終結(jié)期現(xiàn)金流量o NCF16=流動資金流動資金+固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值o =481+（1914.38+1197.38+67.39）5% =639.96（萬元）（萬元）（三）（三）折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算o 在投資項目可行性評價中，折現(xiàn)率有兩種在投資項目可行性評價中，折現(xiàn)率有兩種選擇：必要報酬率或資本成本選擇：必要報酬率或資本成本o 1 1、項目必要報酬率、項目必要報酬率 必要報酬率必要報酬

27、率= =貨幣時間價值貨幣時間價值+ +風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬+ +通貨膨脹補貼通貨膨脹補貼o 必要投資報酬率是投資者對投資項目所需必要投資報酬率是投資者對投資項目所需要的最低報酬。只有當(dāng)投資項目的預(yù)期投資報要的最低報酬。只有當(dāng)投資項目的預(yù)期投資報酬大于其必要投資報酬率時，項目才是可取的。酬大于其必要投資報酬率時，項目才是可取的。o 2 2、資本成本、資本成本o 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費用或代價。付的各種費用或代價。o （1 1）個別資本成本：）個別資本成本： 主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普

28、通股成本、留存收益成本。先股成本、普通股成本、留存收益成本。o （2 2）加權(quán)資本成本：）加權(quán)資本成本： WACC=KWACC=Ki iW Wi io 資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本是評價長期投資決策項目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資本是評價長期投資決策項目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資項目的預(yù)期投資報酬大于其投資成本時，項目才可??；項目的預(yù)期投資報酬大于其投資成本時，項目才可?。环粗?，應(yīng)該舍棄。反之，應(yīng)該舍棄。o 在本案例中，項目總投資在本案例中，項目總投資3931.163931.16萬元，萬元，其中：其中：1572.461572.46萬元向商業(yè)銀行貸

29、款，貸款萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率利率10%10%；其余；其余2358.72358.7萬元發(fā)股募集，投資者萬元發(fā)股募集，投資者期望的最低報酬率為期望的最低報酬率為22%22%。這一資本結(jié)構(gòu)也是。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。o 折現(xiàn)率的確定：折現(xiàn)率的確定：o 借款成本借款成本=R（1-T）=10%（1-33%） =6.67%o 所占比重所占比重:1572.46/3931.16=40%o 股權(quán)成本股權(quán)成本=22% 所占比重所占比重=60%o 加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本=6.67%40%+22%60% 16%o 所以，本項目選擇所以，本項目選擇16%作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率作

30、為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率o （四）固定資產(chǎn)投資評價指標(biāo)計算（四）固定資產(chǎn)投資評價指標(biāo)計算o 固定資產(chǎn)投評價方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時間價固定資產(chǎn)投評價方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時間價值，可分為兩大類：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。值，可分為兩大類：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。 o 1非折現(xiàn)法非折現(xiàn)法: 常用的方法有：常用的方法有：年平均報酬率法、年平均報酬率法、投資回收期法投資回收期法等等。等等。o 2折現(xiàn)法折現(xiàn)法 :常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是法、內(nèi)含報酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法

31、。法。o 本項目計算了四個指標(biāo)作為方案財務(wù)可行性判本項目計算了四個指標(biāo)作為方案財務(wù)可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個指標(biāo)屬于靜態(tài)指標(biāo)，后斷的依據(jù)，其中前兩個指標(biāo)屬于靜態(tài)指標(biāo)，后兩個指標(biāo)屬于動態(tài)指標(biāo)。兩個指標(biāo)屬于動態(tài)指標(biāo)。o （1）年平均報酬率法）年平均報酬率法o 本項目的年平均報酬率為：本項目的年平均報酬率為：%100投 資初始年平均凈年平均報總酬率%19.4116.39311510)52.1613504.1631(年平均報酬率大于大于16%基準(zhǔn)收益率，方案可行基準(zhǔn)收益率，方案可行o (2)(2)投資回收期法投資回收期法o 評價標(biāo)準(zhǔn)評價標(biāo)準(zhǔn): :投資回收期一般不能長于投資有效期的一半。投資回收期一般

32、不能長于投資有效期的一半。o 本項目投資回收期計算如下：本項目投資回收期計算如下：o3.14(年)1631.04669.083投資回收期o （3 3）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法o 評價標(biāo)準(zhǔn)：評價標(biāo)準(zhǔn)：NPVNPV0 0NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685) +639.960.093-3450.16-4810.862 =3000.390 NPV大于大于0,，該方案可行。，該方案可行。o（4 4）內(nèi)涵報酬率（）內(nèi)涵報酬率（IRRIRR）o NPV=0NPV=0時的折現(xiàn)率時的折現(xiàn)率o 求求IRRIRR，

33、采用插值法。，采用插值法。o 首先進行測算兩個折現(xiàn)率，首先進行測算兩個折現(xiàn)率， 使使NPVNPV0 0，并接近于，并接近于0 0； 使使NPVNPV0 0，并接近于，并接近于0 0 o 然后利用計算公式求然后利用計算公式求IRRIRRo 測算測算: : 當(dāng)當(dāng)I=32%I=32%時，時，NPV=-16.46 NPV=-16.46 當(dāng)當(dāng)I=30%I=30%時，時，NPV=278.77NPV=278.77 %89.31%30%3277.27846.1677.278%30）（IRR IRR16% 方案可行方案可行 本案例在進行方案可行性分析時選擇了年平本案例在進行方案可行性分析時選擇了年平均報酬率法、

34、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和均報酬率法、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又內(nèi)涵報酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又包括動態(tài)的方法，是比較恰當(dāng)?shù)摹０▌討B(tài)的方法，是比較恰當(dāng)?shù)摹?o （五）敏感性分析（五）敏感性分析1 1、含義含義：敏感性分析是衡量不確定性因素變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（如敏感性分析是衡量不確定性因素變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（如NPVNPV或或IRRIRR）的影響程度。目的是找出投資機會的）的影響程度。目的是找出投資機會的“盈利能力盈利能力”對哪些因素最敏對哪些因素最敏感，從而為決策提供重要的決策信息。感，從而為決策提供重要的決策信息。2 2、具體步驟具體步驟

35、 1）確定敏感性分析對象）確定敏感性分析對象 據(jù)不同項目的特點，挑選最能反映項目效益的指標(biāo)據(jù)不同項目的特點，挑選最能反映項目效益的指標(biāo) 2）確定不確定因素）確定不確定因素 在評估中，通常不需要全部可能出現(xiàn)的不確定因素逐個分析，只是分析那在評估中，通常不需要全部可能出現(xiàn)的不確定因素逐個分析，只是分析那些在成本收益構(gòu)成中占比重較大，對盈利能力有重大影響并在經(jīng)濟壽命周些在成本收益構(gòu)成中占比重較大，對盈利能力有重大影響并在經(jīng)濟壽命周期中最有可能發(fā)生的因素。一般共同的不確定因素主要包括市場規(guī)模、銷期中最有可能發(fā)生的因素。一般共同的不確定因素主要包括市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等。目周期等。 3）調(diào)整現(xiàn)金流量）調(diào)整現(xiàn)金流量3 3、意義：意義：當(dāng)一個項目的凈現(xiàn)值大于當(dāng)一個項目的凈現(xiàn)值大于0 0，或內(nèi)涵報酬，或內(nèi)涵報酬率高于加權(quán)資金成本率，這個項目是否就是可行率高于加權(quán)資金成本率，這個項目是否就是可行的？還應(yīng)當(dāng)做進一步的具體分析。的？還應(yīng)當(dāng)做進一步的具體分析。4 4、分析方法分析方法 在上面的分析中對風(fēng)險的考慮是不足的，在企在上面的分析中對風(fēng)險的考慮是不足的，在企業(yè)可能會出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會變化，原來定的是