非上市公司的激勵設(shè)計

1、非上市公司的激勵設(shè)計從當(dāng)代西方國家的實(shí)踐來看，股票期權(quán)制無疑是一種好的激勵機(jī)制，它能有效地實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的長期激勵和監(jiān)督，促使代理人和委托人的利益趨于一致，有效地降低了代理成本。但目前在我國，大多數(shù)公司都沒有上市，其股票并沒有市值，也不能通過股票市場變現(xiàn)而獲利，期權(quán)收益與風(fēng)險以及期權(quán)轉(zhuǎn)讓等衍生品更無從談起。而且，非上市公司的資產(chǎn)流動性差，資產(chǎn)和人力資本的投入并沒有科學(xué)的市場定價，缺乏對未來的應(yīng)有預(yù)期。換句話說， 非上市企業(yè)缺乏實(shí)施股票期權(quán)激勵機(jī)制的條件。但是，對大多數(shù)的非上市公司來說，又必須找到一種新的激勵機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)高級管理人員的有效激勵。因此，探討非上市公司的激勵機(jī)制問題，在目前就顯

2、得尤為重要。為此，本文在借鑒各種激勵機(jī)制的基礎(chǔ)上，提出了一種非上市公司新的激勵方式 年薪虛股制。年薪虛股制的理論線索企業(yè)家雖然不是企業(yè)物質(zhì)資本的所有者，但他們擁有管理企業(yè)的素質(zhì)和能力，可為企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營提供特殊的人力資本，這種人力資本對現(xiàn)代企業(yè)的生存和發(fā)展是極為重要的。企業(yè)家是企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、內(nèi)部管理制度、 投資方案和利潤分配方案等重大問題的決策者和組織實(shí)施者。 企業(yè)家人力資本是一種稀缺資源， 它的稀缺性在于其自身生存周期較長、 培養(yǎng)成本較高。 企業(yè)經(jīng)營者很多， 但真正能夠成為企業(yè)家的則為數(shù)不多。 企業(yè)家由于具有這種特殊的人力資本，使得他們在現(xiàn)代企業(yè)制度中獲得了不同于一般人力資源的權(quán)、責(zé)、利，

3、他們掌握著企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)， 擔(dān)負(fù)著企業(yè)資本增值的責(zé)任， 其所得利益也應(yīng)該與其人力資本的價值相對稱。企業(yè)家作為特殊的人力資本的所有者，有權(quán)獲得與其人力資本價值相稱的產(chǎn)權(quán)收益和回報。體現(xiàn)在企業(yè)家應(yīng)獲得盡量多的剩余索取權(quán)， 更多地表現(xiàn)在企業(yè)家參與企業(yè)剩余利潤的分享上。 同時，激勵機(jī)制的設(shè)計也是極為關(guān)鍵的， 因為它關(guān)系到企業(yè)家人力資本投資的未來方向和強(qiáng)度。就現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活來說，年薪制與股權(quán)類激勵機(jī)制是讓企業(yè)家參與企業(yè)剩余利潤分配的重要形式， 但兩種制度設(shè)計都有其側(cè)重點(diǎn)。年薪制較完整客觀地反映了企業(yè)家的工作績效，在工資關(guān)系上突出了企業(yè)家人力資本的重要性， 但它只考慮了企業(yè)的年度收益， 側(cè)重于對企業(yè)家的短

4、期業(yè)績激勵。 而股權(quán)類激勵機(jī)制， 通過一系列的制度設(shè)計， 有效地將經(jīng)理人員的利益和委托人的利益結(jié)合在一起， 促使其長期恪盡職守， 穩(wěn)健經(jīng)營， 有利于對企業(yè)家的長期激勵。對于非上市公司來說， 由于其股票不能上市流通， 一般的股權(quán)類激勵機(jī)制并不能發(fā)揮其作用，但實(shí)際操作中可以通過一種變通的方式 虛擬股份制來對經(jīng)營者進(jìn)行長期激勵。年薪虛股制的具體設(shè)計這種新的制度設(shè)計， 是將企業(yè)家年薪中利潤分享報酬的一部分以現(xiàn)金的形式支付給企業(yè)家，而將其余部分轉(zhuǎn)化為虛擬股份，這種股份應(yīng)規(guī)定一定的持有期限，到期后一次或分批以現(xiàn)金形式兌現(xiàn)。虛擬股份制不同于一般的虛股制，主要有以下兩點(diǎn)：一是引入了期貨交易中的保證金制度。通過

5、一定的杠桿效應(yīng)，可成倍放大激勵強(qiáng)度。在該種激勵機(jī)制下，企業(yè)高級管理人員從利潤中獲得的當(dāng)期獎金滯后兌現(xiàn)，最終兌現(xiàn)的數(shù)量與今后幾年經(jīng)營業(yè)績的好壞直接相關(guān)，并且被成倍的放大。高級管理人員可以因經(jīng)營業(yè)績的高速增長而在將來獲得巨額獎金，也可以因經(jīng)營業(yè)績的下降而賠光當(dāng)時的獎金，甚至更多。 正反激勵的同時存在，使高級管理人員所面臨的壓力增大。二是選用了關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)代替股票作為激勵的基礎(chǔ)。由于非上市企業(yè)的股票不能流通，以股票作為激勵的基礎(chǔ)， 股票的折股價和變現(xiàn)價如何確定不易把握， 常用的凈資產(chǎn)定價法也不一定合適，因為資產(chǎn)質(zhì)量有時差別很大。而選用關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)來作為激勵的基礎(chǔ)，則能有效地解決這個問題。這種激勵

6、制度的具體設(shè)計如下：1、年薪虛股制的設(shè)計思路。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中， 傳統(tǒng)的企業(yè)家的年薪收入由薪金收入和利潤分享兩部分組成，即I= ，式中 為按勞分配的年固定薪金， 是利潤指標(biāo)， 是經(jīng)理人員的分享系數(shù)。的大小主要決定于以下因素：第一 ，受企業(yè)家市場的供求狀況影響，在很大程度上取決于企業(yè)家的邊際生產(chǎn)力； 第二 ，受企業(yè)家機(jī)會成本 (如接受教育和培訓(xùn)所花費(fèi)的支出及因此而損失的機(jī)會收入 )的影響； 第三 ，受經(jīng)營管理活動復(fù)雜程度和風(fēng)險程度的影響；第四， 還應(yīng)該考慮到 “高薪養(yǎng)廉 ”的需要。利潤指標(biāo)，依據(jù)企業(yè)自身情況主要有三種選擇：第一， 可指當(dāng)年實(shí)際利潤或者是當(dāng)年實(shí)際利潤超過計劃利潤的部分；第二 ，可

7、指利潤總額或者是指利潤與去年相比的增加額； 第三，也可以是相對數(shù)，即利潤率，這個利潤率可以是資金利潤率或者是銷售收入利潤率。分享系數(shù)的大小決定于企業(yè)家對利潤的邊際貢獻(xiàn)。的確定也有三種選擇： 第一，由企業(yè)所有者根據(jù)企業(yè)的具體情況決定；第二，由同行業(yè)企業(yè)家競爭來決定，在同行業(yè)內(nèi)部實(shí)行統(tǒng)一的；第三， 由全社會企業(yè)家競爭來決定，這時就是社會平均的企業(yè)家分享系數(shù)，決定于企業(yè)家的管理勞動對利潤的社會平均貢獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，我們引入新的指標(biāo) i ，即企業(yè)高級管理人員從利潤中所獲得的現(xiàn)金收入比率。對于這一指標(biāo)，應(yīng)確定一個下限，以保證對經(jīng)理人員一定的激勵程度，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)考慮企業(yè)所處的不同行業(yè)、經(jīng)理人員的自身資

8、歷以及經(jīng)理人員同委托人的協(xié)商結(jié)果。這樣，企業(yè)高級管理人員當(dāng)期所獲取的現(xiàn)金收入為 I =i 1+，轉(zhuǎn)化為虛擬股份的現(xiàn)金收入額為 (1 i) 1。2、年薪虛股制中股份的設(shè)計。(1) 虛擬股份的標(biāo)的物?？蛇x擇某一關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)作為虛擬股份的標(biāo)的物，一般可選用凈資產(chǎn)收益率， 也可根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況選用其他的財務(wù)指標(biāo)或者若干個財務(wù)指標(biāo)的加權(quán)綜合。 所選用的財務(wù)指標(biāo)必須是一個相對量指標(biāo)，以保持不同年份的可比性。為消除財務(wù)指標(biāo)非常波動和人為操縱的影響，可以平均值作為激勵的結(jié)算依據(jù)。(2)虛擬股份的價值。若以凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)的物，則應(yīng)先設(shè)定1 個百分點(diǎn)的價格，例如每點(diǎn)3000 元，然后乘以凈資產(chǎn)收益率，所得即

9、為一份虛擬股份的價值。若以其它財務(wù)指標(biāo)為標(biāo)的， 計算方法同樣可以如此。假定一份虛股的價值為1，則在沒有保證金購買的情況每份股份價值。(3) 虛擬股份的保證金。保證金比率的制定具有極其重要的意義，因為它直接決定著激勵程度的大小。保證金比率過小，未來所能帶來的收益較小，同樣，可能帶來的損失也就較小，則激勵程度較??；保證金比率過大，未來所能帶來的收益就可能較大，同樣，可能帶來的損失也就較大， 則激勵程度就較大。保證金比率的制定，可在保持一定激勵程度的前提下，由經(jīng)理人員自己的意愿決定。在決定了保證金比率后， 股份價值乘以該比率，所得就是每份股份所應(yīng)交納的保證金。初始保證金從當(dāng)期利潤獎金中扣除，它就等于當(dāng)期利潤獎金中扣除現(xiàn)金收入后剩余部分，即(1 i) (1 i) 中21。維持保證金可從下期獎金中扣除，下期獎金剩余的部分再轉(zhuǎn)化為虛擬股份。若保證金比率為g，則高層管理人員當(dāng)期所能購買到的股份數(shù)為 (1 i) 1 1g。(4) 虛擬股份的購買價。一般可以當(dāng)前的財務(wù)指標(biāo)數(shù)值或當(dāng)期數(shù)值與前幾個會計年度此指標(biāo)的加權(quán)平均值作為高級管理人員買入虛擬股份的依據(jù)， 也可以高于這一數(shù)值， 但不能低于。(5) 虛擬股份的變現(xiàn)。變現(xiàn)期限可規(guī)定為三年左右，不宜太短。根據(jù)虛