證券內(nèi)在價(jià)值決定培訓(xùn)講義(powerpoint 62頁)

1、第四章第四章 證券證券(zhngqun)(zhngqun)內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值決定決定第一節(jié)第一節(jié) 債券的價(jià)值決定債券的價(jià)值決定第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值決定股票的價(jià)值決定第三節(jié)第三節(jié) 投資基金的價(jià)格投資基金的價(jià)格(jig)(jig)決定決定第四節(jié)第四節(jié) 其他金融工具的價(jià)格決定其他金融工具的價(jià)格決定第一頁，共六十四頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(Bonds)價(jià)值價(jià)值(jizh)決決定定u 一、相關(guān)概念u 1、債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期(rq)償付給債券持有人的金額。 u 2、票面利率：指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。u票面利率不同于有

2、效年利率。 u 3、必要報(bào)酬率（等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場利率、折現(xiàn)率）：同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。第二頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)u基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例1 假定王老五將現(xiàn)金1000元存入銀行，利率為5%，期限為5年，復(fù)利計(jì)息，到期時(shí)老王將取回(q hu)多少現(xiàn)金？期限利率本金終值:;:;:;:51.1610%101100015trPFrPFt第三頁，共六十四頁。 u基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例2 假設(shè)投資經(jīng)理巴博特約定6年后要向投資人支付100萬元，同時(shí)，他有把握每年實(shí)現(xiàn)12%的投資收益率，那么巴博特現(xiàn)在(x

3、inzi)向投資人要求的初始投資額應(yīng)為多少？506600%121100000016tyFP第四頁，共六十四頁。二、債券二、債券(zhiqun)(zhiqun)的價(jià)值的價(jià)值u債券價(jià)值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)(hj)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值u （一）基本模型u PV債券的價(jià)值u It債券于t期支付的利息u i市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率uM到期的本金或面值，n債券期限niMI)1 ( n n1 1t tt tt ti i) )( (1 1P PV V第五頁，共六十四頁。（二）其他（二）其他(qt)(qt)債券債券u1、純貼現(xiàn)債券u也稱零息債券u不付利息，到期還本(hun bn)u 特殊情況

4、：到期一次還本付息債券 （元）24.315%)81 (100015PVn)(1MPViu 舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，15年期。假設(shè)(jish)折現(xiàn)率為8%，則其價(jià)值為：u 舉例2：若上述債券為一次性還本付息債券，票面利率6%，則其價(jià)值為：（元）96.598%)81 (%)6*151 (100015PV第六頁，共六十四頁。2 2、平息、平息(pngx)(pngx)債券債券u定期(dngq)付息，到期還本ur為周期利率=i/mmmn n) )( (1 1MMP PV VrmnrAPI),/(u 舉例(j l)：有一債券面值為1 000元，票面利率為6%，每季度支付一次利息，5年到期。

5、假設(shè)折現(xiàn)率為8%。u 每季度利息=1000*6%/4=15（元）u周期利率r=8%/4=2% 期數(shù)=4*5=20（元）24.918%)21 (1000)20%,2 ,/(155*4APPV第七頁，共六十四頁。3 3、永久、永久(yngji)(yngji)債券債券iIP折現(xiàn)率利息額u無限期付息(f x)，不還本u 舉例：有一專項(xiàng)基金，承諾每年(minin)支付獎(jiǎng)金100萬元，若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)基金價(jià)值多大？（萬元）1000%10100PV第八頁，共六十四頁。4 4、流通、流通(litng)(litng)債券債券u流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場上流通的債券。u特點(diǎn)：u（1）到期時(shí)間小于債

6、券發(fā)行在外的時(shí)間。u（2）產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。u舉例：有一面值為1000元的債券，票面利率為6%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2010年4月30日到期。假如現(xiàn)在是2005年4月1日，假設(shè)投資的必要(byo)報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？ 23.875%)101 (%)101 (1000%)101)(6%,10,/%(6100012/15APPV第九頁，共六十四頁。到期收益率與票面到期收益率與票面(pio min)(pio min)利率利率u 若買價(jià)與面值不同，則到期收益率和票面利率(ll)不同u若買價(jià)高于面值（溢價(jià)發(fā)行），則到期收益率小于票面利率；u若買價(jià)等于面值（

7、平價(jià)發(fā)行），則到期收益率等于票面利率；u 若買價(jià)低于面值（折價(jià)發(fā)行），則到期收益率大于票面利率；第十頁，共六十四頁。（二）債券價(jià)值的影響（二）債券價(jià)值的影響(yngxing)(yngxing)因素因素u 1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率 ：方向變動(dòng)u 2、債券價(jià)值與到期時(shí)間u 若折現(xiàn)率保持不變，無論溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)發(fā)行，隨著時(shí)間的延續(xù)，債券逐漸向債券面值靠近(kojn)，至到期日，債券價(jià)值等于其面值。i=6%i=10%i=8%連續(xù)支付利息(lx)的債券定期付息，折價(jià)債券第十一頁，共六十四頁。二、債券二、債券(zhiqun)(zhiqun)的收益率的收益率到期收益到期收益率率u到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起

8、持有債券至到期日的每期報(bào)酬每期報(bào)酬率率或內(nèi)含報(bào)酬率。 u到期收益率到期收益率是使債券承諾支付的現(xiàn)值等于其市價(jià)的貼現(xiàn)率。u到期收益率也到期收益率也是使得債券剩余(shngy)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的貼現(xiàn)率第十二頁，共六十四頁。投資收益的衡量投資收益的衡量債券債券(zhiqun)(zhiqun)收收益的衡量益的衡量 收益率指標(biāo)含義名義收益率債券息票利率當(dāng)期收益率衡量當(dāng)期的收入和成本比例到期收益率衡量持有債券至到期時(shí)的收益率贖回/回售收益率衡量債券在贖回日/回售日被贖回/回售時(shí)的收益率持有期收益率衡量當(dāng)投資者在到期前出售債券時(shí)獲得的收益率第十三頁，共六十四頁。債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)(pngji)(pn

9、gji)練習(xí)練習(xí)1 1u資料某公司于2008年6月30日購買票面額200000元，票面利率10%的債券，期限(qxin)為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。u要求計(jì)算市場利率分別為8%、10%和12%時(shí)債券的價(jià)值。第十四頁，共六十四頁。解答解答(jid)(jid)（元）元（元）各期利息190170%)61 (200000)6%,6 ,/(10000)(200000%)51 (200000)6%,5 ,/(10000210420%)41 (200000)6%,4 ,/(10000100002/%102000006%126%106%8APVApVApV第十五頁，共六十四頁。債券評(píng)價(jià)

10、債券評(píng)價(jià)(pngji)(pngji)練習(xí)練習(xí)2 2u某公司擬于2008年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118元的債券，該債券于2006年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場利率為10%。u（1）若該債券為到期一次還本付息，其實(shí)際價(jià)值為多少？u（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金(bnjn)，其實(shí)際價(jià)值為多少？應(yīng)否投資。第十六頁，共六十四頁。解答解答(jid)(jid)u（1）100*（1+12%5）（1+10%）-3=120.16u應(yīng)投資(tu z)u（2）100* （1+10%）-3+10012%（P/A,10%,4)(1+10%)=116.94u 不應(yīng)投資第

11、十七頁，共六十四頁。練習(xí)練習(xí)(linx)(linx)3 3u假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價(jià)為$782.50。該債券面值$1000，息票利率6%，剩余年限(ninxin)6年，每半年付息一次，到期還本。問到期收益率YTM=？12)1 (1000)12,/)(2/%6*1000(50.782$YTMYTMAPu 利用插值法計(jì)算(j sun)出YTM=5.528%u 名義年利率=11.056%u 債券的實(shí)際年收益率APY=（1+5.528%）2-1=11.36%第十八頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論u債券定價(jià)五大定理之一如果債券的市場價(jià)

12、格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場價(jià)格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即債券的市場價(jià)格與到期收益率之間呈反向(fn xin)關(guān)系。第十九頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限(qxin)為5年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，當(dāng)該債券的市場價(jià)格分別為1000元、1100元和900元時(shí)，它的到期收益率分別是多少？%68.1011000180900%76. 5110001801100%83515332515221yyyyyyytttt，因?yàn)槭瞧絻r(jià)發(fā)行；第二十頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zh

13、iqun)定價(jià)理論定價(jià)理論u債券定價(jià)五大定理之二如果債券的到期收益率在債券存續(xù)期內(nèi)一直(yzh)保持不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)(波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而減小。這事實(shí)上意味著債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）與債券的期限呈正向關(guān)系。第二十一頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)理論定價(jià)理論例：假設(shè)(jish)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場價(jià)格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)債券的市場價(jià)格應(yīng)該是902.81元，那么債券折扣發(fā)生了什么變化？1年前，該債券的折扣是:

14、 1000-883.31=116.69（元）；1年后，該債券的折扣是： 1000-902.81=97.19（元）；債券存續(xù)期縮短1年，債券的折扣變小了: 116.69-97.19=19.50（元）第二十二頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論u債券定價(jià)五大定理之三如果(rgu)債券到期收益率在存續(xù)期內(nèi)不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而以遞增的速率減小。第二十三頁，共六十四頁。 債券債券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)理論定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場價(jià)格是8

15、83.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)(c sh)債券的市場價(jià)格應(yīng)該是902.81元。2年后該債券的到期收益率還是9%，即此時(shí)該債券的市場價(jià)格是924.06元，那么該債券的折扣發(fā)生了什么變化？第二十四頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)理論定價(jià)理論（續(xù)前例）1年前：該債券的折扣是：1000-883.31=116.691年后：該債券的折扣是：1000-902.81=97.192年后：該債券的折扣是：1000-924.06=75.94債券存續(xù)期縮短1年（從5年到4年），債券的折扣變小(bin xio)了，即116.69-97.

16、19=19.50（元），變化率為1.95%；債券存續(xù)期同樣縮短1年（從4年到3年），債券的折扣同樣變小了，但變化更大： 即97.19-75.94=21.25（元），變化率為2.125%。第二十五頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論u債券定價(jià)五大定理之四債券的到期收益率下降將導(dǎo)致債券價(jià)格的上漲，上漲的幅度要大于債券的到期收益率同比例上升所導(dǎo)致的債券價(jià)格下跌的幅度。該定理表明(biomng)，由到期收益率的上升或下降所引起的債券價(jià)格變化是不對(duì)稱的。第二十六頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論例： 假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限

17、為5年、每年付息一次、票面利率(ll)為7%的債券，現(xiàn)以面值發(fā)售，到期收益率為7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的價(jià)格是多少？如果到期收益率上升為8%，那么它的價(jià)格又是多少？第二十七頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論（續(xù)前例(qinl)）212515331551221193.3907.960100007.96008. 01100008. 0170%812.42100012.104212.104206. 01100006. 0170%,6,1000%7（元）（元），（元）（元）因?yàn)槭瞧絻r(jià)發(fā)行；因?yàn)槭瞧絻r(jià)發(fā)行；，ttttPyPyPy第二十八頁，共六十四頁。

18、債券債券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)理論定價(jià)理論u債券定價(jià)五大定理之五息票利率越高，由到期收益率變化所引起的債券價(jià)格變化率越?。ㄔ摱ɡ聿贿m(bsh)用于存續(xù)期為1年的債券或永久債券）。第二十九頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論例：假設(shè)債券(zhiqun)A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場價(jià)格是1000元，債券B的市場價(jià)格是1082元。當(dāng)兩者的到期收益率同時(shí)由7%上升為8%時(shí)，兩者的價(jià)格變化率存在什么差異

19、？第三十頁，共六十四頁。債券定價(jià)債券定價(jià)(dng ji)(dng ji)理論理論對(duì)債券(zhiqun)A來說：%993. 3100093.3907.960100007.96008. 01100008. 0170%8515AAttAAAPy的價(jià)格變化率的價(jià)格變化率債券債券（元）（元），第三十一頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)理論定價(jià)理論對(duì)債券(zhiqun)B來說：%889. 3108207.4293.1039108293.103908. 01100008. 0190%8515BBttBBBPy的價(jià)格變化率的價(jià)格變化率債券債券（元）（元），第三十二頁，共六十四頁。債券

20、債券(zhiqun)(zhiqun)久期久期u債券久期的定義債券久期（Duration) ,就是考慮了債券產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后計(jì)算的債券的實(shí)際期限，是完全收回利息和本金(bnjn)的加權(quán)平均年數(shù)。債券的名義期限實(shí)際上只考慮了本金的償還，而忽視了利息的支付；債券久期則對(duì)本金以外的所有可能支付的現(xiàn)金流都進(jìn)行了考慮。 第三十三頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)久期久期u債券(zhiqun)久期的計(jì)算：債券價(jià)格：到期收益率；時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；：現(xiàn)金流的支付期；：債券到期日；：債券久期；0011PRtCtTDPtRDtTtttC第三十四頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun

21、)(zhiqun)久期久期u債券久期的計(jì)算例：設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為3年、每年付息一次、票面(pio min)利率為8%的債券，市場價(jià)格為950.25元，到期收益率為10%。計(jì)算該債券的久期。 直接套用公式，該債券久期為：（年）78. 285388. 0306958. 0207653. 0125.95040.811325.95012.66225.95073.721D第三十五頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)久期久期u債券久期的特點(diǎn)任何息票債券的久期都小于該債券的名義到期期限；零息債券的久期與名義到期期限相等；債券的息票利率與久期之間存在反向關(guān)系，即如果債券期限保持

22、不變，則債券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均(pngjn)的到期時(shí)間越短）債券到期期限與久期呈正向關(guān)系，即如果債券息票利率保持不變，則期限越長久期也越長；到期收益率與久期呈反向關(guān)系。即如果其它因素保持不變，則到期收益率越低久期越長。(到期收益率越低，遠(yuǎn)期期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時(shí)間越長）10110111TtttTtttTtttttRDPtRRDTtCtRPCCC：債券久期：債券到期日：現(xiàn)金流的支付期： 時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流：到期收益率：債券價(jià)格第三十六頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)凸性凸性(convexity)(con

23、vexity)u 當(dāng)?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時(shí)，利用債券久期所推算的債券價(jià)格并非等于債券實(shí)際價(jià)格，利率變化引起債券實(shí)際價(jià)格的上升幅度(fd)比久期的線性估計(jì)要高，而下降的幅度(fd)要相對(duì)較小，兩者近似的精確度取決于債券價(jià)格到期收益率曲線的凸性。u債券久期可以看作是債券價(jià)格對(duì)到期收益率小幅波動(dòng)敏感性的一階估計(jì)，債券凸性則是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì)，或是對(duì)債券久期利率敏感性的測(cè)度，它可以對(duì)債券久期估計(jì)的誤差進(jìn)行有效的校正。 第三十七頁，共六十四頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)凸性凸性u(píng)債券凸性的計(jì)算下表列出了面值1000，息票利率(ll)為12，到期收益率為9和每年付息一次的3年

24、期債券凸性的計(jì)算過程。22(C)/d PPdR凸性ntttttRCFRdRPd1222) 1()1 ()1 (1債券價(jià)格現(xiàn)金流的現(xiàn)值2222/dRPddRPd凸性第三十八頁，共六十四頁。u凸性是計(jì)量債券價(jià)格收益率曲線偏離切線的程度。息票利率(ll)和到期期限影響債券的凸性。1、息票利率和凸性之間負(fù)相關(guān)（收益率和到期期限不變）；2、到期期限與凸性正相關(guān)（息票利率和收益率不變）；3、收益率和凸性負(fù)相關(guān)（息票利率和到期期限不變），即低收益率債券的價(jià)格收益率曲線的凸性大。ntttttRCFRdRPd1222) 1()1 ()1 (122(C)/d PPdR凸性第三十九頁，共六十四頁。價(jià)格價(jià)格(jig)

25、(jig)敏感度與凸性的關(guān)系敏感度與凸性的關(guān)系0第四十頁，共六十四頁。利率期限利率期限(qxin)(qxin)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論u利率期限結(jié)構(gòu)的四種(s zhn)典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)在現(xiàn)實(shí)生活中可以觀察到四種類型的收益率曲線： （1）向上傾斜的收益率曲線； （2）向下傾斜的收益率曲線； （3）水平的收益率曲線。 （4）降起型的收益曲線第四十一頁，共六十四頁。利率利率(ll)(ll)期限結(jié)構(gòu)理論期限結(jié)構(gòu)理論u利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)人們的經(jīng)驗(yàn)觀察還發(fā)現(xiàn)了三個(gè)事實(shí)： （1）不同期限的利率具有共同(gngtng)走勢(shì)。 （2）當(dāng)短期利率較低時(shí)，收益率曲線很可能向上傾斜；當(dāng)短期利率很高

26、時(shí)，收益率曲線很可能轉(zhuǎn)而向下傾斜。 （3）收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)最多。第四十二頁，共六十四頁。利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)(jigu)(jigu)理論理論u無偏預(yù)期理論（the unbiased expectations theory） 該理論認(rèn)為，投資者的一般(ybn)看法形成市場預(yù)期，市場預(yù)期會(huì)隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)際利率預(yù)期的變化而變化；債券的長期利率在量上應(yīng)等于未來相應(yīng)時(shí)期的即期利率的預(yù)期；長期利率是市場對(duì)未來即期利率的無偏預(yù)期，即長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。如果市場預(yù)期短期利率將要上升，則期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)

27、。如果市場預(yù)期短期利率將要下降，則反之。niiiiientetettnt121 第四十三頁，共六十四頁。利率期限利率期限(qxin)(qxin)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論u流動(dòng)性偏好理論（the liquidity preference theory） 該理論認(rèn)為，考慮到資金需求和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購買(gumi)短期證券；長期利率并不是未來即期利率的無偏預(yù)期，而是市場預(yù)期未來即期利率加上流動(dòng)性補(bǔ)償。當(dāng)預(yù)期即期利率上升時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率不變時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率小幅下降時(shí)，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當(dāng)市場預(yù)期利率將要大幅

28、下降時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動(dòng)性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)多于向下傾斜的機(jī)會(huì)，這與經(jīng)驗(yàn)觀察更吻合。第四十四頁，共六十四頁。利率期限利率期限(qxin)(qxin)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論u市場分割理論（the market segmentation theory）該理論認(rèn)為投資者和借款人由于偏好、習(xí)慣或受法律限制而局限于某一類(y li)證券市場，這些市場處于分割狀態(tài)，即期利率由各個(gè)市場的供求關(guān)系決定。不同到期期限的證券之間不能相互替代，甚至在可以獲得更高回報(bào)時(shí)，投資者和借款人也不能隨意離開他們?cè)瓉硭诘氖袌龆M(jìn)入另外一個(gè)市場。收益率曲線的形態(tài)之所以不同，是因?yàn)閷?duì)不同期限債

29、券的供給和需求不同。一般來說，投資者對(duì)長期債券的需求小于短期債券，因此，長期債券市場的資金供給偏少，債券價(jià)格偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。 第四十五頁，共六十四頁。利率利率(ll)(ll)期限結(jié)構(gòu)理論期限結(jié)構(gòu)理論u選擇(xunz)停留理論（the preferred habitat theory）選擇停留理論是對(duì)無偏預(yù)期理論和市場分割理論的擴(kuò)展。選擇停留理論一方面認(rèn)為投資者具有一定的期限偏好和流動(dòng)性偏好，習(xí)慣在某一類市場上投資，市場是分割的，不同市場的收益率由該市場的供求關(guān)系決定，這類似于市場分割理論的假設(shè)；另一方面，選擇停留理論又認(rèn)為，當(dāng)

30、不同市場的收益率存在顯著差異時(shí)，投資者愿意并且也能夠離開原先偏好的市場進(jìn)入能獲得更高收益的市場，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是誘使投資者和借款人從一個(gè)市場轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場的額外收益。長期利率等于市場預(yù)期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價(jià)。 （時(shí)間溢價(jià)）ntentetettntKniiiii 121第四十六頁，共六十四頁。第二節(jié)第二節(jié) 股票價(jià)值決定股票價(jià)值決定(judng)(judng)u股票的價(jià)值，即未來(wili)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部分兩部分(b fen)預(yù)期收益率預(yù)期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率預(yù)期資本利得收益率第四十七頁，共六十四頁。一、股票價(jià)值一、股票價(jià)值兩大影響因素：q （1）股利

31、（Dt）v 1、零成長模型v 2、固定成長模型v 3、非固定成長模型q （2）貼現(xiàn)率（Re），股票的收益率q =股利收益率+資本(zbn)利得收益率v歷史平均數(shù)vCAPMv債券收益率+3%5%v市場利率1ttt)R(1DPs0（一）股票估價(jià)（一）股票估價(jià)(gji)的基本模型的基本模型第四十八頁，共六十四頁。（二）零成長（二）零成長(chngzhng)(chngzhng)模型模型 No growtheRDP 0股利股利(gl)支付是永續(xù)年金支付是永續(xù)年金第四十九頁，共六十四頁。（三）固定（三）固定(gdng)(gdng)成長模型成長模型Constant growthgRDgRg)(1DVe1eo

32、g g為增長率為增長率D D0 0為最近為最近(zujn)(zujn)發(fā)放過的股利發(fā)放過的股利D D1 1為預(yù)計(jì)下一年發(fā)放的股利為預(yù)計(jì)下一年發(fā)放的股利uRe = DRe = D1 1/P/P0 0+g+guD Dt t = EPS= EPSt t股利股利(gl)(gl)支付率支付率PORPORug = g = 留存比率留存比率再投資報(bào)酬率再投資報(bào)酬率=(1-POR)再投資報(bào)酬率再投資報(bào)酬率第五十頁，共六十四頁。股票股票(gpio)(gpio)的收益率的收益率u根據(jù)固定增長模型u求得R=D1/P0g，即：u股票的總收益率股利(gl)收益率股利(gl)增長率u 股利收益率資本利得收益率gRDP10

33、第五十一頁，共六十四頁。（四）二階段（四）二階段(jidun)(jidun)模型模型特殊特殊(tsh)情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型增長率較高的初始階段增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）穩(wěn)定階段（增長率固定）第五十二頁，共六十四頁。股票評(píng)價(jià)股票評(píng)價(jià)(pngji)(pngji)模型練習(xí)模型練習(xí)u某股票的系數(shù)(xsh)為1.2，市場收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。該股票最近支付的股利為每股2元。計(jì)算在下列各種情況下股票價(jià)值。u（1）若該股票未來股利永遠(yuǎn)維持現(xiàn)有水平。u（2）若該股票未來以4%的增長率持續(xù)增長。u（3）若該股票未來3年股利將以6%的成長率增長，此后年增長

34、率為3%。 u（4）若該股票以固定的增長率6%增長，預(yù)計(jì)第2年股利發(fā)放后能以28元出售。第五十三頁，共六十四頁。解答解答(jid)(jid)u先計(jì)算(j sun)該股票的必要報(bào)酬率uRe=5%+1.2(10%5%）=11%71.29%4%11%)41 (2)2(18.18%112) 1 (PP年年份份股利股利12(1+6%)=2.1222(1+6%)2=2.2532(1+6%)3=2.3842.38(1+3%)=2.4587.27%)111%)(3%11(45. 2%)111 (38. 2%)111 (25. 2%)111 (12. 2)3(332P55.24%)111 (2825. 2%)1

35、11 (12. 2)4(2P第五十四頁，共六十四頁。第三節(jié)第三節(jié) 投資基金的價(jià)格投資基金的價(jià)格(jig)(jig)決決定定文本(wnbn)文本(wnbn)文本文本一、封閉式基金的價(jià)格決定一、封閉式基金的價(jià)格決定 封閉式基金最為顯著的特點(diǎn)是發(fā)行后基金份額封閉式基金最為顯著的特點(diǎn)是發(fā)行后基金份額不再不再發(fā)生變化發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。封閉式基金的交易只能從其他投資者手中買入或賣出。封閉式基金的交易價(jià)格主要受到價(jià)格主要受到六個(gè)方面的影響六個(gè)方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值、市場：即基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀

36、經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場狀況、基金管理人供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。第五十五頁，共六十四頁。第三節(jié)第三節(jié) 投資投資(tu z)(tu z)基金的價(jià)格決基金的價(jià)格決定定文本(wnbn)文本(wnbn)文本文本二、開放式基金的價(jià)格決定二、開放式基金的價(jià)格決定 開放式投資基金最顯著的特點(diǎn)是基金的開放式投資基金最顯著的特點(diǎn)是基金的發(fā)行總額是發(fā)行總額是變動(dòng)變動(dòng)的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額可以隨時(shí)向發(fā)行人申請(qǐng)購買或贖回?；鸸芾砉究梢噪S時(shí)向發(fā)行人申請(qǐng)購買或贖回?；鸸芾砉?/p>

37、司與基金投資者之間是基金買賣的雙方，由于不存在與基金投資者之間是基金買賣的雙方，由于不存在供求關(guān)系的影響，供求關(guān)系的影響，開放式基金的價(jià)格主要由單位凈開放式基金的價(jià)格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費(fèi)形成資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費(fèi)形成。用公式表示為：。用公式表示為：認(rèn)購價(jià)格認(rèn)購價(jià)格= =基金單位面值基金單位面值+ +認(rèn)購費(fèi)用認(rèn)購費(fèi)用 第五十六頁，共六十四頁。文本(wnbn)文本(wnbn)文本(wnbn)文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值?；鹳Y產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值。基金單位資產(chǎn)凈值（基金單位資產(chǎn)凈值（net a

38、sset value,net asset value,簡稱簡稱NetNet）是）是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金份額（每一股份）指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金份額（每一股份）實(shí)際代表的價(jià)值。實(shí)際代表的價(jià)值。 基金單位資產(chǎn)凈值基金單位資產(chǎn)凈值= =（基金總資產(chǎn)（基金總資產(chǎn)基金總負(fù)債）基金總負(fù)債） / /已售出的基金份額總額已售出的基金份額總額 基金資產(chǎn)凈值基金資產(chǎn)凈值的概念的概念 第五十七頁，共六十四頁。文本(wnbn)文本(wnbn)文本(wnbn)文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法 1.1.已知價(jià)已知價(jià)(known p

39、rice)(known price)或稱事前價(jià)或稱事前價(jià)(historic price)(historic price)計(jì)算法，是指計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個(gè)交易日的證券市場（或交易所）的收市價(jià)基金管理公司根據(jù)上一個(gè)交易日的證券市場（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用已知價(jià)交易，開放式基金格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用已知價(jià)交易，開放式基金投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。 2.2.未知價(jià)未知價(jià)(unknown price)(unknown price)或稱事后價(jià)或稱事后價(jià)(forward price)(for

40、ward price)計(jì)算法，是指計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用未知價(jià)交易，開放式基金投資其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用未知價(jià)交易，開放式基金投資者必須交易結(jié)束后的第二天才能知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)者必須交易結(jié)束后的第二天才能知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。第五十八頁，共六十四頁。文本(wnbn)文本(wnbn)文本(wnbn)文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)基金資產(chǎn)的的估值的的估值 基金管理人必須按規(guī)定在每個(gè)交易日當(dāng)天對(duì)基金凈資產(chǎn)進(jìn)行估值。目基金管理人

41、必須按規(guī)定在每個(gè)交易日當(dāng)天對(duì)基金凈資產(chǎn)進(jìn)行估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法：前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法： 上市流通的有價(jià)證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券收盤價(jià)上市流通的有價(jià)證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券收盤價(jià)估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券平均價(jià)估值。估值日無交估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券平均價(jià)估值。估值日無交易的，取最近一日的價(jià)格估值。易的，取最近一日的價(jià)格估值。 未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)贈(zèng)股、配股和增發(fā)新股，未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)

42、贈(zèng)股、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價(jià)（開放式基金）或市場平均按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價(jià)（開放式基金）或市場平均價(jià)（封閉式基金）估值；其二，首次公開發(fā)行的股票，按成本價(jià)估值。價(jià)（封閉式基金）估值；其二，首次公開發(fā)行的股票，按成本價(jià)估值。第五十九頁，共六十四頁。第四節(jié)第四節(jié) 其他其他(qt)(qt)金融工具的價(jià)格決定金融工具的價(jià)格決定文本(wnbn)文本(wnbn)文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券一、可轉(zhuǎn)換證券 （一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1.1.理論價(jià)值（純債券價(jià)值）?？赊D(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是理論價(jià)值（純債券價(jià)值）。可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為

43、不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。 2.2.轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后的市場價(jià)格。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘的市場價(jià)格。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值。其計(jì)算公式為：積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值。其計(jì)算公式為： CV=CRP 0第六十頁，共六十四頁。文本(wnbn)文本(wnbn)文本(wnbn)文本1.1.轉(zhuǎn)換底價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)值中較高者為可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換底價(jià)。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價(jià)?？捎萌缦鹿奖硎荆簱Q債券的轉(zhuǎn)換底價(jià)。可用如下公式表示：MVMV=max(=max(CVCV, ,PbPb) ) （二）可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格（二）可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格2.2.轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司換成公司普通股票的每股價(jià)格。其計(jì)算公式為：普通股票的每股