小小辛巴辯股析圖之偉星股份(一)

1、小小辛巴的辨股析圖6（偉星股份之一）博友讓我談?wù)?02003偉星股份，在我看來(lái)，偉星股份是一個(gè)很容易讓人錯(cuò)誤定位的股票。 按照通常的辨股程序，我們要對(duì)偉星股份的基本面稍作了解。偉星股份的主業(yè)是鈕扣與拉鏈，大部分人一聽(tīng)這種主業(yè)，多半搖搖頭之后就不想看了，按正常人的心理，賣(mài)扣子的如果都能賺大錢(qián)的話(huà)，家門(mén)口的那些小商小販都能上創(chuàng)業(yè)板了。而愿意深入研究的，看完各種報(bào)告后，一定會(huì)驚嘆道，這里居然躲了一個(gè)世界鈕扣大王！如果這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)不買(mǎi)的話(huà)，簡(jiǎn)直是白學(xué)投資了！ 根據(jù)投資的精典理論：“衣食住行樂(lè)永遠(yuǎn)是最持久和最好的投資對(duì)象，只要人口基數(shù)不斷增長(zhǎng)，只要人口總體生活指數(shù)向上，不管經(jīng)濟(jì)如何波

2、動(dòng)，政治動(dòng)蕩如何激烈，這些行業(yè)里，是生產(chǎn)牛股的永動(dòng)機(jī)；”這句話(huà)的根本原理是對(duì)的，人總是要穿衣吃飯的，彼得·林奇也說(shuō)過(guò)，把投資放在嘴上，永遠(yuǎn)也不會(huì)虧錢(qián)（事實(shí)上，他曾經(jīng)在一家三明治連鎖店上虧了筆大錢(qián)）。也正是這些精典名句，導(dǎo)致人們很容易誤把服裝行業(yè)當(dāng)作能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，如果只看偉星股份在順境與逆境期間的毛利表現(xiàn)，更容易誤把它當(dāng)作一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)股。 有耐心看年報(bào)的人，首先會(huì)被偉星股份的高毛利所吸引，2010年三大主業(yè)：占主營(yíng)收入達(dá)的鈕扣，毛利高達(dá)；占主營(yíng)收入的拉鏈，毛利（國(guó)內(nèi)拉鏈大王潯興股份的綜合毛利也只有）；占主營(yíng)收入的人造水晶鉆，毛利達(dá)。在服飾這種低成本、低技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行

3、業(yè)里，能夠維持如此高的毛利是相當(dāng)不容易的，既要抓成本要榨盡工人的血汗，又要抓客戶(hù)要有拼死抬價(jià)的才干，兩邊的錢(qián)都很不好賺。 再看偉星股份的財(cái)務(wù)安全與經(jīng)營(yíng)能力，2010年負(fù)債38（2011年配股實(shí)施后負(fù)債將進(jìn)一步降低）；存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平雖然一年不如一年，在2010年分別為與，尚處于較安全的范疇。 如果，只看這幾個(gè)數(shù)值的話(huà)，得出的印象是相當(dāng)不錯(cuò)的。而我們觀(guān)察一個(gè)人或者一個(gè)企業(yè)的能力，主要要看逆境時(shí)的表現(xiàn)。 偉星股份在不順的時(shí)候也干得相當(dāng)不錯(cuò)，毛利依然能夠維持，2009年是服飾業(yè)的蕭條年份，可偉星股份鈕扣的當(dāng)年毛利是42.15%；拉鏈?zhǔn)?0.48%；人造水晶

4、鉆是35.02%；對(duì)比2010年、2007年經(jīng)營(yíng)順境時(shí)的表現(xiàn)，除了人造水晶鉆由40%略有下降外，其他兩項(xiàng)關(guān)鍵主業(yè)都能維持穩(wěn)定的毛利，說(shuō)明偉星股份的定價(jià)能力較強(qiáng)，并不容易受市場(chǎng)影響。 有較高的毛利、較安全的資產(chǎn)負(fù)債比、較強(qiáng)的抗蕭條能力，已經(jīng)是相當(dāng)不錯(cuò)的企業(yè)了，但具備了這些因素還只能算是一家能夠穩(wěn)定賺錢(qián)的公司，優(yōu)秀與卓越還有很遠(yuǎn)的距離，而決定股價(jià)能否飚升的關(guān)鍵因素還是增長(zhǎng)。 讓我們?cè)賮?lái)看看偉星股份的行業(yè)環(huán)境與增長(zhǎng)能力：1、紐扣業(yè)務(wù)：鈕扣是典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)廠(chǎng)家由于勞動(dòng)力價(jià)格高昂導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力逐步下降，近年來(lái)紛紛退出，如國(guó)際大型紐扣制造商日本IRIS公司和美國(guó)的EM

5、SIG MAFG CORP 已逐步放棄紐扣生產(chǎn)，成為偉星的國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)商。鈕扣的全球市場(chǎng)份額大約為700億元，偉星股份2010年銷(xiāo)售額約為7億元，占1%，增長(zhǎng)空間巨大。偉星股份擁有30年的專(zhuān)業(yè)制造、研發(fā)和銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)，鈕扣年生產(chǎn)能力為60億粒，國(guó)內(nèi)中高檔鈕扣市場(chǎng)占有率為20%左右。公司在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是香港明生鈕扣廠(chǎng)、香港三本立鈕扣制品有限公司，二公司在珠江三角洲地區(qū)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，明生公司產(chǎn)能10億粒,三本立公司銷(xiāo)售額1億多元，規(guī)模均只有偉星股份的1/5左右。 2、拉鏈業(yè)務(wù)：拉鏈生產(chǎn)本質(zhì)上仍是勞動(dòng)密集型企業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是必然趨勢(shì)。近年來(lái)，日本的YKK 公司、韓國(guó)

6、YBS 公司、臺(tái)灣中傳等廠(chǎng)家紛紛將其生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至中國(guó)大陸，以控制成本。據(jù)中國(guó)拉鏈協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)銷(xiāo)售額約為700億元人民幣，其中“中國(guó)制造”占據(jù)了近半壁江山。2007年，全國(guó)拉鏈銷(xiāo)售收入300多億元。國(guó)內(nèi)拉鏈行業(yè)年銷(xiāo)售額在3億元以上的約3-4家，行業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模偏小，中小型企業(yè)占到98%以上。2007年世界第一的日本YKK公司，拉鏈業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入折合人民幣大約在200億元左右。潯興股份為國(guó)內(nèi)拉鏈行業(yè)龍頭,2010年收入約10億元;排在其次的偉星股份拉鏈?zhǔn)杖爰s為4.5億左右，約占全國(guó)市場(chǎng)份額的1.5%。 3、人造水晶鉆業(yè)務(wù)：國(guó)際上人造水晶鉆石的年銷(xiāo)售額

7、超過(guò)100億元，中國(guó)占了20%左右，年消費(fèi)水晶鉆約20億元左右。奧地利水晶鉆和捷克水晶鉆在我國(guó)高檔人造水晶鉆產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在90%左右，奧地利的施華洛世奇是全球最大的人造水晶鉆生產(chǎn)企業(yè)。除施華洛世奇以外，國(guó)外企業(yè)佩秋莎、阿斯芙等也是公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。偉星股份，2010年水鉆業(yè)務(wù)約為1億元，市場(chǎng)份額約為5%。 從這三項(xiàng)業(yè)務(wù)分析，有研究報(bào)告認(rèn)為：“不考慮進(jìn)一步的行業(yè)做大，僅簡(jiǎn)單相加當(dāng)前全球紐扣、國(guó)內(nèi)拉鏈、國(guó)內(nèi)水晶鉆的市場(chǎng)總額度，大約為：1000億。而偉星07年的收入不過(guò)11億多，即使按個(gè)市場(chǎng)最終占有率10計(jì)算，也是100億的份額，足夠目前的偉星成長(zhǎng)10倍！那么是否可能進(jìn)一步增加占有率呢

8、？從資料看是很可能的。紐扣的未來(lái)在于不斷做大，吃小魚(yú)和蝦米。目前基本上沒(méi)有能顛覆其地位的強(qiáng)手，經(jīng)濟(jì)危機(jī)只會(huì)進(jìn)一步鞏固其霸主地位；拉鏈的市場(chǎng)比紐扣還大（除了衣服還有箱包、帳篷等），競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要強(qiáng)的多，屬于挑戰(zhàn)者，有效利用紐扣的渠道是關(guān)鍵；而水晶鉆，對(duì)手更強(qiáng)，技術(shù)突破和品牌建立是關(guān)鍵。但很顯然，后2個(gè)業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)者并沒(méi)有偉星一站式采購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)，資源共享能力小得多。” 看了這份報(bào)告，再結(jié)合前面那些優(yōu)秀而可信的年報(bào)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)，是不是有一種讓人買(mǎi)進(jìn)的沖動(dòng)？你可以對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)幻想，但不可以幻想企業(yè)的美好未來(lái)。事實(shí)上，剛才引用的他人報(bào)告觀(guān)點(diǎn)，展現(xiàn)了過(guò)多的盲目樂(lè)觀(guān)與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)意識(shí)，對(duì)于股票的交易判斷

9、而言，是相當(dāng)危險(xiǎn)的。 搞基本面研究和價(jià)值研究的都是一些數(shù)字狂，數(shù)字狂們以為計(jì)算了過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和未來(lái)的成長(zhǎng)空間，就能算出一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，而企業(yè)就會(huì)按照數(shù)學(xué)增減率去實(shí)現(xiàn)。 可企業(yè)不是數(shù)學(xué)，不是所有風(fēng)險(xiǎn)都能夠用數(shù)字模式去設(shè)定。 巴菲特說(shuō)過(guò)：“歷史是不會(huì)告訴你將來(lái)某一金融事件發(fā)生的概率的。他們很大程度上依賴(lài)于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)，他們認(rèn)為關(guān)于股票的（歷史）數(shù)據(jù)揭示了股票的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為那些數(shù)據(jù)根本就不會(huì)告訴你股票的風(fēng)險(xiǎn)！我認(rèn)為數(shù)據(jù)也不會(huì)揭示你破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！?#160;風(fēng)險(xiǎn)歷來(lái)都具有不可預(yù)測(cè)性與不可估量性。如果風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)，日本就不會(huì)在這次地震災(zāi)害中損失慘重，在系統(tǒng)性災(zāi)難面前，人類(lèi)總是

10、暴露出考慮不周全的思維誤區(qū)，就如同日本的核電站，考慮了抗震，卻沒(méi)有想到海嘯。 讓我們?cè)倩仡^說(shuō)一下那份報(bào)告的誤區(qū)：第一，他沒(méi)有對(duì)偉星股份的特征進(jìn)行準(zhǔn)確定位，從“足夠成長(zhǎng)10倍”這樣的樂(lè)觀(guān)性語(yǔ)言來(lái)看，應(yīng)該是當(dāng)作成長(zhǎng)股了。偉星股份其實(shí)是一只周期股（接下來(lái)，我將會(huì)以數(shù)據(jù)證明），而按照彼得·林奇所說(shuō)：“周期性股票的最大危險(xiǎn)，就在于你把它誤當(dāng)作快速成長(zhǎng)股或者穩(wěn)定增長(zhǎng)股?！毙”P(pán)的周期股，在行業(yè)上升周期，也會(huì)表現(xiàn)出快速成長(zhǎng)或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征，可在行業(yè)蕭條時(shí)，周期股會(huì)讓長(zhǎng)期持有他們的人大失所望，大賠其錢(qián)。第二，有足夠的增長(zhǎng)空間和強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，不代表就能很快實(shí)現(xiàn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，競(jìng)爭(zhēng)總是異常激

11、烈與持久的，盲目樂(lè)觀(guān)者常常迷失在美妙憧憬的陷井中。再?gòu)?qiáng)勢(shì)的品牌與能力，也得穩(wěn)扎穩(wěn)打，慢慢來(lái)。而競(jìng)爭(zhēng)失敗的例子比比皆是，以巴菲特那樣注重財(cái)務(wù)安全、股價(jià)安全邊際、護(hù)城河的水平，所挑選的企業(yè)總不會(huì)差吧，可“我們旗下有很多刊物都倒閉了-被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗了。星期六晚報(bào)和其他所有那些刊物的下場(chǎng)都是這樣的。它們消失了?！保ㄒ圆槔?#183;芒格 1994年4月14日在南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院的演講。注意，不是被網(wǎng)絡(luò)打敗，而是被水平更高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗。） 分析一個(gè)企業(yè)，搞清楚它的類(lèi)屬很重要，不同類(lèi)屬的企業(yè)有著不同的漲跌規(guī)律。對(duì)于偉星股份這種周期股，千萬(wàn)別錯(cuò)看了，在它還小的時(shí)候，曾經(jīng)是一只成長(zhǎng)

12、型股票，但鈕扣主業(yè)發(fā)展為業(yè)類(lèi)第一后，市場(chǎng)份額達(dá)到20這個(gè)較高的百分比之后，繼續(xù)成長(zhǎng)已經(jīng)不那么容易了（所以它才向拉鏈與水鉆等其他業(yè)務(wù)拓展），而從近幾年的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，周期波動(dòng)非常明顯。 2007年該公司營(yíng)業(yè)收入為11.8億元，增長(zhǎng)60%；2008年受金融危機(jī)影響，增長(zhǎng)速度開(kāi)始下滑，營(yíng)業(yè)收入為14.7億元，增長(zhǎng)只有24.5%；2009年，服裝行業(yè)進(jìn)一步惡化，偉星股份也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入為13.95億元，增長(zhǎng)-5.1%；相應(yīng)地，股價(jià)也從20元左右暴跌到6元左右（以上價(jià)格經(jīng)復(fù)權(quán)處理）。到2010年，營(yíng)業(yè)收入為18.4億元，增長(zhǎng)了31.88%，股價(jià)也跟隨中小板暴炒的熱潮創(chuàng)出了新高，目前在2

13、3元上下。 如果再拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng)更明顯一些，2004-2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為：25%，42%，84%，77%，35%，10%，47%。有明顯的周期波動(dòng)性特征。對(duì)比服裝行業(yè)的波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，偉星股份與服裝行業(yè)有明顯的相關(guān)性。2006年、2007年是偉星股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最高峰，而從數(shù)據(jù)來(lái)看，2006、2007年也正是服裝紡織行業(yè)增長(zhǎng)率最高的年份。2008、2009年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，服裝行業(yè)業(yè)績(jī)下滑，偉星股份的幾個(gè)主要下游客戶(hù)也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，如：600400紅豆股份，2007-2009年收入分別為：11.5億元、11.1億元、10.52億元；（不斷下滑）002029

14、七匹狼，2007-2009年收入分別為：8.7億元、16.5億元、19.8億元；（增速明顯趨緩）002154報(bào)喜鳥(niǎo)，2007-2009年收入分別為：4.7億元、9.4億元、10.9億元；（增速明顯趨緩）偉星股份與上述幾只股票的波動(dòng)趨同性，注意周期股與市場(chǎng)不同步性，如圖： 從這些相關(guān)性可以看出，偉星股份受下游服裝行業(yè)需求的影響很大，呈現(xiàn)典型的周期股特征。所以該公司2009年年報(bào)稱(chēng)，“屬于弱周期性消費(fèi)品子行業(yè)”（我認(rèn)為，從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，其業(yè)績(jī)波動(dòng)甚至不亞于強(qiáng)周期性行業(yè)）。 既然偉星股份是周期股，我們分析偉星股份時(shí)，就要按照周期股的分析原則來(lái)對(duì)待，把那些世界之王、成長(zhǎng)空間巨大、十

15、倍股的美妙幻想先丟在一邊。那么現(xiàn)價(jià)23元上下（已預(yù)盈，目前相當(dāng)于靜態(tài)市盈率23倍）的偉星股份是貴還是便宜呢。 影響周期股業(yè)績(jī)的關(guān)鍵問(wèn)題還在于周期，如果周期向上，偉星股份多半能取得超越行業(yè)的業(yè)績(jī)，如果周期向下，偉星股份能夠維持目前的收益已經(jīng)不容易了。當(dāng)業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期低，在戴維斯雙殺的效應(yīng)下，市場(chǎng)在2009年蕭條期時(shí)給偉星股份的市盈率最低到過(guò)十倍左右。 既然周期如此重要，讓我們審視一下偉星股份所屬行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)吧：2010年紡織服裝行業(yè)“復(fù)蘇”和“壓力”并存。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年1-11月，紡織服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1745.01億元，同比增長(zhǎng)75.92%；1-11

16、月累計(jì)出口1866.21億美元，同比增長(zhǎng)24.19%；前十個(gè)月全國(guó)百家大型零售企業(yè)服裝類(lèi)零售額月均同比增長(zhǎng)幅度為25.46%。2011年，紡織服裝行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的環(huán)境下，繼續(xù)保持較慢增長(zhǎng)。但是，2011年原材料及人工費(fèi)上漲等不利因素將使行業(yè)中的企業(yè)出現(xiàn)強(qiáng)弱兩極分化。據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)43309戶(hù)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)平均利潤(rùn)率為3.97%。利潤(rùn)率超過(guò)10%的企業(yè)只有3069戶(hù)，占總數(shù)的7.01%;近70%的企業(yè)利潤(rùn)率在4%以下。 在原材料供給方面，棉花價(jià)格、化纖價(jià)格經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的上漲與下跌；而且原材料成本占紡織產(chǎn)品的比重較大(普遍在50%以上，有的產(chǎn)品在80%以上。棉花

17、價(jià)格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中逐級(jí)傳導(dǎo)，在高棉價(jià)時(shí)代，紡織產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是必然的，眾多中、小企業(yè)將退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 在勞動(dòng)力供給方面，用工荒現(xiàn)象普遍存在于珠三角、長(zhǎng)三角、福建等紡織工業(yè)密集地，嚴(yán)重影響企業(yè)的正常開(kāi)工；目前人工費(fèi)上漲20-30%將影響紡織服裝行業(yè)70%的企業(yè)。 2011年又是宏觀(guān)政策尤其是貨幣政策轉(zhuǎn)向之年，民營(yíng)企業(yè)占多數(shù)的紡織服裝企業(yè)在爭(zhēng)取信貸方面的難度將加大、融資成本也相應(yīng)增加；個(gè)稅體制改革、通貨膨脹程度與消費(fèi)能力及消費(fèi)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，直接影響了紡織服裝行業(yè)的內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)。 2011年國(guó)內(nèi)紡織服裝出口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，鑒于2010年出口基數(shù)較大，預(yù)計(jì)2011年出口額的增長(zhǎng)

18、速度將放緩。外圍市場(chǎng)中，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍顯緩慢，而美國(guó)又不斷進(jìn)行政治施壓，呼吁人民幣升值，紡織服裝行業(yè)外貿(mào)企業(yè)的生存條件已大不如金融危機(jī)前。人民幣匯率每升值1%，紡織服裝企業(yè)的利潤(rùn)將至少降低6%，這對(duì)平均利潤(rùn)率不到10%的傳統(tǒng)紡織服裝企業(yè)來(lái)說(shuō)是雪上加霜，各種技術(shù)性貿(mào)易壁壘、召回通報(bào)等貿(mào)易保護(hù)現(xiàn)象極大增加了我國(guó)紡織品服裝出口成本。而偉星股份雖然報(bào)表上是以?xún)?nèi)銷(xiāo)為主，國(guó)外銷(xiāo)售比重從05年起逐年下降至2010年的13.36%,但是如果算上間接出口（下游公司服裝出口）這部分的話(huà),出口業(yè)務(wù)占公司銷(xiāo)售比仍高達(dá)40%。因此,如果人民幣升值3%-5%的話(huà),國(guó)外市場(chǎng)還有進(jìn)一步萎縮的空間,將對(duì)公司總體業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大

19、影響。 從以上分析來(lái)看，在多重壓力并存的環(huán)境下，不管是內(nèi)銷(xiāo)還是出口，紡織服裝行業(yè)前進(jìn)的步伐沉重。所以，對(duì)于偉星股份報(bào)以過(guò)高的期望是不靠譜的，2010年行業(yè)恢復(fù)性增速快，所以偉星股份增速也快，而2011年基數(shù)大后，行業(yè)增速趨緩（不排除再度蕭條的可能），偉星股份也不可能跑得太快的。需求不足，上哪里去找增長(zhǎng)？嗯，可以叫服裝企業(yè)多生產(chǎn)一些雙排扣、四排扣的衣服，掛滿(mǎn)偉星的SAB鈕扣和水鉆，再多縫幾條拉鏈，這樣既能引領(lǐng)時(shí)尚潮流，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)也就輕而易舉。 講完行業(yè)需求后，再來(lái)研究一下增長(zhǎng)能力。近期，偉星股份實(shí)施了配股，主要是圍繞本部的紐扣拉鏈進(jìn)行技改并對(duì)深圳基地的紐扣拉鏈進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。按照

20、披露的可行性報(bào)告,4個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)7.35億元收入。這也就意味著我們用最樂(lè)觀(guān)的估計(jì)去推算，4個(gè)項(xiàng)目在年初迅速建成，全部滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品全部賣(mài)出，相對(duì)于2010年的18.4億元收入，營(yíng)業(yè)收入最多也就提升40%左右。反映在凈利潤(rùn)上，增長(zhǎng)大約也就50上下（成本與銷(xiāo)售雙向做假）。 再來(lái)談?wù)勗鲩L(zhǎng)空間的問(wèn)題，鈕扣雖然只占到國(guó)際市場(chǎng)的1左右，貌似空間巨大，但其實(shí)鈕扣這種產(chǎn)品，差異化并不明顯，也形不成技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，也無(wú)太多品牌威力，加上時(shí)裝季節(jié)性強(qiáng)，交貨時(shí)間緊，很難形成世界性的大范圍大規(guī)模壟斷局面，各大鈕扣生產(chǎn)商大多依托于有長(zhǎng)久合作關(guān)系的服裝生產(chǎn)商發(fā)展，人家都在一口鍋里吃了那么多年的飯

21、，要想擠進(jìn)去當(dāng)小三并不容易；而偉星股份在國(guó)內(nèi)已經(jīng)拓展到市場(chǎng)占有率的20，2011年如果產(chǎn)能提升50，能否把占有率快速提高到30存在疑問(wèn)；拉鏈依托鈕扣的銷(xiāo)售渠道，這幾年實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但是，在基數(shù)變大的情況下，再實(shí)現(xiàn)50以上的增長(zhǎng)速度存在疑問(wèn)，拉鏈?zhǔn)杖朐僭鲩L(zhǎng)一倍的話(huà)就快超過(guò)目前業(yè)界第一的潯興股份了。而且，2010年偉星拉鏈的銷(xiāo)售收入已相當(dāng)于鈕扣業(yè)務(wù)的一半了，在共用鈕扣的渠道的情況下，已經(jīng)利用得相當(dāng)充分了，如果還想在原渠道增加拉鏈的收入，看來(lái)只能勸說(shuō)下游客戶(hù)，別用本公司鈕扣了，都改用本公司拉鏈吧。這當(dāng)然是殺雞取卵，偉星股份自然不會(huì)干這種傻事，那就只能向渠道之外拓展了?？扇绻@樣做，勢(shì)必遇到國(guó)內(nèi)拉鏈

22、大王潯興股份的SBS的強(qiáng)烈阻擊，而且人人都想擴(kuò)張，增大市場(chǎng)份額，又將把世界拉鏈巨頭YKK置于何種境地。YKK可不會(huì)因?yàn)閮蓚€(gè)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)家努力裝傻（裝傻情況請(qǐng)看注解）就會(huì)放松市場(chǎng)爭(zhēng)奪步伐的，目前已推出副品牌沖擊拉鏈中低端市場(chǎng)。注：偉星股份自謙為傻B（品牌為SAB，SB的語(yǔ)音加強(qiáng)版），潯興股份自謙為傻B幫（品牌為SBS，SB就算了，還要加個(gè)S表明是復(fù)數(shù)。水鉆已占市場(chǎng)的5，再迅速提升一倍，可能性不大，事實(shí)上，2009年國(guó)際巨頭在國(guó)內(nèi)搞低價(jià)促銷(xiāo)，就迅速打低了偉星水鉆的毛利率與收入，可見(jiàn)在水鉆這一行與強(qiáng)勢(shì)品牌競(jìng)爭(zhēng)之難。即使有所增長(zhǎng)，由于水鉆占總收入比例小，對(duì)業(yè)績(jī)提升的意義不大。 綜合以上2011年行

23、業(yè)需求增速（樂(lè)觀(guān)估計(jì)10-20），生產(chǎn)能力提升（樂(lè)觀(guān)估計(jì)20-40），增長(zhǎng)空間實(shí)現(xiàn)（樂(lè)觀(guān)估計(jì)20-30），偉星股份2011年大約能夠比2010年增長(zhǎng)25-45?？紤]到偉星股份的龍頭地位與競(jìng)爭(zhēng)能力，合理靜態(tài)市盈率大約在20倍上下，但考慮到周期股的劇烈波動(dòng)，不得不多打一些安全折扣，我能給出的較安全價(jià)格大約位于15-18倍上下，對(duì)應(yīng)價(jià)格為15-18元。至于那些已經(jīng)持有偉星股份的朋友而言，如果對(duì)偉星股份所屬的行業(yè)周期研究得更深，看得更遠(yuǎn)，認(rèn)為存在蕭條的概率極低，那么，現(xiàn)價(jià)并不危險(xiǎn)，也可以持下去。但對(duì)于買(mǎi)入而言，控制買(mǎi)入的安全邊際是非常重要的，所以，如果2011年我要買(mǎi)這個(gè)股票，我會(huì)在18元買(mǎi)一點(diǎn)加強(qiáng)關(guān)

24、注，15元建倉(cāng)，10元才考慮買(mǎi)成重倉(cāng)。我給出的這個(gè)價(jià)格只是參考區(qū)間，將來(lái)也可能會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)出現(xiàn)大的發(fā)展而調(diào)整。 按照慣例，我也會(huì)說(shuō)說(shuō)圖表分析，相對(duì)而言，可寫(xiě)的就不多了。以企業(yè)研究為根本出發(fā)點(diǎn)的價(jià)值投資的原教旨主義者，可以不用往下看了，以下內(nèi)容對(duì)價(jià)值投資絕對(duì)有害，且頗多負(fù)面評(píng)價(jià)。 搞基本分析需要研究的很多，寫(xiě)得也就多?；痉治瞿軌蚋嬖V你一個(gè)股票的大致價(jià)值所在，但價(jià)值投資者往往過(guò)于關(guān)注于個(gè)體，對(duì)股票類(lèi)屬及市場(chǎng)定價(jià)考慮得太少，而且往往很懶，以為通過(guò)基本分析找到一家偉大企業(yè)，然后一直持下去，就能賺大錢(qián)。 他們經(jīng)常片面地理解了投資大師所說(shuō)的話(huà)，查理·芒格是說(shuō)過(guò)：“長(zhǎng)

25、遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6有太大的差別-即使你最早購(gòu)買(mǎi)時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報(bào)率是18，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢(qián)去買(mǎi)它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非?？捎^(guān)。”很多人以為隨便買(mǎi)一只看上去能夠長(zhǎng)期增長(zhǎng)的偉大企業(yè)，再貴也是安全的。 其實(shí)，如果站在行業(yè)來(lái)思考，就能發(fā)現(xiàn)這段話(huà)的真實(shí)含義。查理·芒格所說(shuō)的這一段話(huà)雖然適用于小的成長(zhǎng)股，但從確定性的角度考慮，主要還是適用于那些能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)幾十年的長(zhǎng)跑冠軍

26、股票（主要為著名消費(fèi)品牌，大型優(yōu)秀制藥公司）。而他所說(shuō)的6的資本回報(bào)率卻大多是一些周期性行業(yè)，買(mǎi)得再便宜，漲得再高，也無(wú)法對(duì)沖回歸平均利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。這也就是巴菲特買(mǎi)周期性行業(yè)的中國(guó)石油，沒(méi)有一直持下去的原因，在周期開(kāi)始走出低谷時(shí)找非常廉價(jià)的企業(yè)進(jìn)入，周期走向頂峰時(shí)出來(lái)，就這么簡(jiǎn)單，這就是周期股投資的標(biāo)準(zhǔn)范例。而當(dāng)初不少跟隨巴菲特的中國(guó)價(jià)值投資者們，卻以為中國(guó)石油是可以一輩子持有的偉大企業(yè)，甚至以為自己才是原教旨主義者，巴菲特都變節(jié)走掉了，他們卻要以最純粹的巴菲特思想堅(jiān)持，到現(xiàn)在還套著呢。 所以，價(jià)值投資者的思維誤區(qū)就在于，他們能夠看清楚某個(gè)企業(yè)某段時(shí)間的價(jià)值，然后根據(jù)過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)

27、單的推算，但是卻很少站在宏觀(guān)的層面，長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度對(duì)股票的屬性做更深層次的推演。他們對(duì)周期股的劇烈波動(dòng)并不了解，他們懶得去對(duì)市場(chǎng)思考，把市場(chǎng)的波動(dòng)統(tǒng)統(tǒng)視為投機(jī)，不知道一年的下跌可以跌去十年的漲幅（既是危險(xiǎn)也是良機(jī)），而企業(yè)的管理者與經(jīng)營(yíng)素質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生根本性改變，改變的只是周期而已。 不看市場(chǎng)大波動(dòng)與行業(yè)周期的投資，同樣是一種投機(jī)，而且是閉著眼睛在投機(jī)。 所謂的巴菲特原教旨主義者，大多是在片面地理解巴菲特思想，他們想學(xué)的是巴菲特找的那些個(gè)長(zhǎng)期持有的企業(yè)（只占巴菲特投資偉業(yè)的一小部分），然后可以一勞永逸地持有下去，最本質(zhì)的思維動(dòng)機(jī)在于想偷懶，懶于思考較復(fù)雜的情勢(shì)。懶得對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入

28、思考，以為憑片面理論就可以適用于一切行業(yè)與企業(yè)分析，而不去研究差別與適用范圍、條件、限制，巴菲特自己都把他的原理誤用在航空業(yè)上，中國(guó)的巴迷們誤用的則更多。 所有原理與方法都有其局限與適用范圍，牢記達(dá)爾文所說(shuō)的：“能夠生存下來(lái)的物種不是最強(qiáng)的，也不是最聰明的，而是最能適應(yīng)變化的?！?#160;搞圖表分析與技術(shù)分析的人是另外一種懶，關(guān)注于波動(dòng)，卻不去研究企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，他們搞得清楚短期波動(dòng)規(guī)律，卻無(wú)法辨別這些波動(dòng)區(qū)間相對(duì)于價(jià)值而言是處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)還是合理區(qū)、超級(jí)低估區(qū)。同樣，不能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。 左右都批，并不能證明我聰明，還是繼續(xù)析圖吧。 第一要決：好股不怕等三年。搞

29、圖表分析的人要多看大波動(dòng)，少看小波動(dòng)，雖然底部形態(tài)大多較平坦，但也不排除各種復(fù)雜情形，可以不必細(xì)看，但最后的吸貨平臺(tái)卻是重點(diǎn)要關(guān)注的。請(qǐng)注意偉星股份的第一次吸貨平臺(tái)，在歷史高位區(qū)的最后集中，2006年6月-12月長(zhǎng)達(dá)半年的最后收集。相關(guān)原理可參見(jiàn)小小辛巴的實(shí)戰(zhàn)紀(jì)念2（小盤(pán)長(zhǎng)莊型）。股東戶(hù)數(shù)已從2006年3月底的12089戶(hù)，縮減為2006年底的5461戶(hù)。如圖： 第二要決：一旦長(zhǎng)莊控盤(pán)炒作后，之后的各種數(shù)據(jù)都可能是假的，不管是成交量、還是股東戶(hù)數(shù)都可以做假，只有原始成本區(qū)相對(duì)可靠一點(diǎn)。經(jīng)歷了一年的上漲后，到2008年3月底，籌碼明顯分散，股東戶(hù)數(shù)達(dá)到10031戶(hù)，2008年隨市場(chǎng)下跌，下跌的終極位置就在第一個(gè)高位最終集中區(qū)。2009年3月底隨市場(chǎng)大反彈，但股東戶(hù)數(shù)卻徹底分散至20775戶(hù)，既有可能是老莊借市場(chǎng)大反彈