財(cái)務(wù)管理第五章

1、 第五章第五章 項(xiàng)目投資管理項(xiàng)目投資管理一、現(xiàn)金流量 (一一)概念概念投資決策不以凈利潤而以現(xiàn)金流投資決策不以凈利潤而以現(xiàn)金流 量作為標(biāo)準(zhǔn)的原因量作為標(biāo)準(zhǔn)的原因 1. 1.利潤是權(quán)責(zé)發(fā)生制，不考慮資金收付的時(shí)間，利潤是權(quán)責(zé)發(fā)生制，不考慮資金收付的時(shí)間，NCFNCF是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量。（收付實(shí)現(xiàn)制）是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量。（收付實(shí)現(xiàn)制） 2.2.利潤計(jì)算的隨意性大，受折舊、存貨計(jì)價(jià)、成本計(jì)利潤計(jì)算的隨意性大，受折舊、存貨計(jì)價(jià)、成本計(jì)算方法的影響，而算方法的影響，而NCFNCF的分布不受這些因素的影響。的分布不受這些因素的影響。 3.3.在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。

2、項(xiàng)目能否在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。項(xiàng)目能否維持，不取決于盈利，而取決于有無現(xiàn)金用于各種支付。維持，不取決于盈利，而取決于有無現(xiàn)金用于各種支付。利潤反映的是利潤反映的是“應(yīng)計(jì)應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。的現(xiàn)金流量，不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。有利潤的年份，不一定有多余的資金用于各種支付。有利潤的年份，不一定有多余的資金用于各種支付。 (1)營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量: (2)(2)回收固定資產(chǎn)余值回收固定資產(chǎn)余值(3)(3)回收流動(dòng)資金回收流動(dòng)資金: :收回原墊付的流動(dòng)資金收回原墊付的流動(dòng)資金。(4)(4)其他現(xiàn)金流入量其他現(xiàn)金流入量 1.1.現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量（1）固定資產(chǎn)投資

3、。）固定資產(chǎn)投資。（2）流動(dòng)資產(chǎn)墊支。）流動(dòng)資產(chǎn)墊支。（3）其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的職）其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)、工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)、（4）產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售過程中所發(fā)生的材料、）產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售過程中所發(fā)生的材料、人工、維修費(fèi)等營運(yùn)成本（折舊除外）人工、維修費(fèi)等營運(yùn)成本（折舊除外）（5）稅金）稅金。2.2.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量3 3、凈現(xiàn)金流量的確定、凈現(xiàn)金流量的確定o 每年稅后每年稅后營業(yè)現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈流量o =（營業(yè)收入（營業(yè)收入營業(yè)成本）（營業(yè)成本）（1所得稅率）所得稅率）+折舊折舊o =營業(yè)收入營業(yè)收入（付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+折舊）折舊）

4、 （1所得所得稅率）稅率）+折舊折舊o =營業(yè)收入（營業(yè)收入（1所得稅率）所得稅率）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊+折舊折舊*稅率稅率+折舊折舊o =營業(yè)收入（營業(yè)收入（1所得稅率）所得稅率）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1所得稅率）所得稅率）+折舊折舊*稅率稅率 （1）o 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量o =營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 （2）o =營業(yè)收入營業(yè)收入（營業(yè)成本（營業(yè)成本折舊）折舊）所得稅所得稅o =稅后凈利稅后凈利+折舊（折舊（3）o正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量要注意正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量要注意以下四個(gè)問題：以下四個(gè)問題：

5、1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機(jī)會(huì)成本、不要忽視機(jī)會(huì)成本3、要考慮投資方案對公司其他部、要考慮投資方案對公司其他部門的影響門的影響4、對凈營運(yùn)資金的影響、對凈營運(yùn)資金的影響機(jī)會(huì)成本：在投資決策中，因?yàn)檫x擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方機(jī)會(huì)成本：在投資決策中，因?yàn)檫x擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的潛在收益案所喪失的潛在收益 某投資項(xiàng)目某投資項(xiàng)目(建設(shè)期建設(shè)期1年年)原始投資為原始投資為150萬元，其中，固定資產(chǎn)投資萬元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬元，流萬元，流動(dòng)資產(chǎn)墊支動(dòng)資產(chǎn)墊支50萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)營期一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)

6、營期5年，到期殘值年，到期殘值收入收入5萬元，直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年萬元，直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入營業(yè)收入90萬元，年總成本萬元，年總成本60萬元，所萬元，所得稅率得稅率25%。計(jì)算：各年現(xiàn)金凈流量。計(jì)算：各年現(xiàn)金凈流量舉例舉例二、資本成本二、資本成本 是指企業(yè)為籌集和使用資金而是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資金成本。付出的代價(jià)，也稱資金成本。 概念概念資本資本成本成本的內(nèi)的內(nèi)容容 籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用 。 用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使

7、用資金而支付的代價(jià)。投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)。 資本成本的作用資本成本的作用 1 1、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方 案的依據(jù)。案的依據(jù)。 2 2、資金成本是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要、資金成本是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要 經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 3 3、資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。、資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。 資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算綜合（加權(quán)）資金成本綜合（加權(quán)）資金成本邊際資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本銀行銀行借款借款成本成本債券債券成本成本優(yōu)先股優(yōu)先股成本成本資金成本資金成本留存留存收益收

8、益成本成本普通股普通股成本成本個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本1 1、銀行借款成本、銀行借款成本 指借款利息和籌資費(fèi)用。指借款利息和籌資費(fèi)用。 概念概念公式公式K K1 1=I(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/L(1-f) =i =iL L(1-T)/L(1-f)(1-T)/L(1-f)K1K1為銀行借款成本；為銀行借款成本；I I為銀行借款年利息為銀行借款年利息 L L為銀行借款籌資總額；為銀行借款籌資總額；T T為所得稅稅率為所得稅稅率 i i為銀行借款利息率；為銀行借款利息率；f f為銀行借款籌資費(fèi)率為銀行借款籌資費(fèi)率 注注：一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)用數(shù)額甚微，一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)

9、用數(shù)額甚微，可以忽略不計(jì)，則公式可以簡化為：可以忽略不計(jì)，則公式可以簡化為：K K1 1=I(1-T)=I(1-T)2 2、債券成本、債券成本公式公式概念概念指債券利息和籌資費(fèi)用指債券利息和籌資費(fèi)用 Kb=I(1-T)/B0(1-f) =Bi(1-T)/B0(1-f) K Kb b為債券成本；為債券成本；I I為債券每年支付的利息為債券每年支付的利息 B B為債券面值；為債券面值；f f為債券籌資費(fèi)率為債券籌資費(fèi)率 B B0 0為債券籌資額；為債券籌資額；i i為債券票面利息率為債券票面利息率 3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本公式公式 K KP P = D/P= D/P0 0(1-f(1-f)

10、)K KP P為優(yōu)先股成本；為優(yōu)先股成本； D D為優(yōu)先股每年的股利為優(yōu)先股每年的股利 P P0 0為發(fā)行優(yōu)先股總額為發(fā)行優(yōu)先股總額; ;；f f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。4 4、普通股成本、普通股成本公式公式Ks=DKs=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s為普通股成本；為普通股成本； D D1 1為第一年的股利為第一年的股利 V V0 0為普通股金額；按發(fā)行價(jià)計(jì)算；為普通股金額；按發(fā)行價(jià)計(jì)算； f f為普通股籌資費(fèi)率。為普通股籌資費(fèi)率。5 5、留存收益成本、留存收益成本公式公式 Ke=D1/V0+gK Ke e為留存收益成本；其他符號(hào)含義與普通股為留存收

11、益成本；其他符號(hào)含義與普通股成本計(jì)算公式相同。成本計(jì)算公式相同。 綜合綜合( (加權(quán)加權(quán)) )資本成本資本成本概念概念公式公式企業(yè)全部資金的總成本。企業(yè)全部資金的總成本。 KW=WJKJK KW為綜合資金成本；為綜合資金成本；W WJ J為第為第j j種資金占總資金種資金占總資金的比重；的比重；K KJ J為第為第j j種資金的成本。種資金的成本。邊際資本成本邊際資本成本概念概念指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 步驟步驟1 1計(jì)算籌資突破點(diǎn)計(jì)算籌資突破點(diǎn) 2 2、計(jì)算邊際資金成本、計(jì)算邊際資金成本籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)= =可用某一特點(diǎn)成本率籌集到的可用某一特點(diǎn)

12、成本率籌集到的某種資金額某種資金額/ /該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重三三.貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值四四.風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一、投資決策評價(jià)指標(biāo)的分類二、非折現(xiàn)的分析評價(jià)指標(biāo)1 1、投資回收期法、投資回收期法： 投資回收期投資回收期: :收回全部投資所需要的以年表示的時(shí)間。 A：每年現(xiàn)金凈流量相等 B：每年現(xiàn)金凈流量不相等缺點(diǎn)缺點(diǎn)oa.沒有考慮時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)值.ob.優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案；導(dǎo)致放棄長期成功的方案；oC.沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。現(xiàn)金流量的變化情況。

13、優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)o 1.計(jì)算簡單，易為人所理解；計(jì)算簡單，易為人所理解；o 2.直觀反映原始投資的返本期限；。直觀反映原始投資的返本期限；。o 適用范圍適用范圍:作為輔助方法使用，測定方案的作為輔助方法使用，測定方案的流動(dòng)性而非盈利性。流動(dòng)性而非盈利性。2、投資利潤率、投資利潤率(報(bào)酬率報(bào)酬率)法法o 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率=年平均凈收益年平均凈收益/投資額投資額*100%。o 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：l 沒有考慮時(shí)間價(jià)值；沒有考慮時(shí)間價(jià)值；l 無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；l 分子分母的時(shí)間特征不同。分子分母的時(shí)間特征不同。o 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，易為人所理解計(jì)算簡單，易為人所理解二、

14、折現(xiàn)的分析評價(jià)指標(biāo)二、折現(xiàn)的分析評價(jià)指標(biāo)),/.(,10nAPNPViNCFNCFcnPI與NPV的聯(lián)系1.本質(zhì)相同。若NPV0,則一定有PI12.均著眼于NCF及資金時(shí)間價(jià)值，需確定NPV3.投資額不同的方案選擇時(shí)，一般應(yīng)看PI，資金充裕時(shí)，可看NPV4.NPV不能比較投資額不同的項(xiàng)目，PI可以。內(nèi)含內(nèi)含o 假定興華公司有甲、乙、丙三種固定資產(chǎn)投假定興華公司有甲、乙、丙三種固定資產(chǎn)投資方案。甲乙兩方案所需的一次投資額均為資方案。甲乙兩方案所需的一次投資額均為300000元，有效使用期限為元，有效使用期限為5年，但是甲年，但是甲方案期末有殘值方案期末有殘值10000元，乙的為元，乙的為5000

15、元。丙方案一次投資額為元。丙方案一次投資額為200000元，有元，有效使用期限為效使用期限為4年，期末無殘值。又假設(shè)資年，期末無殘值。又假設(shè)資本成本為本成本為14%，各方案有關(guān)的營業(yè)現(xiàn)金流，各方案有關(guān)的營業(yè)現(xiàn)金流量的資料如下表所示。單位：量的資料如下表所示。單位： 元元作業(yè)：作業(yè)：年年份份 甲甲 方方 案案 乙乙 方方 案案 丙丙 方方 案案凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量合計(jì)量合計(jì)凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量合計(jì)量合計(jì)凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量合計(jì)合計(jì)1 6000058000118000800005900013900050000500001000002 6000058000118000700005900012900060000500001100003 600005800011800060000590001190007000