宇通客車企業(yè)價(jià)值分析

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告 宇通客車（600066）姓名： 學(xué)號(hào)： 指導(dǎo)教師: 一、公司的背景介紹客車是我國(guó)汽車行業(yè)里最具潛力的品種。與轎車業(yè)合資企業(yè)占盡優(yōu)勢(shì)的情況不同，我國(guó)客車制造業(yè)絕大多數(shù)都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，占據(jù)著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕大部分份額。在出口市場(chǎng)上，中國(guó)客車雖然出口價(jià)格低廉，但技術(shù)含量不低，國(guó)內(nèi)自主品牌的客車質(zhì)量已非常接近國(guó)際先進(jìn)企業(yè)，出口市場(chǎng)前景一片看好。隨著產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升以及市場(chǎng)的不斷拓展，有專家稱：中國(guó)正在成為世界最大的客車制造中心和市場(chǎng)中心。鄭州宇通集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“宇通集團(tuán)”）是以客車為核心業(yè)務(wù)，以工程機(jī)械、汽車零部件、房地產(chǎn)為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，兼顧其他投資業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)，總部位于河南

2、省鄭州市。2014年，宇通集團(tuán)銷售大中型客車、工程機(jī)械合計(jì)65,081 臺(tái)，比2013 年的60,010 臺(tái)增長(zhǎng)5,071 臺(tái)、增幅8.5%；集團(tuán)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額372.88億元，比2013 年的330.58 億元增長(zhǎng)42.3億元、增幅12.8%。企業(yè)規(guī)模、銷售業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)繼續(xù)位列第一。宇通集團(tuán)核心企業(yè)鄭州宇通客車股份有限公司(下稱“宇通客車”)，公司于1997年在上海證券交易所上市，簡(jiǎn)稱“宇通客車”，代碼600066，獲得中國(guó)工商銀行AAA級(jí)信用等級(jí)。2014年, 客車產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售61398輛，同比增長(zhǎng)9.51%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.28億元，同比增長(zhǎng)15.90%，共銷售新能源客車7405輛，同比增

3、長(zhǎng)90.02%，其中純電動(dòng)客車銷售超過1400輛，企業(yè)規(guī)模、銷售業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)繼續(xù)位列第一。宇通客車是國(guó)內(nèi)和亞洲生產(chǎn)規(guī)模最大、工藝技術(shù)條件最先進(jìn)的大中型客車生產(chǎn)基地，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，主營(yíng)產(chǎn)品為大中型客車，其中，大型客車占銷量一半以上，占據(jù)了國(guó)內(nèi)21%的市場(chǎng)份額，核心競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，未來幾年出口將成為公司增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，2007年9月24日公司07年出口最大批量訂單首批順利交付古，與同在古巴的進(jìn)口市場(chǎng)占有率已達(dá)到98%，除古巴外，宇通集團(tuán)在俄羅斯、美洲、中東、非洲以及南亞五大區(qū)域的30多個(gè)國(guó)家都有客車出口，其全球客車總銷量?jī)H次于奔馳。圖1.1鄭州宇通2014年市場(chǎng)份額圖2、 公司報(bào)表分析（一）主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)

4、成宇通客車相對(duì)于其他汽車制造業(yè)宇通客車專業(yè)性很強(qiáng)，通過分析宇通客車2014年年報(bào)，我可以看出來宇通客車的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由客車產(chǎn)品和客車服務(wù)兩部分組成，其中客車產(chǎn)品的銷量及產(chǎn)生的利潤(rùn)占公司總利潤(rùn)99%以上，其中客車產(chǎn)品主要是大中型客車及輕型客車。表2-1 2014年宇通客車主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成業(yè)務(wù)名稱營(yíng)業(yè)收入（萬）收入比例營(yíng)業(yè)成本成本比例利潤(rùn)比例客車產(chǎn)品2397676.6899.58%1817232.3799.52%99.75%客運(yùn)服務(wù)10165.360.42%8683.760.48%0.25%（二）凈利潤(rùn)走勢(shì)圖2.3宇通客車凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率宇通客車自1997年上市以來凈利潤(rùn)呈逐年上升趨勢(shì)，200

5、9年手金融危機(jī)影響大中型客車產(chǎn)量基本和2008年持平，可公司卻實(shí)現(xiàn)了逆增長(zhǎng)，近年來凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖有下降趨勢(shì)但是整體上凈利潤(rùn)仍是上升的，宇通客車2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.63億元同比增長(zhǎng)17.61%，2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.13億元同比增長(zhǎng)15.45%?？梢娪钔蛙嚨某掷m(xù)盈利能力比較好。（三）核心競(jìng)爭(zhēng)力（1）技術(shù)儲(chǔ)備豐富節(jié)能環(huán)保和提高安全性是行業(yè)發(fā)展的兩大趨勢(shì)，公司在相關(guān)領(lǐng)域早已走在前列。公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的4%以上。依托國(guó)內(nèi)客車行業(yè)首家博士后工作站、首家國(guó)家級(jí)技術(shù)中心和全球唯一專注于客車試驗(yàn)研究的試驗(yàn)中心南，公司不斷改進(jìn)客車生產(chǎn)技術(shù)和檢測(cè)技術(shù)，形成了產(chǎn)品獨(dú)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。1、輕量化技術(shù)取得

6、突破研究表明，汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%，輕量化技術(shù)對(duì)于節(jié)能減排意義重大。公司與美鋁在全鋁車身的研發(fā)上展開合作，用鋁合金替代傳統(tǒng)的冷軋板，試制完成國(guó)內(nèi)首臺(tái)全鋁車身公交車 ZK6126HGE，車身重量減輕46%，整車重量減輕 12%。全鋁車身不僅體現(xiàn)在對(duì)材料要求較高，其核心工藝、技術(shù)門檻也都較高，市場(chǎng)化的瓶頸在于鋁合金價(jià)格相對(duì)于冷軋板而言過高，目前在大陸地區(qū)需求尚未啟動(dòng)，僅向新加坡、香港等地有少量出口。我們估算全鋁車身的客車價(jià)格約在百萬左右，節(jié)油效果大致等同于混合動(dòng)力，節(jié)能減排的效果非常明顯。鋁合金技術(shù)升級(jí)與原材料價(jià)格下降、石油價(jià)格不斷攀升、節(jié)能減排指標(biāo)進(jìn)一步提高，對(duì)于

7、輕量化技術(shù)的推廣將起到催化作用。2、陰極電泳公司投資近 4 億，建成客車行業(yè)第一條整車電泳生產(chǎn)線，所有客車均通過該生產(chǎn)線進(jìn)行涂裝，使產(chǎn)品的使用壽命、防腐防銹性能得到了全面提升和質(zhì)的飛躍。建立了世界頂級(jí)水平的惡“YES”電泳標(biāo)準(zhǔn)。整車陰極電泳生產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)一步保證了產(chǎn)品的質(zhì)量，使車身的耐鹽霧時(shí)間由普通的 240 小時(shí)提升到 1000 小時(shí)以上、電泳防腐內(nèi)外無死角。3、客車試驗(yàn)中心2009 年 1 月，公司的國(guó)家級(jí)試驗(yàn)中心正式投入使用，這是全球唯一專注于客車試驗(yàn)研究的機(jī)構(gòu)，該中心主要承擔(dān)基礎(chǔ)理論研究、專項(xiàng)問題攻關(guān)、整車以及零部件性能試驗(yàn)等職能，包括數(shù)字模擬試驗(yàn)、零部件檢驗(yàn)檢測(cè)、總成可靠性檢測(cè)和整車可

8、靠性檢測(cè)四大部分。該中心為提升公司產(chǎn)品的品質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“國(guó)際主流客車供應(yīng)商“的戰(zhàn)略目標(biāo)提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。4、自主研發(fā)ATM技術(shù)自主研發(fā)并掌握 AMT（機(jī)械自動(dòng)變速箱）技術(shù)。盡管國(guó)內(nèi)主流客車廠商都將AMT 作為發(fā)展方向，并裝配至相關(guān)產(chǎn)品，但自主研發(fā)的很少。AMT 具有液力式自動(dòng)變速器自動(dòng)換擋和手動(dòng)變速器齒輪傳動(dòng)的高效率、制造維護(hù)成本低等多個(gè)優(yōu)點(diǎn)。據(jù)測(cè)試，其液力自動(dòng)變速箱省油約 10%-15%。三、公司財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)比率分析是最重要的財(cái)務(wù)分析，它反映各會(huì)計(jì)要素的相互關(guān)系和內(nèi)在聯(lián)系，著重評(píng)估公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策?；镜呢?cái)務(wù)比率分析主要包括償債能力、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力、成長(zhǎng)能力、財(cái)務(wù)結(jié)

9、構(gòu)等幾大方面。下面我們主要從基本財(cái)務(wù)比率的這幾個(gè)方面逐一進(jìn)行縱向比較。（一）企業(yè)的成長(zhǎng)能力企業(yè)成長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展速度，包括企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，利潤(rùn)和所有者權(quán)益的增加。企業(yè)成長(zhǎng)能力是隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、市場(chǎng)占有率持續(xù)增長(zhǎng)的能力，反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。表3-1 宇通客車成長(zhǎng)能力分析表時(shí)間20142013201220112010主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率15.90%12.32%16.72%24.36%55.04%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15.45%46.02%31.18%36.00%54.17%EBIT 增長(zhǎng)率16.51%48.34%30.43%37.62%50.41%總資產(chǎn)增長(zhǎng)

10、率27.98%30.37%81.67%9.78%30.00%公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，是客車行業(yè)里的龍頭企業(yè)。從上表我們可以看出公司近五年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)、總資產(chǎn)都保持較高的增長(zhǎng)率，顯示了公司良好的成長(zhǎng)能力。2010年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到55.04%、54.17%是產(chǎn)品銷量上升所致，公司快速增長(zhǎng)。公司2014年雖然各指標(biāo)均較以往有所下降，但總資產(chǎn)增長(zhǎng)率仍保持27.98%的水平。這都是公司對(duì)所持有的金融資產(chǎn)減值計(jì)提所致，并沒有對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)造成影響，考慮到近期市場(chǎng)的回調(diào)，實(shí)際上這部分資產(chǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了增值，這也為未來的投資收益獲得提供可能。（二）盈利能力分析盈利

11、能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力的大小是個(gè)相對(duì)的概念，即利潤(rùn)相對(duì)于一定的資源投入、一定的收入而言。利潤(rùn)率越高，盈利能力越強(qiáng)；利潤(rùn)率越低，盈利能力越差。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人還是股東 (投資人)都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對(duì)利潤(rùn)率及其變動(dòng)趨勢(shì)的分析與預(yù)測(cè)。表3-2宇通客車盈利能力指標(biāo)時(shí)間20142013201220112010銷售毛利率(%)24.2819.4619.9718.217.33凈資產(chǎn)收益率(%)25.5422.825.8640.5837.68凈利潤(rùn)率(%)10.15 10.19 7.84 6.98 6.3

12、8 2014年企業(yè)的毛利率達(dá)到24.28%比2013年提高了4.82個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品銷量上升的同時(shí)，鋼材等原材料價(jià)格的下降也是毛利率上升的動(dòng)力。公司凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較高，2011年公司的凈資產(chǎn)收益率達(dá)40.58%，公司的自有資本獲益能力比較強(qiáng)。以上幾個(gè)指標(biāo)綜合反映公司的持續(xù)盈利能力還是不錯(cuò)的。 圖3.1同行業(yè)銷售毛利率對(duì)比圖（2015-06-30）我們看出近十年來宇通客車經(jīng)營(yíng)狀況良好，銷售毛利率呈逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這在汽車行業(yè)這種強(qiáng)周期、高度競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域是很不容易的。宇通客車銷售毛利率在2008年略有下滑，主要是受金融危機(jī)的影響行業(yè)整體低迷，但是總體上來說宇通客車銷售毛利率基本維持在20%左右。由圖

13、2.2宇通客車銷售毛利率在同行業(yè)中是最高的，也就是說宇通客車持續(xù)盈利能力還是很好的。（三）償債能力分析償債能力的大小直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的高低，是企業(yè)各方面利害關(guān)系所重點(diǎn)關(guān)心的財(cái)務(wù)能力之一；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)代企業(yè)，其償債能力是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容。表3-3償債能力指標(biāo)時(shí)間20142013201220112010流動(dòng)比率1.39 1.56 1.56 1.31 1.15 速動(dòng)比率1.28 1.37 1.34 0.77 0.65 資產(chǎn)負(fù)債率0.54 0.49 0.49 0.58 0.65 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映了企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般情況下，該比率越高，反

14、映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，可以迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)數(shù)額越大。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的高低反映企業(yè)承受流動(dòng)資產(chǎn)貶值能力和償還中、短期債務(wù)能力的強(qiáng)弱；公司的流動(dòng)比率始終在1.3附近，速動(dòng)比率在1左右，對(duì)于汽車行業(yè)來說，這個(gè)比率值是合適的。公司負(fù)債率在逐年降低，顯示公司有很好的償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。（四）營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，主要是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)使用效率的高低。表3-4 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)時(shí)間20142013201220112010存貨周轉(zhuǎn)率15.2213.3813.2911.811.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.21 1.35 1.79 2.25 3.80 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.02 6.06 8.27 11.49 21.

15、16 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率4.72 5.36 7.49 12.21 22.07 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。宇通客車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年降低，說明公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率有待提高。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）是指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)銷售成本與存貨平均資金占用額的比率，是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理效率的綜合性指標(biāo).，其意義可以理解為一個(gè)財(cái)務(wù)周期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是指反映企業(yè)應(yīng)付

16、賬款的流動(dòng)程度。合理的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來自于同行業(yè)對(duì)比和公司歷史正常水平。宇通客車應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率比較低，說明公司較同行可以更多占用供應(yīng)商的貨款，顯示其重要的市場(chǎng)地位，但同時(shí)也要承擔(dān)較多的還款壓力。結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來看，公司的經(jīng)營(yíng)管理水平還是比較高的，資金利用效率比較好。四、公司創(chuàng)造價(jià)值的能力、創(chuàng)造價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素分析（一）政策支持我國(guó)人口密度和道路條件決定了長(zhǎng)期內(nèi)公共汽車依然是城市交通的主要工具。我國(guó)持續(xù)推進(jìn)的城市化進(jìn)程是城市公交車擴(kuò)容的基本推動(dòng)力。我國(guó)城市化進(jìn)程將是一個(gè)長(zhǎng)期推進(jìn)的過程，農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，這將全面推進(jìn)我國(guó)公共交通的發(fā)展，從而拉動(dòng)公交車的需求增長(zhǎng)

17、。隨著城市化水平的不斷提升，未來行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在10%左右。隨著小汽車的逐漸普及，城市人均汽車的占有量越來越高，堵車也成了經(jīng)常事。各大城市治堵方案中均表示要大力發(fā)展公共城市交通來緩解城市擁堵，城市公共交通具有高密度網(wǎng)絡(luò)化、無縫連接轉(zhuǎn)乘、高環(huán)保以及低廉的使用成本等特點(diǎn)，目前發(fā)達(dá)國(guó)家大城市公共交通出行分擔(dān)率在40%70%左右，而我國(guó)大城市公共交通分擔(dān)率僅20%，與國(guó)外有較大差距，也表明我國(guó)公共交通發(fā)展空間巨大。北京治堵方案中給予校車和班車以公交同等的交通優(yōu)先權(quán)，可以在公交專用車道上行駛，同時(shí)鼓勵(lì)校車和班車運(yùn)行，鑒于北京的政策示范效應(yīng)，該政策將會(huì)對(duì)校車的銷售產(chǎn)生促進(jìn)作用。未來幾年我國(guó)校車市場(chǎng)將

18、呈爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)客車市場(chǎng)，是一個(gè)極具深度與廣度的市場(chǎng)領(lǐng)域，依用途可劃分為客運(yùn)、旅游、團(tuán)體、公交四大分市場(chǎng)，而覆蓋九百六十萬平方公里的公路網(wǎng)、千差萬別的氣候及路況條件以及龐大客戶群體多樣性的需求，更對(duì)客車制造提出了極高的要求。將運(yùn)營(yíng)中的一切情況考慮在先，構(gòu)建多樣化客車產(chǎn)品線，是宇通“以客戶為中心”理念的集中體現(xiàn)。針對(duì)來自客戶的第一手需求和反饋，宇通客車的研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入論證，并據(jù)此進(jìn)行產(chǎn)品的具體規(guī)劃，最終將客戶需求落實(shí)為具有可執(zhí)行性的客車設(shè)計(jì)方案。大到整車外觀，小到座椅扶手，宇通客車都在以客戶需求為藍(lán)本，打造最適合運(yùn)營(yíng)需求的客車精品。相比普通客車，校車的安全性更好，骨架加固，顏色更鮮艷

19、，有些還是長(zhǎng)頭車，安全性更高。宇通在前置發(fā)動(dòng)機(jī)專業(yè)校車的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到51%。宇通自主研發(fā)制造的機(jī)場(chǎng)擺渡車也正式交付南航，該批擺渡車采用全承載式車身、異型鋼管焊接式車架，相比進(jìn)口機(jī)場(chǎng)擺渡車，擁有較高的性價(jià)比。（二）新能源汽車產(chǎn)業(yè)前景廣闊據(jù)了解，宇通客車1999年便涉足新能源客車的研發(fā)，是國(guó)內(nèi)客車廠商中研發(fā)最早、投入最大、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一。2010年7月29日10臺(tái)宇通 ZK6140MGQA9混合電動(dòng)客車正式投入鄭開城際線路示范運(yùn)營(yíng)。這標(biāo)志宇通客車新能源客車投入示范運(yùn)營(yíng)。據(jù)悉，該公司此次投入示范運(yùn)營(yíng)的10臺(tái)混合電動(dòng)客車，采用世界先進(jìn)的動(dòng)力系統(tǒng)和電池系統(tǒng)，經(jīng)過實(shí)地檢測(cè)其節(jié)油可達(dá)17%以上

20、。同時(shí)，油電混合電動(dòng)車既能發(fā)揮發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)工作時(shí)間長(zhǎng)，動(dòng)力性能好的優(yōu)點(diǎn)，又能體現(xiàn)電動(dòng)機(jī)無污染、低噪音的長(zhǎng)處，并且汽車熱效率可提高10%以上，廢氣排放可降低30%以上。據(jù)了解，這也是行業(yè)內(nèi)首次把混合動(dòng)力客車投入城際公交線路運(yùn)營(yíng)。（三）對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合宇通客車發(fā)展戰(zhàn)略是成為“國(guó)際主流客車供應(yīng)商”，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的整合提出很高要求。與國(guó)際知名品牌客車廠商相比，在整車的可靠性、精細(xì)度還存在一定差距，特別是核心技術(shù)和國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)同度。主要體現(xiàn)在發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱等核心部件的差距。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)底盤基本自給，也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，自給之后，相比之前的外購(gòu)，服務(wù)更好，質(zhì)量易于控制。宇通集團(tuán)與阿文美馳結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)

21、系，后者向集團(tuán)提供動(dòng)力傳動(dòng)和基礎(chǔ)制動(dòng)系統(tǒng)零部件，用于客車及其底盤零部件生產(chǎn)。公司是國(guó)內(nèi)客車行業(yè)唯一一家組建8家獨(dú)資4S店的企業(yè)，擁有500多家售后服務(wù)站。五、公司價(jià)值評(píng)估（一）預(yù)測(cè)期報(bào)表公司銷售收入增長(zhǎng)率歷史均值是15%，預(yù)測(cè)期銷售收入增長(zhǎng)取15%。后續(xù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為8%。根據(jù)2014年的利潤(rùn)表分析，銷售成本率歷史平均值為90%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生較大改變，預(yù)測(cè)值設(shè)定為90%；銷售、管理費(fèi)用率歷史平均值為5%，預(yù)測(cè)值取5%；折舊和攤銷費(fèi)用率歷史平均值為0，預(yù)測(cè)值也為0；資產(chǎn)減值、公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支不具有預(yù)測(cè)性，所以忽略不計(jì)；所得稅稅率15%。根據(jù)以上條件，編制網(wǎng)易公

22、司未來年度的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表。表5-1 預(yù)測(cè)期利潤(rùn)表（單位：百萬）科目時(shí)間2014201520162017營(yíng)業(yè)總收入25728.329587.55 34025.68 39129.53 營(yíng)業(yè)成本19481.3623670.04 27220.54 31303.62 管理費(fèi)用1452.381479.38 1701.28 1956.48 銷售費(fèi)用1518.061479.38 1701.28 1956.48 營(yíng)業(yè)稅金及附加154.58177.53 204.15 234.78 利潤(rùn)總額3050.842781.23 3198.41 3678.18 所得稅398.21417.18 479.76 551.73 凈利潤(rùn)

23、2612.622364.04 2718.65 3126.45 表5-2 預(yù)測(cè)期資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬）時(shí)間2014201520162017貨幣資金6016.346918.79 7956.61 9150.10 交易性金融資產(chǎn)20.8323.95 27.55 31.68 應(yīng)收票據(jù)725.36834.16 959.29 1103.18 應(yīng)收賬款8584.59872.18 11353.00 13055.95 預(yù)付賬款260.16299.18 344.06 395.67 其他應(yīng)收款171.61197.35 226.95 261.00 存貨1159.511333.44 1533.45 1763.47 一年

24、內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)23.3826.89 30.92 35.56 其他流動(dòng)資產(chǎn)258.92297.76 342.42 393.78 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)17223.4919807.01 22778.07 26194.78 可供出售金融資產(chǎn)149.05171.41 197.12 226.69 固定資產(chǎn)3630.324174.87 4801.10 5521.26 在建工程955.971099.37 1264.27 1453.91 無形資產(chǎn)939.431080.34 1242.40 1428.76 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用11.6213.36 15.37 17.67 遞延所得稅資產(chǎn)407.32468.42 538.68

25、619.48 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)66007590.00 8728.50 10037.78 資產(chǎn)總計(jì)23823.527397.03 31506.58 36232.57 應(yīng)付票據(jù)27473159.05 3632.91 4177.84 應(yīng)付賬款6357.657311.30 8407.99 9669.19 預(yù)收賬款1211.451393.17 1602.14 1842.46 應(yīng)交稅費(fèi)269.33309.73 356.19 409.62 應(yīng)付股利18.8121.63 24.88 28.61 其他應(yīng)付款1163.571338.11 1538.82 1769.64 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)12358.7614212.57

26、16344.46 18796.13 預(yù)計(jì)負(fù)債314.6361.79 416.06 478.47 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)604.17694.80 799.01 918.87 負(fù)債合計(jì)12962.9314907.37 17143.47 19715.00 股本1477.331698.93 1953.77 2246.83 資本公積金2020.542323.62 2672.16 3072.99 盈余公積金1255.731444.09 1660.70 1909.81 未分配利潤(rùn)6050.576958.16 8001.88 9202.16 歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)10804.4612425.13 14288.90

27、16432.23 少數(shù)股東權(quán)益56.1164.53 74.21 85.34 股東權(quán)益合計(jì)10860.5712489.66 14363.10 16517.57 負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)23823.527397.03 31506.58 36232.57 （二）自由現(xiàn)金流的計(jì)算公司自由現(xiàn)金流（FCF）=息稅前利潤(rùn)*（1-稅率）+折舊及攤銷-資本支出-經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈增加額資本支出=長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值增加+折舊與攤銷-無息長(zhǎng)期負(fù)債增加表5-3 資本支出（單位：百萬）時(shí)間2014201520162017經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)17202.66 19783.06 22750.52 26163.10 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債12358.76

28、14212.57 16344.46 18796.13 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本4843.90 5570.49 6406.06 7366.97 經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)6450.957418.59 8531.38 9811.09 經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債604.17694.80 799.01 918.87 凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)5846.786723.80 7732.37 8892.22 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)10690.6812294.28 14138.42 16259.19 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加1292.22 877.02 1008.57 1159.85 折舊攤銷11.6213.36 15.37 17.67 資本支出1303.84890

29、.381023.94 1177.53 表5-4 實(shí)體現(xiàn)金流的計(jì)算（單位：百萬）年份2014201520162017一、凈利潤(rùn)2612.622364.04 2718.65 3126.45 加：所得稅398.21417.18 479.76 551.73 二、息稅前利潤(rùn)3010.83 2781.23 3198.41 3678.18 減：息稅前利潤(rùn)所得稅451.62 417.18 479.76 551.73 三、息前稅后利潤(rùn)2559.21 2364.04 2718.65 3126.45 加：折舊等非付現(xiàn)成本11.6213.36 15.37 17.67 四、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量2570.83 2377.41 2734.02 3144.12 減：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈增加額-128.83 726.59 835.57 960.91 減：資本支出1303.84 890.38 1023.94 1177.53 五、實(shí)體現(xiàn)金流量1395.82 760.44 874.51 1005.69 （三）折現(xiàn)率計(jì)算首先確定無風(fēng)險(xiǎn)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率也就是確切地知道了某種資產(chǎn)的預(yù)期收益率。通常采用政府的零息債券，且要符合對(duì)現(xiàn)金流的衡量，以公司估值的現(xiàn)金流貨幣為準(zhǔn)，而不是以公司所在地為準(zhǔn)。我們采用十年期的2014