主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式實施,從

1、我們在2月2日正式將中海油服上調(diào)至“買入”評級，主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式實施，從而提升公司的估值。在2月6日我們又通過點評報告進行了強調(diào)，但從2月2日至今，中海油服的絕對漲幅僅為1.6%，而同期滬指漲幅為3.4%，這反映出目前投資者對中海油服的認可度并不高，目前我們?nèi)匀粓远ㄍ扑]中海油服，下面我們對投資者的一些主要疑惑進行了歸納總結和回答。疑問一：目前中海油服H股相對于A股折價較大？我們的看法：中海油服的A股相對于H股溢價水平歷來很高，從圖1可以看到09、10和11年A-H股差價平均值分別為8.7元、5.7元和7.4元，目前為5.1元，實際上處于歷史低位。從圖2可以看到，09

2、年以來中海油服的A-H股溢價率（H股也用人民幣標計）也在顯著縮小，處于歷史底部。近期如果其H股股價進一步上行，溢價率還將進一步縮小。2010年7月5日-2011年2月22日中海油服累計漲幅高達142%，同期滬指漲幅僅為21%。事實上，A-H股溢價水平的高點也出現(xiàn)在中海油服的A股漲幅最大的時候，即11年2月，A-H股溢價高達14元，A-H股溢價率高達116%，這說明A-H股溢價高不是阻礙A股上漲的邏輯。我們認為中海油服A-H股折價歷來較大的主要原因為：中海油服H股的投資者面臨更多選擇，例如在美股上買入擁有悠久歷史的斯倫貝謝等國際油服巨頭，參照Bloomberg的估值，目前國際油服巨頭的整體估值在

3、13倍左右。從圖3可以看到，目前中海油服的A股動態(tài)PE為15倍，位于08年以來的歷史底部（最低為12倍，平均值為22倍），安全邊際較為顯著，04-10年期間公司的凈利潤每年都實現(xiàn)了正增長，期間CAGR高達34%，隨著我國深海探勘開發(fā)力度的加大，公司仍有可能在未來10年內(nèi)實現(xiàn)較高的增速。圖1：六家公司的A-H股差價走勢（單位：人民幣元）資料來源：Bloomberg、申萬研究圖2：六家公司的A-H股溢價率資料來源：Bloomberg、申萬研究圖3：中海油服A、H股動態(tài)PE走勢資料來源：Bloomberg、申萬研究疑問二：中海油服12年的業(yè)績增速太低？我們的看法：預計中海油服11、12、13年的EP

4、S分別為0.90元、1.05元和1.15元，我們的盈利預測遵循了謹慎性原則，12年公司的業(yè)績增長主要來自于整體裝備利用率的上升和日費率在高油價驅動下上升，之所以中海油服11年業(yè)績出現(xiàn)負增長（10年EPS為0.92元）主要是受到中海油作業(yè)調(diào)整的沖擊（中海油占中海油服總作業(yè)量的60%以上）-中海油在2010年實現(xiàn)了之前的目標，即在中國海域達成5000萬噸油當量，其裝備長期疲勞運行，因此在2011年進行了休整，同時還存在渤海溢油事故的影響。預計來自中海油的負面因素將在12年逐步消除。正常來說，中海油服12年的業(yè)績增速應該會高于我們的預測，但由于公司的經(jīng)營情況較為不透明，暫時仍維持此前預測。13年我們

5、的業(yè)績預測也較為保守，主要考慮了屆時國際上新投的鉆井平臺較多，可能會壓低日費率，實際情況可能會好于預期。疑問三：“海洋石油981”的正式作業(yè)（即我們前面提到的深水勘探）短期無法顯著貢獻業(yè)績，目前公司對應12年的PE為15倍，估值能否受深水勘探啟動的影響，獲得顯著提升？我們的看法：深水勘探是中國能源史上具有重大歷史意義的一步，標志著中國正式從淺水開采進入深水開采，且中海油選定的勘探時點恰好發(fā)生在“兩會”前，到時候應該會有較大規(guī)模的輿論報道，容易吸引眼球。11年2月靠炒高端裝備和深水勘探的預期，公司最高股價達到了27.52元，11年9月創(chuàng)下1年來的低點13.10元，目前股價為16.13元，而深水勘探即將開始正式啟動，我們相信估值從15倍PE提高到20倍，屬于大概率事件。疑問四：中海油與中海油服和海油工程都是關聯(lián)方，為什么中海油服業(yè)績不錯，而海油工程這么差，以后有沒有可能中海油服的業(yè)績也因為集團內(nèi)利潤的轉移而變差？中海油服的技術含量比海油工程要高，理應享受更高的盈利，而且海油工程這兩年業(yè)績較差的原因也包括新型裝備折舊較高而盈利尚未跟上。中海油服早在02年11月就登陸了港股（