中國(guó)資本外流5200億美元 摩根大通是這樣算出來的

1、中國(guó)資本外流5200億美元 摩根大通是這樣算出來的“如圖所示，根據(jù)我們的測(cè)算，二季度新興市場(chǎng)遭遇雷曼危機(jī)以來最大規(guī)模的資本外流，主要來自中國(guó)?！薄斑^去5個(gè)季度，中國(guó)資本外流達(dá)到5200億美元，抹去了2011年以來吸收的全部外來資本；僅今年二季度，投資者就從中國(guó)撤出1420億美元?！边@份來自摩根大通的報(bào)告昨天在讀者圈引起了強(qiáng)烈的反響，今天我們不妨來看看摩根大通的推導(dǎo)過程：經(jīng)匯率調(diào)整后，二季度中國(guó)外儲(chǔ)下降約500億美元，為連續(xù)第四個(gè)季度下降。自2014年三季度以來的三個(gè)季度中，外儲(chǔ)累計(jì)下降1600億美元。與此同時(shí)，二季度中國(guó)經(jīng)常帳實(shí)現(xiàn)盈余，而外儲(chǔ)卻在減少，表明資本連續(xù)第五個(gè)季度流出中國(guó)。假設(shè)二季度

2、經(jīng)常帳盈余為920億美元（例如由于貿(mào)易盈余增加而比一季度高出了160億美元），我們預(yù)計(jì)二季度有1420億美元的資本流出中國(guó)，與此前一個(gè)季度差不多。這意味著過去五個(gè)季度中國(guó)累計(jì)流出5200億美元。我們?cè)俅我酝鈨?chǔ)規(guī)模變化減去經(jīng)常帳盈余的形式來代表流出中國(guó)的資本規(guī)模（如圖二所示）。（圖二：中國(guó)資本進(jìn)出數(shù)據(jù)=外儲(chǔ)變化-經(jīng)常帳盈余，2015年二季度為預(yù)估值）摩根大通還表示，相較于此前幾輪，中國(guó)這一輪資本外流更具持續(xù)性，也更加嚴(yán)重。中國(guó)上一次出現(xiàn)大規(guī)模資本外流失2012年，那年的最后三個(gè)季度中，中國(guó)外流資本達(dá)到1650億美元。再之前就是雷曼危機(jī)以后，但是規(guī)模要小很多（2008年下半年，約有600億美元的資

3、本流出中國(guó)）。因此，無(wú)論是2008年還是2012年，資本外流的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間都無(wú)法與這一次相提并論。過去五個(gè)季度流出的5200億美元比2013年到2014年一季度流入 的4000億美元還多，抹去了2011年以來流入中國(guó)的全部外來資本。摩根大通還算保守的，看看高盛的預(yù)估吧：最近幾個(gè)季度，中國(guó)國(guó)際收支賬戶發(fā)生了重大變化。商品貿(mào)易盈余顯著高于歷史水平，今年上半年達(dá)到了2600億美元，相比之下，去年同期僅為1000億美元，過去七年的均值為750億美元。通常來說，這些數(shù)據(jù)很快會(huì)反映在積累起來的外匯儲(chǔ)備上，但這一次卻沒有。部分原因在于服務(wù)業(yè)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)較大赤，因此經(jīng)常賬戶盈余會(huì)比商品貿(mào)易盈余要小。但更重要

4、的原因在于，中國(guó)出現(xiàn)了規(guī)模非?？捎^的資本外流，改變了過去的所見所聞。二季度中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模從三月末的3.73萬(wàn)億美元下降360億美元至六月末的3.694億美元。由于歐洲央行實(shí)施QE導(dǎo)致歐元貶值，盡管我們預(yù)計(jì)一季它對(duì)外儲(chǔ)有負(fù)面影響，但二季度應(yīng)有正面影響，預(yù)計(jì)歐元升值令外儲(chǔ)價(jià)值增加480億美元。這意味著，按照我們的估計(jì)，二季度外儲(chǔ)下降了850億美元，因此考慮到資產(chǎn)價(jià)值變化，中國(guó)外儲(chǔ)下降規(guī)模要大于官方的數(shù)據(jù)。如果我們?cè)偌由隙径荣Q(mào)易盈余1400億美元，當(dāng)季資本凈外流約2240億美元，較一季度顯著增加。盡管高盛表示，估算方式可能存在需要改進(jìn)的地方，但是即使剔除這些因素，二季度中國(guó)的資本外流規(guī)模仍然達(dá)到20

5、00億美元，創(chuàng)歷史之最：當(dāng)然，計(jì)算方法仍有值得商榷之處。如我們前面提到，服務(wù)貿(mào)易顯然出現(xiàn)了赤字，因此外流的資本會(huì)小于預(yù)估值。我們對(duì)于由歐元升值所增加的外儲(chǔ)價(jià)值的估計(jì)也可能是錯(cuò)的。實(shí)際上，有跡象顯示，一季度外儲(chǔ)的價(jià)值損失并沒有我們估算的大。但是即使我們對(duì)這些因素進(jìn)行調(diào)整，二季度資本凈外流規(guī)?？赡苋匀贿_(dá)到2000億美元左右，較一季度有所加速，規(guī)模也是史無(wú)前例的。摩根大通更進(jìn)一步指出，“（由于）投資組合的資本流動(dòng)受到配額和其他限制。因此，中國(guó)的國(guó)際收支賬戶上，大部分外流的資本來自貨幣市場(chǎng)而非證券市場(chǎng)，或者是通過貿(mào)易渠道掩蓋起來了?！爆F(xiàn)在再來看看中國(guó)持有的美債情況，中國(guó)近期是否加速拋售美債呢？根據(jù)美國(guó)

6、財(cái)政部上周公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)似乎已經(jīng)停止拋售美債，而且中國(guó)持有的美債還增加了70億美元至1.2703萬(wàn)億美元，為2014年5月以來最高。然而，金融博客Zerohedge稱，看中國(guó)的美債持有量不能忽視由比利時(shí)代持的美債，因?yàn)橹袊?guó)自從2013年底就開始通過歐洲清算中心買賣美債。（比利時(shí)持有美債變化）ZeroHedge表示，中國(guó)拋售美債不僅沒有停下來，而且還在繼續(xù)拋。如圖所示，ZeroHedge發(fā)現(xiàn)，繼今年3月美債持有量下降925億美元美債后，比利時(shí)4月又賣出240億美元，上個(gè)月再進(jìn)一步賣出260億。（中國(guó)+比利時(shí)持有美債變化）也就是說，中國(guó)從3月到5月名義上增加了470億美元買債后，實(shí)際拋售美債955億美元。對(duì)于中國(guó)的資本外流，英國(guó)金融時(shí)報(bào)旗下博客作者David Keohane評(píng)論稱，“中國(guó)總是可以通過繼續(xù)降準(zhǔn)來應(yīng)對(duì)，但是資本凈外流仍然會(huì)給資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生巨大壓力，這取決于投資者購(gòu)買資產(chǎn)的融資來源，如果資金占用的是私營(yíng)部門