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文檔簡(jiǎn)介
1、貨幣政策從緊 央行強(qiáng)按信貸龍頭_新華月報(bào)網(wǎng) 引言執(zhí)行從緊的貨幣政策,央行將從兩個(gè)方面入手:一是控制流動(dòng)性過剩,控制信貸;另一個(gè)方面就是加大匯率彈性,進(jìn)一步放開匯率波幅2007年12月5日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束,中國向?qū)嵤┝巳甑呢泿藕拓?cái)政“雙穩(wěn)健”政策說了再見。會(huì)議明確,2008年將實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。當(dāng)日下午,央行即召開會(huì)議,部署落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體措施。據(jù)悉,央行將采取信貸限額管理等一攬子政策,以控制住信貸。貨幣政策重新回到從緊的區(qū)間。這也是自1997年以來的第一次。而在當(dāng)時(shí),過熱和通貨膨脹也是宏觀調(diào)控的兩大主題。A雙防之
2、役中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確,不僅要繼續(xù)“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”,而且要“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”。對(duì)于前者,中央的態(tài)度向來明晰,當(dāng)2007年10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下年內(nèi)最高增速,而新開工項(xiàng)目也高速反彈之時(shí),市場(chǎng)對(duì)更嚴(yán)厲的政策導(dǎo)向的出臺(tái)已經(jīng)沒有疑問。后者則是“第一次有了明確的說法”。半年前,在2007年年中的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,對(duì)此問題的表述依然是“價(jià)格上漲壓力加大”,沒有認(rèn)同“通脹”之說。北京大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授施建淮認(rèn)為,措辭變化背后,已經(jīng)說明了物價(jià)上漲的程度和強(qiáng)大的現(xiàn)實(shí)壓力。2007年10月份,CPI再次反彈,重回十年高點(diǎn),達(dá)到6.5%。雖然國家統(tǒng)計(jì)局和發(fā)改委一致認(rèn)同CPI上漲
3、只是“結(jié)構(gòu)性”的,不是普遍的物價(jià)上漲,但是,在央行近期的調(diào)查中,對(duì)于未來物價(jià)看漲的人數(shù)有增無減。在未來普遍看漲的預(yù)期中,發(fā)改委的相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言,“今后一段時(shí)間價(jià)格總水平的上漲壓力仍然較大”。他認(rèn)為,推動(dòng)價(jià)格總水平繼續(xù)攀升的不利因素主要有三:一是2007年的食品價(jià)格上漲主要在下半年,對(duì)2008年的滯后影響較大;二是國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格仍在上漲;三是理順資源環(huán)境價(jià)格會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。2007年12月4日,在中國社科院舉行的2008年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上,社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)所研究員李金華表示,CPI的較高上漲已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)趨向過熱的明顯信號(hào)。這似乎意味著,自2003年以來高增長低通脹的黃金局
4、面也許將不再延續(xù)。A貨幣政策從緊這樣一種判斷最終決定了宏觀調(diào)控政策的基調(diào)。穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策組合,不僅宣告沿用十年的“穩(wěn)健的貨幣政策”的終結(jié),2005年以來的“雙穩(wěn)健”政策也退出舞臺(tái)中心。消息人士稱,央行會(huì)實(shí)行信貸限額管制,要求各個(gè)銀行拿出2008年信貸投放方案,并提出指導(dǎo)性意見,比如,有的規(guī)定不能超過2007年前10個(gè)月的信貸量,有的要求與2007年持平。如果哪個(gè)銀行信貸增長偏快,央行會(huì)采取定向票據(jù)、專項(xiàng)存款等多種貨幣政策工具。該人士稱,控制住信貸,就算按住了問題的“龍頭”。一位工商銀行的人士也認(rèn)為,2008年商業(yè)銀行的貸款速度肯定會(huì)收縮,利率上升是必然的,“央行可能根據(jù)宏觀情況
5、采取小幅調(diào)整,并且可能多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。不過,德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿并不認(rèn)為從緊的貨幣政策意味著重大的政策轉(zhuǎn)向。他的判斷是,這只是決策層對(duì)2007年以來實(shí)行政策的追認(rèn)。他甚至認(rèn)為,一些跡象表明,2008年央行的加息壓力還可能進(jìn)一步減弱。他預(yù)測(cè),從現(xiàn)在到明年末,央行可能加息12次。而在多重抑制通脹的政策壓力下,2008年通脹率將可能由今年的4.6%降至3.8%。A匯率是核心中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢自強(qiáng)認(rèn)為,造成央行窘境的原因在于,貨幣增長的根源并沒有消除,這個(gè)根源就是匯率。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定,央行采取了“小步快跑”的匯率政策,導(dǎo)致市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的人民幣單邊升值預(yù)期,由于外匯占
6、款高增長而投放的基礎(chǔ)貨幣使央行貨幣政策的獨(dú)立性幾近喪失。施建淮認(rèn)為,貨幣政策只能有一個(gè)目標(biāo),央行既要維持幣值穩(wěn)定又要防止通貨膨脹,是做不到的,當(dāng)把穩(wěn)定匯率作為第一要義的時(shí)候,實(shí)際上貨幣政策在控制通脹方面已經(jīng)喪失了很大的獨(dú)立性。上述工商銀行的人士也預(yù)期,執(zhí)行從緊的貨幣政策,央行將從兩個(gè)方面入手:一是控制流動(dòng)性過剩,控制信貸;另一個(gè)方面就是加大匯率彈性,進(jìn)一步放開匯率波幅。這種看法與中金和高盛的看法不謀而合。中金最近的一份報(bào)告中指出,未來貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對(duì)抗通脹的最有效方式。中金的計(jì)算發(fā)現(xiàn),人民幣名義有效匯率每升值10%,其他條件不變,中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個(gè)百分點(diǎn),長期將下
7、降3.2個(gè)百分點(diǎn);貨幣增速每下降一個(gè)百分點(diǎn),CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個(gè)百分點(diǎn),長期將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。中金相信,政府將重視使用人民幣匯率工具,2008年實(shí)現(xiàn)升值10%,從而將2008年的CPI控制在3.54.0的水平。實(shí)際上,各大國際投行的分析師都調(diào)高了對(duì)2008年人民幣升值幅度的預(yù)期,他們普遍認(rèn)為,人民幣在2008年將升值10%左右。而在2007年年初,各大投行預(yù)計(jì)人民幣2007年的升值幅度為57%。鏈接財(cái)政貨幣政策搭配十年轉(zhuǎn)換1996年,中國尚未擺脫通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱的陰影。11月末舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,基調(diào)仍然是實(shí)行適度從緊的財(cái)政和貨幣政策。一年后,1997年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍
8、然延續(xù)了這樣的措辭,不過,沒有人料到,亞洲金融危機(jī)已悄悄逼近。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,物價(jià)急轉(zhuǎn)直下,中國陷入通貨緊縮泥潭。1998年財(cái)政貨幣政策即已悄然轉(zhuǎn)向,然而,當(dāng)年GDP“保八”任務(wù)最終沒有完成。1998年末,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首度明確,實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,拉動(dòng)國內(nèi)需求?,F(xiàn)實(shí)中,我們不僅用“赤字政策”,即大量國債投資彌補(bǔ)了需求的不足,而且,通過增加貨幣供應(yīng)量、松動(dòng)信貸供給,防止了經(jīng)濟(jì)增長下滑。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍博士認(rèn)為,從執(zhí)行效果上看,當(dāng)時(shí)執(zhí)行的實(shí)際是一種雙擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策。從1998年到2002年,中國經(jīng)濟(jì)增長率一直持續(xù)著“七上八下”的格局。在為2003年
9、定調(diào)時(shí),積極財(cái)政政策仍然擔(dān)綱宏觀調(diào)控主角。不過當(dāng)年即出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱苗頭、外匯儲(chǔ)備開始加速增長,要求積極財(cái)政淡出的呼聲日高,不過,當(dāng)年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,為2004年仍然定下了積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策搭配的基調(diào)?!半p穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策”在2005年登上了歷史舞臺(tái)。這一年,中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)也從之前持續(xù)多年的7%上調(diào)為8%。實(shí)行“雙穩(wěn)健”的初衷,一是盡量拉長本輪經(jīng)濟(jì)增長周期,二是在平穩(wěn)較快增長的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的雙調(diào)整。為防止經(jīng)濟(jì)大起大落,在政策操作上,更加講求“微調(diào)”和政策的連續(xù)性。實(shí)際上,“雙穩(wěn)健”的模糊定義,為財(cái)政和貨幣政策的靈活調(diào)整提供了很大的空間。中國社科院財(cái)政與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究所財(cái)政與稅收研究室楊志勇博士認(rèn)為,這一時(shí)期的財(cái)政政策是一個(gè)由擴(kuò)張而逐步回歸中性的過程,而貨幣政策則保持了相對(duì)的“緊縮意味”。尤其是2007年以來,由于“三過問題”突出,即投資過快增長、流動(dòng)性過多、出口增長過快,從2007年年中開始,央行的貨幣政策開始轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中適度從緊”。范建軍認(rèn)為,“政策的結(jié)果是一種寬松的貨幣政策,并沒有達(dá)到緊縮的初衷”。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看,投資和CPI的高企,也表明了雖然貨
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