貨幣政策從緊 央行強(qiáng)按信貸龍頭_新華月報(bào)網(wǎng)

1、貨幣政策從緊 央行強(qiáng)按信貸龍頭_新華月報(bào)網(wǎng)    引言執(zhí)行從緊的貨幣政策，央行將從兩個(gè)方面入手：一是控制流動(dòng)性過剩，控制信貸；另一個(gè)方面就是加大匯率彈性，進(jìn)一步放開匯率波幅2007年12月5日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束，中國向?qū)嵤┝巳甑呢泿藕拓?cái)政“雙穩(wěn)健”政策說了再見。會(huì)議明確，2008年將實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。當(dāng)日下午，央行即召開會(huì)議，部署落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體措施。據(jù)悉，央行將采取信貸限額管理等一攬子政策，以控制住信貸。貨幣政策重新回到從緊的區(qū)間。這也是自1997年以來的第一次。而在當(dāng)時(shí)，過熱和通貨膨脹也是宏觀調(diào)控的兩大主題。A雙防之

2、役中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，不僅要繼續(xù)“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”，而且要“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”。對(duì)于前者，中央的態(tài)度向來明晰，當(dāng)2007年10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下年內(nèi)最高增速，而新開工項(xiàng)目也高速反彈之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)更嚴(yán)厲的政策導(dǎo)向的出臺(tái)已經(jīng)沒有疑問。后者則是“第一次有了明確的說法”。半年前，在2007年年中的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，對(duì)此問題的表述依然是“價(jià)格上漲壓力加大”，沒有認(rèn)同“通脹”之說。北京大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授施建淮認(rèn)為，措辭變化背后，已經(jīng)說明了物價(jià)上漲的程度和強(qiáng)大的現(xiàn)實(shí)壓力。2007年10月份，CPI再次反彈，重回十年高點(diǎn)，達(dá)到6.5%。雖然國家統(tǒng)計(jì)局和發(fā)改委一致認(rèn)同CPI上漲

3、只是“結(jié)構(gòu)性”的，不是普遍的物價(jià)上漲，但是，在央行近期的調(diào)查中，對(duì)于未來物價(jià)看漲的人數(shù)有增無減。在未來普遍看漲的預(yù)期中，發(fā)改委的相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，“今后一段時(shí)間價(jià)格總水平的上漲壓力仍然較大”。他認(rèn)為，推動(dòng)價(jià)格總水平繼續(xù)攀升的不利因素主要有三：一是2007年的食品價(jià)格上漲主要在下半年，對(duì)2008年的滯后影響較大；二是國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格仍在上漲；三是理順資源環(huán)境價(jià)格會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。2007年12月4日，在中國社科院舉行的2008年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上，社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)所研究員李金華表示，CPI的較高上漲已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)趨向過熱的明顯信號(hào)。這似乎意味著，自2003年以來高增長低通脹的黃金局

4、面也許將不再延續(xù)。A貨幣政策從緊這樣一種判斷最終決定了宏觀調(diào)控政策的基調(diào)。穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策組合，不僅宣告沿用十年的“穩(wěn)健的貨幣政策”的終結(jié)，2005年以來的“雙穩(wěn)健”政策也退出舞臺(tái)中心。消息人士稱，央行會(huì)實(shí)行信貸限額管制，要求各個(gè)銀行拿出2008年信貸投放方案，并提出指導(dǎo)性意見，比如，有的規(guī)定不能超過2007年前10個(gè)月的信貸量，有的要求與2007年持平。如果哪個(gè)銀行信貸增長偏快，央行會(huì)采取定向票據(jù)、專項(xiàng)存款等多種貨幣政策工具。該人士稱，控制住信貸，就算按住了問題的“龍頭”。一位工商銀行的人士也認(rèn)為，2008年商業(yè)銀行的貸款速度肯定會(huì)收縮，利率上升是必然的，“央行可能根據(jù)宏觀情況

5、采取小幅調(diào)整，并且可能多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。不過，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿并不認(rèn)為從緊的貨幣政策意味著重大的政策轉(zhuǎn)向。他的判斷是，這只是決策層對(duì)2007年以來實(shí)行政策的追認(rèn)。他甚至認(rèn)為，一些跡象表明，2008年央行的加息壓力還可能進(jìn)一步減弱。他預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在到明年末，央行可能加息12次。而在多重抑制通脹的政策壓力下，2008年通脹率將可能由今年的4.6%降至3.8%。A匯率是核心中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢自強(qiáng)認(rèn)為，造成央行窘境的原因在于，貨幣增長的根源并沒有消除，這個(gè)根源就是匯率。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行采取了“小步快跑”的匯率政策，導(dǎo)致市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的人民幣單邊升值預(yù)期，由于外匯占

6、款高增長而投放的基礎(chǔ)貨幣使央行貨幣政策的獨(dú)立性幾近喪失。施建淮認(rèn)為，貨幣政策只能有一個(gè)目標(biāo)，央行既要維持幣值穩(wěn)定又要防止通貨膨脹，是做不到的，當(dāng)把穩(wěn)定匯率作為第一要義的時(shí)候，實(shí)際上貨幣政策在控制通脹方面已經(jīng)喪失了很大的獨(dú)立性。上述工商銀行的人士也預(yù)期，執(zhí)行從緊的貨幣政策，央行將從兩個(gè)方面入手：一是控制流動(dòng)性過剩，控制信貸；另一個(gè)方面就是加大匯率彈性，進(jìn)一步放開匯率波幅。這種看法與中金和高盛的看法不謀而合。中金最近的一份報(bào)告中指出，未來貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對(duì)抗通脹的最有效方式。中金的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，長期將下

7、降3.2個(gè)百分點(diǎn)；貨幣增速每下降一個(gè)百分點(diǎn)，CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，長期將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。中金相信，政府將重視使用人民幣匯率工具，2008年實(shí)現(xiàn)升值10%，從而將2008年的CPI控制在3.54.0的水平。實(shí)際上，各大國際投行的分析師都調(diào)高了對(duì)2008年人民幣升值幅度的預(yù)期，他們普遍認(rèn)為，人民幣在2008年將升值10%左右。而在2007年年初，各大投行預(yù)計(jì)人民幣2007年的升值幅度為57%。鏈接財(cái)政貨幣政策搭配十年轉(zhuǎn)換1996年，中國尚未擺脫通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱的陰影。11月末舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，基調(diào)仍然是實(shí)行適度從緊的財(cái)政和貨幣政策。一年后，1997年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍

8、然延續(xù)了這樣的措辭，不過，沒有人料到，亞洲金融危機(jī)已悄悄逼近。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，物價(jià)急轉(zhuǎn)直下，中國陷入通貨緊縮泥潭。1998年財(cái)政貨幣政策即已悄然轉(zhuǎn)向，然而，當(dāng)年GDP“保八”任務(wù)最終沒有完成。1998年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首度明確，實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，拉動(dòng)國內(nèi)需求?，F(xiàn)實(shí)中，我們不僅用“赤字政策”，即大量國債投資彌補(bǔ)了需求的不足，而且，通過增加貨幣供應(yīng)量、松動(dòng)信貸供給，防止了經(jīng)濟(jì)增長下滑。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍博士認(rèn)為，從執(zhí)行效果上看，當(dāng)時(shí)執(zhí)行的實(shí)際是一種雙擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策。從1998年到2002年，中國經(jīng)濟(jì)增長率一直持續(xù)著“七上八下”的格局。在為2003年

9、定調(diào)時(shí)，積極財(cái)政政策仍然擔(dān)綱宏觀調(diào)控主角。不過當(dāng)年即出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱苗頭、外匯儲(chǔ)備開始加速增長，要求積極財(cái)政淡出的呼聲日高，不過，當(dāng)年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，為2004年仍然定下了積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策搭配的基調(diào)?！半p穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策”在2005年登上了歷史舞臺(tái)。這一年，中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)也從之前持續(xù)多年的7%上調(diào)為8%。實(shí)行“雙穩(wěn)健”的初衷，一是盡量拉長本輪經(jīng)濟(jì)增長周期，二是在平穩(wěn)較快增長的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的雙調(diào)整。為防止經(jīng)濟(jì)大起大落，在政策操作上，更加講求“微調(diào)”和政策的連續(xù)性。實(shí)際上，“雙穩(wěn)健”的模糊定義，為財(cái)政和貨幣政策的靈活調(diào)整提供了很大的空間。中國社科院財(cái)政與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究所財(cái)政與稅收研究室楊志勇博士認(rèn)為，這一時(shí)期的財(cái)政政策是一個(gè)由擴(kuò)張而逐步回歸中性的過程，而貨幣政策則保持了相對(duì)的“緊縮意味”。尤其是2007年以來，由于“三過問題”突出，即投資過快增長、流動(dòng)性過多、出口增長過快，從2007年年中開始，央行的貨幣政策開始轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中適度從緊”。范建軍認(rèn)為，“政策的結(jié)果是一種寬松的貨幣政策，并沒有達(dá)到緊縮的初衷”。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，投資和CPI的高企，也表明了雖然貨