運(yùn)用匯率調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)

1、運(yùn)用匯率調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)_hasgo122 自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率基本上一直處于小幅升值狀態(tài)，至今已累計(jì)升幅接近6%。人民幣匯率形成機(jī)制改革是我經(jīng)濟(jì)生活中的一項(xiàng)根本性制度變革，其對我國經(jīng)濟(jì)金融的影響是全面而深刻的。筆者個(gè)人認(rèn)為，由于人民幣匯率制度安排的特殊性及其對經(jīng)濟(jì)影響的全面性，可以將其作為自主性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。 國際上存在很多種類的匯率制度，一個(gè)國家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個(gè)資本賬戶未開放的發(fā)展中國家，不可能有真正意義上

2、的外匯市場，也不可能有市場化匯率，而資本賬戶的開放和匯率的完全市場化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國與完全市場化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。 從國外經(jīng)驗(yàn)來看，無論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動操作，不可被動應(yīng)付。凡主動操作的，大都取得了成功，如德國、智利和韓國；凡被動應(yīng)對的，幾乎沒有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國、馬來西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，緩解匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，進(jìn)行主動的匯率調(diào)整是必需的。 從當(dāng)前國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金

3、融狀況分析，人民幣升值時(shí)機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國內(nèi)因素來看，中國經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對旺盛；近幾年財(cái)政收入快速增長，有實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的基礎(chǔ)，可以滿足或部分滿足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，由于我國對資本項(xiàng)目實(shí)施管制，對投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。 從國際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國提供了良好的匯改時(shí)機(jī)。 世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長增強(qiáng)了對我國的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來的短期出口產(chǎn)品競爭力的下降。世界利

4、率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少國內(nèi)市場過剩的流動性。 我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度較高，自2002年以來就一直在50%以上，且在國貿(mào)易中，大多以美元為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，顯然，人民幣兌美元的匯率對我國的貿(mào)易收支及經(jīng)濟(jì)增長有極為重要的影響。國內(nèi)有許多學(xué)者對人民幣匯率調(diào)整對我國經(jīng)濟(jì)的影響作了研究?？傮w來看，這些研究大都認(rèn)為，當(dāng)匯率升值幅度較?。ㄈ?%以下）時(shí)，對貿(mào)易收支、經(jīng)濟(jì)增長影響較??；當(dāng)升值幅度較大（如10%以上）時(shí)，則危害較大。 中國的外匯市場還不是嚴(yán)格意義上的由供求雙方自發(fā)形成的市場。當(dāng)前，我國采取企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯、商銀行周轉(zhuǎn)頭寸限管理和央行干預(yù)等制度安排，外匯市場是一個(gè)買賣雙方壟

5、斷的市場，中國銀行是最大的賣方，中國人民銀行是最大的買方，全部托盤買入，匯率變動的幅度被嚴(yán)格控制在0.3%以內(nèi)。因而，人民幣兌美元的匯率水平及其調(diào)整幅度在一定程度上是可控的，匯率對經(jīng)濟(jì)而言是外生的，并對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面的影響。顯然，由匯率本身的屬性所致，匯率是調(diào)節(jié)內(nèi)外部均衡的有力工具。 _hasgo122 匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段至少具有以下幾個(gè)特征：匯率作為調(diào)控工具在調(diào)節(jié)外部平衡方面最具功效，這是由其作為貨幣的對外價(jià)格這一屬性決定的；匯率調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)（即內(nèi)部平衡）兼具有擴(kuò)張和收縮的雙向調(diào)節(jié)作用，且其作用力度是對稱的；匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的影響主要是短期的；匯率既是總量調(diào)控變量，也是結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)變量，對貿(mào)

6、易品生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)有調(diào)節(jié)作用；將匯率引入作為宏觀調(diào)控手段時(shí)，同時(shí)也使原先貨幣政策的利率操作空間縮小。 匯率作為宏觀調(diào)控工具時(shí)是有約束邊界的，有兩個(gè)約束條件：防范投機(jī)性外資的大量流入。為防止投機(jī)性外資大量流入，人民幣的年升值幅度必須限定在一定幅度之內(nèi)，一般限制在5%以下為宜；防止對貿(mào)易部門的過度調(diào)整。我國在走向開放的經(jīng)濟(jì)中采用勞動密集型技術(shù)，通過出口導(dǎo)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略，這是一種促進(jìn)就業(yè)并符合我國資源稟賦條件的貿(mào)易戰(zhàn)略。而匯率的調(diào)控作用對貿(mào)易部門的收縮作用最大，較大幅度的升值將重創(chuàng)該部門，因而，匯率調(diào)整必須根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定，同時(shí)也考慮國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，應(yīng)避

7、免由于匯率大幅升值破壞出口競爭力。 蒙代爾弗萊明模型分析了開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控與政策搭配中的相對作用，該模型是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典分析工具，其后的理論發(fā)展都是在這個(gè)模型基礎(chǔ)上的修正、延伸。在這些模型中，匯率一般是作為宏觀調(diào)控的因變量出現(xiàn)的，但是，鑒于人民幣匯率形成機(jī)制的特殊性，由于其可控性而使其可以作為宏觀調(diào)控工具，即作為宏觀經(jīng)濟(jì)的自變量，在這方面的理論發(fā)掘尚待深入。 匯率升值通過匯率的杠桿效應(yīng)使總需求減小的同時(shí)，也使總需求在國內(nèi)外的分配中由國外向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，從而降低通脹的壓力并改善外部不均衡。但問題是：由于人民幣幣值存在較大幅度的低估，人民幣的初始升值強(qiáng)化了國外對人民幣持續(xù)升值

8、的預(yù)期；如果外資轉(zhuǎn)化為人民幣后不投入非貨幣資產(chǎn)，外資流入的年收益率是人民幣年升值幅度與國內(nèi)利率之和，這個(gè)收益率與國外利率之間的權(quán)衡（這里沒有考慮外資進(jìn)入的操作成本和政策風(fēng)險(xiǎn)）來決定外資是否流入。因而，在人民幣升值時(shí)，為防止投機(jī)性資金的大量流入，國內(nèi)將保持較低的利率水平，由外資流入導(dǎo)致的流動性增加以及低利率水平共同推動資產(chǎn)（股票和房地產(chǎn)）價(jià)格的走高，可能形成泡沫。從資本市場而言，這將導(dǎo)致上公司增加直接融資、增投資；從信貸市場而言，低利率導(dǎo)致信貸擴(kuò)張，這些過度投資導(dǎo)致總需求擴(kuò)張，并可能導(dǎo)致通脹；在這些投資轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力后又將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，進(jìn)而導(dǎo)致通貨緊縮，加劇了經(jīng)濟(jì)增長的波動性。對于外資而言，在轉(zhuǎn)

9、化為人民幣后可以在股票、房地產(chǎn)等市場“伏擊”，獲取人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的收益。 以匯率調(diào)整作為宏觀調(diào)控工具時(shí)，必須要與財(cái)政、貨幣政策搭配使用使經(jīng)濟(jì)達(dá)到平衡。在資本項(xiàng)目受到嚴(yán)格管制、投機(jī)性外資難以進(jìn)入時(shí)，匯率升值除了調(diào)節(jié)在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間的資源配置外，對總需求有緊縮作用，需要用擴(kuò)張性的財(cái)政政策搭配使用。同時(shí)，盡管我國資本項(xiàng)目實(shí)施管制，但由于人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，投機(jī)性外資想方設(shè)法通過各種渠道進(jìn)入國內(nèi)，因而，要用緊縮性的貨幣政策收縮流動性。從前期的升值情況看，中央銀行比較多地運(yùn)用沖銷政策來收縮流動性。 在經(jīng)濟(jì)日益開放的情況下，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對國外經(jīng)濟(jì)有重要的溢出效應(yīng)。從我國與世界各國的聯(lián)系來看，在采用匯率工具時(shí)必須關(guān)注美國、歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)政策對我國的影響，特別是要考慮與美國的貨幣政策的協(xié)調(diào)。美國的貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，每次美國經(jīng)歷了一個(gè)階段性低利率時(shí)期（擴(kuò)張性貨幣政策，世界信用擴(kuò)張），而轉(zhuǎn)入高利率時(shí)期時(shí)（緊縮性貨幣政策，世界信用收縮），信用收縮導(dǎo)致各類危機(jī)在世界各地頻繁爆發(fā)。從最近來看，1998年以來，美國M2的增長速度連續(xù)6年高于名義GD