開放條件下人民幣匯率改革機制探討(一)

1、開放條件下人民幣匯率改革機制探討 一 內容摘要：本文剖析了我國現(xiàn)行匯率制度面臨的種種問題，權衡預測 了回歸有管理的浮動匯率制度的必然趨勢和影響因素，進而對回歸有 管理的浮動匯率制度的匯率改革策略和配套措施進行了全面探討。 關鍵詞：釘住式匯率有管理的浮動匯率回歸入世以來，人民幣外匯儲藏激增，人民幣存在較大升值壓力，外匯成 本過高，現(xiàn)行人民幣匯率制度的缺陷日益凸現(xiàn)。對處于經(jīng)濟全面開放 的我國而言，現(xiàn)階段是從釘住式匯率制度向有管理的浮動匯率制度回 歸的有利時期。實現(xiàn)這一回歸需要考慮諸多因素，必須選擇好適當時 機和方式，配合宏觀經(jīng)濟政策調整和體制改革措施有步驟推出。 開放條件下現(xiàn)行匯率制度面臨的問題現(xiàn)

2、行匯率制度在金融開放后面臨各方面沖擊。首先，隨著對外資銀行 放開業(yè)務的限制，外資銀行享受國民待遇，現(xiàn)存的以會員制為主體、 封閉的銀行間外匯市場將難以為繼，必然逐漸走向開放。其次，隨著 人民幣可兌換程度的增強，企業(yè)與居民將逐漸轉向意愿持有外匯，強 制性的結售匯、人民幣限制性可兌換與中央銀行對外匯銀行外匯額度 的管制產(chǎn)生矛盾，也對銀行間外匯市場交易品種單一、交易方式單調 提出了挑戰(zhàn)。最后，人民幣匯率的決定已不可能僅僅取決于經(jīng)常工程 的外匯收支，匯率的決定將受到更多因素的影響，諸如資本工程的外 匯收支以及利率、預期、各經(jīng)濟主體資產(chǎn)變化等，從而對人民幣匯率 決定機制產(chǎn)生重大影響。在這種情況下，中央銀行

3、對人民幣匯率的管 制定價將日益困難，而且本錢越來越高。現(xiàn)行匯率制度偏離了內外部均衡目標。我國匯率并軌以來，國民經(jīng)濟 結構發(fā)生了顯著變化，尤其是勞動生產(chǎn)率得到了快速的提升。當匯率 不能成為一個有效的資源配置價格，長時間的匯率扭曲會破壞宏觀經(jīng) 濟內部均衡和外部均衡，給經(jīng)濟帶來一系列負面影響。對于進步較快 的相對勞動生產(chǎn)率，我國均衡匯率必然會面臨一個持續(xù)的升值趨勢。 但在當前事實上的單一釘住美元匯率制度下， 人民幣和美元保持聯(lián)動， 當前的匯率制度無法根據(jù)國內經(jīng)濟結構變化對人民幣匯率調整，人民 幣完全是被動地跟著美元走。單一釘住美元的名義匯率風險集中。單一釘住美元只是釘住了人民幣 和美元雙邊名義匯率。

4、如果美元和世界其他主要貨幣發(fā)生了調整，人 民幣和美元雙邊名義匯率穩(wěn)定，但和世界其他主要貨幣的雙邊名義匯 率變動很大，這等于是把美元和日元、歐元等世界主要貨幣之間的波 動吸納到了人民幣名義有效匯率波動當中。這種強加給人民幣名義有 效匯率的外部沖擊不利于我國對日本、歐洲一些非美元化國家的貿易 和投資。高額外匯儲藏增加了經(jīng)濟本錢。近年我國外匯儲藏增長迅速，目前已 突破 10000 億美元大關。我國為此花費了很高本錢。當外國資本大量 流入時，在相對固定不變的匯率制度下，央行必須要干預外匯市場， 進而產(chǎn)生相應數(shù)量的外匯占款和外匯儲藏的增加。在缺乏有效沖銷手 段的時候，貨幣供給被動擴張了。為了沖銷外匯占款

5、導致的根底貨幣 快速增長，除了削減對商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己 “創(chuàng)造 負債， 發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多根底貨幣的形 式予以抵消。如此循環(huán)往復，央行逐漸陷入一種 “滾雪球 的困境。 強制性的結售匯制度使交易費用過高。首先，強制性的結售匯制度有 助于外匯儲藏連續(xù)大幅度的增加。但央行在購入外匯的同時被迫投放 大量根底貨幣，由于缺乏充分的沖銷手段，為貨幣調控帶來了很大沖 擊。使得央行在集中外匯儲藏的同時，也集中了外匯變動風險，無法 將風險向微觀主體分散。其次，對于企業(yè)來說，強制性的結售匯制使 一般的企業(yè)收匯需要按銀行買入價格結匯，付匯時那么按銀行賣出價格 買入外匯。企業(yè)承

6、當 0.3%1%對美元 0.3%，對其他貨幣 1%的外 匯買賣差價就屬于現(xiàn)行結售匯制度所帶來的額外經(jīng)營本錢，不利于我 國企業(yè)參與國際競爭。開放條件下人民幣匯率改革的抉擇 隨著國際經(jīng)濟大環(huán)境的改變，我國的釘住式匯率制度已在一定程度上 制約了經(jīng)濟的開展。當前我國尚未具備浮動匯率制度所需要的條件和 環(huán)境，如采用浮動匯率制度， 將迅速加大經(jīng)濟開展和社會穩(wěn)定的本錢。 總體而言，目標區(qū)匯率制度和有管理的浮動匯率制度都能實現(xiàn)內外均 衡目標，似乎都能適合我國國情，但由于目標區(qū)匯率制度的兩大內在 缺陷即均衡匯率難以計算和貨幣政策要求同時實現(xiàn)對內和對外兩大 目標，因此，有管理的浮動匯率制度更適合我國國情，但從釘住式匯 率制度向有管理的浮動匯率制度的退出應有步驟地進行。一匯率制度轉軌的路徑抉擇 1.借鑒新興經(jīng)濟體國家匯率改革的經(jīng)驗。國際貨幣基金組織早在1997年 11 月就研究了有關新興經(jīng)濟體國家匯率制度退出戰(zhàn)略， 得出的根本 結論是，如果一國在經(jīng)濟根本面趨強、貨幣面臨升值壓力時退出那么較 為平穩(wěn)；反之往往會出現(xiàn)危機。聯(lián)系有關新興經(jīng)濟體退出固定匯率制 度的宏觀經(jīng)濟根本面、資本賬戶控制和銀行穩(wěn)健的關系，可發(fā)現(xiàn)，我 國臺灣地區(qū)是在經(jīng)濟強市中退出，最為平穩(wěn)。智利和波蘭嚴格來說是 在經(jīng)