收益率走勢(shì)與交易機(jī)制創(chuàng)新

1、收益率走勢(shì)與交易機(jī)制創(chuàng)新債券收益率變化的宏觀根底2005 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的投資需求和增長(zhǎng)動(dòng)力依然相當(dāng)強(qiáng)大。今年政府對(duì)投 資增長(zhǎng)的調(diào)控政策并非在于否認(rèn)投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力， 而是追求增長(zhǎng)速 度和增長(zhǎng)持續(xù)之間的平衡。2005 年的投資增長(zhǎng)將比 2004 年減緩。雖然消費(fèi)顯示出良好的增長(zhǎng)前景，但 拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng)的動(dòng)力難以顯著增長(zhǎng)，不能彌補(bǔ)投資動(dòng)力的削減，而凈出口小幅 順差使其對(duì) GDP 的拉動(dòng)作用也難以在 2004 年的根底上有顯著突破。 2005 年的 經(jīng)濟(jì)面臨著保持多項(xiàng)動(dòng)態(tài)平衡的挑戰(zhàn)， 表現(xiàn)為： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的平衡； 提 升農(nóng)業(yè)和工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化平衡； 投資增長(zhǎng)和消費(fèi)增

2、長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力 的動(dòng)力平衡； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)的互動(dòng)平衡； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)改革的短長(zhǎng)期動(dòng) 態(tài)平衡?？傮w而言， 2005年 GDP 增長(zhǎng)將比 2004年減緩，預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 8.5左右。較為平穩(wěn)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為債券收益率的溫和變化提供了根底。在 2004 年 底債券收益率曲線形態(tài)根底上， 2005 年的債券收益率曲線呈現(xiàn)大起大落變化的 可能性不大， 相比擬而言，收益率曲線的運(yùn)動(dòng)形式更可能是在較窄幅度內(nèi)的較頻 繁的非平行變化。對(duì) 2005 年債券市場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊最大的可能依然來(lái)自貨幣政策。利率政策在 2005 年不存在降息的可能是債券收益率不會(huì)出現(xiàn)顯著下行的堅(jiān)實(shí)根底，升息政 策對(duì)穩(wěn)健貨幣政策的表現(xiàn)是決策

3、者在理性觀察前次升息的效果， 關(guān)注市場(chǎng)化政策 參數(shù)的運(yùn)行情況， 然后謹(jǐn)慎的決策。 雖然當(dāng)前收益率曲線已包含相當(dāng)大的升息預(yù) 估，局部年限已大大超過(guò)升息 25 至 50BP 的幅度，但升息預(yù)期仍然會(huì)由于交易 者的心理和行為的有限理性短期放大其影響，經(jīng)過(guò) 2004 年的磨練，其效應(yīng)應(yīng)有 所收斂。升息預(yù)期下交易的短期化傾向依然存在，但局部過(guò)調(diào)行為在2005 年應(yīng)有所修正。在高度關(guān)注利率政策的同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率政策的變化在2005 年不應(yīng)忽略。收益率曲線變化的情景預(yù)期以下給出對(duì)2005年銀行間債券市場(chǎng)收益率曲線變化的定性預(yù)期，年度近期 以2004年底收益率曲線為變化根底，以后各期以前一期變化后情況為根底

4、。收益率曲找1年度近期年度近中婀年虔遠(yuǎn)中期年度遠(yuǎn)期1短期上升持平特平上升申朋下降上升持平上升持平上升待平中短期利走維小擴(kuò)大擴(kuò)大縮小擴(kuò)大短長(zhǎng)期利養(yǎng)堀小擴(kuò)尢擴(kuò)大其他值得關(guān)注的影響因素2005年債券市場(chǎng)值得關(guān)注的一方面因素是機(jī)構(gòu)投資者管理機(jī)制變化導(dǎo)致的交易行為和資金擺布的變化。其中，國(guó)有商業(yè)銀行的改制將改變其固有交易模式， 必將活潑債券市場(chǎng)交易；保險(xiǎn)公司可進(jìn)行股票投資，這對(duì)其債券投資資金的影響 有待觀察。2005年商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司在法規(guī)方面已無(wú)障礙，有關(guān)管理 方法正由央行牽頭制定，貨幣市場(chǎng)基金是其產(chǎn)品首選。以上這些將使現(xiàn)存?zhèn)?場(chǎng)資金分布發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，債券市場(chǎng)的短期資金供給在今年略顯充足

5、。在開掘新盈利模式的驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)將更積極地對(duì)待新產(chǎn)品和新交易模式。資 產(chǎn)證券化在今年將開花結(jié)果，目前方案正在研究當(dāng)中，估計(jì)今年可進(jìn)入操作階段， 為市場(chǎng)帶來(lái)新的債券品種。在 2004年根底上，企業(yè)債券在銀行間市場(chǎng)的交易有 望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。同時(shí)，遠(yuǎn)期交易和相關(guān)的創(chuàng)新交易模式也將得到進(jìn)一步開展。作者為復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士， 一直從事銀行間市場(chǎng)交易及研究工作， 現(xiàn)供職 于中國(guó)建設(shè)銀行資金部上海交易中心2004年債券市場(chǎng)發(fā)生的延續(xù)影響2005年債券市場(chǎng)機(jī)制的主要事件:件208年童月，財(cái)政邯決金將立睪4年"年 三個(gè)期隈的國(guó)債定驚舛基M *19001，«力構(gòu)矍 墓準(zhǔn)國(guó)債制軍焼系.200*

6、羊4月*堆荷蘭武'典國(guó)武招標(biāo)方式肯. 財(cái)政部推出禪舍式招悔方式.住云I率云目：破行同傭券市場(chǎng)苜V麗矣韶式回購(gòu).300年7月好M需狠行間債券新場(chǎng)押雙邊 報(bào)價(jià)IT焼一更W為-ttftffrwE年10月，首只企業(yè)債中軼如在碾懺 間市場(chǎng)掛牌交鬲央行發(fā)布了黃干證券公司短期融資莽理 辦抵申允許券窗在銀行閻市場(chǎng)發(fā)行駐費(fèi)券證資2OCA蘋1W 中史誨茸乞司二曰§盂等頁(yè)號(hào) 所探圳證券交拯所聯(lián)音公布電標(biāo)陸券折尊奉U 干2CB年1月1日起實(shí)龍*如8年"月，中央債券絳合業(yè)務(wù)親統(tǒng)與史 行犬額支忖廉SEIB利連接.氓行間債券幣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)2CXM年H耳 ST并斤發(fā)行了曽只砂7天回 購(gòu)利率為舉準(zhǔn)的申型利

7、花遴腸昨二2C»年1A月；時(shí)政部公海?國(guó)ft!承請(qǐng)團(tuán)成責(zé) 資格審批券征求奪見*將記賬貳歯債丞 §伺 lptj 占1 =208年耳.上潘證券交揭所在大素交揭 系蜿試行國(guó)慣買斷式固購(gòu).中園人民銀行發(fā)布全國(guó)覩廳同債券市場(chǎng)價(jià) 券交 satesso.3000年的BI價(jià)仍將以全年上年“年的品 種為主，相耳品種日左成為僦市憲菱交揚(yáng)對(duì)混含式招掠成為國(guó)傭發(fā)行的主流方式.2000年價(jià)券遠(yuǎn)明和懺仝交列尊交易芳武 格有更大3tKRos甲箱腔矮峽持亠做市ar制度愛展' 雙邊報(bào)價(jià)將更活潑*2000年頂計(jì)有更參企業(yè)債進(jìn)入狠懺間帝 甥K2C8年銀懺間債募帝場(chǎng)將出現(xiàn)弄商融冠 券這一新品神.新方法將改變?nèi)态F(xiàn)存的融資放大操作 棋式井進(jìn)両對(duì)