貨幣層次指標(biāo)的準(zhǔn)確性

1、胡海鷗：規(guī)范準(zhǔn)備金的構(gòu)成，提高貨幣層次指標(biāo)的準(zhǔn)確性 轉(zhuǎn)貼 2007-03-22 14:06:50    字號(hào)：大 中 小 （貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)：這是一個(gè)沒(méi)有引起關(guān)注的重要問(wèn)題。從增加商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的角度看，本文的觀點(diǎn)是正確的。但從全民利益的觀點(diǎn)看，則很有問(wèn)題。高放大乘數(shù)勢(shì)必增加本已嚴(yán)重的通貨膨脹問(wèn)題。實(shí)際上是銀行業(yè)得利，而百姓的儲(chǔ)蓄受損。）-規(guī)范準(zhǔn)備金的構(gòu)成，提高貨幣層次指標(biāo)的準(zhǔn)確性胡海鷗 （中國(guó)管理科學(xué)院金融與證券管理學(xué)部院士）我國(guó)貨幣層次指標(biāo)的表達(dá)形式與美國(guó)基本相同，但內(nèi)涵卻有著很大的差別。這種差別不僅影響著我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，而且會(huì)誤導(dǎo)人們對(duì)貨幣流通合理性的判斷。由于這

2、種差別是在準(zhǔn)備金構(gòu)成的定義上造成的，所以解決這個(gè)問(wèn)題，必須從準(zhǔn)備金構(gòu)成的改革上入手。此外，國(guó)外準(zhǔn)備金制度的改革，也要求我國(guó)及時(shí)作出相應(yīng)的調(diào)整。一、準(zhǔn)備金的構(gòu)成局限在貨幣層次中的表現(xiàn)中國(guó)與美國(guó)的M1都是流通中的通貨加活期存款，其他層次的貨幣指標(biāo)都是在這個(gè)基礎(chǔ)上展開(kāi)的，所以M1中存在的問(wèn)題會(huì)反映在所有的其他指標(biāo)中。從形式上看，中美的這個(gè)指標(biāo)的差別僅在于：中國(guó)的 “活期存款”由于居民的活期存款基本不能開(kāi)立支票只是指企業(yè)部分的活期存款，而美國(guó)的“活期存款”還包括居民的活期存款。然而，管理層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這個(gè)差別，并將居民的活期存款包括在M2之中，因此它并不是本文討論的對(duì)象。本文所要指出的是，管理層還沒(méi)有充

3、分認(rèn)識(shí)到的差別即準(zhǔn)備金構(gòu)成上的差別。中國(guó)的準(zhǔn)備金僅僅指商業(yè)銀行上繳中央銀行的存款，而在美國(guó)，商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金也包含其中。這就使得我國(guó)商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金游離于貨幣核算體系之外，既不是流通中的貨幣，又不能是流通外的貨幣，我國(guó)貨幣體系的核算準(zhǔn)確性因此受到影響。貨幣層次劃分的目的是在貨幣流通總量既定的前提下，按照不同類(lèi)型的貨幣流動(dòng)性劃分各個(gè)層次，以此作為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣流量結(jié)構(gòu)的依據(jù)。因?yàn)橹醒脬y行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行的活期存款的流動(dòng)性最強(qiáng)，所以它們都應(yīng)該包括在M1之中，而中央銀行發(fā)行的貨幣包括流通中的通貨（公眾手持現(xiàn)金）和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（在美國(guó)包括商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金和它們?cè)谥醒脬y行的存款）。中

4、美兩國(guó)的M1初看起來(lái)似乎都沒(méi)有包括中央銀行發(fā)行的全部貨幣，而只是涵蓋了其中的一部分流通中的通貨，但筆者認(rèn)為，M1指標(biāo)沒(méi)有包含中央銀行發(fā)行的全部貨幣的原因只能是商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金已經(jīng)包含在活期存款之中，否則就不符合這個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)所反映的是全部流動(dòng)性最強(qiáng)貨幣的宗旨了。追求利潤(rùn)最大化的商業(yè)銀行一定會(huì)依據(jù)其所擁有的準(zhǔn)備金，將活期存款擴(kuò)張至貨幣乘數(shù)所能允許的極限，準(zhǔn)備金因此支撐著商業(yè)銀行活期存款的創(chuàng)造。準(zhǔn)備金增加，活期存款倍數(shù)擴(kuò)張；準(zhǔn)備金減少，活期存款倍數(shù)收縮；準(zhǔn)備金等于零，活期存款也只能等于零，所以活期存款中已經(jīng)包含了全部準(zhǔn)備金。如果在活期存款之外再計(jì)算庫(kù)存現(xiàn)金和在中央銀行的存款，則一定會(huì)造成準(zhǔn)備金和貨幣

5、供應(yīng)量計(jì)算的重復(fù)。此外，美國(guó)的這種劃分還可以保持其貨幣流通在理論和實(shí)踐上的一致性，因?yàn)?，商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金和公眾手中的現(xiàn)金都是流通中的貨幣，只不過(guò)為了避免重復(fù)計(jì)算，而將庫(kù)存現(xiàn)金排除在“流通”之外。但它能夠保證現(xiàn)金離開(kāi)中央銀行，無(wú)論是留在公眾手中，還是進(jìn)入商業(yè)銀行都是流通中貨幣供應(yīng)量增加；反之，進(jìn)入中央銀行則是流通中貨幣供應(yīng)量的減少，無(wú)論它來(lái)自公眾手持貨幣，還是商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金。毋庸諱言，我國(guó)的貨幣層次是以美國(guó)做法為主要參照系而建立的，但是，前述中國(guó)與美國(guó)在準(zhǔn)備金構(gòu)成上的較大差別，造成了表達(dá)式幾乎與美國(guó)完全一樣的M1指標(biāo)，實(shí)踐上卻有著很大差距。我國(guó)的準(zhǔn)備金構(gòu)成不像美國(guó)那樣，含商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金，

6、而僅僅指商業(yè)銀行繳納中央銀行的存款。因此從邏輯上講，我國(guó)的活期存款是商業(yè)銀行依據(jù)其在中央銀行的存款創(chuàng)造的，而與商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金無(wú)關(guān)。反過(guò)來(lái)講我國(guó)的活期存款中只含商業(yè)銀行在中央銀行的存款，而不含商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金。筆者認(rèn)為，要完整地反映我國(guó)的貨幣流通狀況，就應(yīng)該將商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金納入準(zhǔn)備金的考察范疇，然而，我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑還不具有這樣的基本特征。二、準(zhǔn)備金構(gòu)成局限的影響我國(guó)M1指標(biāo)的局限即準(zhǔn)備金構(gòu)成的局限必然會(huì)引發(fā)許多問(wèn)題。首先，這會(huì)置我國(guó)商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金于進(jìn)退兩難的尷尬境地。它不是流通中的貨幣，因?yàn)榘凑瘴覈?guó)M1 的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，中央銀行增發(fā)貨幣，以現(xiàn)金形式進(jìn)入商業(yè)銀行的倉(cāng)庫(kù)，M1和流通中的貨幣

7、都不增加。當(dāng)然它也不是流通外的貨幣，因?yàn)樗鞋F(xiàn)代貨幣銀行理論都明明白白的寫(xiě)著，只有進(jìn)入中央銀行的貨幣才是退出流通的貨幣，所以不能將在商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金排除在流通之外。但若將庫(kù)存現(xiàn)金也算作是流通中的貨幣，則公眾手中的現(xiàn)金進(jìn)入商業(yè)銀行，一定會(huì)造成我國(guó)M1和流通中的貨幣倍數(shù)擴(kuò)張。其次，這會(huì)導(dǎo)致所有層次貨幣指標(biāo)涵義上的不完整。因?yàn)樗胸泿艑哟沃笜?biāo)都包含M1， M1的不完整性決定了所有相關(guān)指標(biāo)不完整性。只有準(zhǔn)確界定M1指標(biāo)，才能保證整個(gè)貨幣層次指標(biāo)的嚴(yán)格完整。我國(guó)將商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金排除在流通中的貨幣之外，在很大的程度上，受到了傳統(tǒng)計(jì)劃金融理論慣性思維的影響。在計(jì)劃金融理論中，貨幣的投放和回籠都以貨幣的進(jìn)

8、出銀行為標(biāo)志 ，貨幣進(jìn)入銀行就是退出流通，而離開(kāi)銀行就是進(jìn)入流通。在大一統(tǒng)的銀行體制中，這樣的劃分是有道理的。因?yàn)?，只有銀行外的貨幣才會(huì)影響商品的價(jià)格和流通，而在改革后的商業(yè)銀行體制中，商業(yè)銀行的現(xiàn)金支撐著商業(yè)銀行外的各種信用工具，這些信用工具都影響商品價(jià)格和流通，中央銀行的貨幣卻不具有這樣的作用，所以中央銀行的貨幣是流通外的貨幣，而商業(yè)銀行中的貨幣應(yīng)該是流通中的貨幣。我們的理論未能對(duì)這個(gè)問(wèn)題展開(kāi)探討，是目前貨幣層次劃分指標(biāo)陷入困境的一個(gè)重要原因。如果商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金變成了流通中的貨幣，對(duì)派生存款認(rèn)識(shí)也要做出相應(yīng)的調(diào)整。按照我國(guó)目前仍然普遍接受的理論，只有在銀行發(fā)放貸款，而借款人暫時(shí)不動(dòng)資金

9、并將其留在銀行的賬上時(shí)，才會(huì)有派生存款的發(fā)生。一旦借款人動(dòng)用這筆資金，該資金流出銀行的賬戶，派生存款隨之消失。而在“商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金亦是流通中的貨幣”這樣的結(jié)構(gòu)理論下，只要公眾將貨幣存入商業(yè)銀行就形成了派生存款。因?yàn)楣姶婵钣谏虡I(yè)銀行，商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金增加，公眾存款憑證增加，這兩者都是流通中的貨幣，貨幣供應(yīng)量就增加了一倍，增加的部分就是派生的。三、規(guī)范準(zhǔn)備金構(gòu)成的必要性和緊迫性（貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)：美國(guó)的儲(chǔ)備金(Reserve)構(gòu)成分為現(xiàn)金和票據(jù)兩部分，現(xiàn)金部分為，票據(jù)（如國(guó)債，MBS）為左右。）把商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金納入準(zhǔn)備金，能夠促使中國(guó)的準(zhǔn)備金制度與國(guó)際接軌。美國(guó)目前的平均準(zhǔn)備金率只有2%-3%，加

10、拿大、澳大利亞等國(guó)則已經(jīng)采取了零準(zhǔn)備金制度，我國(guó)的準(zhǔn)備金率不含庫(kù)存現(xiàn)金都有6%，加上庫(kù)存現(xiàn)金，按照國(guó)外算法的實(shí)際準(zhǔn)備金率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)比例。在準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)呈反向相關(guān)的規(guī)律下，我國(guó)貨幣乘數(shù)比別人小，商業(yè)銀行的盈利空間勢(shì)必更小，這就不利于我國(guó)商業(yè)銀行與國(guó)外同行的競(jìng)爭(zhēng)。如果我國(guó)能夠?qū)?kù)存現(xiàn)金也納入準(zhǔn)備金范疇，即便準(zhǔn)備率仍然保持在6%上，但實(shí)際上原來(lái)同口徑的準(zhǔn)備金率已經(jīng)明顯下降，商業(yè)銀行的盈利水平和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力都能得到較大幅度的提高。特別需要指出的是，20世紀(jì)80年代以來(lái)，電子貨幣和電子支付系統(tǒng)的發(fā)展，極大地削弱了中央銀行傳統(tǒng)的調(diào)控手段，除了美國(guó)以外的許多國(guó)家都實(shí)行了零準(zhǔn)備金制度，這就更加要求將商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金納入準(zhǔn)備金，作為降低實(shí)際準(zhǔn)備金率，提高貨幣乘數(shù)的第一步。零準(zhǔn)備金制度也不是不要交納準(zhǔn)備金，而是要使商業(yè)銀行在28天保持期最后一天累積準(zhǔn)備金額為零，而在這個(gè)保持期中，每日的準(zhǔn)備金