上海期貨交易所企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)課件

1、金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理 事件警示事件警示 我們的追求我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn)可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn) 利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理 風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性 雙刃劍雙刃劍但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)美國,加州奧蘭治縣 1994年12

2、月 反向回購 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1450德國,金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國,巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,國營銅公司 1994年1月 銅期貨 200美國,寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國,國家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127 （以百萬計(jì)）衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例 自營自營會(huì)員會(huì)員流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理

3、制度管理制度市場(chǎng)缺陷市場(chǎng)缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭寸規(guī)模套期保值頭寸規(guī)?；钸\(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析企業(yè)套期保值操作層面的企業(yè)套期保值操作層面的二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2、交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度理解和應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)3、市場(chǎng)缺陷的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn): 也稱市場(chǎng)也稱市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)相對(duì)于正常交易單位當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大交易頭寸太大

4、,從而交易不能從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這這類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深、如果市場(chǎng)深度不夠，企業(yè)可度不夠，企業(yè)可能無法在在預(yù)期能無法在在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足的頭寸，建立充足的頭寸，從而使建立成本從而使建立成本提高，影響保值提高，影響保值效果。效果。B、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化使投資急速變化使投資者面臨不利局面者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性時(shí)，如果流動(dòng)性不

5、充分，可能導(dǎo)不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸致持有較大頭寸的企業(yè)無法快速的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉。調(diào)整持倉。C、臨近到期交、臨近到期交割日成交會(huì)萎割日成交會(huì)萎縮縮,對(duì)不想通過對(duì)不想通過交割方式結(jié)束交割方式結(jié)束頭寸的投資者頭寸的投資者,如果在交割日如果在交割日仍持有較大頭仍持有較大頭寸可能不容易寸可能不容易處理處理。解決辦法：解決辦法： 市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)

6、際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉往往會(huì)再次期貨頭寸被強(qiáng)行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉往往會(huì)再次增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。解決辦法解決辦法 企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗥髽I(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗔?，交易量和持倉量應(yīng)與資

7、金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)量，交易量和持倉量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。保計(jì)劃的執(zhí)行。交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì) 企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出

8、現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。 連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前

9、做好相應(yīng)準(zhǔn)備，認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉影響套保計(jì)劃的情況。避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉影響套保計(jì)劃的情況。 遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉應(yīng)注意及時(shí)調(diào)寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉應(yīng)注意及時(shí)調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。整為最小交割單位的整數(shù)倍。 期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是

10、否有效，以及使用的模較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。保值力度的問題：保值力度的問題：0% 100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定避險(xiǎn)策略決定保值力度決定保值力度選擇保值合約選擇保值合約確定保值頭寸確定保值頭寸執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算財(cái)務(wù)核算微調(diào)期貨頭寸微調(diào)期貨頭寸平倉平

11、倉無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念有效保值與無效保值的概念利利潤潤未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值的組合價(jià)值損失損失價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng)有效保值階段利利潤潤有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值組合價(jià)值損失損失h1價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng)h2無效保值階段盡量提高盡量提高h(yuǎn)2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果解決辦法解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的

12、作用。而否定套期保值的作用。加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果?？刂铺灼诒Ｖ殿^寸的比例優(yōu)化套期保值效果。什么是基差什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengening of the basis）。當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí)，基差減少，稱為基差減少（weakening of the basis）。 基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況

13、得以改善或更加糟糕?？紤]一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)得到改善； 相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化。對(duì)于多頭套期保值者來說，情況相反。如果基差意外擴(kuò)大，則套期保值的頭寸狀況會(huì)惡化；而當(dāng)基差意外地縮小時(shí)，保值者的頭寸狀況就會(huì)改善。風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)的正確與可信度）的正確與可信度）規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤中實(shí)時(shí)、每日、每周