上海期貨交易所企業(yè)套期保值業(yè)務的風險點課件

1、金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預見性金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預見性通過對金融市場風險的管理通過對金融市場風險的管理 事件警示事件警示 我們的追求我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風險可以部分地降低各種來源不同的風險 利用衍生品市場（期貨市場）進行風險管理的利用衍生品市場（期貨市場）進行風險管理的必要性基本已經(jīng)達成共識必要性基本已經(jīng)達成共識企業(yè)可以運用期貨市場進行風險的管理企業(yè)可以運用期貨市場進行風險的管理 風險管理的必要性風險管理的必要性 雙刃劍雙刃劍但同時要充分認識到運用期貨市場本身也存在風險但同時要充分認識到運用期貨市場本身也存在風險美國,加州奧蘭治縣 1994年12

2、月 反向回購 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠期 1450德國,金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國,巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,國營銅公司 1994年1月 銅期貨 200美國,寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國,國家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權 127 （以百萬計）衍生工具使用不當導致的風險案例衍生工具使用不當導致的風險案例 自營自營會員會員流動性流動性風險風險交易所風險交易所風險管理

3、制度管理制度市場缺陷市場缺陷無效保值的風險無效保值的風險套期保值頭寸規(guī)模套期保值頭寸規(guī)?；钸\用的風險基差運用的風險風險管理制度設計風險管理制度設計與執(zhí)行的風險與執(zhí)行的風險風險敞口的識別風險敞口的識別市場結構方面的風險要素分析市場結構方面的風險要素分析風險要素分析風險要素分析企業(yè)套期保值操作層面的企業(yè)套期保值操作層面的二、企業(yè)套期保值市場結構方面的風險點1、市場流動性風險2、交易所風險管理制度理解和應對的風險3、市場缺陷的風險流動性流動性風險風險12資產(chǎn)流動性風險資產(chǎn)流動性風險: 也稱市場也稱市場/產(chǎn)品流動性風險產(chǎn)品流動性風險 當相對于正常交易單位當相對于正常交易單位,交易頭寸太大交易頭寸太大

4、,從而交易不能從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進行交易時按現(xiàn)行市場價格進行交易時,就產(chǎn)生了市場流動性風險就產(chǎn)生了市場流動性風險,這這類風險因交易品種種類和交易時間而異。類風險因交易品種種類和交易時間而異。套期保值企業(yè)可能面對以下三種流動性風險：套期保值企業(yè)可能面對以下三種流動性風險：A、如果市場深、如果市場深度不夠，企業(yè)可度不夠，企業(yè)可能無法在在預期能無法在在預期的價位上按計劃的價位上按計劃建立充足的頭寸，建立充足的頭寸，從而使建立成本從而使建立成本提高，影響保值提高，影響保值效果。效果。B、當市場出現(xiàn)、當市場出現(xiàn)急速變化使投資急速變化使投資者面臨不利局面者面臨不利局面時，如果流動性時，如果流動性不

5、充分，可能導不充分，可能導致持有較大頭寸致持有較大頭寸的企業(yè)無法快速的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉。調(diào)整持倉。C、臨近到期交、臨近到期交割日成交會萎割日成交會萎縮縮,對不想通過對不想通過交割方式結束交割方式結束頭寸的投資者頭寸的投資者,如果在交割日如果在交割日仍持有較大頭仍持有較大頭寸可能不容易寸可能不容易處理處理。解決辦法：解決辦法： 市場流動性風險可通過對某些市場進行流動性分析測試，市場流動性風險可通過對某些市場進行流動性分析測試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進行管理。在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進行管理。融資流動性風險：融資流動性風險： 也稱現(xiàn)金流風險也稱現(xiàn)金流風險實

6、際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：期貨頭寸實際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導致出現(xiàn)虧損導致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導致期貨頭寸被強行平倉，這種由于現(xiàn)金流風險導致的平倉往往會再次期貨頭寸被強行平倉，這種由于現(xiàn)金流風險導致的平倉往往會再次增加企業(yè)的風險敞口，從而不能達到套期保值的目的。增加企業(yè)的風險敞口，從而不能達到套期保值的目的。解決辦法解決辦法 企業(yè)應做好套期保值的財務計劃，一方面在資金方面留有適當?shù)挠嗥髽I(yè)應做好套期保值的財務計劃，一方面在資金方面留有適當?shù)挠嗔?，交易量和持倉量應與資

7、金水平相適應；一方面套保操作部門和財務量，交易量和持倉量應與資金水平相適應；一方面套保操作部門和財務部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報和資金審批，劃轉機制，以部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報和資金審批，劃轉機制，以及時滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時足額提供保證金而影響套及時滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時足額提供保證金而影響套保計劃的執(zhí)行。保計劃的執(zhí)行。交易所風險管理制度的理解及應對交易所風險管理制度的理解及應對 企業(yè)應熟悉漲跌停板制度和強行平倉制度的相關規(guī)定，特別關注交易企業(yè)應熟悉漲跌停板制度和強行平倉制度的相關規(guī)定，特別關注交易所關于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出

8、現(xiàn)意味著市場流動性的暫所關于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場流動性的暫時凍結，對期現(xiàn)兩個市場同步運作的套期保值會產(chǎn)生較大的影響，應在制時凍結，對期現(xiàn)兩個市場同步運作的套期保值會產(chǎn)生較大的影響，應在制訂套保計劃過程中就予以考慮并做相應的預案。訂套保計劃過程中就予以考慮并做相應的預案。 連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會導致交易所采取提高保證金和強行平倉等連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會導致交易所采取提高保證金和強行平倉等措施化解市場風險，對此一方面要做好套保計劃的資金保障，另一方面要措施化解市場風險，對此一方面要做好套保計劃的資金保障，另一方面要認真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強行平倉情況前

9、做好相應準備，認真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強行平倉情況前做好相應準備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動平倉影響套保計劃的情況。避免出現(xiàn)套保頭寸被動平倉影響套保計劃的情況。 遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應及時向交易所申請?zhí)妆ｎ^遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應及時向交易所申請?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對將進入交割月的持倉應注意及時調(diào)寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對將進入交割月的持倉應注意及時調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。整為最小交割單位的整數(shù)倍。 期貨作為衍生品的虛擬性和定價復雜性使其交易策略遠期貨作為衍生品的虛擬性和定價復雜性使其交易策略遠較現(xiàn)貨交易復雜，制定的投資策略是

10、否有效，以及使用的模較現(xiàn)貨交易復雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗證，設計的風控制度是否能涵蓋各風險型是否經(jīng)過充分的驗證，設計的風控制度是否能涵蓋各風險點，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風險。點，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風險。保值力度的問題：保值力度的問題：0% 100%對應現(xiàn)貨頭寸的選擇對應現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合決定避險策略決定避險策略決定保值力度決定保值力度選擇保值合約選擇保值合約確定保值頭寸確定保值頭寸執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結算清算結算財務核算財務核算微調(diào)期貨頭寸微調(diào)期貨頭寸平倉平

11、倉無效保值的風險無效保值的風險有效保值與無效保值的概念有效保值與無效保值的概念利利潤潤未避險時未避險時投資組合投資組合價值價值具有動態(tài)避險交易具有動態(tài)避險交易的組合價值的組合價值損失損失價格波動價格波動有效保值階段利利潤潤有效保值階段未避險時未避險時投資組合投資組合價值價值具有動態(tài)避險交易的具有動態(tài)避險交易的組合價值組合價值損失損失h1價格波動價格波動h2無效保值階段盡量提高盡量提高h2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果解決辦法解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因為無效保值的出現(xiàn)無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因為無效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的

12、作用。而否定套期保值的作用。加強對期貨行情的研判，建立科學完整的套期保值決策機制，通過加強對期貨行情的研判，建立科學完整的套期保值決策機制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果?？刂铺灼诒Ｖ殿^寸的比例優(yōu)化套期保值效果。什么是基差什么是基差基差運用的風險基差運用的風險 基差=計劃進行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-所使用合約的期貨價格 當現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴大（strengening of the basis）。當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時，基差減少，稱為基差減少（weakening of the basis）。 基差風險可以使得套期保值者的頭寸狀況

13、得以改善或更加糟糕。考慮一個空頭套期保值。如果基差意想不到地擴大，則套期保值者的頭寸狀況就會得到改善； 相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會惡化。對于多頭套期保值者來說，情況相反。如果基差意外擴大，則套期保值的頭寸狀況會惡化；而當基差意外地縮小時，保值者的頭寸狀況就會改善。風險管理制度設計與執(zhí)行中的風險風險管理制度設計與執(zhí)行中的風險風險執(zhí)行流程要包括風險管理規(guī)范風險執(zhí)行流程要包括風險管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風險衡量、交易限額規(guī)定、風險衡量、風險監(jiān)控、超限處理、風險報告等整套流程風險監(jiān)控、超限處理、風險報告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風險限額建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風險限額及其它相關限額）及監(jiān)控程序及其它相關限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機制與流程制定投資決策機制與流程采用量化模型衡量市場風險（采用何種衡量方法；是否定期進采用量化模型衡量市場風險（采用何種衡量方法；是否定期進行模型驗證測試及檢查各項假設與參數(shù)，以確定風險模型預測行模型驗證測試及檢查各項假設與參數(shù)，以確定風險模型預測的正確與可信度）的正確與可信度）規(guī)定各項風險的監(jiān)控頻率（盤中實時、每日、每周