高級財務管理講義-第一章

1、高級財務管理講義第一章 n 相關問題說明n 關于高級財務管理課程的說明Ø 課時：40Ø 學分：2.5Ø 參考書籍：各種高級財務管理學的書籍(books)，但是更多的是論文和文獻(literatures)。Ø 主要注重案例和討論Ø 課程考核：Ø 平時表現(xiàn)和作業(yè) ：30%Ø 期末考試：70%第1章 總論n 財務管理理論結構:環(huán)境起點論n 財務管理假設與高級財務管理內(nèi)容n 財務管理目標 第一節(jié) 財務管理理論結構n 理論結構的概念：財務管理理論各組成部分（要素）以及這些部分之間的排列關系。n 理論結構的基本內(nèi)容：n 財務管理假設、財

2、務管理目標、財務管理基本理論和財務管理應用理論理論結構的研究起點n 理論結構的研究起點：n 本質(zhì)起點論（郭復初，1980）；n 假設起點論（陸建橋，1995）；n 本金起點論（郭復初，1997）；n 目標起點論（王化成，1994）；n 環(huán)境起點論（王化成，1997）。 本課：環(huán)境起點論n 財務管理環(huán)境是對財務管理有影響的一切因素的總和。n 環(huán)境的變化要求我們與時俱進！財務管理的歷史追尋n 1、財務管理：附屬職能n 財務管理以籌資為重心的階段大約起源于15、16世紀。n 當時，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，股東包括商人、王公、大臣和市民等。n 商業(yè)股份經(jīng)濟的發(fā)展客觀上要求企

3、業(yè)合理預測資本需要量，有效籌集資本。但是由于企業(yè)對資本的需要量不是很大，籌資渠道和方式較為單一。企業(yè)籌資活動附屬于商業(yè)經(jīng)營管理?；I資理財階段：從附屬職能到獨立職業(yè)n 19世紀末20世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模擴大、生產(chǎn)技術的改進和工商活動的發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來。并逐漸成為占主導地位的企業(yè)組織形式。n 籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴大生產(chǎn)經(jīng)營，成為大多數(shù)企業(yè)關注的焦點。公司內(nèi)部出現(xiàn)了一種新的管理職能：財務管理，目的是有效籌資。特點n 以籌資為中心，以資本成本最小化為目標。n 注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結構的安排。n 企業(yè)合并、破產(chǎn)清算等特殊財務問題出現(xiàn)。n 資

4、本市場不成熟、不規(guī)范，會計報表充滿了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財務信息，在很大程度上影響了投資的積極性。n 文獻：Green（1897）、Meade（1910）公司財務資產(chǎn)管理階段n 20世紀30年代世界性經(jīng)濟危機，為了在殘酷的競爭環(huán)境中生存和發(fā)展，企業(yè)財務管理逐漸轉向以內(nèi)部控制為重心。n 特點：財務管理不僅要籌措資本，而且要進行有效的控制，用好資本；企業(yè)財務活動是與供應、生產(chǎn)和銷售并列的一種管理活動；對資本的控制借助于定量分析方法，存活、應收帳款、固定資產(chǎn)管理、財務計劃、控制和分析方法逐漸形成。資產(chǎn)管理階段的理論研究進展n 文獻：W.H.Lough企業(yè)財務提出企業(yè)財務除了籌措資本，還要對資本周轉

5、進行有效管理；T.G.Rose企業(yè)內(nèi)部財務論特別強調(diào)企業(yè)內(nèi)部財務管理的重要性，認為資本有效運用是財務研究的中心。 投資管理理財階段n 二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來越大，投資決策在企業(yè)財務管理中逐漸取得主導地位。n 特點：強調(diào)決策程序的科學化，實踐中建立了“投資項目提出投資項目評價投資項目決策投資項目實施投資項目再評價”的投資決策程序；n 投資分析評價的指標從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報酬率向考慮貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體系轉變；n 建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法，為正確進行風險投資決策提供科學依據(jù)。 投資管理理財階段的理論研究進展n Joel Dean（1951）資本預算著重研究如何利用貨幣時間價

6、值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項目的評價和選擇建立在可比的基礎之上。n H. M. Markowitz（1952）投資組合選擇。William Sharpe等（1964）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），揭示了風險與報酬的關系。資本結構理論的進展n 1958 年 Franco Modigliani and Merto H. Miller在 American Economic Review 資本成本、公司財務和投資理論指出在一系列假設條件下，資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。n 權衡理論、信息不對稱理論、代理理論等、控制權理論和財務契約理論。通貨膨脹階段n 20世紀70年

7、代石油價格上漲，導致嚴重的通貨膨脹。n 表現(xiàn)為通貨膨脹和經(jīng)濟停滯國際經(jīng)營理財階段n 20世紀80年代后，資本全球化，跨國公司國際經(jīng)營。出現(xiàn)了諸如跨國資本預算、外匯風險、內(nèi)部轉移價格等新問題。n 并購浪潮：并購的財務問題附言：當前經(jīng)濟形勢金融危機n Y=C+I+G+X-Mn 內(nèi)需不足n 固定資產(chǎn)投資過多n 有限政府購買和投入n 出口受限2008年錯誤的貨幣需求判斷n 二元經(jīng)濟n 樓市股市泡沫，很多人投入大量資金進入樓市，占用了其他行業(yè)資金。由于真正的需求者無錢購買，樓市泡沫終究會破滅。n 此外，將醫(yī)療、教育和住房等剛性消費推向市場，提高了消費價格，導致老百姓手里的貨幣減少，其他有效需求降低。高級

8、財務管理現(xiàn)象層出不窮n 并購的時代n 企業(yè)集團財管的新問題財務管理理論結構圖第二節(jié) 財務管理假設與高級財務管理內(nèi)容n 1.財務管理假設概述q 概念：假設是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識所提出的，具有一定事實依據(jù)的假定或設想，是進一步研究問題的前提。q 分類：基本假設、派生假設和具體假設。q 其中，具體假設是一些著名模型財務管理假設要想形成一個完整的體系，必須具備以下四個基本特征n （1）同一性，即財務管理假設體系中的命題與概念結構中的其他命題一致。n （2）貢獻性，即財務管理假設體系要能推演出若干有效命題，如果一個命題不能進行演繹推理，它就不可能成為財務管理假設。n （3）排中性，即財務管理假設不

9、能相互矛盾。n （4）獨立性，即財務管理假設不是從某一既定假設中推演出來的，彼此獨立。2. 財務管理假設的內(nèi)容n 基本假設派生假設q 理財主體假設自主理財假設q 持續(xù)經(jīng)營假設理財分期假設q 有效市場假設市場公平假設q 資金增值假設風險和報酬同增假設q 理性理財假設資金再投資假設 基金作為理財主體的非理性投資3. 財務管理目標（簡單復習）n 利潤最大化n 片面：貨幣時間價值、風險、短期行為？n 每股利潤最大化n 片面：財務指標片面性n 股東財富最大化n 片面：非上市公司不適合、強調(diào)股東財富n 企業(yè)價值最大化n 片面：不易量化n 相關人利益最大化n 片面：追求利益4. 高級財務管理課程的特征n 理

10、財主體更加復雜n 理財思路更強調(diào)戰(zhàn)略n 理財方法更強調(diào)預算和控制n 理財目標要考慮更多的利益關系人n 理財內(nèi)容從資本運籌到資本經(jīng)營n 課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專門性5. 財務管理理論結構與財務管理課程體系n 財務管理學科體系q 按財務管理內(nèi)容劃分q 按財務管理層次劃分q 按財務管理環(huán)節(jié)劃分q 按財務管理主體劃分財務管理理論結構與財務管理課程體系n 財務管理專業(yè)的課程體系q 課程設置的難點q 專業(yè)主干課n 初級財務管理n 中級財務管理n 高級財務管理n 現(xiàn)代成本管理n 現(xiàn)代財務分析n 國際財務管理本課程的主要內(nèi)容安排n 第1模塊 并購財務管理模塊（重點）n 第2模塊 企業(yè)集團財務管理模塊（重點）

11、n 第3模塊 中小企業(yè)財務管理模塊（自學）n 第4模塊 國際企業(yè)財務管理模塊（一般）n 第5模塊 非營利組織和特許經(jīng)營財務管理模塊n 第6模塊 企業(yè)破產(chǎn)、清算、重整財務管理模塊6. 財務管理假設與高級財務管理內(nèi)容n 高級財務管理的基本內(nèi)容q 企業(yè)并購的財務管理問題n 理財主體假設、持續(xù)經(jīng)營假設q 企業(yè)集團財務管理問題 理財主體假設q 非盈利組織財務管理n 資金增值假設q 小企業(yè)財務管理n 理性理財假設、市場效率假設q 企業(yè)破產(chǎn)的財務管理n 持續(xù)經(jīng)營假設 案例分析：新中國電信的經(jīng)營目標n 中國電信業(yè)重組背景簡介n 2008年5月24日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委以及財政部今天聯(lián)合發(fā)布關于深化電信

12、體制改革的通告，公告指出。n （1）鼓勵中國電信收購聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶)，（2）聯(lián)通與網(wǎng)通合并，（3）衛(wèi)通的基礎電信業(yè)務并入中國電信，（4）中國鐵通并入中國移動。n 至此，中國電信業(yè)重組猜想，水落石出。n 中國電信業(yè)此次重組的第一筆并購交易終于塵埃落定。中國電信已經(jīng)召開過特別股東大會，該公司接手中國聯(lián)通網(wǎng)的并購決議案通過了特別股東大會的最終批準。這意味著中國電信從此可以在移動市場上放手一搏了，而3G將是決勝市場的制高點。放手一搏推出五措施 n 中國電信預測，未來年CDMA用戶數(shù)將增至億，在中國移動通信市場的占有率將達到15。為此，中國電信已采取一系列的措施。n 第一，積極籌集CDM

13、A發(fā)展資金。中國電信股份有限公司200億元人民幣公司債的發(fā)行申請已獲中國證監(jiān)會核準，已經(jīng)于2008男秋季發(fā)行。此前，中國電信稱，公司股東已經(jīng)批準授權公司最多不超過800億元的發(fā)債權利，其中包括此前計劃的于一年內(nèi)公開發(fā)行總額不超過500億元的債券，以幫助收購中國聯(lián)通CDMA業(yè)務并開展運營。n 第二，實施CDMA終端發(fā)展戰(zhàn)略。由于手機終端質(zhì)量事關用戶感知，因此，中國電信一開始就對CDMA終端給予足夠的重視。比如，中國電信及時召集主流手機廠商，共商CDMA終端發(fā)展大計。據(jù)透露，中國電信2009年采集手機目標是5500萬部，相當于用1年時間超過原聯(lián)通6年的總和。 n 第三，為小靈通用戶轉網(wǎng)做好準備。據(jù)

14、了解，從技術手段來說，小靈通網(wǎng)絡與CDMA之間還無法實現(xiàn)“帶號轉網(wǎng)”，但可以通過類似“呼叫轉移”的技術，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。據(jù)稱，此次中國電信大批量采購終端的一個重要設想，或許就是應小靈通用戶大規(guī)模轉網(wǎng)所需。 n 第四，全面升級網(wǎng)服務。中國電信已于2008年10月1日正式運營網(wǎng)移動業(yè)務。據(jù)相關人士介紹，中國電信已做好所有準備，將給用戶帶來超越預期的升級服務。目前用戶使用的通信業(yè)務、資費標準、客戶服務和相關權益都不會發(fā)生變化。n 網(wǎng)手機還將與固話、小靈通、寬帶捆綁繳費，電信用戶可一次性繳納所有費用。n ”我的e家套餐”n 第五，謀篇布局。自從收購CDMA后，中國電信一方面以董事身份正式加入CDG(CD

15、MA發(fā)展組織)，另一方面向我國相關部門遞交了821835866880頻率使用權的申請，同時獲取了189、186、185號碼使用權。此外，CDMA業(yè)務的獨立品牌、在廣告的大肆宣傳下，中國電信運營的CDMA已經(jīng)盛裝登場。 目前3G運營比較n 中國電信CDMA2000(美國標準). n 中國移動TD-SCDMA(中國標準，自主研發(fā))n 中國聯(lián)通WCDMA(歐洲標準) 。n 盡管CDMA技術擁有諸多優(yōu)勢，但中國電信并不松懈。王曉初在上半年業(yè)績發(fā)布會上表示，中國電信收購CDMA業(yè)務后，將會在三年內(nèi)投資800億元發(fā)展該平臺，大約每年投資260億元。該公司執(zhí)行副總裁兼首席財務官吳安迪也重申，上市公司會透過舉

16、債500億元來支持該業(yè)務的發(fā)展。中國電信目前債務資本比低于30，舉債空間較大。 全球大勢 n 工業(yè)和信息化部電信研究院通信信息研究所發(fā)布的全球技術體系發(fā)展和未來趨勢研究預測，2008年2012年中國CDMA用戶的年復合增長率將高達33。到2012年，中國CDMA累計用戶數(shù)將超過1.6億，占移動用戶總數(shù)的比例將從2007年的7.7上升到19.3。在3G市場，2012年用戶的市場份額將達到41.1。 n 從世界范圍來看， CDMA市場正持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。CDG宣布，2008年第一季度， CDMA用戶數(shù)與去年同期相比增長近17， CDMA全球用戶數(shù)突破4.51億，在亞太地區(qū)及歐洲、中東和非洲地區(qū)用戶數(shù)年增長最快，而CDMA 2000在美洲和歐洲、中東和非洲地區(qū)的用戶數(shù)年漲幅最大。 n CDG認為，全球CDMA用戶數(shù)的飛速增長是由于其技術的高性能和經(jīng)濟性競爭力，以及較低的網(wǎng)絡部署成本、持續(xù)下降的手機價格和消費者對移動寬帶服務需求的不斷增長。的確， CDMA網(wǎng)絡帶給用戶的享受絕不僅僅是無縫的覆蓋和清晰的話音，其無可比擬的數(shù)據(jù)業(yè)務傳輸速度和承載特性，盡顯CDMA的優(yōu)勢。n 總之，在嶄新的電信格局下， CDMA迎來新的發(fā)展機遇。借助CDMA技術優(yōu)勢和網(wǎng)絡品質(zhì)，中國電信或將在未來的3G市場上一鳴驚人，當然，擺在中國電信面前