股票期權(quán)制度中的公司法問(wèn)題探析

1、股票期權(quán)制度中的公司法問(wèn)題探析內(nèi)容摘要：股票期權(quán)制度作為公司治理的一項(xiàng)重要激勵(lì)措施在國(guó)外風(fēng)靡后傳入我國(guó)，意義巨大，但目前國(guó)內(nèi)的制度環(huán)境卻嚴(yán)重阻礙了其功能地發(fā)揮，其中現(xiàn)行的公司法就構(gòu)成了其推行實(shí)施的巨大障礙。本文將首先介紹股票期權(quán)制度的基本情況，然后著重分析該制度中所碰到的的兩個(gè)重要的公司法問(wèn)題，一個(gè)是公司資本制，本文建議我國(guó)公司法應(yīng)采取折衷授權(quán)資本制，來(lái)解決股票期權(quán)制度中的股票來(lái)源問(wèn)題，二個(gè)是公司治理結(jié)構(gòu)，本文從解決股票期權(quán)的授予主體及其對(duì)象的問(wèn)題來(lái)分析現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的改革及特點(diǎn)。一。股票期權(quán)制度概述目前經(jīng)濟(jì)學(xué)與法學(xué)的關(guān)系十分緊密，進(jìn)行股票期權(quán)制度中的法律問(wèn)題探討，首先應(yīng)該來(lái)介紹股票期權(quán)制度

2、的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景。（一）概念及特征股票期權(quán)指公司授予經(jīng)理人員在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，以一個(gè)約定的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股票的選擇權(quán)。1 通常的做法是給予企業(yè)的高級(jí)管理人員一種權(quán)利，允許他們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)期內(nèi)（一般3-5年），按某一預(yù)定價(jià)格（通常是該權(quán)利被授予時(shí)的價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)普通股，這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)?gòu)股票仍能在市場(chǎng)上出售，這樣，經(jīng)營(yíng)者就可以獲得行權(quán)當(dāng)日股票市場(chǎng)價(jià)格和行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)。這里行權(quán)指的是享有股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者，在約定期限內(nèi)，按照預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股票的行為，即 “行使股票期權(quán)”的簡(jiǎn)稱(chēng)；行權(quán)價(jià)格即指事先約定的購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。如果在該獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)定的期限到期之前管理人

3、員離開(kāi)公司，或者管理人員不能達(dá)到約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，那么這些獎(jiǎng)勵(lì)股份將被收回。因?yàn)楣芾碚咴谛袡?quán)以前，股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益，管理者的收益取決于期權(quán)行權(quán)日公司股票市價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差價(jià)，因此，期權(quán)持有人為了獲得最大的個(gè)人利益，就必須努力經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造良好業(yè)績(jī)使得公司股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。股票期權(quán)原是金融市場(chǎng)上的一種衍生工具，后來(lái)將此概念引入現(xiàn)代激勵(lì)理論，是將股票期權(quán)概念借用到公司治理中形成的一種制度。從上述概念中可以看出股票期權(quán)制度具有以下兩個(gè)顯著的特征：（l）股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，它是公司所有者賦予經(jīng)營(yíng)管理人員的一種特權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)擁有者可以根據(jù)自己的選擇決定是否購(gòu)買(mǎi)股票，公司不得強(qiáng)行干預(yù)，

4、權(quán)利人有自主選擇的自由；（2）股票期權(quán)是一種對(duì)未來(lái)期待的權(quán)利，經(jīng)營(yíng)者在行權(quán)日之前沒(méi)有任何實(shí)際收益，只有當(dāng)他行權(quán)后能獲得相應(yīng)的支配股票的權(quán)益，因此其價(jià)值只有經(jīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者若干年的努力，企業(yè)得到了發(fā)展，股票市價(jià)上漲，期權(quán)價(jià)值才能真正體現(xiàn)出來(lái)，所以這種權(quán)利具有不確定性。（二）意義及價(jià)值股票期權(quán)的從本質(zhì)上講是一種以股價(jià)為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，是管理層參與剩余索取權(quán)分配，且降低所有者的代理成本的一項(xiàng)激勵(lì)制度，它體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，全部財(cái)富對(duì)CEO產(chǎn)出的激勵(lì)效果中，有近77是來(lái)自股票所有權(quán)的力量。2 因此許多公司都向高層管理人員授予股票期權(quán)，股權(quán)的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金報(bào)酬，這己經(jīng)

5、成為吸引并留住人才的一個(gè)重要砝碼。作為在“兩權(quán)分離”的現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有者為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為公司長(zhǎng)期發(fā)展而努力工作的一種薪酬制度，它將企業(yè)高層管理人員的報(bào)酬與企業(yè)股票價(jià)格的漲跌掛鉤，有利于被授權(quán)者與股東形成共同的利益和價(jià)值偏好，從而降低了委托代理成本。因?yàn)橛捎谛畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，股東平時(shí)是無(wú)法知道管理人員是否是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，股東也無(wú)法監(jiān)督管理人員是否將資金用于有益的投資，而通過(guò)股票期權(quán)，將管理人員的薪酬與公司長(zhǎng)期收益的不確定性聯(lián)系起來(lái)。經(jīng)營(yíng)者只有在股價(jià)提高的前提下，才能與股東同時(shí)獲益，從而激發(fā)經(jīng)營(yíng)者為提高公司業(yè)績(jī)，使公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)而努力工作的積極性和主動(dòng)性，而不僅僅只是將注意力集中在

6、短期效益上，顯然它具有其他很多種薪酬激勵(lì)制度不可替代的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于期權(quán)的此種功能，有人曾打過(guò)比喻“最早我們要求企業(yè)家只捉耗子，不偷魚(yú)吃，后來(lái)出現(xiàn)大批虧損企業(yè)的老總只偷魚(yú)吃，不捉耗子，現(xiàn)在常見(jiàn)的59歲現(xiàn)象是又抓耗子又偷魚(yú)。期股期權(quán)制就是要讓企業(yè)家猛抓耗子，賣(mài)出耗子買(mǎi)魚(yú)吃。”3同時(shí)，股票期權(quán)是人力資本的極大體現(xiàn)。所謂人力資本，是指知識(shí)、技能、資歷、經(jīng)驗(yàn)和熟練程度、健康等的總稱(chēng)，代表人的能力和素質(zhì)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者科斯認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場(chǎng)合約，在工業(yè)化時(shí)代，決定企業(yè)生存與發(fā)展的主導(dǎo)要素是企業(yè)擁有的物質(zhì)資本。所以，在企業(yè)中，物質(zhì)資本的所有者就占據(jù)著統(tǒng)治地位：出資人的

7、利益高于其他要素所有者的利益；企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的最終決定權(quán)也掌握在股東手中。但是作為倡導(dǎo)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的今天，物質(zhì)資本與人力資本的地位發(fā)生了重大變化：物質(zhì)資本的地位相對(duì)下降，而人力資本的地位相對(duì)上升，特別是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能，在企業(yè)中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。既然承認(rèn)人力是一種資本，那么就必須承認(rèn)勞動(dòng)者擁有人力資本的產(chǎn)權(quán)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的人力資本是一種稀缺性資源，傳統(tǒng)薪酬制度己不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)作為這種人力資本的擁有者，在客觀上有成為企業(yè)所有者的要求，股票期權(quán)制度是時(shí)代變遷的產(chǎn)物，能夠較好地解決這一問(wèn)題。因此說(shuō)，股票期權(quán)制度體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。二。股票期權(quán)制度的國(guó)內(nèi)外

8、實(shí)踐簡(jiǎn)介股票期權(quán)制度已經(jīng)是國(guó)際上通用的高級(jí)管理人員的激勵(lì)方式，在良好的制度環(huán)境下已有一套成熟的做法。將該制度引進(jìn)我國(guó)，有助于解決我國(guó)公司代理人激勵(lì)長(zhǎng)期不足的問(wèn)題，激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的工作熱情并使其行為受到有效的監(jiān)督和約束，這對(duì)中國(guó)的國(guó)企改革以及公司治理結(jié)構(gòu)完善等方面都將大有裨益。但是股票期權(quán)制度還遇到了現(xiàn)行法律和制度環(huán)境的阻礙，所以該制度的行使還具有極大的不完善性，難以發(fā)揮應(yīng)有作用。（一）國(guó)外實(shí)踐股票期權(quán)制肇端于1952年美國(guó) Pfiser制藥公司為避稅將期權(quán)引入員工的薪酬之中，成為長(zhǎng)期激勵(lì)的經(jīng)典模式。4 進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革，經(jīng)理股票期

9、權(quán)開(kāi)始受到重視。自80年代起至今，美國(guó)大多數(shù)公司都實(shí)行了這種制度，目前，美國(guó)約有一半的上市公司用了股票期權(quán)，而且呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。美國(guó)投資者責(zé)任研究中心的凱西？ B？魯克斯頓對(duì)美國(guó)1997年經(jīng)理報(bào)酬的研究表明大多數(shù)公司給總裁以期權(quán)激勵(lì)市值超過(guò)100億美元的公司中實(shí)施股票期權(quán)制度的比例是 89；在市值小于25億美元的公司中，這一比例是 69。根據(jù)商業(yè)周刊（ 2000）的統(tǒng)計(jì)：1999年度美國(guó)收入最高的前20位首席執(zhí)行官（CEO）獲得的收入中，來(lái)自于股票升值的部分平均占總收入的90以上。很難設(shè)想如果沒(méi)有實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃，這些公司還會(huì)有足夠的吸引力留住和激勵(lì)優(yōu)

10、秀的高層管理人員。但是股票期權(quán)制度在國(guó)外也依靠多方面的法律環(huán)境支持，比如，成熟的證券市場(chǎng)、經(jīng)理人薪酬市場(chǎng)化、寬松的公司資本制度、良好的商業(yè)道德和信用、優(yōu)惠的稅收制度及優(yōu)良的公司治理結(jié)構(gòu)等。（二）本土實(shí)踐股票期權(quán)制度從國(guó)外引進(jìn)之后，目前的實(shí)踐還很不成熟，存在的問(wèn)題有很多。在我國(guó)，1997年，上海儀電控股集團(tuán)屬下的上海金陵、自儀股份率先開(kāi)始探索“期股計(jì)劃”，開(kāi)我國(guó)“股票期權(quán)革命”的先河。5 隨后，在我國(guó)北京、上海、武漢、深圳等地的企業(yè)中都開(kāi)始了股票期權(quán)制度的試用和推行。據(jù)財(cái)政部企業(yè)司副司長(zhǎng)李春滿介紹，從某種意義上講，“股票期權(quán)制”不僅是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬制度的改革，而且會(huì)改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

11、，所以說(shuō)它是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的一次深層次改革。財(cái)政部已選擇了作為上市公司的“中國(guó)聯(lián)通”作為首批試點(diǎn)單位。此外，在中關(guān)村選擇了“聯(lián)想”等8家企業(yè)實(shí)行“股票期權(quán)制”。下一步，財(cái)政部還將在全國(guó)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)中選擇企業(yè)，選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要是：企業(yè)初始的資本投入較少，資本增值要快，在資本增值的過(guò)程中，人力資本的增值因素效果明顯。6股票期權(quán)制度在我國(guó)的全面推廣還存在著一些困難和障礙，從我國(guó)進(jìn)行股票期權(quán)制度的試點(diǎn)實(shí)踐來(lái)看，該制度還帶有強(qiáng)烈的本土色彩，比如，有些公司授予受益人的實(shí)際上是一種實(shí)權(quán)，而非期權(quán)；有些強(qiáng)調(diào)必須購(gòu)買(mǎi)，使權(quán)利成為了一種義務(wù)有些作為一種約束機(jī)制，行政色彩明顯。由于目前在我國(guó)尚沒(méi)有任何一部國(guó)家法律涉

12、及到股份期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，該制度嚴(yán)重缺乏法律的規(guī)范與指導(dǎo)，同時(shí)現(xiàn)有法律體系對(duì)其還有種種限制，各地方不同的一些條例也不規(guī)范，因此我國(guó)目前的股份期權(quán)制度案例便基本上可以說(shuō)是處在法律真空中，從而弱化了該制度的激勵(lì)作用，因此要想成功移植股票期權(quán)制度并發(fā)揮預(yù)期效用還需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)良好的制度環(huán)境，尤其是法律環(huán)境。三。股票期權(quán)中的公司法問(wèn)題探析股票期權(quán)目前遇到的法律障礙有很多，比如，股票來(lái)源制度缺乏、股票期權(quán)授予主體及對(duì)象的確認(rèn)制度空白、證券監(jiān)管不力造成的影響、稅收股票期權(quán)的種類(lèi)與行權(quán)期的確定問(wèn)題等。而其中首要的兩點(diǎn)，即股票來(lái)源和授予主體及對(duì)象的問(wèn)題又牽涉到公司法改革的兩大熱點(diǎn)，即公司資本制和法人

13、治理結(jié)構(gòu)的改革。本文的重點(diǎn)就是在探討如何通過(guò)公司法的改革來(lái)解決股票期權(quán)制度中所遇到的這兩個(gè)重大法律障礙。（一）股份來(lái)源受到法定資本制限制公司資本制改革（1）我國(guó)現(xiàn)行公司法阻礙了股票期權(quán)的股份來(lái)源股票期權(quán)制度實(shí)施中，股票的來(lái)源是首要的，公司必須擁有一定數(shù)量的股票可授予經(jīng)理人員作為期股。從西方國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，實(shí)施股票期權(quán)制的公司，一般可從三個(gè)方面取得實(shí)施股票期權(quán)制所需要的股票：第一，公司在成立之際首發(fā)股票時(shí)留存在公司的庫(kù)存股票；第二，公司在發(fā)展中增發(fā)新股時(shí)留存在公司的股票；第三，公司在二級(jí)市場(chǎng)以回購(gòu)的方式購(gòu)進(jìn)的股票。但是從我國(guó)目前的情況來(lái)看，這三個(gè)來(lái)源都與我國(guó)現(xiàn)行公司法存在著沖突：首先，我國(guó)公司法

14、采取法定資本制原則，有關(guān)公司注冊(cè)登記及變更的規(guī)定使得上市公司不管是成立時(shí)首次發(fā)行股票、還是發(fā)展過(guò)程中增發(fā)新股，都不能在發(fā)行股票時(shí)預(yù)留股票。公司法規(guī)定的股份公司設(shè)立應(yīng)具備的資本條件包括：“發(fā)起人認(rèn)繳和社會(huì)公開(kāi)募集的股本達(dá)到法定資本的最低限額”（第73條）：“股份有限公司的注冊(cè)資本為在公司登記譏關(guān)登記的實(shí)收股本總額”（第78條）：“以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人以書(shū)面認(rèn)足公司章程規(guī)定發(fā)行的股份后，應(yīng)即繳納全部股款”（第82條）：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的百分之三十五”（第83條）。同時(shí)，“公司發(fā)行新股，必須具備下列條件：（1）前一次發(fā)行的股

15、份己募足，并間隔一年以上；（2）公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利（3）公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載；（4）公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。公司以當(dāng)年利潤(rùn)分派新股，不受前款第2項(xiàng)限制?！?#160;（第137條）“股東大會(huì)作出發(fā)行新股的決議后董事會(huì)必須向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)或者省級(jí)人民政府申請(qǐng)批淮。屬于向社會(huì)公開(kāi)募集的，須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批淮?！保ǖ?39條）并且，公司需要增加股份時(shí)，必須經(jīng)過(guò)公司股東會(huì)的特別決議（即股東大會(huì)股東所持三分之二以上的表決權(quán)通過(guò)）和向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記等嚴(yán)格程序才能夠?qū)崿F(xiàn)。其次，公司法關(guān)于回購(gòu)股票的限制，關(guān)閉了企業(yè)獲得股票的另一條途徑，

16、“公司不能收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司的股票的其他公司合并時(shí)除外。”（第 149條）。上述公司法的規(guī)定使得股票期權(quán)在國(guó)外實(shí)踐中普遍行使的三種方式在我國(guó)都成為了不可能，不論是預(yù)留股票 還是增發(fā)新股，在行權(quán)之前都并非資本資金的實(shí)繳，從而構(gòu)成資本虛置，而回購(gòu)股票則屬于減資行為，也不符合法律規(guī)定。（2）解決辦法公司資本制度的改革如何解決股票期權(quán)制度中股票來(lái)源問(wèn)題，綜合起來(lái)解決辦法有以下幾種：（1）預(yù)留股票：有人認(rèn)為，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)進(jìn)行調(diào)整和修改或者開(kāi)辟新的渠道的方法，保證公司有足夠多的股票贈(zèng)予優(yōu)秀管理人員、例如允許公司在發(fā)行股票時(shí)預(yù)留一部分用

17、于以后贈(zèng)予經(jīng)理人員，放寬企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)本公司股票的限制等等。7 有人認(rèn)為，應(yīng)加快國(guó)有股減持的改革，將沉積于公司的國(guó)有股、法人股以轉(zhuǎn)配股的形式作為預(yù)留股份以滿足行權(quán)的需要。8（2）新增股票：有人認(rèn)為，申請(qǐng)新增發(fā)行流通股，置于公司“懸置賬戶”，專(zhuān)門(mén)用于安排認(rèn)股期權(quán)。9 有人說(shuō)，據(jù)財(cái)政部企業(yè)司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹：上市公司可根據(jù)期權(quán)方案和行權(quán)時(shí)間表安排新股上市，即可向期權(quán)享有人發(fā)行股票，這尚需有關(guān)政策法規(guī)進(jìn)一步確認(rèn)規(guī)范。10（3）回購(gòu)股票：有人提出，美國(guó)法律允許回購(gòu)股票，但為避免誤導(dǎo)投資者和債權(quán)人，要求信息充分公開(kāi)。日本采取更為謹(jǐn)慎的做法，既允許回購(gòu)股票用于實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，同時(shí)

18、又作出有發(fā)放比例、回購(gòu)資金等方面的相應(yīng)限制，香港也有類(lèi)似的規(guī)定。我國(guó)公司法至少可以參照日本、香港的經(jīng)驗(yàn)，在一定條件下允許回購(gòu)股票。11 有人建議，修改公司法中關(guān)于不允許公司回購(gòu)自身股票的規(guī)定，允許上市公司持有不超過(guò)一定比例（如10）的本公司股票專(zhuān)門(mén)用于實(shí)施對(duì)高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)。12 還有人提出，由公司以某一自然人名義從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入一定數(shù)量的流通股，委托專(zhuān)業(yè)證券機(jī)構(gòu)托管，專(zhuān)門(mén)用于安排股票期權(quán)。13以上觀點(diǎn)都是在股票授予的三種通常方式上提出的意見(jiàn)，卻多是現(xiàn)行公司法的大框架內(nèi)做文章，對(duì)公司法的修改只是修修補(bǔ)補(bǔ)，這或許從現(xiàn)實(shí)的具體操作上做起來(lái)成本更低，但卻換湯不換藥，

19、從長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度來(lái)考慮，以后還會(huì)遇到同樣問(wèn)題，因此還得從根本上解決問(wèn)題。以上方案歸根結(jié)底還是要解決公司資本制度的問(wèn)題，改變資本制才是根本之路。我國(guó)實(shí)行的法定資本制，亦稱(chēng)資本確定制，是指設(shè)立公司時(shí)，不僅應(yīng)在公司章程中記載注冊(cè)資本額，而且所記載的金額應(yīng)全部收足，公司才能成立的原則。其目的，在于防止空殼公司或皮包公司的設(shè)立，以使公司在成立之初就有必要的資金開(kāi)展?fàn)I業(yè)，并擔(dān)保債務(wù)的履行。14 該制度流行于大陸法系國(guó)家，它在保持公司資本的穩(wěn)定性的同時(shí)，對(duì)公司資本的機(jī)動(dòng)性限制過(guò)死，缺乏必要的靈活性。所以，按法定資本制要求，公司設(shè)立時(shí)其注冊(cè)資本、發(fā)行資本與實(shí)收資本的數(shù)量是相等。而流行于英美法系國(guó)家的授權(quán)

20、資本制，又稱(chēng)資本授權(quán)原則，是指公司只要在章程中記載注冊(cè)資本額和設(shè)立時(shí)發(fā)行的股本或股份額，股東不必認(rèn)足或繳足全部注冊(cè)資本，公司即可成立的原則。未發(fā)行或未繳足部分的股本，允許公司或股東于公司成立以后發(fā)行或繳足。15 與法定資本制相比，其優(yōu)點(diǎn)在于公司設(shè)立較易，且使可能閑置的資本充分發(fā)揮效益，具有機(jī)動(dòng)性，公司增資程序也簡(jiǎn)化了，其缺點(diǎn)則是章程記載的資本總額僅是名義資本而非實(shí)有資本，往往影響交易安全，威脅債權(quán)人利益，導(dǎo)致欺詐行為?？傊庆`活性有余而穩(wěn)定性不足。所以，按授權(quán)資本制要求，公司設(shè)立時(shí)其注冊(cè)資本、發(fā)行資本與實(shí)收資本的數(shù)量是不等的。股票期權(quán)制度就是產(chǎn)生并發(fā)達(dá)于采授權(quán)資本制的美國(guó)，因?yàn)檫@種資

21、本制允許公司的注冊(cè)資本與實(shí)收資本之間保持一定的彈性，資本可以分批繳付，這就為股票期權(quán)的股票來(lái)源提供了操作空間。但是即使授權(quán)資本制很有利于股票期權(quán)制度的發(fā)展，卻由于其本身的缺陷以及我國(guó)信用制度的不完善，在我國(guó)實(shí)行該制度既不現(xiàn)實(shí)也無(wú)必要。隨著兩大法系的不斷融合，在資本制度中出現(xiàn)了兼有大陸法系之嚴(yán)謹(jǐn)、完備精神與英美法系之靈活、務(wù)實(shí)思想的第三種公司資本制度-折衷授權(quán)資本制。折衷授權(quán)資本制指在公司章程中規(guī)定注冊(cè)資本額或公司發(fā)行股份的總數(shù)，或同時(shí)規(guī)定第一次發(fā)行的股本或股份數(shù)，在認(rèn)足、繳足一定比例的股本后，公司即可成立；第一次認(rèn)繳、繳付的股本與授權(quán)股本總額的差額，可以根據(jù)實(shí)際需要于公司成立后逐漸補(bǔ)足的原則或

22、制度。16 該制度綜合了法定資本制與授權(quán)資本制的優(yōu)點(diǎn)，按折衷授權(quán)資本制要求，注冊(cè)資本、發(fā)行資本與實(shí)收資本的數(shù)量是不相等的關(guān)系。因此，設(shè)立公司時(shí)，章程中確定的資本總額不必一次全部發(fā)行完公司就可成立，明確公司可以有大于發(fā)行資本的授權(quán)資本，規(guī)定的總股數(shù)可以大于實(shí)際認(rèn)購(gòu)的股數(shù)，但在公司成立時(shí)發(fā)起人和認(rèn)股人認(rèn)購(gòu)的股份總額須達(dá)到法定比例，并且要予以公示，其余部分資本可以授權(quán)董事會(huì)在公司成立后的一定期限內(nèi)根據(jù)公司的實(shí)際需要而隨時(shí)發(fā)行。這就使得：第一，公司在首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，不必繳足全部股本，因此可以預(yù)留一部分作為股票期權(quán)制度中的股票來(lái)源；第二，因?yàn)楣居兄笥诎l(fā)行資本的授權(quán)資本，因而公司可以在發(fā)

23、展過(guò)程中根據(jù)具體情況機(jī)動(dòng)地確定增發(fā)新股的時(shí)間和數(shù)量，并使得增資擴(kuò)股的手續(xù)得到了簡(jiǎn)化。第三，既然是非嚴(yán)格法定資本制下，公司即使回購(gòu)自身股票也不構(gòu)成違法減資了。因此，從根本上改變公司資本制，才能更徹底地解決股票期權(quán)的來(lái)源問(wèn)題。（二）授予主體及對(duì)象不明確公司法人治理結(jié)構(gòu)探析（1）關(guān)于授予主體及對(duì)象問(wèn)題的討論股票來(lái)源的問(wèn)題解決后，就是誰(shuí)授予，授予誰(shuí)的問(wèn)題了，即關(guān)于股票期權(quán)的授予主體及對(duì)象的討論。股票期權(quán)制度的決策權(quán)由誰(shuí)來(lái)掌握？在理論和實(shí)踐上都有不同的意見(jiàn)。目前在我國(guó)的股票期權(quán)制度試點(diǎn)中，股票期權(quán)的授予主體有股東會(huì)議、董事會(huì)、經(jīng)理人員和國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)四種。17 我國(guó)公司法第103條規(guī)定，決定

24、有關(guān)董事的報(bào)酬事項(xiàng)，屬于股東大會(huì)行使的職權(quán)范圍，第112條規(guī)定，決定有關(guān)經(jīng)理、副經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的報(bào)酬事項(xiàng)，屬于董事會(huì)行使的職權(quán)范圍。按此規(guī)定，股票期權(quán)作為一種報(bào)酬制度，公司董事 18 所得到的股票期權(quán)應(yīng)由股東大會(huì)來(lái)授予，而經(jīng)理及其他員工所獲得的股票期權(quán)應(yīng)由董事會(huì)來(lái)授予。但是因?yàn)檫@種報(bào)酬制度又具特殊性，它牽涉到公司的股票，而公司的經(jīng)營(yíng)效益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最終是由股東分享和承擔(dān)，且授予股票期權(quán)必然稀釋原有股東的利益，因此股票期權(quán)計(jì)劃原則上都應(yīng)由股東大會(huì)決議做出更為合適。但是，這里的股東大會(huì)決議到底又代表著誰(shuí)的利益，是否真正有利于股票期權(quán)制度原始功能的發(fā)揮卻還需要進(jìn)一步的探討。對(duì)于授

25、予對(duì)象的范圍也是存在著嚴(yán)重分歧的。最初，經(jīng)理股票期權(quán)的授予對(duì)象是以首席執(zhí)行官為首的幾個(gè)關(guān)鍵職位，因?yàn)檫@部分人掌握著公司的日常決策和經(jīng)營(yíng)的實(shí)權(quán)，構(gòu)成公司興衰成敗的中堅(jiān)力量，因此是激勵(lì)的重點(diǎn)對(duì)象。而目前國(guó)際上股票期權(quán)的授予范圍呈日益擴(kuò)大的趨勢(shì)，如在美國(guó)，一些公司的一般員工也納入了該范疇，這包括公司高層管理人員、外部董事、中層管理人員，甚至外籍專(zhuān)家、咨詢?nèi)藛T、律師等，甚至還包括外部董事、母公司、子公司的員工。但在我國(guó)，各地試點(diǎn)又很不一樣了，“廣大公司所實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)的范圍太小，大部分還只是停留在總經(jīng)理、黨委書(shū)記及董事長(zhǎng)一級(jí)，一般員工被排除在外，這顯然有悸于受益人范圍擴(kuò)大的趨勢(shì)?！?9

26、0;“但是有的又?jǐn)U大到全員持股，大大超出了授予對(duì)象的范圍?！?0 那么到底股票期權(quán)應(yīng)該在多大范圍內(nèi)實(shí)施才最有意義呢？為此出現(xiàn)了兩派不同意見(jiàn)，一派是嚴(yán)格界定說(shuō)，比如，有人提出，基于我國(guó)的股票期權(quán)制度是公司的一項(xiàng)激勵(lì)機(jī)制而不是一項(xiàng)針對(duì)廣泛?jiǎn)T工的福利機(jī)制，所以我國(guó)的股票期權(quán)制度的授予對(duì)象應(yīng)主要界定為“經(jīng)理人員和核心技術(shù)人員”較為合適。這樣既有效地實(shí)施了激勵(lì)機(jī)制，又防止了“搭便車(chē)”現(xiàn)象的出現(xiàn)。21 有人認(rèn)為，鑒于我國(guó)上市公司的具體情況和股票期權(quán)尚屬試點(diǎn)階段，股票期權(quán)的授予對(duì)象界定為“公司經(jīng)理人員和核心技術(shù)人員”較為合適。其中，“公司經(jīng)理人員”的范圍嚴(yán)格限制在擔(dān)任實(shí)職的公司副總經(jīng)理（

27、包括同級(jí)）以上人員的范圍內(nèi)。22另一派是范圍擴(kuò)大說(shuō)，比如：有人認(rèn)為，一個(gè)公司的成功與否不僅需要決策策得力領(lǐng)導(dǎo)有方，而且需要調(diào)動(dòng)廣大公司員工的積極性，因而有必要將他們也納入股票期權(quán)的激勵(lì)領(lǐng)域，因此，我國(guó)立法可借鑒國(guó)外的作法，將受益人范圍限制為公司董事會(huì)成員、高級(jí)管理人員以及公司的其他雇員，公司下屬子公司的員工等。23 還有人認(rèn)為，從我國(guó)目前情況來(lái)看，股票期權(quán)的實(shí)施主要應(yīng)在高薪階層推行，但不應(yīng)以立法的方式將其限定在高管階層，股票期權(quán)對(duì)普通員工同樣存在激勵(lì)功能，將普通員工持股局限于“實(shí)股”，這是一個(gè)非常有害的觀念障礙，容易將職工持股異化為福利措施，不能徹底發(fā)揮其激勵(lì)功能。24（2）解決辦法

28、公司治理結(jié)構(gòu)的探析其實(shí)對(duì)于股票期權(quán)的授予主體及對(duì)象問(wèn)題的探討所揭示的是股東、董事和經(jīng)理，甚至與雇員之間的關(guān)系問(wèn)題，而這與公司法人治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，所以有必要從對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的探析來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。“公司治理結(jié)構(gòu)，廣義的講是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)在什么狀態(tài)下實(shí)施控制，如何控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等這樣一些問(wèn)題。”25 而股票期權(quán)制度因?yàn)槟軐⒏鞣嚼嫦涤诠善钡膬r(jià)值上，可謂能夠集中體現(xiàn)公司中各種力量間難以調(diào)和的利益沖突與矛盾，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展而發(fā)展。首先從授予主體上看，股東大會(huì)作為公司最高決策機(jī)構(gòu)，決

29、定著公司的一切重大事項(xiàng)，而股票期權(quán)作為管理層參與剩余索取權(quán)分配的一種方式，按理應(yīng)由股東來(lái)決定股票期權(quán)計(jì)劃。在西方，實(shí)施股票期權(quán)的最大推動(dòng)力也是股東會(huì)，股東推動(dòng)股票期權(quán)制度實(shí)施的目的也是為了自身利益的最大化，而同時(shí)還能協(xié)調(diào)股東利益與管理層利益，弱化股東與管理利益間的沖突，促使公司管理層行為趨向股東利益最大化目標(biāo)的作用。但是，中國(guó)上市公司與西方明顯不同的一點(diǎn)是，由于大多數(shù)公司是國(guó)有控股，這就帶來(lái)了系列弊端：首先，與自然人持股的企業(yè)相比又多了一種代理成本，即所有者缺位而導(dǎo)致的監(jiān)督不力；其次，這些國(guó)有股和法人股占控股地位的公司嚴(yán)重排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應(yīng)有的權(quán)利，造成經(jīng)理人員只需對(duì)國(guó)有控股股東

30、負(fù)責(zé)，而不必考慮其他中小股東的利益；最后，國(guó)有股東權(quán)的代表人或主管機(jī)關(guān)的工作人員很多作為國(guó)家公務(wù)員并不直接從公司收益增加或股票價(jià)值上漲中獲益，這就導(dǎo)致了他們與公司經(jīng)營(yíng)者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項(xiàng)考核指標(biāo)的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與以業(yè)績(jī)?yōu)橹行模坶L(zhǎng)期的激勵(lì)。上述股票期權(quán)的授權(quán)主體即國(guó)有公司的股東實(shí)際上是缺位的，管理層利益的實(shí)現(xiàn)又并不以股東利益實(shí)現(xiàn)為前提，大小股東利益沖突劇烈，使得股票期權(quán)制度難以達(dá)到其預(yù)期效果。因此，解決我國(guó)目前這個(gè)授予主體存在的問(wèn)題的辦法還在于優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)：第一，繼續(xù)推行國(guó)有股減持，改變一股獨(dú)大的局面，實(shí)行股權(quán)多元化，積極保護(hù)中小股東的利益，使股票期權(quán)計(jì)劃體現(xiàn)更廣泛股

31、東的權(quán)益；第二，建立完善的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。26 經(jīng)理的選任要嚴(yán)格市場(chǎng)化，真正實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)制度所體現(xiàn)的市場(chǎng)淘汰機(jī)制其次，從授予對(duì)象上看，究竟是嚴(yán)格限制在高層管理人員中，還是應(yīng)該擴(kuò)大到一般員工，這里體現(xiàn)了一個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)的范圍及理念的問(wèn)題。在公司治理模式的探討中，既傳統(tǒng)的“股東中心主義”27 和“董事中心主義”28 模式之后，現(xiàn)在有人提出了“利益相關(guān)者治理模式”，其認(rèn)為墨守陳規(guī)的董事會(huì)中心主義的神化已經(jīng)不符合20世紀(jì)末的現(xiàn)實(shí)，他正受到一系列問(wèn)題的困撓。為此，其提出，在股東主權(quán)地位日益衰弱、職工參與制度日益得到認(rèn)同與重視、銀行等金融機(jī)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位和作用日益增強(qiáng)的

32、趨勢(shì)下，應(yīng)重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)。29 同時(shí)也有人提出，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)是一個(gè)通過(guò)一系列要素合約而將各種稀缺性資源組合在一起進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)單位，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)該僅僅局限于股東利益的最大化，而應(yīng)該是全體簽約人的共同剩余的最大化。30 從這個(gè)模式看來(lái)，它提出了對(duì)傳統(tǒng)公司法人治理結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，認(rèn)為職工也是公司治理的主體之一。而這里事實(shí)上還牽涉到另一個(gè)與股票期權(quán)密切聯(lián)系的一個(gè)概念，即員工持股。員工持股制度是指由企業(yè)員工出資認(rèn)購(gòu)本企業(yè)部分股權(quán)，委托員工持股管理委會(huì)（或理事會(huì)）作為社團(tuán)法人集中管理，并進(jìn)入董事會(huì)參與分紅的一種股權(quán)形式。與經(jīng)理股票期權(quán)相同，員工持股制度也發(fā)端于美國(guó)。由于員

33、工持股制度在改善傳統(tǒng)勞資對(duì)立關(guān)系、鼓勵(lì)企業(yè)職工的積極性等方面功效顯著，因此發(fā)展迅速，被發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)廣泛采用。員工持股制度中的持股員工不僅包括本企業(yè)普通職工，而且還包括企業(yè)董事長(zhǎng)和高級(jí)經(jīng)理人員，而且從一定意義上說(shuō)，員工持股也是一種激勵(lì)機(jī)制，因此與經(jīng)理股票期權(quán)有相似之處。但是，二者的權(quán)利性質(zhì)有實(shí)質(zhì)性不同：在員工持股制度中，員工取得的是實(shí)實(shí)在在的股票的所有權(quán)；而經(jīng)理股票期權(quán)制度中經(jīng)理人對(duì)特定股份的權(quán)利是期權(quán)，是未來(lái)的一種選擇權(quán)，期權(quán)主體在未來(lái)可以視情況決定是否行使期權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票。31 員工持股制度與股票期權(quán)制度同為現(xiàn)代公司治理中的兩大重要激勵(lì)手段極大的體現(xiàn)了人力資本的意義，也體現(xiàn)了現(xiàn)代公司

34、的資合與人合并重的特點(diǎn)。如果股票期權(quán)只授予公司高層管理人員，那么它事實(shí)上只承認(rèn)經(jīng)理層的公司治理參與及剩余索取權(quán)，這能有效地?cái)U(kuò)大經(jīng)理層的積極性，增加管理者的財(cái)富。而如果將股票期權(quán)的授予對(duì)象擴(kuò)大到一般員工，則可調(diào)動(dòng)更多人的積極性，可縮少了企業(yè)內(nèi)部的貧富差距。廣泛推行該激勵(lì)制度，這其實(shí)也更符合我國(guó)廣大國(guó)有企業(yè)的公司理念。所以，至于具體的股票期權(quán)授予對(duì)象的范圍應(yīng)該根據(jù)公司治理的特點(diǎn)及理念來(lái)決定，其屬于公司法的自治條款更為合適。當(dāng)然從目前公司治理結(jié)構(gòu)主體擴(kuò)大的趨勢(shì)及公司目標(biāo)多元化發(fā)展來(lái)看，股票期權(quán)的授予范圍也應(yīng)該是呈擴(kuò)大趨勢(shì)的。四。結(jié)語(yǔ)本文的論證方法是力圖在一個(gè)經(jīng)濟(jì)制度中分析其中的法律問(wèn)題，并將兩者緊密

35、聯(lián)系起來(lái)探討。在現(xiàn)代法治社會(huì)，任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革措施都有賴于法律制度的發(fā)展與推動(dòng)，所以股票期權(quán)制不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是一個(gè)法律問(wèn)題，而在中國(guó)的法律環(huán)境缺失的情況下，法律問(wèn)題變得尤為突出。本文的題目雖然是股票期權(quán)制度中的公司法問(wèn)題探析，但其實(shí)只是選擇了其中兩個(gè)本身是股票期權(quán)中的難點(diǎn)而同時(shí)又與公司法的兩大熱點(diǎn)緊密聯(lián)系的問(wèn)題來(lái)寫(xiě)。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，本文建議我國(guó)公司法應(yīng)采取折衷授權(quán)資本制，來(lái)解決股票期權(quán)制度中的股票來(lái)源問(wèn)題，當(dāng)然這還有賴于我國(guó)信用資本制度的完善才能發(fā)揮積極的作用；對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，授予主體制度的完善所需要的優(yōu)良公司治理結(jié)構(gòu)從我國(guó)目前的國(guó)有企業(yè)改革實(shí)踐來(lái)看還存在著巨大的困難，而關(guān)于授予對(duì)象的

36、問(wèn)題事實(shí)上是一個(gè)隨著公司治理結(jié)構(gòu)模式及公司理念的變化而變化的，而在現(xiàn)代公司中，人力資本作為公司治理的重要組成部分必然導(dǎo)致更多的公司人才可能得到期股的授予。在我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)還存在著很多的不成熟和不完善的情況下，雖然很多制度在國(guó)外有成熟的一套辦法，可是引進(jìn)到我國(guó)后，面臨著的確是一系列獨(dú)特復(fù)雜的環(huán)境，不進(jìn)行大膽的改革，是無(wú)法迎接本土資源的挑戰(zhàn)的，且也很難發(fā)揮作用。而中國(guó)改革中的任何一個(gè)問(wèn)題其實(shí)都是連環(huán)套，總是有待于一系列相關(guān)制度的建立和整個(gè)環(huán)境的完善。本文也只是選擇了股票期權(quán)制度的公司法探析的一個(gè)角度，探討的還很表層，且不完善也不成熟。因未曾深入實(shí)際，在理論中轉(zhuǎn)悠，難免看到的一些只是空中樓閣，但

37、本文還是力圖提出對(duì)股票期權(quán)制度中的有關(guān)公司法改革的一些見(jiàn)解，希望股票期權(quán)這個(gè)良好的激勵(lì)制度能夠真正在我國(guó)廣大公司中發(fā)揮積極的作用。    參考文獻(xiàn)：1 張鳳香、王麗、李鋼：中國(guó)實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制的法律障礙及對(duì)策，載于北方經(jīng)貿(mào)，2001，10。2 蔣大興：公司法展開(kāi)與批判，法律出版社2001年版，第728頁(yè)。3林堅(jiān)：期股期權(quán)：第二次股份制改革？，載于上海政權(quán)報(bào)資本周刊2001年1月7日創(chuàng)刊號(hào)第1版，轉(zhuǎn)載于，同注2，第732頁(yè)。4 范湘凌、何曉平：中國(guó)股票期權(quán)制度的法律設(shè)計(jì)，載于學(xué)術(shù)論壇 ，2001年第6期5韓朝煒：我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的相關(guān)法律問(wèn)題探析，載于浙江省政法管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2001年第4期6參見(jiàn)西三角人力資源？number=817 孫敏：股票期權(quán)：國(guó)企分配制度改革的探索，載于中國(guó)改革，2001，3.8 同注4.9 胡靜林：人力資本