國(guó)際直接投資與通貨膨脹

1、本科畢業(yè)論文外文翻譯外文題目： Foreign Direct Investment and Inflation 出 處： Southern Economic Journal 2009,76(2),419-443 作 者： Selin Sayek 譯 文：國(guó)際直接投資與通貨膨脹（從419頁到423頁）1、簡(jiǎn)介 近幾年來，隨著大量投資的進(jìn)入，我們對(duì)于外來投資已不陌生了。從1990年到2005年，全世界各個(gè)國(guó)家的外來投資流入量從2030億美元增加到了9740億美元。大部分發(fā)展中國(guó)家都在爭(zhēng)取外來的投資。事實(shí)上，因?yàn)橥鈦碣Y本的流入，這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都有所增長(zhǎng)，從20世紀(jì)70年代的0.74%增長(zhǎng)為1

2、985年至1994年的1.08%，再到1995至2005年的2.85%的增長(zhǎng)率。為了爭(zhēng)取外來的投資，大多國(guó)家都從制度層面入手以吸引外商。依照最近的國(guó)際投資報(bào)告，在1991年到2002年這一期間，這些國(guó)家對(duì)吸引外商的制度的改革，95%的部分對(duì)于跨國(guó)公司來講都是有利的。吸引投資的機(jī)構(gòu)，就如同會(huì)計(jì)工作中的激勵(lì)機(jī)制，已經(jīng)伴隨著監(jiān)管環(huán)境的轉(zhuǎn)好而建立起來了。了解各個(gè)國(guó)家為什么要大量地吸引外來的高質(zhì)量的投資主體，以從中獲益，這就是影響外來資金流入的一個(gè)重要的因素。影響通貨膨脹的因素有很多，這篇文章主要研究的是外來投資對(duì)通貨膨脹的影響。20世紀(jì)70年代，發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹率已經(jīng)在5%與10%之間徘徊了，隨之

3、而來的就是發(fā)展中國(guó)家1985年到1994年間49%的生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。這樣的發(fā)展趨勢(shì)在20世紀(jì)90年代就顛倒過來了，1995年到2004年，發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹率下降到9.2%，這一時(shí)期，在中等收入的國(guó)家，外來資金的凈流入創(chuàng)造的生產(chǎn)額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的近以前年度的兩倍。集中精力，為吸引更多的外資，這就可以解釋，為什么在20世紀(jì)70年代到20世紀(jì)80年代增強(qiáng)的通貨膨脹率會(huì)阻礙外資的流入，又為什么在20世紀(jì)90年代，下降的通貨膨脹率促進(jìn)了外資的流入。不管是否提供決定性的證據(jù)，巧合的是這些發(fā)展中國(guó)家的外國(guó)直接投資的高通脹和低通貨膨脹與外國(guó)直接投資低流入和高流入相對(duì)應(yīng)，兩個(gè)變量之間很可能存在著聯(lián)系。因此，大

4、量的跨國(guó)公司在投資前都會(huì)研究通貨膨脹率的影響。國(guó)際上通貨膨脹率的變化，這樣就隨時(shí)能改變跨國(guó)公司的投資決策的凈收益。研究影響跨國(guó)公司投資的因素，通貨膨脹是個(gè)重要的因素，我用一個(gè)實(shí)際的例子來說明跨國(guó)公司在直接投資方面面臨的表面上的沖擊。這一框架內(nèi)的投資行為是在一個(gè)地區(qū)間的轉(zhuǎn)移而非在時(shí)間上的變化。我的觀點(diǎn)與艾森曼的觀點(diǎn)一致，艾森曼記錄說，暴露的多樣化國(guó)家的具體目標(biāo)沖擊誘導(dǎo)生產(chǎn)者成為跨國(guó)公司。這種多元化的投資目標(biāo)，被認(rèn)為是充滿靈活性的一種生產(chǎn)方法，這樣跨國(guó)公司就可以選擇要投資的國(guó)家，從相對(duì)條件差的國(guó)家到條件好的國(guó)家，就如同我們?cè)谒魏屠酥杏懻摰?。這兩個(gè)平行的論文，最近的這個(gè)例子顯示，外國(guó)直接投資機(jī)會(huì)的

5、存在，就等于增加對(duì)通貨膨脹的對(duì)沖稅，即使沒有明確的證據(jù)表明這一現(xiàn)象。事實(shí)上，跨國(guó)公司會(huì)盡量地消除因?yàn)檎叩母淖兌a(chǎn)生的負(fù)面的影響。目前的模式，在這種情況下，預(yù)期通貨膨脹率的變化，通過在整個(gè)母國(guó)和東道國(guó)的生產(chǎn)地點(diǎn)轉(zhuǎn)移。該模型表明，多國(guó)的能力在兩個(gè)替代性經(jīng)濟(jì)投資并降低名義沖擊的實(shí)際影響。目前的研究中有關(guān)于貨幣研究與一般均衡模型跨國(guó)公司的投資決策關(guān)系的模式。然而，這些研究大多數(shù)是關(guān)于匯率的沖擊的研究，而非我所說的通貨膨脹的沖擊。這些學(xué)者，如艾森曼的，德弗羅和恩格爾的, 還有就是拉斯的，都集中于研究匯率的變動(dòng)對(duì)跨國(guó)公司投資決策的影響。艾森曼用生產(chǎn)靈活性期權(quán)的方法，研究了匯率的變動(dòng)性對(duì)投資者決策的影響，

6、其研究結(jié)果表明，常變動(dòng)的匯率可能會(huì)抑制投資。德弗羅和恩格爾，另一方面，表明，如果跨國(guó)公司為主機(jī)市場(chǎng)服務(wù)，那么匯率波幅可能大致與更高的跨國(guó)公司活動(dòng)有關(guān)。兩種模型與目前的研究都有關(guān)，它們的重點(diǎn)不是匯率的不確定性和外國(guó)直接投資之間的聯(lián)系，而是指把跨國(guó)公司活動(dòng)和貨幣現(xiàn)象同時(shí)納入同一個(gè)模型。此外，這些文章往往討論外國(guó)投資決策沖擊的影響，不考慮通過跨國(guó)公司，可能由國(guó)內(nèi)外投資聯(lián)合的決定所造成的平滑投資的影響，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的跨國(guó)公司投資的同時(shí)作出決定。目前的模型同時(shí)考慮了通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)和外國(guó)投資替代品的影響，同時(shí)，結(jié)合一個(gè)事實(shí)，即外國(guó)直接投資的決定是與該公司的國(guó)內(nèi)投資決策有關(guān)的。同樣地，文章有助于研究貨幣進(jìn)程的

7、可能性和外國(guó)直接投資的關(guān)系的著作，沒有通過跨國(guó)公司明確地控制平滑投資的可能性。此外，雖然有文獻(xiàn)中的模型把跨國(guó)公司納入一般貨幣均衡模型，國(guó)內(nèi)外的通貨膨脹對(duì)垂直和水平的外國(guó)直接投資所起的作用并沒有在任何這些模型中明確地討論。當(dāng)前分析把貨幣現(xiàn)象歸入到模型，集中于垂直和水平的外國(guó)直接投資之間的聯(lián)系。同樣地，我的模型在概念上與艾森曼和馬里恩類似，討論幾個(gè)不確定因素和垂直以及水平外國(guó)直接投資之間的聯(lián)系。他們的研究結(jié)果強(qiáng)調(diào)指出，不確定性的影響比垂直型投資大，從而大于水平的外國(guó)直接投資。目前這項(xiàng)研究的結(jié)果回波發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)公司的平滑投資，根據(jù)在母國(guó)和東道國(guó)貨幣進(jìn)程方面的改變，與垂直和水平的外國(guó)直接投資不同，這是一

8、個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)，表明了通過外商直接投資的初始動(dòng)機(jī)，區(qū)分為跨國(guó)公司的行為建模和研究外國(guó)直接投資的決定因素這兩者的重要性。 模型的另一個(gè)重要特征是它允許外國(guó)直接投資的融資活動(dòng)在國(guó)內(nèi)或者國(guó)外發(fā)生。文獻(xiàn)中的幾份研究已經(jīng)提供了證據(jù)，跨國(guó)公司不僅僅是利用本國(guó)的財(cái)務(wù)資源，而且也利用國(guó)外的財(cái)務(wù)資源。例如，費(fèi)爾德斯坦帶著使稅負(fù)擔(dān)最小化的目標(biāo)表明了這一證據(jù)的存在和合理性。美國(guó)的國(guó)外子公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)上增加了大量的財(cái)政資源。這樣進(jìn)入東道國(guó)金融市場(chǎng)是另外一種方法，以避免未來的本國(guó)貨幣收益波動(dòng)造成的損失。這一點(diǎn)被萊曼，斯雷克，康進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，他們發(fā)現(xiàn)在本國(guó)貨幣收入和東道國(guó)財(cái)政資金總量的貢獻(xiàn)程度之間有一種關(guān)聯(lián)，產(chǎn)生一種在外國(guó)

9、直接投資與東道國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展之間的聯(lián)系。以一個(gè)這些研究中的線索，我的模型允許從國(guó)內(nèi)和國(guó)外融資，其中外國(guó)直接投資不僅成為對(duì)沖工具，而平滑投資代替方法的變化是這篇文章的新穎性之一?？傊?，平滑投資行為的現(xiàn)狀分析以一種全面的方式完成，不僅允許對(duì)外國(guó)直接投資的特性進(jìn)行區(qū)分，而且其融資組成是一種跨國(guó)公司的可變選擇。據(jù)我所知，這是第一個(gè)模型，規(guī)范通脹的作用，以及平滑投資如何成為可能，通過外國(guó)直接投資降低通脹稅的實(shí)際影響。我的文章的主要發(fā)現(xiàn)是，企業(yè)從有機(jī)會(huì)到海外投資和有能力負(fù)擔(dān)外國(guó)投資活動(dòng)的經(jīng)費(fèi)中受益，通過不同的金融市場(chǎng)。換言之，在不同國(guó)家的多樣化的投資決策和融資方式的選擇在減少了通貨膨脹對(duì)實(shí)物投資波動(dòng)的負(fù)

10、面影響?？鐕?guó)公司可以減輕國(guó)內(nèi)高通貨膨脹率引起的凈利益損失，通過不斷增長(zhǎng)的外國(guó)直接投資資金來源和限制國(guó)內(nèi)投資的通貨膨脹稅的反應(yīng)。詳細(xì)分析表明，外國(guó)直接投資通過其他的金融市場(chǎng)融資，其減少的程度取決于對(duì)外國(guó)直接投資的動(dòng)機(jī)。垂直的情況下直接投資，結(jié)果表明，較高的國(guó)內(nèi)通貨膨脹稅對(duì)外商直接投資的國(guó)內(nèi)融資部分，對(duì)其定量和定性的影響取決于生產(chǎn)要素的替代性。生產(chǎn)要素之間較低的可替換性，較高的國(guó)內(nèi)融資的可能性也能減少對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的反應(yīng)。最后，結(jié)果表明，對(duì)外國(guó)直接投資融資結(jié)構(gòu)的反應(yīng)也嚴(yán)重依賴于生產(chǎn)要素的替代程度，特別是在垂直的外國(guó)直接投資的情況下。該模型的實(shí)證研究結(jié)果詳列于以下各章節(jié)。這篇文章的其余部分組織如下：在第

11、2章節(jié)中討論該模型的基本框架的概述，然后是垂直型外國(guó)直接投資案例的設(shè)置，在第3章節(jié)中為典型的代理人優(yōu)化問題進(jìn)行了詳細(xì)的討論。第4章節(jié)討論相同的問題，在有利于多國(guó)企業(yè)開展橫向外國(guó)直接投資的條件下。第5章節(jié)將這兩個(gè)案例進(jìn)行比較，第6章節(jié)得出結(jié)論。2、模型的基本框架本文建立了一個(gè)模型，規(guī)范了通貨膨脹對(duì)外國(guó)直接投資的影響，這仍然是一個(gè)尚未得到答復(fù)的開放性問題。通貨膨脹的實(shí)際效果是通過預(yù)付貨款限制引入資金被捕獲的，例如在盧卡斯公司。在此框架內(nèi)，本國(guó)的通貨膨脹作為一個(gè)勞動(dòng)力供給和國(guó)內(nèi)投資的稅收，而東道國(guó)的通貨膨脹作為一個(gè)外國(guó)直接投資的稅收，通過和斯托克曼和阿肖爾和格林伍德類似的機(jī)制，其中利用資源的收入一段時(shí)期后是可用的，在此期間通貨膨脹侵蝕了這些票面價(jià)值的真正價(jià)值。在最廣泛意義上，該模型顯示，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的通脹影響國(guó)內(nèi)和國(guó)外投資。增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)（外）通貨膨脹率會(huì)增加外（國(guó)內(nèi)）投資，通過代理人的跨期消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變。通貨膨脹導(dǎo)致日常消費(fèi)的增加，這反映了投資的機(jī)會(huì)成本。國(guó)內(nèi)通貨膨脹增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)，減少對(duì)外國(guó)直接投資的成本。同樣地，國(guó)外通貨膨脹的增加會(huì)降低國(guó)內(nèi)投資成本，轉(zhuǎn)移投資從國(guó)外經(jīng)濟(jì)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。這種機(jī)制表明，公司轉(zhuǎn)移他們的投資作為平滑投資的手段，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹的變化。 在最近的一篇文章中，拉斯，在企業(yè)建造異質(zhì)性模型，構(gòu)建了一