第四章 籌資管理

1、2022-3-61第四章籌資管理主要內容主要內容 長期籌資概述長期籌資概述（長期籌資的意義、長期籌資的動機、長期籌資（長期籌資的意義、長期籌資的動機、長期籌資的原則、長期籌資的渠道的類型）的原則、長期籌資的渠道的類型） 資本成本資本成本（概念、作用、成本的計算）（概念、作用、成本的計算） 杠桿原理杠桿原理（營業(yè)杠桿原理、財務杠桿原理、聯合杠桿原理）（營業(yè)杠桿原理、財務杠桿原理、聯合杠桿原理） 資本結構決策資本結構決策（資本結構理論、資本結構決策）（資本結構理論、資本結構決策）2022-3-63（包括合理確定資金需要量和合理確定公司資本結構兩方面。要求正確預測資金需要量，既要防止不足，又要防止過

2、剩，不足會影響生產經營，過剩會降低籌資效益。合理確定股權資本和債權資本的比例，負債的多少應與權益資本多少和償債能力高低相適應，太多會增大財務風險，太少達不到利用負債經營提高權益資本的收益水平的目的。合理確定長期資本和短期資本的結構，即合理確定企業(yè)全部資本的期限結構問題，這要與企業(yè)資產所需持有的期限相匹配。）（一方面需要認真分析投資機會，講究投資效益，避免不顧投資效益的盲目投資；另一方面，由于不同籌資方式的資本成本不盡相同，需要考慮各種渠道的潛力、約束條件、風險程度，綜合考察與分析各種籌資方式的資金成本率和投資收益率，尋求最優(yōu)的籌資組合，力求以最少的資金成本實現最大的投資收益）（企業(yè)籌資必須根據

3、企業(yè)資本的投放時間安排予以籌劃，及時取得資本來源，使籌資與投資在時間上相協調。投資有很強的時間性要求，籌資必須與此配合，過早會造成投資前的資本閑置，滯后則貽誤投資的有利時機。）（避免非法籌資行為給企業(yè)本身及相關主體造成損失。）（國有企業(yè)由中央和地方財政以撥款方式投資,有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎.）（商業(yè)銀行和政策性銀行，形成企業(yè)債權資本的主要來源）（非銀行金融機構指除了銀行以外的各種金融機構及金融中介機構。主要有租賃公司、保險公司、企業(yè)集團的財務公司、信托投資公司、證券公司，有的能集聚社會資本，融資融物，有的承銷證券，提供信托服務，為一些企業(yè)直接籌集資本或為一些小公司發(fā)行證券籌資提供承銷信托服務

4、。財力雖小，但發(fā)展前景廣闊。）（其他法人單位暫時閑置的資本，需要發(fā)揮效益，產生相互融通的需要）（廣大城鄉(xiāng)居民持有大量的貨幣資本可對企業(yè)直接投資）（通過提留盈余公積金和保留未分配利潤而形成的資本，比較便捷。）（形成外商投資企業(yè)的籌資渠道）其中，1、4、5、6、7可形成權益資本的籌資渠道；2、3、4、5、7可形成長期債務資本的籌資渠道。( (二二) ) 籌資的方式籌資的方式籌資方式籌資方式就是企業(yè)籌集資本所采取的具體方法和形式，就是企業(yè)籌集資本所采取的具體方法和形式，體現著資本的屬性和期限。體現著資本的屬性和期限。1 1、投入資本、投入資本（吸收政府、法人或自然人直接投資，不以股票為媒介，是非股份

5、制企業(yè)取得股權資本的基本方式）2 2、發(fā)行股票、發(fā)行股票（是股份公司取得股權資本的基本方式）3 3、發(fā)行債券、發(fā)行債券（股份有限公司、國有獨資公司獲取大額長期債權資本的方式）4 4、銀行借款、銀行借款（是各類企業(yè)獲取長、短期債權資本的方式）5 5、商業(yè)信用、商業(yè)信用（賒購商品、預收貨款等交易獲取短期債權資本的方式）6 6、發(fā)行融資券、發(fā)行融資券（大型工商企業(yè)或金融企業(yè)可通過發(fā)行商業(yè)本票獲得短期債權資本）7 7、租賃、租賃（出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租借給承租人使用，對承租人形成債權資本。租賃行為實質上具有借貸性質，但直接涉及的是物，不是錢。包括直接租賃、售后租回、

6、杠桿租賃等。）v 選擇籌資渠道時應分析以下問題：選擇籌資渠道時應分析以下問題：1 1、各種渠道資本的存量和流量的大??；、各種渠道資本的存量和流量的大小；2 2、每種渠道適合哪些企業(yè)利用；、每種渠道適合哪些企業(yè)利用；3 3、每種渠道適合哪些籌資方式；、每種渠道適合哪些籌資方式；4 4、本企業(yè)可以利用哪些渠道，已利用了哪些，尚可開通哪些、本企業(yè)可以利用哪些渠道，已利用了哪些，尚可開通哪些。v 選擇籌資方式時應分析以下問題：選擇籌資方式時應分析以下問題：1 1、各種籌資方式的法規(guī)限制和金融限制；、各種籌資方式的法規(guī)限制和金融限制；2 2、各種籌資方式的成本高低，籌資效率高低；、各種籌資方式的成本高低

7、，籌資效率高低；3 3、各種籌資方式對資本結構的影響；、各種籌資方式對資本結構的影響；4 4、本企業(yè)可以利用哪些方式，已利用了哪些，尚可利用哪些。、本企業(yè)可以利用哪些方式，已利用了哪些，尚可利用哪些。 籌資渠道與籌資方式的合理配置籌資渠道與籌資方式的合理配置 籌資方式與籌資渠道之間既有區(qū)別又有聯系，同一籌籌資方式與籌資渠道之間既有區(qū)別又有聯系，同一籌資渠道可以采取不同的籌資方式，同一籌資方式有時也可資渠道可以采取不同的籌資方式，同一籌資方式有時也可適用于多種籌資渠道。適用于多種籌資渠道。 籌資渠道解決的是資金來源的問題，籌資方式則解決籌資渠道解決的是資金來源的問題，籌資方式則解決企業(yè)如何取得資

8、金的問題，兩者相互獨立又密不可分。企業(yè)如何取得資金的問題，兩者相互獨立又密不可分。特特定的籌資渠道只能配以相應的籌資方式，而一定的籌資方定的籌資渠道只能配以相應的籌資方式，而一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道。因此，企業(yè)在籌集式可能只適用于某一特定的籌資渠道。因此，企業(yè)在籌集資金時應當考慮到兩者的合理配置。資金時應當考慮到兩者的合理配置。 企業(yè)究竟采取什么方式籌集資金，最終要以所籌資金企業(yè)究竟采取什么方式籌集資金，最終要以所籌資金的投資項目收益率、項目回收期和資金成本的財務評價為的投資項目收益率、項目回收期和資金成本的財務評價為依據。依據。 企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合企業(yè)籌資渠道與

9、籌資方式的配合 籌資籌資方式方式兩者配合兩者配合 籌資渠道籌資渠道政府財政資本政府財政資本銀行信貸資本銀行信貸資本非銀行金融機構資本非銀行金融機構資本其他法人資本其他法人資本民間資本民間資本企業(yè)內部資本企業(yè)內部資本國外資本國外資本投入投入資本資本籌資籌資發(fā)行發(fā)行股票股票籌資籌資發(fā)行發(fā)行債券債券籌資籌資發(fā)行發(fā)行融資融資券籌券籌資資銀行銀行借款借款籌資籌資商業(yè)商業(yè)信用信用籌資籌資租賃租賃籌資籌資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資 資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資資四、籌資的類型與籌資組合四、籌資的類型與籌資組合 企業(yè)通過各種籌資渠道和采用各種籌資方式

10、所籌集的資本，企業(yè)通過各種籌資渠道和采用各種籌資方式所籌集的資本，由于具體的屬性、期限、范圍和機制的不同而形成不同的類型。由于具體的屬性、期限、范圍和機制的不同而形成不同的類型。不同類型資本的結合構成具體的籌資組合。不同類型資本的結合構成具體的籌資組合。 留存收益留存收益 內部籌資內部籌資 股權資本股權資本資本資本 股票股票 證券化籌資證券化籌資 債券債券 債權資本債權資本 外部籌資外部籌資 中長期借款和租賃中長期借款和租賃 四、籌資的類型與籌資組合四、籌資的類型與籌資組合（一）股權資本與債權資本1 1、股權資本、股權資本（1 1）定義、籌集渠道、籌集方式）定義、籌集渠道、籌集方式亦稱權益資本

11、、自有資本，是企業(yè)依法取得并長期擁有、自主亦稱權益資本、自有資本，是企業(yè)依法取得并長期擁有、自主調配運用的資本。由投入資本（股本）、資本公積、盈余公積調配運用的資本。由投入資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤組成。和未分配利潤組成。（企業(yè)所有者除了依法轉讓其所有權外，不得以任何方式抽回其投入的資本，被視為（企業(yè)所有者除了依法轉讓其所有權外，不得以任何方式抽回其投入的資本，被視為“永久性永久性資本資本”。通過政府財政資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內部資本和國外資本等渠道，采。通過政府財政資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內部資本和國外資本等渠道，采用投入資本、發(fā)行股票等方式籌得的。）

12、用投入資本、發(fā)行股票等方式籌得的。）（2 2）法律屬性）法律屬性 所有權歸屬于企業(yè)所有者。所有權歸屬于企業(yè)所有者。 企業(yè)對股權資本依法享有經營權。企業(yè)對股權資本依法享有經營權。 2 2、債權資本、債權資本（1 1）定義、籌集渠道、籌集方式）定義、籌集渠道、籌集方式亦稱債務資本、借入資本，是企業(yè)依法取得并依約運用、按亦稱債務資本、借入資本，是企業(yè)依法取得并依約運用、按期償還的資本。期償還的資本。（通過銀行信貸資本、非銀行金融機構資本、其他法人資本、民間資本、國外資本等渠道，（通過銀行信貸資本、非銀行金融機構資本、其他法人資本、民間資本、國外資本等渠道，采用銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、商業(yè)信用

13、和租賃等籌資方式取得的。）采用銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、商業(yè)信用和租賃等籌資方式取得的。）（2 2）法律屬性）法律屬性q 體現企業(yè)與債權人的債務與債權關系。體現企業(yè)與債權人的債務與債權關系。q 企業(yè)的債權人有權按期索取債權本息，但無權參與企業(yè)的企業(yè)的債權人有權按期索取債權本息，但無權參與企業(yè)的經營管理和利潤分配，對企業(yè)的其他債務不承擔責任。經營管理和利潤分配，對企業(yè)的其他債務不承擔責任。 企業(yè)對持有的債務資本在約定的期限內享有經營權，并承企業(yè)對持有的債務資本在約定的期限內享有經營權，并承擔按期還本付息的義務。擔按期還本付息的義務。 （二（二）長期資本與短期資本長期資本與短期資本1 1、長

14、期資本的定義、內容、籌集方式的定義、內容、籌集方式是指企業(yè)需用期限在是指企業(yè)需用期限在1 1年以上的資本。包括各種股權資本和長年以上的資本。包括各種股權資本和長期借款、應付債券等債權資本項目。一般采用投入資本（股期借款、應付債券等債權資本項目。一般采用投入資本（股本）、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行長期借款和租賃等籌資方式本）、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行長期借款和租賃等籌資方式取得。取得。2 2、短期資本的定義、內容、籌集方式的定義、內容、籌集方式是指企業(yè)需用期限在是指企業(yè)需用期限在1 1年以內的資本。企業(yè)由于在生產經營過年以內的資本。企業(yè)由于在生產經營過程中資本周轉調度等原因需要一定數量的短期資本。

15、包括短期程中資本周轉調度等原因需要一定數量的短期資本。包括短期借款、應付賬款、應付票據、預收貨款等項目，通常采用銀行借款、應付賬款、應付票據、預收貨款等項目，通常采用銀行短期借款、商業(yè)信用等籌資方式取得。短期借款、商業(yè)信用等籌資方式取得。 （三（三）內部籌資與外部籌資內部籌資與外部籌資1 1、內部籌資、內部籌資 是指企業(yè)在企業(yè)內部通過留用利潤而形成的資本來源。一是指企業(yè)在企業(yè)內部通過留用利潤而形成的資本來源。一般無需花費籌資費用，其數量由企業(yè)可分配利潤的規(guī)模和利潤般無需花費籌資費用，其數量由企業(yè)可分配利潤的規(guī)模和利潤分配政策所決定。分配政策所決定。2 2、外部籌資、外部籌資 是指企業(yè)在內部籌資

16、不能滿足需要時，向企業(yè)外部籌資而是指企業(yè)在內部籌資不能滿足需要時，向企業(yè)外部籌資而形成的資本來源。處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)往往需要外部籌形成的資本來源。處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)往往需要外部籌資。盡管外部籌資的渠道和方式有很多，但大多需要花費較高資。盡管外部籌資的渠道和方式有很多，但大多需要花費較高的籌資費用。如發(fā)行股票和債券均需支付很高的發(fā)行成本，取的籌資費用。如發(fā)行股票和債券均需支付很高的發(fā)行成本，取得借款需支付手續(xù)費。得借款需支付手續(xù)費。 （四（四）直接籌資與間接籌資直接籌資與間接籌資1 1、直接籌資、直接籌資 是指企業(yè)不借助銀行等金融機構，直接與資本所有者協商融是指企業(yè)不借助銀行等金融機

17、構，直接與資本所有者協商融通資本的一種籌資活動。主要由投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券通資本的一種籌資活動。主要由投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券和商業(yè)信用等籌資方式取得。和商業(yè)信用等籌資方式取得。2 2、間接籌資、間接籌資 是指企業(yè)借助銀行等金融機構而融通資本的籌資活動。銀行是指企業(yè)借助銀行等金融機構而融通資本的籌資活動。銀行等金融機構作為中介，先集聚資本，然后提供給企業(yè)。取得方式等金融機構作為中介，先集聚資本，然后提供給企業(yè)。取得方式有銀行借款和租賃等。有銀行借款和租賃等。直接籌資與間接籌資優(yōu)缺點對比表：直接籌資與間接籌資優(yōu)缺點對比表： 投入資本籌資的特點投入資本籌資的特點 投入資本的分類與條件要

18、求投入資本的分類與條件要求 分類分類 按所形成的資本金的構成分為：按所形成的資本金的構成分為：國有資本金、法人資本國有資本金、法人資本 金、個人資本金、外商資本金金、個人資本金、外商資本金。 按投資者的出資形式分為：按投資者的出資形式分為：現金出資、非現金出資現金出資、非現金出資（后（后 者又分為者又分為實物資產出資實物資產出資和和無形資產出資無形資產出資）。）。 條件條件 非股份制企業(yè)（國有獨資公司、個人獨資企業(yè)、個人合非股份制企業(yè)（國有獨資公司、個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)）伙企業(yè)） 要求要求 吸收無形資產投資比例一般不超過注冊資本的吸收無形資產投資比例一般不超過注冊資本的20%20%，有，

19、有 特殊情況經審批部門批準者，最高也不超過特殊情況經審批部門批準者，最高也不超過30%30%。非現。非現 金資產必須進行公正合理的估價。金資產必須進行公正合理的估價。 普通股籌資的特點普通股籌資的特點 優(yōu)先股籌資的特點優(yōu)先股籌資的特點 優(yōu)優(yōu)點點1.1.優(yōu)先股籌資的風險較小，因其沒有固定到期日，不用償還本金。優(yōu)先股籌資的風險較小，因其沒有固定到期日，不用償還本金。2.2.股利的支付既固定又具有一定彈性，優(yōu)先股一般都采用固定股利，股利的支付既固定又具有一定彈性，優(yōu)先股一般都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。當公司財務狀況不佳但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。當公司財務

20、狀況不佳時，可暫不支付優(yōu)先股股利，優(yōu)先股股東也不能像債權人那樣迫使公時，可暫不支付優(yōu)先股股利，優(yōu)先股股東也不能像債權人那樣迫使公司破產；有時可收回，或轉換成普通股，有利于減輕公司財務負擔。司破產；有時可收回，或轉換成普通股，有利于減輕公司財務負擔。3.3.優(yōu)先股股東沒有經營管理投票權，可保持住普通股股東的控制權。優(yōu)先股股東沒有經營管理投票權，可保持住普通股股東的控制權。4.4.優(yōu)先股同普通股一樣，作為企業(yè)自有資金，可降低企業(yè)資產負債率，優(yōu)先股同普通股一樣，作為企業(yè)自有資金，可降低企業(yè)資產負債率，改善資本結構，增強公司信譽，提高公司的借款舉債能力。改善資本結構，增強公司信譽，提高公司的借款舉債能

21、力。5. 5. 與債券相比，優(yōu)先股使公司能夠保有抵押性的資產。與債券相比，優(yōu)先股使公司能夠保有抵押性的資產。缺缺點點1.1.優(yōu)先股的成本雖低于普通股，但一般高于債券。優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股的成本雖低于普通股，但一般高于債券。優(yōu)先股的資金成本較高，因為要求支付固定股利，又只能和普通股利一樣不能從稅前扣較高，因為要求支付固定股利，又只能和普通股利一樣不能從稅前扣除，當盈利下降時，優(yōu)先股股利可能形成較重的財務負擔。有時不得除，當盈利下降時，優(yōu)先股股利可能形成較重的財務負擔。有時不得不延期支付，這又會影響公司形象。不延期支付，這又會影響公司形象。2.2.優(yōu)先股發(fā)行的限制條件多，降低了公司經營的靈活性。

22、優(yōu)先股發(fā)行的限制條件多，降低了公司經營的靈活性。3.3.優(yōu)先股的優(yōu)先權利，對于一般的普通股股東來說，降低了他們的收優(yōu)先股的優(yōu)先權利，對于一般的普通股股東來說，降低了他們的收益水平，增加了投資回報風險。益水平，增加了投資回報風險。 債券籌資的特點債券籌資的特點 優(yōu)優(yōu)點點1.1.債券成本較低。利息允許在稅前支付，發(fā)行公司可享受稅上利益?zhèn)杀据^低。利息允許在稅前支付，發(fā)行公司可享受稅上利益（節(jié)稅利益），故其資本成本低于股票成本。（節(jié)稅利益），故其資本成本低于股票成本。2. 2. 可利用財務杠桿。無論發(fā)行公司盈利多少，債券持有人只收取固可利用財務杠桿。無論發(fā)行公司盈利多少，債券持有人只收取固定利息，

23、而更多的收益可用于分配給股東或公司留用，從而增加股東定利息，而更多的收益可用于分配給股東或公司留用，從而增加股東和公司財富。和公司財富。3. 3. 保障股東控制權。債券持有人無權參與管理決策，不會像增發(fā)新保障股東控制權。債券持有人無權參與管理決策，不會像增發(fā)新股那樣會分散對公司的控制權。股那樣會分散對公司的控制權。4.4.便于調整資本結構。在發(fā)行可轉換債券以及可提前贖回債券的情況便于調整資本結構。在發(fā)行可轉換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于公司主動、合理地調整資本結構。下，便于公司主動、合理地調整資本結構。缺缺點點1.1.財務風險較高。有固定到期日，并需定期支付利息，發(fā)行公司必須財務風險較

24、高。有固定到期日，并需定期支付利息，發(fā)行公司必須承擔按期還本付息的義務。陷入財務危機會導致破產。承擔按期還本付息的義務。陷入財務危機會導致破產。2.2.限制條件較多。限制條件比長期借款、租賃籌資等多且嚴格。限制條件較多。限制條件比長期借款、租賃籌資等多且嚴格。3.3.籌資數量有限。有一定額度限制，我國公司法規(guī)定，發(fā)行公司流通籌資數量有限。有一定額度限制，我國公司法規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產的在外的債券累計總額不得超過公司凈資產的40%40%。 長期借款籌資的特點長期借款籌資的特點 租賃融資的特點租賃融資的特點 租賃籌資方式的分類租賃籌資方式的分類 融資租賃的進一步分

25、類融資租賃的進一步分類又劃分為又劃分為直接租賃、售后回租直接租賃、售后回租和和杠桿租賃杠桿租賃。 1 1、直接租賃直接租賃是融資租賃的典型形式，通常所說的融資租賃是融資租賃的典型形式，通常所說的融資租賃就是指直接租賃形式。就是指直接租賃形式。 2 2、售后回租售后回租是制造業(yè)企業(yè)按照協議先將其資產賣給租賃公是制造業(yè)企業(yè)按照協議先將其資產賣給租賃公司，再作為承租企業(yè)將所售資產租回使用，并按期向租賃公司司，再作為承租企業(yè)將所售資產租回使用，并按期向租賃公司支付租金。采用此方式，承租企業(yè)因出售資產而獲得了一筆現支付租金。采用此方式，承租企業(yè)因出售資產而獲得了一筆現金，同時因將其租回而保留了資產的使用

26、權。金，同時因將其租回而保留了資產的使用權。 3 3、杠桿租賃杠桿租賃涉及三方當事人，出租人只墊付購買資產所需涉及三方當事人，出租人只墊付購買資產所需現金的一部分（現金的一部分（20%-40%20%-40%），其余部分則以資產作為擔保向貸），其余部分則以資產作為擔保向貸款人借資支付。租賃公司既是出租人，又是借資人，既要收取款人借資支付。租賃公司既是出租人，又是借資人，既要收取租金有要支付債務，但由于租賃收益大于借款成本支出，出租租金有要支付債務，但由于租賃收益大于借款成本支出，出租人借款購物可獲得杠桿利益。人借款購物可獲得杠桿利益。 第二節(jié)第二節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本概述一、資金成本概

27、述（一）資金成本的定義和構成（一）資金成本的定義和構成所謂資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，所謂資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金的籌集成本（包括資金的籌集成本（F F）和使用成本和使用成本( (D D) )。1 1、籌集成本是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。如發(fā)行股票、債券所支付的各項代理發(fā)行費，銀行借款的費用。如發(fā)行股票、債券所支付的各項代理發(fā)行費，銀行借款手續(xù)費等。它屬于一次性、固定性的資金成本，手續(xù)費等。它屬于一次性、固定性的資金成本，可視作對籌資額可視作對籌資額的一項扣除。的一項扣除。2 2、使

28、用成本是指企業(yè)在生產經營和對外投資活動中因使用是指企業(yè)在生產經營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。如向股東分配的股利、發(fā)行債券的利息、銀資本而承付的費用。如向股東分配的股利、發(fā)行債券的利息、銀行借款的利息等。它屬于經常性定期支付的資本成本，并隨使用行借款的利息等。它屬于經常性定期支付的資本成本，并隨使用資本數量和使用時間的長短而變動，屬于變動性資金成本。資本數量和使用時間的長短而變動，屬于變動性資金成本。它構它構成資本成本的主要內容。成資本成本的主要內容。（三）資金成本的作用與意義（三）資金成本的作用與意義 資本成本被國際上視為一種資本成本被國際上視為一種“財務標準財務標準”，它對于企業(yè)

29、籌，它對于企業(yè)籌資管理、投資管理，乃至整個財務管理和經營管理都有重要的資管理、投資管理，乃至整個財務管理和經營管理都有重要的作用。作用。 1 1資金成本是選擇籌資方式、進行資本結構決策和選擇追資金成本是選擇籌資方式、進行資本結構決策和選擇追加籌資方案的依據。加籌資方案的依據。（不同籌資方式的個別資本成本率高低不同，個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據；不同籌資組合的綜合資本成本率高低不同，綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結構決策的依據；企業(yè)擴大生產往往需要追加籌資，不同追加籌資方案的邊際資本成本率高低不同，邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據。） 2 2資金成本是評價投資方案、進行投資決策

30、的重要標準。資金成本是評價投資方案、進行投資決策的重要標準。（一個投資項目，只有當其投資收益率高于其資本成本率，在經濟上才是合理的，才具有可行性，否則項目將無利可圖甚至虧損。國際上通常將資本成本率視為一個投資項目的“取舍率”（最低報酬率或必要報酬率）。另外，在企業(yè)投資決策中，可將資本成本率作為折現率，用于測算各投資方案的凈現值，以比較選擇各投資方案和進行投資決策。） 3 3資金成本是評價企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。資金成本是評價企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。 （企業(yè)全部投資的利潤率與全部資本成本率相比較，來看其經營業(yè)績如何。）二、資金成本的計量二、資金成本的計量資金成本的計量主要包括個別資本成本計量、加

31、權平均資本成資金成本的計量主要包括個別資本成本計量、加權平均資本成本計量和邊際資本成本計量。本計量和邊際資本成本計量。（一）個別資本成本（一）個別資本成本定義：定義：個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。測算原理測算原理：個別資本成本率是使用成本與有效籌資額的比率。個別資本成本率是使用成本與有效籌資額的比率。公式表示為公式表示為 K KR R=D/(P-F)=D/(P-F)（K KR R資本成本率；資本成本率；DD資本使用成資本使用成本；本；PP融資金額；融資金額；FF資本籌集成本）資本籌集成本）注意：注意：不可將公式寫成不可將公式寫成K KR R=(

32、D+F)/P=(D+F)/P；也不可寫成也不可寫成K KR R=D/P,=D/P,這表這表明個別資本成本率與利息率的差別。明個別資本成本率與利息率的差別。 1. 1. 長期借款資本成本率測算長期借款資本成本率測算其中：其中：I I為銀行借款年利息，為銀行借款年利息，L L為銀行借款籌資總額，為銀行借款籌資總額，i i為銀行借款年利息率，為銀行借款年利息率，f f為銀行借款籌資費率，為銀行借款籌資費率，T T為所為所得稅率。得稅率。當籌資費用很少可忽略不計時，該公式也可簡化為當籌資費用很少可忽略不計時，該公式也可簡化為K K l l= =i(1-T)i(1-T)。fLTLifLTIKI1111

33、例題例題11 新大公司按年利率新大公司按年利率5.99%5.99%向銀行借款向銀行借款100100萬元，萬元，銀行要求維持貸款限額銀行要求維持貸款限額15%15%補償性余額。（補償性余額。（1 1） 計算新計算新大公司實際可用的借款額；（大公司實際可用的借款額；（2 2）計算新大公司實際年）計算新大公司實際年利率。利率。解：解：（1 1）新大公司實際可用的借款額為：）新大公司實際可用的借款額為：100100* *(1-15%) =85(1-15%) =85（2 2）新大公司實際年利率為：新大公司實際年利率為：(100(100* *5.99%)/1005.99%)/100* *(1-15%)=7

34、.05%(1-15%)=7.05% 例題例題22 ABCABC公司欲從銀行取得一筆長期借款公司欲從銀行取得一筆長期借款10001000萬元，萬元，手續(xù)費手續(xù)費0.1%,0.1%,年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年結息一次，到年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅率期一次還本。公司所得稅率33%33%。試測算這筆借款的資。試測算這筆借款的資本成本率。本成本率。解：解：K K l l =1000=1000* *5%5%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-0.1%)=3.35%(1-0.1%)=3.35% 例題例題33 ABCABC公司欲從銀行取得一筆長

35、期借款公司欲從銀行取得一筆長期借款10001000萬元，萬元，年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年結息一次，到期一次還本。年，每年結息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額銀行要求補償性余額20%20%。公司所得稅率。公司所得稅率33%33%。試測算。試測算這筆借款的資本成本率。這筆借款的資本成本率。解：解：K K l l =1000=1000* *5%5%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-20%)=4.19%(1-20%)=4.19% 2. 2. 長期債券資本成本率測算長期債券資本成本率測算（1 1）不考慮貨幣時間價值時，公式為：）不考慮貨幣時間價值

36、時，公式為：其中：其中：I I為債券每年支付的利息，為債券每年支付的利息，B B為債券面值，為債券面值，L L為債為債券票面利息率，券票面利息率，f f為債券籌資費率，為債券籌資費率，T T為所得稅率。為所得稅率。B B0 0為債券籌資額，按發(fā)行價格確定。為債券籌資額，按發(fā)行價格確定。fBTLBfBTIKb111100 例題例題44 ABCABC公司擬等價發(fā)行面值公司擬等價發(fā)行面值10001000元、期限元、期限5 5年、年、票面利率票面利率8%8%的債券的債券40004000張，每年結息一次。發(fā)行費用張，每年結息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的為發(fā)行價格的5%5%，公司所得稅率，公司所得稅率33%

37、33%。試測算這批債券。試測算這批債券的資本成本率。的資本成本率。解：解：K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-5%)=5.64%(1-5%)=5.64%上例中上例中如果按溢價如果按溢價100100元發(fā)行，試測算這批債券的資本元發(fā)行，試測算這批債券的資本成本率。成本率。K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/1100(1-33%)/1100* *(1-5%)=5.13%(1-5%)=5.13%如果按折價如果按折價5050元發(fā)行，試測算這批債券的資本成本率。元發(fā)行，試測算這批債券的資本成

38、本率。K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/950(1-33%)/950* *(1-5%)=6.04%(1-5%)=6.04% 例題例題55 三通公司發(fā)行期限三通公司發(fā)行期限5 5年、票面利率年、票面利率12%12%的債券的債券一批，發(fā)行總價格為一批，發(fā)行總價格為250250萬元，發(fā)行費率為萬元，發(fā)行費率為3.25%3.25%，公，公司所得稅率司所得稅率33%33%。試測算這批債券的資本成本率。試測算這批債券的資本成本率。解：解：K K b b =250=250* *12%12%* *(1-33%)/250(1-33%)/250* *(1-3.25%)=8.3

39、1%(1-3.25%)=8.31% 2. 2. 長期債券資本成本率測算長期債券資本成本率測算（2 2）考慮貨幣時間價值時，測算過程如下：）考慮貨幣時間價值時，測算過程如下： 第一步，先測算稅前資本成本率第一步，先測算稅前資本成本率K Kb b，采用的是折，采用的是折現模型公式；現模型公式；債 券 有 效 籌 資 額 （ 即 債 券 發(fā) 行 價 格 ）債 券 有 效 籌 資 額 （ 即 債 券 發(fā) 行 價 格 ）=I/(1+K=I/(1+Kb b) )i i + +債券面額債券面額/ /（1+1+K Kb b）n n（其中，其中，K Kb b債券稅前資本成本率債券稅前資本成本率/ /債券投資的必

40、要報酬率；債券投資的必要報酬率；n n債券期限）債券期限） 第二步，再測算稅后資本成本率。公司債券的稅前第二步，再測算稅后資本成本率。公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（以（1-1-T T）折算成稅后的資本成本率。折算成稅后的資本成本率。 K Kb b=K=Kb b(1-T)(1-T)。 例題例題66 XYZXYZ公司準備以溢價公司準備以溢價150150元發(fā)行面值元發(fā)行面值10001000元、元、票面利率票面利率10%10%、期限、期限5 5年的債券一批，每年結息一次。年的債券一批，每年結息一次。平均每張債券的發(fā)行費

41、用平均每張債券的發(fā)行費用1616元，公司所得稅率元，公司所得稅率33%33%。試。試測算這批債券的資本成本率。測算這批債券的資本成本率。解：解：1150-16= 1150-16= 10001000* *10%/10%/（1+1+Kb)Kb)i i+1000/(1+Kb)+1000/(1+Kb)5 5K Kb b=8%=8%K Kb b=8%=8%* *(1-33%)=5.36%(1-33%)=5.36% 例題例題77 五湖公司擬發(fā)行面值為五湖公司擬發(fā)行面值為10001000元、年利率為元、年利率為12%12%、期限為、期限為2 2年的債券一批，每年結息一次。試測算年的債券一批，每年結息一次。試

42、測算該債券在下列市場利率下的發(fā)行價格該債券在下列市場利率下的發(fā)行價格： （1 1）市場利）市場利率為率為10%10%；（；（2 2）市場利率為）市場利率為12%12%；（；（3 3）市場利率為）市場利率為14%14%。解：（解：（1 1）市場利率為）市場利率為10%10%時的債券發(fā)行價格為：時的債券發(fā)行價格為：1000/1000/（1+1+0.1)0.1)2 2+120/(1+0.1)+120/(1+0.1)1 1 +120/(1+0.1)+120/(1+0.1)2 2 =1034.71=1034.71（元）元）（1 1）市場利率為）市場利率為12%12%時的債券發(fā)行價格為：時的債券發(fā)行價格為

43、：1000/1000/（1+1+0.12)0.12)2 2+120/(1+0.12)+120/(1+0.12)1 1 +120/(1+0.12)+120/(1+0.12)2 2 =1000=1000（元）元）（1 1）市場利率為）市場利率為14%14%時的債券發(fā)行價格為：時的債券發(fā)行價格為：1000/1000/（1+1+0.14)0.14)2 2+120/(1+0.14)+120/(1+0.14)1 1 +120/(1+0.14)+120/(1+0.14)2 2 =967.07=967.07（元）元） . . 普通股資本成本率測算普通股資本成本率測算（）評價法（股利折算模型）（）評價法（股利折

44、算模型）在固定股利情況下，公式為：在固定股利情況下，公式為：其中：其中：D D為每年固定股利，為每年固定股利， V V為普通股股金，為普通股股金，f f為普通股籌資費為普通股籌資費率。率。 每年股利增長率為每年股利增長率為g g 的計算公式：的計算公式：fVDKs10gfVDKs101 例題例題88 ABCABC公司欲發(fā)行一批普通股，發(fā)行價公司欲發(fā)行一批普通股，發(fā)行價1212元，每股發(fā)行費元，每股發(fā)行費用用2 2元，預定每年分派現金股利每股元，預定每年分派現金股利每股1.21.2元。則普通股元。則普通股成本率為多少成本率為多少? ?解：解：K K s s =1.2/(12-2)=12%=1.2

45、/(12-2)=12% 例題例題99 假設某企業(yè)普通股每股市價為假設某企業(yè)普通股每股市價為100100元元, ,籌資費用率為籌資費用率為5%,5%,第一年末發(fā)放股利為第一年末發(fā)放股利為1212元元, ,以后每年增長以后每年增長4%,4%,則普通股則普通股成本率為多少成本率為多少? ?解：解：K K s s=12/100=12/100* *(1-5%)+4%=16.63%(1-5%)+4%=16.63% 例題例題1010 海馬股份有限公司普通股現行市價為每股海馬股份有限公司普通股現行市價為每股2020元，現增元，現增發(fā)新股發(fā)新股8000080000股，預計籌資費率股，預計籌資費率6%6%，第一年

46、每股發(fā)行股，第一年每股發(fā)行股利利2 2元，股利增長率元，股利增長率5%5%。試測算本次增發(fā)普通股的資本。試測算本次增發(fā)普通股的資本成本率。成本率。解：解：K K s s = =（8000080000* *2 2）/80000/80000* *2020* *(1-6%)+5%=15.64%(1-6%)+5%=15.64% 例題例題1111 興發(fā)公司擬發(fā)行優(yōu)先股興發(fā)公司擬發(fā)行優(yōu)先股150150萬元，預定年股利率萬元，預定年股利率12.5%12.5%，預計籌資費用預計籌資費用5 5萬元。試測算興發(fā)公司該優(yōu)先股的資本萬元。試測算興發(fā)公司該優(yōu)先股的資本成本率。成本率。解：解：K K p p = =（15

47、0150* *12.5%12.5%）/(150-5) =12.93%/(150-5) =12.93% . . 普通股資本成本率測算普通股資本成本率測算（2 2）資本資產定價模型）資本資產定價模型公式為：公式為：K KS S=R=Rf f+b(R+b(Rm m-R-Rf f) )其中：其中： R Rf f為無風險報酬率為無風險報酬率， R Rm m為市場報酬率，為市場報酬率，b b為第為第I I種股票的貝他系數。種股票的貝他系數。 例題例題 已知某股票的已知某股票的b b值為值為1.51.5，市場報酬率，市場報酬率10%10%，無風險報酬，無風險報酬率率6%6%。該股票的資本成本率測算為多少？。

48、該股票的資本成本率測算為多少？ 解：解：K KS S=6%+1.5=6%+1.5* *（10%-6%10%-6%）=12%=12% 例題例題1212 四方公司采用融資租賃的方式，于四方公司采用融資租賃的方式，于20062006年年1 1月月1 1日從租賃公司租入一臺設備，設備價款為日從租賃公司租入一臺設備，設備價款為2000020000元，元，租期為租期為4 4年，到期后設備歸承租方所有。租賃期間貼現年，到期后設備歸承租方所有。租賃期間貼現率為率為15%15%，采用后付等額年金方式支付租金。，采用后付等額年金方式支付租金。(1)(1)測算測算每年年末應支付租金的數額每年年末應支付租金的數額;(

49、2);(2)嘗試編制租金攤銷計嘗試編制租金攤銷計劃表。劃表。解解： （1 1）每年應支付的租金數額為）每年應支付的租金數額為20000/20000/（P/A,15%,4)=20000/2.855=7005P/A,15%,4)=20000/2.855=7005（元）元）（2 2）租金攤銷計劃表編制如下：）租金攤銷計劃表編制如下：2006.1.12007.12.312008.12.312009.12.312010.12.31 7005700570057005 300023991708913 40054606529760922000015995113896092028020802020000 3 3

50、留存收益成本留存收益成本 4 4優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本（二）綜合資本成本率（加權平均資金成本）（二）綜合資本成本率（加權平均資金成本） 加權平均資本成本一般是以各種資金占全部資金加權平均資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的。的。式中：式中：W W j j為第為第j j種資金占全部資金的比重，即權數；種資金占全部資金的比重，即權數；K K j j為第為第j j種資本的成本率；種資本的成本率；n n為全部資金來源總數。為全部資金來源總數。 njjjwKWK1gVDKe01fpDKp10綜合資本成本計算中的權數：綜

51、合資本成本計算中的權數：一般可按照賬面價值或市場價值確定。使用賬面價一般可按照賬面價值或市場價值確定。使用賬面價值權數，易于從資產負債表上取得這種資料；但若值權數，易于從資產負債表上取得這種資料；但若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值許多，則以債券和股票的市場價值已脫離賬面價值許多，則以按市場價值確定為宜。按市場價值確定為宜。（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本 邊際資本成本是指企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本是指企業(yè)追加籌措資本的成本。 企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。際資本成本的高低。（前述企業(yè)的個別資本成本和綜合資

52、本成本，是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資本的成本。然而，隨著時間的推移或籌資條件的變化，個別資本成本會隨之變化，綜合資本成本也會發(fā)生變動。因此，企業(yè)在未來追加籌資時，不能僅考慮目前所使用的資本的成本，還要考慮新籌集資本的成本，即邊際資本成本。） 追加籌資需要數額較大時，需通過多種籌資方式追加籌資需要數額較大時，需通過多種籌資方式的組合來實現，此時，邊際資本成本需要按加權平的組合來實現，此時，邊際資本成本需要按加權平均發(fā)來計算（書均發(fā)來計算（書193193頁頁 例例6-166-16），其權數必須為市），其權數必須為市場價值權數，不應采用賬面價值權數。場價值權數，不應采用賬面價值權數。 邊際資本成本

53、規(guī)劃（追加籌資規(guī)劃）方法：參見邊際資本成本規(guī)劃（追加籌資規(guī)劃）方法：參見教材第教材第194-195194-195頁。頁。 邊際資本成本規(guī)劃（追加籌資規(guī)劃）方法邊際資本成本規(guī)劃（追加籌資規(guī)劃）方法第一步，確定目標資本結構；第一步，確定目標資本結構；第二步，測算各種籌資方式的資本成本；第二步，測算各種籌資方式的資本成本；第三步，計算籌資總額分界點；第三步，計算籌資總額分界點；第四步，測算邊際資本成本率。第四步，測算邊際資本成本率。例題參見教材第例題參見教材第194-195194-195頁。頁。 2022-3-6491、籌集投入資本是企業(yè)籌集（ ）的一種重要方式。A 債權資金 B 長期資本 C 短期

54、資本 D 以上都不對2、國內聯營企業(yè)吸收參與聯營的企業(yè)事業(yè)單位各方的投資即形成聯營企業(yè)資本金，這種資本金屬于（ ）。A 國家資本金 B 法人資本金 C 個人資本金 D 外商資本金3、籌集投入資本時，要對（ ）的出資形式規(guī)定最高比例。A 現金 B 流動資產 C 固定資產 D 無形資產4、籌集投入資本時，各國法規(guī)大都對（ ）的出資形式規(guī)定了最低比例。A 流動資產 B 固定資產 C 現金 D 無形資產2022-3-650名詞解釋名詞解釋l1.1.企業(yè)籌資企業(yè)籌資 是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資和調是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資本市場，運用籌整資本結構的需要，通過籌資渠道和資本市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本。資方式，經濟有效地籌措和集中資本。l2.2.籌資渠道籌資渠道 是指籌措資本來源的方向與通道，體現著是指籌措資本來源的方向與通道，體現著資本的源泉和流量。資本的源泉和流量。l3.3.籌資方式籌資方式 是指企業(yè)籌措資本所采取的具體形式，體是指企業(yè)籌措資本所采取的具體形式，體現著資本的屬性?，F著資本的屬性。l4.4.股權資本股權資本 亦稱自有資本或權益資本，是指企業(yè)依法亦稱自有資本或權益資本，是指企業(yè)