第二講金融期貨理論與實(shí)務(wù)

1、2022-3-61第二講第二講 金融期貨理論與實(shí)務(wù)金融期貨理論與實(shí)務(wù)2022-3-62 一、概念一、概念 期貨是指買(mǎi)賣(mài)雙方以競(jìng)價(jià)方式成交后，承諾在未來(lái)某一約定時(shí)間，以約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價(jià)格：期貨價(jià)格：合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格（合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格（futures price）。）。 分類(lèi)分類(lèi)：根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨合約可以分為：根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨合約可以分為商品期貨商品期貨和和金融期貨金融期貨。 金融期貨金融期貨可分為可分為利率期貨利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨股價(jià)指數(shù)期貨和和外匯期貨外匯期貨。 金融期貨交易金融期貨交易是指買(mǎi)賣(mài)金融期貨

2、合約的一種交易活動(dòng)。是指買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的一種交易活動(dòng)。2022-3-63 二、期貨交易的制度性特征二、期貨交易的制度性特征 .交易所和清算所：交易所和清算所：買(mǎi)賣(mài)雙方均以交易所和清算所為對(duì)手，互不 見(jiàn)面，免去互相征信任務(wù)和對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)。.保證金制度和每日結(jié)算制： 初始保證金：交易量的交易量的10%左右左右 維持保證金：維持保證金：最低水平（初始水平的最低水平（初始水平的75%左右）左右） 變動(dòng)保證金：變動(dòng)保證金：至初始水平至初始水平3. 結(jié)清期貨頭寸的方式結(jié)清期貨頭寸的方式 （1）實(shí)物交割（）實(shí)物交割（delivery） ； （2）對(duì)沖平倉(cāng)（）對(duì)沖平倉(cāng)（offset） ； （3）期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（

3、）期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（exchange-for-physicals, EFP） 2022-3-64 5.漲跌停板： 因價(jià)格漲至上限而引起交易停止稱為“漲停板”（limit up），因價(jià)格跌至下限而引起交易停止稱為“跌停板”（limit down）。 4.最小報(bào)價(jià)單位： 如IMM：GBP的最小報(bào)價(jià)單位是2個(gè)點(diǎn)，1手合約（GBP6.25萬(wàn)）最低刻度值為12.5USD；LIFFE：GBP的最小報(bào)價(jià)單位是1個(gè)點(diǎn)，1手合約（GBP2.5萬(wàn)）最低刻度值為2.5USD。2022-3-65 7.固定時(shí)間交割： 通常為3月、6月、9月、12月。8.一般以USD報(bào)價(jià)、計(jì)價(jià)、結(jié)算（外匯期貨）。 6.固定數(shù)量交易： 如LIF

4、FE：JPY1250萬(wàn) ；GBP2.5萬(wàn)；CHF12.5萬(wàn)；DEM12.5萬(wàn)；FRF25萬(wàn)；等等。2022-3-66 三、交易類(lèi)型（以外匯期貨為例）三、交易類(lèi)型（以外匯期貨為例） . .多頭或空頭套期保值 多頭套期保值 預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入某金融資產(chǎn)而先于期貨市場(chǎng)購(gòu)入與該類(lèi)資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約。 例2-1：若在6月20日，某美國(guó)進(jìn)口商預(yù)計(jì)3月后需支付貨款100萬(wàn)GBP，即期價(jià)為1GBP=1.6500USD，USD年利率為5.25%，GBP年利率為3.75%，為避免GBP升值，該進(jìn)口商應(yīng)如何交易才能避險(xiǎn)保值？2022-3-67 解：該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)可做四種交易選擇，具體如下： 方法

5、1：在三月后的即期市場(chǎng)按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)GBP以支付進(jìn)口貨款。這是一種冒險(xiǎn)的交易方式，既可能獲取GBP貶值的風(fēng)險(xiǎn)收益，又可能蒙受GBP升值的風(fēng)險(xiǎn)損失。 方法2：在當(dāng)前的即期市場(chǎng)按即期價(jià)1.6500購(gòu)買(mǎi)GBP并存放于銀行，三個(gè)月后用以支付進(jìn)口貨款。這是一種保守的交易方式，既放棄了獲取GBP貶值的風(fēng)險(xiǎn)收益，也回避了蒙受GBP升值的風(fēng)險(xiǎn)損失。且還承擔(dān)了兩幣利差（USD年利率5.25%GBP年利率3.75%）之機(jī)會(huì)損益。2022-3-68 方法3：在當(dāng)前與銀行簽訂一份一般遠(yuǎn)期合約，購(gòu)買(mǎi)三月期GBP，按利率平價(jià)確定遠(yuǎn)期交割價(jià)為1.6562。這是一種更為保守的交易方式，將兩幣利差之損益也被遠(yuǎn)期匯率框定。

6、若該進(jìn)口商在期貨市場(chǎng)，則可選擇進(jìn)行買(mǎi)入對(duì)沖交易： 方法4：在即期期貨市場(chǎng)購(gòu)入16份（1份為6.25萬(wàn)GBP）9月份的期貨合約，成交價(jià)為1.6505USD。這是一種穩(wěn)健的交易方式。從避險(xiǎn)保值角度來(lái)看，這一交易方式明顯優(yōu)于方法2和方法3，因?yàn)椋?022-3-69 若該公司正好于9月20日貨到付款，期貨合約亦到期交割，則按期貨合約價(jià)1.6505買(mǎi)入100萬(wàn)GBP，用以支付貨款。這一交易方式只涉及保證金的利差損益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于方法2涉及的本金利差損益；而其遠(yuǎn)期交割按即期價(jià)進(jìn)行，不受利率平價(jià)影響，這將優(yōu)于方法3 。 若該公司因貨提前于9月10日，則只須在三月后的即期現(xiàn)貨市場(chǎng)按市價(jià)購(gòu)100萬(wàn)GBP以付款，同時(shí)

7、在那時(shí)的期貨市場(chǎng)按時(shí)價(jià)對(duì)沖賣(mài)出期貨合約以軋平期貨頭寸，現(xiàn)貨市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)損益將被期貨市場(chǎng)的反方向買(mǎi)賣(mài)損益所抵消，這是典型的外匯期貨買(mǎi)入對(duì)沖交易，主動(dòng)又方便。其交易流程分析如下：2022-3-610 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 6月20日 價(jià) 1GBP=1.6500USD 價(jià) 1GBP=1.6505USD 買(mǎi) 16份9月份GBP期貨合約 9月10日 價(jià) 1GBP=1.6565USD 價(jià) 1GBP=1.6570USD左右 買(mǎi) 100萬(wàn)GBP以付款 賣(mài) 16份9月份GBP期貨合約 虧 0.65萬(wàn)USD 盈 0.65萬(wàn)USD左右 實(shí)際情況往往是通過(guò)期貨市場(chǎng)的交易將使現(xiàn)貨市場(chǎng)或少虧、或平、或略盈。2022-3-61

8、1 在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出某種金融資產(chǎn)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)先買(mǎi)入該種金融資產(chǎn)期貨合約，然后再賣(mài)出該期貨合約以軋平頭寸的一種交易方式。 例2-2：美國(guó)某公司于6月份借入EURO100萬(wàn)、期限6個(gè)月、年利率為3.25%，并在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)按即期匯率1EURO=1.0500USD兌換成USD使用（USD年利率為5.75%）。若希望6月后能按即時(shí)匯價(jià)換回EURO以償還貸款，則須進(jìn)行EURO的期貨套期交易，以期保值。具體運(yùn)作如下：2022-3-612 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 6月20日 賣(mài) 100萬(wàn)EURO 買(mǎi) 8份12月份的期貨合約 價(jià) 1EURO=1.0500USD 價(jià) 1EURO=1.0510USD 收 105.

9、0萬(wàn)USD 付 105.1萬(wàn)USD 12月20日 買(mǎi) 100萬(wàn)EURO 賣(mài) 8份12月份的期貨合約 價(jià) 1EURO=1.0580USD 價(jià) 1EURO=1.0590USD左右 付 105.8萬(wàn)USD 收 105.9萬(wàn)USD左右 交易損益： 虧 0.8萬(wàn)USD 盈 0.8萬(wàn)USD左右2022-3-613 空頭套期保值 預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出某金融資產(chǎn)而先于期貨市場(chǎng)賣(mài)出與該類(lèi)資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約。 其交易原理同例2-1。 例2-3：略， （請(qǐng)同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例，并作具體分析。）2022-3-614 在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入某種金融資產(chǎn)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)先賣(mài)出該種金融資產(chǎn)期貨合約，然后再買(mǎi)進(jìn)該期貨

10、合約以軋平頭寸的一種交易方式。 其交易原理同例2-2。 例2-4 略。 （請(qǐng)同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例并作具體分析。） 2022-3-615P（價(jià)格）T（時(shí)間）T0T1P0（買(mǎi)）P1F0F1（賣(mài)）（賣(mài)）（買(mǎi)）圖1-1 期貨交易空頭套期保值原理期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)套期保值2022-3-616現(xiàn)實(shí)案例一：索羅斯量子基金對(duì)泰銖的沖擊現(xiàn)實(shí)案例一：索羅斯量子基金對(duì)泰銖的沖擊背景：背景：泰國(guó)政府在1997年24月間，陸續(xù)發(fā)行1年期泰銖國(guó)債約2500億，按1：25左右的匯價(jià)出售，籌措到美元資金約100億左右；1年后到期按1：22.5左右的匯價(jià)收回，約合美元111.11億?，F(xiàn)貨市場(chǎng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)：即期購(gòu)買(mǎi)泰銖國(guó)債250億，

11、價(jià)1：25，付美元10億；到期時(shí)按1：22.5匯價(jià)收回美元11.11億，盈利1.11億美元。期貨市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)：即期出售泰銖國(guó)債期貨合約，價(jià)值250億，價(jià)1：25左右，(到期時(shí)收美元10億）；未來(lái)某些時(shí)候陸續(xù)購(gòu)入泰銖國(guó)債期貨合約，按1：40左右的匯價(jià)，（到期時(shí)付出美元6.25億左右），盈利3.75億美元左右。2022-3-617現(xiàn)實(shí)案例二：索羅斯量子基金對(duì)港元的沖擊現(xiàn)實(shí)案例二：索羅斯量子基金對(duì)港元的沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)借港元10億、外匯市場(chǎng)買(mǎi)港元10億（1：7.8 1：7.5），資本市場(chǎng)即期購(gòu)買(mǎi)股票10億港元，未來(lái)某些時(shí)期股價(jià)下跌20%，虧損2億港元。期貨市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)：即期付保證

12、金10億港元，出售恒指期貨合約，價(jià)值100億港元左右（到期時(shí)收港元100億）；未來(lái)某些時(shí)期陸續(xù)購(gòu)入恒指期貨合約，按20%左右的跌幅（到期時(shí)付出港元80億左右），對(duì)沖平倉(cāng)后盈利20億港元左右。2022-3-618 2. 2. 投機(jī)交易投機(jī)交易 多頭單筆頭寸交易單筆頭寸交易 指投機(jī)者預(yù)期某金融期貨合約的市價(jià)將上揚(yáng)而先行買(mǎi)進(jìn)該合約，并在合約到期前伺機(jī)賣(mài)出平倉(cāng)，以謀利的一種交易活動(dòng)。 例2-5：某年2月10日，IMM交易的3月份英鎊期貨價(jià)格為1.6520USD。某投機(jī)者預(yù)期該期貨價(jià)格將在近期內(nèi)上揚(yáng)，故按1.6520USD的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)40份3月份的英鎊期貨合約，以謀取匯價(jià)收益。 當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來(lái)某種期貨價(jià)

13、格將上漲時(shí)，便事先買(mǎi)入該期貨合約，待以后再擇機(jī)對(duì)沖。這種先買(mǎi)后賣(mài)、賺取期貨合約差價(jià)利潤(rùn)的交易方式就稱為做多（buy long）。反之，就稱為做空(sell short)。2022-3-619 解：至3月10日，該合約市價(jià)可能上揚(yáng)、不變、下挫： 上揚(yáng)至1.6820USD，則該投機(jī)者盈利： (1.6820-1.6520)625004075000（USD） 維持不變?nèi)詾?.6520$ ，則該投機(jī)者不盈不虧（不考慮手續(xù)費(fèi)等）： (1.6520-1.6520)62500400（USD） 下挫為1.6320$ ，則該投機(jī)者認(rèn)虧（或至到期日交割亦虧）： (1.6320-1.6520)6250040-5000

14、0（USD）2022-3-620 空頭單筆頭寸交易單筆頭寸交易 指投機(jī)者預(yù)期某金融期貨合約的市價(jià)將下跌而先行賣(mài)出該合約，并在合約到期前伺機(jī)買(mǎi)入平倉(cāng)以謀利的一種交易活動(dòng)。 其基本原理同。 例2-6：略。 （由同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例并作具體分析。）2022-3-621（3）價(jià)差頭寸（價(jià)差頭寸（spread positionspread position）（以商品期貨為例說(shuō)明）（以商品期貨為例說(shuō)明） 兩種價(jià)差頭寸交易：一種是商品內(nèi)價(jià)差(intracommodity spreads)，即同一標(biāo)的資產(chǎn)不同到期月的合約之間的價(jià)差；另一種則是商品間的價(jià)差(intercommodity spreads)，即兩種

15、或兩種以上不同標(biāo)的資產(chǎn)的合約之間的價(jià)差。價(jià)差交易者就是利用不同合約之間相對(duì)價(jià)格的變化來(lái)投機(jī)獲利的。例2-7（商品間價(jià)差交易） 假設(shè)2 月1日，芝加哥期貨交易所內(nèi)交易的7月份小麥期貨合約和玉米期貨合約的價(jià)格（美分/蒲式耳）分別為： 7月份小麥期貨合約 329.50 7月份玉米期貨合約 229.50某投機(jī)者認(rèn)為這兩種合約之間的價(jià)差過(guò)大，他應(yīng)該如何投機(jī)？ 2022-3-622解：他按329.50美分/蒲式耳的價(jià)格賣(mài)出1份7月份的小麥期貨合 約，按229.50美分/蒲式耳的價(jià)格買(mǎi)入1份7月份的玉米期貨合約。 隨后，小麥期貨和玉米期貨的價(jià)格都下跌，但小麥價(jià)格的下跌幅度超過(guò)了玉米。假設(shè)6月1日這天，7月份

16、的兩種合約的價(jià)格為 7月份小麥期貨合約 282.75 7月份玉米期貨合約 219.50 2022-3-623 于是該投機(jī)者按282.75美分/蒲式耳買(mǎi)入1份7月份的小麥期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，按219.50美分/蒲式耳的價(jià)格賣(mài)出1份玉米期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。則小麥合約共獲利$2337.50（329.50-282.75）5000美分），玉米合約共虧損了$500（0.1美元5000），整體頭寸盈利$1837.50。2022-3-624 假設(shè)隨后小麥和玉米的價(jià)格都上漲，但玉米價(jià)格上漲的更多，整體頭寸也仍為盈利。（請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)給出分析結(jié)果） 注意：在價(jià)差交易中，最關(guān)鍵的是兩種合約之間的相對(duì)價(jià)格，而非彼此的絕對(duì)價(jià)格。只

17、要投機(jī)者正確判斷相對(duì)價(jià)格走勢(shì)（本例中，即相對(duì)于小麥價(jià)格而言，玉米價(jià)格將上漲），整體頭寸就可獲利。2022-3-625例2-8（蝶式價(jià)差butterfly spreads交易）設(shè)11月10日銅的期貨價(jià)格（美分/磅）如下所示： 下一年6份的銅期貨合約 67.0 下一年9月份的銅期貨合約 67.5 下一年12月份的銅期貨合約 70.5某投資者認(rèn)為下一年9月份的銅期貨合約價(jià)格應(yīng)該近似等于相近的下一年6月份以及下一年12月份銅期貨合約價(jià)格的中值，因此，目前看來(lái)，下一年9月份的銅期貨價(jià)格顯得偏低。 那么他應(yīng)該如何進(jìn)行投機(jī)交易？2022-3-626解：解：11月月10日這一天，他按照以上所示的報(bào)價(jià)，各賣(mài)出了

18、日這一天，他按照以上所示的報(bào)價(jià)，各賣(mài)出了1份份下一年下一年6份和份和12月份的銅期貨合約，買(mǎi)入月份的銅期貨合約，買(mǎi)入2份下一年份下一年9月份的銅月份的銅期貨合約。到了期貨合約。到了4月月5日：日： 當(dāng)前（11月10 日） 4 月5日 盈虧 下一年6 銅期貨的價(jià)格 67 65.0 0.02*25000$500 下一年9 月銅期貨的價(jià)格 67.5 67.0 -0.005*2*25000=$250 下一年12月銅期貨的價(jià)格 70.5 68.5 0.02*25000=$500 該投機(jī)者最后總盈利為：該投機(jī)者最后總盈利為：750美元。美元。2022-3-627 可見(jiàn)，單一頭寸的交易策略僅僅要求對(duì)一種商品

19、的價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行估計(jì)，價(jià)差頭寸的交易策略則重在對(duì)兩種或兩種以上的商品之間，亦或不同到期日之間的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行估計(jì)。2022-3-628 四、利率期貨四、利率期貨 1. 1.短期利率期貨短期利率期貨（1年以內(nèi)） （1 1）報(bào)價(jià)方式）報(bào)價(jià)方式：由于現(xiàn)貨市場(chǎng)上短期國(guó)庫(kù)券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，且其面值通常為100USD，故其期貨價(jià)格以指數(shù)方式報(bào)出，如國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率為6%時(shí)，報(bào)94；為4.5%時(shí)，報(bào)95.7。 （2 2）交易單位）交易單位：以100萬(wàn)USD作為一個(gè)交易單位。 （3 3）最小變動(dòng)價(jià)位）最小變動(dòng)價(jià)位：0.01%為1個(gè)點(diǎn)。2022-3-629 芝加哥商品交易所（芝加哥商品交易所（CME）90天短期利率

20、期貨的基本指標(biāo)天短期利率期貨的基本指標(biāo)交易單位 1000000美元面值的3個(gè)月期短期國(guó)庫(kù)券 交割月 3月，6月，9月，12月 交割日 合同到期月份的第三個(gè)星期三 最后交易日 交割日的前一天 報(bào)價(jià) 100.00減去未來(lái)利率的百分點(diǎn)數(shù) 最小波動(dòng)點(diǎn) 0.01%(一個(gè)基點(diǎn)) 最小波動(dòng)值 25美元 交易時(shí)間 8:20-14:00(芝加哥時(shí)間) 2022-3-630 例2-9：A公司欲籌集10億日元資金（6月21日9月19日）（1億日元為一個(gè)單位，計(jì)10個(gè)單位），利率為3個(gè)月期的日元倫敦同業(yè)拆放利率。依據(jù)資金市場(chǎng)行情分析，A公司認(rèn)為利率有上升趨勢(shì)（如下頁(yè)所示），因此決定在4月21日這一時(shí)點(diǎn)上，利用期貨方式

21、確定6月21日的利息支付水平，也即確定其籌資成本。 2022-3-631 交易日 4月21日 5月18日 6月21日6月份的日元期貨價(jià)格 95.10 94.89 94.756月份的日元期貨利率 4.90% 5.11% 5.25%交易日至9月19日的LIBOR 4.8125% 5.0625% 5.25%交易日至6月21日的LIBOR 4.625% 4.875% 交易日3個(gè)月期的LIBOR 4.6875% 4.9375% 5.25%2022-3-632 解：根據(jù)假設(shè)條件，6月21日的利率水平為5.25%，其利息為： 10億日元5.25%4=1312.5萬(wàn)日元 若在4月21日做一筆期貨交易，即可降低

22、其籌資成本，期貨交易的具體內(nèi)容如下： 交易日 期貨市場(chǎng) 4月21日 以95.10的價(jià)格賣(mài)出10份6月份日元合約 6月21日 以94.75的價(jià)格買(mǎi)回10份6月份日元合約 2022-3-633 則期貨交易的收益為：（萬(wàn)日元）（億）（份）5 .8736090110100)75.9410.95(%25. 5%9 . 4%1009036010)5 .875 .1312(億萬(wàn)最終其實(shí)際籌資成本為：2022-3-634 . .長(zhǎng)期利率期貨長(zhǎng)期利率期貨 報(bào)價(jià)方式：價(jià)格報(bào)價(jià)法，即報(bào)出每100USD面值的價(jià)格，且以1/32為最小報(bào)價(jià)單位（0.03125）。如期貨市場(chǎng)報(bào)出的價(jià)格為98-22，則表示每100USD面值

23、的該期貨價(jià)格為98 ，也即98.6875。 最小變動(dòng)價(jià)位：1點(diǎn),1/32 交易單位：10萬(wàn)USD 32222022-3-635芝加哥期貨交易所（CBOT）的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 交割單位面值為100000美元的美國(guó)國(guó)債，息票率6%(2000年3月以前是8%)交割等級(jí)從交割月份的第一天至到期日或首次贖回日期至少為15年的美國(guó)國(guó)債交割月3月，6月，9月，12月交割日交割月份的任意一個(gè)營(yíng)業(yè)日最后交易日交割月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日前的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?bào)價(jià)價(jià)格報(bào)價(jià)，即以面值的百分比表示，以百分點(diǎn)數(shù)與一個(gè)百分點(diǎn)的1/32標(biāo)價(jià)，如86-8表示86.25最小變動(dòng)價(jià)位1/32%最小波動(dòng)值31.25美元交易時(shí)間7:2014:

24、00(交易池交易，周一至周五)8:0016:00（電子屏幕交易，周六至周日）2022-3-636 例2-10：某交易者在4月1日預(yù)期90天后即7月2日將收到100萬(wàn)美元，期望屆時(shí)能買(mǎi)進(jìn)20年期有價(jià)證券，預(yù)期收益率為12.86%。為了套期保值，他按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格68-10買(mǎi)進(jìn)10份9月份國(guó)債期貨合約。國(guó)債期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將隨現(xiàn)貨市場(chǎng)的國(guó)債價(jià)格的上升而上升，因此，當(dāng)交易者于7月2日以80-07的價(jià)格賣(mài)出國(guó)債期貨合約時(shí)他能獲利。賣(mài)出國(guó)債期貨合約所獲得的利潤(rùn)可以部分抵消他于7月2日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)美元國(guó)庫(kù)券而遭受的損失。 解：交易詳情如下：2022-3-637日 期 現(xiàn)貨市場(chǎng)交易 期貨市場(chǎng)

25、交易4月1日 期望按68-14買(mǎi)進(jìn) 按68-10買(mǎi)進(jìn)10份 20年期、利率 9月份國(guó)債期貨合約 100萬(wàn)美元國(guó)債 7月2日 按82-13買(mǎi)進(jìn)美元國(guó)債 按80-07賣(mài)出10份 其收益為 9月份國(guó)債期貨合約交易結(jié)果 因國(guó)債價(jià)格上升、 期貨合約交易獲利 利率下跌損失 119062.50美元 139687.50美元 （ 31.2538110 美元） (824062.5-684375.0）%418%4182022-3-638 例2-11：某交易者手頭持有期限20年、利率8 %、100萬(wàn)美元國(guó)債。美元國(guó)債的當(dāng)時(shí)價(jià)格為94-26，當(dāng)時(shí)收益率為9.28%。為了防止利率上升而遭受的損失，他先賣(mài)出國(guó)債期貨合約，以

26、減少其承受的損失風(fēng)險(xiǎn)。假定交易商決定在10月1日按價(jià)格86-28賣(mài)出10份12月份國(guó)債期貨合約。30天后，他按價(jià)格86-16在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出國(guó)債，與此同時(shí)，他進(jìn)入期貨市場(chǎng)按79-26買(mǎi)進(jìn)10份12月份國(guó)債期貨合約，以沖抵先前賣(mài)出的國(guó)債期貨合約。這筆交易過(guò)程如下：432022-3-639日 期 現(xiàn)貨市場(chǎng)交易 期貨市場(chǎng)交易10月1日 持有20年期、利率8 % 按86-28賣(mài)出10份 100萬(wàn)美元國(guó)債 12月份國(guó)債期貨合約 現(xiàn)行市價(jià)為94-26 收益率為9.28% 10月31日 按86-16賣(mài)出20年期 按79-26買(mǎi)進(jìn)10份 利率8 %、100萬(wàn)美元國(guó)債 12月份國(guó)債期貨合約交易結(jié)果 即期交易損失

27、期貨合約交易獲利 83125美元 70625美元 （948125.0-865000.0） （31.2522610美元）43432022-3-640 交易者因現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債價(jià)格下跌損失了83125美元，但從期貨合約交易中獲利70625美元，凈損失減少至12500美元。其具體獲利情況如下(按單利計(jì))： 現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際收益率為：期貨市場(chǎng)收益率為：最終收益率為：8.79% + 0.44% = 9.23% 9.28%79. 8%1008125.94208125.945 .86%75. 8100%44. 0%1008125.79208125.79875.862022-3-641五、股指期貨五、股指期貨 1.

28、1.股指簡(jiǎn)介股指簡(jiǎn)介 股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個(gè)品種，也是80年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融衍生工具之一。自從1982年2月24日由美國(guó)堪薩斯市期貨交易所首次推出以來(lái)，日益受到金融界及其他各類(lèi)投資者的青睞。目前，它已成為世界各大金融期貨市場(chǎng)上交易最活躍的期貨品種之一。 股指期貨以股價(jià)指數(shù)作為交易標(biāo)的物。為正確理解和把握股指期貨，應(yīng)先對(duì)股價(jià)指數(shù)及其編制方法有一個(gè)比較明確的認(rèn)識(shí)。2022-3-642 （1）股價(jià)指數(shù)的概念 股價(jià)指數(shù)是反映整個(gè)股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格水平和變動(dòng)趨勢(shì)。決定這一價(jià)格水平和變動(dòng)趨勢(shì)的基本因素是股票的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率，用公式表示可如式2-1

29、所示： 市場(chǎng)利率該股票的預(yù)期收益某種股票的市場(chǎng)價(jià)格 （2-1）2022-3-643 （2）股價(jià)指數(shù)的編制方法 股價(jià)指數(shù)的基本編制原理是：選取一定數(shù)量的樣本股票作為編制依據(jù)，同時(shí)選擇一種計(jì)算簡(jiǎn)便、易于修正并能保持統(tǒng)計(jì)口徑一致性和連續(xù)性的計(jì)算公式作為編制工具，并確定某一日期為基期，將某一既定的整數(shù)（如100、1000等）定為該基期的股價(jià)指數(shù)。然后再根據(jù)某特定時(shí)間各種樣本股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，用選取的計(jì)算公式計(jì)算出該時(shí)間的股價(jià)指數(shù)。通過(guò)該時(shí)間股價(jià)指數(shù)與基期股價(jià)指數(shù)或其他時(shí)間股價(jià)指數(shù)的對(duì)比，可反映出整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格總水平及其變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度。 2022-3-644 股價(jià)指數(shù)一般以指數(shù)點(diǎn)（簡(jiǎn)稱為“點(diǎn)”

30、）表示整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格總水平的高低。若點(diǎn)數(shù)增大，表示股市行情上漲；點(diǎn)數(shù)縮小，則表示股市行情下跌。 世界各國(guó)的股票市場(chǎng)都有自己的股價(jià)指數(shù)，即使在同一國(guó)家，不同的股票市場(chǎng)也有不同的股價(jià)指數(shù)，甚至在同一股票市場(chǎng)也會(huì)同時(shí)編制不同的股價(jià)指數(shù)以適應(yīng)不同的需要。 編制股價(jià)指數(shù)的具體方法可因選擇的計(jì)算公式不同而分成以下若干種： 2022-3-645 簡(jiǎn)單平均法 這種方法是將各樣本股票的計(jì)算期價(jià)格與其基期價(jià)格的比率之和除以樣本股票的種數(shù)，再乘以基期股價(jià)指數(shù)，從而得到計(jì)算期的股價(jià)指數(shù)。 若以n表示樣本股票的種類(lèi)，以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的計(jì)算期價(jià)格，以 (i=1,2,3,n)表示第i種股票的基期價(jià)

31、格，則:iP1iP0基期股價(jià)指數(shù)計(jì)算期股價(jià)指數(shù))(101303120211011nnPPPPPPPPn(2-2)2022-3-646 例2-12: 某股票市場(chǎng)選擇三種股票作為樣本股票，其計(jì)算期價(jià)格分別為12元、14元和16元，基期價(jià)格分別為10元、12元和14元；基期股價(jià)指數(shù)為100，則： 這個(gè)計(jì)算結(jié)果表示該市場(chǎng)計(jì)算期的股票價(jià)格水平比基期上升了16.98%，通常稱為上升16.98點(diǎn)。98.116100)141612141012(31計(jì)算期股價(jià)指數(shù)2022-3-647 綜合法 綜合法是將各樣本股票的計(jì)算期價(jià)格和基期價(jià)格分別加總，然后將計(jì)算期價(jià)格總和與基期價(jià)格總和相比，再乘上基期股價(jià)指數(shù)而得出計(jì)算

32、期的股價(jià)指數(shù)。 若以 表示計(jì)算期股價(jià)指數(shù)；以 表示基期股價(jià)指數(shù)，以n表示組成股價(jià)指數(shù)的樣本股票的種數(shù)，以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的計(jì)算期價(jià)格；以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的基期價(jià)格，則計(jì)算期股價(jià)指數(shù)的計(jì)算公式如下:1I0IiP1iP0010111IPPIniinii（2-3）2022-3-648 加權(quán)綜合法 上述兩種方法都沒(méi)有考慮各種股票的權(quán)數(shù)大小。加權(quán)綜合法正是為了彌補(bǔ)這一缺點(diǎn)而產(chǎn)生的。 加權(quán)綜合法就是在上述2-3公式的基礎(chǔ)上再加進(jìn)各種股票的權(quán)數(shù)，以反映權(quán)數(shù)大小各不相同的各種股票在形成股價(jià)指數(shù)時(shí)的相對(duì)重要性。若以 表示第i種股票的權(quán)數(shù)，則2-3公式就可被改寫(xiě)成加權(quán)綜

33、合指數(shù)：010111IWPWPIniiiniii（2-4）iW2022-3-649 在公式2-4中， 為一同度量因素，這一因素可以是股票的成交金額，也可以是股票的上市股數(shù)。各國(guó)在編制股價(jià)指數(shù)時(shí)一般都以各種股票的上市股數(shù)作為權(quán)數(shù)。 在加權(quán)綜合法中，以哪一時(shí)期的同度量因素作為權(quán)數(shù)也是一個(gè)需要選擇的問(wèn)題。若選基期的同度量因素作為權(quán)數(shù)，則公式2-4被稱為拉斯貝爾公式（Laspeyres Formula）；而若選擇計(jì)算期的同度量因素作為權(quán)數(shù)，則公式2-4被稱為派許公式（Paasche Formula）。目前，各國(guó)在編制股價(jià)指數(shù)時(shí)大多選用派許公式。我國(guó)的上海證券交易所股價(jià)指數(shù)也是根據(jù)派許公式編制的。iW2

34、022-3-650 道瓊斯股價(jià)平均指數(shù) 道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)（Dow Jones Averages）是當(dāng)今國(guó)際上最負(fù)盛名的股價(jià)指數(shù)。它以1928年10月1日為基期，并令基期指數(shù)為100。其計(jì)算方法幾經(jīng)修正，樣本股票也幾經(jīng)增加和調(diào)整。目前，道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)共有四組分類(lèi)指數(shù)，它們依次是： 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)：它以30種實(shí)力雄厚且在工業(yè)界具有代表性的工業(yè)公司發(fā)行的股票作為樣本股票編制而成。現(xiàn)在人們通常所稱的道瓊斯指數(shù)一般就是指這種道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。 （3）世界著名股價(jià)指數(shù)簡(jiǎn)介2022-3-651 道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)：它由20種具有代表性的運(yùn)輸業(yè)股票構(gòu)成其樣本股票。這20種運(yùn)輸業(yè)股票包

35、括8種鐵路運(yùn)輸業(yè)股票、8種航空運(yùn)輸業(yè)股票及4種公路運(yùn)輸業(yè)股票。 道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)：它以15種公用事業(yè)公司的股票作為樣本股票編制而成。 道瓊斯綜合平均指數(shù)：它由上述65種股票的價(jià)格加總平均而成，用以全面地反映整個(gè)股市的行情及其變動(dòng)。2022-3-652 標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)（S&P500） 標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)（Standard & Poors Composite Index）也是一種歷史悠久且有重大影響的股價(jià)指數(shù)。它以1941-1943年為基期，令基期指數(shù)為10，并以各種股票的發(fā)行量為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法編制而成。目前，該指數(shù)主要以在紐約證券交易所(NYSE)上市的500

36、種股票作為樣本股票，其中包括400種工業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票及40種金融業(yè)股票。 與道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)具有抽樣面廣、代表性強(qiáng)、且能比較精確地反映各種股票的價(jià)格對(duì)整個(gè)股市行情的影響等優(yōu)點(diǎn)。它是一種理想的股價(jià)指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。2022-3-653 紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù) 紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)（New York Stock Exchange Composite Index）于1966年開(kāi)始編制。這一指數(shù)的樣本股票包括所有在紐約證券交易所上市的1500余種股票。它以1965年12月31日為基期，令基期指數(shù)為50（這一數(shù)字接近于當(dāng)時(shí)該交易所

37、所有上市股票的平均價(jià)格），其編制方法也采用加權(quán)平均法。1982年5月，紐約期貨交易所推出的股價(jià)指數(shù)期貨合約即以這一指數(shù)為標(biāo)的物。 2022-3-654 主要市場(chǎng)指數(shù) 主要市場(chǎng)指數(shù)（Major Market Index）是CBOT為開(kāi)辦股指期貨交易而專(zhuān)門(mén)編制的一種指數(shù)。早在80年代初 CBOT就企圖以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為標(biāo)的物推出股指期貨合約，卻遭到道瓊斯公司的極力反對(duì)，并訴諸法院。在此情況下，CBOT才從紐約證券交易所上市的工業(yè)股票中選取20種藍(lán)籌股票作為樣本股票，以1983年為基期，令基期指數(shù)為200，編制主要市場(chǎng)指數(shù)，并以此為標(biāo)的物開(kāi)展股指期貨交易。然而主要市場(chǎng)指數(shù)所包括的20種股票中，有

38、16種股票是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)同時(shí)包括的，而且在指數(shù)的計(jì)算上只要將主要市場(chǎng)指數(shù)乘上0.5，則其所得結(jié)果與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)極為接近，這兩種指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98以上。2022-3-655 價(jià)值線綜合股價(jià)指數(shù) 價(jià)值線綜合股價(jià)指數(shù)（Value Line Composite Index）是世界上最先推出的股價(jià)指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。該指數(shù)以1961年6月30日為基期，令基期指數(shù)為100。價(jià)值線綜合股價(jià)指數(shù)系用幾何平均法編制，該指數(shù)所包括的股票多達(dá)1700種，其中包括紐約證券交易所的所有上市股票，美國(guó)證券交易所（American Stock Exchange）的部分股票以及一些店頭市場(chǎng)的股票。20

39、22-3-656 金融時(shí)報(bào)指數(shù) 金融時(shí)報(bào)指數(shù)是由英國(guó)倫敦證券交易所編制，并在金融時(shí)報(bào)（Financial Times）上發(fā)表的股價(jià)指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時(shí)報(bào)指數(shù)分別有30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)及500種股票指數(shù)三種。 在現(xiàn)貨股票投資中運(yùn)用較多的是以30種代表性工商業(yè)股票為基礎(chǔ)計(jì)算的指數(shù)。這種指數(shù)以1935年作為基期，令基期指數(shù)為100。 在股指期貨交易中，被作為期貨合約之標(biāo)的物的是100種股票為基礎(chǔ)、用幾何平均法計(jì)算的指數(shù)。這種指數(shù)被稱為“金融時(shí)報(bào)-證券交易所100種股票價(jià)格指數(shù)”（Financial Times-Stock Exchange 100 Index，簡(jiǎn)稱FT-SE1

40、00FT-SE100）。它以1984年1月3日為基期，并令基期指數(shù)為1,000。2022-3-657 日經(jīng)225股價(jià)指數(shù) 日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)（Nikkei 225 Index,簡(jiǎn)稱NK225NK225）原由東京證券交易所模仿道瓊斯股價(jià)平均指數(shù)的方法編制。1975年5月，日本經(jīng)濟(jì)新聞社買(mǎi)進(jìn)道瓊斯公司的商標(biāo)，以東京證券交易所第一部第一部上市的225種代表性股票作為成份股編制股價(jià)平均指數(shù)，并定名為“日經(jīng)一道指數(shù)”。目前，以這一指數(shù)為標(biāo)的物的股價(jià)指數(shù)期貨合約主要在日本的大阪證券交易所及新加坡的國(guó)際貨幣交易所交易。2022-3-658 恒生指數(shù) 恒生指數(shù)（Hang Seng Index）是由香港恒生銀行

41、于1969年11月開(kāi)始編制的用以反映香港股市行情的一種指數(shù)。該指數(shù)以1964年7月31日為基期，基期指數(shù)被規(guī)定為100。指數(shù)的計(jì)算以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法。目前，恒生指數(shù)的成份股共有33種，其中包括4種金融業(yè)股票、5種公用事業(yè)股票、9種地產(chǎn)業(yè)股票及15種工商業(yè)股票。2022-3-659 滬深300指數(shù)滬、深300統(tǒng)一指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制并發(fā)布。 滬、深300指數(shù)簡(jiǎn)稱“滬、深300”，上海證券交易所行情系統(tǒng)代碼為000300，深圳證券交易所行情系統(tǒng)代碼為399300。指數(shù)基日為2004年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。2022-3-660（二）滬深300指數(shù)期貨合約 合約標(biāo)

42、的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)2022-3-661合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 最后交易日交易時(shí)間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00 價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10% 合約交易保證金 合約價(jià)值的12% 交割方式現(xiàn)金交割 最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延。 最后結(jié)算日同最后交易日 交易代碼IF2022-3-662 股指期貨的獨(dú)特的標(biāo)的物決定了其獨(dú)特的報(bào)價(jià)方式：以各該合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)來(lái)報(bào)出它的價(jià)格。 如在CBOT上市的主

43、要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約的1點(diǎn)為250美元，若期貨市場(chǎng)報(bào)出主要市場(chǎng)指數(shù)為410點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值為102,500美元，而若主要市場(chǎng)指數(shù)上漲了20點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值增加了5,000美元。 再如在LIFEE上市的 FT-SE 100指數(shù)期貨合約的1點(diǎn)值25英鎊，但在報(bào)FT-SE100期貨合約指數(shù)點(diǎn)時(shí)，人為地按（FT-SE100指數(shù)點(diǎn)10）報(bào)出，以表示期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)的區(qū)別。2.2.股指期貨的報(bào)價(jià)方式股指期貨的報(bào)價(jià)方式2022-3-663 例2-13：某投資者于某年3月10日在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)一批股票，總價(jià)為100萬(wàn)GBP，當(dāng)時(shí)FT-SE100指數(shù)為1580.0，為防范股價(jià)下跌而導(dǎo)致?lián)p失

44、，該投資者決定用6月份到期的FT-SE100指數(shù)期貨合約來(lái)對(duì)其持有的現(xiàn)貨股票實(shí)施空頭套期保值。若即時(shí)該合約價(jià)為160.00,到4月20日時(shí)，F(xiàn)T-SE100指數(shù)跌至1501.0，F(xiàn)T-SE100指數(shù)期貨合約價(jià)也跌為152.00，則可平倉(cāng)，具體交易流程如下：3.3.股指期貨的交易方式股指期貨的交易方式（1）套期保值2022-3-664 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 期 貨 市 場(chǎng) 3月10日 買(mǎi)股票，總價(jià)100萬(wàn) 賣(mài)出25份6月份FT-SE100期貨合約 FT-SE100指數(shù)為1580.0 價(jià)格為160.00，總價(jià)為100萬(wàn) 4月20日 FT-SE100指數(shù)跌至1501.0 買(mǎi)進(jìn)25份6月份FT-SE100期

45、貨合約 總價(jià)為： 價(jià)格為152.00 總價(jià)為：25152.002510=95萬(wàn) 損 益 -5萬(wàn) +5萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)951000 .15800 .15012022-3-665 若貝塔系數(shù) ,則： 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 期 貨 市 場(chǎng) 3月10日 買(mǎi)股票，總價(jià)100萬(wàn) 賣(mài)出30份6月份FT-SE100期貨合約 FT-SE100指數(shù)為1580.0 價(jià)格為160.00，總價(jià)120萬(wàn)4月20日 FT-SE100指數(shù)跌至1501.0 買(mǎi)進(jìn)30份6月份FT-SE100期貨合約 總價(jià)： 價(jià)格為152.00 總價(jià)：30152.002510=114萬(wàn)損 益 -5萬(wàn) +6萬(wàn)2 . 1萬(wàn)萬(wàn)951000 .15800 .150120

46、22-3-666 (2) 價(jià)差套利交易投機(jī) 價(jià)差套做交易是指利用不同限月間期貨價(jià)格差異進(jìn)行套做，以達(dá)到盈利或保值目的。 例2-14：若 FT-SE100的股指期貨的行情如下： 開(kāi)盤(pán)價(jià) 最高價(jià) 最低價(jià) 收盤(pán)價(jià) 5月19日： 6月 138.9 139.2 137.9 137.9 9月 140.3 140.8 139.1 139.2 (預(yù)期) 5月24日： 6月 136.6 137.5 136.4 137.4 9月 137.2 138.4 137.0 138.42022-3-667 解：交易者可做以下幾種交易（設(shè)買(mǎi)價(jià)比最低價(jià)高3點(diǎn)，賣(mài)價(jià)比最高價(jià)低3點(diǎn)）： 1在5月19日 買(mǎi)6月股指期貨100份 價(jià)：

47、138.2 賣(mài)9月股指期貨100份 價(jià)：140.5 到5月24日 賣(mài)6月股指期貨100份 價(jià)：137.2 平倉(cāng)出局 買(mǎi)9月股指期貨100份 價(jià)：137.3 平倉(cāng)出局則其盈虧：6月期股指期貨：（137.2-138.2）1025100=-2.5萬(wàn) 9月期股指期貨：（140.5-137.3）1025100=8.0萬(wàn)盈：8.0萬(wàn) - 2.5萬(wàn) = 5.5萬(wàn)2022-3-668 2在5月19日 賣(mài)6月股指期貨100份 價(jià)：138.9 買(mǎi)9月股指期貨100份 價(jià)：139.4 到5月24日 買(mǎi)6月股指期貨100份 價(jià)：136.7 平倉(cāng)出局 賣(mài)9月股指期貨100份 價(jià)；138.1 平倉(cāng)出局則其盈虧：6月期：（

48、138.9-136.7）1025100=5.5萬(wàn) 9月期：（138.1-139.4）1025100=-3.25萬(wàn)盈：5.5萬(wàn) - 3.25萬(wàn) = 2.25萬(wàn) 2022-3-669 35月19日 賣(mài)6月股指期貨100份 價(jià)：138.9 賣(mài)9月股指期貨100份 價(jià)：140.5 到5月24日 買(mǎi)6月股指期貨100份 價(jià)：136.7 平倉(cāng)出局 買(mǎi)9月股指期貨100份 價(jià)：137.3 平倉(cāng)出局則其盈虧：6月期：（138.9-136.7）1025100=5.5萬(wàn) 9月期：（140.5-137.3）1025100=8.0萬(wàn)盈：8.0萬(wàn) + 5.5萬(wàn) = 13.5萬(wàn) 在以上三種交易方法中，雖然3盈利最多，但風(fēng)

49、險(xiǎn)也最大，一旦看錯(cuò)行情，則將大虧；而1、2則可互相抵補(bǔ)一部分風(fēng)險(xiǎn)損益，但1與2比較，應(yīng)擇1更佳。 2022-3-670六六. . 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) 遠(yuǎn)期價(jià)格：使得遠(yuǎn)期合約在買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂時(shí)的價(jià)值為零的交割價(jià)格。 這個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格顯然是理論價(jià)格。 我們先看一個(gè)外匯遠(yuǎn)期的例子。假定市場(chǎng)條件如下：貨幣市場(chǎng)上美元利率是6%，馬克利率是10%；外匯市場(chǎng)上美元與馬克的即期匯率是1USD1.8DEM（1：1.8），問(wèn)題是一年期的遠(yuǎn)期匯率是否還可以是1：1.8呢？2022-3-671答案是否定的，因?yàn)樵诖饲闆r下會(huì)發(fā)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)。 事實(shí)上，投資者可以進(jìn)行如下的操作： 1、從貨幣市場(chǎng)借入1美元（一

50、年后歸還1.06美元） ； 2、在即期匯率市場(chǎng)上將1美元兌換成1.8馬克（存入銀行，一年到期可以得到1.98馬克）； 3、在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上以匯率1：1.8賣(mài)出1.98馬克，一年到期。 那么一年后，套利者就可以在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上換回1.1美元，在支付了原先借入1美元的本息1.06美元后，還有0.04美元的剩余，如果不計(jì)成本的話，這個(gè)剩余就是套利者獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，顯然，1：1.8不應(yīng)該是遠(yuǎn)期匯率的價(jià)格。 2022-3-672（一）遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 根據(jù)美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）等人的證明，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 當(dāng)利率變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)

51、，遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格就不相等。至于兩者誰(shuí)高則取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率的相關(guān)性。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就大于期貨價(jià)格。 在現(xiàn)實(shí)生活中，期貨和遠(yuǎn)期的價(jià)格的差別往往可以忽略不計(jì)。 2022-3-6731 1、基本假設(shè)、基本假設(shè)（1 1）沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收；）沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收；（2 2）市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；）市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（3 3）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)；）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)；（4 4）允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為；）允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為；（5 5）市場(chǎng)上無(wú)套利機(jī)會(huì)存在；）市場(chǎng)上無(wú)套

52、利機(jī)會(huì)存在；（6 6）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意味著任何）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意味著任何人均可以不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭頭寸。人均可以不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭頭寸。2022-3-6742 2、符號(hào)、符號(hào) T T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間，單位為年；：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間，單位為年；t t：現(xiàn)在的時(shí)刻，以年為單位；：現(xiàn)在的時(shí)刻，以年為單位； S S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t t時(shí)刻的價(jià)格；時(shí)刻的價(jià)格； ：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)刻：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)刻T T時(shí)的價(jià)格；時(shí)的價(jià)格；f f：遠(yuǎn)期合約多頭在：遠(yuǎn)期合約多頭在t t時(shí)刻的價(jià)值；時(shí)

53、刻的價(jià)值；F F：t t 時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論價(jià)格（如無(wú)混淆，就是指遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格）；價(jià)格（如無(wú)混淆，就是指遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格）；r r：T T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率）。率）。TSTS2022-3-675（二）無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（二）無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 無(wú)收益資產(chǎn)無(wú)收益資產(chǎn)是指在到期日之前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。是指在到期日之前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。 1 1、無(wú)套利定價(jià)法、無(wú)套利定價(jià)法 套利就是在某項(xiàng)金融

54、資產(chǎn)的交易過(guò)程中，交易者可以在不套利就是在某項(xiàng)金融資產(chǎn)的交易過(guò)程中，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。需要期初投資支出的條件下獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 我們假定市場(chǎng)是無(wú)套利的，在此假設(shè)下對(duì)遠(yuǎn)期合約進(jìn)行定價(jià)。我們假定市場(chǎng)是無(wú)套利的，在此假設(shè)下對(duì)遠(yuǎn)期合約進(jìn)行定價(jià)。 2022-3-676 基本的思路基本的思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值也一定相等；否則就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，即賣(mài)出則其現(xiàn)值也一定相等；否則就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，即賣(mài)出現(xiàn)值較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，并持現(xiàn)值較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可獲取

55、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。有到期末，套利者就可獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。2022-3-677 為了給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約（該合約規(guī)定多頭在到期日為了給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約（該合約規(guī)定多頭在到期日以敲定價(jià)格以敲定價(jià)格K K購(gòu)買(mǎi)一單位的標(biāo)的資產(chǎn)）定價(jià)，我們構(gòu)建如下兩個(gè)組購(gòu)買(mǎi)一單位的標(biāo)的資產(chǎn)）定價(jià)，我們構(gòu)建如下兩個(gè)組合：合： 組合組合A A：一份遠(yuǎn)期合約的多頭和一筆現(xiàn)金：一份遠(yuǎn)期合約的多頭和一筆現(xiàn)金 )(tTrKe組合組合B B：購(gòu)買(mǎi)一單位的標(biāo)的資產(chǎn)；：購(gòu)買(mǎi)一單位的標(biāo)的資產(chǎn)；2022-3-678分析：分析：1 1）在到期）在到期T T時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為：時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： KST現(xiàn)金到期時(shí)的價(jià)值為現(xiàn)金到期時(shí)的

56、價(jià)值為K K，那么組合那么組合A A的價(jià)值為的價(jià)值為： TS2 2）在）在T T時(shí)刻組合時(shí)刻組合B B 的價(jià)值為的價(jià)值為 ：TS由無(wú)套利原理，兩組合期初的價(jià)值也相等由無(wú)套利原理，兩組合期初的價(jià)值也相等 ，即，即SKeftTr)(亦即亦即)(tTrKeSf（1 1）2022-3-679例例2-15 2-15 設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期即為設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期即為6 6個(gè)月的個(gè)月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價(jià)格為遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價(jià)格為950950美元，美元，6 6個(gè)月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)個(gè)月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利）為利）為6%6%，該債券的現(xiàn)價(jià)為，該債券的現(xiàn)價(jià)為9309

57、30美元，那么該遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)在的價(jià)值美元，那么該遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)在的價(jià)值為多少？為多少？ 解：由（解：由（1 1）知：）知： 08. 89509305 . 006. 0ef( (美元美元) )2022-3-6802 2、現(xiàn)貨、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理由于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格（由于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格（F F）就是使合約在期初的價(jià)值為零的）就是使合約在期初的價(jià)值為零的遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，即當(dāng)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，即當(dāng) 0f，KF。由（由（1 1）式知：）式知：)(tTrSeF（2 2） 這就是無(wú)收益資產(chǎn)的這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理（spot-forward spot-forward par

58、ity theoremparity theorem），或稱），或稱現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理期貨平價(jià)定理。 如果遠(yuǎn)期合約的價(jià)格不滿足（如果遠(yuǎn)期合約的價(jià)格不滿足（2 2）式的話，一定存在套利機(jī)會(huì)。）式的話，一定存在套利機(jī)會(huì)。 2022-3-681 如，一個(gè)股票遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的股票在遠(yuǎn)期合約的期限內(nèi)不支付如，一個(gè)股票遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的股票在遠(yuǎn)期合約的期限內(nèi)不支付紅利，合約期限是紅利，合約期限是3 3個(gè)月。假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)在的價(jià)格是個(gè)月。假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)在的價(jià)格是4040元，連續(xù)元，連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%5%。那么這份遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格應(yīng)該為。那么這份遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格應(yīng)該為50.404025

59、. 005. 0eF 如果市場(chǎng)上該合約的交割價(jià)格為如果市場(chǎng)上該合約的交割價(jià)格為40.2040.20元，套利者可以賣(mài)空股元，套利者可以賣(mài)空股票并將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，并買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，則期末可以票并將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，并買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，則期末可以獲得利潤(rùn)獲得利潤(rùn) 3 . 020.4050.40反之，如果市場(chǎng)上的價(jià)格為反之，如果市場(chǎng)上的價(jià)格為40.8040.80元，那么套利者可以借錢(qián)買(mǎi)入股元，那么套利者可以借錢(qián)買(mǎi)入股票，并賣(mài)出遠(yuǎn)期合約，期末可以贏利票，并賣(mài)出遠(yuǎn)期合約，期末可以贏利 3 . 050.4080.402022-3-682例例2-16 2-16 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為960960美元，美元，3 3個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為率為5%5%，則，則3 3個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？解：由（解：由（2 2）式知：）式知： 97296025. 005. 0eF( (美元美元) )2022-3-683(三) 支付已經(jīng)現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已經(jīng)現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 支付已經(jīng)現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如附