第7章證券投資決策

1、.第七章證券投資決策第七章證券投資決策.第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述一、證券投資的含義一、證券投資的含義 證券代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)證券代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)證券投資是指購買有價(jià)證券的投資行為。證券投資是指購買有價(jià)證券的投資行為。二、證券投資的種類二、證券投資的種類 （一）可供企業(yè)投資的主要證券（一）可供企業(yè)投資的主要證券 1、國庫券、國庫券 2、短期融資券、短期融資券 3、可轉(zhuǎn)讓存單、可轉(zhuǎn)讓存單 4、股票和債券、股票和債券.（二）證券的分類二）證券的分類 1、按發(fā)行主體分類、按發(fā)行主體分類 政府證券、金融證券、公司證券政府證券、金融證券、公司證券 2、按證券的到期日分類、按證券的到期日

2、分類 短期證券、長期證券短期證券、長期證券 3、按證券收益狀況分類、按證券收益狀況分類 固定收益證券、變動(dòng)收益證券固定收益證券、變動(dòng)收益證券 4、按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類、按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類 所有權(quán)證券、債權(quán)證券所有權(quán)證券、債權(quán)證券 .（三）證券投資的分類（三）證券投資的分類 1、債券投資、債券投資 2、股票投資、股票投資 3、組合投資、組合投資. 第二節(jié)第二節(jié) 債券投資債券投資一、債券及債券投資概述一、債券及債券投資概述二、債券投資的收益評(píng)價(jià)二、債券投資的收益評(píng)價(jià)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)四、債券投資的特點(diǎn)四、債券投資的特點(diǎn).債券及債券投資的含義債券及債券投資的含義發(fā)行者為籌

3、集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。還本金的一種有價(jià)證券。投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為。行為。債券投資債券投資.與債券相與債券相關(guān)的概念關(guān)的概念v債券面值債券面值v債券票面利率債券票面利率v債券期限債券期限v債券的到期日債券的到期日 一、債券及債券投資概述一、債券及債券投資概述.債券價(jià)值的計(jì)算債券價(jià)值的計(jì)算 債券的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的債券的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括每期支付利現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括

4、每期支付利息（息（It）以及到期償還的本金（以及到期償還的本金（M）。）。由于由于I1 I2 I3 In-1In，則上式則上式可以表達(dá)為：可以表達(dá)為：niMtitIV)1(1)1(nt.【例【例1】某企業(yè)于】某企業(yè)于2003年年5月月1日購買了一張日購買了一張面值面值1 000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8，每年每年5月月1日計(jì)算并支付一次利息。該債券日計(jì)算并支付一次利息。該債券于于5年后的年后的4月月30日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為為6，債券的價(jià)格為，債券的價(jià)格為1 050元。該企業(yè)是元。該企業(yè)是否應(yīng)購買該債券否應(yīng)購買該債券? V=1 0008(PA，6%，

5、5)十十 1 000(PF，6，5) 804.21241 0000.7473 1 084.29(元元) 可見，該債券的價(jià)值大于其價(jià)格，該債券可見，該債券的價(jià)值大于其價(jià)格，該債券是值得買的。是值得買的。 . 只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。的主要指標(biāo)之一。債券估價(jià)的作用債券估價(jià)的作用 二、債券投資的收益評(píng)價(jià)二、債券投資的收益評(píng)價(jià).債券到期收益率的計(jì)算債券到期收益率的計(jì)算 債券到期收益率是投資者持有債券一債券到期收益率是投資者持有債券一直到債券到期時(shí)的收益率。又稱債券直到債券

6、到期時(shí)的收益率。又稱債券內(nèi)內(nèi)含收益率含收益率。 這個(gè)收益率是按這個(gè)收益率是按復(fù)利復(fù)利計(jì)算的收益率，計(jì)算的收益率，是指債券現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量是指債券現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率?，F(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。. 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：率的方程：如果每年付息一次，且利息固定，則如果每年付息一次，且利息固定，則 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出=現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 購進(jìn)價(jià)格購進(jìn)價(jià)格=每年利息每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)+面值面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) .【例【例2】某企業(yè)于】某企業(yè)于2003年年2月月1日購買了一張面日購買了一張面值值1 00

7、0元的債券，債券的價(jià)格為元的債券，債券的價(jià)格為1 105元，元，其票面利率為其票面利率為8，每年，每年2月月1日計(jì)算并支付日計(jì)算并支付一次利息。該債券于一次利息。該債券于5年后的年后的1月月31日到期。日到期。該企業(yè)持有該債券至到期日，計(jì)算該債券的該企業(yè)持有該債券至到期日，計(jì)算該債券的到期收益率。到期收益率。 1 105=1 0008%(PA，i，5) 1000(PF，i，5) 求解該方程采用試誤法或逐次測試法。求解該方程采用試誤法或逐次測試法。 . 用用i=8試算：試算： 10008%(PA，8，5)1 000 (PF，8，5) 803.9931 0000.681 =1 000（元）（元）

8、貼現(xiàn)結(jié)果貼現(xiàn)結(jié)果l 000小于小于1105，可判斷收益率低于，可判斷收益率低于8，故應(yīng)減小貼現(xiàn)率。，故應(yīng)減小貼現(xiàn)率。 .用用i=6試算：試算： 1 0008%(PA，6，5)1 000(PF，6，5) 804.2121 0000.747 1083.96（元）（元） 貼現(xiàn)結(jié)果貼現(xiàn)結(jié)果1 083.96小于小于l 105，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率?，F(xiàn)率。用用i=4試算：試算： 1 0008%(PA，4，5)1 000(PF，4，5) 804.4521 0000.822 1 178.16（元）（元） 貼現(xiàn)結(jié)果高于貼現(xiàn)結(jié)果高于1 105，可以判斷，該債券的到期收，可以判斷，該債券的到期收益

9、率介于益率介于4至至6之間之間。 . 用插值法計(jì)算用插值法計(jì)算 R5.55 試誤法比較麻煩，為方便計(jì)算，債券的到期試誤法比較麻煩，為方便計(jì)算，債券的到期收益率也可用簡便算法求得近似結(jié)果：收益率也可用簡便算法求得近似結(jié)果： 式中：式中：I每年的利息；每年的利息；M到期歸還到期歸還的本金；的本金；P買價(jià)；買價(jià)；N年數(shù)。年數(shù)。%1002)()(PMNPMIR.到期收益率是指導(dǎo)到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放

10、棄。率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。債券到期收益率的作用債券到期收益率的作用. 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)借款人無法按時(shí)支付債券利借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券.債券的利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。失的風(fēng)險(xiǎn)。債券的到期時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)債券的到期時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。越大。規(guī)避方法：分散債券的到期日規(guī)避方法：分散債券的到期日.購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)由于通貨膨脹而使貨幣購買力下由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)降的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：購買預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升規(guī)避方法：購

11、買預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、普通股等。的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、普通股等。.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉資無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券.再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)短期債券到期時(shí)，找不到合適的短期債券到期時(shí)，找不到合適的投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：購買長期債券規(guī)避方法：購買長期債券.四、債券投資的特點(diǎn)四、債券投資的特點(diǎn) 1、優(yōu)點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn) 本金安全性高；本金安全性高； 收入穩(wěn)定性強(qiáng)；收入穩(wěn)定性強(qiáng)； 市場流動(dòng)性好；市場流動(dòng)性好； 2、缺點(diǎn)、缺點(diǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)較大；購買力風(fēng)險(xiǎn)較大； 沒有經(jīng)營管理權(quán)

12、。沒有經(jīng)營管理權(quán)。. 第三節(jié)第三節(jié) 股票投資股票投資一、股票投資的含義一、股票投資的含義二、股票價(jià)值的計(jì)算二、股票價(jià)值的計(jì)算三、市盈率分析三、市盈率分析四、股票投資的特四、股票投資的特五、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析五、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析.1.股票及股票投資股票及股票投資股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對股票的持有者即為該公司的股東，對該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利分享股利將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得。將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得。.2.

13、2.股票的價(jià)值與股票價(jià)格股票的價(jià)值與股票價(jià)格股票的價(jià)值股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)股票的內(nèi)在價(jià)值值”或或“理論價(jià)值理論價(jià)值”。股票價(jià)格股票價(jià)格是股票在證券市場上的交易價(jià)格。這是是股票在證券市場上的交易價(jià)格。這是市場上買賣雙方進(jìn)行競價(jià)后產(chǎn)生的雙方市場上買賣雙方進(jìn)行競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。均能接受的價(jià)格。如果證券市場是有效的，那么股票的價(jià)如果證券市場是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其不相等時(shí)，投資者

14、的套利行為將促使其市場價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。市場價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。 .股利與股票的預(yù)期收益率股利與股票的預(yù)期收益率 股利是股息和紅利的總稱。股利是股息和紅利的總稱。 股票的預(yù)期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)股票的預(yù)期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率期資本利得收益率其中：股利收益率每股股利其中：股利收益率每股股利/ /每股市價(jià)每股市價(jià)預(yù)期資本利得收益率預(yù)期買賣價(jià)差預(yù)期資本利得收益率預(yù)期買賣價(jià)差/ /買入買入價(jià)格價(jià)格 .股票估價(jià)的基本模式股票估價(jià)的基本模式股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。nsnttstnsnn

15、snssRPRDRPRDRDRDV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211 式中：式中：V股票的價(jià)值；股票的價(jià)值；Dt第第t年的股息；年的股息；Rs股票最低或必要的報(bào)酬率；股票最低或必要的報(bào)酬率；t年份；年份；Pn第第n年的市場價(jià)格，即投資者出售時(shí)的市場價(jià)格。年的市場價(jià)格，即投資者出售時(shí)的市場價(jià)格。 .如何預(yù)計(jì)未來每年的股利如何預(yù)計(jì)未來每年的股利如何確定折現(xiàn)率如何確定折現(xiàn)率股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用中股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用中面臨的主要問題面臨的主要問題nsnttstnsnnsnssRPRDRPRDRDRDV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211.零零成長股票的

16、價(jià)值成長股票的價(jià)值假設(shè)未來股利不變，其支付過程假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：sRDP 0.【例【例5】某種股票每年股利均為】某種股票每年股利均為4元，投資者元，投資者要求的最低報(bào)酬率為要求的最低報(bào)酬率為8，則該股票的價(jià)值，則該股票的價(jià)值為：為： V= DRs=48%=50（元）（元）.固定成長股票的價(jià)值固定成長股票的價(jià)值當(dāng)當(dāng)g固定時(shí)，可簡化為：固定時(shí)，可簡化為：上式可變?yōu)橛?jì)算預(yù)期報(bào)酬率的公式：上式可變?yōu)橛?jì)算預(yù)期報(bào)酬率的公式：10)1 ()1 (ttstRgDPgRDgRgDPss10)1 (gPDR01. 【例【例6】某企業(yè)股票目前的股

17、利為】某企業(yè)股票目前的股利為4元，預(yù)元，預(yù)計(jì)年增長率為計(jì)年增長率為3，投資者期望的最低報(bào)，投資者期望的最低報(bào)酬率為酬率為8，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：元）（4 .82%3%8%314)1 (0gRgDPs.【例【例7】股票市場預(yù)期某公司的股票股利在未來的】股票市場預(yù)期某公司的股票股利在未來的3年年內(nèi)，高速成長，成長率達(dá)到內(nèi)，高速成長，成長率達(dá)到15，以后轉(zhuǎn)為正常增，以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為長，增長率為10，已知該公司最近支付的股利為，已知該公司最近支付的股利為每股每股3元，投資者要求的最低報(bào)酬率為元，投資者要求的最低報(bào)酬率為12。試計(jì)。試計(jì)算該公司股票目前的市場價(jià)值。算該

18、公司股票目前的市場價(jià)值。 首先，計(jì)算前首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值：年的股利現(xiàn)值： 年份年份 股利股利(Dt ) 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)(12) 現(xiàn)值現(xiàn)值(PV Dt ) 1 3(1+15) 0.8929 3.0804 2 3(1+15)2 0.7972 3.1629 3 3(1+15)3 0.7118 3.2476 合合 計(jì)計(jì) 9.4909.非固定成長股票的價(jià)值非固定成長股票的價(jià)值如果公司股利是不固定的，例如，如果公司股利是不固定的，例如，在一段時(shí)間內(nèi)高速成長，在另一在一段時(shí)間內(nèi)高速成長，在另一段時(shí)間里正常固定成長或固定不段時(shí)間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)變。在這種情況下，就要

19、分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。算，才能確定股票的價(jià)值。.然后，計(jì)算第然后，計(jì)算第3年底該股票的價(jià)值：年底該股票的價(jià)值：VD4/（Rsg）3(1+15)3（110）（12 10）250.94(元元)再計(jì)算其第再計(jì)算其第3年底股票價(jià)值的現(xiàn)值：年底股票價(jià)值的現(xiàn)值： PVP0=250.94/ (1+12)3 =250.940.7118=178.619(元元)最后，將上述兩步所計(jì)算的現(xiàn)值相加，便能得最后，將上述兩步所計(jì)算的現(xiàn)值相加，便能得到目前該股票的價(jià)值，即：到目前該股票的價(jià)值，即： V=9.4909178.619=188.11(元元).用用市盈率估計(jì)股價(jià)高低市盈率估計(jì)股價(jià)高低因?yàn)椋阂驗(yàn)椋核裕核裕?/p>

20、每股盈利股票市價(jià)市盈率該股票每股盈利行業(yè)平均市盈率股票價(jià)值該股票每股盈利該股票市盈率股票價(jià)格. 【例【例8】某公司的市盈率為】某公司的市盈率為20，該公司的每，該公司的每股收益為股收益為0.8元，行業(yè)同類企業(yè)股票的平均元，行業(yè)同類企業(yè)股票的平均市盈率為市盈率為24，則：，則： 股票價(jià)值股票價(jià)值=240.8 =19.2(元元) 股票價(jià)格股票價(jià)格=200.8=16(元元).用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對公司的未來充滿信心；股明投資者對公司的未來充滿信心；股票的市盈率比較低，表明投資者對公票的市盈率比較低，表明投資者

21、對公司的未來缺乏信心。司的未來缺乏信心。但是，過高或過低的市盈率都不是好但是，過高或過低的市盈率都不是好兆頭。兆頭。三、市盈率分析三、市盈率分析. 四、股票投資的特點(diǎn)四、股票投資的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 投資收益高；投資收益高； 購買力風(fēng)險(xiǎn)低；購買力風(fēng)險(xiǎn)低； 擁有經(jīng)營控制權(quán)擁有經(jīng)營控制權(quán) 2、缺點(diǎn)、缺點(diǎn) 求償權(quán)居后；求償權(quán)居后； 價(jià)格不穩(wěn)定；價(jià)格不穩(wěn)定； 收入不穩(wěn)定；收入不穩(wěn)定； 風(fēng)險(xiǎn)較大。風(fēng)險(xiǎn)較大。. 對付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍方法是對付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍方法是投資分散化投資分散化，建立證券組合。建立證券組合。證券組合的定性分析證券組合的定性分析確定投資目標(biāo)確定投資目標(biāo)選擇證券選擇證券監(jiān)視和調(diào)整監(jiān)視和調(diào)整 第二節(jié)第

22、二節(jié) 股票投資股票投資.證券組合的定量分析證券組合的定量分析若干種股票組成的投資組合，其若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能降低風(fēng)權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散理論風(fēng)險(xiǎn)分散理論.貝他系數(shù)分析貝他系數(shù)分析股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分為股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分為q市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給市場又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。過投資組合分散掉。q公司特有的風(fēng)險(xiǎn)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給個(gè)別又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的