中級四、五章講義

1、中經(jīng)真賬&亞太會計培訓(xùn)學(xué)校 財管管理 主講：杜貴強教授第四章 籌資管理（上）第一節(jié) 籌資管理的主要內(nèi)容一、籌資管理的動機（一）籌資，是指企業(yè)為滿足經(jīng)營活動、投資活動、資本結(jié)構(gòu)管理等需要，運用一定的籌資方式，通過一定的籌資渠道，籌措和獲取所需資金的一種財務(wù)行為。（一）籌資動機1、創(chuàng)立性籌資動機 2，支付性籌資動機 3、擴張性籌資動機4、調(diào)整性籌資動機 5、混合性籌資動機二、籌資管理的內(nèi)容籌資是資金運轉(zhuǎn)的起點（一） 科學(xué)預(yù)計資金需要量（二） 合理安排籌資渠道、選擇籌資方式籌資渠道：企業(yè)籌集資金來源方向與通道。包括政府財政投資與補貼、金融機構(gòu)信貸、資本市場籌集、其他法人單位與自然人投入、企業(yè)自身積累

2、等。（三） 降低資本成本、控制財務(wù)風(fēng)險，三、籌資方式籌資方式：企業(yè)籌集資金所采取的具體形式?；痉绞蕉N股權(quán)籌資與債務(wù)籌資股權(quán)籌資；包含吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益等形式。債務(wù)籌資；包含發(fā)行債券、向金融機構(gòu)借款、融資租賃、利用商業(yè)信用等形式。四、籌資的分類企業(yè)籌資按不同的標(biāo)準(zhǔn)進行分類。（一）按所取得資金的權(quán)益特性不同，分為股權(quán)籌資、債務(wù)籌資及混合籌資三類。1股權(quán)籌資形成股權(quán)資本，也稱為企業(yè)的自有資本、主權(quán)資本或權(quán)益資本。股權(quán)資本通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式取得。股權(quán)資本一般不用還本，形成了企業(yè)的永久性資本，因而財務(wù)風(fēng)險小，但付出的資本成本相對較高。2債務(wù)籌資形成債務(wù)資本，

3、債務(wù)資本到期要歸還本金和支付利息，具有較大的財務(wù)風(fēng)險，但付出的資本成本相對較低。3混合籌資包括兼具股權(quán)與債務(wù)籌資性質(zhì)。我國上市公司目前最常見的混合籌資是可轉(zhuǎn)換債券和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。（二）按是否借助銀行等金融機構(gòu)為媒介，分為直接籌資和間接籌資兩種類型。1直接籌資：是企業(yè)直接與資金供應(yīng)者協(xié)商融通資金的一種籌資活動。2間接籌資：是企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)融通資本的籌資活動。間接籌資的基本方式是向銀行借款。（三）按資金來源范圍不同，分為內(nèi)部籌資和外部籌資兩種類型。1內(nèi)部籌資；是指企業(yè)通過利潤留存而形成的籌資來源。其數(shù)額大小主要取決于可供分配利潤的多少和股利政策。2外部籌資：是指企業(yè)向外部籌措資金而形成的籌

4、資來源。如：發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款等。企業(yè)籌資時首先利用內(nèi)部籌資，然后再考慮外部籌資。（四）按所籌資金使用期限長短，分為長期籌資和短期籌資兩種類型。1長期籌資：指企業(yè)使用期限在一年以上的資金籌集活動，通常采取吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款、融資租賃等方式。2短期籌資：指企業(yè)使用期限在一年以內(nèi)的資金籌集活動，通常采取利用商業(yè)信用、短期借款、保理業(yè)務(wù)等方式。五、籌資管理的原則1、籌措合法：遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金。2、規(guī)模適當(dāng)：分析經(jīng)營與發(fā)展需要，預(yù)測資金需要量。3、取得及時：合理安排籌資時間，適時取得資金。4、來源經(jīng)濟：利用各種籌資渠道，選擇經(jīng)濟的資金來源。5、結(jié)構(gòu)合理：

5、綜合考慮各種籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。六、企業(yè)資本金制度（一）資本金的概念資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。公司法規(guī)定了各類企業(yè)資本金最低限額、資本金的繳納可以采用折衷資本制（分期繳納）。但股東首次出資不得低于注冊資本的20%(二）資本金管理原則基本原則；資本保全，具體要求如下；1、資本確定原則，企業(yè)設(shè)立時，必須明確規(guī)定企業(yè)資本總額以及各投資者認(rèn)繳數(shù)額。2、資本充實原則，指資本金籌集應(yīng)及時、足額。3、資本維持原則，企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營期間有義務(wù)保持資本金的完整。第二節(jié) 債務(wù)籌資債務(wù)籌資形成企業(yè)債務(wù)資金，通過銀行借款、發(fā)行公司債券、融資租賃等方式取得。一、銀行借款（一）借款的保護性條款，銀

6、行為保護貸款按時得以償還在合同中作出的條件（規(guī)定）。1例行性保護條款：（大多數(shù)借款合同中會出現(xiàn)）2一般性保護條款；是對企業(yè)資產(chǎn)流動性及償債能力等方面的要求條款。（大多數(shù)借款合同中會出現(xiàn)）3特殊性保護條款；主要包括：要求公司主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險；借款的用途不得改變；違約懲罰條款等。（特殊情況下出現(xiàn)在部份借款合同中）（二）銀行借款的籌資特點優(yōu)點：籌資速度快；資本成本較低；籌資彈性較大；缺點：限制條款多；籌資數(shù)額有限。二、發(fā)行公司債券（一）債券種類1按是否記名分為：（1）記名債券；（2）無記名債券。2按債券能否轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)分為：（1）可轉(zhuǎn)換債券；（2）不可轉(zhuǎn)換債券。3按有無特定財產(chǎn)擔(dān)保分為：（1

7、）信用債券；（2）擔(dān)保債券。（二）債券的償還債券償還時間按其實際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系，分為提前償還與到期償還兩類，其中后者又包括分批償還和一次償還兩種。1提前償還，又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。（1）只有在公司發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關(guān)允許提前償還的條款，公司才可以進行此項操作。（2）提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。（3）具有提前償還條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當(dāng)公司資金有結(jié)余時，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測利率下降時，也可提前贖回債券，而后以較低的利率來發(fā)行新債券。2到期分批償還，在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時就為不同編號或

8、不同發(fā)行對象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還債券。3到期一次償還，最為常見。（三）發(fā)行公司債券的籌資特點優(yōu)點、一次籌資數(shù)額大；提高公司的社會聲譽；募集資金的使用限制條件少；缺點：資本成本較高。三、融資租賃融資租賃的基本形式有：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。（一）融資租賃租金的計算1租金構(gòu)成因素：設(shè)備原價和預(yù)計殘值、利息、租賃手續(xù)費等。2租金的計算（按等額年金法；每期未等額租金）等額年金法下，通常根據(jù)利率和手續(xù)費率確定租費率，作為折現(xiàn)率。（二）融資租賃的籌資特點優(yōu)點：無需大量資金就能迅速獲得所需資產(chǎn)；財務(wù)風(fēng)險小，財務(wù)優(yōu)勢明顯；籌資的限制條較少；能延長資金融通的期限；缺點：資本成本負(fù)

9、擔(dān)較高。四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：籌資速度較快；籌資彈性大；資本成本負(fù)擔(dān)較輕；可以利用財務(wù)杠桿；穩(wěn)定公司的控制權(quán)；缺點：不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)；財務(wù)風(fēng)險較大；籌資數(shù)額有限。第三節(jié) 股權(quán)籌資股權(quán)籌資形成股權(quán)資金，包含吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益三種基本形式。一、吸收直接投資吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式。（一）吸收直接投資的出資方式特殊規(guī)定：如；（1）貨幣出資不得低于注冊資本的30%。(2)各類出資方式中無形資產(chǎn)出資風(fēng)險較大，(3)不得以勞務(wù)、信用、自然人姓名、商譽、特許經(jīng)營權(quán)或設(shè)定擔(dān)保的財產(chǎn)等作價出資，(4) 以特定債權(quán)出資（轉(zhuǎn)為股權(quán)）須符合相關(guān)規(guī)定。（二）吸收直

10、接投資的籌資特點：優(yōu)點：能夠盡快形成生產(chǎn)能力：容易進行信息溝通；缺點：資本成本較高；公司控制權(quán)集中，不利于公司治理；不利于產(chǎn)權(quán)交易。二、發(fā)行普通股股票（只適用于股份有限公司）（一）股票的特征與股東權(quán)利，1股票的特點；（1）永久性；（2）流通性；（3）風(fēng)險性；（4）參與性。2.股東的權(quán)利（1）公司管理權(quán)；如重大決策參予權(quán)、經(jīng)營者選擇權(quán)、財務(wù)監(jiān)控權(quán)、公司經(jīng)營建議和質(zhì)詢權(quán)、股東大會召集權(quán)等，（2）收益分享權(quán)；（3）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；（5）剩余財產(chǎn)要求權(quán)。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在股利分配優(yōu)先權(quán)和優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)。3股票發(fā)行方式：公開間接發(fā)行與非公開直接發(fā)行股票相比較；優(yōu)點：發(fā)行范圍廣，發(fā)行

11、對象多，易于足額籌集資本，有利于提高公司的知名度；缺點：審批手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格，發(fā)行成本高。（二）股票上市交易：1股票上市的目的：（1）便于籌措新資金；（2）促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓；（3）促進股權(quán)分散化；（4）便于確定公司價值。2缺點：上市成本較高，手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格；公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；信息公開的要求可能會暴露公司商業(yè)機密；股價有時會歪曲公司的實際情況，影響公司聲譽；可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。（三）上市公司的股票發(fā)行1上市公司的股票發(fā)行包括公開發(fā)行和非公開發(fā)行兩種類型。公開發(fā)行股票又分為首次上市公開發(fā)行股票和上市公開發(fā)行股票，非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向發(fā)行。2公司設(shè)立后

12、再融資，上市公司定向增發(fā)優(yōu)勢在于：（1）有利于引入戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者；（2）有利于利用上市公司的市場化估值溢價，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提高母公司的資產(chǎn)價值；（3）定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，減輕并購的現(xiàn)金流壓力。（四）引入戰(zhàn)略投資者1戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。2戰(zhàn)略投資者基本要求：（1）要與公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密；（2）要出于長期投資目的而較長時期地持有股票；（3）要具有相當(dāng)?shù)馁Y金實力，且持股數(shù)量較多。3引入戰(zhàn)略投資者作用：（1）提升公司形象，提高資本市場認(rèn)同度；（2）

13、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理；（3）提高公司資源整合能力，增強公司的核心競爭力；（4）達到階段性的融資目標(biāo)，加快實現(xiàn)公司上市融資的進程。（五）發(fā)行普通股籌資的特點優(yōu)點：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營；沒有固定的股息負(fù)擔(dān)，資本成本較低；能增強公司的社會聲譽、促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓；缺點：不易及時形成生產(chǎn)能力；三、留存收益利用留存收益的籌資特點優(yōu)點：不用發(fā)生籌資費用；.維持公司的控制權(quán)分布；缺點：籌資數(shù)額有限。四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)；（2）是企業(yè)良好的信譽基礎(chǔ)；（3）財務(wù)風(fēng)險較小。缺點：（1）資本成本負(fù)擔(dān)較重；（2）容易分散公司的控制權(quán)；（3）信息溝

14、通與披露成本較大。第五章 籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合籌資兼具股權(quán)與債務(wù)特性的資金。上市公司目前取得的混合性資金的主要方式有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。一：可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)1定義：可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定時期內(nèi)，可以按事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。2基本性質(zhì)（1）證券期權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。（2）資本轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)。資本雙重性的轉(zhuǎn)換，取決于投資者是否行權(quán)。(3）贖回與回售：

15、可轉(zhuǎn)換債券一般都會有贖回條款與回售條款。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1標(biāo)的股票：一般是發(fā)行公司本身的普通股票，也可以是其他公司的股票2票面利率：票面利率一般低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率3轉(zhuǎn)換價格：債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價格(折算價格)4轉(zhuǎn)換比率：指每份債券可轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格5轉(zhuǎn)換期：債券轉(zhuǎn)股的有效期間，它短于或等于債券期限6贖回條款：是指發(fā)行債券公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時采用。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速

16、條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7回售條款：指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時?；厥蹢l款有利于降低投資者的持券風(fēng)險。8強制性轉(zhuǎn)換條款：保證轉(zhuǎn)換順利地實現(xiàn)，預(yù)防投資者到期集中擠兌。（三）可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點優(yōu)點：籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高；缺點：存在一定的財務(wù)壓力。例；B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項目具有可行性。為了籌

17、集新生產(chǎn)線的投資資金，財務(wù)部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月25日）。方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%。要求：（1）計算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。（2）預(yù)計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計算）。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換

18、期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達到多少？（3）如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價在89元之間波動，說明B公司將面臨何種壓力？（課內(nèi)講解）二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)1證券期權(quán)性：認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具。認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán)，沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。2認(rèn)股權(quán)證是一種投資工具。（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點1是一種融資促進工具；2有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；3作為激勵機制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制。第二節(jié) 資金需要量預(yù)測企業(yè)資金需要量的預(yù)測可以采用因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測法。一、因素分

19、析法（一）定義：它是以基期資金合理的平均占用額為基礎(chǔ)，通過調(diào)整有關(guān)因素（如銷售額增減等）后確定預(yù)測期資金需要量的方法。又稱分析調(diào)整法。（二）計算公式：預(yù)計資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1預(yù)測期銷售增減率）（1預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）例：丙公司2010年年資金平均占用額540萬元，其中倉儲積壓物資等不合理平均資金占用額為25萬元，預(yù)計2011年銷售額可增長10%,資金周轉(zhuǎn)要求加速3%，預(yù)計銷售凈利率8%，凈利潤60%分配給投資者，預(yù)計銷售額660萬元，要求計算：（1）2010年資金合理的平均占用額；（2）2011年資金需要量和新增資金量；（3）2011年內(nèi)部籌資額；（4）

20、2011年對外籌資額。（課內(nèi)講解）二、銷售百分比法1定義；是根據(jù)銷售增長與資金增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。2解題步驟：（1）確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目；經(jīng)營性資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)）；指與銷售同比例變動的資產(chǎn)，通常；流動資產(chǎn)項目屬于經(jīng)營性資產(chǎn)項目，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；經(jīng)營性負(fù)債（敏感負(fù)債、自動性負(fù)債）；指與銷售同比例變動的負(fù)債，流動負(fù)債項目除短期借款、短期融資券，其余項目屬于經(jīng)營性負(fù)債，包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，注意；短期借款、短期融資債券、長期負(fù)債等屬于籌資性負(fù)債。（2）確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比；經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債，它們與銷售額保持穩(wěn)定

21、的百分比關(guān)系。（3）確定需要增加的資金新增經(jīng)營性資產(chǎn)新增非流動資產(chǎn)新增經(jīng)營性負(fù)債新增經(jīng)營資產(chǎn)=新增銷售額經(jīng)營資產(chǎn)與銷售百分比新增非流動資產(chǎn)通常題目告知，未告知不變。新增經(jīng)營負(fù)債=新增銷售額經(jīng)營負(fù)債與銷售百分比（4）計算增加的對外籌資額需要增加的資金預(yù)計收益留成額（內(nèi)部籌資來源）預(yù)計收益留成預(yù)計銷售額銷售凈利率（1股利支付率）例：某企業(yè)2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益期末數(shù)貨幣資金應(yīng)收賬款凈額存貨固定資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)30090018002100300應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)長期借款實收資本留存收益30060027001200600資產(chǎn)總計5400負(fù)債及所有者權(quán)益5400

22、企業(yè)2009年的營業(yè)收入凈額為6000萬元，營業(yè)凈利率為10%，凈利潤的50%分配投資者。預(yù)計2010年營業(yè)收入凈額比上年增長25%，為此需要增加固定資產(chǎn)200萬元，增加無形資產(chǎn)100萬元。根據(jù)有關(guān)情況分析，企業(yè)流動資產(chǎn)項目和流動負(fù)債將隨營業(yè)收入同比例增減。假定該企業(yè)2010年的營業(yè)凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，該年度長期借款不發(fā)生變化；2010年年末固定資產(chǎn)凈值和無形資產(chǎn)合計為2700萬元。2010年企業(yè)需要增加對外籌集的資金由投資者投入解決。要求： （1）計算經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比；（2）預(yù)測2010年需要增加資金和對外籌集的資金額（不考慮計提法定盈余公積因素，以前年

23、度的留存收益均已指定用途）。（3）預(yù)測2010年末的流動資產(chǎn)額、流動負(fù)債額、資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和所有者權(quán)益總額。（課內(nèi)講解）三、資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法：是根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習(xí)性，是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習(xí)性預(yù)測法有兩種形式：一種是根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測；一種是逐項分項預(yù)測法預(yù)測?？傎Y金不變資金變動資金（預(yù)測模型式）：單位產(chǎn)銷量的變動資金（1元收入的變動資金）、：產(chǎn)銷量、（營業(yè)收入）資金習(xí)性預(yù)測法的關(guān)鍵：求解不變資金a和單位變動資金b，從而建立預(yù)測模型。求解不變資金a和單

24、位變動資金b方法有二種；1回歸分析法利用題目資料中所述歷史上產(chǎn)銷量和資金占用資料，整理代入解出、代入預(yù)測模型2高低點法解出、代入預(yù)測模型例：A公司2006年至2011年產(chǎn)銷量及資金占用資料如下：年度銷量（萬件）資金占用量（萬元）20061201002007110952008100902009 12010020102011130140105110若A公司2012年預(yù)計產(chǎn)銷量150萬件，銷售價0.8元/件（不含增值稅），銷售凈利率10%，凈利潤的60%分配給投資者。經(jīng)分析，年度產(chǎn)銷量在90萬至160萬件之間，不變資金固定不變，單位變動資金不隨銷量變化而變化。要求：采用回歸分析法計算（1）公司不變資

25、金和單位變動資金，（2）建立總資金預(yù)測模型， （3）2012年資金需要量，(4)2012年新增資金量， (5)2013年對外籌資額。例：已知甲、乙企業(yè)的相關(guān)資料如下：資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如下表現(xiàn)金與銷售收入變化情況表（單位：萬元）年度銷售收入現(xiàn)金占用200120022003200420052006102001000010800111001150012000680700690710730750資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表如下乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表簡表 （2006年12月31日 單位：萬元）資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值7502250450

26、04500應(yīng)付費用應(yīng)付賬款長期借款公司債券實收資本留存收益15007502750250030001500資產(chǎn)合計12000負(fù)債和所有者權(quán)益合計12000該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如下：資金與銷售收入變化情況表（單位：萬元）項目年度不變資金（）每元銷售收入所需變動資金（）現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值應(yīng)付費用應(yīng)付賬款1000570150045003003900.050.140.2500.10.03要求：（1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：每元銷售收入占用變動現(xiàn)金 銷售收入占用不變現(xiàn)金總

27、額（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：按步驟建立總資金需求模型測算2007年資金需求總量測算2007年新增資金量與外部籌資量若對外籌資采取發(fā)行債券取得，編制2007年末資產(chǎn)負(fù)債表乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表簡表 （2007年12月31日 單位：萬元）資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值 應(yīng)付費用應(yīng)付賬款長期借款公司債券實收資本留存收益資產(chǎn)合計負(fù)債和所有者權(quán)益合計（課內(nèi)講解）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用?；I資費：在籌措資本過程中為獲取資本而支付的代價，如手續(xù)費和發(fā)行費等。占用費，是指因使用過程中占用資本而支付的

28、代價，如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容?；I資總額扣除籌資費用即為籌資凈額。（二）資本成本的作用1資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)2平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)資本成本即最低必要報酬率，任何投資項目，如果它預(yù)期的投資報酬率超過該項目使用資金的資本成本率，則該項目在經(jīng)濟上就可行的，因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。4資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)（三）影響資本成本的因素（勾記教材132頁） 1總體經(jīng)濟環(huán)境2資本市場條件3企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求（四）個別資本成本的計算

29、；以K表示資本成本率。1資本成本的計算基本模式（1）一般模式；(不考慮時間價值)，（2）折現(xiàn)模式；(考慮資金時間價值)資本成本率。它是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率。2個別資本成本的計算（1）銀行借款的資本成本率：一般模式 ；折現(xiàn)模式：借款未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與目前籌資凈額相等的折現(xiàn)率即借款資本成本。例：某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費率0.5%，年利率7%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為25%。要求：一般模式計算該筆借款資本成本率折現(xiàn)模式計算該筆借款資本成本率（課內(nèi)講解）（2）公司債券的資本成本率：一般模式；折現(xiàn)模式：債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于目前籌資凈

30、額的折現(xiàn)率即債券資本成本率。例：某公司發(fā)行債券籌資，債券面值1000元，5年期，票面利率8%，每年付息一次，按溢價10%發(fā)行，債券發(fā)行費用為發(fā)行價的7%，該公司適用的所得稅率為25%，要求：一般模式計算該筆債券資本成本率折現(xiàn)模式計算該筆債券資本成本率（課內(nèi)講解）（3）融資租賃的資本成本（只能按折現(xiàn)模式計算）求該算式的折現(xiàn)率即融資租賃的資本成本（4）普通股的資本成本率：股利增長模型法資本資產(chǎn)定價模型（5）留存收益的資本成本率：留存收益資本成本的計算與普通股資本成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。例；公司擬購置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資

31、金，現(xiàn)有三個方案可供選擇，各方案均不考慮籌資費用。公司適用所得稅率為25%（1）發(fā)行普通股；該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬為10%（2）發(fā)行債券；期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行，（3）融資租賃；租期6年，每年末租金1400萬元，租賃期滿殘值為零要求；（1）利用資本資產(chǎn)定模型計算普通股資本成本，（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本，（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本，（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為公司選擇籌資方案（課內(nèi)講解）（五）平均資本成本計算：平均資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素決定的。加權(quán)平均資本成本（某種資本占總資本

32、的比重該種資本的成本率）各種資本在總資本中所占的比重取決于各種資本價值的確定。各種資本價值的確定基礎(chǔ)主要有三種選擇：即賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值。以目標(biāo)價值計算權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。在實務(wù)中，通常以賬面價值為基礎(chǔ)確定的資本價值計算加權(quán)平均資本成本。例：某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為8%；普通股3000萬元，發(fā)行價10元/股，籌資費率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為25%。計算該籌資方案的平均資本成本。（債券資本成本按一般模式計算）（課內(nèi)講解）（六）邊際資本成本1邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成

33、本（是追加籌資的決策依據(jù)）。2邊際資本成本按加權(quán)平均法計算，權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。3評價：項目投資報酬率邊際資本成本，可行；反之，不可行。二、杠桿效應(yīng)（一）基礎(chǔ)概念1邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動性經(jīng)營成本后的差額。邊際貢獻銷售收入變動性經(jīng)營成本2息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤銷售收入變動性經(jīng)營成本固定性經(jīng)營成本邊際貢獻固定性經(jīng)營成本若以EBIT表示息稅前利潤 不論利息費用的習(xí)性如何，上式的固定成本和變動成本中都不包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。3每股收益（每股利潤、每股盈余）以EPS表示（二）經(jīng)營杠桿效

34、應(yīng)1經(jīng)營杠桿的含義由于固定性經(jīng)營成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率（銷售額變動率、下同）的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性。只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿現(xiàn)象的大小是不完全一致的。2經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率的比（定義式） （簡化式）3經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定經(jīng)

35、營成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 （1）經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定經(jīng)營成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定經(jīng)營成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大；（2）只要有固定性經(jīng)營成本存在，DOL總是大于1；（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)1財務(wù)杠桿定義由于固定性資本成本的存在，而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，稱作財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿反映權(quán)益資本報酬的波動性。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性資本成本，就會存在財務(wù)杠桿現(xiàn)象。2財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)，（定義式）（簡化式）（1）財務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財務(wù)費用的變化

36、呈同方向變化，在其他因素一定的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大；（2）如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，財務(wù)杠桿系數(shù)為1。3財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。只要有固定性資本成本存在，DFL總是大于1?？刂曝攧?wù)風(fēng)險的方法有：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。（四）總杠桿效應(yīng)1總杠桿的含義總杠桿：是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿現(xiàn)象。只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本等，就會存在總杠桿的作用。2總杠桿系數(shù)

37、總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。（定義式）（簡化式）例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為。假定該企業(yè)2009年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預(yù)測2010年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。要求：（1） 計算2009年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2） 計算2009年該企業(yè)的息稅前利潤；（3） 計算2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4） 計算2010年息稅前利潤增長率；（5） 假定企業(yè)2009年發(fā)生負(fù)債利息5000元，計算2010年財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。（課內(nèi)講解）3總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系公司風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長?？偢軛U效應(yīng)的意義在于：第一，說明產(chǎn)銷量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義1資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)