中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)簡介(共47頁).ppt

1、2012年6月中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)簡介中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)簡介前前 言言2012年5月22日、23日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券登記結(jié)算公司先后出臺一系列旨在規(guī)范中小企業(yè)私募債（以下簡稱“私募債”）業(yè)務(wù)的法規(guī)，中國中小企業(yè)私募債正式揚帆起航。本PPT文件根據(jù)以下法規(guī)編制完成：1. 上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法2. 上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)指引3.深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法4. 深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券試點業(yè)務(wù)指南5. 證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點辦法6.中小企業(yè)私募債券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則7.中小企業(yè)劃型標(biāo)

2、準(zhǔn)規(guī)定（工信部聯(lián)企業(yè)2011300號）各種債務(wù)融資方式比較分析各種債務(wù)融資方式比較分析四四 西部證券簡介及債券承銷業(yè)績西部證券簡介及債券承銷業(yè)績五五1 發(fā)行方案設(shè)計發(fā)行方案設(shè)計二二 市場定位及融資優(yōu)勢市場定位及融資優(yōu)勢1一一 發(fā)行、交易制度發(fā)行、交易制度三三目目 錄錄 市場定位及融資優(yōu)勢市場定位及融資優(yōu)勢1一一市場定位市場定位中小企業(yè)私募債券，海外市場通常稱為“高收益?zhèn)保侵钢行∥⑿推髽I(yè)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。中小微中小微基本依據(jù)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（工信部聯(lián)企業(yè)2011300號）私私 募募非公開發(fā)行，發(fā)行、轉(zhuǎn)讓和持有總賬戶數(shù)不超過200市場定位市場定位制度

3、框架制度框架制度框架制度框架負(fù)責(zé)承銷商資格備案。證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點辦法對承銷商備案條件、盡職調(diào)查及風(fēng)險控制與合規(guī)管理等作出明確規(guī)定。為私募債的信息披露及轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。滬、深交易所試點辦法及業(yè)務(wù)指引（南）對私募債的備案條件、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、投資者適當(dāng)性管理及信息披露進(jìn)行規(guī)范。為私募債的登記、結(jié)算提供服務(wù)。中小企業(yè)私募債券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則對私募債的初始登記、轉(zhuǎn)讓變更登記、轉(zhuǎn)讓清算交收相關(guān)程序作出規(guī)定。制度設(shè)計要點制度設(shè)計要點1主體資格：主體資格：非上市的中小微企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)企業(yè)非上市的中小微企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)企業(yè)2發(fā)行期限：發(fā)行期限：1年以上，

4、上交所規(guī)定上限為年以上，上交所規(guī)定上限為3年年，深交所暫無上限規(guī)定，深交所暫無上限規(guī)定3567發(fā)行條件：發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)發(fā)行條件：發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制；需提交最近兩年經(jīng)審計財務(wù)報告，但的限制；需提交最近兩年經(jīng)審計財務(wù)報告，但 對利潤無硬性要求；募集資金用途亦未作限制。對利潤無硬性要求；募集資金用途亦未作限制。評級及增信：對信用評級及增信無硬性規(guī)定，由買賣雙方協(xié)商決定；上交所鼓勵發(fā)行評級及增信：對信用評級及增信無硬性規(guī)定，由買賣雙方協(xié)商決定；上交所鼓勵發(fā)行人采取內(nèi)外部增信措施，對于有較強增信措施的私募債，優(yōu)先接收備案。人采取內(nèi)外部增信措施，對于有較強增信措施的私募債，優(yōu)先接收備案。4

5、發(fā)行利率：可選擇發(fā)行利率：可選擇貼現(xiàn)式、貼息式固定利率、貼息式浮動利率，定價市場化貼現(xiàn)式、貼息式固定利率、貼息式浮動利率，定價市場化，由發(fā)行，由發(fā)行人、承銷商及投資者協(xié)商確定，但不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的人、承銷商及投資者協(xié)商確定，但不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的 3 倍。倍。發(fā)行及交易：發(fā)行及交易：發(fā)行前在交易所備案，發(fā)行前在交易所備案，10個個工作日內(nèi)完成備案。非公開發(fā)行，單獨發(fā)行工作日內(nèi)完成備案。非公開發(fā)行，單獨發(fā)行或集合發(fā)行，上交所還規(guī)定可分期發(fā)行。在上交所固定收益平臺、深交所綜合協(xié)議平或集合發(fā)行，上交所還規(guī)定可分期發(fā)行。在上交所固定收益平臺、深交所綜合協(xié)議平臺或證券公司進(jìn)行柜臺轉(zhuǎn)

6、讓。臺或證券公司進(jìn)行柜臺轉(zhuǎn)讓。投資者類型：面向機構(gòu)投資者發(fā)行，上交所亦規(guī)定符合條件的個人投資者可參與投資。投資者類型：面向機構(gòu)投資者發(fā)行，上交所亦規(guī)定符合條件的個人投資者可參與投資。中國債券市場概況中國債券市場概況各類債券發(fā)行量占比各類債券發(fā)行量占比數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 截至2012年3月，我國債券市場共發(fā)行各類債券的票面總額達(dá)億元，各類債券的市場占有率如右圖所示：金融債占據(jù)市場最大份額30%，政策性銀行債占26%，國債占25%，中期票據(jù)占8%，企業(yè)債占6%，短期融資券占4%，公司債僅占1%左右。 在上述各種債務(wù)融資方式中，中小企業(yè)僅能通過集合發(fā)行債券、中期票據(jù)來實現(xiàn)融資，但受發(fā)行條件所限

7、，發(fā)行數(shù)量及融資總額均偏低。中小企業(yè)集合債券從2007年11月“07深中小債”成功發(fā)行至2011年底全國僅發(fā)行了8只，融資億元。中小企業(yè)集合票據(jù)從2009年成功發(fā)行第一期到2011年底共發(fā)行49只，融資額億元。募集資金使用靈活，募集資金使用靈活，可根據(jù)資金需求分可根據(jù)資金需求分期、多次發(fā)行。期、多次發(fā)行。私募債對募集資金使用無硬性規(guī)定，資金使用方式靈活；企業(yè)還可根據(jù)需求選擇一次或分期發(fā)行，完成發(fā)行后還可提交新的備案申請。發(fā)行條款設(shè)計靈活，發(fā)行條款設(shè)計靈活，滿足企業(yè)個性化融滿足企業(yè)個性化融資需求。資需求。私募債采非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計，發(fā)行人可單獨或集合發(fā)行，計息方式選擇多樣，還可設(shè)置認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條

8、款，亦可附利率調(diào)整、贖回、回售選擇權(quán)。備案制、免審批，備案制、免審批，手續(xù)簡便，發(fā)行手續(xù)簡便，發(fā)行周期短。周期短。私募債無需審批，僅需向交易所備案，材料齊全10個工作日可完成備案，手續(xù)便利，非公開方式發(fā)行周期短。降低綜合融資成本，降低綜合融資成本，改善融資環(huán)境。改善融資環(huán)境。私募債發(fā)行門檻低，有助于解決中小企業(yè)銀行信貸融資難、期限短以及民間借貸資金成本高的難題，改善企業(yè)融資環(huán)境。門檻低門檻低速度快速度快個性化個性化靈活性靈活性融資優(yōu)勢融資優(yōu)勢對資本市場的影響（對資本市場的影響（1） 中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)的開展，對于加快我國多層次資本市場建設(shè)，推動中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)的開展，對于加快我國多層次資本市

9、場建設(shè)，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提升直接融資比重等具有重要意義。金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提升直接融資比重等具有重要意義。新三板新三板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板中小板主主板板服務(wù)于國家級高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于高科技和創(chuàng)新型公司為自主創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，注重企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性為產(chǎn)業(yè)化初期的中小企業(yè)提供融資服務(wù)開辦最早，規(guī)模最大，主要服務(wù)成熟的大中型企業(yè)中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債企業(yè)債企業(yè)債短融、中票短融、中票公司債公司債限于上市公司，核準(zhǔn)制，發(fā)行條件高非上市企業(yè)，核準(zhǔn)制，凈資產(chǎn)、利潤基本要求同于公司債，目前主要為地方平臺債非金融企業(yè)，注冊制，凈資產(chǎn)規(guī)模一般高于企業(yè)債，利潤未具體要求非上市中小微企業(yè)，備案制，發(fā)行門

10、檻低股票市場股票市場債券市場債券市場私募債可附認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)股條款，成為溝通股市與債市的又一座跳梁上市公司可發(fā)行可轉(zhuǎn)債多層次資本市場多層次資本市場 保保 險險設(shè)計個性化的私募債方案，豐富債券產(chǎn)品對資本市場的影響（對資本市場的影響（2）基基 金金券券 商商信信 托托銀銀 行行設(shè)計針對私募債的銀行理財產(chǎn)品開發(fā)針對私募債增信的商業(yè)保險設(shè)計針對私募債的信托收益產(chǎn)品開發(fā)針對私募債的多種基金產(chǎn)品 目前，我國資本市場直接融資比重約占25%，而美國市場這一占比通常為70%-80%。中小企業(yè)私募債的推出，將進(jìn)一步提升直接融資比重，有利于優(yōu)化我國資本市場融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)其健康持續(xù)發(fā)展。私募債可設(shè)置認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)股條款，機構(gòu)

11、參與債券投資有可能轉(zhuǎn)為股權(quán)，為機構(gòu)股權(quán)投資開辟了一種新模式。1 發(fā)行方案設(shè)計發(fā)行方案設(shè)計二二（一）發(fā)行條件之主體資格（一）發(fā)行條件之主體資格行業(yè)行業(yè)從業(yè)從業(yè)人員人員營業(yè)收入營業(yè)收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額行業(yè)行業(yè)從業(yè)人員從業(yè)人員營業(yè)收入營業(yè)收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額農(nóng)、林、牧、漁業(yè)20,000萬元以下住宿業(yè)300人以下10,000萬元以下工業(yè)1,000人以下40,000萬元以下餐飲業(yè)300人以下10,000萬元以下建筑業(yè)80,000萬元以下80,000萬元以下信息傳輸業(yè)2,000人以下100,000萬元以下批發(fā)業(yè)200人以下40,000萬元以下軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)300人以下10,000萬元以下零售業(yè)300

12、人以下20,000萬元以下房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營200,000萬元以下10,000萬元以下交通運輸業(yè)1,000人以下30,000萬元以下物業(yè)管理1,000人以下5,000萬元以下倉儲業(yè)200人以下30,000萬元以下租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)300人以下120,000萬元以下郵政業(yè)1,000人以下30,000萬元以下其他未列明行業(yè)300人以下 在中國境內(nèi)注冊、非上市的有限責(zé)任公司或股份有限公司 中小微企業(yè)，具體標(biāo)準(zhǔn)參見工信部聯(lián)企業(yè)【2011】300號文件（劃分標(biāo)準(zhǔn)見下表列示）行業(yè)限制：非金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè) 滬、深兩市交易所出具的試點辦法雖未對發(fā)行人的凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力作出硬性規(guī)定，但鑒于債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行人財務(wù)

13、狀況直接影響到債券的信用評級，進(jìn)而影響發(fā)行時的利率水平以及今后的銷售情況。因此，承銷商應(yīng)綜合考慮上述因素，審慎考量發(fā)行規(guī)模及資金成本，必要時采取內(nèi)外增信措施以降低發(fā)行利率，同時考慮債券的銷售狀況。（一）發(fā)行條件之財務(wù)指標(biāo)（一）發(fā)行條件之財務(wù)指標(biāo)近期公司債發(fā)行案例近期公司債發(fā)行案例注：凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率為數(shù)據(jù)，除樂視網(wǎng)為非公開發(fā)行外，其余均采公開發(fā)行方式。注：凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率為數(shù)據(jù)，除樂視網(wǎng)為非公開發(fā)行外，其余均采公開發(fā)行方式。發(fā)行人發(fā)行人 債項債項 評級評級 發(fā)行發(fā)行 利率利率 發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模（億元）（億元）發(fā)行期發(fā)行期限（年）限（年）凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)（億元）（億元）資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債率201

14、1年度年度凈利潤凈利潤（萬元）（萬元） 2011年度經(jīng)營年度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金流量凈額（萬元）（萬元） 增信增信 措施措施發(fā)行發(fā)行截止日截止日珠海中富AA5.28%5.9329.5050.53%7,513.6142,273.19N/A2012.05.30圣農(nóng)發(fā)展AA5.50%73+334.9239.64%47,204.2546,250.802012.05.18萬向錢潮AA+6.00%153+241.2253.18%46,539.36369.53N/A2012.04.27張化機AA7.00%73+220.4750.43%14,417.55-42,703.86 N/A2012.04.19樂視網(wǎng)A

15、A-9.99%22+110.5740.42%13,087.7914,690.482012.05.09 發(fā)行期限越長，利率水平越高（二）利率及付息（二）利率及付息（1）發(fā)行規(guī)模越大，利率水平越低信用評級越高，利率水平越低增信措施越強，利率水平越低若附可轉(zhuǎn)股條款，將降低利率水平利率方式選擇利率方式選擇（二）利率及付息方式（二）利率及付息方式（2）根據(jù)交易所試點辦法規(guī)定，我國中小企業(yè)私募債的利率可采取貼現(xiàn)式、貼息式固定利率或貼息式浮動利率。在海外市場，高收益?zhèn)钠泵胬蚀_定可以分為浮動利率、固定利率、票息遞增、票息可變和零息債券等五種類型，最常見的是固定利率和浮動利率高收益?zhèn)８鲊呤找鎮(zhèn)钠毕㈩愋?/p>

16、分布圖各國高收益?zhèn)钠毕㈩愋头植紙D（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部）受基礎(chǔ)商品的影響，世界范圍內(nèi)通脹壓力較大，采用浮動利率可能增加未來融資成本。浮動利率發(fā)行風(fēng)險較大，不利于公司鎖定資本成本和規(guī)劃未來現(xiàn)金流。浮動利率不利于購買者鎖定收益，市場偏好固定利率。國內(nèi)公司債大多采用固定利率，可轉(zhuǎn)債多采用固定票息遞增方式。最新銀行貸款基準(zhǔn)利率最新銀行貸款基準(zhǔn)利率種類種類年利率年利率一、短期貸款一、短期貸款六個月（含）6.10%六個月至1年（含）6.56%二、中長期貸款二、中長期貸款一至三年（含）6.65%三至五年（含）6.90%五年以上7.05%（二）利率及付息方式（二）利率及付息方

17、式（3）根據(jù)試點辦法，私募債的發(fā)根據(jù)試點辦法，私募債的發(fā)行利率不得高于銀行同期貸行利率不得高于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率的款基準(zhǔn)利率的3倍。倍。付息方式一般可分為一次性付息和分期付息。發(fā)行人可根據(jù)債券期限情況、籌資成本要求、對投資者的吸引力等確定不同的付息方式，如對中長期債券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等。付息頻率與債券價值的關(guān)系：平價債券不受影響； 溢價債券,付息頻率越高價值越高。折價債券付息頻率越高價值越低 。若發(fā)行時債券市場不活躍，可以考慮適當(dāng)降低票面利率，采用1年多次的付息頻率吸引投資者。付息方式的選擇付息方式的選擇（三）發(fā)行期限（三）發(fā)行期限在海外市場（以美國為主），從高收益

18、債券的發(fā)行期限來看，10年以下（1-10年）的債券占到市場份額的比重最大；按發(fā)行的支數(shù)分類，占市場一半以上的債券發(fā)行期限在6-10年。關(guān)于我國中小企業(yè)私募債的發(fā)行期限，深交所未設(shè)期限上限，上交所規(guī)定發(fā)行期不得超過3年。鑒于發(fā)行期限對債券利率的反相關(guān)作用，且發(fā)行主體為中小微企業(yè)，資質(zhì)較差，發(fā)行利率普遍偏高，建議發(fā)行人根據(jù)自身資金需求及業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，合理確定債券期限結(jié)構(gòu)，不宜盲目選擇期限過長的債券。確定債券期限的因素：確定債券期限的因素：確定債券期限應(yīng)考慮資金屬性、資金需求期限、發(fā)行成本、投資者偏好、未來市場利率走勢等因素；當(dāng)資金需求量較大，債券流通市場較發(fā)達(dá)，利率有上升趨勢時，可發(fā)行中長期債券，

19、否則，應(yīng)發(fā)行短期債券。（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部）美國高收益?zhèn)陌l(fā)行期限分布圖美國高收益?zhèn)陌l(fā)行期限分布圖（四）信用評級及增信措施（四）信用評級及增信措施（1 1） 發(fā)行主體及債券信用評級的高低直接影響公司債券的發(fā)行利率。信用評級機發(fā)行主體及債券信用評級的高低直接影響公司債券的發(fā)行利率。信用評級機構(gòu)通常在綜合考慮宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)動態(tài)、競爭優(yōu)勢、業(yè)務(wù)運營、規(guī)范運作、構(gòu)通常在綜合考慮宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)動態(tài)、競爭優(yōu)勢、業(yè)務(wù)運營、規(guī)范運作、風(fēng)險管理、財務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、擔(dān)保實力等因素后對發(fā)行主體及債券作出信用風(fēng)險管理、財務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、擔(dān)保實力等因素后對發(fā)行主體及債券作

20、出信用評級。評級。美國高收益?zhèn)脑u級情況美國高收益?zhèn)脑u級情況（數(shù)據(jù)來源：Moodys，Bloomberg） 在海外市場，高收益?zhèn)脑u級主要分為BB，B，CCC/C 以及C以下等幾個評級。 在美國，高收益?zhèn)陌l(fā)行主要集中在BB和B，美國歷年新發(fā)行的高收益?zhèn)髟u級所占比例如左圖所示。滬深兩市交易所出具的私募債試點辦法均未對發(fā)行人的信用評級作硬性規(guī)定。根據(jù)我國已發(fā)行的中小企業(yè)集合債券來看，發(fā)行人的個體信用評級在BBB-至A+之間。（四）信用評級及增信措施（四）信用評級及增信措施（2） 雖然我國債券市場的增信措施多樣，但大多采用第三方擔(dān)保的單一外部增信方式。而在美國債券市場上特別是市政債券的發(fā)行中，

21、半數(shù)以上采用債券保險進(jìn)行增信。 根據(jù)交易所私募債試點辦法的規(guī)定，發(fā)行人可采取的增信措施包括但不限于下列方式：限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押；商業(yè)保險。 私募債的發(fā)行人為中小微企業(yè)，償債能力相對較差，主體信用評級較低，因此，采取必要的增信措施對降低發(fā)行利率而言非常重要，建議發(fā)行人根據(jù)自身狀況采取內(nèi)、外部或二者相結(jié)合的增信方式以降低發(fā)債綜合成本。（四）信用評級及增信措施（四）信用評級及增信措施（3）我國債券市場增信措施我國債券市場增信措施內(nèi)部增信內(nèi)部增信資產(chǎn)質(zhì)押、抵押，即企業(yè)將自身擁有的房產(chǎn)、設(shè)備、土地使用權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、林地/海域使用權(quán)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押。

22、設(shè)立專項償債基金專戶，首次引入該方式增信的“08渝城投債”，采用了設(shè)置償債基金專項賬戶和引入清償程序約定相結(jié)合的增信方式，發(fā)行人將按時提取償債基金，在發(fā)行人不能按期還本付息的情況下啟動清償程序，以保障企業(yè)債券的本息按照約定如期兌付。內(nèi)部分層化結(jié)構(gòu)增信，主要用于中小企業(yè)集合債券或集合票據(jù)的發(fā)行中。首次采用該增信方式的山東省諸城市2009年度中小企業(yè)集合票據(jù)，在票據(jù)內(nèi)部設(shè)優(yōu)先/高收益級的分層結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級3億元，高收益級2億元，優(yōu)先級票據(jù)的投資者始終優(yōu)先于高收益票據(jù)投資者獲得本息償付，承擔(dān)了更高風(fēng)險的高收益級則獲得相對更高的回報。 外部增信外部增信第三方擔(dān)保，包括信用擔(dān)保及資產(chǎn)抵押、質(zhì)押擔(dān)保；此外，

23、在平臺債的發(fā)行中還經(jīng)常存在“銀行提供流動性支持”的銀行變相擔(dān)保方式。政府增信，主要見于平臺債、中小企業(yè)集合債券或集合票據(jù)的發(fā)行中，包括財政貼息、利用財政專項資金給予項目補助優(yōu)先支持等。 發(fā)行人發(fā)行人降低發(fā)行利率，減少融資成本。債項評級、發(fā)行期限相同，發(fā)行時間相見的公司債與可轉(zhuǎn)債利差區(qū)間為4%6%。融資條款透明化，為發(fā)行人引進(jìn)戰(zhàn)投、后續(xù)股權(quán)融資提供新模式。與發(fā)行人建立長期合作關(guān)系，享受發(fā)行人長期經(jīng)營收益。為投資者股權(quán)投資提供新路徑。投資者投資者（五）特殊條款（五）特殊條款特殊條款特殊條款認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款發(fā)行人贖回選擇權(quán)發(fā)行人贖回選擇權(quán)發(fā)行人利率調(diào)整選擇權(quán)發(fā)行人利率調(diào)整選擇權(quán)投

24、資者回售選擇權(quán)投資者回售選擇權(quán)設(shè)置認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款的意義設(shè)置認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款的意義私募債的特殊創(chuàng)新（六）償債保障機制（六）償債保障機制美國高收益?zhèn)`約率走勢圖美國高收益?zhèn)`約率走勢圖數(shù)據(jù)來源：Moodys， Bloomberg中小企業(yè)私募債的發(fā)行門檻低，發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模小，盈利能力較弱，債券發(fā)生違約的風(fēng)險較大。為保障投資者利益，發(fā)行人除采取擔(dān)保措施外，還應(yīng)當(dāng)在發(fā)行條款中設(shè)置償債保障機制。試點辦法規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)采取限制股息分配措施，以保障私募債券本息按時兌付，并承諾若未能足額提取償債保障金，不以現(xiàn)金方式進(jìn)行利潤分配。 發(fā)行、交易制度發(fā)行、交易制度三三單獨發(fā)行或集合發(fā)行 一次發(fā)行分期發(fā)行 非公

25、開發(fā)行方式發(fā)行方式每期私募債券的投資者合計不得超過200人。交易所按照申報時間先后順序?qū)λ侥紓D(zhuǎn)讓進(jìn)行確認(rèn) ，對導(dǎo)致私募債券投資者超過200 人的轉(zhuǎn)讓不予確認(rèn)。（一）發(fā)行階段（一）發(fā)行階段私募債券發(fā)行人取得私募債券發(fā)行人取得 接受備案通知書后，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)完成發(fā)行。接受備案通知書自出具之日起六個月后自動失效，對于失效后發(fā)行的私募債券，中國結(jié)算深圳分公司將不予辦理登記接受備案通知書后，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)完成發(fā)行。接受備案通知書自出具之日起六個月后自動失效，對于失效后發(fā)行的私募債券，中國結(jié)算深圳分公司將不予辦理登記。 私募債券發(fā)行人取得 接受備案通知書后，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)完成發(fā)行。接受備案通知書自出

26、具之日起六個月后自動失效，對于失效后發(fā)行的私募債券，中國證券結(jié)算公司將不予辦理登記。 （二）發(fā)行參與方（二）發(fā)行參與方負(fù)責(zé)設(shè)計總體方案、協(xié)調(diào)中介機構(gòu)、備案發(fā)行、組織承銷等出具法律意見書出具審計報告出具評級報告為債券提供擔(dān)保注：審計機構(gòu)需具有從事證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格。事件事件T+20日日T+30日日T+40日日T+45日日n董事會決議n承銷機構(gòu)起草募集說明書n準(zhǔn)備其它申報材料n整套申報材料準(zhǔn)備完畢備案階段備案階段n通過備案審核n向交易所備案制作材料制作材料n審計機構(gòu)出具鑒證意見基礎(chǔ)工作基礎(chǔ)工作n開始盡職調(diào)查n股東大會批準(zhǔn)發(fā)行階段發(fā)行階段n募集資金投向討論n認(rèn)購n發(fā)行n 完成盡職調(diào)查工作底稿n律

27、師起草法律文件n討論發(fā)債方案n資信評級出具評級報告（如有）（三）發(fā)行流程（三）發(fā)行流程n選定擔(dān)保機構(gòu)（如有）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；上述金融機構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；注冊資本不低于人民幣1000萬元的企業(yè)法人；合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實繳出資總額不低于人民幣1000萬元的合伙企業(yè)；承銷商可參與其承銷私募債券的發(fā)行認(rèn)購與轉(zhuǎn)讓。u個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元；u具有兩年以

28、上的證券投資經(jīng)驗；u理解并接受私募債券風(fēng)險被中國證監(jiān)會采取證券市場禁入措施的；有關(guān)法律法規(guī)或監(jiān)管部門禁止投資私募債券的；近三年存在嚴(yán)重違法違規(guī)或其他嚴(yán)重不良誠信記錄的；其他不宜接受的情形。合格投資者合格投資者（四）投資者適當(dāng)性管理（四）投資者適當(dāng)性管理個人（上交所）禁入者機構(gòu)發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購與轉(zhuǎn)讓。（五）轉(zhuǎn)讓服務(wù)（五）轉(zhuǎn)讓服務(wù)l發(fā)行人需委托承銷商作為其轉(zhuǎn)讓服務(wù)推薦人，并出具推薦書。l轉(zhuǎn)讓通過會員業(yè)務(wù)專區(qū)辦理，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與交易所簽訂轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議。l協(xié)議平臺接受私募債券投資者申報的時間為每個交易日9:15至11:30、13:0

29、0 至15:30，申報當(dāng)日有效。l債券面值為人民幣 100 元，價格最小變動單位為0.001 元。券成交價格由買賣雙方在前收盤價的上下 30%之間自行協(xié)商確定。l私募債券單筆現(xiàn)貨交易數(shù)量不得低于5000 張或者交易金額不得低于人民幣50 萬元。l按全價方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。私募債券轉(zhuǎn)讓可以當(dāng)日回轉(zhuǎn)。l承銷商可以通過協(xié)議平臺對私募債券轉(zhuǎn)讓進(jìn)行做市。深交所深交所 私募債可通過深交所的綜合協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺、上交所的固定收益平臺或證券公司進(jìn)私募債可通過深交所的綜合協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺、上交所的固定收益平臺或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。行轉(zhuǎn)讓。上交所上交所u發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與交易所簽訂轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議。u固定收益平臺每個交易日9:30至11:

30、30、13:00至15:00接受指定對手方報價、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和意向報價。u私募債券現(xiàn)券轉(zhuǎn)讓申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于面值5萬元。私募債券持有余額小于5萬元面值的應(yīng)一次性轉(zhuǎn)讓。u私募債券轉(zhuǎn)讓價格為凈價（不含應(yīng)計利息，結(jié)算價格應(yīng)為轉(zhuǎn)讓價格和應(yīng)計利息之和），轉(zhuǎn)讓價格由轉(zhuǎn)讓雙方自行協(xié)商確定。u私募債券轉(zhuǎn)讓行情僅在固定收益平臺和本所網(wǎng)站向合格投資者進(jìn)行披露。（六）信息披露（六）信息披露發(fā)行人應(yīng)在完成私募債券登記后3個工作日內(nèi)，披露當(dāng)期私募債券的實際發(fā)行規(guī)模、利率、期限以及募集說明書等文件。發(fā)行人應(yīng)及時披露其在私募債券存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項。在私募債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)按照規(guī)定披露本金兌付、付息事

31、項。 發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過5%的股東轉(zhuǎn)讓私募債券的，應(yīng)當(dāng)及時通報發(fā)行人，并通過發(fā)行人在轉(zhuǎn)讓達(dá)成后3個工作日內(nèi)進(jìn)行披露。 初始信息披露 持續(xù)信息披露 轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費債券受托管理費評級及擔(dān)保費用（如有）審計費用律師費用承銷費用（七）相關(guān)費用（七）相關(guān)費用相關(guān)費用相關(guān)費用暫免收取私募債發(fā)行人的備案、轉(zhuǎn)讓服務(wù)費用各種債務(wù)融資方式比較分析各種債務(wù)融資方式比較分析四四與公司債、企業(yè)債、中票、短融發(fā)行條件比較與公司債、企業(yè)債、中票、短融發(fā)行條件比較中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債上市公司債券上市公司債券企業(yè)債券企業(yè)債券中期票據(jù)、短期融資券中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)交易所中國證監(jiān)會

32、國家發(fā)改委銀行間市場交易商協(xié)會（央行）審核方式審核方式備案制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊制發(fā)行人類型發(fā)行人類型非上市中小微企業(yè)上市公司非上市公司、企業(yè)，集中于大中型企業(yè)，目前以地方平臺公司居多非金融企業(yè)發(fā)行方式發(fā)行方式非公開，可分期公開/非公開，可分期公開發(fā)行，不可分期公開發(fā)行，可分期審核時間審核時間10個工作日1個月左右3個月左右3個月左右凈資產(chǎn)要求凈資產(chǎn)要求無，發(fā)行門檻低凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限公司和其它企業(yè)類型不低于6000萬元未具體要求，實際操作中要求一般高于企業(yè)債盈利能力要求盈利能力要求無，發(fā)行門檻低最近三年年均可分配利潤不少于公司債券一年利息最近三年

33、持續(xù)盈利，且三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付債券一 年的利息未作具體要求評級及審計要求評級及審計要求未強制要求評級，最近兩年財報需審計需評級，最近三年財報需審計 需評級，最近三年財報需審計需評級，最近三年財報需審計發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模無發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%待償還債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%募集資金用途募集資金用途無硬性規(guī)定投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，用于固定資產(chǎn)投資項目的，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%；用于收購產(chǎn)權(quán)

34、（股權(quán)）的，比照該比例。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受限制；補充營運資金，不超過發(fā)債總額的40%用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營交易場所交易場所交易所、證券公司交易所銀行間市場/交易所銀行間市場發(fā)行主體：多家企業(yè)集合發(fā)行，單家企業(yè)規(guī)模較小，已發(fā)行的8只集合債中，單家企業(yè)凈資產(chǎn)最低為4900萬元。評級增信：單個企業(yè)信用評級低，通常在BBB-至A+間，需采用多層次擔(dān)保、集合擔(dān)保、政府增信等多種增信措施，提高債項評級位（已發(fā)行的8只集合債評級在A+至AAA間），降低發(fā)行利率。發(fā)行條件：發(fā)行門檻較高，要求單個企業(yè)三年連續(xù)盈利，最近3年平均可分配利潤足以支付1年債券利息。政府部門主導(dǎo)運作并組織協(xié)調(diào)、申報，附加多種政府增信措施

35、，市場化程度低。融資規(guī)模：受發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額40%的限制，單個企業(yè)融資規(guī)模普遍偏小，大多在兩三千萬左右。私募債與中小企業(yè)集合債之比較分析（私募債與中小企業(yè)集合債之比較分析（1） 中小企業(yè)集合債券（簡稱“集合債”）是通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，按照“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一申報、統(tǒng)一利率、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評級、統(tǒng)一發(fā)行、分別負(fù)債”的方式發(fā)行企業(yè)債券。 集合債是企業(yè)債券的集合發(fā)行，適用企業(yè)債券發(fā)行、交易的相關(guān)法規(guī)，由國家發(fā)改委審核，一般由政府部門牽頭運作，解決了由單一中小企業(yè)無法發(fā)行企業(yè)債的難題，是企業(yè)

36、債券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。 由于集合債本身存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、風(fēng)險高、信用級別參差不齊等缺陷，多數(shù)擔(dān)保公司不愿統(tǒng)一擔(dān)?；蛞筚M用過高，信用增級依賴政府大力協(xié)調(diào)，財政資金支持，行政色彩濃厚，社會成本較高，可復(fù)制性不強。集集合合債債的的制制約約因因素素私募債與集合債之比較分析（私募債與集合債之比較分析（2）l發(fā)行門檻低，對凈資產(chǎn)、盈利能力、評級、增信、募集資金投向等均無硬性規(guī)定，切實解決中小微企業(yè)融資難題。l完全市場化運作。債券的評級增信、利率水平均由發(fā)行人與投資者自行協(xié)商確定。l備案制、免審批，發(fā)行周期短，手續(xù)簡便，融資速度快。企業(yè)從啟動到成功發(fā)行僅需1-2個月。l條款設(shè)計靈活，滿足個性化融資需求

37、。私募債可根據(jù)企業(yè)自身狀況、融資需求設(shè)置認(rèn)股權(quán)、利率調(diào)整等多樣特殊化條款；募集資金使用靈活，還可分期、多次發(fā)行。私募債的比較優(yōu)勢私募債的比較優(yōu)勢 不同點不同點相同點相同點中小企業(yè)私募債與中小企業(yè)集合票據(jù)的區(qū)別中小企業(yè)私募債與中小企業(yè)集合票據(jù)的區(qū)別免審批，注冊或備案即可；對資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、募集資金投向均無硬性規(guī)定；金融業(yè)企業(yè)不得發(fā)行；均可分期發(fā)行。集合票據(jù)由政府主導(dǎo)，依賴定向補貼、財政貼息等多項政府增信措施，行政色彩較濃；而私募債完全采市場化機制運作。私募債針對中小微企業(yè)，發(fā)行門檻更低。集合票據(jù)對發(fā)行規(guī)模、評級及增信均有硬性規(guī)定，而私募債無規(guī)定。私募債計息方式多樣，還可附認(rèn)股權(quán)等多項特殊條款

38、，產(chǎn)品設(shè)計靈活，滿足個性化融資需求；集合票據(jù)為公開發(fā)行；私募債為非公開發(fā)行；交易場所及信息披露要求不同。集合票據(jù)，是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。 中小企業(yè)集合信托簡介中小企業(yè)集合信托簡介 中小企業(yè)集合信托是指多家中小企業(yè)聯(lián)合起來，作為一個整體，通過信托公司統(tǒng)一發(fā)行信托計劃募集資金，并把募集到的資金分配到各家企業(yè)。在集合信托中，企業(yè)各自確定資金需求額度，各自承擔(dān)債務(wù)，互相之間沒有債務(wù)擔(dān)保關(guān)系，而是共同委托一家擔(dān)保公司為所有企業(yè)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。 中小

39、企業(yè)集合信托是面向小企業(yè)的一種創(chuàng)新債權(quán)融資方式，其本質(zhì)為信托貸款，核心為“以政府財政資金為引導(dǎo)，吸引社會資金有效參與”， 所發(fā)行的信托產(chǎn)品由政府財政資金（或?qū)ｍ椧龑?dǎo)基金）、社會理財資金、專業(yè)機構(gòu)資金共同認(rèn)購，所募集資金將投向經(jīng)篩選的優(yōu)質(zhì)小企業(yè)。 截至2011年5月30日， 57家信托公司共發(fā)行了1000多款集合信托產(chǎn)品。其中，來自工商企業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品占發(fā)行總數(shù)的近60%。2011年1-5月，房地產(chǎn)類集合信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模已達(dá)到526億，而工商企業(yè)為375億。操作流程操作流程產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)品設(shè)計營銷推廣營銷推廣評審篩選評審篩選貸款發(fā)行貸款發(fā)行貸后管理貸后管理在政府引導(dǎo)下，信托、顧問、銀行、擔(dān)保

40、機構(gòu)在市場調(diào)查基礎(chǔ)上確定產(chǎn)品，包括資金結(jié)構(gòu)、融資成本、入選條件、風(fēng)險安排、時間計劃。通過適當(dāng)方式向社會推廣產(chǎn)品，讓小企業(yè)獲得信息并開始申報。對申報的符合條件的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險審查和反擔(dān)保方案設(shè)計，最終篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并完成法律文本手續(xù)。在信托貸款期內(nèi)對貸款企業(yè)持續(xù)跟蹤分析和服務(wù)，減少風(fēng)險可能。在政府引導(dǎo)下，信托、顧問、銀行、擔(dān)保機構(gòu)在市場調(diào)查基礎(chǔ)上確定產(chǎn)品，包括資金結(jié)構(gòu)、融資成本、入選條件、風(fēng)險安排、時間計劃。各方資金到位，并發(fā)放至單個企業(yè)。項目項目中小企業(yè)集合信托中小企業(yè)集合信托中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債審核機制銀監(jiān)會/備案制發(fā)改委/

41、審批制銀行間市場交易商協(xié)會/注冊制交易所/備案制主導(dǎo)部門政府主導(dǎo)政府主導(dǎo)政府主導(dǎo)完全市場化運作發(fā)行主體信托公司企業(yè)集合體企業(yè)集合體單個企業(yè)或企業(yè)集合體發(fā)行方式無具體限制公開發(fā)行公開發(fā)行非公開發(fā)行募集資金無限制存在硬性規(guī)定用于生產(chǎn)經(jīng)營無硬性規(guī)定單個企業(yè)融資規(guī)模 較小，已發(fā)行的通常在100萬-1000萬之間 較大，已發(fā)行的通常在1500萬-1.5億元間較大，已發(fā)行的通常在1500萬-2億元間 根據(jù)企業(yè)需求而定，融資規(guī)模更為靈活融資企業(yè)行業(yè)限制無無非金融業(yè)非金融、地產(chǎn)業(yè)發(fā)行期限無硬性規(guī)定，一般不超過2年1年以上，無上限不超過3年1年以上，深交所無上限，上交所上限為3年評級要求無限制必需評級必需評級無

42、硬性規(guī)定信息披露寬松嚴(yán)格嚴(yán)格較寬松中小企業(yè)私募債與其它債務(wù)融資方式之比較中小企業(yè)私募債與其它債務(wù)融資方式之比較 西部證券簡介及債券承銷業(yè)績西部證券簡介及債券承銷業(yè)績五五西部證券簡介西部證券簡介公司概覽公司概覽n經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)設(shè)立，2001年元月正式注冊開業(yè)；n注冊資本金壹拾億元人民幣，注冊地為陜西省西安市；n截止2010年12月31日，公司總資產(chǎn)億元，凈資本億元；n截止2011年底，公司擁有56個營業(yè)部，業(yè)務(wù)范圍包括陜西、北京、上海、深圳、山東、江蘇、杭州等。n2012年年5月月3日，西部證券在深圳證券交易所上市，股票代碼為日，西部證券在深圳證券交易所上市，股票代碼為002673

43、。西部證券西部證券西部證券簡介西部證券簡介西部證券合規(guī)守法的經(jīng)營實踐和連續(xù)11年盈利業(yè)績獲得了行業(yè)監(jiān)管部門的高度評價在行業(yè)監(jiān)管部門的各類評審中，西部證券始終走在行業(yè)前列，成為行業(yè)監(jiān)管部門認(rèn)可的最穩(wěn)健的合規(guī)經(jīng)營券商。股本股本融資融資財務(wù)財務(wù)顧問顧問債券債券融資融資私募私募并購并購企業(yè)企業(yè)重組重組項目項目融資融資西部證券簡介西部證券簡介業(yè)務(wù)全面的綜合類投資銀行業(yè)務(wù)全面的綜合類投資銀行 取得了從事投資銀行的所有業(yè)務(wù)資質(zhì)取得了從事投資銀行的所有業(yè)務(wù)資質(zhì)2010年發(fā)行國家電網(wǎng)企業(yè)債券年發(fā)行國家電網(wǎng)企業(yè)債券300億元億元發(fā)行要素發(fā)行要素完成日期完成日期:300億元發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模:企業(yè)債券債券類型債券類型

44、:2010年2月22日銀行間債券市場發(fā)行方式發(fā)行方式:發(fā)行利率：發(fā)行利率：主體評級AAA，債項評級AAA信用評級信用評級:無擔(dān)保機構(gòu)：擔(dān)保機構(gòu)：債券期限債券期限:國家電網(wǎng)公司發(fā)行人：發(fā)行人：RMB30,000,000,000牽頭主承銷商10年期企業(yè)債券15年期企業(yè)債券西部證券股份有限公司分為10年期與15年期10年期為4.74%，15年期為4.8%n2010年2月22日，2010年第一期國家電網(wǎng)公司企業(yè)債券公告發(fā)行，10年期票面利率確定為4.74%；15年期票面利率為4.8%n西部證券準(zhǔn)確地把握了、發(fā)行人、投資者的債券籌資、投資需求，充分利用西部證券積累的客戶資源，成功發(fā)行了2010年第一期國家電網(wǎng)企業(yè)債券。國家電網(wǎng)是經(jīng)國務(wù)院同意進(jìn)行授權(quán)投資的機構(gòu)和國家控股公司的試點單位,公司注冊資本金2000億元，經(jīng)營區(qū)域覆蓋26個省、自治區(qū)、直轄市。該企業(yè)債的成功發(fā)行說明西部證券完全有