并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估

1、并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估權(quán)忠光目錄：第一部分企業(yè)并購(gòu)概述第二部分并購(gòu)類(lèi)型第三部分：企業(yè)并購(gòu)目的第四部分：并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估第五部分：規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入的預(yù)測(cè)第六部分：企業(yè)并購(gòu)存在的問(wèn)題一、企業(yè)并購(gòu)概述1、兼并 ：兼并就是兩家或兩家以上公司的合并，它包括吸收兼并和合并兼并。吸收兼并：一家公司承載另一家公司成立一個(gè)新的公司的行為，如果是兩家公司發(fā)生吸收兼并的話(huà)，可保留其中一個(gè)法人實(shí)體，另一家法人實(shí)體就取消。合并兼并：兩家或兩家以上公司新設(shè)一個(gè)公司，原來(lái)的幾家法人實(shí)體都取消，成立一個(gè)新的法人實(shí)體。2、 收購(gòu) ： 就是一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，這在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是會(huì)經(jīng)常遇到的，它包括兩種方式：收購(gòu)

2、資產(chǎn)：收購(gòu)評(píng)估客體的資產(chǎn)，就需要對(duì)出讓的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。收購(gòu)股權(quán)，它包括幾種方式：參股：收購(gòu)部分股權(quán)?？毓桑菏召?gòu)可控股的股權(quán)。股權(quán)置換：用A公司股權(quán)交換B公司股權(quán)即交叉持股二、并購(gòu)類(lèi)型1、橫向并購(gòu)：指生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)，其中心目的是獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。2、縱向并購(gòu)：生產(chǎn)過(guò)程或者經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接，密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)，其中心目的是獲得協(xié)同效應(yīng) 。它分為：前向并購(gòu)：如電廠(chǎng)收購(gòu)煤礦，其目的是為了獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，穩(wěn)定的質(zhì)量，保證生產(chǎn)的完整性，減少交易成本。后向并購(gòu)：其目的是為了打開(kāi)產(chǎn)品消費(fèi)渠道，占領(lǐng)市場(chǎng)份額。3、混合并購(gòu)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品

3、或服務(wù)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)間的并購(gòu)。分為：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)。市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)。純粹的混合并購(gòu)：通常的混合并購(gòu)就是指這種并購(gòu)，其目的是為了實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用程度。4、為什么要細(xì)分并購(gòu)的類(lèi)型，主要原因在于無(wú)論是評(píng)估準(zhǔn)則還是教材，都提出一個(gè)重要的概念即：價(jià)值類(lèi)型評(píng)估目的評(píng)估方法評(píng)估結(jié)果， 就是說(shuō)不同的價(jià)值類(lèi)型在一定程度上決定了評(píng)估的目的，而評(píng)估的目的又決定了我們使用什么樣的評(píng)估方法，評(píng)估方法的選擇和采用又直接決定了評(píng)估的結(jié)果。只有充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)類(lèi)型、目的及并購(gòu)后的影響，才能分析并購(gòu)的行為和并購(gòu)的價(jià)值取得是否合理、并購(gòu)交易是否可行。國(guó)資委是評(píng)估報(bào)告的最大需求方和使用方，但是在證券監(jiān)

4、管那里評(píng)估卻被弱化了， 其主要關(guān)心的是方案設(shè)計(jì)、管理結(jié)構(gòu)和審計(jì)結(jié)果，其主要原因是我們國(guó)家公司要上市常常要經(jīng)歷2 年或 3 年的時(shí)間，它首先要改制，還要3 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如果國(guó)有企業(yè)能豁免3 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還要經(jīng)過(guò)1 年的輔導(dǎo)驗(yàn)收，最快的等到證監(jiān)會(huì)審核時(shí)常常已經(jīng)是在公司成立1 年半以后，而評(píng)估是設(shè)立公司時(shí)候進(jìn)行的，等到 1 年半以后，即使是評(píng)估時(shí)有一點(diǎn)問(wèn)題，也會(huì)在這1 年半的時(shí)間里被消化了。其次是我們的評(píng)估是進(jìn)了保險(xiǎn)箱的，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估以后，原來(lái)是經(jīng)財(cái)政局產(chǎn)權(quán)處或國(guó)資辦即由政府部門(mén)進(jìn)行審核，現(xiàn)在是由國(guó)資委備案的，使人認(rèn)為是可靠的。而最重要的原因是評(píng)估市場(chǎng)是賣(mài)方市場(chǎng)，評(píng)估的結(jié)論和股票市場(chǎng)的定價(jià)原則是脫

5、節(jié)的， 其他投資者對(duì)評(píng)估結(jié)果沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)，除非是特別嚴(yán)重的作假行為，才會(huì)關(guān)心。所以評(píng)估師的職責(zé)包括：（ 1）通過(guò)盡職調(diào)查，解決交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。特別是像我們這樣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，對(duì)交易標(biāo)的的信息的掌控量是不對(duì)稱(chēng)的，這就需要評(píng)估師從第三方和專(zhuān)業(yè)的角度披露交易的信息，使得交易雙方對(duì)交易標(biāo)的的信息盡量對(duì)稱(chēng)。（ 2）解決交易信息對(duì)稱(chēng)化下的交易價(jià)格合理化問(wèn)題，雖然評(píng)估提供的是交易價(jià)值，但最終目的是使交易價(jià)格合理化。（ 3）評(píng)估還應(yīng)納入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，因?yàn)樵u(píng)估的過(guò)程是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)成果的判斷過(guò)程，它是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過(guò)程，所以通過(guò)評(píng)估報(bào)告能反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。三、企業(yè)并購(gòu)目的1、 追求

6、協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)并購(gòu)使財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生重大變化，收入水平得到極大提高，市場(chǎng)份額獲得提高等等：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)營(yíng)運(yùn)到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)節(jié)省交易費(fèi)用財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)合理避稅：跨國(guó)并購(gòu)躲避關(guān)稅；并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展良好，但現(xiàn)在效益較差，就可以通過(guò)虧損遞延條款避稅；或者交叉持股來(lái)避稅。預(yù)期效應(yīng)。2、追求企業(yè)發(fā)展，需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決定并購(gòu)行為。突破進(jìn)入新行業(yè)的壁壘：尤其是混合并購(gòu)，因?yàn)槠髽I(yè)在追求多元化發(fā)展時(shí)，核心問(wèn)題不是資本問(wèn)題，而是管理的問(wèn)題，通過(guò)并購(gòu)在一定程度上來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。減少企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本：跨國(guó)并購(gòu)最明顯，如通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，減少自己建立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用，同時(shí)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場(chǎng)的目的。四、并購(gòu)企業(yè)價(jià)值

7、評(píng)估： 包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)企業(yè)自身價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)?fù)顿Y的價(jià)值評(píng)估。而通常評(píng)估中說(shuō)做的只有第一個(gè)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，后兩個(gè)并沒(méi)有做，但是這兩方面是評(píng)估師的職責(zé)范圍，而且是最適合評(píng)估做的。（一）目標(biāo)企業(yè)自身價(jià)值評(píng)估：評(píng)估方法收益法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法評(píng)估思路：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)。主要是要看目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、資產(chǎn)狀況以及并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，從而來(lái)考慮使用什么方法評(píng)估。1、市場(chǎng)法：在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上類(lèi)似的交易案例比較少，應(yīng)用條件存在限制。雖然由 1300 多家上市公司，但是市場(chǎng)沒(méi)有解決股權(quán)分置問(wèn)題，上市公司一般有70的股份不流通，市場(chǎng)價(jià)格只是30流通股的價(jià)值，所以簡(jiǎn)單運(yùn)用市盈率倍數(shù)來(lái)修正被評(píng)估企業(yè)

8、價(jià)值，其結(jié)論不可靠，而評(píng)估追求的就是可靠性，而不是精確性，所以更多的運(yùn)用是成本法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。2、 “企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)”中提出不要單獨(dú)運(yùn)用某種方法，所以在未來(lái)并購(gòu)中更多的是要同時(shí)使用兩種方法，如果這兩種方法的結(jié)論存在差異的話(huà)，就要檢查兩種方法路徑是否可靠，才能判斷其結(jié)論是否可靠。如果兩種方法的資料和路徑是可靠的，那么一般來(lái)說(shuō)兩種方法的結(jié)論應(yīng)該不會(huì)有太大的差異。但在過(guò)去我們的認(rèn)識(shí)是有誤區(qū)的，特別是在企業(yè)改制過(guò)程中，原來(lái)提出以成本法為基礎(chǔ)，收益法為驗(yàn)證。使用成本法的時(shí)候，面對(duì)的客體的特征是：多的是資產(chǎn)，少的是效益，特別是國(guó)有企業(yè)，在前期不是為了改制，而是主要為獲得現(xiàn)金，這就是為什么很多上市公司

9、上市后會(huì)發(fā)生變化，原因就是改制時(shí)就存在著眾多的問(wèn)題。要解決資產(chǎn)和效益問(wèn)題的方法無(wú)非兩條，一是剝離，把上市企業(yè)縮小，但部分剝離后就可能存在關(guān)聯(lián)交易，而且即使這樣的剝離也會(huì)存在著資產(chǎn)和效益的不匹配，就要求評(píng)估值不要太高，甚至有一點(diǎn)時(shí)間證監(jiān)會(huì)要求凈資產(chǎn)增值率不能超過(guò)20，從而在使用成本法評(píng)估時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)就低不就高。二是一個(gè)企業(yè)要改制上市，起初要求是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不低于10，后來(lái)是不低于銀行的存款利率，而評(píng)估值與利潤(rùn)之比還要追求一個(gè)高值，因?yàn)楣善卑l(fā)行價(jià)格是每股凈利潤(rùn)乘以市盈率，而在市盈率被證監(jiān)會(huì)確定的情況下，只能提高每股凈利潤(rùn)來(lái)擴(kuò)大融資量。按這樣兩種路徑來(lái)評(píng)估，肯定是收益法的評(píng)估結(jié)果將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成本法的

10、評(píng)估結(jié)果，但現(xiàn)象卻是收益法評(píng)估結(jié)果與成本法評(píng)估結(jié)果是一致的，因?yàn)橐檬找娣?yàn)證成本法的結(jié)果，所以即使驗(yàn)證了，收益法的結(jié)果也是不用再看的。因而目標(biāo)和路徑是存在問(wèn)題的，在這樣的前提和條件下，兩種方法的應(yīng)用是有限的。然而“企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)”的推出，使得在未來(lái)的并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估中，通常會(huì)是兩種方法，如果兩種方法存在差異，就要分析路徑、判斷、價(jià)值取得是否可靠。3、收益法評(píng)估中的問(wèn)題：（ 1）預(yù)測(cè)期的確定：除了有明確的規(guī)定，通常是35 年，之后采用永續(xù)，但是卻都沒(méi)考慮內(nèi)在約束條件：對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，評(píng)估的是某時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不變的價(jià)值，而在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況下，企業(yè)未來(lái)收益的決定取決于成本減少和收入增

11、加，即影響未來(lái)收益的是產(chǎn)量、價(jià)格和成本。而任何企業(yè)都有不同的成長(zhǎng)階段，在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況現(xiàn)，價(jià)格產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)的規(guī)模都有一定的度，不可能無(wú)限增長(zhǎng)，而預(yù)測(cè)3 5 年就是預(yù)測(cè)資產(chǎn)規(guī)模不變的度。（ 2）簡(jiǎn)單應(yīng)用企業(yè)發(fā)展規(guī)劃：一般企業(yè)的規(guī)劃比較樂(lè)觀(guān)，特別是作為被并購(gòu)企業(yè)，為了賣(mài)得高價(jià)，是將所有的想法都溶于規(guī)劃中，而并未考慮未來(lái)增長(zhǎng)是由什么因素造成。如果規(guī)劃假設(shè)未來(lái)市場(chǎng)充分實(shí)現(xiàn)等等，這就需要分析收入增長(zhǎng)是否是由于投資擴(kuò)大引起。3）折現(xiàn)率：這是非常重要的，敏感度也是最高的。資本市場(chǎng)定價(jià)模型：主要是 ? 系數(shù)的判斷：通常出現(xiàn)的問(wèn)題是虎頭蛇尾， 前面收益法評(píng)估前景很好，而到后面的按歷史數(shù)據(jù)分析的結(jié)果卻與前面無(wú)法對(duì)

12、應(yīng)，反映在? 系數(shù)上就是會(huì)被人為調(diào)控。效益低于平均值則?>1效益高于平均值則?<1簡(jiǎn)單應(yīng)用行業(yè)平均收益水平：行業(yè)平均水平這個(gè)指標(biāo)是反映這個(gè)行業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候，就需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位加以修正。但是在實(shí)踐中往往簡(jiǎn)單運(yùn)用行業(yè)平均收益水平，而沒(méi)有對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵進(jìn)行分析，也沒(méi)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)程度、發(fā)展水平等具體情況進(jìn)行分析。4 、成本法：核心問(wèn)題是怎樣考慮貶值問(wèn)題，這個(gè)方法本身是合理的，但在運(yùn)用中存在一定的局限性，使得判斷的可靠程度無(wú)法保證。在并購(gòu)中，被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前往往并未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閺钠湮磥?lái)的預(yù)測(cè)可以看出其發(fā)展是上升

13、的，這就證明現(xiàn)在這個(gè)階段和以前的經(jīng)營(yíng)階段有很多資產(chǎn)是閑置的，而靠目標(biāo)企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)力是不可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最有效利用的， 只能由并購(gòu)企業(yè)來(lái)做到這一點(diǎn)，所以這就需要考慮經(jīng)濟(jì)性貶值。另外的情況是一個(gè)企業(yè)并購(gòu)另一個(gè)企業(yè)，其目的可能不是其經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，而是其擁有的土地，這時(shí)對(duì)于土地的評(píng)估就要考慮最佳使用原則，同時(shí)還要考慮實(shí)現(xiàn)費(fèi)用。特別是在混合并購(gòu)時(shí)，如果并購(gòu)方看中的就是其房地， 但往往是不告知其并購(gòu)的目標(biāo)的，此時(shí)評(píng)估師應(yīng)給出相關(guān)分析意見(jiàn)。（二）并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值評(píng)估：往往很少做的，評(píng)估機(jī)構(gòu)參與程度不高。這種評(píng)估通常是用收益法評(píng)估，就涉及到對(duì)現(xiàn)金流的分析。1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入量分析A、 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重組

14、整合和追加投資，進(jìn)行資金、技術(shù)等的投入，造成對(duì)現(xiàn)金流的影響。A企業(yè)收購(gòu)B企業(yè)后一定會(huì)對(duì)B企業(yè)進(jìn)行重組整合，投入資金、技 術(shù)或者是管理，但是這樣的投入對(duì)并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生巨大影響。B、橫向并購(gòu)中并購(gòu)對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響：好處是提高產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本，提高管理效益，所以分析時(shí)要考慮產(chǎn)量、價(jià)格、成本。（ 例）比如一家生產(chǎn)宣紙的公司改制上市時(shí)，把宣紙的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入到股份公司中發(fā)起設(shè)立股份公司上市，評(píng)估中的商標(biāo)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估都用到收益法：商標(biāo)的價(jià)值體現(xiàn)在超額收益上：由于品牌使得其價(jià)格高于同等產(chǎn)品形成超額收益。其價(jià)格比同等產(chǎn)品價(jià)格也許還要低，但存在追加收益即由于品牌使得其產(chǎn)品能夠充分銷(xiāo)售，生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模

15、經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致單位成本遠(yuǎn)低于同等企業(yè)成本而形成追加利潤(rùn)。企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率與商標(biāo)價(jià)值折線(xiàn)率：如企業(yè)是產(chǎn)品單一的，則二者是可以等同的。如有附屬產(chǎn)品且量還占據(jù)一定份額，則商標(biāo)價(jià)值的折線(xiàn)率應(yīng)低于企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率。C、縱向并購(gòu)中并購(gòu)要考慮對(duì)交易成本的影響，在前向并購(gòu)目的是為了獲得穩(wěn)定的質(zhì)量、穩(wěn)定的貨源和穩(wěn)定的價(jià)格，因?yàn)槠淅鎸?shí)現(xiàn)是在并購(gòu)企業(yè)的終極產(chǎn)品的利益實(shí)現(xiàn)上，所以其價(jià)格策略并不是僅僅依靠目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格，它可以通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)終極企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的提升或競(jìng)爭(zhēng)力上。（例） 一家電力企業(yè)并購(gòu)煤礦企業(yè)和煤礦專(zhuān)用線(xiàn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，煤礦資源是發(fā)電企業(yè)的很好的原料動(dòng)力煤，但其專(zhuān)用線(xiàn)出口受到鐵路網(wǎng)絡(luò)總體的限制

16、， 存在著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)性貶值，然而恰好并購(gòu)企業(yè)在專(zhuān)用線(xiàn)附近有發(fā)電廠(chǎng)，這時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)煤炭就能得到保證，對(duì)目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，煤炭銷(xiāo)路有保證，同時(shí)專(zhuān)用線(xiàn)的利用率得到提高，因而在評(píng)估時(shí)就要考慮經(jīng)濟(jì)性貶值的問(wèn)題，以及并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)整合后的影響。用公式表示為： Fi=FFi+FSiFi ：企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的現(xiàn)金流入量FFi ：目標(biāo)企業(yè)自身的現(xiàn)金流量FSi:規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2、并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目現(xiàn)金流出量分析支付的交易費(fèi)用：信息的收集和調(diào)查費(fèi)用、談判的簽約費(fèi)用、審計(jì)、評(píng)估、財(cái)務(wù)等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用交易價(jià)格：通常指目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)重組、整合費(fèi)用及追加投資，這種分析以前是財(cái)務(wù)顧問(wèn)的工作，但其

17、量化卻是評(píng)估擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，所以這是評(píng)估的重要方向。戰(zhàn)略一體化成本業(yè)務(wù)一體化成本組織一體化成本人事一體化成本管理一體化成本文化一體化成本用公式表示為： Fo=FFo+FPo+FCo- Fo :并購(gòu)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量- FFo：收購(gòu)企業(yè)支付的交易費(fèi)用- FPo：收購(gòu)企業(yè)支付的交易價(jià)格- FCq收購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的整合成本3、并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量用公式表示為： FCF=Fi - Fo五、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入的預(yù)測(cè)1、預(yù)測(cè)原則：協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和整合計(jì)劃相結(jié)合，這是最重要的。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)有幾件基本的事情：對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身的評(píng)價(jià)，通過(guò)對(duì)自身的評(píng)價(jià)決定以后發(fā)展的定位。決

18、定并購(gòu)策略。（例）加拿大的水務(wù)公司、GE 和西門(mén)子非?？春弥袊?guó)的水務(wù)市場(chǎng)，要并購(gòu)中國(guó)的一家水務(wù)公司，而該公司雖然有很長(zhǎng)的歷史，但是其自身沒(méi)有實(shí)力和技術(shù)能力來(lái)完全實(shí)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模，所以也希望引進(jìn)外資和技術(shù)。而其帳面資產(chǎn)不足1 億人民幣，當(dāng)國(guó)外3 家公司愿意拿 3、 4 千萬(wàn)美金來(lái)收購(gòu)，原因是：一、如果拿這3、 4 千萬(wàn)美金來(lái)新設(shè)一家公司 , 也不一定能占領(lǐng)市場(chǎng)，因?yàn)闆](méi)有這家公司的資源來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。二是其決策與目標(biāo)企業(yè)的要求定量預(yù)測(cè)與定性分析相結(jié)合。收益法的路徑就是定性定量化，用量化來(lái)實(shí)現(xiàn)定性。 所以收益法的3 個(gè)假設(shè)： 收益可預(yù)測(cè)并量化；風(fēng)險(xiǎn)是可預(yù)測(cè)和量化的；界面是清楚的?？茖W(xué)性與穩(wěn)健性相結(jié)

19、合。評(píng)估時(shí)科學(xué)性是重要的，當(dāng)也要與藝術(shù)性有效結(jié)合，只是藝術(shù)性越少越好，當(dāng)不能沒(méi)有。2、銷(xiāo)售收入分析通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)、 擴(kuò)大銷(xiāo)售額，這是在跨國(guó)并購(gòu)或跨區(qū)域并購(gòu)中要考慮的重要問(wèn)題。一個(gè)國(guó)際酒店管理公司要收購(gòu)國(guó)內(nèi) 90 多家酒店，這些客戶(hù)單一，市場(chǎng)有限，效益不好。但是經(jīng)國(guó)際公司整合后形成網(wǎng)絡(luò)，其價(jià)值就會(huì)大大提高。通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)增加銷(xiāo)售額，不過(guò)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)需要考慮反壟斷法的制約。獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道所產(chǎn)生的銷(xiāo)售額增加。3、付現(xiàn)成本總額以及期間費(fèi)用橫向并購(gòu)中規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的成本費(fèi)用降低，通常包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)影響專(zhuān)業(yè)化分工的影響倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)

20、用的節(jié)約單位管理費(fèi)用的降低管理費(fèi)用的節(jié)約縱向并購(gòu)交易費(fèi)用的節(jié)約，它包括以下幾個(gè)方面：搜尋費(fèi)用：如在尋找供貨源時(shí)就會(huì)產(chǎn)生這樣一筆費(fèi)用。簽約費(fèi)用。履約費(fèi)用。4、并購(gòu)中的稅賦問(wèn)題。利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅：目標(biāo)企業(yè)是當(dāng)年虧損的，而在收購(gòu)以后可以盈利，因而可以避稅。利用支付工具延遲納稅。利用支付工具合理避稅。如收購(gòu)一條還貸公路，在還貸期內(nèi)，稅前就可以扣除還貸款項(xiàng)，從而達(dá)到避稅的目的。5、資本支出的節(jié)約。研發(fā)支出的節(jié)約無(wú)形資產(chǎn)的資本支出節(jié)約六、企業(yè)并購(gòu)存在的問(wèn)題評(píng)估內(nèi)容不盡完善：僅局限于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估，考慮的因素、條件、范圍、影響不夠全面，當(dāng)然這需要一個(gè)解決的過(guò)程。評(píng)估方法應(yīng)用受到局限。1、收益法評(píng)估時(shí)，評(píng)估結(jié)果和收購(gòu)價(jià)格存在差異的問(wèn)題。（例）A公司收購(gòu)一家媒體公司B, B為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，有形資產(chǎn)僅 2000萬(wàn),而每年收益穩(wěn)定，使用收益法評(píng)估結(jié)果為3 億元， 其評(píng)估各種參數(shù)基本合理，評(píng)估結(jié)論基本可靠。但是其評(píng)估基準(zhǔn)日為02.6.30 ，而交易時(shí)點(diǎn)為04.6.30 ，已經(jīng)超過(guò)1 年，根據(jù)現(xiàn)行評(píng)估條例，評(píng)估報(bào)告有效期為1 年，但是并未調(diào)基準(zhǔn)日。其原因是評(píng)估師稱(chēng)如果把基準(zhǔn)日調(diào)整到03 年 6 月 30 日之后，結(jié)果可能會(huì)高于3 億元，而為了保證并購(gòu)企業(yè)利益，所以沒(méi)調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日。然而這個(gè)思路是錯(cuò)誤的，因?yàn)橹匦抡{(diào)整并不一定就會(huì)使評(píng)估值增加，原因是只有02