案例分析——公路建設(shè)項目財務(wù)分析

1、第六節(jié) 案例分析公路建設(shè)項目財務(wù)分析CJ高速公路的路線全長169.045公里，為國道主干線SR高速公路經(jīng)JX省西部腹地一段，即CF至JYS段。一、基本概況其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析如下：1.交通量預(yù)測交通量預(yù)測采用“四階段”預(yù)測法，即社會經(jīng)濟預(yù)測，集中、發(fā)生量的預(yù)測，分布交通量預(yù)測和交通分配預(yù)測。根據(jù)OD交通量調(diào)查，我們得到下表：預(yù)測年份新路預(yù)測交通量（輛/日）各車型預(yù)測交通量（輛日）小型車中型車大型車特型車20087075 3061 3588 1390 51 20097621 3297 3864 1497 55 20108209 3552 4164 1613 59 20118843 3826 4485

2、1738 64 20129525 4121 4830 1871 68 201310188 4512 4980 2182 69 201410899 4827 5326 2335 72 201511658 5162 5697 2498 73 201612471 5523 6094 2672 74 201713340 5907 6519 2858 78 201814072 6399 6622 3265 78 201914845 6751 6985 3444 78 202015659 7121 7368 3633 78 202116519 7512 7773 3832 78 202217425 792

3、4 8199 4043 79 202318185 8471 8225 4542 78 202418979 8841 8583 4740 76 202519808 9226 8958 4947 74 202620671 9629 9349 5162 72 202721574 10050 9757 5388 69 2.建設(shè)規(guī)模擬建高速公路經(jīng)交通量預(yù)測，全線年平均晝夜交通量折合成小客車2008年為14498輛，2017年為27181輛，2027年為43504輛。根據(jù)預(yù)測的遠景交通量，分別對計算行車速度、通行能力和服務(wù)水平的分析論證，確定擬建項目采用高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，計算行車速度為100公里/小時，雙

4、向四車道，路基寬26米。3.計算期本項目確定計算期為25年，其中，建設(shè)期5年，運營期為20年。4.費用估算 建設(shè)費用本項目建設(shè)投資為536950 萬元，其中：建筑安裝工程費372096 萬元設(shè)備及工器具購置費8423 萬元工程建設(shè)其他費用43569 萬元建設(shè)期貸款利息41745 萬元預(yù)備費71117 萬元采用擴大指標(biāo)估算，項目所需流動資金約為5330 萬元。項目總投資使用計劃與資金籌措表如下：項目總投資使用計劃與資金籌措表 單位：萬元序號項目合計1234561總投資54228072492 100912 156531 113534 93482 5330 1.1建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）49520

5、5 71375 97068 148515 100990 77257 0 1.2建設(shè)期利息41745 1118 38448016 12544 16225 0 1.3流動資金5330 0 0 0 0 0 5330 2資金籌措542280 72492 100912 156531 113534 93482 5330 2.1項目資本金221759 33000 44000 66000 44000 33000 1759 用于建設(shè)投資220000 33000 44000 66000 44000 33000 0 用于流動資金1759 0 0 0 0 0 1759 用于建設(shè)期利息0 0 0 0 0 0 0 2.2

6、債務(wù)資金320521 3949156912 90531 69534 60482 3571 用于建設(shè)投資275206 3837353068 82515 56990 44259 0 用于建設(shè)期利息41745 1118 3844 8016 12544 16225 0 用于流動資金3571 0 0 0 0 0 3571 運營總費用估算養(yǎng)護費項目所在地區(qū)現(xiàn)有公路養(yǎng)護費用約為14萬元/公里年，日常養(yǎng)護費用為264萬元/年。管理費用本項目預(yù)計設(shè)置13個收費站，全線收費及管理人員830人，收費站的管理費用為440萬元/年，并均以每年3%的速度遞增。收費站每年的管理費用預(yù)計為3322萬元。評價期內(nèi)，考慮職工工資

7、的實際增長（不考慮物價上漲因素），預(yù)計管理費的財務(wù)費用將以年遞增3%的速度逐年增加。大修費用大修費用主要是路面重新罩面費用，按通車運營后每十年進行一次大修考慮，第一次大修費用為31614萬元/次，第二次大修費用為43698萬元/次。折舊費20062010年每年提折舊費23078萬元，2011年以后每年提取折舊費21052萬元。利息支出利息支出包括償還長期借款利息、流動資金借款利息和短期借款利息。運營期平均總成本費用4082萬元。二、財務(wù)評價1.基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)選取確定計算器25年財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率根據(jù)銀行長期貸款名義年利率確定，取5.70%。長期借款利率按有效年利率5.82%過路費收費標(biāo)準(zhǔn)取值，直接

8、關(guān)系到項目本身的盈利能力和清償能力，并在一定程度上直接影響投資者的資金回報率。本項目的收費標(biāo)準(zhǔn)主要考慮了三個因素。本地區(qū)現(xiàn)有收費公路的收費標(biāo)準(zhǔn)；地方國民經(jīng)濟的發(fā)展水平；收費對人民生活水平負擔(dān)能力的影響，測算的收費標(biāo)準(zhǔn)見下表： 過路收費標(biāo)準(zhǔn) 單位：元/次年份小客車大客車小貨車中貨車大貨車拖掛車200520101020101520302011201512271220274020152025204020304050折舊年限取25年，采用直線法折舊，資產(chǎn)余值取10%。稅費計算。營業(yè)稅按5%計算，城市維護建設(shè)稅按營業(yè)稅額7%計算，教育附加按營業(yè)稅額的3%計算。所得稅案15%計算。2.運營收入估算各年運營

9、收入按交通量乘以過路收費標(biāo)準(zhǔn)計算，運營期平均收入90407萬元。 CJ高速公路項目財務(wù)現(xiàn)金流量計算 單位：萬元年份現(xiàn)金流入營業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金現(xiàn)金流出建設(shè)投資流動資金經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加所得稅前凈現(xiàn)金流量累計所得稅前凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值2003007137571375000-71375-71375-67526-675262004009706897068000-97068-168443-86881-154407200500148515148515000-148515-316958-125761-280168200600100990100990000-100990-4179

10、48-80906-3610742007007725777257000-77257-495205-58555-419629200837008370080011075053305745203525933-46927218595-40103420093986539865008109005917219231756-43751621543-37949120104294242942008457006095236234485-40303122132-35735920114625646256008822006278254437434-36559722730-33462920124982649826009206

11、006466274040620-32497723334-311295201367962679620010397006659373857565-26741231285-280010201472666726660010856006860399661810-20560331780-248230201577681776810011337007065427266344215958201683038830380011845007278456771193-6806632763-1831952017888258882500442300039345488544595-234711941

12、6-1637792018947869478600129340077215213818525838133715-13006420199993599935001344900795254978648614486733703-963612020105367105367001398600819157959138123624833690-626712021111097111097001454800843761119655033279833677-289942022117152117152001513400869064441020184348163366546712023123621123621001575

13、00089516799107871542687336773834820241289461289460016311009219709211263565532233268716162025134505134505001689300949573981176137729353286510448120261403061403060017497009780771712281089574432466136947202724786214635996173533061821005377180501860411081786465301834773.財務(wù)現(xiàn)金流量分析由項目的財務(wù)現(xiàn)金流量表可知，財務(wù)內(nèi)部收益率（FIR

14、R）為8.66%。財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）=183477萬元>0，靜態(tài)投資回收期為15. 30年，動態(tài)投資回收期為19.86年。4.敏感性分析綜合考慮項目的財務(wù)收入與財務(wù)費用可能發(fā)生變化的不利因素，本案例取財務(wù)收入減少10；財務(wù)費用增加10%；財務(wù)收入減少10%，同時財務(wù)費用又增加10%的三種變化情況進行財務(wù)敏感性分析，分析指標(biāo)的變化詳見下表。 表 6-18 敏感性分析表（財務(wù)分析）變化因素內(nèi)部收益率動態(tài)投資回收期累計凈現(xiàn)值投資增加10%7.86%21.10141516收入減少10%7.60%21.40112575收入減少10%投資增加10%6.83%23.1070612投資和收入變動后的

15、內(nèi)部收益率均大于財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率5.7%，動態(tài)投資回收期均在25年內(nèi)。因此，財務(wù)敏感性分析結(jié)果表明，本項目抗風(fēng)險能力較強。5.借款償還分析本項目從國家開發(fā)銀行貸款320521萬元，長期借款有效年利率為5.82%，通過下面的借款還本付息表，我們對項目的借款償還能力分析如下： 借款還本付息表 單位：萬元序號借款期初借款余額當(dāng)期還本付息還本付息期末借款余額20033837300003949120045306839491000964032005825159640300018693420065699018693400025646820074425925646800031695020080316950395

16、972113018467295820200902958203835621130172262746902010027469037125211301599525356020110253560358952113014765232430201202324303466421130135342113002013021130033433211301230419017020140190170322042113011074169040201501690403097321130984314791020160147910297432113086131267802017012678028513211307383105

17、650201801056502728221130615284520201908452026051211304921633902020063390248222113036924226020210422602359121130246121130202202113022361211301231020230000002024000000202500000020260000002027000000通過表格可以看出，長期借款按等額償還，借款償還期為 15年，運營期內(nèi)能滿足銀行20年借款還本付息的條件，該項目償債能力較強。第四節(jié) 案例分析公路建設(shè)項目經(jīng)濟評價本案例基本概況部分與第六章第六節(jié)的公路建設(shè)項目財務(wù)

18、評價案例的基本概況相一致。在此數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上做國民經(jīng)濟評價本實例評價的項目采用的是影子價格和社會折現(xiàn)率，社會折現(xiàn)率取為8%。采用“有無對比法”進行國民經(jīng)濟評價。一、國民經(jīng)濟費用計算1.建設(shè)費用本項目增量建設(shè)經(jīng)濟費用即CJ高速公路建設(shè)費用。建設(shè)經(jīng)濟費用是在投資估算的基礎(chǔ)上調(diào)整為經(jīng)濟費用的。在調(diào)整計算時，將建設(shè)投資中的主要建筑材料費、人工費、土地占用費等用影子價格進行換算調(diào)整，其他投入物不做調(diào)整。剔除稅金、物價上漲預(yù)留費、建設(shè)期貸款利息等轉(zhuǎn)移支付。（1）主要建筑材料影子價格建筑材料中外貿(mào)貨物主要是進口瀝青，其影子價格的測算以進口價格為基礎(chǔ)，加國內(nèi)運費和貿(mào)易費。進口貨物的影子價格計算公式 ：非外貿(mào)貨物影

19、子價格的計算公式為：建筑材料中的非外貿(mào)，采用出廠價加國內(nèi)運費和貿(mào)易費，地方材料不進行調(diào)整。主要材料的影子價格調(diào)整見下表：主要材料影子價格表材料名稱單位出廠價（元）運輸距離（公里）公路運費（元/噸公里）公路運費影子換算系數(shù)貿(mào)易費用率（%）影子價格（元）鋼材噸32371000.45163476原木立方米7831000.4516875鋸材立方米10921000.45161203水泥噸3451000.3216398瀝青噸2697*1000.32162891* 到岸價（2）土地影子費用土地是項目的特殊投入物。在國民經(jīng)濟評價中，土地影子費用（LSP）包括土地機會成本（LOC）和新增資源消耗費用（IC），即

20、LOC為按照擬建項目占用土地而使國民經(jīng)濟為此放棄的該土地“最好可行替代用途”的凈效益測算，有如下關(guān)系式本項目占用土地類別主要為耕地。耕地以種植X為“最好可行替代用途”。年畝產(chǎn)量400公斤。X作為外貿(mào)貨物，到岸價格為118美元/噸，生產(chǎn)成本為其價格的40%，土地凈效益為422元/畝，考慮畝產(chǎn)量按2%遞增，同時考慮與Y復(fù)種情況，Y的每畝凈效益值為172元。經(jīng)計算，本項目土地的機會成本為2491元/畝。IC是指國民經(jīng)濟為項目所用土地而新增加的資源消耗，如拆遷費用、剩余勞動力安置費、養(yǎng)老保險費等共計3470萬元。（3）其他費用調(diào)整本項目其他費用調(diào)整的內(nèi)容是剔除投資估算中的稅金、建設(shè)期物價上漲費等幾項轉(zhuǎn)

21、移支付。2.周轉(zhuǎn)費用提出周轉(zhuǎn)資金中的應(yīng)收應(yīng)付帳款占用資金，取周轉(zhuǎn)資金的75%，為3997萬元。推薦方案建設(shè)費用與周轉(zhuǎn)費用調(diào)整結(jié)果見下表。建設(shè)投資調(diào)整表費用名稱單位數(shù)量影子價格經(jīng)濟費用第一部分費用公路公里169.045 350375 人工工日25000171 13 33375 原木立方米7218 875 632 鋸材立方米15685 1203 1887 鋼材噸20017 3476 6325 水泥噸812086 398 32321 瀝青噸109287 2891 31595 其他費用公路公里169.045 244241 稅金公路公里169.045 0 第二部分費用公路公里169.0457198 設(shè)備

22、購置費公路公里169.045 7198 其中：稅金0 第三部分費用公路公里169.04536356 征地費畝19790 4836 9571 耕地占用稅平方米13193400 0 其他公路公里169.04526785 第四部分合計公路公里169.04542408 物價上漲費公路公里169.0450 基本預(yù)備費公路公里169.04542408 總計公路公里185.96 436338 建設(shè)期利息169.0450 周轉(zhuǎn)費用3997 總計公路公里169.045 440336 3.運營費用調(diào)整如前所述，增量經(jīng)濟運營費用為“有項目”經(jīng)濟運營費用減“無項目”經(jīng)濟運營費用?！坝小睖p“無”后，老路的經(jīng)濟費用相互抵

23、消，因此，本項目新增經(jīng)濟費用視為增量經(jīng)濟費用。同時：（1）運營管理經(jīng)濟費用取財務(wù)評價中的費用，不做調(diào)整。（2）養(yǎng)護及大修經(jīng)濟費用按建設(shè)費用中建筑安裝工程費的影子價格換算系數(shù)0.94調(diào)整。運營費用調(diào)整結(jié)果直接列入經(jīng)濟費用效益流量表中。 二、國民經(jīng)濟效益計算本項目實施以后，使原有通道的運輸壓力得到極大緩解，運輸條件得到改善，從而帶來運輸費用、運輸時間的節(jié)約及交通事故的減少等多方面的效益。1.運輸費用節(jié)約效益（）（1）計算公式。運輸費用節(jié)約效益的計算公式如下式中 -擬建項目降低運營費用的效益；- 原有相關(guān)公路降低營運費用的效益；-“有項目”情況下，擬建項目的正常交通量，輛/日；-“有項目”情況下，擬

24、建項目的總交通量，輛/日；-“無項目”情況下，原有相關(guān)公路在正常交通量條件下，各車型車輛的加權(quán)平均運輸費用，元/車公里；-“有項目”情況下，擬建項目在總交通量條件下，各車型車輛的加權(quán)平均運輸費用，元/車公里；-原有相關(guān)行公路里程，公里;-擬建項目里程，公里；-“有項目”情況下，原有相關(guān)公路的正常交通量，輛/日；-“有項目”情況下，原有相關(guān)公路的總交通量，輛/日；-“有項目”情況下，原有相關(guān)公路在總交通量條件下，各車型車輛的加權(quán)平均運輸費用，元/車公里。特征年汽車經(jīng)濟運輸費用 單位：元百車公里項目VOC小客車大客車小貨車中貨車大貨車拖掛車有項目200879.82180.8492.72125.59

25、169.55153.25201779.83180.8492.73125.60169.59153.26202779.82180.8492.72125.59169.57153.26無項目2008100.82246.07115.91165.92239.49187.832017145.52313.49150.35218.32292.82219.112027143.26310.01148.52215.67290.11219.592.節(jié)約時間的效益（1）時間價值計算。經(jīng)計算，項目所在地區(qū)人均時間價值為元小時，（1994年價），2000年將達到2.58元小時。項目評價期間各特征年平均每車的乘車人數(shù)、出行者的

26、時間價值及節(jié)約時間的利用系數(shù)和大客車、小客車的時間價值計算及結(jié)果見下表：旅客時間價值計算年份車型出行者人均時間價值（元人時）節(jié)約時間利用系數(shù)平均每車人數(shù)（人車）時間價值（元車時）2008小客車2.580.646.19大客車2.580.52532.252017小客車3.810.547.62大客車3.810.453051.432027小客車5.640.449.02大客車5.640.43578.96(2) 時間效益計算。節(jié)約時間效益計算公式如下：式中擬建項目旅客節(jié)約時間的效益；原有相關(guān)公路旅客節(jié)約時間的效益；有項目情況下，擬建項目客車正常交通量，輛日；“有項目”情況下，擬建項目客車總交通量，輛日；旅

27、客單位時間價值，元人小時客車平均載人系數(shù)，人輛；“無項目”情況，原有相關(guān)公路在正常交通量條件下，分車型客車通過原有相關(guān)公路所需時間，小時；“有項目”情況下，擬建項目在總交通量條件下，分車型客車通過新路與原有相關(guān)公路的加權(quán)平均所需時間，小時；“有項目”情況下，原有相關(guān)公路課程正常交通量，輛日；“有項目”情況下，原有相關(guān)公路客車總交通量，輛日；“有項目”情況下，原有相關(guān)公路在總交通量條件下，分車型客車通過原有相關(guān)公路所需時間，小時。3.交通事故減少的效益（）減少交通事故的效益（）計算公式為式中 -擬建項目減少交通事故的效益，元/年；-原有相關(guān)公路減少交通事故的效益，元/年；-“無項目”情況下，原有

28、相關(guān)公路單位事故平均經(jīng)濟損失費，元/次；-“有項目”情況下，擬建項目單位事故平均經(jīng)濟損失費，元/次；-“無項目”情況下，原有相關(guān)公路在正常交通量條件下的事故率，次/億車公里。-“有項目”情況下，擬建項目在總交通量條件下的事故率，次/億車公里。-“有項目”情況下，原有相關(guān)公路單位事故平均經(jīng)濟損失費，元/次；-“有項目”情況下，原有相關(guān)公路在總交通量條件下的事故，次/億車公里。（2）事故率計算公式如下： 高速公路為 二級公路為式中 -事故次數(shù)（次/億車公里）； -年平均日交通量，輛/日（中型車）。參考“PPK報告”，本項目影響區(qū)內(nèi)高速公路和二級公路的平均事故損失費差值為2000年13356元/次，

29、2009年21510元/次，2019年31650元/次。效益匯總表序號效 益 項 目2008年20172027年1234運輸費用節(jié)約效益時間節(jié)約效益交通事故減少效益合計（1+2+3）3040879871031394988680339445427813052619789012600810443334342三、國民經(jīng)濟評價指標(biāo)計算根據(jù)下表計算可得，經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRR）= 15%，經(jīng)濟凈現(xiàn)值（ENPV）（=8%）=233166萬元。 項目投資經(jīng)濟費用效益流量表年份效益流量項目直接效益資產(chǎn)余值回收項目間接效益費用流量建設(shè)投資維持運營投資流動資金經(jīng)營費用項目間接費用凈效益流量200300 65546 65546 -65546 200400 87394 87394 -87394 200500 131089 131089 -131089 200600 87394 87394 -87394 200700 65548 65548 -65548 200839498 30480 9018 9596 39975599 29901 2009