做市商制度(專題)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上做市商制度基本情況1、做市商制度簡(jiǎn)介制度是一種市場(chǎng)交易制度，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和，并通過(guò)買賣實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。簡(jiǎn)單說(shuō)就是：報(bào)出價(jià)格，并能按這個(gè)價(jià)格買入或賣出。傳統(tǒng)交易是由一個(gè)專家處理幾百家上市公司交易，而制度是多對(duì)一的關(guān)系，即一組做市商為一個(gè)上市公司服務(wù)。更重要的是為交易提供了資金，在交易中做市商先要用自己的資金買進(jìn)，然后再賣出。這些做法使得市場(chǎng)的大大增強(qiáng)，增加了交易的深度和廣度。制度的優(yōu)點(diǎn)是能夠保證證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，即投資者隨時(shí)都

2、可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券，不會(huì)出現(xiàn)買賣雙力不均衡（如只有買方或賣方）而無(wú)法交易。但是，由于的利潤(rùn)是來(lái)自買賣報(bào)價(jià)之間的，在缺乏的情況下，做市商可能會(huì)故意加大買賣價(jià)差，使投資者遭受。一個(gè)交易始終活躍的充滿活力的證券市場(chǎng)，才能給和投資者帶來(lái)不斷的動(dòng)力，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。要想達(dá)到這個(gè)目的，僅有先進(jìn)的交易設(shè)備、方便的交易手段和大規(guī)模的投資群體是遠(yuǎn)不夠的，還需要一套靈活有效的市場(chǎng)機(jī)制。制度于是應(yīng)運(yùn)而生。2、做市商制度的特征（1）所有客戶均要與做市商交易，客戶訂單都必須由做市商買進(jìn)或賣出，客戶之間不直接進(jìn)行交易；（2）做市商必須事先報(bào)出買賣價(jià)格，客戶在看到報(bào)價(jià)后才能下訂單。3、成為做市商所需資格（

3、1）具備雄厚的資金實(shí)力（2）具有較高的商業(yè)信譽(yù)（3）有相關(guān)的行業(yè)背景（4）要有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和交易技能4、做市商制度的類型了解做市商制度的不同類型及其優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，對(duì)實(shí)際應(yīng)用具有一定的意義。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)在引入做市商制度的過(guò)程中，針對(duì)不同品種和情況，必然面對(duì)著類型的選擇。 按照是否具備競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)，做市商制度存在兩種類型：壟斷型的做市商制度和競(jìng)爭(zhēng)型的做市商制度。 壟斷型的做市商制度，即每只證券有且僅有一個(gè)做市商，這種制度的典型代表是。壟斷的做市商是每只證券唯一的提供并享受相應(yīng)權(quán)利的，必須具有很強(qiáng)的信息綜合，能對(duì)市場(chǎng)走向作出準(zhǔn)確的，因其壟斷性通常也可以獲得高額利潤(rùn)。這種類型的優(yōu)點(diǎn)在于責(zé)任明確，便

4、于交易所的監(jiān)督考核，缺點(diǎn)是的競(jìng)爭(zhēng)性較差；競(jìng)爭(zhēng)型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只證券有多個(gè)做市商，且在一定程度上允許做市商自由進(jìn)入或退出，這種制度的典型代表是美國(guó)的“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ系統(tǒng)）。自1980年以來(lái)，該市場(chǎng)的平均單位證券的做市商數(shù)目不低于7個(gè)。最新的資料顯示，平均每只證券有10家做市商，一些交易活躍的股要有40家或更多的做市商。多元做市商制的優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)，減少買賣價(jià)差，降低，也會(huì)使更準(zhǔn)確。在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的前提下，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使市場(chǎng)比較活躍，增加。但由于每只證券有幾十個(gè)做市商，使各個(gè)做市商擁有的相對(duì)分散，降低了的準(zhǔn)確度，減少了交易利潤(rùn)，同時(shí)也降低

5、了做市商承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。 根據(jù)權(quán)利義務(wù)的不同內(nèi)容，一些交易所又將做市商分為指定做市商和一般做市商。如（）1643個(gè)會(huì)員中，一般做市商1177個(gè)，指定做市商349個(gè)。一般做市商是個(gè)人或，在交易所登記，只能自營(yíng)，不能，沒有優(yōu)先權(quán)。而指定做市商都是，作為某種證券的做市商，既可以自營(yíng)，也可以代理，還指定證券的報(bào)價(jià)工作。在、類期權(quán)中，除了SPX(SP500指數(shù)）和OEX(SP100指數(shù))以外，指定做市商在其中都有30的優(yōu)先權(quán)。 5、做市商制度的功能（1） 能夠保持市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于做市商必須維持其做市證券的雙向交易，所以投資者不用擔(dān)心沒有交易對(duì)手。做市商既是賣方的買方又是買方的賣方，即投資者隨時(shí)都可以按

6、照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券，不會(huì)因?yàn)橘I賣雙方不均衡（如只有買方或賣方）而無(wú)法交易。當(dāng)一個(gè)下到交易所時(shí)，如果在一定時(shí)間內(nèi)沒有可以匹配的反向訂單，則做市商有義務(wù)接下這個(gè)訂單。因而保持了市場(chǎng)的流動(dòng)性。 （2） 能夠保持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性。由于做市商是在充分研究做市證券價(jià)值后，結(jié)合報(bào)價(jià)的，又承諾隨時(shí)按報(bào)價(jià)買賣證券，因此可減少價(jià)格波動(dòng)，縮小價(jià)格，因而保持了價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性。指令驅(qū)動(dòng)制度中，證券價(jià)格隨投資者買賣指令而波動(dòng)，過(guò)大的買盤會(huì)過(guò)度推高價(jià)格，過(guò)大的賣盤會(huì)過(guò)度推低價(jià)格，因而價(jià)格波動(dòng)較大。證券期貨市場(chǎng)在一定程度上是一個(gè)非理性的市場(chǎng)，存在大量的“噪音”和“雜訊”交易，對(duì)信息的過(guò)度反映會(huì)給市場(chǎng)帶

7、來(lái)較大影響。當(dāng)前市場(chǎng)一般會(huì)采取一些特別措施以穩(wěn)定價(jià)格，如對(duì)訂單流量的限制、保證金的變動(dòng)及實(shí)施短路措施等。這樣做的結(jié)果會(huì)阻礙價(jià)格反映信息的效率，造成的下降，做市商則具有緩和這種價(jià)格波動(dòng)的作用。通過(guò)做市商承擔(dān)來(lái)穩(wěn)定價(jià)格，重要的是做市商還能夠及時(shí)處理大額指令，減緩其對(duì)價(jià)格變化的影響，具備事前的預(yù)防機(jī)制。 （3) 校正買賣指令不均衡現(xiàn)象。在單純的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上，常常發(fā)生買賣指令不均衡現(xiàn)象。在做市商制度下，出現(xiàn)這種情況時(shí)，由做市商來(lái)履行義務(wù)，承接買單或賣單，緩和買賣指令的不均衡，并緩和相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)。如買單暫時(shí)多于賣單，則做市商有義務(wù)用自己的賣出。 （4) 抑制價(jià)格操縱。做市商對(duì)某種證券做市，一般具有較

8、強(qiáng)的資本實(shí)力和后續(xù)，具有較高的和判斷能力，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易，從而使得操縱者有所顧忌，一方面操縱者不愿意抬轎，另一方面也擔(dān)心做市商的行為會(huì)抑制市場(chǎng)價(jià)格。值得說(shuō)明的是，做市商制度可以抑制其他交易者的價(jià)格操縱行為，但由于其本身具有較強(qiáng)的實(shí)力，受利益驅(qū)使，能夠通過(guò)自身行為或者做市商之間聯(lián)手來(lái)獲取不正當(dāng)利潤(rùn)。納斯達(dá)克市場(chǎng)就被發(fā)現(xiàn)存在這種現(xiàn)象，這就需要通過(guò)對(duì)做市商行為的監(jiān)督來(lái)防范。 （5) 功能。實(shí)行多元做市商制度，每個(gè)品種合約都有若干個(gè)做市商提供價(jià)格，價(jià)格會(huì)向真實(shí)標(biāo)準(zhǔn)靠攏。因?yàn)槿绻骋蛔鍪猩虉?bào)價(jià)距其他差別太大，則交易量受到影響，那么就會(huì)被淘汰出局。由于做市商在市場(chǎng)交易中具有信息優(yōu)勢(shì)，也為其他市

9、場(chǎng)參與者提供更好的，從而促進(jìn)了整個(gè)市場(chǎng)的。 做市商制度在國(guó)內(nèi)的運(yùn)用 2001年12月11日，我國(guó)正式加入WT0，包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)必將進(jìn)一步對(duì)外開放，其未來(lái)發(fā)展面臨著機(jī)遇和挑戰(zhàn)，學(xué)習(xí)和吸收海外金融市場(chǎng)先進(jìn)的運(yùn)作模式已成為必然選擇。我國(guó)對(duì)于、股票、期貨市場(chǎng)的做市商制度研究和探索，雖然起步較早，但效果不太明顯，直到目前仍未形成健全的制度。 1、證券市場(chǎng)運(yùn)用情況 做市商制度在我國(guó)探索和運(yùn)用始于證券市場(chǎng)。成立于1990年12月的原“”（）曾經(jīng)試行做市商制度。1991年8月16日，STAQ執(zhí)行定了關(guān)于實(shí)行做市商制度的說(shuō)明，并于同年9月開始正式實(shí)行做市商制度。但是，由于是在極不規(guī)范的環(huán)境下運(yùn)行，做

10、市商制度名存實(shí)亡。該系統(tǒng)后來(lái)停止運(yùn)行，做市商制度未能堅(jiān)持下來(lái)。 （1）股票市場(chǎng) 1993年至1994年，在內(nèi)部及證券公司層面曾提出過(guò)多份做市商研究報(bào)告，建議在缺乏流動(dòng)性的B股市場(chǎng)建立做市商制度。1995年，曾組織過(guò)有關(guān)證券市場(chǎng)引入做市商制度的大規(guī)模研討活動(dòng)。在1999年5.19行情和2000年下半年的暴跌行情中，一些機(jī)構(gòu)的出逃導(dǎo)致了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，有關(guān)方面為穩(wěn)定市場(chǎng)，再次提出建立做市商制度問(wèn)題。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（又稱二板市場(chǎng)）將目標(biāo)定位在高起點(diǎn)、國(guó)際化、規(guī)范化上，這表明我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將努力吸收發(fā)達(dá)國(guó)家二板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，科學(xué)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格管理，力爭(zhēng)成為規(guī)范、有效、活躍創(chuàng)新性企業(yè)的融資市場(chǎng)。要實(shí)現(xiàn)

11、這一目標(biāo)，不可避免地要對(duì)包括交易制度在內(nèi)的現(xiàn)行制度體系進(jìn)行調(diào)整。但是就是否引入做市商制度實(shí)行報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，在證券市場(chǎng)引起了廣泛的爭(zhēng)論，其中的觀點(diǎn)對(duì)于我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)引入做市商制度很有幫助。反對(duì)在中國(guó)二板推行做市商的觀點(diǎn)稱，“中國(guó)股市的流動(dòng)性（以為衡量指標(biāo)）居全球之冠，因此不需要引進(jìn)旨在增強(qiáng)流動(dòng)性的做市商制度。” 中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在交易機(jī)制方面完全用不著照搬納斯達(dá)克的制度，而應(yīng)當(dāng)延續(xù)主板市場(chǎng)的交易機(jī)制。其原因還在于，延續(xù)主板機(jī)制可以降低二板市場(chǎng)的設(shè)立成本，簡(jiǎn)化運(yùn)作程序，使券商和投資者能迅速地適應(yīng)二板市場(chǎng)的交易環(huán)境。 但鼓動(dòng)在中國(guó)股市推行做市商制度的業(yè)內(nèi)人士，其訴求點(diǎn)并非是“活躍市場(chǎng)”，而是“規(guī)

12、范市場(chǎng)”?！爸袊?guó)股市的最大問(wèn)題是操縱，而做市商制度恰恰可以抑制操縱。”做市商抑制操縱的原理是，由于做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)做市，使得有意操縱股價(jià)者有所顧及，既不愿意為做市商“抬轎”，又擔(dān)心做市商拋壓；另外，做市商還可以利用技術(shù)手段來(lái)平抑股價(jià)當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)買賣指令不均衡，有過(guò)大的買盤過(guò)度推高價(jià)格，或者是有過(guò)大的賣盤壓低價(jià)格時(shí)，做市商可以插手其間，平抑價(jià)格波動(dòng)。但反對(duì)的觀點(diǎn)稱，做市商事實(shí)上也是莊家，也有可能濫用享受的特殊權(quán)利，甚至和其他做市商串通，產(chǎn)生新的操縱行為。 前顧問(wèn)梁定邦認(rèn)為，“做市商與莊家有根本的區(qū)別，做市商的交易行為是透明的，而莊家的行為則是不透明的。”由于考慮到當(dāng)時(shí)國(guó)際二板市場(chǎng)的整體環(huán)境及對(duì)

13、的影響，我國(guó)二板市場(chǎng)至今仍沒有推出。較為可取的意見認(rèn)為，中國(guó)二板市場(chǎng)引入做市商制度的模式應(yīng)當(dāng)是：以電子自動(dòng)撮合的競(jìng)價(jià)制度為主、以競(jìng)爭(zhēng)性多元做市商制度為輔的混合交易模式，比如在不活躍的板塊以及劇烈的股票，都可以輔之以做市商制度，這樣既不拋棄原有的比較成型的交易制度，同時(shí)又能夠融合做市商制度的優(yōu)點(diǎn)。 （2） 真正在做市商制度的探索方面做出實(shí)際行動(dòng)的是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。目前銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行的制度具備做市商制度的雛形。 銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)的重要組成部分。1997年成立時(shí)，市場(chǎng)交易主體僅為。隨著制度的改變，銀行間債券市場(chǎng)交易主體的類型不斷豐富。截至2002年12月末，交易主體已達(dá)945家，已開立4

14、萬(wàn)個(gè)柜臺(tái)債券個(gè)人賬戶。類型由商業(yè)銀行擴(kuò)展到、證券公司等各類以及非金融機(jī)構(gòu)法人。市場(chǎng)的交易主題也從國(guó)債延伸到、和金融債券等，品種日益豐富。幾年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)取得了有目共睹的巨大成就，在完善操作體系與傳導(dǎo)機(jī)制、促進(jìn)的實(shí)施、擴(kuò)大的資金來(lái)源、改善商業(yè)銀行等方面發(fā)揮了重要的作用。當(dāng)前已經(jīng)成為發(fā)債融資、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、貫徹實(shí)施財(cái)政貨幣政策的重要場(chǎng)所。 銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中也存在一些問(wèn)題，制約了銀行間債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展及其功能的發(fā)揮。最突出的問(wèn)題是市場(chǎng)存量很大而流動(dòng)性不足。交易規(guī)模過(guò)小，不活躍，與供不應(yīng)求和龐大的市場(chǎng)存券量很不成比例。無(wú)法形成科學(xué)的，致使的利率形成機(jī)制不能為央行的決策提供準(zhǔn)確、靈

15、敏的利率信號(hào)，從而影響到央行的操作和對(duì)的作用。另外，許多商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)比例不斷提高，而債券市場(chǎng)的廣度和深度遠(yuǎn)不能適應(yīng)商業(yè)銀行的需求，使商業(yè)銀行面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。為此，中央銀行適時(shí)提出了“在發(fā)展中逐漸建立做市商制度，以便活躍市場(chǎng)交易”的要求。2000年初，在上海召開的“債券交易推介及做市商制度研討會(huì)”上，貨幣政策司的一位官員表示，要形成統(tǒng)一的、既有深度又有廣度的中國(guó)債券市場(chǎng)，并在市場(chǎng)交易活動(dòng)中培育做市商。 表一：2002年全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易情況單位：億元 品種成交量環(huán)比 拆借536358%12107.2450% 6781191%.21154% 現(xiàn)券6645429%4411.68426% 合計(jì)

16、7981999%.13141% 為進(jìn)一步活躍債券交易，銀行間債券市場(chǎng)于2000年3月6日推出了雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。為推動(dòng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的開展，提高銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，2000年4月30日，央行發(fā)布全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法，明確金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可開展債券雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。2001年4月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知，對(duì)報(bào)價(jià)商的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)范圍及相關(guān)政策支持，作出明確規(guī)定。2001年7月25日，、煙臺(tái)住房?jī)?chǔ)蓄銀行、北京市商業(yè)銀行、武漢市商業(yè)銀行等9家銀行經(jīng)央行批準(zhǔn)，成為銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)商。 雙邊報(bào)價(jià)商的的義務(wù)是，必

17、須在債券交易時(shí)間同時(shí)連續(xù)報(bào)出現(xiàn)券買、賣雙邊價(jià)格。在雙邊報(bào)價(jià)商的推動(dòng)下，銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性得到一定程度的提高。二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交易量迅速放大。這是我國(guó)金融市場(chǎng)在做市商制度上的一次有益嘗試。從推出當(dāng)年的情況看：1至7月份，現(xiàn)券交易結(jié)算量和結(jié)算筆數(shù)分別為229.09億元和367筆；8至11月份，現(xiàn)券交易結(jié)算量和結(jié)算筆數(shù)分別為370.21億元和634筆。而且雙邊報(bào)價(jià)商現(xiàn)券交易量排名明顯靠前。截至12月底，2001年現(xiàn)券交易排名前3位的分別是南京商行、武漢商行和農(nóng)總行，全部為雙邊報(bào)價(jià)商；排名前10位的有6位是雙邊報(bào)價(jià)商。從整體情況看，銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算量1997年成立當(dāng)年為307億元，至2000年增

18、加到16321億元，而2002年全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易結(jié)算量突破10萬(wàn)億元大關(guān)，已達(dá).13億元(詳見表一)，較2001年全年增長(zhǎng)1.41倍。若以銀行間同業(yè)市場(chǎng)的交易量與的比值來(lái)衡量貨幣市場(chǎng)的，2002年銀行間債券市場(chǎng)成交量與當(dāng)年我國(guó)的GDP已經(jīng)不相上下。這一比例已達(dá)到了新型工業(yè)化國(guó)家的平均水平，由此可見，一個(gè)成熟的銀行間債券市場(chǎng)正在形成。而雙邊報(bào)價(jià)制度對(duì)銀行債券市場(chǎng)的快速發(fā)展具有重要的作用，這一點(diǎn)已被市場(chǎng)所證明和承認(rèn)。 2、期貨市場(chǎng)探索及運(yùn)用情況研究 我國(guó)期貨市場(chǎng)成立于上世紀(jì)90年代初，當(dāng)時(shí)社會(huì)資金缺乏投資渠道，期市生逢其時(shí)，交易十分火爆，各個(gè)交易所成交經(jīng)錄不斷被刷新。在巨大的利益驅(qū)引下，

19、各地爭(zhēng)相建立期貨交易所，在短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)交易所達(dá)50余家，則有300多家。僅在1995年就曾達(dá)到9.62萬(wàn)億元成交額，作為的在1995年達(dá)到6.2萬(wàn)億元成交額，期貨市場(chǎng)輝煌一時(shí)。在這種盲目發(fā)展時(shí)期，成交量十分驚人，大，更不缺乏流動(dòng)性，恰恰相反，市場(chǎng)面臨的問(wèn)題是過(guò)度。因此，當(dāng)時(shí)做市商制度在期貨市場(chǎng)根本不存在引入的原動(dòng)力和發(fā)育土壤。 過(guò)熱的期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了一系列社會(huì)問(wèn)題，如市場(chǎng)操縱屢禁不止，利用期貨的詐騙事件不斷發(fā)生，國(guó)有主體及銀行資金進(jìn)行，造成。因此從1994年初，國(guó)務(wù)院開始進(jìn)行全面的規(guī)范整頓，特別是對(duì)期貨交易所的試點(diǎn)單位重新審批認(rèn)定，1994年10月首批確定了14家交易所，進(jìn)而在1998年最終確定

20、為鄭州、上海和大連三家試點(diǎn)交易所；對(duì)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行重新審核，停止了大部份交易品種，并將品種批準(zhǔn)權(quán)收回國(guó)務(wù)院。限制或禁止、金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)入期貨市場(chǎng)。由此期貨市場(chǎng)開始進(jìn)入調(diào)整期。法律法規(guī)的限制引發(fā)投資群體、資金的流失，成交量大幅萎縮，隨后更是出現(xiàn)了期貨業(yè)全行業(yè)虧損的嚴(yán)重局面。在此后數(shù)年的規(guī)范整頓過(guò)程中，期貨市場(chǎng)規(guī)模逐年縮小，2000年達(dá)到最低的1.63萬(wàn)億元，規(guī)模比1995年下降83.06；期貨交易所由1993年的近50家先減少到1994年的15家，1998年再減少到現(xiàn)在的3家；期貨公司數(shù)量由最初地上地下合計(jì)1000多家先減少到1994年的330家，再減少到目前的200家。2001年，期貨市場(chǎng)在規(guī)范運(yùn)

21、作條件下，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，成交規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億元，開始進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展新階段。而隨之品種的交易流動(dòng)性問(wèn)題暴露出來(lái)并成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)問(wèn)題。各個(gè)交易所面對(duì)市場(chǎng)生存危機(jī)，為保證當(dāng)前品種及新品種上市后能夠成功運(yùn)行，都開始從制度創(chuàng)新入手，設(shè)法活躍交易，的做市商制度開始受到關(guān)注。 為提高市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而擴(kuò)大交易規(guī)模，交易手續(xù)費(fèi)減收政策首先出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)，各期貨交易所相繼實(shí)行。減收政策的目的在于吸引資金、刺激交易，同時(shí)也有利于減輕會(huì)員單位特別是經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)與困窘。這種政策類似于中的，對(duì)交易量、達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員按一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。減收政策一般針對(duì)全體會(huì)員，沒有資格選擇，也無(wú)報(bào)價(jià)義務(wù)要求，只是就交易量及做出要求。因

22、此，雖然其目的也在于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但諸多方面與做市商制度存在不同。國(guó)家財(cái)政部于1997年發(fā)布的關(guān)于期貨交易財(cái)務(wù)管理的暫行規(guī)定中對(duì)手續(xù)費(fèi)減收作出規(guī)定，從而解決了、方面的實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題，客觀上也確立了其合法地位。 與手續(xù)費(fèi)減收政策相比，于2002年4月推出的指定交易商制度向著做市商制度更進(jìn)一步。鄭商所在此之前已經(jīng)深入研究了做市商制度及在期貨市場(chǎng)實(shí)行的可行性。并向國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了正式報(bào)告。由于做市商制度在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚屬探索中的新生事物，出于謹(jǐn)慎性考慮，同時(shí)結(jié)合期貨交易中的主要問(wèn)題進(jìn)行了變通的情況下推出指定交易商制度。與做市商制度相比，指定交易商制度在目的和資格選擇、指定交易商的權(quán)利、責(zé)任豁免等方

23、面的規(guī)定是共通的，區(qū)別在于義務(wù)方面。這點(diǎn)與手續(xù)費(fèi)減收政策相同，要求指定交易商必須完成規(guī)定的成交量與持倉(cāng)量，并沒有雙邊報(bào)價(jià)的內(nèi)容。這主要與鄭商所期貨交易的現(xiàn)狀有關(guān)。鄭商所實(shí)行指定交易商的品種為普通小麥期貨合約，普通小麥缺乏流動(dòng)性的主要矛盾不是缺乏報(bào)價(jià)，而是缺乏資金關(guān)注、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面問(wèn)題。 在對(duì)做市商制度進(jìn)行深入研究和指定交易商措施的基礎(chǔ)上，為了迎接期權(quán)交易這一新型交易工具的推出，并確保推出后能夠成功運(yùn)行，鄭商所正在加緊制定鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法，并確定在開展期權(quán)交易的同時(shí)實(shí)行做市商制度。這意味隨著期權(quán)的上市，做市商制度有可能在我國(guó)金融市場(chǎng)完成實(shí)質(zhì)意義上的突破。與期貨交易相比，期權(quán)交易

24、的交易策略眾多、交易理論復(fù)雜，被稱為的“導(dǎo)彈科學(xué)”，更需要做市商發(fā)揮其專家作用，為期權(quán)提供報(bào)價(jià)，因此引入做市商制度更具有不可忽視的作用。 表二：全國(guó)期貨市場(chǎng)分交易所成交量統(tǒng)計(jì)期間：1998年2002年 單位：萬(wàn)手 19981999200020012002 5828.223697.141139.771463.821827.17 2652.953034.36 3497.77 9435.54 9681.48 1076.58695.66825.8 1121.972249.02 合計(jì)11555.757427.16 5463.3412021.3313757.67 國(guó)際做市商制度的研究及啟示 目前，世界各地

25、證券和期貨市場(chǎng)中有相當(dāng)數(shù)量采用做市商制度。在全球56個(gè)市場(chǎng)中，采用做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制的市場(chǎng)有15個(gè)（主要集中在北美、歐洲），占27%；在亞洲14個(gè)中，有3個(gè)采用做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制,占21% ；在19個(gè)歐洲市場(chǎng)中，有6個(gè)采用做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，占32%。做市商制度以NASDAQ市場(chǎng)最為典型和成熟，新興市場(chǎng)中以香港交易所較為完善，故在此對(duì)上述兩市場(chǎng)的做市商制度進(jìn)行介紹和分析。1、納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商制度研究 納斯達(dá)克市場(chǎng)是一個(gè)以做市商制度為核心的市場(chǎng)，通過(guò)做市商競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)保證市場(chǎng)的效率。為了保持做市商之間的報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)做市商資格的管理十分寬松，做市商進(jìn)入和退出都十分自由。（）的會(huì)員公司

26、只要達(dá)到一定的最低要求，同時(shí)擁有所必須的軟件設(shè)備，都可以申請(qǐng)注冊(cè)成為納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商。會(huì)員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)以電子化的方式注冊(cè)為某只股票的做市商。做市商可以在任何時(shí)候撤消做市注冊(cè)，通常在撤消做市注冊(cè)后的20個(gè)內(nèi)，做市商不能再重新申請(qǐng)對(duì)該股票的做市注冊(cè)。 （1) 做市商的義務(wù) 做市商最核心的義務(wù)是保持持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)（包括價(jià)格和相應(yīng)的買賣數(shù)量），而且每個(gè)交易日9：30到下午4：00，這些報(bào)價(jià)必須是確定性的。也就是說(shuō)，任何一位NASD會(huì)員向做市商提交委托時(shí)，該做市商有義務(wù)以不劣于報(bào)價(jià)的條件執(zhí)行交易，否則將構(gòu)成違規(guī)行為。當(dāng)然，做市商只對(duì)報(bào)價(jià)數(shù)量?jī)?nèi)的交易委托負(fù)有該義務(wù)。例

27、如，如果做市商報(bào)價(jià)的數(shù)量為1000股，那么他就沒有義務(wù)以報(bào)價(jià)條件執(zhí)行2000股的交易委托。此外，如果委托提交給做市商時(shí)，做市商正在更新報(bào)價(jià)；或者剛剛執(zhí)行完一筆交易來(lái)不及更新報(bào)價(jià)，那么做市商可以確定性報(bào)價(jià)的義務(wù)。 做市商報(bào)出確定性價(jià)格的同時(shí)，必須有相應(yīng)的至少一個(gè)正常交易單位的數(shù)量。但當(dāng)做市商的報(bào)價(jià)是在顯示客戶的時(shí)，則不受此限。納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)（Nasdaq National Market）的股票，正常交易單位有1000股、500股、200股三類；小額股本市場(chǎng)（Nasdaq SmallCap Market）的股票，正常交易單位有500股和100股兩類。 根據(jù)1997年新頒布的委托處理規(guī)則，做市商的

28、報(bào)價(jià)責(zé)任做了一些調(diào)整。如果提交給做市商的客戶限價(jià)委托優(yōu)于做市商報(bào)價(jià)，那么做市商必須在其報(bào)價(jià)中將客戶限價(jià)委托的價(jià)格顯示出來(lái)；如果客戶的限價(jià)委托與做市商的報(bào)價(jià)相同，做市商必須將客戶限價(jià)委托買賣數(shù)量包含于其報(bào)價(jià)的數(shù)量中。在以下例外情況下，做市商可以免除這些責(zé)任：做市商立刻執(zhí)行了客戶限價(jià)委托；做市商將該委托轉(zhuǎn)給其他做市商；客戶的限價(jià)委托超過(guò)10000股或者小于100股；客戶要求不顯示其委托；或者客戶委托是定價(jià)全額交易委托。 做市商在正常交易時(shí)間必須維持其確定性報(bào)價(jià)，如果取消報(bào)價(jià)可以分為兩類情況處理。一類是:臨時(shí)性的取消報(bào)價(jià)，做市商由于一定的原因而臨時(shí)取消報(bào)價(jià)時(shí)，必須先與納斯達(dá)克市場(chǎng)運(yùn)行部聯(lián)系，市場(chǎng)運(yùn)行

29、部會(huì)通知是否要提交書面文件，并決定是否準(zhǔn)許其取消報(bào)價(jià)。如果做市商事先不通知部，即使取消報(bào)價(jià)的理由符合相關(guān)規(guī)定，也將視為無(wú)故取消報(bào)價(jià)。在出現(xiàn)下述情況時(shí)，允許做市商申請(qǐng)臨時(shí)性取消報(bào)價(jià)：做市商出現(xiàn)局面失控的情況，例如設(shè)備或通訊故障、自然災(zāi)害等；法律原因，例如上市公司，這類情況必須提交相應(yīng)的法律文件；做市商休假或宗教慣例，這類情況必須提前一個(gè)交易日提交書面申請(qǐng)；結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)故障。在臨時(shí)性取消報(bào)價(jià)期之后，做市商必須立刻在納斯達(dá)克系統(tǒng)輸人報(bào)價(jià)，否則將被視為違反了確定性報(bào)價(jià)義務(wù)，按無(wú)故取消報(bào)價(jià)處理；另一類是無(wú)故取消報(bào)價(jià)，若做市商沒有任何理由無(wú)故取消報(bào)價(jià)，將撤消其在該股票上的做市商資格，必須在20個(gè)交易日后才

30、能重新申請(qǐng)注冊(cè)為該股票的做市商。 （2) 成交報(bào)告 成交報(bào)告有兩個(gè)目的，一個(gè)是為了保證交易的事后透明度，向公眾披露成交的信息；另一個(gè)目的則是為了啟動(dòng)交易后的交收程序。做市商制度與集中競(jìng)價(jià)制度不同，在集中競(jìng)價(jià)制度下，所有的交易由交易所集中撮合，并由交易所向公眾發(fā)布。在做市商制度下，所有的交易都是在做市商或會(huì)員公司處完成，需要做市商向者報(bào)告，然后由者統(tǒng)一匯總向公眾發(fā)布。由于成交報(bào)告是否及時(shí)、準(zhǔn)確，關(guān)系到做市商制度的透明度和，所以成交報(bào)告管理是做市商制度的重要內(nèi)容。 納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)則規(guī)定開市期間（9：30am4：00Pm），所有的交易必須在成交后90秒內(nèi)完成成交報(bào)告。下述特殊情況可以不需要成交報(bào)告:

31、、發(fā)售、與市場(chǎng)價(jià)格沒有任何關(guān)聯(lián)的交易。 所有的成交報(bào)告均通過(guò)成交自動(dòng)確認(rèn)系統(tǒng)（ACT，Automated Confirmation Transaction service）完成的。成交報(bào)告首先直接發(fā)送到ACT，ACT會(huì)對(duì)交易進(jìn)行初步檢查，主要檢查報(bào)告價(jià)格是否嚴(yán)重偏離了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最優(yōu)的報(bào)價(jià)。如果通不過(guò)合理性檢查，ACT會(huì)拒絕成交報(bào)告，使該成交不能生效。如果通過(guò)檢查，該成交報(bào)告會(huì)發(fā)送到納斯達(dá)克市場(chǎng)交易信息發(fā)布系統(tǒng)（NTDS，Nasdaq Trade Dissemination Service）。 （3) 做市商監(jiān)管要求 由于做市商的行為是否規(guī)范直接影響到納斯達(dá)克市場(chǎng)的效率，所以NASD制定了一系列規(guī)

32、則，對(duì)做市商行為作出了規(guī)定和限制： 1）禁止做市商。為了保證納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)所有的市場(chǎng)參與者開放、公平，禁止做市商限制競(jìng)爭(zhēng)的行為，包括以下幾項(xiàng)：禁止做市商與其他會(huì)員公司或會(huì)員公司相關(guān)個(gè)人合謀控制價(jià)格（報(bào)價(jià)）、交易和成交報(bào)告（包括合謀共同延遲報(bào)告或故意錯(cuò)誤報(bào)告，以及合謀保持一定報(bào)價(jià)價(jià)差和報(bào)價(jià)數(shù)量）；指使或要求其他做市商撤消或更改他們的報(bào)價(jià)，使之與自己的報(bào)價(jià)協(xié)同；直接或間接參與任何威脅、騷擾、恐嚇以及其他不當(dāng)?shù)男袨橐杂绊懫渌鍪猩獭?huì)員公司和會(huì)員公司相關(guān)個(gè)人。包括要求其他做市商保持或更改報(bào)價(jià)，或者采取等行為報(bào)復(fù)或阻礙其他做市商或市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)性行為。 2) 做市商盡職義務(wù)（Best Executi

33、on Obligations） 根據(jù)納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)則規(guī)定，納斯達(dá)克市場(chǎng)所有的和做市商必須為客戶承擔(dān)盡職義務(wù)。也就是說(shuō)，所有代理客戶或與客戶的交易必須盡可能以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上最有利的做市商報(bào)價(jià)成交。由于納斯達(dá)克市場(chǎng)沒有專門的“直通”交易（Trade一through）規(guī)則，因此沒有明確的規(guī)則限制市場(chǎng)參與者以劣于市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)的價(jià)格交易，但是做市商和經(jīng)紀(jì)商的盡職義務(wù)可以起到這一作用。在代理客戶交易或與客戶交易時(shí)，與指定的交易對(duì)手成交的價(jià)格如果不是當(dāng)時(shí)最有利的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，那么做市商和經(jīng)紀(jì)商就違背了盡職義務(wù)。當(dāng)然，做市商和經(jīng)紀(jì)商盡職義務(wù)要求的最有利價(jià)格應(yīng)該根據(jù)具體環(huán)境變化。納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)則規(guī)定在考察做市商和經(jīng)紀(jì)商

34、盡職義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，必須結(jié)合考慮以下因素：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格、波動(dòng)性、流動(dòng)性和的狀況以及交易的數(shù)量和類型等。 3）禁止做市商利用信息優(yōu)勢(shì)“提前行動(dòng)”（Frontrunning） 當(dāng)做市商得知一筆大宗交易即將成交的非公開信息時(shí)，禁止做市商在相應(yīng)的期權(quán)上做；或者做市商得知一筆大宗期權(quán)交易即將成交的非公開信息時(shí)，做市商在相應(yīng)的股票上做套利交易同樣也是禁止的。大宗交易是指10000股以上的交易。如果一筆大宗交易的協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，但當(dāng)時(shí)只執(zhí)行了一部分，盡管這一部分沒有達(dá)到大宗交易的標(biāo)準(zhǔn)，只要這筆交易完全執(zhí)行后會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，同樣可以視作大宗交易處理。 此外，納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)做市商在出版有關(guān)證券的研究報(bào)告之前，故

35、意調(diào)整相關(guān)證券存貨頭寸的行為也做了相應(yīng)的限制。納斯達(dá)克市場(chǎng)建議做市商在內(nèi)部建立必要的，將研究部門與相關(guān)部門分開，防止交易部門利用提前知悉即將出版的研究報(bào)告內(nèi)容的優(yōu)勢(shì)，故意調(diào)整相關(guān)證券存貨頭寸。沒有建立這種內(nèi)控制度的做市商將要承擔(dān)，證明在研究報(bào)告出版之前，存貨頭寸的變化不是故意的。 作為全球最成功的二板市場(chǎng)，納斯達(dá)克采用的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度受到人們的廣泛關(guān)注，并曾被許多二板市場(chǎng)所模仿。但是近年來(lái)，投資者也不斷對(duì)NASDAQ的做市商制度提出批評(píng)。做市商被懷疑結(jié)成同盟以維護(hù)高位差價(jià)獲取不合理利潤(rùn)；和等機(jī)構(gòu)投資者也對(duì)做市商不及時(shí)報(bào)告成交情況而表示不滿。1994年，Christie和Schultz發(fā)表的論

36、文對(duì)納斯達(dá)克做市商通過(guò)合謀以保持高價(jià)差的現(xiàn)象進(jìn)行了研究，并引起了美國(guó)司法部和證券交易委員會(huì)()的進(jìn)一步調(diào)查。從1997年起，SEC促使納斯達(dá)克實(shí)行新的指令處理規(guī)則，從而使電子交易系統(tǒng)(ECNs)得以進(jìn)入納斯達(dá)克的交易和報(bào)價(jià)系統(tǒng)。NASDAQ發(fā)布實(shí)施新的交易指令處理規(guī)則，對(duì)報(bào)價(jià)做出了一些新的規(guī)定，引入投資者報(bào)價(jià)機(jī)制，允許客戶通過(guò)電子交易系統(tǒng) (Electronic Communication Networks ,ECNs)發(fā)布的不經(jīng)過(guò)做市商而直接成交，以提高證券市場(chǎng)的公正性，使NASDAQ具有“報(bào)價(jià)導(dǎo)向”市場(chǎng)和“交易指令導(dǎo)向”市場(chǎng)的混合特征。最近，NASDAQ還對(duì)其交易規(guī)則進(jìn)行了修訂，將部分成交

37、比較活躍的股票改成了5分鐘競(jìng)價(jià)制。由于ECNs普遍采用的競(jìng)價(jià)交易使買賣雙方的直接配對(duì)，從而越過(guò)做市商這一中介環(huán)節(jié)而節(jié)省了交易成本，兩者的競(jìng)爭(zhēng)已使納斯達(dá)克市場(chǎng)的買賣價(jià)差平均降低了22.5%，因此ECNs的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制在一定程度上彌補(bǔ)了納斯達(dá)克單一做市商制度的不足。 2、期貨和期權(quán)的做市商制度 參與者申請(qǐng)成為指數(shù)期貨和期權(quán)做市商，應(yīng)該在交易所登記注冊(cè)。經(jīng)交易所批準(zhǔn)后，分配給做市商不少于兩個(gè)月份的和八個(gè)系列的（如四個(gè)和四個(gè)）。 （1）申請(qǐng)成為做市商應(yīng)滿足的條件： 1）交納500萬(wàn)； 2）具有一定的交易經(jīng)驗(yàn)； 3）和體系完善； 4）具備充分的資金運(yùn)作能力； 5）套利技術(shù)。 （2)做市商的義務(wù) 1)指數(shù)

38、期貨交易中，報(bào)價(jià)要求顯示后,做市商在20秒內(nèi)應(yīng)做出回應(yīng)，回應(yīng)率不少于80%； 2)除標(biāo)的指數(shù)水平發(fā)生變化外，做市商報(bào)價(jià)至少顯示10秒鐘，每次下單量至少5張合約。指數(shù)水平發(fā)生變化，做市商可改變報(bào)價(jià)，但應(yīng)服從規(guī)定的顯示、價(jià)差和下單量要求； 3)被指定，交易時(shí)間內(nèi)80%以上有報(bào)價(jià)且買賣價(jià)差不超過(guò)15個(gè)，每次下單量至少5張合約； 4）做市商只為自己交易，不應(yīng)代他人交易 5)應(yīng)市場(chǎng)主管或其他（除做市商）的要求，提供有效買賣報(bào)價(jià)； 6)期權(quán)合約終止日期、期貨合約最后交易日不要求必須報(bào)價(jià)； 7)做市商在短期期權(quán)有報(bào)價(jià)義務(wù)，但對(duì)沒有報(bào)價(jià)義務(wù)。 （3）做市商的權(quán)利 1）交易所減收其交易手續(xù)費(fèi)； 2）非常情況下，

39、做市商可以臨時(shí)停止、變更部分或所有義務(wù)； 國(guó)內(nèi)外做市商制度比較1、做市商市場(chǎng)準(zhǔn)入制度目前雖然各國(guó)對(duì)做市商的準(zhǔn)入條件都作出了不同的要求，但從整體來(lái)看，對(duì)做市商的準(zhǔn)入門檻并不高。例如，為了保持做市商之間的報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)做市商資格的管理十分寬松，全美證券商協(xié)會(huì)（NASD）的會(huì)員公司只要達(dá)到一定的最低凈資本要求，同時(shí)擁有做市業(yè)務(wù)所必須的軟件設(shè)備，都可以申請(qǐng)注冊(cè)成為納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商。而目前在我國(guó)做市商的選擇是審批制，具有很強(qiáng)的限制。申請(qǐng)成為雙邊報(bào)價(jià)商須具備的條件包括：是中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商；上一年度承銷國(guó)債和政策性金融債券金額總排名前30位；上一年度現(xiàn)券交易量排名前20位；具備

40、健全的內(nèi)部管理制度和內(nèi)控機(jī)制，有合格的專門業(yè)務(wù)人員，具備債券操作方面的專業(yè)技術(shù)；中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件?？梢?，央行對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商在資信、交易活躍度和內(nèi)控機(jī)制方面有準(zhǔn)入限制。2、做市商責(zé)任國(guó)外做市商承擔(dān)的職責(zé)主要有以下幾方面：保持價(jià)格連續(xù)性；保持市場(chǎng)活躍；保持價(jià)格穩(wěn)定；其他職責(zé)，包括大額交易、散股交易、賣空交易及訂單保價(jià)等。我國(guó)對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商責(zé)任并未作出嚴(yán)格的規(guī)定。與國(guó)外相比，我們對(duì)價(jià)格維護(hù)義務(wù)的要求并不嚴(yán)格。在市場(chǎng)趨勢(shì)不明時(shí)，雙邊報(bào)價(jià)商從自身的利益出發(fā)，采取消極報(bào)價(jià)策略，報(bào)價(jià)往往偏離市場(chǎng)行情，反而加劇了價(jià)格波動(dòng)程度；而國(guó)際上做市商有責(zé)任保持市場(chǎng)公平有序，保持市場(chǎng)的活躍和穩(wěn)定。比如，紐約證券交易

41、所要求做市商保持做市證券價(jià)格的連續(xù)性。如果下一個(gè)成交價(jià)格比前一個(gè)價(jià)格有很大下跌時(shí)，作為做市商有義務(wù)在中間下一個(gè)買單，以穩(wěn)定價(jià)格，保持市場(chǎng)活躍。3、做市商報(bào)價(jià)管理制度 做市商的報(bào)價(jià)規(guī)則決定了做市商制度運(yùn)行是否公平、公正與有效。制定報(bào)價(jià)規(guī)則的關(guān)鍵是：價(jià)差是否在合理的范圍內(nèi)；做市商報(bào)價(jià)是否同市場(chǎng)買賣盤價(jià)格合理相關(guān)；為同一只證券做市的做市商報(bào)價(jià)是否存在“交叉市場(chǎng)”和“鎖定市場(chǎng)”問(wèn)題；在一定時(shí)期內(nèi)，單個(gè)做市商報(bào)價(jià)平均價(jià)差對(duì)全體做市商平均價(jià)差的許可偏離程度問(wèn)題。因此說(shuō)，做市商報(bào)價(jià)要求非常細(xì)致。我國(guó)對(duì)報(bào)價(jià)規(guī)則也作出了一些要求，例如要求各期限品種雙邊報(bào)價(jià)債券的最大到期收益率差是：待償期在5年以下（含5年）的債

42、券為6個(gè)基點(diǎn)，待償期在5年至10年（含10年）的債券為8個(gè)基點(diǎn)，待償期在10年以上的債券為10個(gè)基點(diǎn)。但是在實(shí)際操作中，與國(guó)外還有比較大的差距，如：（1）在報(bào)價(jià)規(guī)則方面。雙邊報(bào)價(jià)商只須承諾至少對(duì)一種債券保持每日連續(xù)的雙邊報(bào)價(jià)，但對(duì)報(bào)價(jià)并沒有強(qiáng)制性規(guī)定；而國(guó)際上做市商的報(bào)價(jià)規(guī)則更具強(qiáng)制性，除了規(guī)定價(jià)差范圍外，對(duì)報(bào)價(jià)的合理性也有要求。（2）最小報(bào)價(jià)規(guī)模不同。目前，我國(guó)明確要求雙邊報(bào)價(jià)最小金額為3000萬(wàn)元；而國(guó)際上做市商的最小報(bào)價(jià)規(guī)模有彈性，一般定期根據(jù)市場(chǎng)情況做調(diào)整。（3）報(bào)價(jià)的彈性不同。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)成員與雙邊報(bào)價(jià)商之間習(xí)慣于詢價(jià)交易，因此雙邊報(bào)價(jià)商報(bào)價(jià)的彈性很大，雙邊報(bào)價(jià)商在設(shè)計(jì)價(jià)格時(shí)須對(duì)此因素予以考慮；而國(guó)際上做市商則要求按報(bào)價(jià)成交，報(bào)價(jià)的彈性更小。4、做市商成交報(bào)告制度在做市商制度下，所有的交易是在做市商或成員公司處完成，這就需要做市