第八章資本預算案例

1、第八章 資本預算案例1.某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下： 現(xiàn)金流量表（部分） 價值單位：萬元t項目建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。（2）計算或確定下列指標：靜態(tài)回收期；會計收益

2、率；動態(tài)回收期；凈現(xiàn)值；現(xiàn)值指數(shù)；內(nèi)含報酬率。 【答案】（1）計算表中用英文字母表示的項目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計算或確定下列指標：靜態(tài)回收期：靜態(tài)回收期=（年）會計收益率=29動態(tài)回收期t項目建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3動態(tài)回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）凈現(xiàn)值為1863.3萬元現(xiàn)值指數(shù)=內(nèi)含報酬率設(shè)利率

3、28年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（28）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率26年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（26）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23I=26.94%2.

4、（1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的經(jīng)營營運資本投資。（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負債率為50；B公司的貝塔系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。（3）A公

5、司不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8。（4）無風險資產(chǎn)報酬率為4.3，市場組合的預期報酬率為9.3。（5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；（以后講）（2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）； 時間012345合計現(xiàn)金流量各項目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運資本和單價只在10以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）（2003年）時間012345合計現(xiàn)金流量各

6、項目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值【答案】（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率：B公司無財務(wù)杠桿的貝塔值=1.1/（1/0.7）=0.77A公司目標結(jié)構(gòu)貝塔值=0.77（1/0.5）=1.54A公司的權(quán)益資本成本=4.3%+1.54（9.3%-4.3%）=12%A公司債務(wù)資本成本=8%加權(quán)平均成本=8%0.5+12%0.5=10%（2）計算項目的凈現(xiàn)值： 單位：元時間012345合計投資-7500000-7500000墊支營運資本-2500000-2500000營業(yè)收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本7200000720

7、000072000007200000720000036000000付現(xiàn)固定成本4000004000004000004000004000002000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折舊140000014000001400000140000014000007000000利潤100000010000001000000100000010000005000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運資本2500000250000

8、0現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）100000909108264075130683006209凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380（3）計算最差情景下的凈現(xiàn)值：單價：225（元） 單位變動成本：198（元） 產(chǎn)量：40000（件）固定成本：440000（元） 殘值：450000（元） 營運資本：2750000（元）時間012345合計投資-7500000墊支營運資金-27500002750000收入900000090000009

9、0000009000000900000045000000變動成本7920000792000079200007920000792000039600000付現(xiàn)固定成本4400004400004400004400004400002200000或者：折舊141000014100001410000141000014100007050000 利潤-770000-770000-770000-770000-770000-3850000營業(yè)現(xiàn)金流量6400006400006400006400006400003200000回收殘值450000回收營運資本2750000現(xiàn)金凈流量-10250000640000640

10、0006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)（10%）100000909108264075130683006209凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-58370723.B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本（人工費、維修費和能源消耗等）和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備

11、沒有顯著差別。B公司正在研究是否應將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下（單位：元）：繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當初購買和安裝成本200 000舊設(shè)備當前市值50 000新設(shè)備購買和安裝成本300 000稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10稅法規(guī)定殘值率10已經(jīng)使用年限（年）5年運行效率提高減少半成品存貨占用資金15 000預計尚可使用年限（年）6年計劃使用年限（年）6年預計6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150 000年運行成本（付現(xiàn)成本）110 000年運行成本（付現(xiàn)成本）85 000年殘次品

12、成本（付現(xiàn)成本）8 000年殘次品成本（付現(xiàn)成本）5 000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0，所得稅率為25；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁給定的表格內(nèi)）。項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）（2）計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入答題卷第5頁給定的表格內(nèi)）。項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）（3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應否實施更新設(shè)備的方案。 （2009年原）【答案】（1）解法1：繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變

13、現(xiàn)流量-（50000+6000025%）=-6500001-65000稅后付現(xiàn)成本-（110000+8000）（1-25%）=-88500164.3553-385444.05折舊抵稅1800025%=4500153.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅20000010%25%=500060.56452822.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計-430562.95舊設(shè)備年折舊額=200000（1-10%）/10=18000（元）舊設(shè)備賬面凈值=200000-180005=110000（元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=110000-50000=60000（元）解法2：將新設(shè)備運行效率提高減少半成品存貨占用資金

14、作為舊設(shè)備需要多占用營運資金。項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)流量-（50000+6000025%）=-6500001-65000多占用營運資本-1500001-15000稅后付現(xiàn)成本-（110000+8000）（1-25%）=-88500164.3553-385444.05折舊抵稅1800025%=4500153.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅20000010%25%=500060.56452822.5營運資本回收1500060.56458467.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計-437095.45（2）解法1：更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（

15、元）購置成本-30000001-300000少占用營運資本150000115000稅后付現(xiàn)成本-90000（1-25%）=-67500164.3553-293982.75折舊抵稅2700025%=6750164.355329398.275營運資本回收-1500060.5645-8467.5回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅 -1200025%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計-475070.48新設(shè)備年折舊額=300000（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-270006=138000（元）殘值凈收益=150000-13

16、8000=12000（元）解法2：將新設(shè)備運行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運資金項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）購置成本-30000001-300000稅后付現(xiàn)成本-90000（1-25%）=-67500164.3553-293982.75折舊抵稅2700025%=6750164.355329398.275回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅 -1200025%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計-481602.975（3）兩個方案的凈差額：新-舊=-475070.48-（-430562.95）=-44507.53（元）不應更新

17、。4.某企業(yè)準備投資一個項目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元 壽命期項目0123456合計凈現(xiàn)金流量-6000003000030000200002000030000折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-600000247922253913660124181693530344（2）B方案的項目計算期為8年，凈現(xiàn)值為50000元。（3）C方案的項目壽命期為12年，凈現(xiàn)值為70000元。要求：（1）計算或指出A方案的凈現(xiàn)值。（2）計算A、B、C三個方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。（3）按共同年限法計算A、B、C三個方案重置凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保

18、留整數(shù)）。（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。部分時間價值系數(shù)如下：t6812161810%的復利現(xiàn)值系數(shù)0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金現(xiàn)值系數(shù)4.35535.3349-10%的回收系數(shù)0.22960.18740.1468【答案】（1）A方案凈現(xiàn)值=折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和=30344（元）（2）A方案凈現(xiàn)值的等額年金=30344/（P/A，10%，6）=6967（元）A方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=6967/10%=69670（元）B方案凈現(xiàn)值的等額年金=50000/（P/A，10%，8）=9372（元）B方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=9372/10%=93720（元）C方案凈現(xiàn)值的等額年金=凈現(xiàn)值（A/P，10%，12）=700000.1468=10276（元）C方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年。A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=303441+（P/F，10%，6）+（P/F，10%，12）+（P/F，10%，18）=62599.672（元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=500001+（P/F，10%，8）+（P/F，10%，16）=84205（元）C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=700001+（P/