《證券投資學(xué)》第06章衍生金融工具

1、第六章第六章 證券投資工具：金融衍生產(chǎn)品證券投資工具：金融衍生產(chǎn)品 本章學(xué)習(xí)目標(biāo)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1 1、掌握衍生金融產(chǎn)品涵義、特點(diǎn)及其分類(lèi)。、掌握衍生金融產(chǎn)品涵義、特點(diǎn)及其分類(lèi)。2 2、掌握金融期貨交易的內(nèi)涵及期貨交易制度、期貨市場(chǎng)功能等。、掌握金融期貨交易的內(nèi)涵及期貨交易制度、期貨市場(chǎng)功能等。4 4、掌握期權(quán)的內(nèi)涵、金融期權(quán)的分類(lèi)、期權(quán)價(jià)格等內(nèi)容。、掌握期權(quán)的內(nèi)涵、金融期權(quán)的分類(lèi)、期權(quán)價(jià)格等內(nèi)容。6 6、掌握可轉(zhuǎn)債的定義及主要特征，熟悉可轉(zhuǎn)債的要素及其價(jià)值表現(xiàn)形式。、掌握可轉(zhuǎn)債的定義及主要特征，熟悉可轉(zhuǎn)債的要素及其價(jià)值表現(xiàn)形式。7 7、掌握認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)涵及其分類(lèi)，理解認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值構(gòu)成。、掌握認(rèn)

2、股權(quán)證的內(nèi)涵及其分類(lèi)，理解認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值構(gòu)成。8 8、熟悉存托憑證的內(nèi)涵及其特點(diǎn)。、熟悉存托憑證的內(nèi)涵及其特點(diǎn)。關(guān)鍵詞：衍生金融產(chǎn)品關(guān)鍵詞：衍生金融產(chǎn)品 金融期貨金融期貨 金融期權(quán)金融期權(quán) 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證 第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生產(chǎn)品概述金融衍生產(chǎn)品概述 金融衍生工具金融衍生工具又稱(chēng)金融衍生商品又稱(chēng)金融衍生商品/ /產(chǎn)品等，是指以貨幣、股票、債券等產(chǎn)品產(chǎn)品等，是指以貨幣、股票、債券等產(chǎn)品為基礎(chǔ)衍生出來(lái)為基礎(chǔ)衍生出來(lái)的并作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象的金融產(chǎn)品。的并作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象的金融產(chǎn)品。當(dāng)然，這是當(dāng)然，這是狹義范疇意義上的金融衍生產(chǎn)品概念。從廣義上理解，金融衍狹義范疇意義上的金融衍生產(chǎn)品概

3、念。從廣義上理解，金融衍生品是一種派生性金融產(chǎn)品，其生品是一種派生性金融產(chǎn)品，其依附的對(duì)象依附的對(duì)象可以是金融類(lèi)產(chǎn)品（如貨幣、可以是金融類(lèi)產(chǎn)品（如貨幣、股票等），也可以是普通商品（如石油、大豆等），例如石油期貨合約與股票等），也可以是普通商品（如石油、大豆等），例如石油期貨合約與股指期貨合約一樣，均是一種金融衍生產(chǎn)品。股指期貨合約一樣，均是一種金融衍生產(chǎn)品。 衍生性產(chǎn)品（或工具）在概念上是一種附屬性、有限期的契約資產(chǎn)，其價(jià)衍生性產(chǎn)品（或工具）在概念上是一種附屬性、有限期的契約資產(chǎn)，其價(jià)值是隨其所值是隨其所依附依附之證券或其他資產(chǎn)價(jià)值而波動(dòng)，本身并不天生具有經(jīng)濟(jì)價(jià)之證券或其他資產(chǎn)價(jià)值而波動(dòng)，本身

4、并不天生具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這些工具之所以被冠之值。這些工具之所以被冠之“衍生性衍生性”，正因其價(jià)值是取決于其所，正因其價(jià)值是取決于其所依附資依附資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價(jià)值高低。的價(jià)值高低。一、金融衍生產(chǎn)品的概念一、金融衍生產(chǎn)品的概念 二、金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)二、金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn) 1.1.依附性（或稱(chēng)聯(lián)動(dòng)性）。依附性（或稱(chēng)聯(lián)動(dòng)性）。指金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具價(jià)值的變動(dòng)，價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基指金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具價(jià)值的變動(dòng)，價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。 2.2.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)相關(guān)因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約跨期性。金

5、融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)相關(guān)因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約，跨期交定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。易的特點(diǎn)十分突出。 3.3.多采用杠桿式交易，即杠桿性多采用杠桿式交易，即杠桿性保證金制度保證金制度。 4.4.產(chǎn)品特性復(fù)雜，具有高風(fēng)險(xiǎn)性。產(chǎn)品特性復(fù)雜，具有高風(fēng)險(xiǎn)性。 5.5.設(shè)計(jì)更具靈活性。與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品相比，金融衍生工具既有嚴(yán)格的設(shè)計(jì)更具靈活性。與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品相比，金融衍生工具既有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化交易的工具形式，也有很多非標(biāo)準(zhǔn)化、個(gè)性化的形式。交易的工具形式，也有很多非標(biāo)準(zhǔn)化、個(gè)性化的形

6、式。 三、金融衍生工具的種類(lèi)三、金融衍生工具的種類(lèi)* * 1 1、按照基礎(chǔ)資產(chǎn)（工具）的種類(lèi)不同，可以將金融衍生工具劃分為股權(quán)、按照基礎(chǔ)資產(chǎn)（工具）的種類(lèi)不同，可以將金融衍生工具劃分為股權(quán)類(lèi)衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用類(lèi)衍生工具及其他衍生類(lèi)衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用類(lèi)衍生工具及其他衍生工具。工具。 2 2、按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)不同，金融衍生產(chǎn)品可以分、按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)不同，金融衍生產(chǎn)品可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約和金融互換（貨幣互換、為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約和金融互換（貨幣互換、利率互換）合

7、約和結(jié)構(gòu)化（模塊工具結(jié)合，比如外匯）金融衍生工具。利率互換）合約和結(jié)構(gòu)化（模塊工具結(jié)合，比如外匯）金融衍生工具。 3 3、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，金融衍生工具可分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具。、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，金融衍生工具可分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具。獨(dú)立衍生工具是指本身即為獨(dú)立存在的金融合約，例如期權(quán)、期貨或互換合約等；獨(dú)立衍生工具是指本身即為獨(dú)立存在的金融合約，例如期權(quán)、期貨或互換合約等；嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同（簡(jiǎn)稱(chēng)嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同（簡(jiǎn)稱(chēng)“主合同主合同”）中的衍生金融工具，）中的衍生金融工具，該衍生工具使主合同的部分或全部現(xiàn)金流量將按照特定變量的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整，該

8、衍生工具使主合同的部分或全部現(xiàn)金流量將按照特定變量的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整，例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款等。例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款等。 4 4、按照交易場(chǎng)所不同，金融衍生工具可以分為交易所交易的衍生工具和、按照交易場(chǎng)所不同，金融衍生工具可以分為交易所交易的衍生工具和OTCOTC交易（金融機(jī)構(gòu)間）的衍生工具兩類(lèi)。交易（金融機(jī)構(gòu)間）的衍生工具兩類(lèi)。 第二節(jié)第二節(jié) 期貨合約與期貨交易期貨合約與期貨交易 期貨合約是交易雙方訂立的、約定在未來(lái)確定的時(shí)間按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)確期貨合約是交易雙方訂立的、約定在未來(lái)確定的時(shí)間按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)確定數(shù)量的某種資產(chǎn)的

9、標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約是以某種金融商品如外匯、定數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約是以某種金融商品如外匯、債券、股價(jià)指數(shù)等作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化契約。債券、股價(jià)指數(shù)等作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化契約。 （一）期貨合約內(nèi)涵（一）期貨合約內(nèi)涵期貨合約是由從遠(yuǎn)期合約發(fā)展而來(lái)的。期貨合約是由從遠(yuǎn)期合約發(fā)展而來(lái)的。所謂遠(yuǎn)期合約，是指交易雙方私下達(dá)成的在將來(lái)某一所謂遠(yuǎn)期合約，是指交易雙方私下達(dá)成的在將來(lái)某一確定確定時(shí)間，按雙方現(xiàn)時(shí)間，按雙方現(xiàn)在達(dá)成協(xié)議的在達(dá)成協(xié)議的確定確定價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)某一價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)某一確定確定資產(chǎn)的契約或協(xié)議。資產(chǎn)的契約或協(xié)議。合約中規(guī)定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方稱(chēng)為合約中規(guī)定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方

10、稱(chēng)為多頭多頭方，在將來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方，在將來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方稱(chēng)為方稱(chēng)為空頭空頭方。合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格稱(chēng)為交割價(jià)格。遠(yuǎn)期方。合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格稱(chēng)為交割價(jià)格。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，但遠(yuǎn)期合約的一個(gè)明顯缺合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，但遠(yuǎn)期合約的一個(gè)明顯缺點(diǎn)是履約沒(méi)有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。點(diǎn)是履約沒(méi)有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。一、期貨合約及其要素一、期貨合約及其要素 （二）期貨合約的內(nèi)容（二）期貨合約的內(nèi)容/ /基本要素基本要素標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化1.1.交易品種交易品種大連商品交易所（大豆、豆粕、豆油、玉米、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙大連商品交易所（大

11、豆、豆粕、豆油、玉米、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯）、上海期貨交易所（銅、鋁、鋅、黃金、螺紋鋼、線材、天然橡膠、烯）、上海期貨交易所（銅、鋁、鋅、黃金、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油）、鄭州商品交易所（白糖、棉花、小麥、菜籽油、早秈稻、綠燃料油）、鄭州商品交易所（白糖、棉花、小麥、菜籽油、早秈稻、綠豆）、中國(guó)金融期貨交易所（股指期貨）豆）、中國(guó)金融期貨交易所（股指期貨）2.2.交易單位交易單位/ /合約規(guī)模合約規(guī)模3.3.質(zhì)量等級(jí)質(zhì)量等級(jí)4.4.交易交易/ /交割地點(diǎn)交割地點(diǎn)5.5.交割月份交割月份6.6.交割日期交割日期實(shí)物交割實(shí)物交割7.7.最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位8.8.每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度

12、每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度9.9.最后交易日最后交易日10.10.保證金和交易手續(xù)費(fèi)保證金和交易手續(xù)費(fèi) 二、金融期貨交易及其了結(jié)方式二、金融期貨交易及其了結(jié)方式 金融期貨交易是指交易者在特定的交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾金融期貨交易是指交易者在特定的交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來(lái)特定日期或期間內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出特定數(shù)量的某在未來(lái)特定日期或期間內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出特定數(shù)量的某種種金融商品金融商品的交易方式。的交易方式。 期貨合約中的期貨合約中的“買(mǎi)買(mǎi)”和和“賣(mài)賣(mài)”只是一種稱(chēng)謂，它形成了交易雙方的一個(gè)協(xié)只是一種稱(chēng)謂，它形成了交易雙方的一個(gè)協(xié)議，在合約簽訂時(shí)，資金并沒(méi)有易

13、手，議，在合約簽訂時(shí)，資金并沒(méi)有易手，“買(mǎi)買(mǎi)”與與“賣(mài)賣(mài)”實(shí)際上是指交易雙實(shí)際上是指交易雙方承諾在將來(lái)時(shí)間購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)。方承諾在將來(lái)時(shí)間購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)。 投資者可以選擇在到期日（交割期內(nèi)）進(jìn)行實(shí)際資產(chǎn)的交割來(lái)了結(jié)合約，投資者可以選擇在到期日（交割期內(nèi)）進(jìn)行實(shí)際資產(chǎn)的交割來(lái)了結(jié)合約，也可在到期日前將其也可在到期日前將其“平倉(cāng)平倉(cāng)”來(lái)了結(jié)合約。來(lái)了結(jié)合約。所謂所謂“平倉(cāng)平倉(cāng)”，是指投資者在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與自己原先持有的合約品種和數(shù)，是指投資者在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與自己原先持有的合約品種和數(shù)量相同但方向相反的期貨，通過(guò)這種對(duì)沖交易來(lái)結(jié)清自己在交易中的權(quán)利量相同但方向相反的期貨，通過(guò)這種對(duì)沖交易來(lái)結(jié)清自

14、己在交易中的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。義務(wù)關(guān)系。 三、期貨交易制度三、期貨交易制度（一）合約標(biāo)準(zhǔn)化（一）合約標(biāo)準(zhǔn)化（要素標(biāo)準(zhǔn)化，只協(xié)商價(jià)格）（要素標(biāo)準(zhǔn)化，只協(xié)商價(jià)格）和交易集中化和交易集中化（在交易（在交易所以公開(kāi)競(jìng)房?jī)r(jià)方式定價(jià)）所以公開(kāi)競(jìng)房?jī)r(jià)方式定價(jià)） （二）保證金制度和逐日盯市制度（二）保證金制度和逐日盯市制度期貨交易時(shí)，交易者按照其所買(mǎi)賣(mài)合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的一定比例繳納少量期貨交易時(shí)，交易者按照其所買(mǎi)賣(mài)合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的一定比例繳納少量資金，作為其履行期貨合約的財(cái)務(wù)保證，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金，作為其履行期貨合約的財(cái)務(wù)保證，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度。保證金的支

15、付分為客戶(hù)向經(jīng)紀(jì)會(huì)員支付資金。這種制度就是保證金制度。保證金的支付分為客戶(hù)向經(jīng)紀(jì)會(huì)員支付的保證金和會(huì)員向結(jié)算公司支付的保證金。的保證金和會(huì)員向結(jié)算公司支付的保證金。（5%、10%、12%）逐日盯市制度又稱(chēng)逐日盯市制度又稱(chēng)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，指在每個(gè)交易日結(jié)束之后，結(jié)算，指在每個(gè)交易日結(jié)束之后，結(jié)算部門(mén)根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格，對(duì)當(dāng)日全部帳戶(hù)的所有交易頭寸進(jìn)行清算，核部門(mén)根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格，對(duì)當(dāng)日全部帳戶(hù)的所有交易頭寸進(jìn)行清算，核算出每筆交易或頭寸的盈虧數(shù)額，根據(jù)反映的盈虧處理資金的收付劃轉(zhuǎn)，算出每筆交易或頭寸的盈虧數(shù)額，根據(jù)反映的盈虧處理資金的收付劃轉(zhuǎn)，對(duì)保證金帳戶(hù)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。若

16、出現(xiàn)保證金金額低于要求的保證金水平，對(duì)保證金帳戶(hù)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。若出現(xiàn)保證金金額低于要求的保證金水平，則通知交易者或會(huì)員在限期內(nèi)必須補(bǔ)足保證金。則通知交易者或會(huì)員在限期內(nèi)必須補(bǔ)足保證金。 （三）漲跌停板制度（三）漲跌停板制度 （四）限倉(cāng)限額（投資者、產(chǎn)品）和大戶(hù)報(bào)告制度（規(guī)避方法）（四）限倉(cāng)限額（投資者、產(chǎn)品）和大戶(hù)報(bào)告制度（規(guī)避方法）四、期貨市場(chǎng)的功能四、期貨市場(chǎng)的功能1.1.套期保值套期保值/ /規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)根本功能。套期保值是以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。 多頭套期保值（買(mǎi)入期貨） 空頭套期保值（賣(mài)出期貨）有時(shí)，騎著自行有時(shí)，騎著自行車(chē)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，車(chē)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，開(kāi)著寶

17、馬出來(lái)。開(kāi)著寶馬出來(lái)。有時(shí)，開(kāi)著寶馬有時(shí)，開(kāi)著寶馬進(jìn)來(lái)，走著出來(lái)。進(jìn)來(lái)，走著出來(lái)。2.2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)：價(jià)格發(fā)現(xiàn)：通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式形成統(tǒng)一價(jià)格，具有公開(kāi)性、連續(xù)性、持續(xù)性的特點(diǎn)。3.3.投資或投機(jī)功能投資或投機(jī)功能套期保值案例 例如：假設(shè)王某于某年5月2日通過(guò)期貨公司將其持有的A公司股票以期貨交易方式賣(mài)出。與買(mǎi)方的成交合同內(nèi)容規(guī)定，證券交易數(shù)量為A公司發(fā)行的股票2000股，每股市價(jià)（成交價(jià)格）為20元，交割日期為同年6月2日.在5月2日至6月2日期間，A公司股票價(jià)格果然下跌，市價(jià)跌至16元/股。 這時(shí)，王某在期貨市場(chǎng)的收益為： （2016）元/股2000股=8000元 在現(xiàn)貨（證券）市場(chǎng)為： （2

18、016）元/股2000股=8000元（不含傭金、稅金和墊付金額利息） 通過(guò)套期保值穩(wěn)定了收益，減少了投資風(fēng)險(xiǎn)五、金融期貨的種類(lèi)五、金融期貨的種類(lèi)（一）外匯（一）外匯/ /貨幣期貨貨幣期貨是指交易雙方約定在未來(lái)某一確定確定時(shí)間，是指交易雙方約定在未來(lái)某一確定確定時(shí)間，根據(jù)簽訂期貨合約時(shí)約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化根據(jù)簽訂期貨合約時(shí)約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。合約的交易。目的目的防止匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。防止匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）利率期貨（二）利率期貨利率期貨的標(biāo)的物是那些價(jià)格受利率變化影響較大的有價(jià)證券，即利息率利率期貨的標(biāo)的物是那些價(jià)格受利率變化影響較大的有價(jià)

19、證券，即利息率產(chǎn)品（又稱(chēng)債務(wù)憑證）。產(chǎn)品（又稱(chēng)債務(wù)憑證）。目的目的回避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定資金價(jià)格?；乇芾什▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定資金價(jià)格。 （三）股票與股票價(jià)格指數(shù)期貨（三）股票與股票價(jià)格指數(shù)期貨 六、期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 1、交易場(chǎng)所 2、合約標(biāo)準(zhǔn)化 3、保證金與逐日結(jié)算 4、了結(jié)頭寸 5、交易參與者第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)合約與期權(quán)交易期權(quán)合約與期權(quán)交易 金融期權(quán)，是指以普通金融商品或衍生品（如金融期貨合約）為標(biāo)的物的期金融期權(quán)，是指以普通金融商品或衍生品（如金融期貨合約）為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。具體而言，購(gòu)買(mǎi)方在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在權(quán)交易形式。具體而言，購(gòu)買(mǎi)方在向出售者支付一定費(fèi)用

20、后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融商品或規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融商品或金融合約的權(quán)利。金融合約的權(quán)利。 （一）期權(quán)與金融期權(quán)（一）期權(quán)與金融期權(quán)期權(quán)又稱(chēng)期權(quán)又稱(chēng)選擇權(quán)選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方約定的價(jià)格購(gòu)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。即，期權(quán)合約賦予某一方相應(yīng)權(quán)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。即，期權(quán)合約賦予某一方相應(yīng)權(quán)利而非義務(wù)，權(quán)利持有者可以在將來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者利而非義務(wù)，權(quán)利持有者可以在將來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間以

21、確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者出售某一確定資產(chǎn)。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買(mǎi)賣(mài)。期權(quán)的買(mǎi)方（又稱(chēng)出售某一確定資產(chǎn)。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買(mǎi)賣(mài)。期權(quán)的買(mǎi)方（又稱(chēng)多頭方）支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)獲得這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的多頭方）支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)獲得這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)，期權(quán)的賣(mài)方（又稱(chēng)空頭方）則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定義務(wù)，期權(quán)的賣(mài)方（又稱(chēng)空頭方）則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。 一、期權(quán)合約及其要素一、期權(quán)合約及其要素 （二）期權(quán)合約的內(nèi)容（二）期權(quán)合約的內(nèi)容/

22、 /基本要素基本要素1.1.標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、金融產(chǎn)品2.2.期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格就是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)是期權(quán)合同中的唯一變量，其大小取決于期權(quán)價(jià)格就是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)是期權(quán)合同中的唯一變量，其大小取決于期權(quán)合約的性質(zhì)、到期日、執(zhí)行價(jià)格、市場(chǎng)供求關(guān)系等各種因素。期權(quán)合約的性質(zhì)、到期日、執(zhí)行價(jià)格、市場(chǎng)供求關(guān)系等各種因素。3.3.執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格又稱(chēng)履約價(jià)格、敲定價(jià)格、協(xié)定價(jià)格，是期權(quán)合同規(guī)定的買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格又稱(chēng)履約價(jià)格、敲定價(jià)格、協(xié)定價(jià)格，是期權(quán)合同規(guī)定的買(mǎi)入或賣(mài)出某種資產(chǎn)的價(jià)格?；蛸u(mài)出某種資產(chǎn)的價(jià)格。 4.4.到期日到期日期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。期權(quán)合同規(guī)定的

23、期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。 （三）（三）金融期權(quán)的種類(lèi)金融期權(quán)的種類(lèi)1.1.按照投資者的買(mǎi)賣(mài)行為可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按照投資者的買(mǎi)賣(mài)行為可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)又稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)（買(mǎi)權(quán)）、多頭期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方按照一定的價(jià)看漲期權(quán)又稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)（買(mǎi)權(quán)）、多頭期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方按照一定的價(jià)格，在規(guī)定的期限內(nèi)享有向期權(quán)賣(mài)方購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不承擔(dān)必須格，在規(guī)定的期限內(nèi)享有向期權(quán)賣(mài)方購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)?？吹跈?quán)又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)（賣(mài)權(quán)）、空頭期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)?？吹跈?quán)又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)（賣(mài)權(quán)）、空頭期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方按照一定的價(jià)格，在規(guī)定的期限享有向期

24、權(quán)賣(mài)方出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但按照一定的價(jià)格，在規(guī)定的期限享有向期權(quán)賣(mài)方出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不承擔(dān)必須賣(mài)出的義務(wù)。不承擔(dān)必須賣(mài)出的義務(wù)。 2.2.按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)可以分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)可以分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等。指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等。3.3.按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同可以分為歐式期權(quán)（在到期日履約）按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同可以分為歐式期權(quán)（在到期日履約）和美式期權(quán)（交易日到到期日之間任意一天履約）。和美式期權(quán)（交易日到到期日之間任意一天履約）。4.4.按照交易場(chǎng)所的不同可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。按照交易場(chǎng)所

25、的不同可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。 金融期權(quán)的功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 套期保值二、二、期權(quán)價(jià)格分析期權(quán)價(jià)格分析期權(quán)價(jià)格受多種因素的影響，理論上由兩部分組成：期權(quán)價(jià)格受多種因素的影響，理論上由兩部分組成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值也稱(chēng)履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方也稱(chēng)履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益現(xiàn)值。如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益現(xiàn)值。對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期

26、權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格為實(shí)值期行價(jià)格，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格為實(shí)值期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。內(nèi)在價(jià)值是決定期權(quán)價(jià)格的主要因素，但并非唯一的因素。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，內(nèi)在價(jià)值是決定期權(quán)價(jià)格的主要因素，但并非唯一的因素。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格交易的，平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格交易的，平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但在到期以前，他們總是以高于零的價(jià)

27、格交易。這是因?yàn)樵谄跈?quán)價(jià)值為零，但在到期以前，他們總是以高于零的價(jià)格交易。這是因?yàn)樵谄跈?quán)價(jià)格中，還包含一個(gè)重要的部分：期權(quán)的價(jià)格中，還包含一個(gè)重要的部分：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的期權(quán)的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值是指在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)是指在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。收益的可能性所隱含的價(jià)值。 影響期權(quán)價(jià)格的主要因素 以美式期權(quán)為例 1、市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格 一般說(shuō)來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距越大，時(shí)間價(jià)值越??；反之，時(shí)間價(jià)值越大。因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值是人們因預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，能使無(wú)內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)變?yōu)橛袃?nèi)在價(jià)值的期權(quán)，或使有內(nèi)在價(jià)值的

28、期權(quán)變?yōu)楦袃?nèi)在價(jià)值期權(quán)而付出的代價(jià)。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實(shí)值狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)能使它繼續(xù)增加內(nèi)在價(jià)值的可能性已經(jīng)很小，因而任何人都不愿為買(mǎi)進(jìn)該期權(quán)并繼續(xù)持有它而付出比當(dāng)時(shí)的內(nèi)在價(jià)值更高的期權(quán)費(fèi)。 2、權(quán)利期限+ 3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率復(fù)雜，具體而定 4、標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率+ 5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益率看漲期權(quán)-，看跌期權(quán)+。三、三、期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為價(jià)格為X，則到期時(shí)期，則到期時(shí)期權(quán)買(mǎi)方的收益為：權(quán)買(mǎi)方的收益為：R =max (ST -X, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買(mǎi)方去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買(mǎi)方的凈收益為：的凈收益為：=

29、 R-C = max (ST -X, 0) -CXS ,XX,SSTTT0凈收益價(jià)值ST0C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益實(shí)例 A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢(shì)，便購(gòu)入買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為3個(gè)月，股票協(xié)議價(jià)格為5元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)價(jià)格為0.3元/股。果然甲股票接近3個(gè)月后漲至6元/股，A行使買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價(jià)買(mǎi)進(jìn)，成本為：5元/股1000股+0.3元/股1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現(xiàn)金6000元，若不計(jì)傭金，可獲利700元。 如果，證券市場(chǎng)上股價(jià)下跌或上漲未超過(guò)5.3元時(shí)，對(duì)買(mǎi)方來(lái)講就無(wú)利可圖，此時(shí)買(mǎi)方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費(fèi)。

30、X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未時(shí)的價(jià)格未ST，期，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)賣(mài)方則到期時(shí)期權(quán)賣(mài)方的收益為：的收益為：R= =max (X -ST, 0)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣(mài)方的收益為：賣(mài)方的收益為： = R+C =max (X -ST, 0) +C凈收益價(jià)值ST0C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益XSXSSXTTT, 0,X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為價(jià)格為X，則到期時(shí)期，則到期時(shí)期權(quán)買(mǎi)方的收益為：權(quán)買(mǎi)方的收益為：R=max (X - ST, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期

31、權(quán)買(mǎi)方去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買(mǎi)方的收益為：的收益為：= R-P = max (X - ST, 0) -P凈收益價(jià)值ST0P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益XSXSSXTTT, 0,X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未的價(jià)格未ST，期權(quán)的，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為X，則到期，則到期時(shí)期權(quán)賣(mài)方的收益為：時(shí)期權(quán)賣(mài)方的收益為：R=max (ST - X, 0)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣(mài)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣(mài)方的收益為：方的收益為：= R+P = max (ST - X, 0) +P凈收益價(jià)值ST0P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益XSXSXSTTT,

32、0,第四節(jié)第四節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 （二）可轉(zhuǎn)換證券的種類(lèi)（二）可轉(zhuǎn)換證券的種類(lèi)按照證券的屬性，可轉(zhuǎn)換證券分為可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。按照證券的屬性，可轉(zhuǎn)換證券分為可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。 （一）可轉(zhuǎn)換證券內(nèi)涵（一）可轉(zhuǎn)換證券內(nèi)涵可轉(zhuǎn)換證券是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條可轉(zhuǎn)換證券是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為相應(yīng)數(shù)量的另一種證券的證券。件可以轉(zhuǎn)換為相應(yīng)數(shù)量的另一種證券的證券。 一、可轉(zhuǎn)換證券概述一、可轉(zhuǎn)換證券概述 （三）可轉(zhuǎn)換債券的特征（三）可轉(zhuǎn)換債券的特征1.1.可轉(zhuǎn)債兼有公司債券和股票的雙重特征可轉(zhuǎn)債兼有公

33、司債券和股票的雙重特征2.2.可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)可轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)可轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支本；另一方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付沒(méi)有贖回條款的可轉(zhuǎn)債更高的利率。付沒(méi)有贖回條款的可轉(zhuǎn)債更高的利率。 二、可轉(zhuǎn)換債券的要素二、可轉(zhuǎn)換債券的要素 （一）有效期限和轉(zhuǎn)換期限（一）有效期限和轉(zhuǎn)換期限有效期限與一般債券相同有效期限與一般債券相同轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的起始日

34、至結(jié)束日的期間。轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的起始日至結(jié)束日的期間。 （二）票面利率（二）票面利率 一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債。 （三）轉(zhuǎn)換比例與轉(zhuǎn)換價(jià)格（三）轉(zhuǎn)換比例與轉(zhuǎn)換價(jià)格前者為一定面額可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。后者指可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通前者為一定面額可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。后者指可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股所支付的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比例股所支付的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比例= =面值面值/ /轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格（四）贖回與回售條款（四）贖回與回售條款贖回包括無(wú)條件贖回和有條件贖回。后者指股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高贖回包括無(wú)條件贖回和有條件贖回。后者指股票價(jià)格在一段時(shí)

35、期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，發(fā)行人按事先約定的價(jià)格買(mǎi)回未轉(zhuǎn)債。于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，發(fā)行人按事先約定的價(jià)格買(mǎi)回未轉(zhuǎn)債?；厥壑腹善痹谝欢螘r(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司回售指股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按照事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換公司債券賣(mài)給發(fā)行人的行為。債券持有人按照事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換公司債券賣(mài)給發(fā)行人的行為。 三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券既有債券的特征，又有轉(zhuǎn)換成普通股的潛在可能?？赊D(zhuǎn)換債券既有債券的特征，又有轉(zhuǎn)換成普通股的潛在可能?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及期權(quán)價(jià)值之分

36、。可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及期權(quán)價(jià)值之分。 1.1.可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值又稱(chēng)純粹證券價(jià)值，是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值又稱(chēng)純粹證券價(jià)值，是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。權(quán)的一種證券的價(jià)值。 2.2.可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是由公司的基本普通股價(jià)值所決定的。只有當(dāng)股票價(jià)格上價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是由公司的基本普通股價(jià)值所決定的。只有當(dāng)股票價(jià)格上漲至債券的轉(zhuǎn)

37、換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。 3.3.可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值理論價(jià)值也稱(chēng)內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的理論價(jià)值也稱(chēng)內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。 4.4.期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值通常會(huì)超過(guò)純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會(huì)發(fā)生這種可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值通常會(huì)超過(guò)純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會(huì)發(fā)生這種情況，一般是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換證券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反的，持有者可以情況，一般

38、是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換證券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反的，持有者可以通過(guò)等待并在將來(lái)利用純粹證券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來(lái)選擇對(duì)己有利的通過(guò)等待并在將來(lái)利用純粹證券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來(lái)選擇對(duì)己有利的策略（即轉(zhuǎn)換普通股還是當(dāng)作純粹證券持有）。這份通過(guò)等待而得到的選擇策略（即轉(zhuǎn)換普通股還是當(dāng)作純粹證券持有）。這份通過(guò)等待而得到的選擇權(quán)（期權(quán)）也有價(jià)值，它將引起可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值超過(guò)純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換權(quán)（期權(quán)）也有價(jià)值，它將引起可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值超過(guò)純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。價(jià)值。第五節(jié)第五節(jié) 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證權(quán)證具有期權(quán)的性質(zhì)。權(quán)證具有期權(quán)的性質(zhì)。一、認(rèn)股權(quán)證概述一、認(rèn)股權(quán)證概述（一）權(quán)證與認(rèn)股權(quán)證（一）權(quán)證與認(rèn)

39、股權(quán)證 權(quán)證權(quán)證( (Warrant，在香港又俗譯，在香港又俗譯“窩輪窩輪”) )是一種有價(jià)證券，投資者付出權(quán)是一種有價(jià)證券，投資者付出權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)利金購(gòu)買(mǎi)后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或者出售標(biāo)的證券的一種契約。買(mǎi)或者出售標(biāo)的證券的一種契約。狹義的權(quán)證特指股權(quán)類(lèi)權(quán)證：認(rèn)股權(quán)證。狹義的權(quán)證特指股權(quán)類(lèi)權(quán)證：認(rèn)股權(quán)證。二、認(rèn)股權(quán)證的分類(lèi)二、認(rèn)股權(quán)證的分類(lèi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證( (Call Warrants) ) 股票認(rèn)購(gòu)權(quán)證是股票認(rèn)購(gòu)權(quán)證是發(fā)行人發(fā)行人發(fā)行的，持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到發(fā)行的，持有人有權(quán)按約定價(jià)

40、格在特定期限內(nèi)或到期日向期日向發(fā)行人買(mǎi)入發(fā)行人買(mǎi)入標(biāo)的證券的有價(jià)證券。標(biāo)的證券的有價(jià)證券。其實(shí)質(zhì)是股票的看漲期權(quán)。國(guó)外認(rèn)股權(quán)證不僅作為期權(quán)的一種其實(shí)質(zhì)是股票的看漲期權(quán)。國(guó)外認(rèn)股權(quán)證不僅作為期權(quán)的一種, ,還可用于還可用于企業(yè)分配，起到對(duì)公司人才的穩(wěn)定作用（股票期權(quán)）。企業(yè)分配，起到對(duì)公司人才的穩(wěn)定作用（股票期權(quán)）。（一）按買(mǎi)賣(mài)方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證（一）按買(mǎi)賣(mài)方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證( (Put Warrants) ) 持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人賣(mài)出發(fā)行人賣(mài)出標(biāo)的證券的有標(biāo)的證券的有價(jià)證券。價(jià)證券。其實(shí)質(zhì)是股

41、票的看跌期權(quán)。其實(shí)質(zhì)是股票的看跌期權(quán)。（二）按權(quán)利行使期限分為：歐式權(quán)證、美式權(quán)證、百慕大式權(quán)證（二）按權(quán)利行使期限分為：歐式權(quán)證、美式權(quán)證、百慕大式權(quán)證美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行權(quán)。美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行權(quán)。歐式權(quán)證持有人只能在權(quán)證到期日當(dāng)日行權(quán)。歐式權(quán)證持有人只能在權(quán)證到期日當(dāng)日行權(quán)。 百慕大式權(quán)證持有人可以在權(quán)證到期日（失效日）前一段規(guī)定時(shí)間內(nèi)行權(quán)。百慕大式權(quán)證持有人可以在權(quán)證到期日（失效日）前一段規(guī)定時(shí)間內(nèi)行權(quán)。 （三）按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證（三）按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證 備兌憑證備兌憑證屬于衍生的認(rèn)股權(quán)證，

42、備兌憑證由屬于衍生的認(rèn)股權(quán)證，備兌憑證由第三者第三者（證券公司等金融機(jī)構(gòu)）（證券公司等金融機(jī)構(gòu)）發(fā)行。發(fā)行。分為分為認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽備兌權(quán)證兩類(lèi)。前者指認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽備兌權(quán)證兩類(lèi)。前者指給予持有者按某一特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)給予持有者按某一特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種某種股票或幾種股票組合股票或幾種股票組合的權(quán)利，投資者以一定的代價(jià)（備兌憑證發(fā)行價(jià)）獲的的權(quán)利，投資者以一定的代價(jià)（備兌憑證發(fā)行價(jià)）獲的這一權(quán)利，到期日可選擇是否行使權(quán)利。這一權(quán)利，到期日可選擇是否行使權(quán)利。后者則指持有者有權(quán)按確定價(jià)格賣(mài)后者則指持有者有權(quán)按確定價(jià)格賣(mài)出股票的權(quán)利。出股票的權(quán)利。發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為，不會(huì)增加公司股本。發(fā)行備兌權(quán)證不是上

43、市公司的行為，不會(huì)增加公司股本。股本權(quán)證股本權(quán)證是由是由上市公司上市公司發(fā)行，行權(quán)時(shí)公司增發(fā)發(fā)行，行權(quán)時(shí)公司增發(fā)新股新股，并且按行使價(jià)格售予，并且按行使價(jià)格售予權(quán)證的持有人。權(quán)證的持有人。股本權(quán)證以尚未發(fā)行的股票為標(biāo)的，因此不存在認(rèn)沽權(quán)證，股本權(quán)證以尚未發(fā)行的股票為標(biāo)的，因此不存在認(rèn)沽權(quán)證，只有股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證，所以有時(shí)被稱(chēng)之為只有股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證，所以有時(shí)被稱(chēng)之為認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證。比較項(xiàng)目比較項(xiàng)目股本權(quán)證（股本認(rèn)股權(quán)證）股本權(quán)證（股本認(rèn)股權(quán)證）備兌權(quán)證（衍生權(quán)證）備兌權(quán)證（衍生權(quán)證）發(fā)行人發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方標(biāo)的證券標(biāo)的證券需發(fā)行新股

44、需發(fā)行新股已在交易所掛牌交易的證券已在交易所掛牌交易的證券發(fā)行目的發(fā)行目的籌資或高管激勵(lì)籌資或高管激勵(lì)為投資者提供避險(xiǎn)、套利工具為投資者提供避險(xiǎn)、套利工具行權(quán)結(jié)果行權(quán)結(jié)果公司股份增加、權(quán)益稀釋公司股份增加、權(quán)益稀釋不造成股本增加或權(quán)益稀釋不造成股本增加或權(quán)益稀釋這些分類(lèi)之間可以是相互交叉的。比如說(shuō)一個(gè)權(quán)證可以是備兌權(quán)證，也同這些分類(lèi)之間可以是相互交叉的。比如說(shuō)一個(gè)權(quán)證可以是備兌權(quán)證，也同時(shí)可以是美式權(quán)證。但是無(wú)論權(quán)證是歐式還是美式，也不管權(quán)證是認(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí)可以是美式權(quán)證。但是無(wú)論權(quán)證是歐式還是美式，也不管權(quán)證是認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證，投資者均可以在到期日之前在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)或者出售持有的證還是認(rèn)沽權(quán)證，投

45、資者均可以在到期日之前在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)或者出售持有的權(quán)證。從國(guó)外權(quán)證市場(chǎng)看，只有很少部分權(quán)證投資者會(huì)選擇行使權(quán)證，絕權(quán)證。從國(guó)外權(quán)證市場(chǎng)看，只有很少部分權(quán)證投資者會(huì)選擇行使權(quán)證，絕大部分在到期前投資者會(huì)賣(mài)出持有的權(quán)證。大部分在到期前投資者會(huì)賣(mài)出持有的權(quán)證。1 1、行使價(jià)格、行使價(jià)格( (Strike/Exercise Price) )又稱(chēng)權(quán)證的履約價(jià)格或行權(quán)價(jià)格，指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時(shí)間（事先約又稱(chēng)權(quán)證的履約價(jià)格或行權(quán)價(jià)格，指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時(shí)間（事先約定的一個(gè)期間或到期日）買(mǎi)進(jìn)定的一個(gè)期間或到期日）買(mǎi)進(jìn)/ /賣(mài)出賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)所支付（收到）的價(jià)格。所支付（收到）的價(jià)格。 3 3、行使成

46、本與行權(quán)收益、行使成本與行權(quán)收益 行使成本是針對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言的，指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證并行權(quán)，購(gòu)買(mǎi)行使成本是針對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言的，指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證并行權(quán)，購(gòu)買(mǎi)單單位標(biāo)的股票位標(biāo)的股票（也稱(chēng)正股）所需付出的總成本。是否能夠通過(guò)認(rèn)購(gòu)權(quán)證獲（也稱(chēng)正股）所需付出的總成本。是否能夠通過(guò)認(rèn)購(gòu)權(quán)證獲益，要比較該行使成本與市場(chǎng)標(biāo)的股票的價(jià)格。益，要比較該行使成本與市場(chǎng)標(biāo)的股票的價(jià)格。行權(quán)收益是針對(duì)認(rèn)沽權(quán)證而言的，指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽權(quán)證并行權(quán)，出售單行權(quán)收益是針對(duì)認(rèn)沽權(quán)證而言的，指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽權(quán)證并行權(quán)，出售單位標(biāo)的股票位標(biāo)的股票（也稱(chēng)正股）所獲得的凈收入。是否能夠通過(guò)認(rèn)沽權(quán)證獲益，（也稱(chēng)正股）所獲得的凈收入。是否能夠

47、通過(guò)認(rèn)沽權(quán)證獲益，要比較該行權(quán)收益與市場(chǎng)標(biāo)的股票的價(jià)格。要比較該行權(quán)收益與市場(chǎng)標(biāo)的股票的價(jià)格。 2 2、行權(quán)比例（兌換比例）、行權(quán)比例（兌換比例）指一份認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)或出售的標(biāo)的證券數(shù)量。指一份認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)或出售的標(biāo)的證券數(shù)量。 三、認(rèn)股權(quán)證的相關(guān)要素三、認(rèn)股權(quán)證的相關(guān)要素( (認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證) )行使成本（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）行使成本（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）單位正股單位正股(股票股票)的權(quán)利金行使價(jià)（認(rèn)股價(jià)）的權(quán)利金行使價(jià)（認(rèn)股價(jià)）認(rèn)股權(quán)證價(jià)格認(rèn)股權(quán)證價(jià)格/ /兌換比例兌換比例( (單位權(quán)證可兌換的普通股數(shù)目單位權(quán)證可兌換的普通股數(shù)目)+)+行使價(jià)行使價(jià)4 4、認(rèn)股期限、認(rèn)股期限是指認(rèn)股權(quán)證的

48、有效期。超過(guò)有效期，認(rèn)股權(quán)自動(dòng)失效。是指認(rèn)股權(quán)證的有效期。超過(guò)有效期，認(rèn)股權(quán)自動(dòng)失效。 ( (認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證) )行使收益（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）行使收益（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）行使價(jià)（認(rèn)股價(jià)）行使價(jià)（認(rèn)股價(jià)） - - 單位正股的權(quán)利金單位正股的權(quán)利金行使價(jià)行使價(jià)- - 認(rèn)股權(quán)證價(jià)格認(rèn)股權(quán)證價(jià)格/ /兌換比例兌換比例( (單位權(quán)證可換的普通股數(shù)目單位權(quán)證可換的普通股數(shù)目) )指單位股票指單位股票的行使成本的行使成本認(rèn)股權(quán)證到期前價(jià)值包括認(rèn)股權(quán)證到期前價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值和和時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值兩部分。兩部分。 ( (一一) )內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的股票的價(jià)格與行使價(jià)格兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)力的價(jià)值

49、。是標(biāo)的股票的價(jià)格與行使價(jià)格兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)力的價(jià)值。( (認(rèn)購(gòu)權(quán)證）認(rèn)購(gòu)權(quán)證）內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值(標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)- -行使價(jià)格行使價(jià)格) )行權(quán)比例行權(quán)比例,0,0( (認(rèn)沽權(quán)證）認(rèn)沽權(quán)證）內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值(行使價(jià)格行使價(jià)格- -標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)) )行權(quán)比例行權(quán)比例,0,0一般情況下，權(quán)證的價(jià)值至少等于內(nèi)在價(jià)值。一般情況下，權(quán)證的價(jià)值至少等于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)內(nèi)權(quán)證（實(shí)值期權(quán)）價(jià)內(nèi)權(quán)證（實(shí)值期權(quán)）內(nèi)在內(nèi)在價(jià)值價(jià)值00。價(jià)平權(quán)證和價(jià)外（虛值）價(jià)平權(quán)證和價(jià)外（虛值）權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值都等于零。權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值都等于零。一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向一致，而認(rèn)沽權(quán)

50、證價(jià)一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向一致，而認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格則與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化方向相反。格則與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化方向相反。( (二二) )時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值反映標(biāo)的股價(jià)在到期日前可能朝有利于投資者的方向變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)值。反映標(biāo)的股價(jià)在到期日前可能朝有利于投資者的方向變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)值。與兩方面因素有關(guān)：與兩方面因素有關(guān)：1.1.權(quán)證剩余期限的長(zhǎng)短。距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，權(quán)證時(shí)間價(jià)值也越大。權(quán)證剩余期限的長(zhǎng)短。距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，權(quán)證時(shí)間價(jià)值也越大。2.2.標(biāo)的股票的波動(dòng)率。標(biāo)的股票波動(dòng)率越大，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值越高。標(biāo)的股票的波動(dòng)率。標(biāo)的股票波動(dòng)率越大，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值越高。四、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值

51、四、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值指單位權(quán)證指單位權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)在價(jià)值“030002 “030002 五糧五糧YGC1”YGC1”認(rèn)購(gòu)權(quán)證經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)價(jià)格為認(rèn)購(gòu)權(quán)證經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)價(jià)格為5.005.00元元/ /股，股，經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)比例為經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)比例為1:1.51:1.5。即投資者每持有一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可。即投資者每持有一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以以5.005.00元元/ /股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1.51.5股五糧液股票。股五糧液股票。本公告前一交易日，五糧液的收盤(pán)價(jià)為本公告前一交易日，五糧液的收盤(pán)價(jià)為36.0036.00元。以此計(jì)算，元。以此計(jì)算，“030002030002五五糧

52、糧YGC1”YGC1”認(rèn)購(gòu)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為：認(rèn)購(gòu)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為：本公告前一交易日本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的收盤(pán)價(jià)為本公告前一交易日本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的收盤(pán)價(jià)為39.0039.00元，以此計(jì)算，其行使成元，以此計(jì)算，其行使成本（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）為本（盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格）為內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值=(36-5) 1.5=46.5元元實(shí)例實(shí)例“030002 “030002 五糧五糧YGC1”YGC1”認(rèn)購(gòu)權(quán)證的發(fā)行人發(fā)布公告如下：認(rèn)購(gòu)權(quán)證的發(fā)行人發(fā)布公告如下：行使成本行使成本=39.00/1.5+5=31元元第六節(jié)第六節(jié) 存托憑證存托憑證一、存托憑證內(nèi)涵一、存托憑證內(nèi)涵存托憑證存托憑證（Depository Receipt，DR）

53、又稱(chēng)存券收據(jù)或存股證，指在一國(guó)證又稱(chēng)存券收據(jù)或存股證，指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。二、有關(guān)當(dāng)事人二、有關(guān)當(dāng)事人一國(guó)的股份發(fā)行公司、股份托管銀行（保管機(jī)構(gòu)）；另一國(guó)的存券銀行（存一國(guó)的股份發(fā)行公司、股份托管銀行（保管機(jī)構(gòu)）；另一國(guó)的存券銀行（存托銀行）、證券承銷(xiāo)商及投資人。托銀行）、證券承銷(xiāo)商及投資人。存券銀行：存券銀行：存托憑證的發(fā)行人和市場(chǎng)中介。存托憑證的發(fā)行人和市場(chǎng)中介。托管銀行：托管銀行：股份公司所在國(guó)負(fù)責(zé)保管基礎(chǔ)（原始）證券的金融機(jī)構(gòu)。股份公司所在國(guó)負(fù)責(zé)保管基礎(chǔ)（原始）證券的金融機(jī)構(gòu)。三、存托憑證持有人的權(quán)利三、

54、存托憑證持有人的權(quán)利憑證的持有人實(shí)際上是寄存證券（股票或債券等）的所有人，其權(quán)利與原憑證的持有人實(shí)際上是寄存證券（股票或債券等）的所有人，其權(quán)利與原證券持有人相同。存托憑證有股票存托憑證與債券存托憑證。證券持有人相同。存托憑證有股票存托憑證與債券存托憑證。 四、四、存托憑證的分類(lèi)存托憑證的分類(lèi)按發(fā)行或交易國(guó)家的不同，存托憑證被冠以不同的名稱(chēng)，如按發(fā)行或交易國(guó)家的不同，存托憑證被冠以不同的名稱(chēng)，如美國(guó)存托憑證美國(guó)存托憑證（ADRADR）、）、歐洲存托憑證、全球存托憑證、中國(guó)存托憑證等。歐洲存托憑證、全球存托憑證、中國(guó)存托憑證等。按發(fā)行方式不同，存托憑證可以分為私募和公開(kāi)發(fā)售兩種方式。按發(fā)行方式不

55、同，存托憑證可以分為私募和公開(kāi)發(fā)售兩種方式。按發(fā)起形式不同，存托憑證可分為無(wú)擔(dān)保和有擔(dān)保的存托憑證產(chǎn)品。按發(fā)起形式不同，存托憑證可分為無(wú)擔(dān)保和有擔(dān)保的存托憑證產(chǎn)品。 （從美國(guó)投資者角度）美國(guó)投資者委托美國(guó)經(jīng)紀(jì)人以（從美國(guó)投資者角度）美國(guó)投資者委托美國(guó)經(jīng)紀(jì)人以ADR形式購(gòu)入非美國(guó)形式購(gòu)入非美國(guó)公司證券；美國(guó)經(jīng)紀(jì)人與基礎(chǔ)證券所在地的經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系購(gòu)買(mǎi)事宜，并要求公司證券；美國(guó)經(jīng)紀(jì)人與基礎(chǔ)證券所在地的經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系購(gòu)買(mǎi)事宜，并要求將所購(gòu)買(mǎi)的證券解往基礎(chǔ)證券發(fā)行地的將所購(gòu)買(mǎi)的證券解往基礎(chǔ)證券發(fā)行地的托管銀行托管銀行；國(guó)外經(jīng)紀(jì)人通過(guò)當(dāng)?shù)氐?；?guó)外經(jīng)紀(jì)人通過(guò)當(dāng)?shù)氐慕灰姿驁?chǎng)外市場(chǎng)購(gòu)入所指示的證券，將其存放在當(dāng)?shù)氐耐?/p>

56、管銀行；托管交易所或場(chǎng)外市場(chǎng)購(gòu)入所指示的證券，將其存放在當(dāng)?shù)氐耐泄茔y行；托管銀行解入相應(yīng)的證券后，立即通知美國(guó)的銀行解入相應(yīng)的證券后，立即通知美國(guó)的存券銀行存券銀行；存券銀行即發(fā)出；存券銀行即發(fā)出ADR交與美國(guó)經(jīng)紀(jì)人。交與美國(guó)經(jīng)紀(jì)人。美國(guó)存托憑證的交易與美國(guó)股票一樣，價(jià)格能自動(dòng)反映匯率風(fēng)險(xiǎn)以及與具美國(guó)存托憑證的交易與美國(guó)股票一樣，價(jià)格能自動(dòng)反映匯率風(fēng)險(xiǎn)以及與具體國(guó)家有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)存托憑證按美元支付，免除了貨幣兌換及由此引體國(guó)家有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)存托憑證按美元支付，免除了貨幣兌換及由此引起的風(fēng)險(xiǎn)。起的風(fēng)險(xiǎn)。ADR發(fā)行流程：發(fā)行流程：（從發(fā)行者角度）某國(guó)公司為使其證券在美國(guó)流通，將一定數(shù)額的證券，

57、委（從發(fā)行者角度）某國(guó)公司為使其證券在美國(guó)流通，將一定數(shù)額的證券，委托某中間機(jī)構(gòu)托某中間機(jī)構(gòu)(托管銀行托管銀行)保管，由托管銀行通知美國(guó)的保管，由托管銀行通知美國(guó)的存券銀行存券銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開(kāi)始在美國(guó)證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開(kāi)始在美國(guó)證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。交易。存托憑證的特點(diǎn) 1、市場(chǎng)容量大，籌資能力強(qiáng)； 2、避開(kāi)直接發(fā)行股票、債券的法律要求，上市手續(xù)簡(jiǎn)便，成本低；規(guī)避某些機(jī)構(gòu)投資者的不能投資外國(guó)上市證券的投資限制。 3、以美元交易，通過(guò)投資者熟悉的美國(guó)結(jié)算公司清算； 4、經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)，有助于保證投資者利益；

58、 5、股利發(fā)放，投資者及時(shí)獲得，且已美元支付。 以ADR形式發(fā)行股票的中國(guó)公司：中石油、中國(guó)人壽、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、盛大游戲等第七節(jié) 資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī) 一、資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化(Asset-Back Securitization，ABS)意指背后有資產(chǎn)支持的證券化，是通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。 資產(chǎn)證券化本質(zhì)在于通過(guò)其特有的信用增級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目可以進(jìn)入信用等級(jí)、安全性和流動(dòng)性較高的高檔證券市場(chǎng)，以較低的籌資成本進(jìn)行融資。證券的收益來(lái)自特定的資產(chǎn)組合，也就是證券的背后有具體的資產(chǎn)作為支撐。

59、資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，極大地促了證券市場(chǎng)的發(fā)展，但2006年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)也為國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的動(dòng)蕩。 二、 美國(guó)的資產(chǎn)證券化 美國(guó)是世界上資產(chǎn)證券化發(fā)展最快、最為成熟的國(guó)家。美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的脈絡(luò)與當(dāng)時(shí)美國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著相當(dāng)密切的聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷引發(fā)了經(jīng)濟(jì)上的需求，最終促進(jìn)金融創(chuàng)新以滿(mǎn)足社會(huì)需求。 美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的演進(jìn)，可分為幾個(gè)時(shí)期： 1、20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大恐慌時(shí)期至70年初期； 這個(gè)時(shí)期雖然不是資產(chǎn)證券化開(kāi)始發(fā)展的階段，但由于這一時(shí)期美國(guó)政府的住宅政策對(duì)七十年代資產(chǎn)證券化發(fā)展影響巨大。 二十世紀(jì)二十年代末期開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)大

60、恐慌使許多美國(guó)民眾產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)困難，從而無(wú)力買(mǎi)房，美國(guó)政府為解決這一問(wèn)題成立許多機(jī)構(gòu)，如1932年成立的聯(lián)邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks，F(xiàn)HLB) 。 這一時(shí)期的資產(chǎn)證券化有兩個(gè)重要特點(diǎn)，一是典型的政府推動(dòng)。二是因缺乏健全的抵押貸款交易市場(chǎng)，導(dǎo)致投資標(biāo)的流動(dòng)性不佳，因貸款人與投資人并不熟悉不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，當(dāng)時(shí)僅有儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)承做不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)。 這種不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)是具有固定利率、每期平均攤還及分期償還抵押貸款等。截至七十年代初期，承貸機(jī)構(gòu)放款利率與資金來(lái)源尚為穩(wěn)定，二十年期與三十年期房貸利率仍維持在78%的水平，而承貸機(jī)構(gòu)主要收益為貸款利息收入。 2、七十年