工商銀行與招商銀行對股價(jià)回歸分析的對比

1、招商銀行與工商銀行對股價(jià)回歸對比分析摘要：本文經(jīng)過對招商銀行以及工商銀行股價(jià)的回歸分析對比，分析盈利能力以及利率政策對銀行股價(jià)的影響。進(jìn)一步研究國有控股銀行和真正意義上的股份制銀行股價(jià)影響因素的區(qū)別。得出結(jié)論，并分析中國的銀行業(yè)的發(fā)展方向。關(guān)鍵字： 銀行 股價(jià) 回歸 正文： 一、 概述：招商銀行（以下簡稱“招行”）于1987 年在中國改革開放的最前沿-深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立，是中國境內(nèi)第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，也是國家從體制外推動(dòng)銀行業(yè)改革的第一家試點(diǎn)銀行。成立23年來，招行伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，在廣大客戶和社會(huì)各界的支持下，從當(dāng)初只有1億元資本金、1家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、30余名員工的小

2、銀行，發(fā)展成為了資本凈額超過1500億、資產(chǎn)總額突破2.2萬億、機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)近780家、員工4萬余人的全國性股份制商業(yè)銀行，并躋身全球前100家大銀行之列。憑借持續(xù)的金融創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)、穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和良好的經(jīng)營業(yè)績，招行現(xiàn)已發(fā)展成為中國境內(nèi)最具品牌影響力的商業(yè)銀行之一。在銀監(jiān)會(huì)對商業(yè)銀行的綜合評級中，招行多年來一直名列前茅。是中國股份制銀行的代表。它的股價(jià)在中國眾多純粹的股份制銀行具有廣泛的代表性。中國工商銀行（以下簡稱“工行”）是我國四大國有銀行之一，面對中國金融行業(yè)的深刻變革，工行與2006年10月27日進(jìn)行了股份制改革，正式變?yōu)閲泄煞葜沏y行。但由于變革時(shí)間短，國有控股比重大等等因素

3、。工行的股份制改革仍然存在種種問題。銀行本身的綜合素質(zhì)相比市場因素對股價(jià)的影響相對較小。二、 數(shù)據(jù)根據(jù)財(cái)務(wù)管理中的股票價(jià)格的估價(jià)原理，我們選出兩個(gè)和股票價(jià)格具有直接關(guān)系的因素對股票價(jià)格進(jìn)行回歸：（1）凈資產(chǎn)收益率，（2）利率。其中凈資產(chǎn)收益率是根據(jù)杜邦分析法所找出的可以代表銀行綜合盈利能力的指標(biāo)；利率是眾所周知的影響股價(jià)的重要因素。 以下是中國招行和工行股價(jià)及其相關(guān)因素的具體數(shù)據(jù)，來自于招行和工行的網(wǎng)站與年報(bào)，其中股價(jià)用的是每一季末的時(shí)點(diǎn)股價(jià)，利率為當(dāng)時(shí)的整存整取一年期利率最為代表：（1）招行日期股價(jià)凈資產(chǎn)收益率利率2006第一季6.5204.05%2.52%2006第二季7.8808.55%

4、2.52%2006第三季10.0008.78%2.52%2006第四季16.50012.88%2.52%2007第一季17.8004.3%2.52%2007第二季24.97010.3316%3.06%2007第三季38.30015.84%3.60%2007第四季40.06022.42%4.14%2008第一季32.8008.45%4.14%2008第二季23.60017.09%4.14%2008第三季17.80022.73%2.25%2008第四季12.40026.51%2.25%2009第一季16.1705.12%2.25%2009第二季22.9009.815%2.25%2009第三季14.

5、97014.95%2.25%2009第四季18.24019.65%2.25%2010第一季16.5004.9986%2.25%（2）工行：日期股價(jià)凈資產(chǎn)收益率利率2006第四季6.20010.43%2.52%2007第一季5.4903.85%2.52%2007第二季5.0108.19%3.06%2007第三季6.61012.15%3.60%2007第四季8.13015.08%4.14%2008第一季6.1305.84%4.14%2008第二季4.96011.73%4.14%2008第三季4.35015.94%2.25%2008第四季3.54018.36%2.25%2009第一季3.9405.5

6、2%2.25%2009第二季5.42010.76%2.25%2009第三季4.77015.46%2.25%2009第四季5.3619.083%2.25%2010第一季4.965.7777%2.25%三、模型建立與修訂（一）首先利用eviews建立回歸模型，得出招商銀行的最小二乘法的初步估計(jì)：Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/08/10 Time: 13:10Sample: 2006:1 2010:1Included observations: 17VariableCoefficientStd. Errort-Statistic

7、Prob.C-10.582996.542503-1.6175750.1281X10.2342640.2295891.0203620.3249X29.8378852.2071944.4571920.0005R-squared0.622564Mean dependent var19.84765Adjusted R-squared0.568645S.D. dependent var9.716037S.E. of regression6.381266Akaike info criterion6.703395Sum squared resid570.0878Schwarz criterion6.8504

8、33Log likelihood-53.97886F-statistic11.54619Durbin-Watson stat1.105420Prob(F-statistic)0.001091Y=-10.58299+0.234264X1+9.837885X2Se=(6.542503) (0.229589) (2.207194)t =(-1.617575) (1.020362) (4.457192)P值=(0.1281) (0.3249) (0.0005)R-squared=0.622564從模型中可得出P值不算太高，零假設(shè)的可能性較小。R值不算太高，證明擬合程度不算太高。（二）招行的模型修正：（

9、1）對于多重共線性的分析：以下是X1 ，X2之間的相關(guān)程度。X1X2X11X21由上表可以看出，X1，X2之間的相關(guān)性不高，線性相關(guān)的可能性較小，該模型暫且不用對其線性相關(guān)問題做出修正。（2）對于自相關(guān)的診斷與修正：對于自相關(guān)的診斷，我們通常運(yùn)用的是德賓沃森d檢驗(yàn)。利用最小二乘法得出表格中的Durbin-Watson stat：1.105420一項(xiàng)就是在說明德賓沃森檢驗(yàn)的結(jié)果，通常該數(shù)值月接近2，自相關(guān)的可能性越小?？墒俏覀兊贸龅臄?shù)值偏離2的程度較大。證明該模型存在自相關(guān)的可能性較大。下面我們利用eviews一階差分法對自相關(guān)進(jìn)行修正。得出以下表格：Dependent Variable: YM

10、ethod: Least SquaresDate: 12/12/10 Time: 13:11Sample(adjusted): 2007:1 2010:1Included observations: 13 after adjusting endpointsConvergence achieved after 8 iterationsVariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C2.3434471.4847431.5783520.1489X10.0303510.0527790.5750560.5793X20.8917440.4850751.8383

11、630.0992AR(1)0.3256980.3559070.9151210.3840R-squared0.518562 Mean dependent var5.282308Adjusted R-squared0.358082 S.D. dependent var1.187077S.E. of regression0.951084 Akaike info criterion2.985230Sum squared resid8.141041 Schwarz criterion3.159061Log likelihood-15.40400 F-statistic3.231327Durbin-Wat

12、son stat1.906688 Prob(F-statistic)0.074945Inverted AR Roots.33Durbin-Watson stat 為1.906688 ，接近2 ，近似自相關(guān)消除（3）通過以上修正，得出回歸方程：Y=2.343447+0.030351X1+0.891744X2Se= (1.484743) (0.052779) (0.485075)t = (1.578352) (0.575056) (1.838363)P值= (0.1489) (0.5793) (0.0992)R-squared=0.518562（三）工商銀行的最小二乘法的估計(jì)結(jié)果：Dependen

13、t Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/08/10 Time: 13:23Sample: 2006:4 2010:1Included observations: 14VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C2.6147351.2390922.1102030.0586X10.0076500.0547540.1397180.8914X20.9293620.3415512.7210020.0199R-squared0.403274Mean dependent var5.347857Adjusted R-

14、squared0.294779S.D. dependent var1.166581S.E. of regression0.979665Akaike info criterion2.984197Sum squared resid10.55717Schwarz criterion3.121137Log likelihood-17.88938F-statistic3.716965Durbin-Watson stat1.318646Prob(F-statistic)0.058447Y=2.614735+0.007650X1+0.929362X2Se=(1.239092) (0.054754) (0.3

15、41551)t =(2.110203) (0.139718) (2.721002)P值=(0.0586) (0.8914) (0.0199)R-squared=0.403274從模型中可得出X1的P值很高，其零假設(shè)的可能性較大。R值很底，證明擬合程度差，零假設(shè)的可能性很大。（四）工行的模型修正：（1）對于多重共線性的分析：以下是X1 ，X2之間的相關(guān)程度。X1X2X11X21 同理，多重共線性的可能較小，暫且不用對其線性相關(guān)問題做出修正。 （2）對于自相關(guān)的診斷與修正：Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/12/10 Time:

16、13:11Sample(adjusted): 2007:1 2010:1Included observations: 13 after adjusting endpointsConvergence achieved after 8 iterationsVariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C2.3434471.4847431.5783520.1489X10.0303510.0527790.5750560.5793X20.8917440.0527791.8383630.0992AR(1)0.3256980.3559070.9151210.384

17、0R-squared0.518562Mean dependent var5.282308Adjusted R-squared0.358082S.D. dependent var1.187077S.E. of regression0.951084Akaike info criterion2.985230Sum squared resid8.141041Schwarz criterion3.159061Log likelihood-15.40400F-statistic3.231327Durbin-Watson stat1.906688Prob(F-statistic)0.074945Invert

18、ed AR Roots.33修正后Durbin-Watson stat 為1.906688 ，接近2 ，近似自相關(guān)消除（3）通過以上修正，得出有關(guān)工行股價(jià)的回歸方程：Y=2.343447+0.030351X1+0.891744X2Se= (1.484743) (0.052779) (0.052779)t = (1.578352) (0.575056) (1.838363)P值= (0.1489) (0.5793) (0.0992)R-squared=0.518562四、模型分析首先對修改完畢的回歸模型做一個(gè)總結(jié)。兩個(gè)模型都不算是成功的模型，R平方都不是很高，修正前的R平方，招商銀行的略大于工行

19、。而對于P值而言。招行的P值普遍較小，說明其零假設(shè)的可能要比工行小。模型較為有效。再看X1與X2前的系數(shù)，但是這兩個(gè)模型都有一個(gè)致命的問題，就是得出一個(gè)與定理相悖的結(jié)論：該模型都顯示利率與股價(jià)成正比。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是根本講不通的，這就是這個(gè)模型最大的敗筆，但是這也說明了種種問題。 接下來我們對該模型說明的問題和存在問題的原因進(jìn)行相應(yīng)的探索。（1）為什么該模型存在零假設(shè)的可能不算小？是我們的自變量選的不夠好？還是變量很少？我們要探索經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一些定理和常識，股價(jià)的有關(guān)因素究竟有哪些？當(dāng)然林林總總的因素固然很多，譬如經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，國家的政策。但這些變量的宏觀性使我們主觀的認(rèn)為它們對微觀某一公司的股價(jià)影

20、響少之甚少，幾乎可忽略不計(jì)，而可以直接導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的另一個(gè)因素是人們的預(yù)期，預(yù)期可以導(dǎo)致買賣量的瞬間變化，但是這是一個(gè)極為復(fù)雜的因素，它幾乎不能測算。因此我們在本文中選取的自變量是經(jīng)濟(jì)學(xué)上對股票價(jià)格最具有影響力的兩個(gè)因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們股票價(jià)格與公司的盈利能力呈正相關(guān)，與利率呈負(fù)相關(guān)。但是得出的模型卻是令人失望的。經(jīng)分析思考，我認(rèn)為歸根結(jié)底還是因?yàn)樽宰兞康倪x擇上出現(xiàn)問題。自變量選的失敗導(dǎo)致了模型的失敗。可見在我國金融行業(yè)的股價(jià)的變動(dòng)還是很復(fù)雜的，超出了理論能解釋的范圍。這說明了中國金融業(yè)在證券市場上存在著很大程度的不規(guī)范。（2）為什么該模型的利率與股價(jià)會(huì)出現(xiàn)正相關(guān)的現(xiàn)象？上文已經(jīng)提到過，對自變量選擇上的失誤可能導(dǎo)致整個(gè)模型的整體失敗。但是這只是其中的一個(gè)原因。經(jīng)我思考分析，得出另一個(gè)重要的因素：貨幣政策中的利率因素。我們觀察近年來的利率波動(dòng)。發(fā)現(xiàn)利率在很長一段時(shí)間都是一成不變的。這說明國家在制定利率政策時(shí)采取了穩(wěn)健的一種態(tài)度，防止利率的頻繁波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。而一個(gè)公司的股價(jià)的短期變動(dòng)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率短期的波動(dòng)速度。這造成了理論在實(shí)際中無法通過的局面，