公司理財考試計算重點

1、1.A公司股票的系數(shù)為2.5，無風(fēng)險利率為6%，市場上所有股票的平均收益率為10%。要求：（1）計算該股票的預(yù)期收益率；（2）若該股票為固定增長股，增長率為6%，預(yù)計一年后的股利為1.5元，計算該股票的價值；（3）若該股票未來三年股利呈零增長，每期股利為1.5元，預(yù)計從第四年起轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為6%，計算該股票的價值。(P/A，16%，3)=2.2459; (P/F，16%，3)=0.6407; 計算結(jié)果保留兩位小數(shù)點。已知：=2.5，rm=6%,rf=10%(1)rs=rm+（rm-rf） =6%+2.5(10%-6%)=16% （2）g=6%,P0= D1÷（rs-g）（2分

2、）=1.5÷（16%-6%）=15元（1分） （3）P0=1.5×（P/A,16%,3）+×（P/F,16%,3） =1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56（元） 2ABC公司的有關(guān)資料見下表所示： ABC公司資料表 單位：萬元收入6 000債務(wù)1 200成本4 500股東權(quán)益8 800息稅前利潤1 500總計10 000ABC公司正在考慮將資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率增加到60%（假設(shè)通過發(fā)行債券回購股票改變資本結(jié)構(gòu)，資本總額保持不變）。目前股票以賬面價值每股25元交易，發(fā)行債券前后的利率均為9%，所得稅稅率為25%。要求：（1）如

3、果負(fù)債比率提高到60%，公司需要發(fā)行多少新債回購股票？ （2）計算發(fā)行新債回購股票前后普通股股數(shù)。 （3）計算資本結(jié)構(gòu)改變前后的每股收益。 （4）計算資本結(jié)構(gòu)改變前后的財務(wù)杠桿系數(shù)。 （5）如果息稅前利潤下降5%，你認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)改變前后的每股收益會發(fā)生什么變化？（1）公司需發(fā)行新債=10000×60%-1200=4800（萬元） （2）回購股票數(shù)=4800/25=192（萬股） 發(fā)行新債前股數(shù)=8800/25=352（萬股） 發(fā)行新債后股數(shù)=352-192=160（萬股） （3）每股收益：發(fā)行新債前=（1500-1200×9%）×（1-25%）/352=2.97（

4、元） 發(fā)行新債后=（1500-6000×9%）×（1-25%）/160=4.5(元) （4）財務(wù)杠桿系數(shù)：發(fā)行新債前=1500/(1500-1200×9%)=1.08 發(fā)行新債后=1500/(1500-6000×9%)=1.56 （5）如果息稅前利潤下降5%，發(fā)行新債后的每股收益率下降幅度會大于發(fā)行新債前每股收益下降幅度，因為前者的財務(wù)杠桿系數(shù)小于后者。 3MIT公司是一家正在考慮成立的從事國際貿(mào)易的公司，預(yù)計公司的賬面值為1 000萬元，這些資產(chǎn)預(yù)期息稅前利潤為300萬元。由于該公司同外國政府訂有稅收協(xié)議，所以公司沒有任何稅收負(fù)擔(dān)，即稅率為零。經(jīng)理們正

5、在考慮如何籌集所需要的1 000萬元資本。已知在這個經(jīng)營范圍內(nèi)全股本公司的資本成本為15%，即rsu=15%。公司能夠以rb=8%的利率負(fù)債。假設(shè)本題適合于MM理論的假設(shè)條件。要求：（1）根據(jù)MM理論，在公司無負(fù)債和負(fù)債為400萬元、利率為8%時，分別計算公司的價值。（2）分別計算在負(fù)債B=0萬元、B=400萬元、B=900萬元時，公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本，并分析說明負(fù)債杠桿對公司價值的影響。（3）在上述條件（rb=8%,EBIT=300萬元，rsu=15%）的基礎(chǔ)上，假設(shè)公司的所得稅稅率為30%，根據(jù)MM理論分別計算該公司在B=0萬元、B=400萬元、B=900萬元時，公司的股權(quán)

6、資本成本和加權(quán)平均資本成本。（1）B=0萬元，VU= 根據(jù)MM理論，B=400萬元,VL=VU=2000(萬元) （2）B=0萬元，rsu=15%，rw=15% （1分） B=400萬元，rsl=15%+(15%-8%)×=16.75% rw=8%× B=900萬元，rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%× 負(fù)債杠桿對公司價值無影響，因為r=15%不變，該公司價值2000萬元保持不變。這是因為隨著負(fù)債增加，股權(quán)資本成本也增加，正好抵消了低利率負(fù)債融資的利益。 （3）B=0萬元，VU= B=400萬元，VL=1400+400×30%=15

7、20（萬元） rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%×（1-30%）× B=900萬元，VL=1400+900×30%=1670（萬元） rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%×（1-30%）× 4甲公司持有A、B、C三種股票，各股票所占的投資比重分別為50%、20%和30%，其相應(yīng)的系數(shù)分別為1.8、1和0.5，市場收益率為12%，無風(fēng)險收益率為7%，A股票當(dāng)前每股市價6.2元，剛收到上一年派發(fā)的每股0.5元的現(xiàn)金股利，預(yù)計股利以后每年將按6%的比例穩(wěn)定增長。要求：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算以下指標(biāo)：甲

8、公司證券組合的系數(shù)；甲公司證券組合的風(fēng)險溢價；甲公司證券組合的必要收益率；投資于A股票的必要收益率（2）利用股票估價模型分析當(dāng)前出售A股票是否對甲公司有利。.（1）相關(guān)指標(biāo)計算如下：甲公司證券組合的系數(shù)=50%×1.8+20%×1+30%×0.5=1.25 甲公司證券組合的風(fēng)險溢價=1.25×（12%-7%）=6.25% 甲公司證券組合的必要收益率=7%+6.25%=13.25% A股票的必要收益率=7%+1.8×（12%-7%）=16% （2）A股票的價值= A股票的當(dāng)期市價6.2元大于預(yù)期股票價值，因此出售A股票對甲公司有利。5騏達(dá)公司正在

9、評估一項投資，購置生產(chǎn)設(shè)備需960 000元，使用年限為6年，采用直線法計提折舊，到期賬面無余額，無殘值收入。每年產(chǎn)品銷售量為150 000件，單價19.95元，單位變動成本為12元，固定成本（不包括折舊）為750 000元，所得稅稅率為25%，投資必要收益率為12%。要求：（1）計算現(xiàn)金流量和NPV; （2）當(dāng)銷售量減少500件時，計算NPV相對于銷售量變化的敏感程度。 （P/A,12%,6）=4.1114；計算結(jié)果保留兩位小數(shù)點。.（1）初始現(xiàn)金流NCF0=-960 000（元） 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCF1-6=【150000×（19.95-12）-750000-960000

10、7;6】×（1-25%）+960000÷6=371875（元） 凈現(xiàn)值NPV=371875×（P/A,12%,6）-960000=568 927(元) （2）當(dāng)銷售量減少500時，每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCF1-6=【(150000-500)×（19.95-12）-750000-960000÷6】×（1-25%）+960000÷6=368 89（元） 敏感性分析：銷售變動百分比：（-500）/150000=-0.33% 凈現(xiàn)值變動百分比：（556670-568927）/568927=-2.15% 敏感程度：（-2.15%）/（

11、-0.33%）=6.52 即銷售量變動1%，凈現(xiàn)值變動6.52%。6某企業(yè)持有A公司股票，其必要報酬率為12%，預(yù)計A公司未來三年股利高速增長，成長率為20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為8%。公司最近支付的股利是2元，計算該公司的股票價值。要求:計算結(jié)果保留小數(shù)點后兩位。(P/F，12%，1)=0.8929; (P/F，12%，2)=0.7972; (P/F，12%，3)=0.7118 第一年股利為2*1.2=2.4 （元） 第一年股利現(xiàn)值=2.4*(P/F，12%，1)=2.4*0.8929=2.14296（元）第二年股利為2.4*1.2=2.88（元） 第二年股利現(xiàn)值=2.88*(P/F，

12、12%，2)=2.2959（元）第三年股利為2.88*1.2=3.456（元）第三年股利現(xiàn)值=3.456*(P/F，12%，3)=2.4600（元）三年股利現(xiàn)值合計=2.1436+2.2959+2.4600=6.8989（元）其次，按照固定股利成長模型 計算固定增長部分的股票價值：V3=93.312（元）這部分股票價值是第三年年底以后的股利折現(xiàn)的內(nèi)在價值，需要將其折現(xiàn)到現(xiàn)值V0=V3*(P/F，12%，3)=93.312*0.7118=66.419(元 )最后，計算股票目前的內(nèi)在價值:V=6.8989+66.419=73.32(元) 7大紅火公司是一家房地產(chǎn)開發(fā)公司，經(jīng)營業(yè)績良好，公司現(xiàn)決定開

13、展多元化經(jīng)營，主要有以下兩個投資機會：（1）投資于計算機零部件生產(chǎn)和組裝領(lǐng)域，估計購買生產(chǎn)線及其他配套設(shè)施等至少需投資6 500萬元，預(yù)計這些短期內(nèi)就可以獲得15.61%的收益率；（2）投資于攝像器材的生產(chǎn)領(lǐng)域，估計投資額至少為3 000萬元，預(yù)期收益率為10.72%。公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本40%，股權(quán)資本60%。預(yù)計下年度可實現(xiàn)的凈利潤為6 000萬元，公司將保持支付給普通股（800萬股）股東每股3元的股利（但是根據(jù)需要，這一股利水平也可能有變化）。公司的所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮個人所得稅。各種融資方式的資本成本如下：發(fā)行新債券成本為10%（稅前）；普通股當(dāng)前售價每股50元，發(fā)

14、行后可凈得48元，留存收益資本成本為12.80%。要求：（1）假設(shè)公司當(dāng)前的股利政策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)保持不變，計算該融資總額分界點及分界點前后的邊際資本成本；（2）根據(jù)上述資料，結(jié)合（1）的計算結(jié)果確定大紅火公司的資本支出計劃。（填表）資本支出（單位：萬元）（ ） （1分）發(fā)行新債（單位：萬元）（ ） （1分）股權(quán)資本（單位：萬元）（ ） （1分）其中：留存收益（單位：萬元）（ ） （1分） 發(fā)行新股（單位：萬元）（ ） （1分）（1）公司留存收益=6000-3×800=3600（萬元） 融資總額分界點=3600/60%=6000（萬元） 融資總額低于6000萬元時的邊際資本成本為：邊

15、際資本成本=10%×（1-25%）×40%+12.8%×60%=10.68% 融資總額大于6000萬元時的邊際資本成本計算如下：根據(jù)留存收益的資本成本=D1/P1+g，可得出股利增長率g為：12.8%=3/50+g ,從而g=6.8% 發(fā)行新股（普通股）融資成本=3/48+6.8%=13.05% 邊際資本成本=10%×（1-25%）×40%+13.05%×60%=10.83% （2）根據(jù)（1）的計算結(jié)果，在現(xiàn)有財務(wù)政策條件下，由于邊際資本成本小于項目（1）的投資收益率，但大于項目（2）的投資收益率，因此，公司應(yīng)投資于計算機零部件生產(chǎn)和

16、組裝領(lǐng)域，其資本籌措計劃如下：資本支出（單位：萬元）（ 6500 ） 發(fā)行新債（單位：萬元）（ 2600 ） 股權(quán)資本（單位：萬元）（ 3900 ） 其中：留存收益（單位：萬元）（ 3600 ） 發(fā)行新股（單位：萬元）（ 300 ）1. 試述財務(wù)危機權(quán)衡理論。財務(wù)危機是指公司不能支付到期債務(wù)或費用所造成的風(fēng)險，主要表現(xiàn)為財務(wù)困境和破產(chǎn)兩種情況財務(wù)危機成本是指公司因無力支付到期債務(wù)所需要付出的成本，表現(xiàn)為直接成本和間接成本。財務(wù)危機直接成本主要指破產(chǎn)成本，如公司破產(chǎn)時為所需經(jīng)歷的各項法律程序及其他有關(guān)工作支付的費用，如律師費、法庭收費和行政開支、清算或重組成本等；財務(wù)危機間接成本主要包括兩個方面

17、：第一，公司發(fā)生財務(wù)危機但尚未破產(chǎn)時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難；第二，在債務(wù)危機時，股東與債權(quán)人之間的利益沖突引起的非效率投資對公司價值的影響。非效率投資主要包括：過度投資、投資不足、抽逃資金這三種情況。假設(shè)以FPV代表財務(wù)危機成本現(xiàn)值，則公司負(fù)債、財務(wù)危機與公司價值的關(guān)系可表示為： 公式右邊的前兩項代表了MM理論的思想，即負(fù)債越多，由此帶來的減稅收益也越多，公司的價值就越大。但考慮了財務(wù)危機成本之后，隨著負(fù)債減稅收益的增加，財務(wù)危機成本的現(xiàn)值也會增加，當(dāng)減稅邊際收益大于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司可以增加負(fù)債以趨近最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)減稅邊際收益小于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司債務(wù)規(guī)模過大，

18、當(dāng)減稅邊際收益等于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司確立了最佳資本結(jié)構(gòu)。2試述股利政策理論種類及其內(nèi)容。（一）股利無關(guān)論：由米勒和莫迪格萊尼首次提出的。 MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。 （二）差別稅收理論：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。（三）交易成本與代理成本代理理論認(rèn)為, 股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少了管理者可支配的自由現(xiàn)金流量, 從而減少了管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險。另一方面，股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會公眾股的可能性, 從而使公司更頻繁的受到來自資本市場的監(jiān)管,減輕了代理沖突。但是，較高的股利支付率隱含著較高的外部融資成本，又降低公司價值。因此，Rozeff，M.S.（1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。（四）追隨者效應(yīng)首先提出追隨者效應(yīng)概念的是Miller，Modigliani，他們認(rèn)為，公司在制定股利政策要遵循市場