固定匯率制與浮動(dòng)匯率制優(yōu)缺點(diǎn)的比較

1、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制優(yōu)缺點(diǎn)的比較（一）固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)1固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)（1） 匯率穩(wěn)定，減少風(fēng)險(xiǎn)。使國(guó)際債權(quán)債務(wù)的清償以及國(guó)際貿(mào)易的成本計(jì)算，均有可靠的依據(jù)，從而減少了進(jìn)出口貿(mào)易及資本輸出入所面臨的匯率大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（2） 使國(guó)際清償能力穩(wěn)定，進(jìn)出口商品價(jià)格也穩(wěn)定。（3）匯率的穩(wěn)定在一定程度上抑制了外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。2固定匯率制的缺點(diǎn)（1） 在固定匯率制度下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服從于國(guó)際收支目標(biāo)。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支失衡時(shí)，就需要采取緊縮性或擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，從而給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)失業(yè)增加或物價(jià)上漲的后果。（2）    在固定匯率制下，

2、易發(fā)生通貨膨脹，結(jié)果物價(jià)上漲使出口商品的成本增加，導(dǎo)致出口減少，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，本幣幣值更加不穩(wěn)。為了穩(wěn)定匯率，該國(guó)貨幣當(dāng)局只能動(dòng)用黃金與外匯儲(chǔ)備，投放到外匯市場(chǎng)中，使大量的黃金與外匯儲(chǔ)備流失。（3）在固定匯率制下，由于各國(guó)有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，而削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性。（二）   浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)1  浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)（1） 一國(guó)國(guó)際收支的失衡可以經(jīng)由匯率的自由波動(dòng)而予以消除。（2）各國(guó)不承擔(dān)維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，可根據(jù)本國(guó)的情況，自主地采取有利于本國(guó)的貨幣政策。（3）可以保證各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，避免國(guó)際性通貨膨脹的傳播。（4）&#

3、160; 一國(guó)由于無(wú)義務(wù)維持匯率的穩(wěn)定，因而就不需像在固定匯率制下那么多的外匯儲(chǔ)備，可節(jié)約外匯資金。（5）    由于各國(guó)的國(guó)際收支能夠自我調(diào)整，因而可避免巨大的國(guó)際金融恐慌，在一定程度上保證了外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。2  浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)（1）       由于匯率的不穩(wěn)定性，增加了國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，加大了成本計(jì)算及國(guó)際結(jié)算的困難。從而阻礙了國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展。（2）       導(dǎo)致各國(guó)的國(guó)際清償能力和商品價(jià)格不穩(wěn)。（3

4、）       匯率自由波動(dòng)未必能隔絕國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的干擾。（4）       助長(zhǎng)了外匯市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)。（5）“以鄰為壑”的政策盛行。即各國(guó)均以貨幣貶值為手段，輸出本國(guó)失業(yè)或以他國(guó)經(jīng)濟(jì)利益為代價(jià)擴(kuò)大本國(guó)就業(yè)和產(chǎn)出。貨幣金融危機(jī)發(fā)生的原因及機(jī)理，東南亞金融危機(jī)的啟示？原因及機(jī)理：1997年金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因，可以分為直接觸發(fā)因素、內(nèi)在基礎(chǔ)因素和世界經(jīng)濟(jì)因素等幾個(gè)方面。 直接觸發(fā)因素包括： （1）國(guó)際金融市場(chǎng)上游資的沖擊。在全球范圍內(nèi)大約有7萬(wàn)億美元的流動(dòng)國(guó)際

5、資本。國(guó)際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個(gè)國(guó)家或地區(qū)有利可圖，馬上會(huì)通過(guò)炒作沖擊該國(guó)或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。 （2）亞洲一些國(guó)家的外匯政策不當(dāng)。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國(guó)際炒家提供了可乘之機(jī)。 （3）為了維持固定匯率制，這些國(guó)家長(zhǎng)期動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)逆差，導(dǎo)致外債的增加。 （4）這些國(guó)家的外債結(jié)構(gòu)不合理。在中期、短期債務(wù)較多的情況下，一旦外資流出超過(guò)外資流入，而本國(guó)的外匯儲(chǔ)備又不足以彌補(bǔ)其不足，這個(gè)國(guó)家的貨幣貶值便是不可避免的了。 內(nèi)在基礎(chǔ)性因素包括： （1）透支性經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和不良資產(chǎn)的膨脹。保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，是發(fā)展中國(guó)家的共同愿望。當(dāng)高速增長(zhǎng)的條件變

6、的不夠充足時(shí)，為了繼續(xù)保持速度，這些國(guó)家轉(zhuǎn)向靠借外債來(lái)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不順利，到20世紀(jì)90年代中期，亞洲有些國(guó)家已不具備還債能力。在東南亞國(guó)家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來(lái)的只是銀行貸款的壞賬和呆賬。 （2）市場(chǎng)體制發(fā)育不成熟。一是政府在資源配置上干預(yù)過(guò)度，特別是干預(yù)金融系統(tǒng)的貸款投向和項(xiàng)目；另一個(gè)是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善。 （3）“出口替代”型模式的缺陷?！俺隹谔娲毙湍Ｊ绞莵喼薏簧賴?guó)家經(jīng)濟(jì)成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，生產(chǎn)成本會(huì)提高，出口會(huì)受到抑制，引起這些國(guó)家國(guó)際收支的不平衡；二是當(dāng)這一出口導(dǎo)向戰(zhàn)略成為眾多國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，會(huì)形

7、成它們之間的相互擠壓；三是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步是繼續(xù)實(shí)行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價(jià)優(yōu)勢(shì)是無(wú)法保持競(jìng)爭(zhēng)力的。亞洲這些國(guó)家在實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)之后，沒(méi)有解決上述問(wèn)題。 世界經(jīng)濟(jì)因素主要包括： （1）經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)全球化是世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越密切，但由此而來(lái)的負(fù)面影響也不可忽視，如民族國(guó)家間利益沖撞加劇，資本流動(dòng)能力增強(qiáng)，防范危機(jī)的難度加大等。 （2）不合理的國(guó)際分工、貿(mào)易和貨幣體制，對(duì)第三世界國(guó)家不利。在生產(chǎn)領(lǐng)域，仍然是發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)高技術(shù)產(chǎn)品和高新技術(shù)本身，產(chǎn)品的技術(shù)含量逐級(jí)向欠發(fā)達(dá)、不發(fā)達(dá)國(guó)家下降，最不發(fā)達(dá)國(guó)家只能做裝配工作和生產(chǎn)初級(jí)產(chǎn)品。在交換領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國(guó)家能用低價(jià)購(gòu)買(mǎi)初級(jí)

8、產(chǎn)品和壟斷高價(jià)推銷(xiāo)自己的產(chǎn)品。在國(guó)際金融和貨幣領(lǐng)域，整個(gè)全球金融體系和制度也有利于金融大國(guó)。啟示：通過(guò)分析東南亞金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，我們可以從中得到不少啟示，防范金融風(fēng)險(xiǎn)也是今后我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的主題。 1防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本要素。各種經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況；同時(shí)只有加強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本要素的建設(shè)，并建立起良好和有效的國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)，才能確實(shí)保護(hù)自身不受?chē)?guó)際資本流動(dòng)無(wú)常變化的影響。 2政企必須分離，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)不可干預(yù)過(guò)多。在市場(chǎng)發(fā)育不良的情況下，運(yùn)用政府的力量協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)，其有利方面是顯而易見(jiàn)的，然而不利方面也

9、很多。其一，政府以行政手段干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，政企不分或官民一體，導(dǎo)致金元政治、財(cái)政勾結(jié)和行政和機(jī)構(gòu)的腐敗。其二，政府采用財(cái)政超支、銀行超貸、對(duì)外過(guò)度舉債的方式支持高速增長(zhǎng)，將大量資金投入政府要求發(fā)展的重點(diǎn)部門(mén)，造成結(jié)構(gòu)惡化和投資浪費(fèi)。其三，一些受到政府特殊照顧的大企業(yè)享有過(guò)多的優(yōu)惠政策，因而濫用資金，盲目擴(kuò)張，畸形發(fā)展，造就了一大批聲勢(shì)顯赫而效益低下的“泥足巨人”。其四，在擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支撐和宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局的縱容下，金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)彌漫，氣泡極度膨脹。 3.實(shí)施大公司大集團(tuán)戰(zhàn)略應(yīng)量力而行。我國(guó)實(shí)施抓大放小、創(chuàng)建大集團(tuán)戰(zhàn)略，改革的方向是對(duì)的，但韓國(guó)的金融危機(jī)也給我們敲響了警鐘。我

10、國(guó)創(chuàng)建大公司大集團(tuán)應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)兼并才能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資源的有效配置，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。如果一個(gè)企業(yè)內(nèi)部機(jī)制尚未得到調(diào)整，而通過(guò)政府干預(yù)，僅僅在外部改變和其他企業(yè)之間的關(guān)系，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模是沒(méi)有用處的，反而有可能形成貪大求全、盲目擴(kuò)大投資的惡果。 4對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的條件下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本

11、國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。 5在引進(jìn)跨國(guó)公司的直接投資時(shí)，要把握以下政策：第一，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策，通過(guò)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，將跨國(guó)公司的直接投資引向出口工業(yè)部門(mén)，以促進(jìn)我國(guó)出口工業(yè)部門(mén)的升級(jí)換代。第二，規(guī)定跨國(guó)公司直接投資的最低限度的產(chǎn)品返銷(xiāo)額，以防止跨國(guó)公司進(jìn)入后，把我們?cè)鹊某隹诓块T(mén)替代為內(nèi)銷(xiāo)部門(mén)、第三，盡可能采取中外合資的方法來(lái)引進(jìn)跨國(guó)公司的直接投資，這樣做有利于中國(guó)企業(yè)通過(guò)“干中學(xué)”掌握國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)與企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，并且可以不必?fù)?dān)心日后跨國(guó)公司撤資所產(chǎn)生的負(fù)面影響?！?6國(guó)內(nèi)利率可略高于國(guó)際水平，但不宜差距過(guò)大。利率是影響國(guó)際資本流動(dòng)的一個(gè)重要因素，尤其是短期資本的流動(dòng)對(duì)其更為敏感。一國(guó)的利率水平若長(zhǎng)期

12、高于國(guó)際水平，則勢(shì)必給國(guó)際游資提供廠套利的機(jī)會(huì)，進(jìn)而引起投機(jī)性資本大量流入。泰國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)就與利率政策有關(guān)。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，現(xiàn)階段仍需利用外資來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。盡管高利率有利于吸引外資的流入，但必須注意到利率水平與國(guó)際水平的差距，不能高出太多。目前我國(guó)利率水平正逐步接于國(guó)際利率水平，這樣的利率水平是比較合理的，既有利于外資的流入，又不至于形成大規(guī)模的套利資金。 7我國(guó)現(xiàn)在需要預(yù)防的是韓國(guó)式的金融危機(jī)，而不是泰國(guó)式的金融危機(jī)。因?yàn)槲覈?guó)尚未完全開(kāi)放有著類(lèi)似韓國(guó)的“內(nèi)部隱患”。第一，韓國(guó)金融危機(jī)始于企業(yè)倒閉，企業(yè)倒閉的原因是負(fù)債過(guò)重，資不抵債，而企業(yè)負(fù)債過(guò)度的原因是經(jīng)濟(jì)急于求成，政府過(guò)度干預(yù)。我國(guó)

13、企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80% ，這樣高的負(fù)債率自然是多種因素形成的，其中有體制因素政策因素等，但不能否認(rèn)在一定的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)過(guò)熱和政府干預(yù)過(guò)度。第二，韓國(guó)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，銀行不良債權(quán)沉積，金融機(jī)構(gòu)難以運(yùn)轉(zhuǎn)，韓幣貶值，發(fā)生危機(jī)。我國(guó)銀行不良債權(quán)嚴(yán)重，一些金融機(jī)構(gòu)資不抵債甚至瀕臨破產(chǎn)，當(dāng)前雖能運(yùn)轉(zhuǎn)，也主要是靠系統(tǒng)內(nèi)保障和央行支撐。第三，韓國(guó)金融市場(chǎng)封閉，限制了外資流入，但同時(shí)也削弱了內(nèi)外協(xié)同加強(qiáng)金融監(jiān)管，這種封閉式的金融體制，有利有弊。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)目前我國(guó)金融體制具有封閉性，內(nèi)外協(xié)同加強(qiáng)金融監(jiān)管也比較薄弱 8中國(guó)的開(kāi)放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開(kāi)放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，是在現(xiàn)代社會(huì)中

14、，在世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融合的情況下，很多國(guó)家必須考慮的問(wèn)題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來(lái)越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開(kāi)放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國(guó)的企業(yè)。政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平。參與國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的本國(guó)投資者與國(guó)際投資者要有相當(dāng)?shù)乃?，有同樣的檔次。要確保國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，就要有在管理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。 9開(kāi)放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)。中國(guó)金融當(dāng)局和貿(mào)易談判代表必須牢記

15、中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，包括金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的新興支柱產(chǎn)業(yè)都是離不開(kāi)保護(hù)的幼稚行業(yè)。不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有了連續(xù)五年的兩位數(shù)增長(zhǎng)和軟著陸，而認(rèn)定中國(guó)服務(wù)業(yè)就能和世界市場(chǎng)自由地融合，更不能為了追求虛名像墨西哥和韓國(guó)那樣付出昂貴的學(xué)費(fèi)。對(duì)于債券、證券等短期外資的開(kāi)放要更為謹(jǐn)慎。中國(guó)也沒(méi)有必要做出具體的金融開(kāi)放時(shí)間表的承諾，關(guān)于關(guān)稅減讓的主動(dòng)權(quán)也要牢牢掌握在自己手里而不能輕易讓步，這樣才能逐步從容主動(dòng)消化人民幣升值的壓力。同時(shí)，以國(guó)際投資和貿(mào)易自由化為核心的對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作也只能有條件、有步驟地實(shí)現(xiàn)尤其是參加發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的多邊經(jīng)濟(jì)合作體系時(shí)，要堅(jiān)持亞太經(jīng)合組織給中國(guó)制定的發(fā)展中國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，以有利于控制經(jīng)常性貿(mào)易逆差

16、和維持國(guó)際收支平衡，最終實(shí)現(xiàn)匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)和人民幣成為完全自由兌換貨幣提供較為寬松的金融發(fā)展環(huán)境. 貨幣的匯率決定論匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心內(nèi)容之一，主要分析匯率受什么因素決定和影響。匯率決定理論隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國(guó)貨幣局制定匯率政策提供理論依據(jù)。匯率決定理論主要有國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)(Theory of International Indebtedness)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平價(jià)學(xué)說(shuō)(Theory of Interest Rate Parity)、國(guó)際收支說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)

17、說(shuō)。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)又分為貨幣分析法(Monetary Approach)與資產(chǎn)組合分析法(Portfolio Approach)。貨幣分析法又分為彈性價(jià)格貨幣分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性價(jià)格貨幣分析法(Sticky-price Monetary Approach)。 國(guó)際借貸學(xué)說(shuō) 國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)(Theory of International Indebtedness)出現(xiàn)和盛行于金本位制時(shí)期。理論淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年，英國(guó)學(xué)者G.I.Goschen較為完整地提出。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定。而外匯供求又源于國(guó)際借貸。

18、國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯的供求。這一理論的缺陷是沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素是具體影響到外匯的供求。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)(Theory of Purchasing Power Parity)的理論淵源可追溯到16世紀(jì)。1914年，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，金本位制崩潰，各國(guó)貨幣發(fā)行擺脫羈絆，導(dǎo)致物價(jià)飛漲，匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。1922年，瑞典學(xué)者Cassel出版了1914年以后的貨幣和外匯一書(shū)，系統(tǒng)地闡述了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，兩種貨幣間的匯率決定于兩國(guó)貨幣各自所具有的購(gòu)買(mǎi)力之

19、比(絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))，匯率的變動(dòng)也取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)(相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))。假定，A國(guó)的物價(jià)水平為PA，B國(guó)的物價(jià)水平為PB，e為A國(guó)貨幣的匯率(直接標(biāo)價(jià)法)，則依絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)：e = PA / PB。 假定t0時(shí)期A 國(guó)的物價(jià)水平為PA0,B國(guó)的物價(jià)水平為PB0，A 國(guó)貨幣的匯率為e0,t1時(shí)期A國(guó)的物價(jià)水平為PA1，B國(guó)的物價(jià)水平為PB1，A 國(guó)貨幣的匯率為e1。PA為A國(guó)在t1時(shí)期以t0時(shí)期為 基期的物價(jià)指數(shù)，PB為B國(guó)在t1時(shí)期以t0為基期的物價(jià)指數(shù)，則依相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)， 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率升降是由兩國(guó)的通脹率決定的。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷主要有：1)該學(xué)說(shuō)

20、只考慮了可貿(mào)易商品，而沒(méi)有考慮不可貿(mào)易商品，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘。更沒(méi)有考慮人所生活的自然環(huán)境(如：環(huán)保、綠化、基礎(chǔ)設(shè)施完善程度)，也沒(méi)有考慮人所生活的社會(huì)環(huán)境(如：制度、社會(huì)穩(wěn)定程度、社會(huì)文明程度等)；2)該學(xué)說(shuō)沒(méi)有考慮到越來(lái)越龐大的資本流動(dòng)對(duì)匯率產(chǎn)生的沖擊；3)存在一些技術(shù)性問(wèn)題。一般物價(jià)水平(物價(jià)指數(shù))很難計(jì)算，其難點(diǎn)在于：選擇何種物價(jià)指數(shù)，是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，還是GDP平減指數(shù)，還是其他指數(shù)。即使指數(shù)選定了，如何選擇樣本商品也是個(gè)問(wèn)題；4)過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，但這種作用不是絕對(duì)的，匯率變化也會(huì)影響物價(jià)；5)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)有個(gè)前提，即t0時(shí)期的匯率e0是均衡匯率

21、，如果t0時(shí)期的匯率是不均衡的，那么e1也就不可能是均衡的。 利率平價(jià)學(xué)說(shuō) 利率平價(jià)學(xué)說(shuō)(Theory of Interest Rate Parity)的理論淵源可追溯到19世紀(jì)下半葉，1923年由凱恩斯系統(tǒng)地闡述。利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的均衡水平。同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下

22、跌，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)約等于兩國(guó)間的利率差。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(Covered InterestRate Parity)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(Uncovered Interest Rate Parity)。 套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定iA是A 國(guó)貨幣的利率，iB是B國(guó)貨幣的利率，p是即期遠(yuǎn)期匯率的升跌水平。假定投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)最終會(huì)使利率與匯率間形成下列關(guān)系：p = iA iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水平等于兩國(guó)貨幣利率之差。在套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果A 國(guó)利率高于B國(guó)利率，則A 國(guó)遠(yuǎn)期匯率必將升水，A國(guó)貨幣在

23、遠(yuǎn)期市場(chǎng)上將貶值。反之亦然。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。 非套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。假定，Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率，則Ep = iA iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果A國(guó)利率高于B國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期A國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將貶值。 利率平價(jià)學(xué)說(shuō)從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制，有特別的實(shí)踐價(jià)值，它主要應(yīng)用在短期匯率的決定。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論

24、，與其他匯率決定理論之間是相互補(bǔ)充而不是相互對(duì)立的。 利率平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷是：1)忽略了外匯交易成本；2)假定不存在資本流動(dòng)障礙，實(shí)際上，資本在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)受到外匯率管制和外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素的阻礙；3)假定套利資本規(guī)模是無(wú)限的，現(xiàn)實(shí)世界中很難成立；4)人為地提前假定了投資者追求在兩國(guó)的短期投資收益相等，現(xiàn)實(shí)世界中有大批熱錢(qián)追求匯率短期波動(dòng)帶來(lái)的巨大超額收益。 國(guó)際收支學(xué)說(shuō) 1944年到1973年布雷登森林體系實(shí)行期間，各國(guó)實(shí)行固定匯率制度。這一期間的匯率決定理論主要是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡述匯率的調(diào)節(jié)，即確定適當(dāng)?shù)膮R率水平。這些理論統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)際收支學(xué)說(shuō)。它的早期形式就是國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)。這一期間，

25、有影響的匯率理論主要有局部均衡分析的彈性論、一般均衡分析的吸收論、內(nèi)外均衡分析的門(mén)蒙代爾-弗萊明模型(MundellFleming Model)以及注重貨幣因素在匯率決定中重要作用的貨幣論。 國(guó)際收支學(xué)說(shuō)通過(guò)說(shuō)明影響國(guó)際收支的主要因素，進(jìn)而分析了這些因素如何通過(guò)國(guó)際收支作用到匯率上。假定Y、Y'分別是本國(guó)及外國(guó)的國(guó)民收入，P、P'分別表示本國(guó)及外國(guó)的一般物價(jià)水平，i、i'分別是本國(guó)及外國(guó)的利率，e是本國(guó)的匯率，Eef是預(yù)期匯率。假定國(guó)際收支僅包括經(jīng)常帳戶(CA)和資本與金融帳戶(K)，所以有BP=CA+K=0。CA由本國(guó)的進(jìn)出口決定，主要由Y、Y'、P、P

26、9;、e決定。因此，CA = f1(Y,Y',P,P',e)。K主要由i,i',e,Eef決定。因此K = f2(i,i',e,Eef)。所以BP=CA+K=f1(Y、Y 、P、P'、e)+f2(i、i'、e、Eef)=f(Y、Y'、P、P'、i、i'、e、Eef)=0 如果將除匯率以外的其他變量均視為已經(jīng)給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即： e = g(Y,Y',P,P',e,e',Eef) 國(guó)際收支說(shuō)指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系

27、，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。國(guó)際收支說(shuō)并沒(méi)有對(duì)影響國(guó)際收支的眾多變量之間的關(guān)系，及其與匯率之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，并得出具有明確因果關(guān)系的結(jié)論。國(guó)際收支學(xué)說(shuō)是關(guān)于匯率決定的流量理論。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 1973年，布雷登森林體系解體，固定匯率制度崩潰，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，匯率決定理論有了更進(jìn)一步的發(fā)展。資本市場(chǎng)說(shuō)在2O世紀(jì)7O年代中后期成為了匯率理論的主流。與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場(chǎng)說(shuō)更強(qiáng)調(diào)了資本流動(dòng)在匯率決定理論的作用，匯率被看作為資產(chǎn)的價(jià)格，由資產(chǎn)的供求決定。 依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法，貨幣分析法假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)兩者可完全替代。而資產(chǎn)組合分析法假定兩者不可完全替代。在貨幣分析法內(nèi)部，依對(duì)價(jià)格彈性的假定不同，又可分為彈性價(jià)格貨幣分析法與粘性價(jià)格貨幣分析法。 1)彈性價(jià)格貨幣分析法假定所有商品的價(jià)格是完全彈性的，這樣，只需考慮貨幣市場(chǎng)的均衡的。其基本模型是： lne=(InMs-InMs')+a(1ny'-lny)+ b(1ni'-lni) a、b> 0 該模型由Cagan的貨幣需求函數(shù)及貨幣市場(chǎng)均衡條件MD/P=L(y,i)=kyaib，MD=MS及購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論三者導(dǎo)出。它表明，本國(guó)與外國(guó)之間國(guó)民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)