企業(yè)價值評估案例分析

1、企業(yè)價值評估案例分析某咨詢企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目評估：內(nèi)容提要ZX公司的外放股東擬購買中方股東所擁有的ZX的股權(quán)。本項目評估基準日為2002年11月30日，資產(chǎn)評估的目的是通過對ZX公司的企業(yè)價值進行評估，為股權(quán)交易雙方提供中方股權(quán)價值的參考依據(jù)。ZX公司是一家經(jīng)營狀況良好的中外合資企業(yè)，其中外雙方股東都有實力雄厚的企業(yè)集團的背景。由于其外方股東出于對整個亞洲市場業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考慮，希望能收購中方持有的全部股權(quán)，使ZX公司成為其全資子公司，并調(diào)整ZX公司未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。評估人員結(jié)合被評估企業(yè)所處的具體環(huán)境和經(jīng)濟背景，在特定的評估目的下，結(jié)合各種評估方法的特點和優(yōu)勢，選擇收益法進行評估。一、基本情況 說明

2、公司性質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、近年來所經(jīng)營產(chǎn)品（或服務(wù)）的業(yè)務(wù)量及業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)、負債及財務(wù)狀況等等。 ZX公司是一家從事咨詢業(yè)的中介機構(gòu)，其業(yè)務(wù)以市場調(diào)查和投資咨詢?yōu)橹?，另外也從事?jīng)營咨詢和基金管理等業(yè)務(wù)。 二、評估方法選擇（一）選擇評估方法的理由 （二）本項目滿足所選方法的條件（三）基本公式：全部股東權(quán)益=凈現(xiàn)金流現(xiàn)值+超常持有的資產(chǎn)價值 凈現(xiàn)金流現(xiàn)值采用分段法。 方法中的特點：ZX沒有財務(wù)杠桿、假設(shè)現(xiàn)金流是平均流入、至評估基準日ZX公司已成立9年、存在溢余資產(chǎn)。三、評估的技術(shù)說明（一）咨詢行業(yè)分析1、國內(nèi)咨詢行業(yè)基本情況2、影響咨詢行業(yè)發(fā)展的因素：（1）社會經(jīng)濟發(fā)展（2）全球化和國際資本的流動（3

3、）市場的發(fā)育情況和客戶的認知程度（4）行業(yè)環(huán)境（5）人力資源（6）企業(yè)的管理水平和專業(yè)化水平3、我國咨詢行業(yè)市場分析（1）當前咨詢市場宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析（2）當前我國咨詢市場供需形勢及特點（3）A國企業(yè)對華投資情況分析（？）（二）待估企業(yè)分析1、企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營計劃和措施2、企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢：（1）品牌優(yōu)勢（2）服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢（3）其他優(yōu)勢3、企業(yè)面臨的主要風險：（1）同行競爭的影響（2）服務(wù)價格的影響（3）業(yè)務(wù)市場來源單一的風險（三）企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)測1、現(xiàn)金流預(yù)測基礎(chǔ)2、未來現(xiàn)金流預(yù)測的基本前提（1）未來主要精力在咨詢業(yè)務(wù)、調(diào)查業(yè)務(wù)、經(jīng)營咨詢，現(xiàn)有的基金業(yè)務(wù)結(jié)束后將不再開發(fā)新的基金項目。（2）ZX

4、公司未來的市場渠道和客戶類別不發(fā)生重大的變化。（3）ZX公司對原有的人員結(jié)構(gòu)和收入分配按公司章程規(guī)定和市場化運行進行合理調(diào)整。（4）本次評估測算各項參數(shù)取值均未考慮通貨膨脹因素。（5）國家宏觀經(jīng)濟政策及關(guān)于咨詢行業(yè)的基本政策無重大變化。（6）國家現(xiàn)行的銀行利率、匯率、稅收政策等無重大變化。3、企業(yè)未來5年營業(yè)收入的預(yù)測ZX公司近年的營業(yè)收入情況對歷史數(shù)據(jù)的解析：ZX公司近年的收入增長較快；各類業(yè)務(wù)均有所發(fā)展；管理層決策萎縮基金業(yè)務(wù)預(yù)測方法：趨勢外推法預(yù)測過程及結(jié)論：預(yù)測的基數(shù)：扣除基金收入的2002年的收入。增長率：參考比較穩(wěn)定的2002年扣除基金收入后的增長比例7%，結(jié)合2002年大項目較多

5、，對上述增長率修正2%，即5%?？紤]2003年剩余基金回收傭金計38萬元。ZX公司未來5年的營業(yè)收入4、企業(yè)未來5年營業(yè)成本預(yù)測ZX公司近年的營業(yè)成本情況以銷售收入為基數(shù)并以距離評估基準日最近的2002年營業(yè)成本占當年收入的比例32%為計取各年的營業(yè)成本的比例（扣除2003年銷售收入中的38萬元）。則營業(yè)成本預(yù)測為：5、企業(yè)未來5年管理費用預(yù)測ZX公司近年的管理費用情況管理費用核算內(nèi)容主要是人員工資、固定資產(chǎn)折舊、辦公場所租賃費、辦公費、業(yè)務(wù)招待費等，其中主要的變動項目是人員工資、辦公費及其他雜費；固定費用主要是租賃費、折舊費、修理費等。管理費用預(yù)測過程：ZX公司未來5年工資費用單位：萬元ZX

6、公司未來5年管理費用6、企業(yè)未來5年營業(yè)稅金及附加的預(yù)測（1）營業(yè)稅金及附加：營業(yè)稅金稅率按5%，合資公司附加按規(guī)定ZX免交，則（2）所得稅率：33%7、企業(yè)未來凈利潤的預(yù)測8、資本性支出預(yù)測根據(jù)ZX公司近幾年來每年對辦公及運輸設(shè)備的更新投資情況，取其加權(quán)平均值作為資本性支出的預(yù)測數(shù)。根據(jù)這個思路，可以計算得出ZX公司每年的資本性支出為24.08萬元。9、營運資金增加額預(yù)測（1）營運資金增加額的計算公式 營運資金增加額=現(xiàn)金營運資金增加額+非現(xiàn)金營運資金增加額 非現(xiàn)金營運資金增加額=非現(xiàn)金流動資產(chǎn)增加額流動負債增加額（2）現(xiàn)金營運資金的確定 綜合ZX公司全年的現(xiàn)金支出水平，該公司合理的現(xiàn)金營運

7、資金為2個月的平均付現(xiàn)成本，因此本次評估按2個月的付現(xiàn)成本作為該公司合理的現(xiàn)金營運資金。 舉例：2002年月平均付現(xiàn)成本=（營業(yè)成本+管理費用-不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費用）=（987.78+1020.66-26.77）/12=165.14，則ZX公司基準日合理的現(xiàn)金營運資金取330.28萬元。（3）非現(xiàn)金營運資金增加額預(yù)測 預(yù)測的前提和假設(shè)：1) ZX公司當月的營業(yè)稅金在下一個月繳納、企業(yè)每年最后一季度的應(yīng)納企業(yè)所得稅在下一個年度繳納；2) ZX公司基準日賬面的應(yīng)付職工福利及獎勵基金作為一項職工福利在2003年支付；3) ZX公司對客戶的其他應(yīng)付款171417.24元人民幣作為一項代收款項在20

8、03年支付。（4）營運資金增加額預(yù)測10、折舊及攤銷預(yù)測目前的固定資產(chǎn)規(guī)模能夠滿足公司業(yè)務(wù)需求，因此，折舊的預(yù)測按評估基準日ZX公司固定資產(chǎn)原值和執(zhí)行的年折舊率測算。年折舊額=固定資產(chǎn)原值×年折舊率=219.10×18%=39.44萬元11、職工福利及獎勵基金預(yù)測：按規(guī)定的計提比例計算。（四）折現(xiàn)率的確定1、計算公式：Ke=Rf+（RuRf）×u+（a1+a2+a3）式中：Rf無風險報酬率 Ru Rf市場風險溢價 u無杠桿風險系數(shù) a1國家風險溢價 a2小規(guī)模企業(yè)溢價 a3企業(yè)特別風險報酬率幾個問題的把握：口徑一致；為何能夠使用凈現(xiàn)金流量與股權(quán)資本成本對應(yīng)？無財務(wù)

9、杠桿系數(shù)；為何使用無財務(wù)杠桿系數(shù)？評估的途徑是使用了國外的資料，對CAPM模型的變化。2、計算過程（1）D國咨詢行業(yè)的風險報酬率及其調(diào)整 可比公司選擇 通過查閱BLOOMBERG查閱D國上市公司的資料，按業(yè)務(wù)范圍、收入規(guī)模、債務(wù)與收益比選擇了3家可比公司。 無財務(wù)杠桿u的確定 u = L /D×（1-T）/E1式中： L 有杠桿風險系數(shù) D債務(wù)價值 E權(quán)益價值 T稅率計算過程（續(xù)）根據(jù)公式分別計算3家可比公司的u以可比公司咨詢業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重為權(quán)重求取加權(quán)平均的u u=（0.71×100%/245%+0.83×45%/245%+0.45×100

10、%/245%）=0.63無風險收益率和風險溢價的確定風險報酬率的計算 Ked=Rf+（RuRf）×u+（a1+a2+a3） =5.04%+7.8%×0.63+（0.71%+2.60%+2.50%） =15.76%（2）A國咨詢行業(yè)的風險報酬率及其調(diào)整 同理可得： KeA=12.59%（3）對兩國的風險報酬率取平均值為：14%（4）折現(xiàn)率的選取對ZX公司凈資產(chǎn)凈利率的分析以及收益率定性分析對滬深上市公司風險報酬率的分析綜合確定折現(xiàn)率取14%。（五）評估結(jié)果1、評估價值的計算過程（1）企業(yè)預(yù)測期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的確定（2）溢余資產(chǎn)價值的計算在評估基準日ZX公司持有的貨幣資金1963.44萬元，而合理的營運資金為2個月的付現(xiàn)成本即330.2