國(guó)際石油公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理

1、國(guó)際石油公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理         08-09-11 14:29:00     作者：唐守安    編輯：studa0714引 言 在過去幾年時(shí)間內(nèi),以石油為代表的全球各種能源價(jià)格快速上漲,進(jìn)入了一個(gè)歷史性的高價(jià)位、高波動(dòng)的階段。從2004年起，由于全球石油需求的快速增長(zhǎng)、地緣政治的持續(xù)不穩(wěn)定、氣候影響（如颶風(fēng)）以及對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)的炒作等原因，石油價(jià)格攀升至每桶50至近80美元的水平，而且短期波動(dòng)劇烈（見圖1），未來(lái)油價(jià)的走

2、向也不甚明朗。世界能源的生產(chǎn)者、消費(fèi)者都面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。另外，從上世紀(jì)90年代開始，能源金融衍生產(chǎn)品（例如石油期貨、期權(quán)等）開始被廣泛應(yīng)用，盡管其引入的目的是主要用于管理、控制風(fēng)險(xiǎn)，然而金融衍生產(chǎn)品本身也帶來(lái)了很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如果運(yùn)用不當(dāng)或被用于過分投機(jī)，會(huì)帶來(lái)慘重的負(fù)面效果。表1列舉了過去十幾年中金融衍生產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng)而導(dǎo)致的公司巨額虧損乃至倒閉的實(shí)例。尤其值得注意的是近二三年涉及中國(guó)的兩個(gè)實(shí)例，即2004年中航油（新加坡）石油期權(quán)投機(jī)交易的5.5億美元巨額虧損，以及2005年中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局在倫敦金屬交易所大量銅期貨空頭持倉(cāng)帶來(lái)的超過1.5億美元的巨額虧損。這些實(shí)例都暴露了在當(dāng)今世界

3、商品市場(chǎng)上進(jìn)行商品實(shí)貨和紙貨貿(mào)易存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如何有效地管理和控制各種風(fēng)險(xiǎn)成為世界各國(guó)能源（石油）公司以及涉足能源商品貿(mào)易的投資銀行、對(duì)沖和投資基金的當(dāng)務(wù)之急。一、能源（石油）業(yè)務(wù)中的主要風(fēng)險(xiǎn)類別在不同的行業(yè)或不同的背景下，“風(fēng)險(xiǎn)”的定義可能會(huì)有所不同。在本文中，我們將風(fēng)險(xiǎn)定義為“損失發(fā)生的不確定性”，其兩個(gè)基本要素是“損失”和“不確定性” 。大家都知道，在整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈中隱含著各種各樣的的風(fēng)險(xiǎn)，包括石油勘探、開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，以及石油的運(yùn)輸損失、滯期、價(jià)格變化、裂解價(jià)差、油品價(jià)差、質(zhì)量不符等等風(fēng)險(xiǎn)因素。整個(gè)石油價(jià)值鏈的周期較長(zhǎng)（見圖2）。除去勘探、開發(fā)周期，單是原油從產(chǎn)地到煉廠、經(jīng)過煉制成油品再

4、賣給最終用戶，就要?dú)v時(shí)2.54個(gè)月，其間經(jīng)過儲(chǔ)運(yùn)、煉制、銷售等多道程序，涉及許多買賣方，隱含的各種運(yùn)作及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都很高。表2列舉了石油供給及貿(mào)易過程中涉及的主要風(fēng)險(xiǎn)類別。從一個(gè)能源(石油)公司的角度來(lái)看，企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)可以概括為一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)金字塔”（見圖3）。在風(fēng)險(xiǎn)金字塔最頂端的是整個(gè)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。石油是全球性的商品，世界石油的價(jià)格受全球石油供給和需求的控制，而全球石油供給和需求又受整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展制約。這個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)往往很難被一個(gè)企業(yè)所完全規(guī)避，甚至很難預(yù)測(cè)。在金字塔的中間層面是一個(gè)公司面臨的其業(yè)務(wù)所在國(guó)的法律、法規(guī)和政策的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過知法和嚴(yán)格守規(guī)、守法進(jìn)行有效規(guī)避。在

5、中間層面還有企業(yè)所面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、公司在市場(chǎng)上的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以通過制定和實(shí)施有效的公司戰(zhàn)略來(lái)降低戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。在金字塔最底層的是公司日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)、信用、財(cái)務(wù)流動(dòng)性、技術(shù)、員工、操作以及健康、安全和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的側(cè)重點(diǎn)，長(zhǎng)期有效地管控這些風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展、立于不敗之地的有效保障。本文稍后描述的風(fēng)險(xiǎn)管理框架會(huì)針對(duì)如何管控這些風(fēng)險(xiǎn)展開論述。二、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義和兩個(gè)基本目標(biāo)既然能源（石油）公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)中隱含著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)管理？在本文中我們將風(fēng)險(xiǎn)管理定義為“識(shí)別、測(cè)量和評(píng)估、呈報(bào)和控制所有可能導(dǎo)致公司

6、蒙受損失的各種風(fēng)險(xiǎn)的過程?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理有兩個(gè)基本目標(biāo)：一是有效地管理和提高公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力；二是將公司資源或資本按風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最大化原則分配使用。公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力依賴于一個(gè)公司的“風(fēng)險(xiǎn)資本”的充足程度。圖4示意了所謂的“風(fēng)險(xiǎn)資本”概念。公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)可以量化成潛在的經(jīng)濟(jì)損失，綜合起來(lái)可以計(jì)算出在一定時(shí)間內(nèi)、在一定概率或置信度水平下的整體潛在損失。公司同期的預(yù)計(jì)收益會(huì)面臨這些不確定性或風(fēng)險(xiǎn)因素，因而公司需要有充足的“風(fēng)險(xiǎn)資本”來(lái)應(yīng)對(duì)這些潛在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。這就是用所謂的“風(fēng)險(xiǎn)資本”方法來(lái)管理和提高公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的第二個(gè)目標(biāo)，即將資源或資本按風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最大化原則分配使用，我們

7、先看一下圖5所示的兩個(gè)投資，此投資可以是股票、債券、商品或商業(yè)投資項(xiàng)目。投資A或B需要相當(dāng)?shù)馁Y源或資本，有相同的收益回報(bào)期待值，但是有不同的回報(bào)概率分布。哪個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)較大？或者說(shuō)如果只選擇一個(gè)投資，應(yīng)選擇哪一個(gè)？答案是：一個(gè)理性的投資者應(yīng)該選擇A,因?yàn)锳的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。有的讀者可能會(huì)說(shuō)，B看起來(lái)更有吸引力，因?yàn)锽有更大的潛在盈利空間。但從風(fēng)險(xiǎn)角度看，B也有很大的潛在虧損空間。綜合風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，即從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率角度看，A有較高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，因而是二者之間較好的選擇。從投資組合角度來(lái)看，我們也應(yīng)按風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最大化原則選擇投資組合，使其成為最有效的投資組合。即按照Markowitz投資組合優(yōu)化理論，根據(jù)

8、Markowitz線性優(yōu)化模型計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最優(yōu)化前沿（或稱均方差有效前沿）（見圖6）。三、典型國(guó)際能源（石油）公司的風(fēng)險(xiǎn)管理框架作為一個(gè)國(guó)際能源（石油）公司，尤其是以能源(石油)貿(mào)易、投資為主的公司，其風(fēng)險(xiǎn)管理框架應(yīng)包括以下幾個(gè)主要部分：1）依據(jù)公司戰(zhàn)略目標(biāo)而制定的公司整體貿(mào)易和投資政策。該貿(mào)易和投資政策應(yīng)明確界定公司許可的貿(mào)易產(chǎn)品、工具、限額與授權(quán)，以及公司總體的投資決策的指導(dǎo)方針和程序。 2）健全的公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)。以此實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)某蕡?bào)機(jī)制，并在識(shí)別、測(cè)量和管理公司主要的風(fēng)險(xiǎn)方面對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。3）充分的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。其涵蓋能源風(fēng)險(xiǎn)管理的幾個(gè)主要方面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)管理和法律風(fēng)險(xiǎn)管理等，用以