國際石油公司的全面風(fēng)險管理

1、國際石油公司的全面風(fēng)險管理         08-09-11 14:29:00     作者：唐守安    編輯：studa0714引 言 在過去幾年時間內(nèi),以石油為代表的全球各種能源價格快速上漲,進入了一個歷史性的高價位、高波動的階段。從2004年起，由于全球石油需求的快速增長、地緣政治的持續(xù)不穩(wěn)定、氣候影響（如颶風(fēng)）以及對沖基金等金融機構(gòu)的炒作等原因，石油價格攀升至每桶50至近80美元的水平，而且短期波動劇烈（見圖1），未來油價的走

2、向也不甚明朗。世界能源的生產(chǎn)者、消費者都面臨前所未有的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。另外，從上世紀(jì)90年代開始，能源金融衍生產(chǎn)品（例如石油期貨、期權(quán)等）開始被廣泛應(yīng)用，盡管其引入的目的是主要用于管理、控制風(fēng)險，然而金融衍生產(chǎn)品本身也帶來了很大的潛在風(fēng)險，如果運用不當(dāng)或被用于過分投機，會帶來慘重的負(fù)面效果。表1列舉了過去十幾年中金融衍生產(chǎn)品運用不當(dāng)而導(dǎo)致的公司巨額虧損乃至倒閉的實例。尤其值得注意的是近二三年涉及中國的兩個實例，即2004年中航油（新加坡）石油期權(quán)投機交易的5.5億美元巨額虧損，以及2005年中國國家儲備局在倫敦金屬交易所大量銅期貨空頭持倉帶來的超過1.5億美元的巨額虧損。這些實例都暴露了在當(dāng)今世界

3、商品市場上進行商品實貨和紙貨貿(mào)易存在的潛在風(fēng)險。如何有效地管理和控制各種風(fēng)險成為世界各國能源（石油）公司以及涉足能源商品貿(mào)易的投資銀行、對沖和投資基金的當(dāng)務(wù)之急。一、能源（石油）業(yè)務(wù)中的主要風(fēng)險類別在不同的行業(yè)或不同的背景下，“風(fēng)險”的定義可能會有所不同。在本文中，我們將風(fēng)險定義為“損失發(fā)生的不確定性”，其兩個基本要素是“損失”和“不確定性” 。大家都知道，在整個石油產(chǎn)業(yè)鏈中隱含著各種各樣的的風(fēng)險，包括石油勘探、開發(fā)的風(fēng)險，以及石油的運輸損失、滯期、價格變化、裂解價差、油品價差、質(zhì)量不符等等風(fēng)險因素。整個石油價值鏈的周期較長（見圖2）。除去勘探、開發(fā)周期，單是原油從產(chǎn)地到煉廠、經(jīng)過煉制成油品再

4、賣給最終用戶，就要歷時2.54個月，其間經(jīng)過儲運、煉制、銷售等多道程序，涉及許多買賣方，隱含的各種運作及財務(wù)風(fēng)險都很高。表2列舉了石油供給及貿(mào)易過程中涉及的主要風(fēng)險類別。從一個能源(石油)公司的角度來看，企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險可以概括為一個“風(fēng)險金字塔”（見圖3）。在風(fēng)險金字塔最頂端的是整個市場的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。石油是全球性的商品，世界石油的價格受全球石油供給和需求的控制，而全球石油供給和需求又受整個世界經(jīng)濟發(fā)展制約。這個層面的風(fēng)險往往很難被一個企業(yè)所完全規(guī)避，甚至很難預(yù)測。在金字塔的中間層面是一個公司面臨的其業(yè)務(wù)所在國的法律、法規(guī)和政策的風(fēng)險，這些風(fēng)險可以通過知法和嚴(yán)格守規(guī)、守法進行有效規(guī)避。在

5、中間層面還有企業(yè)所面臨的行業(yè)競爭風(fēng)險、公司在市場上的聲譽風(fēng)險等。針對這些風(fēng)險，企業(yè)可以通過制定和實施有效的公司戰(zhàn)略來降低戰(zhàn)略風(fēng)險。在金字塔最底層的是公司日常業(yè)務(wù)運營中面臨的各種風(fēng)險，包括市場、信用、財務(wù)流動性、技術(shù)、員工、操作以及健康、安全和環(huán)境風(fēng)險等。這些風(fēng)險是企業(yè)進行全面風(fēng)險管理的側(cè)重點，長期有效地管控這些風(fēng)險是一個企業(yè)長足發(fā)展、立于不敗之地的有效保障。本文稍后描述的風(fēng)險管理框架會針對如何管控這些風(fēng)險展開論述。二、風(fēng)險管理的定義和兩個基本目標(biāo)既然能源（石油）公司的業(yè)務(wù)活動中隱含著各種各樣的風(fēng)險，那么，什么是風(fēng)險管理？在本文中我們將風(fēng)險管理定義為“識別、測量和評估、呈報和控制所有可能導(dǎo)致公司

6、蒙受損失的各種風(fēng)險的過程?！憋L(fēng)險管理有兩個基本目標(biāo)：一是有效地管理和提高公司承受風(fēng)險的能力；二是將公司資源或資本按風(fēng)險回報率最大化原則分配使用。公司承受風(fēng)險的能力依賴于一個公司的“風(fēng)險資本”的充足程度。圖4示意了所謂的“風(fēng)險資本”概念。公司面臨的各種風(fēng)險可以量化成潛在的經(jīng)濟損失，綜合起來可以計算出在一定時間內(nèi)、在一定概率或置信度水平下的整體潛在損失。公司同期的預(yù)計收益會面臨這些不確定性或風(fēng)險因素，因而公司需要有充足的“風(fēng)險資本”來應(yīng)對這些潛在風(fēng)險或不確定性。這就是用所謂的“風(fēng)險資本”方法來管理和提高公司承受風(fēng)險的能力。關(guān)于風(fēng)險管理的第二個目標(biāo)，即將資源或資本按風(fēng)險回報率最大化原則分配使用，我們

7、先看一下圖5所示的兩個投資，此投資可以是股票、債券、商品或商業(yè)投資項目。投資A或B需要相當(dāng)?shù)馁Y源或資本，有相同的收益回報期待值，但是有不同的回報概率分布。哪個投資風(fēng)險較大？或者說如果只選擇一個投資，應(yīng)選擇哪一個？答案是：一個理性的投資者應(yīng)該選擇A,因為A的風(fēng)險相對較小。有的讀者可能會說，B看起來更有吸引力，因為B有更大的潛在盈利空間。但從風(fēng)險角度看，B也有很大的潛在虧損空間。綜合風(fēng)險和回報，即從風(fēng)險回報率角度看，A有較高的風(fēng)險回報率，因而是二者之間較好的選擇。從投資組合角度來看，我們也應(yīng)按風(fēng)險回報率最大化原則選擇投資組合，使其成為最有效的投資組合。即按照Markowitz投資組合優(yōu)化理論，根據(jù)

8、Markowitz線性優(yōu)化模型計算出風(fēng)險回報率最優(yōu)化前沿（或稱均方差有效前沿）（見圖6）。三、典型國際能源（石油）公司的風(fēng)險管理框架作為一個國際能源（石油）公司，尤其是以能源(石油)貿(mào)易、投資為主的公司，其風(fēng)險管理框架應(yīng)包括以下幾個主要部分：1）依據(jù)公司戰(zhàn)略目標(biāo)而制定的公司整體貿(mào)易和投資政策。該貿(mào)易和投資政策應(yīng)明確界定公司許可的貿(mào)易產(chǎn)品、工具、限額與授權(quán)，以及公司總體的投資決策的指導(dǎo)方針和程序。 2）健全的公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)。以此實現(xiàn)適當(dāng)?shù)某蕡髾C制，并在識別、測量和管理公司主要的風(fēng)險方面對董事會負(fù)責(zé)。3）充分的風(fēng)險管理政策與程序。其涵蓋能源風(fēng)險管理的幾個主要方面市場風(fēng)險管理、信用風(fēng)險管理、財務(wù)流動性風(fēng)險管理、運作風(fēng)險管理和法律風(fēng)險管理等，用以